LyondellBasell Industries (LYB) Q2 2025 Earnings Call August 01, 2025 11:00 AM ET Company ParticipantsDavid Kinney - Head - IRPeter Vanacker - CEOAgustin Izquierdo - EVP & CFOKim Foley - EVP - Global Olefins & PolyolefinsAaron Ledet - EVP - Intermediates & Derivatives and Supply ChainTorkel Rhenman - EVP - Advanced Polymer SolutionsFrank Mitsch - PresidentVincent Andrews - Managing DirectorMichael Sison - Managing DirectorKevin McCarthy - PartnerJohn Roberts - Managing DirectorDavid Begleiter - Managing Dir ...

金属板块 - 中国宏桥为全球优质电解铝巨头，预计今年归母净利润223亿元，对应PE为6.8X，假设分红率60%，股息率为8.8%[14] - 华菱钢铁是华中板材龙头，当前具备约2650万吨粗钢生产能力，产品结构持续升级，24年盈利阶段承压，后续经营弹性有望释放[20] - 厦门钨业聚集钨稀土钴三大战略金属，24年钨钼、稀土、新能板块利润占比分别为79%、8%、16%，目前估值不到20X，是价值洼地[21] 交运板块 - 圆通速递2025年面临类似21年的“反内卷”情景，但企业竞争更焦灼、板块估值更低，公司盈利能力、成本水平仅次于中通，份额同比稳步提升[39][41][42] - 嘉友国际焦煤过剩产能有望治理，三季度贸易价差或走阔，非洲新项目持续落地，大物流成长空间广阔[52][53] - 招商公路由招商局集团控股，持股比例62.2%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为55/61/63亿元，对应PE估值分别为14.7/13.4/12.9X，25年业绩对应股息率为3.7%[55] 化工板块 - 亚钾国际是出海钾肥新秀，在老挝拥有氯化钾矿区合计面积263.3平方公里，储量超10亿吨，现有一个百万吨氯化钾产能，目标年产量180 - 200万吨[59] - 博源化工聚焦天然碱业务，23年阿拉善银根矿业一期项目投产，二期预计25年底投产，成本优势显著，有望加速行业出清[63][67] 建材板块 - 中材科技特种玻纤布因AI需求爆发迎来大规模放量，预计2024 - 2026年特种玻纤布贡献利润分别为0.2、3.0、7.2亿元[25][30] - 旗滨集团光伏玻璃α有望兑现，随着产能爬坡完成，盈利差距或逐季缩小，测算公司估值具备修复空间[45] 其他板块 - 华锦股份形成800万吨/年炼油等生产规模，气制尿素工艺成本优势显著，兵器阿美炼化项目稳步推进[74] - 福能股份风电利用小时冠绝全国，弃风率长期为0%，主力机组热电联产优势突出，预计2025 - 2027年EPS为1.03元、1.04元和1.43元[78][81][84] - 鸿路钢构持续加大机器人投入，有望提升产品质量、降低成本，当前政策催化下估值有望触底回升[87] - 四川路桥是地方国企优质标的，预计2025年80亿利润，对应股息率约7%，公司价值有望被市场重估[95][97] - 平煤股份主焦煤占比高，降本空间大，资源扩张加速，预计2025 - 2027年EPS分别为6.72亿元、7.62亿元和8.81元[102][104] - 潞安环能是高弹性喷吹煤龙头，充分受益供需改善后的盈利弹性，低估值修复空间巨大，预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.22亿元、29.08亿元和32.62亿元[111]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：一次性手套行业 - 公司：英科医疗、中宏、蓝帆、赫特加、顶级手套 纪要提到的核心观点和论据 一次性手套行业现状 - 市场规模：总量约 4500 亿只，丁腈手套约 3000 亿只[4] - 供需格局：中国和马来西亚主要厂商占全球 60%供应量，美国需求占比 36%，欧美合计需求约 60%，受 301 关税影响，中国产能转向非美区域，美国市场由马来西亚供应[2][4] - 价格情况：非美区域价格约 15 美元/箱，美国区域价格约 22 美元/箱[4][9] 一次性手套行业未来趋势 - 需求增速：保持弱平衡，丁腈手套增速约 6%，整体增速 2%-3%，供给匹配增量，价格由几大厂商底部成本线决定[2][5] 英科医疗优势 - 成本优势：完全成本 13.5 - 14 美元/箱，低于中国对手（15.5 美元/箱）和马来西亚厂商（18 - 20 美元/箱），自有原材料供应 70% - 80%，使用清洁燃煤能源，生产线效率高于马来西亚老厂 50%以上[2][6] - 市场份额：占全球一次性手套市场份额约 20%，中期目标 30%[3][12] 美国 301 关税影响 - 关税情况：针对医疗物资加征 100%关税，2025 年 1 月 1 日落地 50%，2026 年 1 月 1 日全额落地，中国出口美国一次性医用产品总关税达 80%以上[7] - 产能转移：中国高效产能转向非美区域，美国市场由马来西亚供给，预计东南亚新产能投产后缓解[2][7] 英科医疗业绩情况 - 2024 年：全年经营性利润预计 9 亿元人民币[2][10] - 2025 年：全年经营性利润预计维持 9 亿元人民币，业绩企稳并有小幅提升[2][10] - 2026 年：总经营性利润预期可达 15 亿元人民币，东南亚工厂投产提升对美市场覆盖[2][11] 英科医疗市值情况 - 测算市值：给予 15 倍估值，加账面 60 亿净现金，总体测算市值可达 280 亿，中期推荐目标市值 280 亿[12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 英科医疗东南亚工厂预计 2025 年 11 - 12 月投产，满产后 2026 年一季度达产，美国市场单项价格预计从 22 美元回落至 20 美元左右[11] - 行业处于周期底部，英科投产效率大致 4 - 5 年回本，对应 20%左右 ROE 和 10%以上 ROC[12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 20.46 元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司拥有 C2 与 C3 轻烃一体化产业链布局，成本优势领先同行，通过前瞻布局美国港口及 VLEC 船队打通全球乙烷供应链，实现第二次飞跃，依托乙烷优势布局高端聚烯烃，有望引领第三轮成长 [17] - 近年来我国乙烯自给率大幅提升，伴随原油价格回落，国产乙烯制品经济性有望提升，公司成本优势不改，看好乙烯自给率进一步提升 [18] - 我国聚烯烃行业“低端过剩、高端紧缺”，公司布局高端聚烯烃项目，预计 26 - 27 年释放产能，有望填补国内产能空缺，推动国产化进程 [19] - PDH 红利期已过，行业盈利承压，但公司依托丙烯酸规模优势，C3 产业链韧性仍存 [20] - 市场担忧中美贸易摩擦影响乙烷进口、烯烃产能投放使行业景气承压、在建气头项目削弱公司成本优势，但报告认为乙烷资源风险可控，行业有望景气反转，公司成本优势中长期不改 [21][22] 根据相关目录分别进行总结 始于 C3，发力 C2，成长于高端聚烯烃 - 公司立足 C3，发力 C2，成为轻烃一体化产业链龙头，早期聚焦丙烯酸及酯业务，后布局 PDH 项目，2017 年着手 C2 项目，2021 - 2022 年连云港项目投产，2023 年启动α - 烯烃项目 [23] - 2021 年乙烯装置投产使公司进入新发展阶段，盈利能力与资产规模增长，2022 年净利润回落，2023 - 2024 年业绩增长，未来α - 烯烃项目投产有望使收入与利润进一步增长 [26] - 公司注重股东回报，积极分红，2025 年拟回购股份彰显发展信心 [32] - 公司是国内首家海外布局乙烷出口设施并打通供应链的企业，目前 C2 板块有 250 万吨乙烯产能及下游配套产品 [33] - 公司 2023 年启动α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目，预计 2026 - 2027 年投产，有望实现高端替代助力成长 [41] 气头路线成本优势明显，美国乙烷出口受限下公司有望长期受益 - 乙烷裂解制乙烯路线效率高、成本低，卫星化学乙烷法路线成本长期低于石脑油法与 MTO 法，中长期成本优势仍将存在 [46] - 美国是全球主要乙烷生产国，我国乙烷几乎全部从美国进口，政策支持下乙烷仍是乙烯生产的经济选择，且美国限制出口缺乏合理性与持续性，乙烷资源风险可控 [54][58][59] - 全球仅美国有乙烷出口能力，现有码头出口能力有限，美国乙烷出口瓶颈将持续制约中国进口，公司凭借自有港口和船队优势，成本优势稳固 [61][67][81] - 我国乙烯产能以石脑油路线为主，乙烷裂解产能有限，公司可实现完全乙烷进料，未来港口资源将成进口乙烷博弈关键 [72][80][82] 海外低成本乙烯冲击有限，全球贸易流向或将重塑 - 全球不同地区乙烯装置现金成本差异大，中东、北美具备成本优势，产能扩张后依赖出口 [86] - 我国乙烯产能扩产后自给率提升，但聚乙烯等仍需进口，未来自给率有望进一步提升，海外乙烯产能将调整贸易流向 [91][94] PDH 红利已过，供需博弈下景气仍待复苏 - 我国 PDH 工艺发展经历两个阶段，2021 年后行业扩产使 C3 板块自给率提升但盈利承压，2024 年 PDH 工艺在丙烯产能结构中占比达 37% [104] - PDH 用丙烷高度依赖进口，全球丙烷供应充沛，我国进口结构与全球出口结构匹配 [106][108] - 近年来 PDH 装置投产使丙烷价格上升、丙烯 - 丙烷价差收窄，行业开工率下滑，未来伴随需求修复和成本改善，景气有望修复 [117] - 公司 C3 板块产品丰富，丙烯酸产能居国内第一，产业链配套完善，虽 25 年丙烯酸或承压，但后续行业有望修复，公司有望脱颖而出 [119] 进口替代空间广阔，高端聚烯烃引领成长 - 我国聚烯烃行业“低端过剩、高端紧缺”，茂金属聚乙烯、POE 等高端产品依赖进口，公司α - 烯烃项目投产有望推动国产化 [124] α - 烯烃：高端聚烯烃关键原料，高碳品种亟待突破 - 全球α - 烯烃供应来自专产装置和炼油副产，主要供应源于北美，我国α - 烯烃产能集中于炼油副产，高碳品种依赖进口，卫星化学千吨级项目投产为工业化奠定基础 [125][127] POE：高度依赖进口，光伏需求引领下替代空间广阔 - POE 性能优异，我国消费集中在汽车、光伏领域，依赖进口，光伏领域中 POE 胶膜渗透率有望提升 [133][135] - POE 生产壁垒高，核心是催化剂开发，卫星化学自主研发技术达国际先进水平，70 万吨产能投产有望填补国内空缺 [136] 高端聚乙烯：中国产能投放在即，行业自给率有望提升 - 超高分子量聚乙烯下游应用广泛，我国产能中锂电池隔膜料供应不足，公司α - 烯烃项目二阶段规划 5 万吨产能，有望助力国产替代 [142][143] - 茂金属聚乙烯依赖进口，全球产能集中在海外，我国多个项目在建，卫星化学 35 万吨产能预计 2027 年投产，有望提升自给率 [145][149] 乙烯 - 丙烯酸酯类共聚物：国内空白，未来可期 - 乙烯 - 丙烯酸及酯共聚物国内仅卫星化学与韩国 SKGC 合作布局 9 万吨 EAA 产能，一期 4 万吨计划 2025 年投产，有望填补国内空白 [150] - 该类共聚物市场规模有限，卫星化学聚丙烯酸树脂研发突破技术瓶颈，装置投产有望开拓市场 [151] 需求复苏叠加自给率提升，烯烃有望景气反转 - 受短期供需压力影响，化工行业由被动补库转向主动去库，盈利偏弱，但后续需求有望复苏，价格价差有望企稳回升 [156] - 2025 - 2026 年烯烃新增产能投产预期多，但价格价差已至低位，部分项目或延期，伴随需求恢复和自给率提升，行业景气有望回升，公司有望受益 [157] 盈利预测与估值 - 销量假设：预计 25 - 27 年功能化学品、高分子聚合物、新能源材料、其他产品销量分别为 600/614/627 万吨、187/220/285 万吨、85/89/99 万吨、132/134/134 万吨 [171] - 价格与毛利率假设：预计 25 - 27 年功能化学品、高分子聚合物、新能源材料、其他产品均价分别为 3850/3900/3900 元/吨、6700/6800/6800 元/吨、1000 元/吨、8200/8000/8000 元/吨，对应毛利率分别为 19%/20%/20%、34%/35%/37%、21%、17%/16%/16% [173] - 费用率预测：预计 25 - 27 年销售费用率维持 0.3%，管理费用率维持 1.3%，研发费用率维持 4% [175] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 63/74/92 亿元，同比 +3.1%/+18.4%/+23.6%，对应 EPS 为 1.86/2.20/2.72 元/股，给予 25 年 11xPE，目标价 20.46 元，维持“增持”评级 [176]

电池技术创新 - 公司获得"换热板、电池包和车辆"发明专利授权 通过创新换热板设计实现高效热量交换 提升电池安全与性能 [2] - 公司公布"无线充电系统"专利技术 通过能量转换电路提高能量利用率 降低充电损耗 与特斯拉华为形成竞争 [2] - 2024年研发投入达531.95亿元 今年以来新获专利超2500项 平均每月新增400余项 [2] 充电技术突破 - 发布全新一代超级e平台 支持最高1000V电压平台 充电倍率达10C 远超行业主流5C水平 [3] - 推出兆瓦闪充技术 实现充电1秒续航2公里 充电5分钟续航400公里 初期在部分城市试点 [4] - 与第三方充电桩公司及电网/能源企业合作 加速超充桩建设 构建充电生态体系 [4] 成本优势构建 - 刀片电池高度集成化带来约20%成本削减 电芯成本较特斯拉低5% 为行业最低 [5] - 低成本支撑国内价格战 并为海外市场构建价格优势 海鸥车型在英国成为最便宜新车之一 [5][6] - 兆瓦级充电桩规模化部署后 预计充电桩利用率提升50% 单度电成本降低30% [5] 市场表现 - 搭载兆瓦闪充技术的汉L和唐L车型首月销量均突破万辆 [5] - 2025年4月欧洲市场销量达7231辆 同比增长近170% 超越特斯拉7165辆的销量 [6] - "充电快"成为销售核心卖点 技术优势转化为产品竞争力 [5]

行业趋势 - 国内商超企业加速布局自有品牌，头部商超带动自有品牌数量和销售占比提升 [1] - 2022至2024年平均每家零售商每年新开发自有品牌产品数从83个增至142个，年均更新率达80% [1] - 自有品牌通过自主设计、研发、生产或委托第三方生产并由自身渠道销售 [1] 发展动因 - 打造差异化服务：满足消费者对"独特与稀缺"体验的需求，形成新的盈利增长点 [2] - 建立成本优势：绕过中间环节降低采购和渠道成本，获得更大定价主动权 [2] - 节约渠道费用：自有品牌商品在自家渠道销售可免缴进场费等额外费用 [2] 运营模式 - 采用"买手制"开发差异化爆品 [1] - 联合厂家开发商品以发挥供应链优势 [1] - 在鲜食或预制菜领域进行创新 [1] 面临挑战 - 缺乏清晰品牌战略定位导致产品同质化 [2] - 未建立数据化需求预测体系影响新品上市效果 [2] - 竞争不仅依赖性价比，更需注重产品质量和购买体验 [2] 发展策略 - 依托AI和大数据技术实现"需求-生产-销售"全周期提速 [3] - 以数据反哺研发，提升产品复购率和消费者忠诚度 [3] - 筑牢产品质量底线，注重原材料、制造流程和售后服务 [3] 长期规划 - 从模仿到建立研发体系再到形成独特产品体系的渐进过程 [3] - 需要长期耐心积累，稳扎稳打才能赢得市场 [3]

项目概况 - 富海唐山石化有限公司甲醇石脑油耦合制烯烃项目总投资345.6亿元，年产乙烯100万吨，建设17套高端化工装置，是河北省近年来单体投资最大的化工项目之一 [2] - 项目采用甲醇石脑油耦合裂解+轻烃裂解技术路线，其中甲醇石脑油耦合裂解部分年产乙烯35万吨，轻烃裂解部分年产乙烯65万吨 [3] 技术创新 - 甲醇石脑油耦合裂解技术由中科院大连化物所刘中民院士团队与中国神华煤制油化工有限公司合作开发，通过强放热和强吸热反应的原位耦合实现反应热利用，提升烯烃产率并降低能耗 [2] - 技术优势包括减少对进口原油依赖（甲醇掺炼）、原料成本更稳定（甲醇价格波动小于石脑油），经济性优于传统石脑油裂解工艺 [2] 产品与产业链 - 项目产品矩阵包括α-烯烃和聚烯烃弹性体(POE)，可填补国内高端产品缺口，并向下游延伸配套高阻隔树脂、光伏胶膜原料、聚酯新材料等终端应用 [3] - 项目将构建从基础烯烃到终端应用的完整产业链，契合河北省"减油增化"转型战略 [3] 区域产业影响 - 项目填补曹妃甸国家级石化产业基地乙烯产能空白（当前基地乙烯产能为零），助力实现2030年400万吨乙烯的规划目标 [3] - 与周边首钢京唐钢铁、华润电厂形成循环经济闭环，利用钢铁副产煤气制甲醇，炼化余热用于发电，打造"油—煤—化—电"一体化模式 [3] - 依托曹妃甸30万吨级原油码头和液体化工码头群，推动北方化学品贸易集散中心建设，重构京津冀石化产业格局 [4] 产业基地现状 - 曹妃甸作为全国七大石化基地之一，已入驻旭阳石化1500万吨/年炼油、富海润泽30万吨/年己二腈等项目，但乙烯产能尚未布局 [3]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂价格从2022年11月57万元/吨跌至2025年6月6万元/吨，跌幅接近90% [1][4][6] - 2025年6月6日碳酸锂期货主力合约上涨0.23%至60440元/吨，周涨幅1.07%，为近两个月首次周线收阳 [2] - 现货价格60180元/吨，周跌500元/吨，刷新2021年2月以来新低 [3] 行业供需分析 - 新能源车保有量从2020年381万辆增至2024年3140万辆，碳酸锂表观消费量2023年66.7万吨，2024年93.3万吨，2025年3月环比增长28.20% [7] - 行业供给增速从2023年开始远超需求增速，导致价格大幅下跌 [9] - 当前6万元/吨价格下，盐湖提锂和澳洲矿仍具成本优势，行业仍处供给过剩状态 [10][22][23] 上市公司动态 - 锂矿概念股从2020年前十几家增至45家，包括永兴材料、藏格矿业等转型企业 [12][13][14] - 盐湖股份4万吨/年基础锂盐项目转入试生产，总产能将翻番至8万吨/年，成本控制在3.5万元/吨以内 [15][16] - 紫金矿业2025年计划形成4万吨碳酸锂产能，耗资137.29亿元收购藏格矿业控股权 [16][17] 成本与产能 - 盐湖类企业成本约4万元/吨，非洲矿6-7万元/吨，江西云母矿5-8万元/吨 [14] - 2024年锂价跌破部分企业成本线，但产量仍超预期增长，上市公司增速快于非上市公司 [14] - 藏格矿业2024年锂盐成本降至4.1万元/吨，紫金矿业"两湖两矿"项目计划2025年投产 [17] 市场前景 - 锂价已接近上一轮低点，行业进入"底部"区间 [20] - 高成本云母矿和非洲辉石矿已亏损，若批量停产或形成短期支撑 [24] - 行业库存处于较高水平，短期内供需格局仍为供应过剩 [24][25]

纪要涉及的公司 合盛硅业 纪要提到的核心观点和论据 - **工业硅业务** - **供需状况**：供应端新疆部分地区工业用电价格下调，预计更多玻璃企业复产，西南地区开工趋势增加，云南 6 月中下旬约 20 台炉全面开工，四川约 30 台炉开工，公司鄯善和石河子部分产能检修，开工率 6 - 7 成；需求端多晶硅 5 月需求弱，6 月或环比小增，有机硅需求稳定[3] - **价格走势**：当前价格非理性，受供需影响大，三季度西南丰水期开工率提高将施压供应端，短期内价格上行空间有限[6] - **成本情况**：现金成本不到 8,000 元/吨，完全成本约 8,000 元出头，售价与完全成本相当；自备电厂自供比例超 50%，石英石自供比例 2025 年计划提至 70% - 80%，可显著降成本；石油焦价格波动对总成本影响有限[5][7][9] - **生产目标**：2025 年预计产量 160 万吨，外售约 100 万吨，自用量稳定[7] - **多晶硅业务** - **装置情况**：2024 年稳定运行 5 万吨后检修技改，目标将现金成本从约 4 万元压缩至 3.5 万元/吨，硅料产线停产检修，若技改成功且价格恢复，6 月末或 7 月初重新开工[5][19] - **行业格局**：2024 年新增产能约 40 万吨，2025 年预计新增 10 - 80 万吨但投放可能延迟；行业库存高，处于缓慢去库阶段，供需错配持续，整体反转需时间[11][24] - **有机硅业务** - **价格走势**：2 - 3 月因联合检查上涨，淡季后回落，淡季维持现价，金九银十旺季或再涨；预计 2025 年行业双位数增长，虽 4 - 5 月价格受关税影响下降，但下游消费增长可观[12][13] - **开工率**：行业开工率约 60% - 70%，公司开工率与行业同步[12] - **盈利情况**：公司基本处于盈亏平衡状态[5] - **其他业务** - **碳化硅**：已小批量生产 8 英寸产品，与国内外客户合作，去年销售收入约 5,000 万元，今年规划生产 5 万片，暂无明确盈利展望[25] - **光伏电站**：2.1GW 光伏电站预计四季度末供电，3.8 兆瓦风电项目正在选址[26] - **光伏玻璃**：启动首个窑炉，产能利用率不高，目前开工用于自用，无停产计划[5][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司已开始部分减产，未来根据市场和下游需求动态调整生产策略，但无大幅变动[2][7] - 2025 年计划基本开支约 40 亿元，用于光伏项目结尾、有机硅下游深加工、技改及光伏电站等[19] - 去年光伏相关产品已充分库存减值，今年预计无需进一步减值[2][21] - 今年全年折旧预计 8 - 9 亿元，每季度约 2 亿元，并有集采计划[23] - 云南工业硅项目下半年启动，约 5 万吨，今年无新有机硅订单[27] - 2025 年一季度还原后现金流约 19 亿元，货币资金约 20 亿元，持续进行子公司增资和市场化再融资，已有 3 个占资引入到账 20 多亿，初步一期子公司京站规模 50 亿，公司债等项目在日程上[28]

投资者调研信息 参与情况 - 5月19 - 29日期间共开展多场现场调研、电话会议和券商策略会，参与单位众多，总参与人数达291人，其中5月19日16人[1] - 5月20日10人[1] - 5月21日83人[1][2] - 5月22日73人[3] - 5月25日10人[3] - 5月27日33人[3][4] - 5月28日54人[4] - 5月29日38人[4][5] 地点与接待人员 - 线上为电话会议，线下在深圳龙华区和苏州吴中区汇川技术相关地址[5] - 接待人员包括董事长朱兴明、董事宋君恩、投资者关系总监王兴苒和经理张键明[5] 业务问题与回复 通用自动化产品成本与毛利率 - 与外资比，成本优势在研发、营销和管理低成本；与内资比，在产品设计、规模效应和质量控制带来的低成本[5] - 通过产品迭代和优化，在多方面落地实现成本下降和毛利率稳定[5][6] 中大型PLC发展 - 是拓展中高端市场核心产品，借助在多行业核心工艺突破增强客户粘性[7] - 目前中国市场份额小，未来增长空间大，预计随能力提升实现较好成长[7] 工业机器人业务 - 增长得益于强大销售平台和客户基础、区域销售网络布局及产品系列完善拓展[8] - 已在多行业应用，未来将加速布局产品系列，在更多行业突破推动增长[8][9] 气动、导轨等产品规划 - 基于客户需求拓宽产品线，通过自研和并购丰富品类[10] - 重点规划布局气动、导轨产品，打造气动产品平台，导入多领域并探索新机会[10] 电梯业务展望 - 推进跨国企业、海外客户、电气整体解决方案和后服务市场拓展，保持稳健发展[11]