Kinsale Capital Group (NYSE:KNSL) Q3 2025 Earnings Call October 24, 2025 09:00 AM ET Speaker10Good morning and welcome to Kinsale Capital Group's third quarter 2025 earnings conference call. All participants are in a listen-only mode. After the speaker's remarks, we will conduct a question and answer session. To ask a question at this time, you will need to press star, followed by the number one on your telephone keypad. As a reminder, this conference call is being recorded. Before we get started, let me re ...

纪要涉及的公司与行业 * 公司为中国巨石[1] * 行业为玻纤行业[8] 公司核心战略与转型 * 竞争策略从价格竞争转向协同提价和保现金流[2][19] * 积极进行高端化转型 重点布局风电砂 热塑砂和特种电子布领域[2][5] * 目标到2025年底在特种电子布市场占据15%份额[2][5][20] * 战略目标设定及最终落成兑现度非常高 2022年提前实现三个全球第一战略目标[6][22] 公司核心优势与能力 * 具备显著成本优势 包括原材料采购 液蜡石采购成本低于同行[4][16][17] * 天然气单耗比同行低20立方米每吨 采购成本低约0.5元每立方米[4][16][17] * 吨人工成本低70元左右 吨折旧成本低140元左右[18] * 高端产品如风电砂 热塑砂的吨盈利超过1,000元[4][16] * 海外基地（美国和埃及）盈利显著优于国内[4][16] * 执行能力强 产线建设周期短 扩产兑现度高 例如12万吨产线建设周期仅10个月[6][21] * 在持药技术上取得突破 生产特种电子布成本较干锅生产低30-50%[2][7] 行业供需与市场前景 * 2025年风电装机需求高增 全国风电招标量同比增长84%[2][10] * 2025年玻纤沙出口小幅下降17% 但2026年出口前景乐观[10] * 光伏边框渗透率提升带来潜在需求增量[2][10] * 2025年玻纤产量同比增速预计为8.1% 2026年预计降至5.8% 供给压力缓解[10][11] * 部分厂商冷修计划将缓解供应压力 中国巨石等公司超过98万吨的产线将陆续退役置换[2][10][11] * 海外竞争对手变化（如OC出售业务 NEG关停英国工厂）为国内企业创造有利条件[11][12] * 预计2025年至2026年需求同比增速分别为6.4%和6.3%[10][13] * 2026年供需关系有望边际改善[10][13] 产品价格与行业景气 * 玻纤行业景气指标是产品价格 前瞻指标是库存[8] * 中国巨石股价上涨主要由价格带来的盈利预期变化驱动 估值拐点通常领先于价格[2][8][9] * 截至目前（2025年）普通2,400 TEX缠绕直接纱均价已达到3,600元左右 存在进一步小幅提价可能性[14] * 自2025年8月以来 中小企业发布涨价函反映出行业反内卷态势已经建立[14] * 2024年第四季度涨价预期明确 预计单瓶价格可能上涨0.2到0.6元[3] * 在CCL产业链中 铜价上涨时CCL价格通常在一个季度内反应 电子布价格滞后两个季度左右跟涨[15] 财务预测与估值 * 预计2025年归母净利润约36.6亿元 2026年约43.5亿元 业绩增速分别为50%和19%[4][23] * 对应最新PE估值分别为19倍和16倍 估值仍有提升空间[4][23] * 盈利预测未考虑特种电子布领域的潜在价值（期权）[4][23] * 公司在23年至24年的行业低迷期仍能实现盈利 而同行普遍亏损 吨净利润比二三线企业高出约800元[16] 其他重要信息 * 公司公告拟回购3,000~4,000万股股份 占总股本0.7~1% 用于员工激励 显示管理层信心[24] * 公司在绿色化探索上领先 如零碳基地建设 将持续创造新的成本优势[16]

美银证券发表报告称，预期玖龙纸业(02689)将维持高于同业的美元计价利润，但进一步扩大此优势可 能面临挑战。该行微幅下调玖纸2026至2027财年预测，并同步下调目标价8%至6港元。重申"买入"评 级，因认为以7.4倍2026年预测市盈率计，估值具吸引力，且潜在需求加速可能推升利润率，成本优势 亦有助限制盈利下行风险。 美银证券与玖纸首席财务官张元福举行业绩后电话会议。玖纸2025财年下半年业绩超预期，主要归功于 自有纸浆供应带来的成本节省优于预期，而基础箱板纸市场表现持续温和。他粗略估算，2025财年下半 年实现的每吨净利润约129元人民币中，约有80元人民币来自此成本领导优势。 尽管玖纸自有纸浆产量将从2025财年的300万吨增至2026财年预估的470万吨，并于2027年后进一步提 升，但单位成本降低及利润率扩张的效应可能减弱。例如，原本利润最高的广西北海工厂的双胶纸产 品，因拥有新建自有纸浆产能的竞争对手降价、以及作为纸浆原料的国内木片价格从每吨1,000元人民 币涨至1,200元人民币，其每吨净利润已从800元人民币至1,000元人民币降至近期的500元人民币至600元 人民币。为应对潜在的木片短 ...

贸易政策影响 - 贸易政策调整及氧化钇出口限制不会改变公司成本优势 [1] - 氧化钇长期禁止出口及关税加码不会对公司经营业绩产生重大不利影响 [1] 供应链管理 - 公司将继续关注政策变化并做好供应链安全储备 [1]

合盛硅业与华峰化学电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 - 合盛硅业是中国硅基新材料龙头 拥有完整工业硅和有机硅产业链 并拓展多晶硅及光伏组件业务[1][4] - 华峰化学是中国最大氨纶生产商 也是全球己二酸和鞋底原液领先企业[1][10] - 两家公司均依托能源和工艺优势 具备强大成本竞争力 合盛硅业被称为"工业味精" 华峰化学被称为"纺织味精"[2] 合盛硅业核心观点与论据 **产能与规模优势** - 截至2025年 工业硅产能122万吨 有机硅中间体产能87万吨 多晶硅产能40万吨（部分在建）[4] - 2024年工业硅产量达187万吨 有机硅基本满负荷生产[4] - 依托新疆低成本煤电资源 实现煤电硅一体化 大幅降低生产成本[1][7] **有机硅行业前景** - 下游应用广泛 包括锂电池和光伏组件等新兴产业 国内过去几年保持10%以上复合增速[5] - 未来两年无新增产能 海外企业如陶氏化学计划2026年前关停英国14.5万吨产能[5] - 供给优化有望推动价格上行[5] **工业硅行业前景** - 全球需求从2011年244万吨增至2024年550万吨 复合增速7.7%[6] - 光伏组件和有机硅需求韧性足 海外经济增长推动出口增加[6] - 中国新增产能放缓 小型低效矿热炉将在2025年底前淘汰 优化供给结构[6] **挑战与应对** - 资产负债率较高（63%） 流动负债370亿 长期贷款135亿[7] - 多晶硅项目全行业亏损 但光伏反内卷政策推进下价格已有回暖迹象[7] - 凭借成本优势 有望受益于反内卷政策 迎来困境反转[7][8][9] 华峰化学核心观点与论据 **产能与市场地位** - 氨纶年产能32.5万吨（在建15万吨 2026年达产） 己二酸产能135.5万吨（全球第一） 鞋底原液产能52万吨（全球第一）[10] - 中国氨纶表观消费量2024年超100万吨 预计未来年增速5%-6%[11] - 己二酸2024年消费量接近200万吨 同比增长约10%[12] **产品市场前景** - 氨纶处于历史低谷 但受益于运动服装、休闲服需求增长及新兴应用拓展[3][11] - 己二酸供给过剩 价格处于底部 但无新扩产计划 反倾销政策可能推动价格上行[3][12] - 氨纶价格每吨上涨1000元 公司业绩增2.6亿元 己二酸每吨上涨1000元 利润增约10亿元[11][12] **成本控制优势** - 生产工艺、能源配套、人力成本和折旧方面优势显著 生产成本比同行低1000-3000元/吨[3][13] - 一吨氨纶盈利约2000元 综合成本优势体现在己二酸等产品上[13] **业绩预期** - 预计2025年业绩20亿元左右 对应市盈率约20倍[14] - 作为周期成长股 核心看点在于产品价格弹性 新增15万吨氨纶产能2026年进一步提升成长性[14] 其他重要内容 - 工业硅价格波动大 高峰时每吨6万元 2025年低谷跌破1万元[6] - 有机硅过去两年产能扩张导致价格下跌并连亏两年[5] - 华峰化学在多轮行业洗牌中凭借经营能力脱颖而出[1][10]

行业竞争格局 - 中国新能源汽车行业淘汰赛预计将持续五年时间 目前没有企业确保胜出 包括特斯拉[1] - 全球新能源汽车市场最终可能仅剩5-8家品牌 呈现赢家通吃格局[2] - 行业洗牌加速 近两年退出市场的品牌数量明显增加[2] 护城河理论框架 - 企业护城河包括品牌优势 技术优势等差异化能力 需具备足够差异性和可持续性[3] - 新能源汽车行业护城河整体降低 导致行业内卷加剧[4] - 中国强大供应链优势使新势力与旧势力站在相对平等的起跑线上[6] - 行业竞争最终将取决于企业护城河的强度[8] 特斯拉竞争优势分析 - 特斯拉为全球新能源汽车行业市值最高企业 具备多重优势[10] - 技术优势体现在FSD领先同行 成本控制能力突出 品牌效应和创始人影响力显著[11] - 技术领先优势难以形成持续护城河 中国品牌如小鹏XNGP与华为ADS表现亮眼[14] - 核心护城河体现在成本控制+超级创始人+品牌效应组合[16] - 通过垂直供应链实现成本下降 Model Y生产成本比2020年降低30%[16] - 销量增长带来供应链议价权增强 形成降价-放量-再降价的良性循环[17] - 马斯克全球影响力超越雷军 品牌效应强于国内新能源车企[17][20] 比亚迪竞争优势分析 - 比亚迪为价格战领导者 优势超越特斯拉[21] - 核心护城河建立在供应链优势+规模效应基础上[22] - 垂直整合程度极高 覆盖锂矿 电池 电机 电控 芯片等全产业链环节[23] - 全产业链布局使成本压缩至最低点[24][26] - 全球新能源销冠地位带来强大原材料议价能力[25] - 2024年国内新能源汽车市占率达33.2% 每三辆新能源车就有一辆比亚迪[29] - 重资产模式存在风险 每天需投入巨额资金维持运营[30] - 技术体系围绕刀片电池及DM-i混动技术构建 面临固态电池等新技术替代风险[31][33] - 品牌优势在7-20万元价格区间较强 但高端市场表现平平[34] 新势力护城河分析 - 华为采用轻资产运营模式 提供技术赋能而不直接造车[39][42] - 技术优势可转化为护城河 在ICT技术赋能领域国内无人能及[47][48] - 通过技术重新定义汽车 成为传统巨头"续命"的选择[49] - 小米凭借"超级创始人+小米生态"构建护城河[62] - 小米SU7创下18小时锁单24万台记录[50] - 雷军作为超级产品经理 实现手机信任向汽车业务的迁移[56][58] - 小米之家生态体系培养未来潜在车主 形成品牌认知优势[62] - 蔚小理三家各有特色但护城河尚未完全形成[63] - 蔚来换电成本高 高端服务可复制性强[65] - 理想增程路线存在窗口期 爆品逻辑难以持续[66] - 小鹏智驾技术领先但难以转化为销量领先[68]

投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价17.4元 [2] 核心观点 - 2025年上半年营业收入91.09亿元，同比增长17.70%，归母净利润16.87亿元，同比增长75.51%，业绩超预期 [2] - 玻纤下游需求回暖支撑量价齐升，公司毛利率和净利率显著提升 [8] - 生产基地建设加速推进，规模优势助力费用压降和现金流改善 [8] - 基于历史估值法给予2025年20倍PE，目标价较当前价(14.45元)有20.4%上行空间 [8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率32.21%，归母净利率18.52%，同比分别增加10.71和6.10个百分点 [8] - 期间费用率8.96%，同比下降1.29个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率均实现同比压降 [8] - 经营性现金流净额14.4亿元，较2024年同期大幅增加535% [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为34.86亿/38.25亿/45.80亿元，同比增长42.6%/9.7%/19.7% [4] 业务运营 - 2025年上半年粗砂及制品销量158.22万吨，同比增长3.95%；电子布销量4.85亿米，同比增长5.90% [8] - 淮安新能源并网发电量2.84亿千瓦时 [8] - 拥有全球6大生产基地覆盖主要消费市场，2025年上半年九江基地20万吨生产线提前投产，桐乡本部产能提升至20万吨，淮安10万吨电子级玻纤生产线正式开工 [8] 行业需求 - 玻纤下游电子领域需求强劲：上半年我国卫星计算机总产量同比增长5.6%，集成电路产量增长8.7%，家用电器及音像器材零售额增长30.7% [8] - 新能源领域需求高速增长：上半年新增风力发电装机5139万千瓦(同比增长98.9%)，光伏新能源21221万千瓦时(同比增长107.1%) [8] 估值指标 - 当前市盈率17倍(2025年预测)，低于过去10年估值中枢约18倍PE [8] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.87/0.96/1.14元，对应PE为17/16/13倍 [4] - 当前市净率1.8倍(2025年预测)，每股净资产7.69元 [4][5]

核心财务表现 - 2025H1营业收入23.6亿元 同比下滑16.6% 归母净利润3.4亿元 同比下滑28.5% 扣非归母净利润2.7亿元 同比下滑40.6% [1] - 2025Q2营业收入10.9亿元 同比下滑24.2% 环比下滑14.0% 归母净利润1.8亿元 同比下滑28.2% 但环比增长13.1% [1] - Q2非经常性收益0.67亿元 来自处置拆迁资产 助力归母净利润实现环比增长 [1] 产品价格与产量 - 盐类产品价格同比下跌12.8% 碱类产品价格同比下跌35.3% 跌幅小于华东市场价20.3%和35.7%的降幅 [1] - 盐及盐化产品总产量472.32万吨 同比增长6.78% 其中盐产品增产30.5万吨 同比增长7.9% [1] 成本控制措施 - 原材料采购成本显著下降 煤/焦/石平均采购单价同比分别下降17.3%/24.3%/16.7% [1] - 通过制盐系统优化和井下循环制碱绿色工艺实现降本增效 [1][2] 行业地位与竞争优势 - 作为华东盐业龙头 拥有丰富优质盐矿资源 覆盖华东庞大化工市场 [2] - 依托运河自有码头实现低成本供应 具备显著区域成本优势 [2] - 行业底部业绩展现韧性 可比公司雪天盐业归母0.7亿元 江盐集团归母1.5亿元 公司仍保持3.4亿元盈利 [2] 新兴业务进展 - 盐穴储气库项目进入落地阶段 张兴储气库一期累计注气14870万方 采气1230万方 [2] - 预计储气库业务2025Q4开始贡献利润 开启新的业绩增长极 [2] - 业务从周期化工领域向公用事业运营领域拓展 具备持续增长空间 [2][3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.3/8.4/10.5亿元 同比增速-17.7%/+32.0%/+25.6% [3] - 当前股价对应PE分别为13.7/10.4/8.3倍 [3] - 盐穴资源综合利用业务久期长 业绩回报清晰 有望实现利润和估值双击 [2][3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价7.70元人民币 [1][4] 核心观点 - 2025年H1营收25.40亿元(同比+5.24%) 归母净利1.37亿元(同比+344.55%) 扣非净利1.24亿元(同比+1041.13%) [1] - Q2营收14.32亿元(同比+7.20% 环比+29.23%) 归母净利8871.04万元(同比+273.76% 环比+84.72%) [1] - 鸡肉价格承压但销量增长与成本优势驱动业绩亮眼表现 [1] - 白鸡行业亏损扩大可能催化产能去化与价格反转 [1][3] 业务表现 - 鸡肉产品营收22.57亿元(同比+5.69%) 销量27.95万吨(同比+9.34%) [2] - 调理品业务营收2.02亿元(同比+16.44%) 销量1.43万吨(同比+16.82%) [2] - 产能释放推动销量增长 诸城项目逐步投产 [2][3] - 通过优化饲料配方与生产管理实现提质增效 [2] 产能扩张 - 诸城年产1.2亿羽肉鸡产业项目持续建设投产 [3] - 全部投产后宰杀产能达2.5-2.7亿只 加工能力70万吨 [3] - 行业亏损已持续2年有余 亏损面扩大可能加速产能去化 [3] 盈利预测 - 2025/26/27年归母净利润预测3.02/3.38/3.25亿元 [4] - 对应EPS 0.35/0.39/0.38元 [4][9] - 基于2025年22倍PE估值(高于行业平均18倍) [4][10] - 当前股价6.41元(截至8月25日) 市值55.16亿元 [6] 财务指标 - 2025年预测营收52.87亿元(同比-0.08%) [9] - 毛利率6.30% 净利率5.70% ROE 6.41% [9][15] - PE倍数18.29x PB倍数1.16x [9][15] - 每股净资产5.52元 股息率4.68% [9][15]

财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入810.39亿元同比增长10.1% 归母净利润123.61亿元同比强劲增长35.0% [1] - 上半年毛利率提升1.5个百分点至25.7% 净利率提高3.1个百分点至16.7% 每股基本盈利大增36.0%至1.31元 [1] - 预测2025-2027年收入分别为1560亿元/1611亿元/1674亿元 归母净利润分别为245亿元/250亿元/258亿元 [1] 业务运营优势 - 上游铝土矿75.3%来自几内亚保障原料成本优势 中游电解铝销量290.6万吨毛利率提升0.6个百分点至25.2% [2] - 能源结构优化与低碳技术降低能耗 下游铝合金加工销量39.2万吨收入增长6.5%至80.74亿元 [2] - 高附加值产品实现批量交付 全链条协同显著提升效率与成本控制力 [2] 行业供需状况 - 全球电解铝市场供需紧平衡 中国原铝产量占全球59.7% 消费量占全球62.6% [3] - 电网光伏新能源汽车等领域呈现不同程度增长 对拉动国内需求贡献较大 [3] - 预计下半年电解铝价格维持在20600-21300元/吨 氧化铝维持在3200-3300元/吨区间 [3] 股东回报措施 - 上半年斥资26.1亿港元回购1.87亿股并注销 承诺2025年派息率维持2024年水平 [4] - 启动新一轮不低于30亿港元的回购计划 形成持续分红与主动市值管理组合 [4] 投资评级与估值 - 给予买入评级 2026年10倍PE估值 目标价29.0港元较现价有24%上涨空间 [1]