关税政策影响 - 美国对越南最新关税政策细则未明确，以往关税由品牌客户承担并传导至消费者，若影响产品竞争力，客户会多维度评估成本优化方案，4月“对等关税”政策公布后，很多客户未与公司商讨成本问题，公司将密切关注并与客户沟通 [2] 销售与采购占比 - 预估美国市场约占公司销售收入的4成左右 [2] - 2024年度，越南工厂原材料从越南当地采购金额超采购总额50%，来自中国大陆的占比降至约30%，其余来自中国台湾、韩国等地 [2] 毛利率趋势 - 2025年第一季度新客户订单量同比显著增长，新工厂投产初期影响整体毛利率，公司将采取措施提升运营效率，预计集团运营效率逐步提升 [4] 产能布局规划 - 越南今年有新成品鞋工厂投产，印尼生产基地预计产能6000万双以上，2024年上半年开始投产，建设完毕约需3年，公司在四川租赁厂房的成品鞋工厂于2025年第一季度投产 [5] 短期借款情况 - 2025年3月末短期借款6.44亿元，2024年末约2.88亿元，2024年3月末5.46亿元，短期借款占净资产比例较小，公司现金周转快、充裕，会根据资金需求借款匹配日常周转 [6] 汇率损益影响 - 公司不同子公司报表本位币不同，存在外币资产和负债，汇率波动形成汇兑损益计入财务费用，2022年度汇兑损益收益约8200万元，2023年度约6250万元，2024年约2860万元，占当期净利润比重较小 [7][8] 公司发展历程 - 公司创始人张聪渊自20世纪70年代涉足鞋业，80 - 90年代在多地投资工厂并转型运动休闲鞋，1995年参与创立的新沣集团在香港上市，2013年张聪渊家族收购其鞋履制造业务，其子女自2002年起投资相关企业 [9] 分红政策 - 2021年度两次分红，现金分红合计占全年净利润约89%，2022年年度占43%，2023年年度约44%，2024年度约70%，未来几年是资金开支高峰期，但公司积累较高未分配利润、现金流好，满足开支后会尽可能多分红 [10]

华坚集团非洲投资历程 - 2011年华坚集团前往埃塞俄比亚设厂 后转型建设埃塞华坚国际轻工业园 [2] - 2017年创始人张华荣被授予"埃塞工业之父"荣誉称号 [3] - 公司提出"中国产业 非洲制造 全球市场"的发展理念 [5] 创始人背景与初期发展 - 张华荣1984年在江西创办制鞋小作坊 1996年南下东莞设厂 [7] - 华坚成为全球最大女鞋制造商之一 年产女鞋超2000万双 [7] - 为Gucci Tory Burch Coach Guess等国际品牌代工 [7] 埃塞俄比亚投资决策 - 2011年受埃塞总理邀请考察 该国当时GDP仅为广东1/10 [8][9] - 当地劳动力成本优势显著 月薪仅为国内1/10 [12] - 原材料供应充足 出口欧美享受零关税政策 [12] 工厂建设与初期运营 - 从决策到投产仅用100天 2012年1月建成500人工厂 [14][15] - 货柜运输时间从75天压缩至30天 [14] - 开业时30多国政要参观 对生产国际品牌鞋表示惊讶 [17] 运营挑战与解决方案 - 面临"非洲效率"问题 初期设备通关困难 [19] - 物流成本从2%增至8% 电力普及率仅30% [19] - 工人生产效率低 经历多次罢工 需承担额外成本 [20] - 2020年因内部冲突和疫情导致业务停滞 [21] 当前运营模式转型 - 员工规模从8000人缩减至2000人 转型为平台企业 [24] - 轻工业园已入驻20多家中企 目标5年内达100家 [24] - 建议中企入驻工业园以增强安全保障 [25] 非洲发展经验总结 - 提出"用产业换资源 用就业换市场 用服务拓市场"策略 [26] - 通过修路 捐赠等举措改善社区关系 [26] - 看好非洲粮食 能源和制造三大产业发展前景 [27]

核心观点 - 中国企业需从贸易出海转向转型升级以适应新市场环境 [1][16] - 华坚集团提出"中国产业，非洲制造，全球市场"的出海模式 [3] - 非洲投资需综合考量成本优势与政策支持，但面临基础设施落后、法律差异等挑战 [8][11][12] 华坚集团发展历程 - 1984年创始人张华荣在江西创办制鞋作坊，1996年南下东莞设厂，发展为全球最大女鞋制造商之一，年产超2000万双 [4] - 2011年受埃塞俄比亚总理邀请考察，2012年1月在当地设立首座500人工厂 [4][5][6][9] - 2017年获"埃塞工业之父"称号，现转型运营埃塞华坚国际轻工业园，入驻企业20余家 [1][14] 非洲投资优势 - 人工成本仅为中国1/10，当前月薪300-500元人民币 [8] - 优质皮革原料供应充足，欧美出口享受零关税 [8] - 政府强力支持，契合当地创造就业需求（失业率近50%） [10] 运营挑战与解决方案 - 物流成本从2%飙升至8%：内陆国家需借道吉布提港口，800公里双向单车道 [11] - 电力普及率仅30%，自建变电站预计明年投用 [11] - 罢工频发问题已解决，法律纠纷通过雇佣本地顾问改善 [12] - 2020年因内战和疫情损失严重，2023年重启生产军鞋等产品 [12][13] 本土化战略 - 培训100多名当地工人，持续提升技能以降低报废率 [8][11] - 修路、捐物资、共享水井等社区共建措施 [15] - 提出"用产业换资源、用就业换市场、用服务拓市场"三大理念 [14] 产业转型方向 - 从代工厂转型为工业园平台运营商，目标5年内入驻企业达100家 [14] - 看好非洲粮食、能源和制造业三大领域发展前景 [16]

公司概况 - 杭州中软塑胶有限公司成立于1999年，专注软木鞋底生产26年，目前是国内规模最大的软木鞋底生产商之一 [2] - 公司新厂房面积达30000平方米，工人满负荷生产时每日最高产量10万双，年产能达3000万双 [2] - 公司产品主要配套德国勃肯鞋，其软木鞋底在质量和色泽上接近传统勃肯鞋标准 [2] 订单与市场 - 当前订单量较往年下降10%，但欧洲订单占总订单量50%，其中德国订单达600万双 [2] - 公司通过持续研发（如第五代产品）和样品投入（每年数百万元打样费用）维持客户黏性 [4][5] - 近期拓展中东、日韩市场，并在晋江、广州国际鞋材展推广产品，成功吸引新客户 [5][6] 经营策略 - 采用"主动出击"策略，安排团队赴日韩、加拿大、美国等地开拓欧美市场 [6] - 淡季（3-6月）自购1500万元成品鞋底以保障员工收入，体现社会责任 [7] - 近期获得越南35万双转口订单（原美国订单），验证市场预判能力 [8] 行业动态 - 德国勃肯鞋风靡全球，带动软木鞋底需求，其特点是轻便、环保且采用软木屑合成材料 [2] - 欧洲客户对环保要求严苛，如NP成分标准需低于1mg/kg（严于欧洲通用10mg/kg标准） [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予华利集团“优于大市”评级，给予2025年18X PE，目标价60.9元，对应18.3%的上行空间 [2][8][138] 报告的核心观点 - 华利集团是全球领先运动鞋ODM制造龙头，依托优质客户与产能布局巩固领先地位，聚焦优质客户优化结构，盈利能力稳健，未来业绩有望上行，当前估值或修复 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 50年来深耕优质客户，工厂产能扩张节奏稳健 - 公司创始人积累丰富经验，华利成长为全球领先运动鞋ODM企业，专注为知名品牌服务，总部等位于多地，2024年末出货量和员工数可观 [11] - 产业链分工深化，公司构建全流程一体化ODM体系，与头部品牌建立长期稳定合作关系 [13] - 2024年营收强劲增长，受益于需求回暖与库存去化，未来三年预计稳健增长，2024年归母净利润同比增长，经营现金流表现强劲，未来预计持续提升 [15][16] - 运动休闲鞋为公司主力品类，2017 - 2024年营收占比上升，2024年仍实现增长，各品类毛利率2023年后回升，运动休闲鞋毛利率领先 [20][26] - 公司与全球前十大运动鞋服公司中九家合作，2024年前五大客户贡献营收比例高但呈下降趋势，预计未来进一步压缩，2024年头部品牌出货稳定增长，除Puma外主要客户采购比例提升，公司主动筛选客户，拓展高成长品牌，美国和欧洲为主要市场，区域结构逐步优化 [27][33][43] - 公司产能布局以越南为核心，预计2026年底工厂增至26家，工厂选址严谨，越南工厂降低成本，印尼工厂增强供应链韧性，多米尼加工厂满足“近岸制造”需求 [46][48] - 截至2024年底，张聪渊家族间接控制公司87.48%股份，董事长等经验丰富，家族成员深度参与管理，股东结构“高度集中 + 适度流通” [51][54][55] 运动鞋服市场空间广阔，鞋履代工成为头部运动品牌青睐模式 - 运动鞋服是鞋服行业中成长性最强的细分赛道，2024年全球鞋服行业收入规模超4000亿美元，预计2029年运动鞋服市场规模突破5000亿美元，行业规模效应与头部效应明显，全球运动鞋服品牌集中度下降，品牌多元化利于鞋履代工厂 [58][66] - 运动鞋生产工艺复杂，华利集团工艺体系成熟，能满足客户需求，品牌商收缩制造体系，强化对头部ODM厂依赖 [72][75][78] - 裕元、华利、丰泰为全球运动鞋前三大代工厂，2024年华利出货量列第二，出货增速表现突出，华利毛利率最高 [82] ASP和销量为营收主要驱动因素，同业间毛利率表现领先 - 华利营收规模低于部分同业，但成长性和盈利能力优势显现，2024年人均产量高，毛利率领先，产能爬坡对毛利率有阶段性压力，后续有望回升 [87][97] - 每双鞋平均价格和销量是营收增长主要驱动因素，2024年量价齐升推动营收增长，疫情前后营收增长驱动因素有变化 [99][101][102] - 公司营业成本以直接材料为主，通过多种途径降本增效，期间费用以管理费用为主，平均费用率低于同业，持续加大研发投入 [106][109][112] - 公司所得税费率近年来呈上升趋势，2024年在同业中处于中等水平，美国关税政策或影响越南生产基地，公司需评估影响并优化布局 [115][117] ROE长期领先于同业，稳健现金流支持分红比例提升 - 资本开支随产能布局波动，杠杆水平自2018年高位回落后保持稳健，自由现金流充沛，能覆盖扩产支出 [119][124] - 华利长期ROE水平高，虽2018年后回落但仍领先，未来有望维持高位，主要受资产周转率、财务杠杆和净利润率影响 [126] - 公司自由现金流充裕，2021年以来FCF转化率持续上升，2024年现金分红比例显著提高，未来分红金额有望随盈利增长提升 [134][136] 盈利预测 - 华利凭借客户、产能和营运效率优势巩固竞争地位，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，当前股价反映悲观预期，若关税环境改善估值有望修复 [138]

贸易保护理论发展 - 汉密尔顿1791年提出"幼稚工业保护论"，主张通过高关税、贷款津贴等措施暂时保护新兴产业[6][7] - 李斯特1841年发展该理论，提出差别关税和30年保护期限，强调培育国家生产力[8][10][11] - 普雷维什1930年代提出"中心-外围"理论，主张进口替代与出口导向结合的保护策略[13][14][16] 保护政策有效性争议 - 巴斯夏1845年用"蜡烛制造商请愿书"寓言揭示保护政策扭曲市场效率[19] - 沃克1863年实证显示法国蔗糖业保护无效，美国制鞋业保护反致就业流失[22][23] - 阿吉翁2020年数据证明保护主义导致日本产业竞争力衰退[28] 美国关税政策演变 - 1789-1865年以税收为核心目标，关税占财政收入比重最高达95%[33] - 1865-1933年转向产业保护，1930年《斯姆特-霍利法案》将关税提至60%[34] - 2019年后国债占GDP超120%，关税可能重新成为财政增收工具[38][39] 非关税措施研究 - 2005年研究显示技术壁垒等非关税措施保护效果优于传统关税[29] - 2018年世界银行数据证实非关税措施在农产品等领域壁垒效应显著[29]

公司发展历程 - 创始人张京康出身农村，15岁辍学经商，20岁进入北京欧姆龙担任市场销售总监，对老年健康产业产生兴趣 [6][7][8] - 2015年创立足力健品牌，瞄准老年鞋市场空白，2016年签约张凯丽代言，2018年投入数亿央视广告并成立足部科学研究院 [9] - 2018年营收从6000万暴增至18亿，高峰期全国专卖店近5000家，年销售额超40亿 [10] 经营策略与问题 - 采取激进扩张策略：2018年计划投入8亿央视广告、10亿自建工厂、大规模开直营店，但账面资金为零 [15] - 创始人经营理念强调增长而非沉淀，认为产品只需满足80%需求即可，反对追求完美 [18][19] - 2020年疫情导致线下门店销售额暴跌，员工薪资拖欠，2024年仍拖欠供应商900万（两年仅还1/20） [3][16] 产品质量危机 - 2019年因防滑鞋虚假宣传导致老人摔伤诉讼，以1.2万元和解但后续纠纷持续 [13][14] - 2024年上海抽检显示防滑系数未达国标0.30，同期斯凯奇产品达0.32-0.35并通过国际测试 [16] - 消费者投诉集中反映开胶断底、塌陷磨脚等问题，口碑急剧下滑 [14] 市场竞争格局 - 斯凯奇、新百伦等国际品牌通过技术优势抢占市场，斯凯奇在小红书有6万条父母鞋推荐笔记 [23] - 2025年足力健因专利抄袭遭斯凯奇起诉，显示技术研发短板 [23] - 价格带对比：足力健170-300元，斯凯奇200-300元，回力不足百元 [25] 行业趋势 - 中国老龄化加速：2025年60岁以上人口达3亿，2035年突破4亿占比超30% [22] - 新一代消费者更倾向用自身穿鞋体验（如亚瑟士）为父母选鞋，营销话术效力减弱 [24] - 银发经济需要真正专业的产品力而非概念营销，国际品牌已建立技术标准优势 [23][29] 品牌现状 - 创始人多次被限高消费，公司资产流拍，2023年仍有7亿债务，年收入70-80%用于还债 [3] - 营销风格陈旧（如"闰月鞋"标语），品牌形象土味过气 [26] - 尝试跨界有机食品领域推出"孝夕阳有机鲜"，但消费者信任度存疑 [28]

6月23日，潮州市委统战部联合潮州市中级人民法院举行政商"面对面"座谈会暨民营企业家"法院行"活动。此次活动，邀请多位民营企业家代表，通过专题 式法治讲座、沉浸式参观体验和"面对面"座谈交流等方式，增进司法部门与民营企业之间的沟通交流，进一步构建亲清政商关系，营造法治化营商环境。 "近年来，知识产权维权意识不断提高，同时也衍生了一些不怀好意的'原告'，不少本地企业深受恶意知识产权诉讼之苦。""近年来，潮州市法治环境持续改 善，但企业在经营中仍面临一些产权保护不足、合同执行难、经营规范成本高等难题，期盼司法部门在这些方面持续深化法治护航……"现场，在听取潮州 法院关于服务保障民营经济发展情况通报后，民营企业家代表纷纷敞开心扉，分享企业在发展过程中遇到的法律问题和困难，并围绕如何进一步优化法治化 营商环境展开深入交流。 面对企业家们的坦诚发问，潮州中院各相关业务庭室负责人逐一进行了细致回应和专业解答，现场互动频繁。其中，聚焦执行难题，潮州中院表示将在确保 司法公正的前提下不断完善执行联动机制建设，加大执行力度，提高执行效率，让生效判决真正落地，最大限度保障胜诉企业的合法权益。 针对企业关注的知识产权法律问题，潮州 ...

中小企业发展现状 - 中小企业是推动创新、促进就业、改善民生的重要力量 [1] - 镇宁永鸿祥鞋业有限公司年均收入达6000余万元，稳定用工220人，旺季提供300个就业岗位 [3] - 公司产品销往全国各地及东南亚市场，近年来持续扩大生产规模以增强竞争力 [3] 税务支持政策 - 税务局开展"中小企业服务月"活动，通过"春雨润苗"专项行动提供"面对面"答疑和"点对点"政策投放 [1] - 针对"专精特新"企业定制"一企一策"，涵盖研发费用加计扣除、高新技术企业所得税优惠等政策 [4] - 制作税费优惠政策"大礼包"和"小折页"，"税务管家"上门辅导确保政策精准落地 [4] 企业反馈与成效 - 企业法人表示税费减免政策显著降低负担，办税流程实现全程网上办理 [6] - 税务部门提供出口退税政策辅导，助力企业开拓泰国、越南等东南亚市场 [6] - 税务局计划持续优化服务机制，在助企纾困和政策落实方面提质增效 [6] 行业生产细节 - 公司生产流程包括套线、刷胶、上包头等工序，产品为质量优良的劳保鞋 [3] - 生产车间呈现规模化运作，机器轰鸣且工人操作熟练 [3]

展会概况 - 第103届意大利加达国际鞋业展览会于6月14日至17日举行 吸引全球1100家参展商和品牌 [1] - 展会组委会主席指出 采购商来自40多个国家 其中80%来自欧洲 12%来自亚洲 [2] 成都双流女鞋表现 - "成都双流造"女鞋以"女鞋+蜀锦"创新设计亮相 设立"熊猫故乡·鞋都匠心"专属展台 [1] - 蜀锦系列鞋履采用非遗匠人纯手工面料 单件制作周期达3个月 融合云纹、花鸟等传统图案与现代鞋型 [1] - 展会开幕半天即接待20多位国际采购商 意大利客户当场达成合作意向 [1] - 双流鞋服产业链商会表示 此举是传统文化创造性转化的重要实践 旨在推动产品带着文化自信出海 [1] 双流区外贸发展 - 1-4月双流区实现外贸进出口总额359.79亿元 同比增长20.58% [2] - "蓉品出海"出口额46.36亿元 居全市第二 增速63.9%居全市第三 [2] - 商务局计划完善"双流造"产品名录 推进跨境电商产业园建设 包括汇都丝路园和太平园产业园 [2] - 未来将举办国际家具家居对接会 拓展家具产业带出海 [2] 行业趋势 - 欧洲消费者对中国传统文化元素女鞋接受度逐步提高 [1] - 双流区通过"跨境电商+专业市场+展会经济"模式系统性推动产业出海 [2]