投资评级与核心观点 - 报告对路维光电（688401）维持 **“买入”** 评级 [6][8] - 报告核心观点：公司高附加值平板显示掩膜版业务增长显著，半导体掩膜版（IC制造掩膜版）作为第二成长曲线表现亮眼，前景广阔 [3] - 报告预计公司2026-2028年将实现高速增长，营收和净利润复合增长率均超过35% [6][10] 公司财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入 **11.55亿元**，同比增长 **31.94%**；实现归母净利润 **2.52亿元**，同比增长 **32.02%**；扣非归母净利润 **2.30亿元**，同比增长 **32.58%** [3] - **盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为 **15.84亿元 / 21.44亿元 / 29.13亿元**，同比增长率分别为 **37.13% / 35.33% / 35.88%** [6][10] - **净利润预测**：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为 **3.63亿元 / 5.20亿元 / 7.51亿元**，同比增长率分别为 **44.12% / 43.28% / 44.36%** [6][10] - **盈利能力**：预计公司毛利率将从2025年的 **34.7%** 持续提升至2028年的 **36.9%**；净利率将从 **21.8%** 提升至 **25.8%**；净资产收益率（ROE）将从 **15.2%** 显著提升至 **26.9%** [13] - **估值指标**：基于预测，公司市盈率（P/E）将从2025年的 **49.26倍** 下降至2028年的 **16.53倍**；每股收益（EPS）将从 **1.30元** 增长至 **3.88元** [10][13] 业务进展与成长驱动力 - **平板显示掩膜版**：2025年，OLED用掩膜版、G8.6以及G11等高附加值产品增速明显，带动了该业务板块的整体增长 [3] - **厦门路维项目**：该项目总投资额 **20亿元**，计划建设11条高端产线，重点研发生产G8.6及以下高精度光掩膜版 [4] - 一期投资 **13亿元**，建设5条G8.6及以下AMOLED高精度掩膜版产线 [4] - 项目已于2026年1月封顶，并于2026年4月23日完成首批核心工艺设备搬入，进入设备安装调试阶段，目标2026年年中试产 [4] - 项目投产后将显著提升公司产能，助力提升客户供应链份额并推动国产化替代 [4] - **半导体掩膜版（路芯半导体）**：该业务是公司的第二成长曲线，表现亮眼 [3] - 已实现 **150nm** 制程节点量产，**130nm** 制程节点已通过客户验证并小批量量产 [5] - 2025年逐步实现产品量产：一期实现 **90nm及以上** 成套掩膜版客户端验证通过并供货，**40nm和28nm** 单片掩膜版客户端验证通过并供货 [5] - 正在推进 **40nm** 成套掩膜版客户端送样工作 [5] - 二期布局 **28-14nm** 半导体掩膜版，计划于2026年陆续投建 [5] - 未来产品将覆盖MCU、SiPh、CIS、存储芯片（DRAM/NAND/NOR）等多个半导体制造领域 [5] 公司基本情况 - 股票代码：**688401** [3] - 最新收盘价：**64.20元** [2] - 总市值：**124亿元** [2] - 总股本/流通股本：**1.93亿股** [2] - 资产负债率：**46.8%** [2] - 第一大股东：**杜武兵** [2]

投资评级 - 报告对路维光电（688401）维持 **“买入”** 评级 [6][8] 核心观点 - 报告认为路维光电在**平板显示掩膜版**和**半导体掩膜版**两大业务线上均展现出强劲增长动能，公司正处于快速发展期 [3] - **平板显示掩膜版业务**：高附加值产品（如OLED用、G8.6、G11掩膜版）增速显著，带动整体增长；厦门路维项目进展顺利，将显著提升产能并推动国产化替代 [3][4] - **半导体掩膜版业务（第二成长曲线）**：表现亮眼，发展前景广阔；路芯半导体项目已逐步实现产品量产，并在高端制程上持续突破 [3][5] - **财务表现与预测**：2025年公司营收与利润实现高速增长；预计2026-2028年营收与归母净利润将继续保持35%以上的高速复合增长，盈利能力持续增强 [3][6][10][13] 公司基本情况与财务数据 - **公司概况**：最新收盘价64.20元，总市值124亿元，总股本1.93亿股，资产负债率46.8%，市盈率（TTM）49.01 [2] - **2025年业绩**：实现营业收入11.55亿元，同比增长31.94%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长32.02%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长32.58% [3] - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为15.84亿元、21.44亿元、29.13亿元，同比增长率分别为37.13%、35.33%、35.88% [6][10] - **净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为3.63亿元、5.20亿元、7.51亿元，同比增长率分别为44.12%、43.28%、44.36%；对应每股收益（EPS）分别为1.88元、2.69元、3.88元 [6][10][13] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的34.7%持续提升至2028年的36.9%；净利率将从21.8%提升至25.8%；净资产收益率（ROE）将从15.2%显著提升至26.9% [13] 业务进展与成长动力 - **平板显示掩膜版产能扩张**：**厦门路维项目**总投资额20亿元，计划建设11条高端产线，其中一期投资13亿元建设5条G8.6及以下AMOLED高精度掩膜版产线 [4] - **项目进展**：项目于2025年7月奠基，2026年1月封顶，2026年4月23日首批核心工艺设备搬入，进入安装调试阶段，目标2026年年中试产 [4] - **半导体掩膜版技术突破**：已实现150nm制程节点量产，130nm制程已通过验证并小批量量产 [5] - **高端制程进展**：路芯半导体项目一期已实现90nm及以上成套掩膜版供货，40nm和28nm单片掩膜版已通过客户端验证并供货；正在推进40nm成套掩膜版客户端送样；二期计划布局28-14nm制程，预计2026年陆续投建 [5] - **市场覆盖**：未来半导体掩膜版产品将覆盖MCU、SiPh、CIS、存储（DRAM/NAND/NOR）等多个关键半导体制造领域 [5]