软件行业信贷危机概况 - 美国软件行业正遭遇由人工智能引发的信贷危机 被称为“SaaS末日” 危机正从股票市场传导至私募信贷领域 [1] - 过去四周内 超过177亿美元的科技公司贷款跌至不良水平 科技行业不良债务总规模飙升至约469亿美元 创下2022年10月以来最高水平 [1] - 此次抛售的核心驱动力是市场对AI颠覆传统软件业务模式的担忧 软件即服务行业被视为尤其脆弱 [1] 软件行业债务恶化详情 - 过去四周跌入不良级别的177亿美元科技公司贷款主要集中在软件即服务领域 不良级别贷款指收益率较基准担保隔夜融资利率高出10个百分点以上的债务 [2] - 更多软件公司贷款正在接近压力水平 例如Precisely的贷款本周下跌8美分 [2] - 自1月9日以来 企业软件和技术服务领域80%至90%的发行人出现负价格回报 1月9日被美国银行称为该行业的“拐点” [2] - 市场出现恐慌性抛售 交易风格被描述为“无论如何让我离场” 且尚未看到止跌企稳迹象 [5] 危机影响的具体公司案例 - 跌入困境级别的债务包括医疗软件公司FinThrive和Perforce Software的贷款 两者均由私募股权公司Clearlake Capital支持 [1] - 由Thoma Bravo持有的人力资源管理软件提供商Dayforce和呼叫中心技术公司Calabrio的杠杆贷款均在逼近困境边缘 [2] - 由Clearlake和TA Associates共同持有的数据完整性软件公司Precisely的贷款价格下跌 [2] - Blue Owl、Runway Growth Finance和Golub Capital等另类贷款机构的股价已开始与软件行业同步暴跌 [3] 对私募信贷市场的冲击 - 私募信贷市场正经历两场同时发生的冲击：软件公司贷款逻辑的崩溃 以及私募信贷吸引力的消退 [1] - 美国银行指出约14%的杠杆贷款市场资产暴露于科技行业 而在私募信贷领域这一比例高达20% 对于担保贷款凭证而言 软件行业占比在11%至16%之间 [1] - 软件是商业发展公司最大的行业敞口之一 实际敞口可能更高 因为对软件公司的贷款常按终端市场分类 [3] - 向软件公司放贷的逻辑已崩溃 年度经常性收入曾被视为提供稳定现金流 但该论点依赖于订阅收入保持稳定的信念 当商业模式面临过时风险时 “稳定年金”变成了二元押注 [3] - 私募信贷本身的吸引力正在消退 当公开市场收益率追赶时 承诺的“流动性溢价”不再有吸引力 所谓的隔离效应在违约被视为真实风险时更难推销 [4] 市场分化与负反馈循环 - 市场正经历前所未有的分化：一边是被视为AI超级周期受益者的半导体公司 另一边是被视为最大输家的软件公司 [5] - 这种分化正在形成危险的负反馈循环 随着软件股权估值暴跌 私募信贷机构面临资产负债表重估压力 进而可能收紧信贷条件 这将反过来进一步挤压软件公司的增长空间 [5] - 持续以困境级别交易的贷款公司将难以进入传统债务市场 加剧融资困难 [5]

投资者需求与市场增长 - 尽管存在对贷款标准放松和借款人压力的警告，投资者对私募信贷的需求未见消退 [1] - 2025年最后几个月，投资者从阿波罗、阿瑞斯、黑石等巨头处撤资逾70亿美元，但资金仍持续流入该行业 [1] - KKR近期完成其第二期亚洲信贷机会基金的募集，规模达25亿美元 [1] - TPG于2024年12月为其第三期旗舰信贷解决方案基金募集超60亿美元，远超45亿美元目标，且较前一期基金翻倍 [1] - 路博迈于2024年11月完成其第五期旗舰私募信贷基金最终募集，规模达73亿美元，超出原定目标 [2] - Granite Asia于2024年12月宣布其首只泛亚洲私募信贷策略基金完成首次交割，募集资金超3.5亿美元，并获得淡马锡等主权基金支持 [2] 市场地位与结构性支撑 - 私募信贷已发展成数万亿美元规模的市场，成为众多机构投资者的核心配置 [3] - 养老基金、保险公司及捐赠基金已将其视作投资组合的长期组成部分，而不再是小众替代品 [3] - 私募信贷需求受到结构性力量支撑，包括中型企业、基础设施开发商及资产支持借款人的持续融资需求 [3] - 传统银行因监管限制（如更高的资本要求）从高风险企业贷款领域撤退，为私募信贷公司填补空缺创造了空间 [4] - 私募信贷基金已成为中型企业的主要资本提供方，该行业被视为金融体系的核心组成部分而非边缘策略 [3][5] 潜在风险与压力迹象 - 高利率推升借贷成本，导致约15%的借款人无法产生足够现金全额支付利息，许多其他企业的运营容错空间极小 [7] - 降息可能带来一定缓解，但无法解决根本性弱点 [8] - 晨星警告，随着高利率影响渗透，2026年高低质量借款人的信用状况均可能恶化 [8] - 2025年9月，美国汽车行业等少数借款人发生大额债务违约，引发对私募信贷潜在泡沫的担忧 [3] - 市场存在对贷款审批标准放松、风险评估弱化及激进债务结构累积的警告 [1] 区域市场差异 - 私募信贷市场的压力与杠杆问题并非均匀分布，美国、欧洲与亚洲市场存在显著差异 [8] - 亚洲私募信贷市场的饱和度远低于欧美，未出现美国市场所担忧的同类型高杠杆或保护性条款弱化现象 [8] - 亚洲市场处于更早期发展阶段，许多借款人为创始人主导或家族企业，仍严重依赖银行或股权融资 [8] - 亚洲市场交易更为保守，表现为杠杆更低、保护性条款更强，且资金背后通常有真实的运营背景支撑 [8] - 欧美市场竞争激烈导致结构松弛与杠杆高企，而发达市场承销质量日益引发担忧 [8]

KKR亚洲私募信贷基金募资完成 - 全球私募巨头KKR宣布完成总规模25亿美元（约170亿人民币）的亚洲私募信贷基金募资，这是该公司2026年的第一笔募资 [2][4] - 本次募资包含18亿美元的KKR亚洲信贷机遇基金二期以及7亿美元的独立管理机构账户，募资完成后，KKR将拥有专注于亚太市场的最大区域性优质私募信贷基金 [5] - 基金获得了多元化新老投资者的支持，包括保险公司、公共和企业养老金、主权财富基金、家族办公室、银行、大型企业及资产管理机构 [5] KKR在亚太地区的信贷业务布局与策略 - 自2019年以来，KKR通过其亚洲信贷策略已在亚太地区完成逾60笔投资项目，其中约83亿美元由KKR出资，交易总值达275亿美元 [3] - 投资涵盖医疗、教育、房地产、物流和基础设施等行业，为大型企业与金融投资人提供控股收购融资和定制化资本解决方案 [3] - 二期基金将专注于表现良好的私募信贷产品，并以优先级或合并级直接贷款、资本解决方案以及资产支持贷款的三大主题为中心开展投资 [6] - KKR亚洲信贷平台已通过二期基金签署10笔投资，包含其他资本源在内，KKR承诺资金共19亿美元，交易总额达46亿美元 [5] 亚洲私募信贷市场的发展与机遇 - KKR认为亚洲是其全球信贷战略的重要支柱，并指出投资者对该地区信贷的资产配置需求日益增长 [6] - 私募信贷在亚洲地区仍处于相对初期阶段，但极具吸引力，股权投资人及企业正寻求灵活融资方案以及定制化、伙伴式资本来支持其增长 [6] - KKR首只亚太地区私募信贷基金于2022年完成11亿美元的首期募集，是当时亚太地区最大且首次募集的区域性信贷基金 [5] 美元基金在中国市场的近期动态与趋势 - 2025年8月，KKR旗下境内私募投资实体完成备案，标志着其首支在岸人民币基金正式落地上海 [7] - 2025年11月，Monolith砺思资本完成美元VC二期基金和人民币VC一期基金的募资终关，新的双币基金总规模4.88亿美元 [7] - 同期，源码资本宣布完成新一期成长基金募资，总规模达6亿美元，将聚焦“AI+”和“Global+”两个投资方向 [7] - 清科研究中心数据显示，2025年外资募资占比已下降至约2%，投资金额占比14%，外资活跃机构仅占5%，此外超90%都是人民币基金 [8] - 2025年有消息称多家根植中国本土的VC机构同步启动新一轮美元基金募集，总目标规模约20-22亿美元，美元基金的回暖趋势在机构内部达成共识 [8][9]

KKR完成亚洲私募信贷基金募资 - 公司宣布完成总规模25亿美元（约170亿人民币）的亚洲私募信贷基金募资 [1] - 募资包含18亿美元的KKR亚洲信贷机遇基金二期以及7亿美元的独立管理机构账户 [4] - 募资完成后公司拥有专注于亚太市场的最大区域性优质私募信贷基金 [5] 基金投资策略与重点 - 基金将重点投资于亚太地区的非公开市场优质信贷资产 [1] - 投资策略专注于表现良好的私募信贷产品以优先级或合并级直接贷款、资本解决方案以及资产支持贷款为中心 [6] - 投资目标为满足股权投资人及企业对灵活融资方案以及定制化、伙伴式资本的需求 [6] KKR亚洲信贷业务历史与规模 - 自2019年以来公司通过亚洲信贷策略已在亚太地区完成逾60笔投资项目 [2] - 公司出资额约83亿美元相关交易总值达275亿美元 [2] - 投资涵盖医疗、教育、房地产、物流和基础设施等行业为大型企业与金融投资人提供控股收购融资和定制化资本解决方案 [2] - 亚洲信贷平台已通过二期基金签署10笔投资公司承诺资金共19亿美元交易总额达46亿美元 [6] 募资背景与投资者构成 - 此次基金的募集获得了多元化新老投资者的大力支持包括保险公司、公共和企业养老金、主权财富基金、家族办公室、银行、大型企业及资产管理机构 [5] - 公司首只亚太地区私募信贷基金于2022年完成11亿美元的首期募集是当时亚太地区最大且首次募集的区域性信贷基金 [5] - 投资者对亚太地区信贷的资产配置需求日益增长 [6] 亚洲及中国私募信贷市场环境 - 私募信贷在亚洲地区仍处于相对初期阶段但极具吸引力 [6] - 2025年外资在中国市场的募资占比已下降至约2%投资金额占比14%外资活跃机构仅占5%超90%都是人民币基金 [8] - 2025年有消息称多家根植中国本土的VC机构同步启动新一轮美元基金募集总目标规模约20-22亿美元 [9] - 美元基金的回暖趋势在机构内部达成共识 [9] KKR近期在中国市场的其他动态 - 2025年8月公司旗下境内私募投资实体完成基金备案标志着其首支在岸人民币基金正式落地上海 [8] - 公司通过收购远景国际有限公司85%股权将国民汽水品牌“大窑汽水”纳入麾下 [8] - 公司参与星巴克中国的潜在买家行列 [8]

摩根大通对IPO及并购市场的观点与业务表现 - 尽管面临全球经济与地缘政治不利因素，摩根大通对推动更多首次公开募股及交易持乐观态度 [1] - 当前市场情绪积极，并购和IPO两大业务线的储备项目都非常充实，客户有进入市场并把握机遇的意愿 [1] - 摩根大通去年位列全球IPO承销商第三位，全年交易总规模增长47% [1] 摩根大通的业务优势与竞争策略 - 在并购融资领域表现尤为突出，曾为艺电破纪录的收购案等交易提供支持 [1] - 在与私募信贷机构的竞争中，其强大的融资能力构成了核心优势 [1] - 由于市场整体流动性过剩，在部分交易中若判断契约条款存在漏洞，有时会选择直接拒绝合作 [1] 对私募信贷领域的风险认知与应对 - 去年次级汽车贷款机构Tricolor Holdings的突然崩盘导致摩根大通等多家银行蒙受损失，其首席执行官警告私募信贷领域其他环节可能也会暴露出问题贷款 [2] - 随着市场对私募领域风险认知的不断加深，该行正采取更为审慎的经营策略 [1] - 越来越多的联合投资方开始与摩根大通及部分私募信贷机构合作，这要求其进一步压实尽职调查责任，确保交易决策的科学性 [2]

贸易与关税政策 - 特朗普的平均关税水平到2026年底预计将低于当前水平 其关税攻势因4月股市大跌 中国的强势回击 其他国家提供让步以及消费价格上涨而动力削弱 [2] - 预计特朗普将基本放弃对药品征收新关税的威胁 并通过临时交易减少其他关税 最高法院的裁决可能迫使其用不同关税替代现有关税 [2] 地缘政治与冲突 - 预测乌克兰总统泽连斯基不会被迫放弃顿巴斯地区作为和平协议的一部分 俄罗斯要求乌克兰放弃顿涅茨克州四分之一领土和卢甘斯克州一小部分 [3] - 放弃顿巴斯其余地区对泽连斯基来说过于危险 撤军建立非军事区既不可行也不会被接受 只有防线发生不太可能的崩溃才会迫使乌克兰投降 [3] - 沙特阿拉伯与以色列实现关系正常化的可能性很小 沙特王储坚持需有建立巴勒斯坦国的“明确路径” 而以色列总理强烈反对此点 [13] 人工智能与科技行业 - 预测AI泡沫将在2026年破裂 ChatGPT问世三年后 AI交易中的“容易赚的钱”已经不复存在 投资者开始对科技巨头提出更严格质疑 [4] - 芯片巨头英伟达面临谷歌AI追赶带来的挑战 Meta市值也出现回调 预计风险投资和私募股权将出现令人尴尬的损失 小型公司将会爆雷 [4] - 即使AI泡沫破裂 那些规模庞大的多元化公司也能安然无恙 预计任何大范围市场抛售将限制在10%至15% [4] - 2026年不会出现强大且商业上可行的量子计算机 但距离实现不会太久 硬件和软件在利用亚原子物理性质方面取得快速进展 [8] - 强大的量子计算机将使当今大多数加密方法过时 各国政府建议企业开始保护敏感数据为后量子时代做准备 [8] - 家用机器人将在2026年面世 帕洛阿尔托初创公司1X以2万美元价格接受其人形机器人Neo的预订 预计2026年交付 [10] - 特斯拉 Figure AI和Unitree等公司竞相构建能执行家务的自主模型 但重现人类灵巧性是一项昂贵的工作 报告显示Neo尚未完全自主 [10] 宏观经济与货币政策 - 除日本外 各国央行在2026年很可能进一步降息 在美国和新任美联储主席的带领下 全球官员愿意忽视残余通胀 将利率降至新常态水平甚至更低 [5] - 美联储将指出科技驱动的快速增长 认为这是1990年代生产率繁荣的重演 欧洲央行表示如果增长放缓将愿意进一步刺激经济 [5] - 自2022年以来 私人贷款违约率几乎增长了两倍 因为较高利率考验了那些在接近零利率时期大举借债的公司 [6] - 更多私募信贷“蟑螂”将出现并造成重大损失 许多公司将需要更多时间或额外现金注入 一些公司将陷入混乱的破产 [6] 大宗商品市场 - 预测黄金价格将突破每盎司5000美元 尽管步伐会更加温和 驱动因素包括央行购买以及投资者将黄金视为对冲财政赤字 地缘政治分裂和法定货币贬值的工具 [7] - 在不确定性成为新常态 美元作为储备货币的角色出现裂痕的世界里 黄金的牛市还有进一步上涨空间 [7] 汽车与电动车行业 - 预测特斯拉不会扭转其在美国 欧盟和中国的市场份额下滑趋势 在美国仍面临压力 电动车联邦税收抵免到期 总统正在撤销减少车辆排放的规定 [9] - 尽管推出了更实惠版本的旗舰Model Y 但导致特斯拉2025年份额下降的大部分因素将保持不变 其竞争对手将推出更多定价诱人的新车型 [9] - 马斯克更专注于投资AI和部署自动驾驶出租车 而非重振特斯拉的传统汽车业务 [9] 政治格局 - 预测美国民主党将在11月中期选举中夺回众议院 但参议院仍将以微弱差距落败 控制众议院将使民主党能够阻止特朗普的议程并展开调查 [12] - 在英国 预测工党领袖Keir Starmer将面临领导权挑战 5月的地方选举中工党可能表现不佳 Nigel Farage的改革党可能取得成功 但挑战需要获得20%工党议员的支持 [12] - 在日本 预测高市早苗一年后仍将担任日本首相 她代表了日本政治的新事物 是民粹主义抬头时期的直言不讳者 预计春季将举行大选并巩固权力 [12]

私募信贷行业趋势变化 - 私募信贷行业规模达2.4万亿美元，但其独特的优势正在丧失，变得越来越像公共信贷行业，导致回报率下降 [1][9] - 在疫情后几年，直接贷款机构凭借速度快、条款灵活等优势成为杠杆融资领域主导，为大型收购案提供融资，例如2022年以100亿美元收购Zendesk [1] - 银行已强势复苏并奋起反击，杠杆收购活动在截至9月底的九个月内增长近17%，达到5870亿美元 [5] 行业资金募集与来源 - 2025年上半年，传统的封闭式机构基金募集了1130亿美元 [2] - 以黑石BCRED为代表的“永续基金”等半流动性产品快速增长，2025年上半年筹集了480亿美元，约占传统机构基金募资额的40% [2] - 个人财富资金可能成为新来源，预计到2029年分配给私募信贷的个人财富资金规模可能增长近四倍，达到1.5万亿美元 [2] 市场竞争与回报压力 - 银行在信贷市场繁荣和资本规则趋于宽松下反击，提供更具吸引力的交易结构，如可分期提取的贷款 [8] - 直接贷款机构向借款人收取的额外收益率（溢价）面临压力，在欧洲已减半至略高于1个百分点，在美国有时更低，而历史水平通常高出约2个百分点 [8] - 资金部署竞争激烈，截至2024年底，未投资使用的“干粉”资金高达5430亿美元 [5] 业务模式演变与创新 - 私人贷款机构正寻找新的业务增长点，例如Blue Owl参与人工智能资产融资，阿波罗为评级较高的公司提供定制融资 [8] - 在传统收购领域，私募信贷正成为常见工具，由直接贷款机构承销的贷款在公开市场进行再融资变得普遍，2025年前三个季度此类交易额约为260亿美元 [9] - 私人贷款机构越来越乐于发放无契约贷款，这反映了资金部署的竞争激烈程度 [9] 行业结构性与流动性变化 - 私募信贷与传统信贷之间的界限正变得越来越模糊，这往往意味着更低的回报率 [9] - 零售基金和永续基金的增长可能进一步缩小私募与公共信贷的差距，永续基金需定期证明其估值，可能促使私募贷款更广泛地进行交易 [9] - 一个回报率更低、流动性更强的世界正在逼近，这将削弱私募信贷曾经的独特之处 [9]

行业表现与市场环境 - 美国上市商业发展公司（BDC）正面临自2020年以来相对于标普500指数最差的年度表现，促使投资者重新审视其在1.7万亿美元私募信贷市场中的前景 [1] - 截至12月24日，追踪41只直接贷款投资工具的Cliffwater BDC指数今年已下跌约6.6%，而同期标普500指数上涨约18.1% [1] - 该BDC指数在2023年和2024年曾分别录得25.4%和14.1%的涨幅，与2024年的下跌形成对比 [1] 业绩压力与投资者反应 - BDC表现显著跑输大盘，引发市场对该资产类别的广泛质疑，投资者对大型投资工具能否维持过往回报水平持怀疑态度 [4] - 部分大型基金面临赎回压力增加，例如Blue Owl旗下BDC产品OBDC II在11月的赎回请求超过了该基金净资产值的5% [5] - Blackstone Private Credit Fund预计其第四季度的赎回请求将达到截至9月30日该基金资产净值的4.5% [5] - BDC股价下跌阻碍了部分管理人的战略部署，例如Blue Owl曾试图合并其私募基金但因市场审查而撤回计划 [5] 回报预期与利差变化 - 在美联储准备于明年继续降息的背景下，私募信贷交易缺乏导致贷款利润率收窄，BDC遭受多重打击 [3] - 私募信贷交易的平均利差已从2023年第一季度的650个基点收窄至不足500个基点（基于基准利率之上） [6] - 行业人士指出，直接企业贷款过去被标榜为双位数回报的资产类别，但如今已不复存在，未来回报率将下降至中高个位数水平 [6] - 市场情绪的转变迫使行业重新评估回报预期，传统的双位数回报时代或将终结 [3] 市场结构演变与新产品 - 鉴于投资者对BDC反应平淡，私募信贷管理人已开始转向推出永久发行的私募工具，如区间基金（Interval Funds） [6] - 区间基金允许持续融资，没有股价波动困扰，被视为推出BDC之后的“第二代产品”，对投资者更友好且流动性更有保障 [6] - 这种包装形式还能容纳典型BDC无法涵盖的产品，如投资级私募信贷和资产支持融资，这是管理人正试图拓展的领域 [7] 空头活动与信贷压力信号 - BDC市场的疲软表现吸引了卖空者，今年针对47只公开交易BDC的空头头寸总计约18.3亿美元，其中新增空头超过5亿美元，较一年前增长38% [8] - 卖空者通过按市价计值的利润约为1.327亿美元，同比增长约7% [8] - 卖空者关注私募信贷市场中日益显现的压力信号，例如作为借款人无力支付现金信号的实物支付（PIK）债务收入在BDC中呈上升趋势，第三季度达到7.9% [9] - 同期，BDC中3.6%的投资处于非应计状态，这一指标意味着贷款人预计将出现损失 [9] 行业扩张与融资动态 - 私募信贷市场在过去一年不断扩张和成熟，开始承接蓝筹人工智能基础设施项目及更多投资级债务 [4] - 尽管面临压力，非交易型私募信贷基金的融资在过去一年保持稳定，例如Blackstone的非交易型基金BCRED在第三季度筹集了28亿美元的新增净权益，Blue Owl的OCIC也吸纳了19亿美元 [4] - 部分贷款人将上升的压力和审查视为证明自身能力的机会，认为管理人选择的重要性在行业出现信贷疲软时会更加明显 [9]

文章核心观点 - 大型科技公司正通过特殊目的载体(SPV)进行大规模表外融资，以支持人工智能数据中心建设，相关表外债务和股权融资规模已超过1200亿美元[1] - 这种融资方式旨在保护公司信用评级并美化财务指标，但可能掩盖了真实的财务风险，并在AI需求不佳或市场压力下，引发不可预测的连锁反应[1][3] - 随着AI基础设施资金需求激增，私募资本深度参与，相关融资结构日益复杂和隐蔽，可能将风险扩散至更广泛的投资者群体[5][7][8] 融资规模与主要参与者 - 金融机构及大型银行为科技集团的算力基础设施提供了至少1200亿美元的表外债务和股权融资[1] - 瑞银数据显示，截至2025年初，科技公司从私募基金借款总额约达4500亿美元，较前12个月增长1000亿美元[7] - 今年约有1250亿美元资金涌入“项目融资”交易，例如数据中心等基础设施的长期融资[7] - 私募信贷市场规模达1.7万亿美元，正快速膨胀并深度参与数据中心融资[7] - 仅OpenAI一家公司就在该领域多数巨头处获得了超过1.4万亿美元的长期计算资源承诺[8] 主要公司交易案例 - **Meta**：为其在路易斯安那州的Hyperion设施，通过名为Beignet Investor的SPV完成了300亿美元的私人信贷数据中心交易，其中约270亿美元为贷款，30亿美元为股权[4] 该交易使Meta获得300亿美元债务但未体现在资产负债表上，数周后又在企业债券市场融资300亿美元[4] Meta持有该SPV 20%的股权，并提供“残值担保”[6] - **甲骨文**：通过第三方结构化融资模式，为向OpenAI租赁数据中心电力的承诺提供资金[4] 具体交易包括：为得州阿比林OpenAI设施的SPV注资约130亿美元（含100亿美元债务）[5] 为得州与威斯康星州两座数据中心筹措380亿美元债务融资[5] 为新墨西哥州项目提供180亿美元贷款[5] 甲骨文同意向SPV租赁设施，若违约，贷款方可追索数据中心资产，但不对管理公司拥有追索权[5] - **xAI**：正在筹集200亿美元资金，其中包括高达125亿美元的债务融资，SPV将用这笔资金购买英伟达GPU并租赁给xAI[6] - **CoreWeave**：与甲骨文一同成为过去几个月AI抛售行情的“震中”[1] 融资结构与目的 - SPV是为实现特定目标（如资产证券化、风险隔离、项目融资等）而设立的独立法律实体，核心功能是通过风险隔离和税收优化实现基础资产与发起人的信用、破产风险分离[3] - 通过表外结构获取私募资本既能保护企业信用评级，又能美化财务指标[4] - 此类融资涌入并未体现在科技公司的资产负债表上[3] - 华尔街还在推动更隐蔽的结构，例如AI债务证券化交易，将贷款打包后以资产支持证券(ABS)形式出售，据估算此类交易规模目前达数十亿美元[8] 潜在风险与市场担忧 - SPV融资可能掩盖科技公司面临的风险，以及若人工智能需求不佳时责任认定的问题[3] - SPV架构加剧了未来人工智能运营商面临财务压力时，可能以不可预测的方式在华尔街引发连锁反应的风险[3] - 若多家AI公司同时使用SPV，压力可能在缺乏透明度的情况下同时蔓延至背后的私募信贷基金[7] - 人工智能数据中心的繁荣高度依赖少数客户，若某租户出现问题，多家数据中心的贷款方可能面临相同风险[8] - 贷款方还需应对电力供应不确定性、人工智能监管政策变动以及技术变革带来的硬件过时风险[8] - 私募信贷市场存在高风险贷款和潜在信用风险，其资产估值飙升、流动性不足及借款人集中度过高等问题已引发市场担忧[7] - SPV融资会为科技公司“增加未偿债务”，意味着超大规模AI企业的整体信用质量将低于当前模型预测水平[8]

行业整体状况 - 曾被华尔街包装成“高股息避风港”的美国私募信贷市场，正被高利率、违约潮和流动性黑洞三重力量撕裂 [2] - 公开市场价格与私募账面估值严重倒挂，散户投资者面临流动性陷阱，难以找到买家 [3] - 摩根大通CEO戴蒙年初的警告被印证，在2万亿美元规模的私募信贷市场中，散户投资者最后进入却最先承受损失 [3] 关键事件与市场反应 - 管理1800亿美元资产的Blue Owl Capital突然退出甲骨文100亿美元AI数据中心融资谈判，理由是项目执行风险与甲骨文杠杆过高 [2] - 该事件直接推高了甲骨文五年期信用违约互换（CDS）至2009年以来最贵水平 [2] - 市场对AI基础设施“表外融资”模式的信心骤降，科技巨头资本支出链条面临风险 [2] 商业发展公司（BDC）表现 - 面向个人投资者的商业发展公司（BDC）遭遇“股债双杀” [2] - FS KKR Capital股价年内下跌33% [2] - 贝莱德BDC的违约率升至7% [2] - VanEck BDC ETF年内表现落后标普500指数超过20个百分点 [2] - 曾经承诺“月月分红”的BDC，如今有14%的收入来自“实物支付”，表明借款人已无力支付现金利息 [2] - 最大持仓的一笔3.5亿美元清洁公司贷款已沦为坏账 [2] 流动性危机与估值问题 - Blue Owl试图将私有BDC与上市BDC合并以缓解赎回压力，但因股价较净资产值折价14%被股东否决，导致交易流产 [2] - 散户投资者面临流动性陷阱，想退出却找不到买家，导致本金蒸发 [3]