公司定位与产品组合 - 公司为全球领先的医用敷料产品与感染防护用品制造商 [1] - 功能性敷料产品是公司重要产品之一 [1] - 公司已推出亲水性纤维敷料、软聚硅酮泡沫敷料、水胶体敷料、透明敷料、硅凝胶疤痕贴等多款功能性敷料产品 [1] 产品应用与竞争优势 - 功能性敷料产品可广泛应用于各类型急、慢性伤口护理 [1] - 在慢性伤口护理场景（如静脉性溃疡、糖尿病性溃疡、创伤性溃疡、压力性溃疡等）患者获益更佳 [1] - 该类型产品在行业内具有领先水平 [1]

投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1][10] 核心观点 - 公司医疗和消费品两大业务双轮驱动，进入稳健发展阶段，预计未来3年净利润复合增速约27% [2][9] - 品牌化战略打开成长天花板，看好长期配置价值，基于业务发展趋势小幅上调盈利预测和估值区间 [10] - 公司合理市值约为289.4-313.5亿元，对应2026年市盈率为24.0-26.0倍 [9][10] 公司概况 - 公司成立于1991年，主营医疗耗材和健康消费品两大业务，两大板块各贡献约一半收入 [5][20] - 2025年前三季度公司营收同比增长30.1%至79.0亿元，归母净利润同比增长32.4%至7.3亿元 [5] - 公司积极回报资本市场，2023年和2024年分红比例分别为50%和54%，截至2025年中累计现金分红和回购股份支付现金合计占首发募集资金净额100% [5][28] 医用敷料行业 - 中国医疗低值耗材市场规模2024年为1470亿元，同比增长14.8%，全球市场规模2024年达770亿美元，预计2030年将达到1298亿美元 [83][84] - 中国是医用敷料最大出口国，2024年出口额40.26亿美元，其中高端敷料出口额8.7亿美元，同比增长19.3% [103] - 行业集中度较低，头部企业市占率仍低，稳健医疗2024年医疗耗材国内收入17.8亿元，中国市占率约1.21% [117] 健康消费品业务 - 公司主打以棉为核心的生活消费品，依托医疗背景以“医疗级健康标准”为核心卖点 [7] - 全棉时代品牌在谨慎消费环境中逆势成长，2024年消费业务收入49.9亿元，同比增长17.1% [40] - 公司确立“品牌向上”战略，聚焦核心品类打造爆品，渠道以“线上+线下”融合为主，2024年线下门店达484家，线上全域会员近6700万人 [7][20] 卫生巾业务 - 中国卫生巾行业规模超1000亿元，渠道和营销模式正被颠覆 [8] - 奈丝公主品牌在行业负面舆情中凭借产品力脱颖而出，公司资源重点倾斜，有望跻身头部品牌 [8] - 该业务驱动公司新增长极，成为消费板块重要增长动力 [8][28] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利润分别为10亿元、12亿元、14.3亿元，同比增长43%、21%、18% [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为112.35亿元、128.12亿元、144.68亿元，同比增长25.1%、14.0%、12.9% [11] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的8.6%提升至2027年的11.0% [11] 财务表现 - 疫情后业绩企稳回升，2024年营收89.8亿元，同比增长9.7%，归母净利润7.0亿元 [40] - 2025年上半年整体毛利率48.3%，净利率同比提升0.7个百分点至12.4%，消费业务毛利率同比提升1.7个百分点至58.6% [48] - 公司现金储备充沛，截至2025年中净现金合计37亿元，资产负债率31.9%保持健康 [53][62]

行业出口数据 - 2025年9月中国医用敷料出口数量为2.49万吨 同比增长2.7% [1] - 2025年9月中国医用敷料出口金额为1.91亿美元 同比增长2% [1]

中国医用敷料行业出口情况 - 2025年8月中国医用敷料出口数量为2.59万吨，同比变化为零增长 [1] - 2025年8月中国医用敷料出口金额为1.98亿美元，同比下降2% [1]

公司发展历程与战略定位 - 公司成立于1991年，从医用敷料出口业务起步，现已发展为“医疗+消费品”双轮驱动的大健康龙头企业 [1][4] - 2009年创立消费品子公司全棉时代，致力于将医用级品质推向大众消费市场，该品牌在2024年销售额达到约50亿元 [1][4][7] - 公司将产品领先和卓越运营作为战略方向，目标是成为高品质的代名词和消费者信赖的品牌 [1] 核心技术创新与产品开发 - 公司于2008年成功研发全棉水刺无纺布技术，突破传统纱布易掉线、掉绒毛的行业痛点，该技术研发耗时三年，耗费超过500吨棉花 [4] - 技术创新驱动产品领先，在医疗领域坚持核心基础材料自主研发，在消费品领域以“全棉改变世界”为愿景，采用全球优质棉花 [7] - 全棉时代于2021年末作为第一起草单位主导制定了《柔巾》的国家标准，进一步确立了行业地位 [7] 财务表现与研发投入 - 2020年至2025年上半年，公司累计研发投入达20.62亿元，拥有1360名研发人员，在深圳、武汉建立研发团队 [8] - 2025年上半年，公司实现营收52.96亿元，同比增长31.31%，归属于上市公司股东的净利润为4.92亿元，同比增长28.07% [8] - 分业务看，2025年上半年医疗板块营收25.2亿元，同比增长46.4%，全棉时代营收27.5亿元，同比增长20.3% [8] 全球化战略与并购整合 - 2024年9月，公司以1.2亿美元收购美国医用耗材公司GRI 75.2%的股权，作为其全球化战略的关键一步，GRI在收购后数月内贡献了2.9亿元收入 [9] - 公司正加速从产品出海向品牌出海转型，2025年上半年海外销售收入达14.3亿元，同比增长81.3%，产品销往全球超过110个国家和地区 [9] - 未来计划将海外医疗业务的90%转化为自主品牌，全棉时代将先深耕国内市场，未来逐步辐射国际市场 [10] 业务模式与协同效应 - 公司借鉴强生等企业的经营理念，医疗与消费品两大主业依托同一供应链和技术标准实现协同，医疗级原材料向消费端延展形成差异化优势 [7] - 全棉时代在发展初期曾累计亏损近2亿元，但通过坚持“医用级品质，消费级体验”的标准、体验式推广和锁定购物中心渠道，最终实现扭亏为盈并引领品类 [5][6] - 海外业务通过OEM、ODM及自主品牌等多种模式开展，但公司认为品牌出海才是保持持久国际竞争力的关键 [9][10]

公司发展历程与战略 - 公司成立于1991年，从医用敷料出口业务起步，现已发展成为“医疗+消费品”双轮驱动的大健康龙头企业 [1] - 2009年创办子公司全棉时代，开辟从医疗到消费品的创新之路，目前正加速推动从产品出海向品牌出海转型 [1][6] - 公司将产品领先和卓越运营作为战略方向，致力于成为高品质的代名词和消费者信赖的品牌 [1] 核心技术与产品创新 - 2008年成功突破全棉水刺无纺布技术，无需纺纱织布，可将棉花直接制成无纺布，解决了传统纱布易掉线、掉绒毛的行业痛点 [2] - 全棉时代确立“医用级品质，消费级体验”的标准，2009年推出棉柔巾品类，并于2021年末作为第一起草单位主导制定《柔巾》国家标准 [3][4] - 2020年至2025年上半年，公司累计研发投入达20.62亿元，拥有1360名研发人员，形成完整的创新闭环 [5] 财务业绩与业务表现 - 2025年上半年公司实现营收52.96亿元，同比增长31.31%；归属于上市公司股东的净利润为4.92亿元，同比增长28.07% [5] - 2025年上半年医疗板块营收25.2亿元，同比增长46.4%；全棉时代营收27.5亿元，同比增长20.3% [5] - 2024年全棉时代成为年销售额约50亿元的消费品品牌 [4] 全球化战略与并购整合 - 2024年9月以1.2亿美元收购美国医用耗材公司GRI 75.2%的股权，GRI在收购后数月内为公司贡献了2.9亿元收入 [5] - 2025年上半年海外销售收入14.3亿元，同比增长81.3%，产品远销全球逾110个国家和地区 [6] - 未来几年计划将海外医疗业务的90%转化为自主品牌，全棉时代在夯实国内市场规模后将推进海外开店 [6] 行业地位与协同效应 - 公司被定位为“医疗+消费品”双板块协同发展的大健康龙头企业，医疗板块内生增长提速，消费品业务品牌力持续提升 [5][7] - 医疗与消费品两大主业依托同一供应链和技术标准实现协同，医疗级原材料向消费端延展，使产品在功能性和安全性上具备差异化优势 [4]

公司发展历程与战略 - 公司由李建全于1991年创立，从医用敷料出口业务起步，后于2009年创办消费品子公司全棉时代，形成“医疗+消费品”双轮驱动格局 [1] - 公司将产品领先和卓越运营作为战略方向，致力于成为高品质的代名词和消费者信赖的品牌 [1] - 公司正加速推动从产品出海向品牌出海转型，开启全球化新征程 [1] 核心技术与产品创新 - 为解决传统纱布易掉线、掉绒毛的痛点，公司历经三年研发，于2008年成功突破全棉水刺无纺布技术，该技术无需纺纱织布，可大幅简化工序 [2] - 基于医用级技术，公司创立全棉时代，将全棉水刺无纺布工艺推向大众消费领域，坚持“医用级品质，消费级体验”的标准 [3] - 全棉时代于2009年推出棉柔巾品类，并于2021年末作为第一起草单位主导制定《柔巾》国家标准，2024年该品牌年销售额约50亿元 [4] 财务表现与研发投入 - 2020年至2025年上半年，公司累计研发投入达20.62亿元，拥有1360名研发人员，在深圳、武汉建立研发团队 [5] - 2025年上半年，公司实现营收52.96亿元，同比增长31.31%；归属于上市公司股东的净利润为4.92亿元，同比增长28.07% [5] - 分业务看，2025年上半年医疗板块营收25.2亿元，同比增长46.4%；全棉时代营收27.5亿元，同比增长20.3% [5] 全球化战略与并购整合 - 2024年9月，公司以1.2亿美元收购美国医用耗材公司GRI 75.2%的股权，作为全球化战略的关键一步 [6] - GRI公司从股权购买日至2024年末为公司贡献了2.9亿元收入，未来将在生产、采购、研发及销售等方面形成协同效应 [6] - 2025年上半年，公司海外销售收入达14.3亿元，同比增长81.3%，产品销往全球逾110个国家和地区 [6] - 公司计划未来几年将海外医疗业务的90%从OEM代工转化为自主品牌，以实现更可持续的品牌出海 [7]

行业出口表现 - 2025年4月中国医用敷料出口数量为2.41万吨，同比增长12.1% [1] - 2025年4月中国医用敷料出口金额为1.88亿美元，同比增长8.1% [1]

公司股价表现 - 10月16日公司股价上涨6.25%，报收68.90元/股，成交金额2.97亿元，换手率1.68%，总市值183.58亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为医用敷料的生产、研发与销售，收入构成为：手术感控43.04%，基础护理20.46%，造口及现代伤口护理18.59%，压力治疗与固定10.75%，感控防护6.58%，其他0.58% [1] - 公司成立于1994年8月18日，于2018年4月12日上市 [1] 基金持仓与浮盈 - 招商核心竞争力混合A（基金代码014412）在二季度增持公司股份58.1万股，持有股数达342.86万股，占流通股比例1.29%，根据测算10月16日浮盈约1388.6万元 [2] - 招商社会责任混合A（基金代码018309）在二季度持有公司股份136.7万股，占基金净值比例2.96%，为公司第十大重仓股，根据测算10月16日浮盈约553.64万元 [4] 相关基金表现 - 招商核心竞争力混合A成立于2022年4月13日，最新规模29.93亿元，今年以来收益20.14%，近一年收益23.01%，成立以来收益56.25% [2] - 招商社会责任混合A成立于2023年4月26日，最新规模9.74亿元，今年以来收益27.67%，近一年收益29.91%，成立以来收益8.49% [4] - 上述两只基金的基金经理均为朱红裕，其累计任职时间14年154天，现任基金资产总规模49.64亿元 [3][5]

公司股价表现 - 10月13日股价上涨5.37%，报收59.49元/股，成交额5.67亿元，换手率3.82%，总市值158.51亿元 [1] - 公司股价已连续7天上涨，区间累计涨幅达38.96% [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为医用敷料的生产、研发与销售 [1] - 主营业务收入构成为：手术感控43.04%，基础护理20.46%，造口及现代伤口护理18.59%，压力治疗与固定10.75%，感控防护6.58%，其他0.58% [1] 主要基金持仓与浮盈 - 招商核心竞争力混合A二季度增持58.1万股，持有342.86万股，占流通股比例1.29% [2] - 该基金在10月13日单日浮盈约1038.88万元，连续7天上涨期间累计浮盈5427.54万元 [2] - 招商社会责任混合A二季度持有136.7万股，占基金净值比例2.96%，为第十大重仓股 [4] - 该基金在10月13日单日浮盈约414.2万元，连续7天上涨期间累计浮盈2163.96万元 [4] 相关基金表现 - 招商核心竞争力混合A今年以来收益21.25%，近一年收益18.18%，成立以来收益57.7% [2] - 招商社会责任混合A今年以来收益29.24%，近一年收益25.23%，成立以来收益9.83% [4] - 两只基金的基金经理为朱红裕，其累计任职时间14年151天，现任基金资产总规模49.64亿元 [3][5]