阿塞拜疆国家石油基金（SOFAZ）资产配置与规模变化 - 截至2025年底，阿塞拜疆国家石油基金（SOFAZ）投资组合总规模达到735.4亿美元，较年初增长22.5% [1] - 基金黄金储备达到200吨，较年初增长36.4%，以金额计达280.6亿美元，占基金总资产的38.2% [1] SOFAZ投资组合资产类别配置 - 债券和货币市场工具投资占比最高，为29.8% [1] - 股票投资占比为25.6% [1] - 房地产和基础设施投资占比为6.4% [1] SOFAZ投资组合地理区域配置变化 - 欧洲地区投资占比从2024年的30.7%下降至2025年的25.9% [1] - 北美地区投资占比从2024年的28%下降至2025年的23.9% [1] - 亚洲地区投资占比从2024年的12.9%下降至2025年的8% [1] - 中东地区投资占比从2024年的0.6%上升至2025年的1.4% [1] - 大洋洲地区投资占比从2024年的0.7%微升至2025年的0.9%，拉丁美洲占比保持0.1%不变 [1]

投资组合资产配置 - 投资组合涵盖股票、加密货币与实物资产三大类别 [1] - 股票投资聚焦于黄金、白银、铜、铀矿商等大宗商品矿业公司 [1] - 股票投资同时覆盖石油巨头、军工行业公司以及拉美能源股 [1] - 加密货币投资包括BTC、ETH、ZEC及HYPE [1] - 实物资产投资包括实物黄金 [1]

分析师观点与目标价调整 - BMO Capital 分析师 Michael Zaremski 将 Chubb 的目标价从 286 美元上调至 326 美元，并重申“与大盘持平”评级 [1] - 分析师在评估第四季度业绩后指出，尽管许多分析师预计利润率改善将趋于平稳，但盈利仍可能有额外上行空间 [1] - 分析师认为，准备金释放和持续强劲的投资收入是可能支持未来每股收益增长的因素 [1] 公司财务表现与优势 - 公司过去12个月产生了约 147 亿美元的自由现金流，这使其能够通过股息和股票回购向股东返还现金，同时为业务再投资提供灵活性 [2] - 公司拥有连续32年增加股息派发的长期记录 [2] - 截至2025年第四季度，公司产生了 65 亿美元的净投资收入 [3] 业务模式与收入构成 - 公司是一家总部位于瑞士的全球性保险控股公司，通过子公司为国际市场的客户提供广泛的保险和再保险产品 [4] - 公司大量投资于高质量固定收益证券（包括美国国债），这提供了稳定的利息收入来源，有助于实现承保业务之外的收益多元化 [3] - 当利率保持在高位时，其投资收入变得更有价值 [3]

黄金与传统利率关系破裂 - 自2022年美联储启动加息以来，黄金价格与实际利率之间长期稳定的负相关关系已彻底瓦解，变得毫无规律可循 [1][2] - 在2022年初加息前，金价与利率呈稳定负相关，但加息后金价并未如以往周期那样下跌，反而保持韧性并持续攀升 [2] - 这种关系的破裂被视为投资者对经济前景愈发焦虑的信号，表明投资者在为未来定价时会考虑更多因素 [1][2] 黄金价格表现与驱动因素 - 自2022年首次加息以来，金价一路飙升，累计涨幅超150%，上月触及接近每盎司5600美元的历史新高 [1] - 疫情后通胀飙升改变了黄金的吸引力，2022年传统“60/40”投资组合受创，黄金作为通胀对冲工具价格大幅上涨 [3] - 地缘政治紧张，特别是俄乌冲突，推高了金价，投资者涌向实物资产避险，各国央行也将黄金视为“抗制裁”资产加速购金 [5] 投资者行为与资产配置转变 - 桥水基金创始人瑞・达利欧等投资者建议，在地缘政治紧张加剧、美国债务高企的背景下，应将投资组合的15%配置于黄金 [1] - 投资者对传统资产的回报水平感到焦虑，开始关注另类资产，私人信贷与国际资产的持续走热是这一转变的自然结果 [2][6] - 央行购金意愿增强，正减少对美元储备的依赖，但因“TACO”贸易政策背景，仍高度依赖美元 [5] 通胀环境与黄金新常态 - 核心通胀持续高于美联储2%的目标，目前通胀已回落至2.7%左右，但持续高企创造出一种新常态 [2][3] - 如果通胀长期维持在3%而非2%，投资组合每年将被侵蚀3%，这意义重大，提升了黄金作为价值储藏手段的吸引力 [3][4] - 投资者心态可能认为已进入一个永久高通胀的时代，因此需要通过购买实物资产（尤其是黄金）来获得永久保护 [5] 黄金的独特属性与供给 - 黄金是一种独特资产，开采难度大，年供给增量极小，历史上开采出的黄金几乎全部仍在流通，赋予其珍贵价值 [3] - 生产同样一盎司的产品，每年都需要更多的岩石、能源、劳动力和资本，这种有限、缓慢、价格缺乏弹性的供给，使黄金成为价值储藏手段 [3] - 过去黄金与利率负相关源于其无息属性，高利率下持有黄金的机会成本上升，但这一逻辑在当下已被打破 [3] 未来展望与不确定性 - 高盛分析师认为，2025年宏观政策风险高企，针对全球宏观政策风险的黄金对冲需求将保持稳定，因为这些风险在2026年可能无法完全解决 [5] - 黄金的受欢迎程度将取决于投资者将高通胀与地缘政治紧张视为其他资产威胁的时间长短，以及这是否会成为新常态 [5] - 一个关键问题是，投资者会认为2022年以来的这四年是异常现象，还是真的进入了一个新的时代 [6]

公司业绩与市场反应 - 公司第四季度营收和每股收益超出预期，但股价在盘前交易中下跌，主要催化剂是澳门业务EBITDA利润率显著未达预期，下降了390个基点[2] - 新加坡滨海湾金沙业务表现强劲，创造了创纪录的8.06亿美元EBITDA，但澳门业务仅实现6.08亿美元EBITDA，且利润率下降[2] - 市场已消化此负面新闻，导致股价出现-9.6%的波动，要预测下一个潜在表现不佳者需要前瞻性指标而非事后警报[3] 区域业务表现分析 - 澳门业务EBITDA利润率下降源于业务组合向利润率较低的高端客户细分市场倾斜，同时促销和运营成本增加对盈利能力构成压力[2] - 新加坡业务的创纪录表现与澳门的疲软指引形成对比，市场对澳门复苏可持续性的担忧使长期前景受到质疑[2] - 澳门利润率压缩被视为重大的结构性阻力，任何早盘上涨都可能因分析师下调未来预期而遭遇抛售[9] 市场展望与关键价位 - 盘前活动显示市场对作为公司增长引擎的澳门业务盈利能力存在严重担忧，关键问题在于市场是否愿意因新加坡的稳定表现而忽视此问题[5] - 关键枢轴点为55.00美元，若开盘后30分钟内价格恢复并保持在55.00美元上方，最坏情况可能已过，可能出现轧空行情，反之若跌破并持于该价位下方，则预示随着市场重新评估澳门增长叙事，股价将进一步下跌[5] - 看涨情形关注新加坡的创纪录表现和5亿美元的股票回购计划，若澳门的疲软在开盘时已被充分定价，则可能看到趋势逆转[9]

通胀对退休人员的影响 - 近期通胀数据温和但累积效应显著 12月消费者价格指数同比仅上涨2.7% 但经过数年高通胀后 即使温和上涨也导致生活成本累积至令人不适的水平 [1][2] - 通胀问题持续困扰在职人员与退休人员 对退休后购买力构成威胁 [3][8] 退休投资组合策略 - 退休投资组合应持续配置增长型资产而非全部转为现金 以在退休后继续产生回报 [4] - 构建平衡风险的投资组合至关重要 可包含债券、股息股票和房地产投资信托基金 以产生持续收入应对逐年上涨的生活成本 [5] 社会保障福利优化策略 - 社会保障福利每年享有生活成本调整 但历史上COLA未能完全跟上通胀 [6][7] - 延迟申领社会保障福利可显著提升月度支票金额 每延迟一年至70岁 月度福利可增加8% 更高的起始福利也意味着未来获得更大的COLA调整 [7]

核心观点 - 2026年全球资产配置的关键锚点是科技与医疗健康两大赛道 同时投资级债券与黄金等传统避险资产的配置价值不容忽视 以增强投资组合的整体抗风险韧性 [1] - 科技板块虽存在估值压力 但尚未形成实质性泡沫 投资者更为理性 且盈利端的坚实支撑印证了其配置价值 [1][2] - 建议在看好科技和医疗行业之外 增持亚洲区优质股 成熟市场投资级别债券和黄金 并更加重视股市对冲策略 以分散成长型资产的风险 [3] 科技行业分析 - 当前标普500科技板块的市盈率高达40倍 与2000年互联网泡沫时期相似 [2] - 当前科技股自由现金流规模远高于互联网泡沫时代 企业营业收入扎实可观 业务增长具备可持续性 而互联网泡沫时代众多公司亏损 现金流与盈利比率为负值 [2] - 2021年至2025年M2复合年化增长率为4% 科技股指数的复合年化增长率为20% 远低于互联网泡沫破裂前5年科技股指数53%的增长率 反映出投资者更为理性 [2] - 当前美股前五大科技股市值占美股总市值比重达28% 高于2000年的21% 但当前科技企业的平均股权回报率远高于过往 [2] 资产配置策略 - 科技与医疗健康两大赛道凭借在全球AI应用与民生需求中的核心驱动地位 是2026年资产布局的关键锚点 [1] - 投资级债券与黄金等传统避险资产在波动环境下的风险缓释作用 将有效增强投资组合的整体抗风险韧性 [1] - 建议增持亚洲区优质股 成熟市场投资级别债券和黄金 以分散成长型资产的风险 [3] - 在资产配置基础上 将更加重视股市对冲策略 [3]

公司研究框架与客户定位 - Fundstrat的数字资产研究团队由多位分析师组成，每位分析师拥有独立的研究框架与时间维度，以服务不同类型客户的不同需求 [1] - 数字资产策略负责人Sean Farrell的服务对象更偏向高加密资产占比的投资组合，其策略更强调主动管理与风险再平衡 [1] - 另一位分析师Tom Lee面向的是仅将1%至5%资金配置于BTC与ETH的机构投资者，其研究更侧重长期宏观趋势与结构性判断 [1] - 两位分析师的研究侧重点不同，源于其服务的客户群体与投资目标不同，二者并非矛盾，而是职责与目标不同 [1]

公司股价与事件 - ServiceNow股票在宣布计划以70亿美元收购Armis后，周一单日下跌11% [2] - 尽管近期股价回调至约780美元，但其高估值使其对负面消息高度敏感，短期买入点具有挑战性 [3][13] - 基于分析师共识平均目标价1,145美元计算，当前股价存在约50%的上涨空间 [14] 估值分析 - 公司估值显著高于标普500指数：市销率为15.2倍，而标普500为3.2倍；市现率为49.4倍，而标普500为20.7倍；市盈率为111.4倍，而标普500为23.5倍 [11] - 尽管估值昂贵，但公司基本面和运营实力依然强劲 [13] 增长表现 - 过去3年，公司营收以平均22.3%的年增长率增长，而标普500成分股平均增长率为5.5% [11] - 过去12个月，营收从100亿美元增长至130亿美元，增幅达21.1%，同期标普500成分股营收增长6.0% [11] - 最近一个季度，营收从去年同期的28亿美元增至34亿美元，同比增长21.8%，同期标普500成分股营收增长7.3% [11] 盈利能力 - 过去四个季度，公司营业利润总计18亿美元，营业利润率为13.9%，低于标普500成分股平均的18.8% [11] - 同期，公司经营活动现金流达48亿美元，现金流利润率高达38.2%，显著高于标普500成分股平均的20.4% [11] - 过去四个季度，公司净利润为17亿美元，净利润率为13.7%，略高于标普500成分股平均的13.1% [11] 财务稳定性 - 公司资产负债表非常强劲，最近一个季度末债务为24亿美元，市值为1,620亿美元，债务权益比仅为1.2%，远低于标普500成分股平均的21.2% [11] - 在公司总计220亿美元的总资产中，现金及现金等价物达54亿美元，现金资产比率高达24.8%，显著高于标普500成分股平均的6.9% [11] 抗跌性与历史表现 - 在2022年通胀冲击中，公司股价从2021年11月4日的高点701.73美元跌至2022年10月14日的341.76美元，跌幅达51.3%，同期标普500指数峰谷跌幅为25.4%；该股于2023年12月11日完全恢复至危机前高点 [15] - 在2020年新冠疫情期间，公司股价从2020年2月19日的高点357.72美元跌至2020年4月3日的249.57美元，跌幅为30.2%，同期标普500指数峰谷跌幅为33.9%；该股于2020年5月5日完全恢复至危机前高点 [15] - 股价在2025年1月28日曾达到1,170.39美元的高点，目前交易价格约为770美元 [15] 综合评估 - 公司整体运营表现和财务状况被评为“非常强劲” [4] - 具体分项评估为：增长“非常强劲”、盈利能力“强劲”、财务稳定性“非常强劲”、抗跌性“中等” [15]

铂金价格与市场表现 - 现货铂金价格一度超过每盎司1800美元，年内累计涨幅已近90%，超过黄金年内涨幅[1] - 铂金饰品价格显著上涨，深圳水贝市场铂金饰品克价在440元左右，而今年6月克价还在310元左右[4] - 部分品牌足铂饰品零售报价达到每克760元，但回收价上涨有限，导致销售与回收价差拉大[4] 线下消费市场动态 - 深圳水贝市场出现新开铂金饰品店铺，部分商家减少黄金饰品摆放，转而销售铂金饰品[1] - 商家反映因铂金价格上涨及黄金饰品税费增加，越来越多消费者开始咨询铂金饰品[1] - 商家转换赛道原因包括黄金价格高、市场竞争激烈，以及消费者对相对低价且精美的铂金和足银饰品的需求[1] 回收机制与价差 - 水贝市场回收铂金饰品不分品牌，回收价格比销售价格低，并在此基础上打93折作为手续费和熔炼费[4] - 近期铂金饰品销售价格与回收价格的价差拉大，从年中的30元左右变成相差60元左右[4] - 品牌铂金首饰零售价大幅上涨，但回收价未同步上涨，导致价差更大[4] 市场关注度与投资观点 - 社交平台上铂金讨论度明显升温，许多消费者认为铂金具有投资价值，并因金价含税后更高而将目光投向铂金[4] - 分析人士指出铂金兼具工业与金融属性，价格易受外部因素影响[7] - 有观点认为铂金估值周期重新开始，资金正转向被低估的贵金属[8] 价格驱动因素与未来展望 - 供应端南非矿区面临电力短缺、基础设施老化等结构性问题，需求端受益于传统汽车催化剂用量增加及氢能产业新兴增长点，中期供需缺口预计持续扩大[7] - 美联储降息预期与美元走弱构成宏观支撑，预计随着美联储延续降息周期及美元走弱，铂钯仍有上行空间[7] - FXEmpire金融分析师Muhammad Umair预计铂金将在2026年飙升至每盎司2170美元至2300美元，显著高于其他机构对明年每盎司1550美元至1670美元的中值预期[8]