报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 消费需求整体偏弱，建议关注细分方向中产品&渠道变革提升份额、品牌心智占领或业绩修复可期的核心个股 [2][8] - 宠食天花板高，消费者教育壁垒更高、品牌粘性强、大单品效应显著；婴童护理格局分散，优秀品牌依托性价比&爆款产品快速迭代提份额，线上依赖度高，毛利率高、SKU相对分散；卫生巾&牙膏国产二线品牌提份额，新锐品牌打法多为通过抖音等平台引流、赋能其他平台&线下市场；线下经销体系密度高、考验综合运作能力；潮玩赛道产品创新+品牌重塑，群体共识认知通过圈层外扩，小红书社媒加速品牌出圈，泡泡玛特、布鲁可、卡游等收入高速增长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 各公司业绩表现 - 百亚股份24Q4/25Q1收入同比+39%/+30%、归母净利润同比-12%/+27%，24Q4舆情增加费用支出、25Q1线下核心五省增厚整体利润，25Q1外围省份收入同比+125%、电商收入+9%，当前舆情影响趋于消散，外围市场拓展提速，抖音流量加速外溢，益生菌系列延续快速放量、新品Pro势能向上 [3][13] - 登康口腔24Q4/25Q1收入同比+39%/+19%、归母净利润同比+29%/+16%，线上&线下跟踪数据延续超预期，产品结构稳步优化、依托抖音等线上渠道医研系列快速放量，25Q1毛利率/归母净利率55.5%/10.0%（同比+7.1pct/-0.3pct） [3] - 润本股份24Q4/25Q1收入同比+34%/+44%、归母净利润同比-13%/+25%，收入超预期，防晒啫喱新品快速放量，5月青少年系列有望推出，依托性价比、功效及肤感，推新成功率较高 [4] - 豪悦护理24Q4/25Q1收入同比+30%/+42%、归母净利润-28%/+6%，主业稳健，下游客户份额提升，生育政策刺激推动代工订单改善，后续依托自身生产制造优势及资源支持，有望推动洁婷逐步完成品牌焕新 [4] - 布鲁可/卡游24年收入同比+156%/+278%、归母净利润同比+702%/+378%，泡泡玛特25Q1收入同比+165 - 170%，其中中国市场同比+95 - 100%，海外市场同比+475 - 480%，泡泡玛特业绩预期持续上修、海外市场超预期破圈 [4] - 康耐特光学、明月镜片、博士眼镜主业表现稳健、产品结构持续优化，明月镜片24Q4/25Q1收入同比+0.7%/+2.6%、归母净利润+13.3%/+11.7%，博士眼镜24Q4/25Q1收入同比+6.3%/+10.2%、归母净利润同比-33.9%/+20.5%，前瞻布局智能眼镜赛道，伴随后续小米、Meta重磅新品推出，产业发展有望提速，先发布局企业有望受益 [5][15] - 乖宝宠物24Q4/25Q1收入同比+30%/+35%、归母净利润+35%/+38%，主要系自主品牌增长靓丽，品牌高端化推行顺利，弗列加特升级主粮新品表现亮眼，麦富迪提升Barf系列、羊奶等高端系列占比、亦稳步推行高端化 [5][6] - 中宠股份24Q4/25Q1收入同比+23%/+25%、归母净利润同比+98%/+62%，25Q1表现超预期，品牌变革顺利，预计顽皮25Q1同比增长超40%，新品小金盾鲜肉粮、烘焙粮市场反响均较好，有望孵化成为爆款大单品，伴随品牌投入加强，增长势能有望延续 [6] - 晨光股份24Q4/25Q1收入同比-5.0%/-4.4%，其中传统核心收入同比-3.7%/-5.2%、科力普收入同比-6.3%/-5.3%，表现低于预期，主要系消费环境疲弱对传统核心、九木大店、办公集采业务均产生负面影响；若后续市场环境回暖，公司各项业务修复可期；此外，公司在2024年报中明确提高IP产品战略地位，伴随IP类产品持续发力、新品推出、战略资源倾斜，有望贡献新增长点 [6] 各板块情况 文具板块 - 24Q4&25Q1传统文具用品渠道信心恢复缓慢，线下渠道流量承压、线上增速相对较好，晨光股份收入同比下降，传统核心收入压力显现，但晨光科技（线上）收入同比增长较好，零售大店延续扩张，办公集采增速阶段性回落，龙头公司深挖存量客户需求，加大新客户开发力度，伴随春节后国央企招投标陆续启动，增速有望修复，25Q2传统文具有望延续平稳，科力普有望边际提速，九木有望延续快速开店、渠道下沉，晨光提高IP产品战略地位，有望贡献新增长点 [12][13] 卫生巾板块 - 舆情重塑格局，百亚逐步恢复、全国化拓展提速，24Q4&25Q1收入延续高增，25Q1外围省份收入高速扩张，电商收入受舆情影响较大，益生菌Pro大单品势能向上，预计25Q2收入增势有望恢复、盈利能力抬升；豪悦护理25Q1完成对丝宝的收购，后续推新提速，线下拓展更多外围省份、布局深度分销渠道，加大电商发力、重视抖音平台，预计洁婷有望实现品牌焕新、增长提速 [13] 眼镜板块 - 2023 - 2024年传统眼镜行业竞争加剧，2025年行业格局优化，明月镜片、博士眼镜、康耐特光学主业表现稳健、产品结构持续优化，前瞻布局智能眼镜赛道，伴随后续小米、Meta重磅新品推出，产业发展有望提速，先发布局企业有望受益 [14][15] 宠物板块 - 头部宠物食品企业加速布局国内市场，乖宝宠物、中宠股份增长亮眼，佩蒂股份收入承压主要系关税影响，部分海外客户订单延后至25Q2出货，利润承压主要系品牌投入增加、新西兰主粮预备投产抬高费用率，25Q2伴随出货回归正常、有望重回增长通道 [16]

品牌定位与战略 - 公司以"医研共创"、"功效性"和"高端化"为核心定位，连续3年实现超过100%的营收增速 [2] - 品牌提出"用一页护肤不做题"主张，针对当代年轻父母育儿焦虑，通过科学分龄方案简化决策过程 [7][12] - 从婴童功效护肤方案提供者升维为科学育儿价值观构建者，覆盖0-18岁全年龄段护肤需求 [28] 产品研发与创新 - 基于临床数据开发分龄产品线，包括6-12岁学龄修护系列和12-18岁青少年控痘系列 [4][17] - 拒绝主动添加4000多种风险成分，进行多项安全测试确保产品安全性和有效性 [15] - 医研共创平台实现"试用-推广-改进"闭环，由皮肤科专家、育儿专家和科学家团队共同参与研发 [12][14] 营销策略与成效 - 通过新华网深度访谈和TVC传播，将育儿焦虑具象化为"做题式父母"场景，强化情感链接 [3][7] - 在抖音采用热榜、挑战赛等组合拳，在天猫发布限量礼盒，实现营销破圈和销售爆发 [10] - 2023年营收同比增长498%，2024年增长161.64%，婴童安心霜蝉联天猫类目TOP1，双11销量达38万瓶 [21][22] 行业趋势与竞争格局 - 母婴护理线上渠道销售额同比增长21.8%，整体规模突破185.53亿元，其中国货品牌占据TOP20的15席 [26] - 行业从基础清洁转向精准护理，消费升级推动"存量市场"向"价值市场"转变 [26][28] - 公司成为首个真正意义上的医研共创婴童护理品牌，打破外资主导格局 [12][26]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 润本股份2024年营收和利润高增，2025Q1延续增长态势，线上渠道和婴童护理品类表现亮眼，毛利率稳步提升，公司持续强化婴童护理业务布局，上新多款婴童防晒产品值得期待，预计25 - 27年归母净利润持续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收13.18亿元，同比+27.61%；归母净利润3亿元，同比+32.8%；扣非归母净利润2.89亿元，同比+32.28%。24Q4营收2.81亿元，同比+34.01%；归母净利润0.39亿元，同比 - 13.28%；扣非归母净利润0.33亿元，同比 - 19.57%。2025Q1营收2.4亿元，同比+44%；归母净利润0.44亿元，同比+24.6%；扣非归母净利润0.39亿元，同比+22.85% [1] 渠道与产品情况 - 线上渠道增长亮眼，线上直销营收7.74亿元，同比+24.84%，毛利率63.07%，同比+1.24pct；线上平台经销营收1.65亿元，同比+23.38%，毛利率55.66%，同比+7.01pct；线上平台代销营收0.31亿元，同比+4.06%，毛利率52.09%，同比+4.45pct；非平台经销商营收3.47亿元，同比+39.64%，毛利率48.89%，同比+1.15pct [2] - 分产品来看，驱蚊系列营收4.39亿元，同比+35.39%，毛利率54.18%，同比+3.87pct；婴童护理系列营收6.90亿元，同比+32.42%，毛利率59.81%，同比+1.52pct；精油系列营收1.58亿元，同比+7.88%，毛利率63.44%，同比+0.73pct；其他产品营收0.30亿元，同比 - 25.51%，毛利率49.92%，同比 - 5.89pct [2] 盈利指标情况 - 毛利率方面，2024年公司毛利率58.17%，同比+1.83pct；2025Q1毛利率57.67%，同比+1.98pct [3] - 费用率方面，2024年销售/管理/研发费用率分别为28.80%/2.45%/2.66%，同比变化+2.78pct/ - 0.74pct/+0.17pct；2025Q1销售/管理/研发费用率分别为31.45%/3.69%/3.20%，同比变化+1.30pct/ - 0.63pct/ - 0.92pct [3] - 净利率方面，2024年归母净利率22.77%，同比+0.89pct；扣非归母净利率21.94%，同比+0.77pct。2025Q1归母净利率18.41%，同比 - 2.87pct；扣非归母净利率16.09%，同比 - 2.77pct [3] 业务布局情况 - 润本婴童护理业务持续加码，截至2025年4月旗下有6款婴童防晒产品，涵盖物理与化学防晒，防晒系数覆盖SPF20 - 50，价格区间29 - 49.9元 [4] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为4.0/5.1/6.4亿元，同比增速+33.0%/+26.9%/+26.5%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为36x、28x、22x [4] 财务报表预测情况 - 营收方面，预计2025 - 2027年分别为16.91亿元、21.18亿元、26.10亿元，增长率分别为28.3%、25.2%、23.2% [5] - 归属母公司股东净利润方面，预计2025 - 2027年分别为3.99亿元、5.06亿元、6.41亿元，增长率分别为33.0%、26.9%、26.5% [5] - 其他财务指标如毛利率、净利率、ROA、ROE等在2025 - 2027年均有不同程度的提升，偿债能力和经营效率指标也呈现出较好的态势 [7][8]