财务数据和关键指标变化 - 本季度净投资收入（NII）为每股0.83美元，代表12.1%的年化股本回报率，主要由利息收入构成 [8] - 每股净资产值（NAV）季度环比持平于27.39美元 [8] - 每股分红77美分，被每股净投资收入覆盖8%，代表11.2%的年化分红收益率 [9] - 一季度净投资收入为1.89亿美元，同比增长超14%，为成立以来最高 [23] - 本季度总投资收入创纪录，同比增加5400万美元，增长18%，受利息收入增加驱动 [23] - 一季度末总债务约7.4亿美元，总资产净值超6.2亿美元 [24] - 加权平均已提取债务利率降至5.01% [11] - 净资金投资活动为负2.89亿美元，年化还款率从上个季度的6%升至28% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 98%的投资为第一留置权优先担保贷款，其中99%的贷款对象为金融赞助商拥有的公司，平均贷款价值比为47.4% [14] - 投资组合的LTM EBITDA基础平均为2.1亿美元，同比EBITDA增长近10%，是林肯国际私人市场数据库中公司的近两倍 [14] - 本季度新增私人债务投资中近100%为第一留置权优先担保头寸，平均贷款价值比为40% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公共市场波动和并购交易量放缓期间，预计还款量会更温和 [27] - 公开市场中，受关税影响较大的行业利差有所扩大；私人市场中，低质量资产利差扩大50 - 100个基点，高质量资产利差扩大约25个基点 [53][54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 聚焦于受经济疲软影响较小的行业，如软件、科技、医疗IT、商业服务等，低配产品密集型消费类业务 [81] - 在市场波动和不确定时期，转向高质量资产，不追求风险，保持投资组合质量 [58][59] - 利用公司规模和数据洞察，通过价值创造计划为客户和投资组合公司增值 [7] - 持续优化资本成本，通过发行低利率债券和修改现有融资安排降低成本 [28] - 与交易的BDC同行相比，公司管理费用和G&A成本占NAV的比例较低，信贷质量较强，非应计投资比例远低于同行平均水平 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税及其对经济增长和通胀的潜在影响影响了投资者情绪，目前评估其全面影响尚早，公司需保持耐心和纪律 [6] - 公司进入当前时期时基本面强劲，这些基本面仍然完好 [6] - 尽管近期市场波动，但公司本季度表现强劲，未来将继续关注高质量资产 [8] - 市场波动和不确定性时期，交易流从公开市场转向私人市场，公司将做好资本准备以利用机会 [51] 其他重要信息 - 公司的BXCI价值创造计划为超90%的符合条件的投资组合公司提供服务，自成立以来已为这些公司创造了50亿美元的价值 [20][21] - 公司利用Blackstone采购中心进行电子采购活动，拥有来自106个国家的超57000份供应商合同 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 若剔除预付费用，假设SOFR曲线使收益低于股息，公司关于溢出收益的政策以及是否会调整基础股息？ - 公司认为自去年利率达到峰值以来已降息三次共100个基点，利率下降会影响收益 可通过增加投资组合周转、降低费用、承担更多风险三种方式抵消收益下降 公司将继续关注质量，若收益下降会在股息中体现 关于溢出收益，公司会根据股票交易情况、估值影响等因素考虑是否保留 [37][38][40] 问题2: 关于大型再融资项目Donuts，公司争取保留的努力程度、损失情况，以及这些方法的局限性和未来更高还款的展望？ - 该项目已通过证券化进行再融资，公司无法保留 公司政策是尽可能保留优质资产，让劣质资产随时间偿还 [44][45] 问题3: 从杠杆角度看公司可能有闲置资金，在当前环境下如何部署资本，以及在政策不确定的情况下对部署额外资本的积极性？ - 季度末的多余现金与还款时间有关，剔除后杠杆接近范围下限 市场波动和不确定时期，交易流从公开市场转向私人市场，公司看到近期业务管道有所增加，将根据市场机会部署资本 一季度通过率较高，公司较为谨慎，积累了一些资本用于投资市场错位机会 [50][51][52] 问题4: 剔除每股0.6美元的净投资收入（NII）后，当前基础利率下降是否已完全反映在损益表中？ - 公司预计当前基础利率环境已完全反映在本季度收益中 [56] 问题5: 其他BDC向下市场转移，而公司向上市场转移，公司的战略是什么？ - 市场波动和不确定时期应转向高质量资产，公司管理费用、G&A费用和负债较低，能够关注高质量资产，这些资产更具弹性，公司将坚持这一战略，不追求风险 [58][59] 问题6: 从投资组合公司获得的关税影响反馈、特定行业压力的新兴模式或趋势，以及投资策略是否会因此改变？ - 目前评估关税影响尚早，公司投资组合中约90%的资产位于受影响较小的美国软件服务和医疗保健行业 公司进行了详细分析，发现可能受重大影响的公司相对较少 公司将继续采取防御性策略，关注第一留置权暴露和更稳定增长的行业 [60][61][62] 问题7: 解析每股净资产值（NAV）下降17美分（60个基点）的原因，多少由信用特定因素驱动，多少由市值计价驱动？ - NAV季度环比持平，6美分来自超额收益，11美分来自按市价发行股票，17美分为未实现损失 未实现损失的30%是还款导致的未实现收益反转，近一半的影响来自Medallia公司，该公司因竞争定价环境被下调评级 公司将继续关注该公司，整体投资组合趋势健康，75%的公司评级上调或持平 [69][70][71] 问题8: 关于投资组合中Navigator贷款的情况，是否是本季度负面修订的公司，以及相关信息？ - Navigator公司去年表现不佳，但今年开局比预期强，本季度评级上调 [74] 问题9: 公司股权投资额占比较小，获得股权共同投资的频率，以及在竞争激烈的市场中获取的难度？ - 由于公司能为许多公司提供价值，将其接入Blackstone网络，因此有更多机会获得股权 公司会选择合适的时机和项目进行股权投资，股权投资不会成为投资组合的主要部分 [76][77] 问题10: 当前宏观背景下，公司对新交易的信用评估流程是否有变化？ - 一季度承销业务繁忙，但公司拒绝了很多大型交易，主要因市场背景不确定 公司的承销标准未变，仍关注受经济疲软影响较小的行业，不过会在经济增长预期、杠杆、投资行业和公司选择上有所体现 [80][81][82] 问题11: 本季度较大还款是否有共性，以及2Q还款趋势？ - 本季度还款的公司数量较少，没有特定共性 部分公司通过证券化市场再融资，部分被出售给战略买家或进行了赞助商之间的交易 公司认为在市场过度波动和并购活动低迷时期，还款量会较低，目前二季度正呈现这种情况 [84][85][86] 问题12: 公司在本季度初停止了按市价发行股票（ATM），今年或未来股权增长的展望？ - 公司认为ATM发行与业务发起相关，市场业务活动低迷时发行会减少，若业务活动增加，ATM发行也会相应增加，且发行旨在为投资者带来有吸引力的回报 [90][91]

财务数据和关键指标变化 - 调整后每股净投资收入（NII）为0.39美元，对应调整后NII股权回报率为10.4%；调整后每股净收入为0.30美元，对应调整后股权回报率为8%；调整后每股净收入包含0.09美元的调整后净实现/未实现损失 [6] - 每股资产净值（NAV）较上一季度减少0.09美元，降至15.04美元，主要因净未实现和实现损失 [20] - 债务与股权比率保持稳定，季度末为1.16倍；本季度平均净杠杆为1.17倍，处于0.585 - 1.25倍的目标范围内 [20] - 投资收入收益率环比下降约40个基点，降至10.8%；债务成本下降30个基点，降至5.9%；加权平均净投资利差环比小幅下降10个基点，降至4.9% [12][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度新增投资活动非常有选择性，仅完成了所审查交易的2.3%；总发起额为2.989亿美元，其中1.595亿美元在成交时已出资 [7][13] - 新增投资的加权平均利率为9.7%，本季度支付的投资加权平均利率为10.4%；新增发起的加权平均利差较上一季度增加30个基点 [24] - 按投资类型划分的投资组合结构保持一致，一站式贷款约占投资组合公允价值的87% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 年初市场对经济持续强劲增长和交易活动增加抱有广泛乐观预期，但实际情况并非如此，季度末和第二季度初市场面临关税政策不确定性、市场波动性增加、消费者信心下降和经济增长放缓等问题 [7][8] - 广泛银团市场的违约率约为4.5%，约为历史平均水平的两倍 [64] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资策略自上市15年来保持不变，专注于为健康、有韧性的中型市场公司提供第一留置权高级担保贷款，这些公司由注重合作的私募股权赞助商支持 [3] - 应对不确定性的策略是选择性寻找新贷款，注重早期发现和早期干预；早期发现是指尽早发现借款人表现不佳的情况，早期干预是指与赞助商和借款人合作，主动解决潜在问题 [8][9] - 公司认为能够在不同规模的市场开展业务是与许多同行相比的宝贵差异化优势，核心中型市场继续提供比大型借款人市场更好的风险调整后回报潜力 [14] - 行业内BDC经理的业绩分化在过去几个季度有所增加，公司预计未来这种分化将更加明显，相信自己将处于业绩分化的有利一方 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境充满挑战，公司本季度表现稳健，但市场基本面疲软和政策不确定性较高 [5] - 过去几年市场对宏观主题的共识预期多次被证明是错误的，公司认为应选择有韧性的策略、保持谦逊并为多种情景做好准备 [34][35] - 公司投资策略具有韧性，借款人主要是美国企业，供应链以美国为中心，销售对象为美国客户，多数借款人处于服务行业，对进口原材料或出口市场的风险敞口较小；赞助商和管理团队自选举以来一直在预期潜在关税并制定缓解策略 [36][37] - 公司正在仔细审查和监控投资组合的关税相关风险，采用严格的按行业和逐个公司的审查流程，与私募股权赞助商和借款人合作，尽早采取行动 [38][39] 其他重要信息 - 公司在本季度利用股票价格的有吸引力交易水平，通过市价发行计划有选择地发行股权，并进行了增值性的股票回购 [20] - 董事会宣布每股定期季度分红0.39美元，基于2025年3月31日的每股资产净值，年化股息收益率为10.3%；股息覆盖率目前良好 [21] - 公司认为有进一步优化资产负债表以提高收益的机会，包括进一步优化借款成本；季度末后，公司延长了银团企业循环信贷的期限并重新定价，预计这将在2025年6月30日结束的季度业绩中体现 [22] - 公司认为成功变现某些无收益股权和低收益贷款，并将资金重新配置到新的核心中型市场项目中，有可能产生增量净投资收入 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待未来的基本派息情况 - 公司面临利差和基准利率压缩的挑战，但有一些近期可操作的杠杆；4月4日对摩根大通信贷安排的定价下调将在6月带来全部收益；80%的负债为可变利率，可在很大程度上缓解基准利率下降的影响；可适度考虑增加财务杠杆；下一季度的计息天数增加将带来一定的增量调整后净投资收入；管理层会根据预期的稳态盈利能力评估股息水平，若基准利率和/或利差压缩严重，将重新审视季度股息水平，但目前感觉良好 [44][45][46][47][48] 问题: 本季度部署放缓、还款趋势较低的原因及相关情况 - 本季度交易活动显著减速，竞争激烈，利差压缩，因此公司采取谨慎态度，保留资金等待更好时机；公司一贯积极捍卫现有优质信贷；单季度的还款情况受少数交易影响较大，难以据此推断整体还款趋势；目前私募股权倾向于长期持有公司，等待更好的出售环境 [50][51][52][53] 问题: 投资组合关税审查中发现的问题严重程度及对下一季度的影响 - 目前确定约10%的投资组合对进出口有一定风险敞口，需要进一步研究，但不一定会受到影响；公司正在与借款人和赞助商合作，确定受影响较小的部分；更担心的是二阶影响，如果暂停期不能用于达成更多贸易协议，市场可能会下滑 [55][56] 问题: 是否会继续专注于中型市场公司的贷款业务 - 公司长期以来能够为不同EBITDA水平的私募股权公司提供贷款，核心业务集中在EBITDA约3000 - 7000万美元的中型市场；本季度初大型市场吸引力较低，广泛银团市场利差较低，因此更倾向于专注核心业务；公司认为核心中型市场的风险回报和竞争动态优于较低或较高的中型市场 [59][60][61][62] 问题: 本季度新增三家非应计贷款的主题性原因 - 没有主题性原因，也不受关税影响；多数借款人表现良好，适应了较高的利率和市场变化，但信贷市场存在尾部风险；广泛银团市场的违约率约为4.5%，公司投资组合虽未出现此情况，但信贷压力略有上升 [63][64] 问题: 受关税影响的小部分公司如何反映在内部观察名单中，以及是否有公司在本季度风险评级下调 - 目前这方面还处于分析和传闻阶段，需要时间观察；4月2日的关税日期公告在季度结束后，3月31日的季度财务结果中未体现关税问题的经济影响 [66] 问题: 投资组合中可能面临再融资和利差收紧的比例 - 1 - 2月有大量再融资活动，现在几乎没有；市场已从对借款人有利转向对贷款人有利，除非市场再次大幅转向，否则未来一段时间内不太担心投资组合中的利差收紧再融资活动 [68][69] 问题: 4月市场波动期间，不同规模贷款人或借款人是否有明显趋势 - 目前还处于早期阶段，市场波动凸显了公司的优势和关系优势；本月公司参与了一些交易，赞助商有理由选择特定的贷款人；但现在下结论还为时过早，需要更多时间观察 [70]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总投资收入为1270万美元，去年第四季度为370万美元 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度为七项投资提供资金，票面价值约2480万美元，其中五项对现有借款人的投资约1890万美元，两项对新借款人的投资约590万美元 [5] - 本季度本金还款和投资销售总额约1710万美元 [5] - 季度末后，公司承诺约3230万美元的新债务投资，并提供了其中约2080万美元的资金 [5] - 目前整个平台的潜在债务交易约6.44亿美元，涉及39家独特公司 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于创建一个规模化、多元化的高级担保投资组合，利用在大麻和其他服务不足的贷款市场的专业知识，产生有吸引力的收益率 [3] - BDC是公司支持行业运营商的另一种手段，能为运营商提供更灵活的资本解决方案 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在该领域运营近六年，已部署超20亿美元资本，完成近200项投资，在不同周期和复杂环境下有出色表现 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 从公司和借款人角度看BDC的优势，以及与抵押REIT或售后回租相比，借款人从BDC借款的优势，还有投资资产的限制比例 - 从借款人角度，借款人需要资金可用性和了解其业务、能支持其发展的战略合作伙伴，BDC是公司为运营商提供灵活资本解决方案的另一种工具 [9] 问题: 第一季度约3000万美元的新债务融资节奏能否全年持续 - 公司专注于部署第一季度宣布的信贷安排，由于部署情况不稳定且可能快速加速，难以逐季预测全年情况 [10] 问题: 公司投资组合质量及与其他公司的对比 - 公司在该领域运营近六年，部署超20亿美元资本，完成近200项投资，在不同周期和复杂环境下有出色表现，注重承保低杠杆、多元化现金流、强大抵押品基础的风险 [15] 问题: 公司的利率风险敞口、利率下限、固定利率与浮动利率情况 - 文档未给出明确回答

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净投资收入（NII）为每股0.47美元，全年NII总计每股1.89美元 [6] - 第四季度净资产收益率（ROE）为12.4%，全年ROE为12.2% [7] - 截至季度末，每股净资产值（NAV）约为15.26美元，与上一季度基本持平 [7] - 2024年支付创纪录的股息，总计每股1.72美元，同比增长近10% [8] - 第四季度NAV每股15.26美元，较上季度下降2美分 [24] - 第四季度末净杠杆率为1.19倍，略低于上季度的1.23倍，处于0.9倍至1.25倍的目标范围内 [27] - 季度末总流动性为32亿美元，远超未偿还承诺 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 直接贷款业务 - 2024年直接贷款业务新投资承诺部署约12亿美元（第四季度） [17] - 自去年以来，OBDC的第一留置权投资占比从68%增长到76%，与OBDE合并后，第一留置权投资占比增至78%（预计） [18] - 第四季度还款额为16亿美元，杠杆率保持在1.2倍左右 [18] - 平均投资占投资组合的比例不到45个基点 [18] - 投资组合借款人的中位数EBITDA为1.19亿美元，加权平均EBITDA为2亿美元，平均贷款价值比（LTV）为44% [19] - 投资组合公司的收入和EBITDA同比实现中到高个位数增长 [19] - 基于当前即期利率，投资组合的利息覆盖率约为1.8倍，高于低谷时的1.6倍 [20] 其他业务 - 第四季度建立了跨所有BDC的合资企业，并关闭了OBDC的高级贷款基金 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度末，约70%的投资组合已完成利率重置 [54] - 新交易的利差目前处于475 - 500个基点的区间，与历史相比处于较低水平，但与广泛银团贷款市场相比仍有150 - 175个基点的溢价 [56] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 扩大信贷平台，进入另类信贷、投资级信贷和数据中心领域，以增强BDC的业务来源 [11] - 优化资产组合，选择性增加战略股权和合资企业投资，利用Blue Owl的相邻信贷策略获取更多交易机会 [33] - 计划在市场条件支持时，使用7.5亿美元的股权发行计划筹集资金 [28] 行业竞争 - 公司是少数能够为股东和借款人持续提供服务的平台之一，拥有超过1350亿美元的信贷资产管理规模和多样化的融资解决方案 [12] - 市场倾向于大型直接贷款平台，公司通过扩大规模和增强能力，获得了明显的竞争优势 [14] - 合并OBDE后，OBDC成为按总资产计算的第二大公开交易BDC，有望降低融资成本并产生运营协同效应 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年面临并购交易流量不佳、基准利率上升和广泛银团贷款市场竞争等挑战，但公司业绩依然强劲 [9] - 预计2025年市场条件将支持并购活动回升，尽管利率和利差下降，但公司仍能获得有吸引力的回报 [31] - 对公司平台和未来表现持积极态度，认为OBDC有能力继续为股东创造价值 [15][34] 其他重要信息 - 公司提醒，电话会议中的言论可能包含前瞻性陈述，实际结果可能与预期存在重大差异 [4] - 公司部分信息来自第三方，未进行独立验证 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：OBDC在2025年及以后能实现的ROE水平 - 预计利率和利差下降将使ROE从12%左右降至10% - 11%，但通过合并OBDE带来的成本节约和优化投资组合，有望额外提高50 - 75个基点的ROE [39][41] 问题2：公共BDC的发展如何影响更广泛的直接贷款平台的长期增长 - OBDC是公司的旗舰业务，将继续执行现有战略 公司在Blue Owl层面扩大了信贷能力，进入新领域，这些新能力将为直接贷款业务带来更多机会，同时OBDC将坚持核心战略 [45][48] 问题3：截至第四季度末，投资组合对美联储降息重置的确认进度 - 约70%的投资组合已完成利率重置 [54] 问题4：新业务的利差情况以及并购和交易流量需要增加多少才能使利差恢复到正常水平 - 利差收窄的原因包括并购活动温和和广泛银团贷款市场的竞争 预计并购活动增加或银团贷款市场放松将使利差回升 [55][57] 问题5：目前投资组合中高于市场利差的遗留资产比例 - 约10% - 15%的投资组合仍有可能进行机会性再融资，利差可能降低 [63][64] 问题6：2025年是否会进行重大的新投资组合公司创建以利用平台的新领域 - 目前没有立即进行新投资的计划，但如果有合适的机会，公司愿意考虑 战略股权投资是在BDC层面进行的专业投资，旨在获得可预测的收入流 [69] 问题7：是否感觉到经济在边际上开始放缓 - 公司未观察到经济放缓的迹象，投资组合公司的收入和EBITDA仍在适度增长 行业中部分信贷恶化可能是特定信用问题，而非经济疲软的普遍反映 [77][79] 问题8：平台技术战略的潜在复苏情况以及对市场交易量的影响 - 公司拥有领先的软件贷款业务，投资组合表现良好 尽管目前并购活动低迷，但预计未来会回升，届时公司将处于有利地位 [85][89] 问题9：对现有借款人的承诺情况以及未来发展趋势 - 上季度约一半的业务来自现有借款人，预计这一比例将继续上升，现有借款人关系为公司带来了业务机会和竞争优势 [91][92] 问题10：ATM股权发行计划的使用方式 - 计划在市场条件支持时，使用该计划筹集资金，以参与平台发起的投资，确保发行对净资产值具有增值作用，不会稀释股权 [95][96][99] 问题11：第四季度平台上的多亿美元交易的性质 - 部分交易为公开上市企业私有化交易，如Catalunce和Squarespace，还有一笔是私人保险经纪交易，均为新借款人、新交易，非再融资交易 [100] 问题12：第四季度的修订活动趋势 - 修订活动季度环比持平，未观察到重大修订活动的增加 [103] 问题13：利差是否稳定以及原因 - 利差在过去三个季度基本稳定，处于475 - 500个基点的区间，利差的微小变化主要是交易组合的差异，而非趋势性变化 [105][106] 问题14：再融资过程中，赞助商从公司提取股权的情况 - 未观察到大规模赞助商提取股权的情况，再融资主要是为了利用较低的利差、增加流动性或进行小型收购 赞助商因对估值的担忧，大多持观望态度 [107][108]