公司领导层变动 - 董事长范永武因个人原因辞去董事长职务，辞职后继续担任公司董事和董事会专门委员会委员 [2][3] - 公司董事会选举董事黄泽伟继任董事长 [2] - 董事会对范永武在任期间推动公司战略转型、再融资及公司治理方面的贡献表示感谢 [3] 公司战略转型历程 - 公司前身为生产洗衣机减速离合器的聚隆科技，2019年开始战略转型为半导体投资管理平台 [3] - 2021年公司斥资16亿元收购电子元器件分销商"联合创泰"100%股权，获得SK海力士、MTK、兆易创新等原厂授权代理权 [3] - 为适应主营业务转向，聚隆科技于2021年11月正式更名为"香农芯创科技股份有限公司" [4] - 转型后公司主营业务从电气机械制造转变为电子元器件分销，该业务占营收比重达97.15% [3][4] 转型后的财务表现 - 收购并表后公司营收从2020年的2.65亿元大幅增长至2021年的92.06亿元，并在2024年达到242.71亿元 [4] - 2024年公司归母净利润为2.64亿元 [4] - 2025年前三季度公司营收264.00亿元，同比增长59.90%，但归母净利润为3.59亿元，同比下降1.36%，面临增收不增利压力 [6] - 电子元器件分销业务毛利率较低，2025年半年报显示该业务毛利率仅2.43%，同比下滑3.17个百分点 [6] 公司业务拓展与新布局 - 公司积极布局自研芯片业务，自主品牌"海普存储"已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发和试产 [6] - 2025年8月公司与无锡灵境云信息技术有限公司签署协议，共同发起设立无锡新威智算科技有限公司，布局算力业务 [6] 股价表现与市场环境 - 受益于存储芯片价格上涨，公司股价自9月1日至11月6日收盘价从低位累计上涨超过243%，达到161.07元 [3] 转型背后的驱动因素 - 公司战略转型与基石资本的驱动密不可分，基石资本于2019年5月斥资11.04亿元入主公司成为新实控人 [4] - 2019年11月，时任基石资产管理股份有限公司总经理的范永武与多位基石资本高管一同进入公司董事会 [4]

公司核心管理层变动 - 公司董事长范永武辞职 [1] - 公司董事会选举原联席董事长黄泽伟担任新董事长 [1] - 黄泽伟自2021年7月起担任公司联席董事长 [1] 公司业务转型与发展历程 - 公司核心业务为电子元器件分销 主要经营载体是联合创泰 [1] - 2021年公司以16亿元现金收购联合创泰100%股权 业务重心从家电制造转向半导体分销 [1] - 2021年11月公司名称由聚隆科技更名为香农芯创 [1] 新任董事长背景与公司控制权 - 黄泽伟为联合创泰创始人 于2016年接手后取得SK海力士 联发科核心代理业务 [1] - 黄泽伟在2018年11月至2020年9月期间担任英唐智控董事 [1] - 黄泽伟直接和间接控制公司10.31%股份 [1] 新任董事长过往贡献与公司战略方向 - 黄泽伟推动公司半导体分销业务 产业生态建设 战略合作拓展取得显著成果 [2] - 具体举措包括设立国产化存储品牌海普存储 新增AMD产品线 设立无锡新威智算落地智算中心业务 [2] - 公司未来战略为强化企业级存储与智算一体两翼格局 打造高端半导体全产业链创新生态 [2] 公司近期股价表现 - 截至2025年10月24日公司收盘价为127.57元/股 [2] - 自2025年9月5日至10月24日公司股票累计涨幅达220.29% [2] - 同期创业板综指涨幅为8.52% 申万其他电子指数涨幅为11.49% 公司股价涨幅显著高于行业及大盘指数 [2]

公司股价与经营状况 - 公司股票连续30个交易日收盘价涨幅偏离值累计超过200%，属于严重异常波动情形 [1] - 公司主营业务为芯片分销与产品研发，电子元器件产品分销是主要收入来源，产品应用于云计算存储和手机等领域 [1] - 公司自主品牌"海普存储"建设开发进展顺利 [1] - 公司表示生产经营情况正常，主营业务和基本面未发生重大变化，股价波动可能存在市场情绪过热和非理性炒作 [1] - 2025年前三季度公司实现销售收入264亿元，同比上涨59.90%，但归母净利润3.59亿元，同比下降1.36% [3] - 2025年第三季度公司实现销售收入92.76亿元，同比上涨6.58%，但归母净利润2.02亿元，同比下降3.11% [3] 行业供需与价格动态 - 全球存储芯片厂商启动涨价潮，闪迪宣布产品价格上调10%以上，三星电子将内存产品价格上调30%，美光科技通知客户价格将上涨20%至30% [2] - AI推理需求催生庞大数据存储需求，企业级SSD和DDR4内存需求快速增长 [2] - DRAM主要供应商收敛服务器和PC的DDR4产出，加上买方积极提前备货，第二季服务器和PC的DDR4模组价格分别季增18%~23%和13%~18% [2] - 消费级DRAM供应紧张导致市场看涨情绪升温，6月初有些DDR4芯片价格甚至高于DDR5芯片，出现价格倒挂现象 [3] 技术演进与公司产品进展 - DDR4世代生命周期已超过10年，需求逐步由DDR5取代，HBM、DDR5、LPDDR5X等产品利润率明显较高 [2] - 各主要供应商已规划终止生产DDR4，最后出货时间大约落在2026年初 [2] - 公司已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发和试产，用于云计算存储等领域 [3] - 公司产品已完成部分国内主要服务器平台的认证和适配工作，并正式进入产品量产阶段 [3]

股东减持与市场反应 - 持股比例5.13%的股东无锡高新区新动能产业发展基金计划减持不超过463.77万股，占公司总股本1% [1] - 减持公告发布次日，公司股价逆势上涨9.03%，报收104.9元/股，盘中创历史新高，最新市值达486.5亿元 [1] - 新动能基金并非原始股东，其股份于去年1月以24.65元/股的价格协议受让自控股股东之一，涉及2379.34万股，交易金额约5.87亿元 [1] 股东投资收益与股价驱动因素 - 按104.9元/股计算，新动能基金此次投资已获利超3倍，累计浮盈达19亿元，计划减持的股份价值约4.86亿元 [2] - 公司股价自8月初以来涨幅超过200%，成为存储芯片板块领涨股，此轮上涨与全球存储芯片市场涨价热潮紧密相关 [2] - 全球存储芯片厂商纷纷提价，三星电子计划第四季度将部分DRAM价格上调15%至30%，NAND闪存价格上调5%至10%，美光及闪迪等巨头也上调报价约10%-20% [2] 公司业务与产品布局 - 公司主营半导体分销业务，已取得SK海力士、主控芯片品牌MTK的代理权以及AMD的经销商资质 [2] - 公司自主品牌"海普存储"进展顺利，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发和试产，产品应用于云计算存储及数据中心服务器领域 [2] 公司财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入171.23亿元，同比增长119.35% [3] - 2025年上半年公司取得归母净利润1.58亿元，同比增长0.95%，扣非净利润1.56亿元，同比减少28.76% [3] - 公司超八成收入来自境外，2025年上半年境外地区收入为144.22亿元，占总收入84.32%，境内收入为26.83亿元，占比15.68% [3]

公司股价表现 - 10月21日公司股价盘中触及109.57元/股的历史新高，收盘报104.9元/股，单日涨幅达9.03%，公司市值突破480亿元 [1] - 公司年内股价已13次创历史新高，年内累计涨幅高达268.89% [1] - 在披露股东拟减持不超过1%股份的公告后，公司股价依然表现强劲，呈现"利空出尽是利好"的市场反应 [1][3] 股东减持情况 - 持股5.13%的股东无锡新动能基金计划在2025年11月11日至2026年2月10日期间，通过竞价交易方式减持不超过463.77万股，占总股本的1% [3] - 以10月20日收盘价96.21元测算，此次减持套现金额最高约合4.46亿元 [3] - 减持股东为国资股东，减持原因系资金需要及投资本金保值需求，股份来源为协议转让取得 [3] 公司业务与行业背景 - 公司成立于1998年，2021年更名为香农芯创并向半导体行业转型，目前为国内半导体分销龙头 [4] - 公司已取得SK海力士、MTK的代理权以及AMD的经销商资质，形成"分销+产品"一体两翼的发展格局 [4] - 公司产品包括数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件，广泛应用于云计算存储、手机等领域 [4] - 公司股价走强的核心驱动力来自全球存储芯片市场的超级景气周期，存储芯片价格持续攀升 [3] 行业市场展望 - 全球存储芯片价格持续攀升，近一个月涨价消息更为密集 [3] - CFM闪存市场预计2025年四季度企业级SSD价格涨幅将达到10%以上，DDR5 RDIMM价格涨幅约10%至15% [3] 公司财务状况 - 2025年上半年公司营收171.23亿元，同比大涨119.35%，但归母净利润1.58亿元，仅微增0.95%，陷入"增收不增利"困境 [4] - 公司库存周转周期较快，部分客户订单价格已提前商定，导致在本轮存储产品涨价行情中毛利率偏低 [4] - 公司自有存储品牌"海普存储"已开始放量，未来整体情况预计将好于此前预期 [4]

股价表现与市场反应 - 公司股价在股东披露减持计划次日逆势上涨，盘中触及109.57元/股的历史新高，收盘报104.9元/股，单日涨幅达9.03% [1] - 公司市值突破480亿元，年内股价已13次创历史新高，年内累计涨幅高达268.89% [1] - 对于股价无视减持利空，公司解释为科技及存储板块整体上涨，且减持体量不大，市场对公司价值认可度高 [3] 股东减持详情 - 持股5.13%的股东无锡新动能基金计划减持不超过463.77万股，占总股本的1%，减持原因为资金需要 [3] - 若以96.21元/股的收盘价测算，此次减持套现金额最高约合4.46亿元 [3] - 公司强调该股东为国资背景，减持意在收回大部分投资本金，此举有利于其未来长期持有 [3] 行业景气周期驱动 - 公司股价走强的核心驱动力来自全球存储芯片市场的超级景气周期，今年以来存储芯片价格持续攀升 [3] - 据市场展望，预计四季度企业级SSD价格涨幅将达10%以上，DDR5 RDIMM价格涨幅约10%~15% [3] 公司业务转型与现状 - 公司前身为机械制造企业，于2021年更名为香农芯创并向半导体行业转型，现为国内半导体分销龙头 [4] - 公司已取得SK海力士、MTK的代理权以及AMD的经销商资质 [4] - 2025年上半年公司营收171.23亿元，同比大涨119.35%，但归母净利润1.58亿元，仅微增0.95%，陷入"增收不增利"困境 [4] 盈利能力与未来展望 - 公司毛利率偏低系因库存周转快且部分客户订单价格已提前商定，未能完全享受本轮产品涨价红利 [4] - 公司自有存储品牌"海普存储"已开始放量，预计未来整体情况将好于此前预期 [4] - 券商指出公司已形成"分销+产品"一体两翼格局，具备存储器、控制芯片、模组等产品提供能力，应用于云计算、手机等领域 [4]

公司股价表现 - 公司股价在股东披露拟减持计划后逆势上涨9.03%，收盘报104.9元/股，盘中触及109.57元/股的历史新高 [1] - 公司市值突破480亿元，年内股价已13次创历史新高，累计涨幅达268.89% [1] - 股东无锡新动能基金计划减持不超过463.77万股，占总股本1%，按公告日收盘价测算最高套现约4.46亿元 [1] 股价走强驱动力 - 全球存储芯片市场处于超级景气周期，存储芯片价格持续攀升 [2] - 行业展望预计四季度企业级SSD价格涨幅将达10%以上，DDR5 RDIMM价格涨幅约10%至15% [2] - 公司股价无视减持压力走强，核心驱动力来自行业景气度，且减持体量不大，市场对公司价值认可 [1][2] 公司业务转型与布局 - 公司成立于1998年，于2021年更名并向半导体行业转型，现为国内半导体分销龙头 [2] - 公司已取得SK海力士、MTK的代理权以及AMD的经销商资质，形成"分销+产品"一体两翼的发展格局 [2][3] - 公司具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品应用于云计算存储、手机等领域 [3] 公司财务状况 - 2025年上半年公司营收171.23亿元，同比大涨119.35%，但归母净利润1.58亿元，仅微增0.95% [2] - 公司陷入"增收不增利"困境，主要因库存周转快且部分客户订单价格提前商定，导致毛利率偏低 [2][3] - 公司自有存储品牌"海普存储"已开始放量，未来整体情况预计将好于此前预期 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 企业级SSD需求提升 AI推理需求催生庞大数据存储需求 带动中国企业级SSD行业容量快速提升 2023年全球数据量约为120ZB 预计到2028年将上涨至393.8ZB 2024年中国企业级SSD行业市场容量约为58EB [3] - 公司自主品牌"海普存储"建设开发进展顺利 已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发试产 产品性能优异 用于云计算存储等领域 已完成部分国内主要服务器平台认证适配并进入量产阶段 [3] - 分销受益DDR4存储涨价 2025年下半年DDR4市场处于持续供不应求与价格强势上涨态势 Server刚性订单挤压PC和Consumer市场供应 PC OEM加速导入DDR5方案 Consumer厂商面临高价及物料获取挑战 DDR市场供需紧张推升Mobile DRAM合约价格 第三季LPDDR4X涨幅为近十年单季最大 [4] - 公司形成"分销+产品"一体两翼发展格局 芯片分销业务与自研产品业务互为表里 在渠道、研发、服务、供应链等环节紧密呼应 电子元器件产品分销目前为公司主要收入来源 具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力 产品广泛应用于云计算存储、手机等领域 [4] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年分别实现收入330/432/564亿元 增长率分别为36.00%/30.76%/30.77% [5][10] - 预计2025/2026/2027年实现归母净利润分别为6/8/10.5亿元 增长率分别为129.02%/32.73%/30.68% [5][10] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为1.30/1.73/2.26元 [10] - 预计2025/2026/2027年市盈率分别为59.70/44.98/34.42倍 [10] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为4.0%/4.1%/4.3% [11] - 预计2025/2026/2027年ROE分别为17.1%/18.6%/19.6% [11] 公司基本情况 - 最新收盘价77.85元 总股本4.64亿股 流通股本4.44亿股 [2] - 总市值361亿元 流通市值346亿元 [2] - 52周内最高价87.66元 最低价26.25元 [2] - 资产负债率60.4% [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 受益于服务器需求持续增长和存储行业复苏，公司营收创历史新高，2024 年全年实现营业收入 242.71 亿元，同比增长 115.40%；2025 年第一季度实现营业收入 79.06 亿元，同比增长 243.33% [4] - 存货减值影响，盈利能力短期承压，2024 年及 2025 年一季度毛利率和净利率均下降，展望二三季度存储价格涨价趋势下，毛利率有望改善 [5] - 企业级存储进展顺利，自主品牌“海普存储”已完成国内主要服务器平台的认证和适配工作，进入量产阶段，有望成为未来新利润增长点 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.51、1.87、2.19，2025 - 2027 年 PE 分别为 21.3、17.2、14.7，得益于存储新一轮涨价周期和企业级存储业务拓展，业绩有望明显受益 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 13 日收盘价 32.20 元，年内最高/最低 45.19/22.92 元，流通 A 股/总股本 4.40/4.58 亿，流通 A 股市值 141.76 亿，总市值 147.34 亿 [4][5] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.04 元，摊薄每股收益 0.04 元，每股净资产 6.62 元，净资产收益率 0.45% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,268|24,271|29,439|33,897|37,980| |YoY(%)|-18.2|115.4|21.3|15.1|12.0| |净利润(百万元)|378|264|693|854|1,001| |YoY(%)|20.4|-30.1|162.4|23.3|17.1| |毛利率(%)|5.8|4.3|5.1|5.2|5.2| |EPS(摊薄/元)|0.83|0.58|1.51|1.87|2.19| |ROE(%)|14.1|8.6|18.7|18.9|18.3| |P/E(倍)|39.0|55.8|21.3|17.2|14.7| |P/B(倍)|5.6|5.0|4.1|3.3|2.8| |净利率(%)|3.4|1.1|2.4|2.5|2.6| [12] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2905|6194|6375|7318|8006| |现金|453|898|1927|2219|2486| |应收票据及应收账款|787|1251|1348|1805|1548| |预付账款|153|778|1067|838|1067| |存货|1436|2858|1800|2219|2581| |其他流动资产|76|409|233|237|325| |非流动资产|1640|1391|1542|1557|1521| |长期投资| |0|0|0|0| |固定资产|76| |74|93|111| |无形资产|13| |13|13|12| |其他非流动资产|1552|1305|1436|1440|1398| |资产总计|4545|7585|7917|8875|9527| |流动负债|1266|4285|3953|4182|3983| |短期借款|443|1326|1713|1759|1580| |应付票据及应付账款|478|2520|1779|2239|1996| |其他流动负债|345|439|461|184|407| |非流动负债|609|298|301|243|162| |长期借款|549|261|257|196|119| |其他非流动负债|60| |36|45|43| |负债合计|1875|4583|4254|4425|4145| |少数股东权益|43| |65|58|47|32| |股本|458|458|458|458|458| |资本公积|550|644|644|644|644| |留存收益|1506|1694|2268|2981|3829| |归属母公司股东权益|2628|2937|3604|4403|5350| |负债和股东权益|4545|7585|7917|8875|9527| [14] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|11268|24271|29439|33897|37980| |营业成本|10614|23229|27945|32151|35998| |营业税金及附加|3|5|7|8|9| |营业费用|36|66|74|81|87| |管理费用|77|196|206|220|228| |研发费用|11|21|26|30|34| |财务费用|144|252|292|311|333| |资产减值损失|-13|-150|-94|-102|-114| |公允价值变动收益|94|-70|22|15|-11| |投资净收益|1|12|15|10|12| |营业利润|470|303|839|1025|1187| |营业外收入|0|1|1|1|1| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|470|304|839|1026|1187| |所得税|94|46|153|183|202| |税后利润|375|258|686|843|985| |少数股东损益|-2|-6|-7|-11|-15| |归属母公司净利润|378|264|693|854|1001| |EBITDA|531|389|911|1093|1244| [14] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|712|-48|1281|689|896| |净利润|375|258|686|843|985| |折旧摊销|12|15|13|17|20| |财务费用|144|252|292|311|333| |投资损失|-1|-12|-15|-10|-12| |营运资金变动|149|-855|295|-456|-429| |其他经营现金流|33|295|11|-17|-1| |投资活动现金流|-54|119|-75|-18|8| |筹资活动现金流|-314|107|-1034|-407|-315| [14] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-18.2|115.4|21.3|15.1|12.0| |营业利润(%)|20.7|-35.4|176.6|22.3|15.8| |归属于母公司净利润(%)|20.4|-30.1|162.4|23.3|17.1| |毛利率(%)|5.8|4.3|5.1|5.2|5.2| |净利率(%)|3.4|1.1|2.4|2.5|2.6| |ROE(%)|14.1|8.6|18.7|18.9|18.3| |ROIC(%)|10.8|6.6|13.0|13.7|14.2| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|41.2|60.4|53.7|49.9|43.5| |流动比率|2.3|1.4|1.6|1.7|2.0| |速动比率|1.0|0.5|0.9|1.0|1.1| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|2.6|4.0|3.8|4.0|4.1| |应收账款周转率|18.0|23.8|22.7|21.5|22.7| |应付账款周转率|37.6|15.5|13.0|16.0|17.0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.83|0.58|1.51|1.87|2.19| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.56|-0.10|2.80|1.51|1.96| |每股净资产(最新摊薄)|5.74|6.42|7.88|9.62|11.69| |估值比率| | | | | | |P/E|39.0|55.8|21.3|17.2|14.7| |P/B|5.6|5.0|4.1|3.3|2.8| |EV/EBITDA|29.2|40.4|16.3|13.3|11.3| [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司“分销 + 产品”双轮驱动，受益于服务器需求增长和存储行业复苏，营收创历史新高，虽短期受存货减值影响盈利能力承压，但二三季度存储价格上涨有望改善毛利率，且企业级存储业务进展顺利，有望成新利润增长点，业绩将明显受益 [2][3][4][5] 事件描述 - 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季度报告，2024 年全年营收 242.71 亿元，同比增长 115.40%，归母净利润 2.64 亿元，同比下降 30.08%；2025 年第一季度营收 79.06 亿元，同比增长 243.33%，归母净利润 0.17 亿元，同比增长 18.66% [2] 事件点评 - 受益于服务器需求和存储行业复苏，2024 年及 2025 年一季度营收创同期新高，主因人工智能等半导体需求激增和电子产品复苏带动半导体分销业务发展 [3] - 2024 年及 2025 年一季度盈利能力短期承压，因 2024 年下半年存储价格下降致毛利率下降，叠加长周期库存存货减值影响，展望二三季度存储价格上涨，毛利率有望改善 [3] - 公司自主品牌“海普存储”研发顺利，企业级 DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 产品性能优异，已完成国内主要服务器平台认证和适配，进入量产阶段，未来围绕国产化、定制化定位，与客户合作提供产品，随着 A 应用深入和 DC 建设加速，企业级存储有望成新利润增长点 [4] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.51、1.87、2.19，对应 2025 年 5 月 13 日收盘价 32.20 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 21.3、17.2、14.7，得益于存储涨价周期和企业级存储业务拓展，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [5] 市场数据 - 2025 年 5 月 13 日收盘价 32.20 元，年内最高 / 最低 45.19 / 22.92 元，流通 A 股 / 总股本 4.40 / 4.58 亿，流通 A 股市值 141.76 亿，总市值 147.34 亿 [6] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.04 元，摊薄每股收益 0.04 元，每股净资产 6.62 元，净资产收益率 0.45% [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,268|24,271|29,439|33,897|37,980| |YoY(%)|-18.2|115.4|21.3|15.1|12.0| |净利润(百万元)|378|264|693|854|1,001| |YoY(%)|20.4|-30.1|162.4|23.3|17.1| |毛利率(%)|5.8|4.3|5.1|5.2|5.2| |EPS(摊薄/元)|0.83|0.58|1.51|1.87|2.19| |ROE(%)|14.1|8.6|18.7|18.9|18.3| |P/E(倍)|39.0|55.8|21.3|17.2|14.7| |P/B(倍)|5.6|5.0|4.1|3.3|2.8| |净利率(%)|3.4|1.1|2.4|2.5|2.6|[10]