公司研究框架与客户定位 - Fundstrat的数字资产研究团队由多位分析师组成，每位分析师拥有独立的研究框架与时间维度，以服务不同类型客户的不同需求 [1] - 数字资产策略负责人Sean Farrell的服务对象更偏向高加密资产占比的投资组合，其策略更强调主动管理与风险再平衡 [1] - 另一位分析师Tom Lee面向的是仅将1%至5%资金配置于BTC与ETH的机构投资者，其研究更侧重长期宏观趋势与结构性判断 [1] - 两位分析师的研究侧重点不同，源于其服务的客户群体与投资目标不同，二者并非矛盾，而是职责与目标不同 [1]

公司股价与事件 - ServiceNow股票在宣布计划以70亿美元收购Armis后，周一单日下跌11% [2] - 尽管近期股价回调至约780美元，但其高估值使其对负面消息高度敏感，短期买入点具有挑战性 [3][13] - 基于分析师共识平均目标价1,145美元计算，当前股价存在约50%的上涨空间 [14] 估值分析 - 公司估值显著高于标普500指数：市销率为15.2倍，而标普500为3.2倍；市现率为49.4倍，而标普500为20.7倍；市盈率为111.4倍，而标普500为23.5倍 [11] - 尽管估值昂贵，但公司基本面和运营实力依然强劲 [13] 增长表现 - 过去3年，公司营收以平均22.3%的年增长率增长，而标普500成分股平均增长率为5.5% [11] - 过去12个月，营收从100亿美元增长至130亿美元，增幅达21.1%，同期标普500成分股营收增长6.0% [11] - 最近一个季度，营收从去年同期的28亿美元增至34亿美元，同比增长21.8%，同期标普500成分股营收增长7.3% [11] 盈利能力 - 过去四个季度，公司营业利润总计18亿美元，营业利润率为13.9%，低于标普500成分股平均的18.8% [11] - 同期，公司经营活动现金流达48亿美元，现金流利润率高达38.2%，显著高于标普500成分股平均的20.4% [11] - 过去四个季度，公司净利润为17亿美元，净利润率为13.7%，略高于标普500成分股平均的13.1% [11] 财务稳定性 - 公司资产负债表非常强劲，最近一个季度末债务为24亿美元，市值为1,620亿美元，债务权益比仅为1.2%，远低于标普500成分股平均的21.2% [11] - 在公司总计220亿美元的总资产中，现金及现金等价物达54亿美元，现金资产比率高达24.8%，显著高于标普500成分股平均的6.9% [11] 抗跌性与历史表现 - 在2022年通胀冲击中，公司股价从2021年11月4日的高点701.73美元跌至2022年10月14日的341.76美元，跌幅达51.3%，同期标普500指数峰谷跌幅为25.4%；该股于2023年12月11日完全恢复至危机前高点 [15] - 在2020年新冠疫情期间，公司股价从2020年2月19日的高点357.72美元跌至2020年4月3日的249.57美元，跌幅为30.2%，同期标普500指数峰谷跌幅为33.9%；该股于2020年5月5日完全恢复至危机前高点 [15] - 股价在2025年1月28日曾达到1,170.39美元的高点，目前交易价格约为770美元 [15] 综合评估 - 公司整体运营表现和财务状况被评为“非常强劲” [4] - 具体分项评估为：增长“非常强劲”、盈利能力“强劲”、财务稳定性“非常强劲”、抗跌性“中等” [15]

铂金价格与市场表现 - 现货铂金价格一度超过每盎司1800美元，年内累计涨幅已近90%，超过黄金年内涨幅[1] - 铂金饰品价格显著上涨，深圳水贝市场铂金饰品克价在440元左右，而今年6月克价还在310元左右[4] - 部分品牌足铂饰品零售报价达到每克760元，但回收价上涨有限，导致销售与回收价差拉大[4] 线下消费市场动态 - 深圳水贝市场出现新开铂金饰品店铺，部分商家减少黄金饰品摆放，转而销售铂金饰品[1] - 商家反映因铂金价格上涨及黄金饰品税费增加，越来越多消费者开始咨询铂金饰品[1] - 商家转换赛道原因包括黄金价格高、市场竞争激烈，以及消费者对相对低价且精美的铂金和足银饰品的需求[1] 回收机制与价差 - 水贝市场回收铂金饰品不分品牌，回收价格比销售价格低，并在此基础上打93折作为手续费和熔炼费[4] - 近期铂金饰品销售价格与回收价格的价差拉大，从年中的30元左右变成相差60元左右[4] - 品牌铂金首饰零售价大幅上涨，但回收价未同步上涨，导致价差更大[4] 市场关注度与投资观点 - 社交平台上铂金讨论度明显升温，许多消费者认为铂金具有投资价值，并因金价含税后更高而将目光投向铂金[4] - 分析人士指出铂金兼具工业与金融属性，价格易受外部因素影响[7] - 有观点认为铂金估值周期重新开始，资金正转向被低估的贵金属[8] 价格驱动因素与未来展望 - 供应端南非矿区面临电力短缺、基础设施老化等结构性问题，需求端受益于传统汽车催化剂用量增加及氢能产业新兴增长点，中期供需缺口预计持续扩大[7] - 美联储降息预期与美元走弱构成宏观支撑，预计随着美联储延续降息周期及美元走弱，铂钯仍有上行空间[7] - FXEmpire金融分析师Muhammad Umair预计铂金将在2026年飙升至每盎司2170美元至2300美元，显著高于其他机构对明年每盎司1550美元至1670美元的中值预期[8]

霍华德·马克斯的投资哲学 - 投资成功源于长期持续的稳健表现，而非少数高风险豪赌 [4] - 投资的本质是在不确定性中设法让概率站在自己这边 [4] - 情绪稳定是优秀投资人最关键的品质之一 [4][54] 对巴菲特与芒格的推崇与借鉴 - 将巴菲特“跳着踢踏舞去上班”的状态视为理想生活状态 [2][4][10] - 赞赏芒格将天赋结构化为一整套系统性的思维框架与方法论 [2][4][11][12][14] - 认同巴菲特强调的谨慎原则：别人越是轻率行事，自己越要谨慎 [9] - 赞同巴菲特“等待好球”的投资理念，强调耐心与选择而非频繁出手 [9][38] - 指出芒格劝巴菲特放弃“烟蒂股”策略，转而购买价格合理但真正优秀的公司，这一理念塑造了后来的巴菲特与伯克希尔 [14][15] 风险认知与投资框架 - 投资应专注于避免灾难，通过避免失败者和亏损年份来让赢家照顾好自己 [6][16] - 将投资类比为业余网球，强调“不出错”比“打出制胜分”更重要，应在能力范围内比赛 [17][18][19] - 引用马克·吐温观点：真正让人陷入麻烦的是那些深信不疑但错误的事情 [19] - 以长期资本管理公司为例，警示过度依赖模型和杠杆的风险 [19] - 投资者必须在最糟糕的日子里也能存活下来，避免被市场“赶下牌桌” [21] - 投资决策需在“多赚钱”与“少亏钱”之间做出有意识的选择，两者无法同时最大化 [22][23] - 建议投资者根据年龄、资产、心理承受能力等因素，明确自己的“合理风险水平”（0-100刻度） [24][25][26] - 将此风险框架视为动态调整的过程，而非固定数学公式 [26][27] 市场时机与交易行为 - 认为市场偶尔会提供机会，允许投资者稍微调整激进或防御程度，但调整不宜过多 [29][30][32] - 指出过度交易是一个错误，成本高昂且可能适得其反，容易在市场高点买入、低点卖出 [31] - 整体上，买入并长期持有要优越得多 [32] - 一生中仅做过五次非常成功的市场判断，且集中在过去25年，强调胜率够高的判断时刻少之又少 [33][34] - 即使在有信心的时刻，也不应高估胜率，更现实的可能是七成对三成错甚至更低 [34] 竞争优势与投资方法 - 投资成功的关键在于找到自己的比较优势或“优势区域” [35][36][39] - 优势通常来自一套正确且始终如一的方法论，以及比别人更深刻的信息或洞察 [37] - 真正的机会往往藏在人迹罕至的小径上，投资是一场极度竞争的游戏 [37] - 个人做法是投资组合一直保持仓位，但根据环境动态调整进攻与防守的力度 [40][41] - 必须清楚自己擅长什么，事先制定标准，在认定“胜率偏向自己这边”的时刻出手 [39] 对特定资产类别的观点 - 认为当前AI热潮最像1998-2000年的互联网泡沫，逻辑相似但程度不同 [42] - 尚未听到有人能清楚解释AI将如何具体改变世界、形成商业模式并赚钱 [42] - 指出泡沫总是在幻想最多的地方发生，并警示两个常见错误：不能默认今日领先者未来继续领先；也不能仅因估值高就去买便宜的落后者 [43][44] - 投资者需明确自己是投资于讲故事的AI初创公司，还是投资于AI锦上添花的稳健盈利公司 [46] - 认为黄金、比特币等资产因不产生现金流而缺乏内在价值“锚点”，无法进行价值投资式的低估判断 [47] - 指出从2010年底至访谈时，黄金年化回报约为7.7%，而同期标普500指数年化回报为12.7% [48] - 认为黄金长期表现平平，并非优秀投资 [49] - 建议大多数人与其自己投资，不如选择由专业团队管理的基金、ETF等产品 [50] - 引用芒格观点：投资不是容易事，认为容易的人是蠢蛋 [50] - 指出获得市场平均回报容易，但获得超额回报非常难 [51] 投资行为与心态 - 强调情绪稳定是关键品质，避免让情绪主导决策 [4][52][54] - 指出情绪化操作常导致在市场火热时高位买入、低迷时低位卖出，这是一条注定失败的路径 [53] - 建议不要频繁操作，很多时候最好的行动是按兵不动 [55] - 认为投资的长期有效性源于经济增长和企业创造利润，投资者应搭上增长列车并坚持不下车 [56][57] - 指出长期坚持比成功择时、精准选股更重要 [58]

核心观点 - 富达国际全球多元资产主管奎菲最核心、最看好的中国资产是中国科技股 并认为其相比美国科技股更具估值吸引力 同时看好韩国股市 并关注日本中盘股在2026年的机会 认为黄金具有长期投资价值 是替代政府债券的防御性资产 [1][4] 中国科技股 - 中国科技股在2025年大部分时间受到内资和外资的同时青睐 富达国际长期看好中国科技股 [4] - 中国科技发展被认为刚刚迈出第一步 中国经济数字化程度高 企业有能力捕捉并推动新科技趋势发展 [4] - 中国科技股相比美国科技股仍然非常有估值吸引力 富达国际目前对中国资产的主要投资集中于中国科技领域 [4] - 预计中国科技企业可以走得更远并在国际上具备竞争力 从而推动企业盈利上涨 [4] 亚太及其他地区股市 - 富达国际在日韩股票上都有头寸 并且相对更看好韩国股市 [4] - 韩国股市从估值角度来看非常便宜 且政府实施对股市友好的政策 尽管已适度减仓 但仍偏好韩国股市 只是吸引力不如2025年第一季度 [5] - 日本可能是2026年的一个重要投资市场 若投资日本股市 会偏好中盘股 因其更倾向于日本国内市场且预期在新政策下跑赢大盘 [5] - 日本存在风险 例如30年期日本债券收益率呈上升趋势 日本政府债务规模占GDP的260%且还会更高 但这不会成为投资日本中盘股的阻碍 [5] - 印度股市上涨部分得益于全球资金从中国分散化投资的需求 如今中国股市吸引力增强 两者出现此消彼长 [6] - 印度股市已非常国内导向 国际资金流向无法主导其走势 在短暂周期性调整后 强劲的基本面及企业收益仍可支撑估值 对长期投资者而言仍有吸引力 [6] - 欧洲资产已走到上涨周期中段 2026年增长仍将不错 有短期指标不错及财政政策等顺风因素 但也面临汽车出口下降及美国关税压力等逆风因素 投资者仍应持有欧洲资产头寸 [6] 黄金及贵金属 - 2025年黄金走出长牛行情并屡创新高 白银、铜、钯金等贵金属也跟随上涨 [1][6] - 由于发达经济体普遍高债务水平及政策影响 投资者在防御性投资部分正寻找政府债券的替代品 预计全球央行和其他主权投资机构将继续购买黄金 因其流动性更高 [7] - 白银可以从同样的投资逻辑中受益 主要论点是金银比长时间处于收紧水平推动补涨 富达国际在2025年对白银进行了一些投资 但白银波动性更高 存在下跌风险 在市场糟糕时波动幅度大于黄金 [7] - 近期金价波动性飙升被认为是暂时的 目前可以减少黄金投资 但稍后仍值得继续增持 若未来几年发生负面市场情况 黄金可能大幅上涨 [7] - 长期持有黄金主要是出于其在负面事件中的对冲作用 尤其是在政府债券走势可能不好的情况下 黄金是少数优质避险资产 平均而言在未来两年内可能不一定会跑赢其他资产类别 但应会带来正回报 若全球市场发生负面事件则可能带来更多回报 [7] - 其他贵金属如钯金与白银类似 但有特定风险 例如生产集中在南非和俄罗斯 有时会进行战术性投资 但任何一种贵金属都无法替代黄金 [8]

新资本投资者入境计划2025资金组别委任情况 - 香港投资管理有限公司为“新资本投资者入境计划”下“投资组合”的“2025资金组别”委任了10家资产管理公司 [1] - 获委任的资产管理公司以风险投资、私募投资、私募信贷及对冲基金为主要投资策略 [1] - 获委任公司包括盘实资本、海阔天空创投、CMC资本、晨壹基金、隐山资本、M Capital、柏骏资本、春华资本、信宸资本/中信资本与远信资本投资管理有限公司及惠理集团 [1] - 市场对此次公开遴选反应踊跃，递交提案书的资产管理公司在背景、投资策略和实战经验等方面非常多元化 [1] - 获委任的10家投资公司均在提案中提出在香港扩展业务的具体方案，并承诺为香港经济、竞争力及社会的长远发展作出贡献 [1] - 它们建议的投资主题包括人工智能应用场景、可持续科技、材料科学、生物科技等 [1] 新资本投资者入境计划及投资组合详情 - “新资本投资者入境计划”于2024年3月1日开始接受申请 [2] - 合资格申请人须投资最少3000万港元于获许投资资产，其中300万港元将投放在“投资组合” [2] - “投资组合”首批配置资金（即2024资金组别）的投资已经启动，且进度理想 [2] - “投资组合”将致力培育具备商业及战略潜力的本地或以香港为基地的资产管理公司 [2] - 根据最新估算，“2025资金组别”截至2025年底的规模至少为30亿港元 [2] - 该30亿港元资金将会平均分配予上述获选的10家资产管理公司，并于2026年首季启动投资工作 [2] 香港投资管理有限公司背景与投资业绩 - 香港投资管理有限公司是香港特区政府在2022年设立的全资拥有并代表特区政府的耐心资本机构 [3] - 公司采用“投资+”模式，在争取中长期合理投资回报的同时，创造和支持新增长动能的发展 [3] - 公司目前管理“香港增长组合”、“大湾区投资基金”、“策略性创科基金”和“共同投资基金” [3] - 截至2025年10月底，公司已投资超过150个项目，涵盖硬科技、生命科技及新能源与绿色科技三大重点赛道及相关应用领域 [3] - 公司投资了思谋科技、百图生科、银河通用、康诺思腾、英矽智能、PPIO派欧云等知名企业 [3] - 根据2024年年报，截至2024年年底，公司已投入项目的资金占初始资金规模的不到五分之一，已录得23亿港元投资收入 [3] - 所投项目的地域分布上，中国内地项目占比62%，香港本地占34% [3] - 阶段分布方面，增长期企业获配69%的资金，成熟期与早期企业分别占21%和10% [3] - 在已投资项目当中，2家企业已经在港上市，另有10余家企业已于2025年提交或计划提交在港上市申请 [3] - 公司每1港元的投资，成功带动市场超过6港元的长期资金投入 [3] 香港投资管理有限公司2025年最新进展 - 在2024年的基础上，公司于2025年已进一步深耕和推进 [4] - 公司按原定计划，对达到发展和表现标准的企业，投入更多资金，例如领投新的投资轮，助力这些企业把握市场机遇“出海” [4]

股价技术分析 - 公司股价目前交易于4529.60美元至5006.40美元的关键支撑区间内[3] - 过去十年中该支撑区间被测试三次每次测试后平均峰值涨幅达199%[3] - 股价在创下历史新高后经历了一段盘整目前正再次逼近可能开启有意义上涨的价格区域[2] 基本面表现 - 2025年第三季度业绩超预期总预订额同比增长14%调整后每股收益增长19%[4] - 过去十二个月市盈率为306倍[10] - 过去十二个月收入增长130%过去三年平均收入增长178%最低年收入增长也达117%[10] 行业环境与分析师观点 - 全球旅游需求具有韧性旅行技术快速普及以及混合商务休闲旅行等消费者行为转变为行业提供顺风[4] - 分析师普遍维持买入评级平均目标价显示有显著上行空间[4] - 公司展现出强劲现金流生成能力过去十二个月自由现金流利润率达319%运营利润率达345%[10] 历史波动性与风险提示 - 公司在互联网泡沫破裂期间跌幅超过90%全球金融危机期间下跌约66%通胀冲击中下跌40%[6] - 在2018年调整和新冠疫情暴跌等较小规模下跌中跌幅也超过25%[6]

公司投资亮点 - 公司股票当前估值存在显著折价，较其3个月、1年和2年峰值分别下跌38%、54%和54%[10]，今年内累计下跌44%[3] - 第三季度活跃客户数量增长21%至890万，发送金额增长35%至195亿美元[4]，管理层将全年收入预期上调至超过16亿美元（增长28%）并预计实现正净利润[5] - 公司财务健康，债务权益比率低至0.04，现金流生成强劲，现金收益率达7.4%[5][10]，过去十二个月收入增长31.3%[10] 业务增长驱动因素 - 增长动力来源于英国和加拿大市场的扩张，以及新产品Flex（已拥有10万用户）的推出[4][5] - 公司能够利用其生成的现金进一步驱动收入增长，或通过股息和股票回购回报股东[2] 市场环境与比较 - 宏观经济挑战、竞争性定价压力以及新数字产品带来的不确定性影响了市场情绪[3] - 基于市值超过20亿美元、正收入增长、高自由现金流收益率及相对于峰值有显著折价等标准筛选出的股票组合，在6个月和12个月内的平均远期回报率分别为25.7%和57.9%，正回报率超过70%[11]

文章核心观点 - 个人退休账户（IRA）年供款7500美元从27岁持续至67岁在不同投资策略下的潜在终值对比[2] - 全部投资于标普500指数基金策略预计终值约为138万美元[3][4] - 保守的60/40股债组合策略预计终值约为88.2万美元[3][6] 投资策略分析 - 标普500指数基金策略基于1957年至2025年间经通胀调整的年化回报率6.69%进行测算[4] - 60/40股债组合策略基于1901年至2022年间经通胀调整的年化回报率4.89%进行测算[6] - 全部投资于权益资产的策略潜在回报更高但波动性也更大[5] 测算参数设定 - 采用2026年IRA年度供款上限7500美元作为固定年供款额[2] - 测算周期为40年（从27岁至67岁）[2] - 假设使用罗斯IRA账户（税后供款，免税提取）且未考虑费用如费率[2]

核心投资亮点 - 公司具有高现金收益率、稳健的基本面和折价估值，是投资组合的强劲选择[2] - 公司自由现金流收益率高达7.9%，运营利润率为18.7%[10] - 公司有能力利用现金促进收入增长或通过股息和回购回报股东[2] 估值分析 - 公司股价今年迄今下跌14%，目前市销率相较于其3个月和2年峰值呈现显著折价，并低于其3年平均水平[3] - 公司股票当前交易价格较其2年高点低31%，较其1个月高点低14%[10] 经营业绩与增长动力 - 第三季度收入略低于预期，全年有机恒定汇率增长指引因国际挑战而下调[4] - 美国市场有机收入增长5.6%，主要由关键新产品的强劲采用和机器人配置所驱动[4] - 过去12个月收入增长率为5.5%[10] 产品创新与战略布局 - 近期收购包括Monogram Technologies和Paragon 28，增强了公司在机器人和足踝领域的产品组合[5] - 新产品获批，如经碘处理的髋关节产品和带OptimiZe的ROSA膝关节系统，凸显了持续的创新和市场参与度[5] - 有利的定价趋势也支持公司发展[5]