投资评级 - 对金风科技的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [5] 核心观点 - 报告认为金风科技风机毛利率持续恢复，但风场减值影响了其2025年业绩表现 [5] - 预测公司2026-2028年营业收入将达1005、1117、1214亿元，归母净利润将达44.7、62.4、75.9亿元，对应市盈率分别为11、8、7倍，维持“买入”评级 [7] 公司财务与估值总结 - 2025年公司实现营业收入728亿元，同比增长28.8%；实现归母净利润27.7亿元，同比增长49.1% [7] - 2025年计提信用及资产减值13.4亿元，主要因个别新能源项目受消纳不足及电价下行预期，增加了约7.8亿元的长期资产减值准备 [7] - 盈利预测显示，2026E-2028E营业收入分别为1005.37亿元（+38.1%）、1116.76亿元（+11.1%）、1213.81亿元（+8.7%）；归母净利润分别为44.66亿元（+61.0%）、62.44亿元（+39.8%）、75.88亿元（+21.5%） [6] - 预测2026E-2028E每股收益分别为1.06元、1.48元、1.80元，净资产收益率（ROE）分别为9.34%、11.56%、12.33% [6] - 截至2026年4月2日，公司收盘价13.58港元，总市值573.589亿港元，资产负债率为71.66% [3] 风机业务表现 - 2025年风机业务实现营收572亿元，同比增长47%；风机对外销售容量26.6GW，同比增长66% [7] - 6MW及以上大容量机组销售容量占比超过80% [7] - 风机板块全年毛利率达到8.95%，同比提升3.9个百分点，且较2025年上半年（7.97%）进一步提升，显示持续改善态势 [7] - 截至2025年底，公司在手订单达53.7GW，同比增长13.4%，其中海外订单超过9GW [7] - 2025年公司新增海上风电装机2.1GW，市场份额38%，首次登顶国内海风整机制造商榜首 [7] 风电场运营与转让 - 2025年公司新增权益并网装机容量2.5GW，截至年底国内总装机规模达9.5GW（2024年底为7.6GW），国际项目总装机433MW [7] - 国内机组平均发电利用小时数达2290小时，超过全国平均水平311小时 [7] - 2025年转让权益并网容量138MW，实现股权投资收益1.4亿元，较2024年（转让331MW、投资收益6.7亿元）明显下滑 [7] 新业务拓展（绿色甲醇） - 公司依托风电资源优势，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，并与国际航运巨头签订长期协议 [7] - 2025年绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超过75万吨 [7] - 兴安盟项目一期25万吨已于2025年9月开车成功，有望为公司开辟新的增长曲线 [7]

财务与业绩数据 - 2025年公司实现营业收入24.89亿元 [13] - 2025年风电业务总销量20.23万吨，其中锻造产品产量约11万吨，铸造产品产量近9万吨 [7] - 2025年非风电的其他精密轴类业务总营收4.80亿元，总销量4.40万吨 [5] - 全资子公司金雷重装因高新技术企业税率变更（25%降至15%），一次性减少2025年净利润3,008.49万元；扣除该影响后，其净利润从4,243.85万元增至7,252.34万元 [4][5] - 公司资产负债率维持在11.03%的低水平 [10] - 2025年研发投入高达1.2亿元，近五年持续增长 [11] 产能与项目规划 - 本次定增主要投向高端传动装备科创产业园及5MW及以上高端风电零部件数字化制造改扩建项目，建成后将形成6万吨大型高端自由锻件及8万吨大兆瓦风电零部件年产能 [2][3] - 1.5万吨锻压机已于2025年第四季度投产，2026年预计新增2万吨大型锻件产能 [5][8] - 公司正在推进“风电核心部件数字化制造改扩建项目”，该项目达产后公司将具备18万吨铸件产能 [9][10] - 公司核心战略为深化“锻+铸”双轮驱动，主轴产品已覆盖所有风电机型 [9] 市场与行业展望 - 定增项目旨在精准匹配全球海上风电30%的增速及国内“十五五”期间120GW风电装机的行业需求 [3] - 2026年，国内陆上风电市场预计较2025年保持稳定；国内海上风电市场预计较2025年有较大增长；出口海外业务总体保持稳定 [7] - 滑动轴承方面，齿轮箱滑轴当前市场规模约20亿元，主轴滑轴尚未形成规模；产品从样件交付到批量交货需1-2年验证时间 [6][7] - 公司持续推进海外客户拓展，已完成恩德的工厂及产品认证，并正在推进与维斯塔斯的相关认证 [12] 融资与投资者关系 - 公司解释本次再融资是基于行业趋势和自身发展规划，旨在扩大产能、提升盈利能力和投资者回报 [3][6] - 公司通过员工持股计划、股份回购、现金分红（尤其增加中期分红）及与投资者交流等方式加强市值管理 [3][10] - 2025年员工持股计划的股票来源为公司回购股份，受让价格为11.53元/股，相关程序声称合法合规 [13][14] - 公司投资的“达晨创联”与“达晨创鸿”私募基金（总投资1.3亿元），其中创联基金的本金及部分收益已在2025年初收回 [12]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对风电设备行业的整体投资评级 [6][7][9][10] 报告的核心观点 * 风电行业景气周期确立，迈入长期成长通道，2026年有望成为里程碑式年份 [6] * 中国风电已进入“低成本”时代，LCOE低于传统化石能源，成本优势构筑强大“出海护城河” [6][17] * 行业成长空间由大型化、深远海开发、全球化三大方向共同拓展 [7] * 北交所汇聚了一批风电产业链上游关键环节的专精特新公司，在细分赛道具备核心竞争力 [7] 一. 乘风起势：景气周期确立，风电迈入长期成长通道 * **行业地位与结构**：2024年风电在中国可再生能源发电装机中占比28%，是“压舱石”角色，全年发电量5.21亿千瓦时，其中海上风电贡献0.41亿千瓦时，占比8% [12][14][15] * **成本优势**：中国陆上风电度电成本大幅低于欧洲、北美及国内煤电，海上风电成本下降曲线陡峭，预计“十五五”中后期将全面低于欧洲水平，极致成本优势为设备出口构筑护城河 [17] * **招标与装机高景气**：2024年风电公开招标容量达164.1吉瓦，同比增长90% [20]；2025年1-9月招标量达103.21吉瓦 [20]；2025年开年装机数据显著高于往年同期，行业正从“政策驱动”转向“订单驱动” [20] * **原材料成本压力**：钢材、环氧树脂、碳纤维等核心原材料占风电零部件企业营业成本比重超60% [24]；钢材价格上涨10%，风电铸件、塔筒企业毛利率将收窄约2-3个百分点 [24] 二. 空间进阶：大型化、深远海、全球化共拓成长新边界 * **大型化趋势放缓**：2015-2024年，陆上风机平均单机容量从1.8兆瓦提升至5.9兆瓦，海上从3.6兆瓦跃升至10兆瓦 [31][32]；大型化趋势步入平稳期，CWP展会大型整机商参展数量从2020年18家降至2025年11家，新机型发布数量从56款缩减至35款，产能利用率有望迎来修复拐点 [31][34] * **招标节奏强劲**：2025年1月陆风招标量达7.6吉瓦，淡季不淡，反映大基地项目及“以大代小”改造需求释放 [37]；历年下半年为招标旺季，全年规模有望上修 [37] * **海风装机高增长**：预计2026年海风装机11-13吉瓦，同比增长30%以上 [7][43]；2026年预计并网的海上风电项目规模达14.9吉瓦，其中广东贡献超7吉瓦，项目开工率超80%，交付确定性较强 [43][44] * **深远海规划推进**：国家计划推出《3年行动方案》，3年内推进80吉瓦，叠加第一批深远海示范项目21吉瓦，推进规模共计100吉瓦 [50]；浙江、山东、海南等地的深远海示范项目已启动 [51] * **漂浮式风电进展**：截至2025年初，全球已并网漂浮式风电累计装机307兆瓦，中国占40兆瓦（13%） [52][54]；漂浮式风电处于预商业化阶段，预计2030年迎来商业化拐点 [57] * **新兴市场与欧洲海风**：预计新兴市场陆风装机从2025年17.4吉瓦增长至2030年35.1吉瓦，年均复合增速15.1% [40][41]；预计2025-2030年欧洲海风新增装机年均复合增速达21%，2030年欧盟目标海上风电装机达120吉瓦 [7][45][48] 三. 北交所建议关注标的——专精特新汇聚，细分赛道争锋 * **产业链环节**：北交所七家重点公司分布于风电产业链上游关键材料、核心部件等高技术壁垒环节 [7][61] * **吉林碳谷**：全球PAN基碳纤维原丝龙头，2025年实现营业收入25.37亿元，同比增长58.2%；归母净利润1.91亿元，同比增长104% [64][69] * **恒进感应**：感应热处理设备国内领军者，核心产品为风电主轴、轴承无软带淬火设备，与头部客户建立深度合作 [70] * **方盛股份**：主营板翅式换热器，核心风电产品为齿轮箱、发电机专用冷却换热器，2024年研发费用投入1526.22万元，拥有专利267项 [75] * **克莱特**：主营通风冷却系统，2024年通风机业务收入2.11亿元，占总营收超75%，海上风电业务占其风电板块营收约70% [81][82] * **星辰科技**：主营伺服系统，核心产品为风电变桨伺服驱动器，2025年前三季度销售净利率提升至19.16% [88][89] * **万通液压**：国内中高压油缸供应商，2025年前三季度实现营收5.06亿元，同比增长14.18%；归母净利润9529.30万元，同比增长26.13% [93] * **坤博精工**：报告中提及该公司为北交所重点公司之一，分布于高端铸件领域 [7]

投资评级 - 报告给予振江股份“买入”评级，并维持该评级 [1][14] 核心观点总结 - 公司2025年第四季度业绩显著改善，归母净利润同比和环比均实现大幅增长，主要得益于海外高毛利订单放量 [3][4][5] - 公司拟通过非公开发行股票募集不超过10亿元人民币，用于加码海上风电核心部件产业化和铸造产能扩张，以巩固产业链优势并提升交付能力 [5][6] - 公司正从传统风电零部件供应商向“高端风电装备+运维服务+关键能源装备”综合平台转型，海上风电与燃气轮机业务构成中长期成长主线 [7] - 报告看好公司中长期受益于海上风电行业订单放量与燃气轮机行业景气共振，预测未来三年收入与利润将快速增长 [13][14] 财务业绩与经营状况 - **2025年全年业绩**：实现营业收入39.71亿元，同比增长0.65%；归母净利润1.11亿元，同比减少37.48% [3] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入11.12亿元，同比增长5.59%，环比增长8.53%；归母净利润0.68亿元，同比增长408.34%，环比增长143.93% [3] - **盈利能力分析**：2025Q4毛利率为22.60%，同比/环比分别上升6.78/2.53个百分点；净利率为6.44%，同比/环比分别上升5.42/3.88个百分点 [5]。全年毛利率为20.87%，同比上升1.01个百分点；净利率为2.92%，同比下降1.62个百分点 [5] - **业务结构亮点**：海外业务毛利率（23.57%）显著高于国内业务（12.49%），成为利润核心增长引擎 [5] - **订单情况**：截至报告期末，在手订单38.66亿元，其中风电设备产品27.34亿元，光伏设备产品6.92亿元 [4]。此外，到2030年的在手框架订单约183亿元 [4] 定增项目与产能规划 - **定增方案**：拟向不超过35名特定对象发行不超过总股本30%（55,290,392股）的股票，募集资金不超过10亿元，发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价的80% [6] - **募投项目一**：“大兆瓦级海上风力发电机核心部件产业化项目”拟使用5亿元（总投资16亿元），建成后将新增80万吨/年核心部件产能及20万吨/年机加工、涂装能力，项目税后内部收益率21.88%，静态投资回收期7.42年 [6] - **募投项目二**：“年产20万吨风电核心零部件绿色智能铸造项目（一期）”拟使用2.77亿元（总投资10亿元），将新增15万吨/年铸件产能，填补公司在轮毂、底座等铸件领域的量产空白，项目税后内部收益率19.42%，静态投资回收期7.24年 [6] - **补充流动资金**：拟使用2.23亿元 [6] 业务发展前景 - **海上风电业务**： - 公司海上风电装配业务与全球行业景气共振，南通工厂是向高附加值环节跃迁的核心平台 [7][8] - 南通一期工厂已为西门子歌美飒实现4.3MW直驱发电机稳定生产，并承接5MW机型订单，锁定未来7MW机型至2032年的长期规划 [8] - 客户多元化取得进展，除西门子歌美飒外，已绑定Nordex并签署长协，预计2026年小批量供货，Enercon等新客户也在持续导入中 [8][10] - 欧洲海风市场成为关键增量，英国取消部分风电组件进口关税、释放约220亿英镑投资，以及第七轮差价合约释放8.4GW项目，将驱动需求 [11] - 欧洲风能协会预测，2026-2030年欧洲海上风电新增装机将达34GW，累计规模升至73GW，年复合增速约13% [11] - **燃气轮机业务**： - 该业务是公司切入关键能源装备、分享AI算力红利的重要抓手 [12] - 全球数据中心用电量激增驱动燃气轮机市场需求，公司已实现关键零部件批量供应，2025年业务规模同比翻倍 [12] - 公司正在探索局部总装能力，并规划铸钢产能（预计年产值5亿元），以争取西门子能源等高端装备需求 [12] - **其他业务**：外骨骼机器人等新兴业务处于早期阶段，预计2026年有望实现批量生产 [12] 盈利预测 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为48.45亿元、59.41亿元、73.24亿元，同比增长率分别为22.0%、22.6%、23.3% [14][16] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.99亿元、4.43亿元、6.39亿元，同比增长率分别为168.5%、48.0%、44.4% [14][16] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.62元、2.40元、3.47元 [14] - **估值指标**：以当前股价40.59元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为25.0倍、16.9倍、11.7倍 [14][17]

报告投资评级 - 投资评级：**买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 公司2025年全年业绩承压，但第四季度盈利显著改善，主要得益于海外高毛利订单放量[3][4][5] - 公司通过拟定增募资不超过10亿元人民币，加码海上风电核心部件产业化与铸造产能扩张，以巩固产业链优势并把握欧洲市场机遇[5][6][7] - 公司正从传统零部件供应商向“高端风电装备+运维服务+关键能源装备”综合平台转型，海上风电与燃气轮机业务构成中长期成长双主线，有望驱动收入与盈利质量持续改善[8][13][14] 财务业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入39.71亿元，同比增长0.65%；归母净利润1.11亿元，同比减少37.48%[3] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入11.12亿元，同比增长5.59%，环比增长8.53%；归母净利润0.68亿元，同比大幅增长408.34%，环比增长143.93%[3] - **盈利能力分析**：2025Q4毛利率达22.60%，同比/环比分别上升6.78/2.53个百分点；净利率达6.44%，同比/环比分别上升5.42/3.88个百分点，主要系海外高毛利订单放量对冲内需疲软[5] - **全年盈利能力**：2025年毛利率为20.87%，同比上升1.01个百分点；净利率为2.92%，同比下降1.62个百分点[5] - **海外业务优势**：2025年海外业务毛利率为23.57%，显著高于国内业务的12.49%[5] 经营亮点与订单情况 - **在手订单充裕**：截至报告期末在手订单38.66亿元，其中风电设备产品27.34亿元，光伏设备产品6.92亿元[4] - **长期框架订单储备**：到2030年的在手框架订单约183亿元，为未来收入增长提供基础[4] - **利润增长引擎**：海外业务成为核心利润增长点，其高毛利有效改善了公司整体盈利水平[4][5] 定增计划与资本开支 - **定增规模与目的**：拟募集资金不超过10亿元，用于海上风电核心部件产业化项目（拟投5亿元）、风电核心零部件铸造项目一期（拟投2.77亿元）及补充流动资金（2.23亿元）[6] - **项目具体内容**： - 大兆瓦级海上风电项目：建成后将新增80万吨/年核心部件产能及20万吨/年的机加工、涂装能力，涵盖定转子、塔筒、导管架、漂浮式平台等[7] - 铸造项目：新增15万吨/年铸件产能，填补公司在轮毂、底座、主轴等铸件领域的量产空白[7] - **项目效益**：两个项目税后内部收益率分别为21.88%和19.42%，税后静态投资回收期分别为7.42年和7.24年[7] - **股权影响**：发行后总股本将增至约2.4亿股，控股股东合计持股比例下降但仍保持控制权[6] 主营业务与发展战略 - **海上风电业务**： - **产能与客户绑定**：南通一期工厂为西门子歌美飒量身打造，已稳定生产4.3MW直驱发电机，并承接5MW机型订单，锁定未来7MW机型至2032年的长期规划[9] - **客户多元化**：南通二期已绑定Nordex并签署长协，预计2026年小批量供货；Enercon等新客户持续导入，以降低单一客户依赖[9][11] - **装配业务放量**：2026年预计为西门子歌美飒装配规模达200台以上[9] - **向后市场延伸**：通过海上风电安装及运维服务切入后市场[11] - **燃气轮机业务**： - **增长驱动**：受益于全球AI算力需求激增带动的数据中心用电量增长，燃气轮机作为关键调节电源需求旺盛，行业订单已排至2030年[13] - **公司进展**：已实现燃气轮机关键零部件（如底座、冷却罩）批量供应，2025年业务规模同比翻倍；正探索局部总装能力，并向整机集成延伸[13] - **新增产能**：规划铸钢产能，目标年产值5亿元，争取西门子能源等高端装备需求[13] - **其他业务**：外骨骼机器人等新兴业务处于商业化早期，预计2026年有望实现批量生产[13] 行业机遇与市场前景 - **欧洲海上风电机遇**： - **政策利好**：英国取消33项风电组件进口关税，预计释放约220亿英镑投资，加速北海项目落地[12] - **装机规划**：英国第七轮差价合约一次性释放8.4GW海上风电项目，创历史新高[12] - **市场需求**：欧洲风能协会预测，2026-2030年欧洲海上风电新增装机达34GW，累计规模升至73GW，年复合增速约13%[12] - **公司优势**：深度绑定西门子歌美飒、Nordex等欧洲主机厂，“国内制造+海外交付”模式具备成本与效率优势，可直接受益于欧洲需求上行[12] 盈利预测 - **收入预测**：预计2026-2028年收入分别为48.45亿元、59.41亿元、73.24亿元，同比增长22.0%、22.6%、23.3%[15][17] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.99亿元、4.43亿元、6.39亿元，同比增长168.5%、48.0%、44.4%[15][17] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为1.62元、2.40元、3.47元[15][17] - **估值**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为25.0倍、16.9倍、11.7倍[15]

核心观点 - 市场短期可能反复，但A股震荡向上的修复格局将逐步巩固，中长期配置价值值得关注 [1][2][9] - 地缘政治影响已被市场反复博弈，边际负面效应递减，投资者无需对当前调整过分悲观 [1][9] - 国内宏观经济处于明确修复通道，一季度多项先行指标回暖 [1][9] - 市场成交额大幅萎缩，反映出观望情绪浓厚，抛压衰竭，空头力量大举释放，极度缩量是底部区域特征之一 [1][4][9] - 激进型投资者可逢低布局算力等政策利好明确、成长逻辑清晰的板块；稳健型投资者可等待节后市场情绪缓和、方向明确后再择机介入 [2][9] 总量研究：A股大势研判 市场表现 - **上周五（4月3日）市场表现**：A股大面积下跌，沪指失守3900点，报3880.10点，下跌39.19点，跌幅1.00%；深证成指报13352.90点，下跌134.04点，跌幅0.99%；创业板指报3149.60点，下跌23.05点，跌幅0.73%；科创50指报1256.21点，下跌5.97点，跌幅0.47% [3][4] - **上周市场回顾**：沪深三大指数震荡回落，沪指周跌幅0.86%，深证成指周跌幅2.96%，创业板指周跌幅4.44%，科创50指数周跌幅3.42% [5] - **成交情况**：上周五沪深两市成交额大幅萎缩至16，565亿元，其中上证总成交额7，138.30亿元，深证总成交额9，426.77亿元，创业板总成交额4，374.60亿元，科创50总成交额432.38亿元 [4] - **板块与概念表现**：上周五通信设备、电子化学品等板块涨幅居前；CPO、光通信模块、激光雷达、光刻机等概念股涨幅居前；煤炭、公用事业、电力、农林牧渔等板块跌幅居前；生态农业、粮食、生物质发电等概念股跌幅居前 [3] 盘面点评 - **CPO概念股上涨**：因美国多家科技公司宣布资本开支计划用于建设AI数据中心，为作为数据中心内部高速互联关键部件的光模块带来大量订单，CPO技术在高速率、低功耗和低延迟方面具有显著优势 [6] - **半导体板块一度活跃**：半导体长期向好的逻辑未变，全球数字化转型及地缘政治博弈下，半导体已成为战略基础资源，国产替代在国家政策强力扶持下进入不可逆的加速通道，国产设备/材料/制造环节将直接受益 [7] - **医药股走强**：医药板块具备配置价值，因有补涨需求、兼具防御价值，且老龄化加速带来对医疗需求的指数级增长，是板块最底层的长期驱动力，2026年基本面趋势改善值得期待 [7][8] - **养殖股概念一度活跃**：猪肉、鸡肉等养殖股逆势上涨，近期商务部、国家发展改革委、财政部正在开展中央储备冻猪肉收储工作 [8] 后市研判与策略 - **下跌原因分析**：一是外部地缘政治预期的反复摇摆，能源市场波动传导至全球风险资产；二是节前避险情绪在弱势环境中被放大 [1][9] - **市场展望**：短期市场仍可能出现反复，但随着基本面持续修复、政策红利逐步释放，A股震荡向上的修复格局将逐步巩固 [2][9] - **投资策略**：激进型投资者可逢低布局算力等政策利好明确、成长逻辑清晰的板块；稳健型投资者可保持耐心，等待节后市场情绪缓和、方向明确后再择机介入 [2][9]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予振江股份“增持”评级 [4][8][15] 核心观点 - 振江股份是风电零部件环节中对欧洲市场敞口最大的企业，将充分受益于欧洲海风建设加速带来的行业β上行 [7][14] - 公司风电主业（风机装配+铸件）的订单与产能有望迎来双重释放，驱动业绩高速增长 [7][8][14] - 控股子公司上海底特的紧固件业务在传统领域稳定增长，并已切入商业航天领域，有望打开中长期成长新空间 [7][8][15] 公司基本状况与近期业绩 - 截至2026年4月4日，公司总市值约74.81亿元，流通市值约73.78亿元，股价40.59元 [1] - 2025年公司实现营业收入39.71亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润1.11亿元，同比下降37.5% [6] - 2025年第四季度业绩显著改善：营收11.12亿元，同比增长5.6%，环比增长8.5%；归母净利润0.68亿元，同比增长408.3%，环比增长143.9%；毛利率22.6%，同比提升4.7个百分点，环比提升2.5个百分点 [6] - 2025年末存货规模达18.5亿元，创历史新高，环比第三季度末增加4.5亿元，显示经营前瞻指标靓丽 [7] 业务分拆与行业分析 - **风电业务**：2025年收入24.24亿元，同比下降1.8%，毛利率25.3%，同比提升1.4个百分点 [7] - **光伏业务**：2025年收入8.52亿元，同比下降5.4%，毛利率8.2%，同比下降4.1个百分点，主要受美国工厂亏损拖累 [7] - **紧固件业务**：2025年收入3.94亿元，同比增长17.6%，毛利率29.6%，同比提升5.1个百分点 [7] - **地区分布**：2025年海外业务收入30.7亿元，同比增长4.5%，占总收入77%，毛利率23.6%，同比提升1.6个百分点 [7] - **行业前景**：欧洲海风迎来建设加速期，2021-2025年累计拍卖量达52GW，储备丰富 [7]；据WindEurope预计，2026-2030年欧洲海风年均新增装机约7GW，较2021-2025年均装机增长152% [7] 公司核心优势与增长驱动 - **客户基础深厚**：与欧洲头部整机商西门子、Nordex、Enercon等有深厚合作，已成为西门子歌美飒（西歌）的风机总装供应商，与恩德（Nordex）的总装合作也已落地 [7] - **在手订单充足**：截至2030年，公司在手框架订单约183亿元 [7] - **产能逐步释放**： - 南通海风组装工厂一期专为西门子打造，二期为恩德服务，预计2026年小批量供货、2027年大批量供货，同时正积极导入Vestas、Enercon等新客户 [7] - 南通铸造工厂一期7万吨产能基本建成，预计西门子、Vestas、GE等大客户将在2026年完成审厂并开始小批量供货，2027年产能有望充分释放 [7] - **紧固件业务新增长点**：子公司上海底特2025年归母净利润0.65亿元，同比增长236%，其商业航天领域紧固件产品已为一家客户长期供货，并与多家商业航天企业进行洽谈对接 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为67.14亿元、112.93亿元、138.99亿元，同比增长69%、68%、23% [4][12][13] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.94亿元、6.04亿元、7.02亿元，同比增长164%、105%、16% [4][8][12] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为1.60元、3.28元、3.81元 [4] - **估值水平**：基于2026年4月4日股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为25.4倍、12.4倍、10.7倍 [4] - **分业务预测假设**： - **风电业务**：预计2026-2028年收入增速分别为107%、88%、26%，毛利率分别为18.4%、16.4%、15.8% [11][13] - **光伏业务**：预计2026-2028年收入增速均为10%，毛利率修复至12.0% [11][13] - **紧固件业务**：预计2026-2028年收入增速分别为15%、10%、10%，毛利率维持在29.6% [12][13] 可比公司对比 - 选取的可比公司包括金雷股份、新强联（风电零部件）和意华股份（光伏支架） [14] - 振江股份预计2026-2028年归母净利润复合年增长率（CAGR）为85%，高于可比公司平均值 [15] - 公司2026年预期市盈率为25.41倍，高于可比公司平均值（17.91倍），但2027-2028年预期市盈率（12.39倍、10.65倍）与行业平均水平接近 [15]

投资评级 - 报告将天顺风能（002531.SZ）的投资评级上调至“买入” [4] 核心观点 - 公司战略转型基本完成，“由陆向海”战略加速推进，陆风装备业务收缩，海工装备业务逐渐放量 [1][2] - 公司全球海工产能布局已初步完成，为获取国内外订单提供保障，海工业务有望加速放量，推动未来业绩增长 [3][4] - 公司主动实施产能收缩与结构调整，计提资产减值3.22亿元，旨在轻装上阵 [2] - 零碳实业板块（发电业务）持续发展，风电场在手并网容量达1783.8MW，并积极拓展风电资源布局，已入库项目建设指标累计1030MW [3] 财务表现与业务分析 - **2025年整体业绩**：2025年实现营业收入53.88亿元，同比增长10.85%；归母净利润为-2.36亿元，上年为2.04亿元；扣非归母净利润为-2.54亿元，上年为1.97亿元 [1] - **2025年第四季度业绩**：2025Q4实现营收16.65亿元，同比增长28.09%；归母净利润为-3.05亿元，2024Q4为-0.87亿元 [1] - **分业务表现**： - 风电陆上装备业务营收24.54亿元，同比减少15.68%，毛利率同比下降4.82个百分点至1.61% [2] - 风电海工装备业务营收13.74亿元，同比增长220.10%，毛利率同比上升4.79个百分点至7.87% [2] - 发电业务营收13.17亿元，同比增长3.52%，毛利率同比上升0.40个百分点至62.87% [2] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.09亿元、10.19亿元、15.52亿元，对应EPS分别为0.39元、0.57元、0.86元 [4][5] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年PE分别为29倍、20倍、13倍 [4][5] 产能与业务布局 - **国内海工产能**：四大主力基地（江苏盐城射阳、南通通州湾、广东揭阳惠来、汕尾陆丰）均已投产；阳江基地计划2026年第二季度投产；射阳基地二期扩建工程计划2026年完成产线调试并投产 [3] - **海外海工产能**：德国基地已完成大型生产设备采购与制造，未来可具备直径14米、重达3500吨大型单管桩加工能力 [3] - **风电资源布局**：截至2025年底，公司运维风电场在手并网容量为1783.8MW；已入库项目建设指标累计1030MW，其中500MW已开工（预计2026年中陆续并网），330MW已获核准，200MW已获取建设指标 [3]

市场整体表现 - 2026年4月2日，A股市场主要指数全线下跌，上证指数收于3919.29点，下跌0.74%；深证成指收于13486.94点，下跌1.6%；创业板指收于3172.65点，下跌2.31%；科创综指收于1631.32点，下跌2.56% [2] - 两市合计成交额为18429.5亿元，较上一交易日减少1695.01亿元 [2] 主力资金流向 - 沪深两市全天主力资金净流出502.1亿元，其中开盘净流出81.9亿元，尾盘净流出28.67亿元 [3] - 从最近五个交易日看，主力资金流向波动较大，4月1日净流入71.94亿元，而3月31日和4月2日均出现超500亿元的净流出 [4] - 分板块看，沪深300指数主力资金净流出149.91亿元，创业板净流出237.58亿元，科创板净流出1.26亿元 [5] - 各板块尾盘资金亦呈净流出状态，沪深300、创业板、科创板尾盘分别净流出9.95亿元、5.89亿元和4.12亿元 [6] 行业资金流向 - 农林牧渔、石油石化、银行等行业实现主力资金净流入，净流入金额分别为14.50亿元、12.57亿元和11.95亿元，其中石油石化行业涨幅达3.10% [7][8] - 电子、电力设备、计算机等行业遭遇主力资金大幅净流出，净流出金额分别为284.80亿元、212.01亿元和166.92亿元，这些行业当日跌幅也居前，分别下跌2.67%、2.09%和2.85% [8] 个股机构动向 - 部分个股获得机构净买入，其中通达股份获机构净买入13878.44万元，日涨幅10.03%；西藏矿业获净买入7430.58万元，日涨幅9.99% [11] - 同时，多只个股遭遇机构净卖出，其中康芝药业机构净卖出8774.11万元，日涨幅16.06%；润都股份机构净卖出6615.40万元，日涨幅0.64% [11] 机构最新关注 - 多家机构发布个股最新评级与目标价，其中国泰海通给予兴业银锡“增持”评级，目标价48.4元，较最新收盘价39.96元有21.12%上行空间 [13] - 华创证券给予四川成渝“强推”评级，目标价8.1元，较最新收盘价5.86元有38.23%上行空间 [13] - 中信建投给予东方证券“买入”评级，目标价12.19元，较最新收盘价9.02元有35.14%上行空间 [13]

核心观点 - 短期 A 股市场整体将以震荡整理为主，市场缺乏持续的做多动力，短期震荡磨底是主基调 [3][8] - 两市成交额维持在约 2 万亿元人民币附近，量能不足是制约市场上行的关键因素 [3][6][8] - 尽管市场短期回撤，但制造业 PMI 重回扩张区间，经济景气度改善对市场情绪有提振作用 [4][8] - 当前处于年报和季报密集公布期，业绩超预期的个股有望获得资金青睐，成为驱动市场修复的重要动力 [4][8] 市场表现总结 - **指数表现**：周二（报告发布前一日）沪深三大指数震荡回撤。上证指数收于 3891.86 点，下跌 31.43 点，跌幅 0.80%；深证成指收于 13478.06 点，下跌 248.13 点，跌幅 1.81%；创业板指收于 3184.95 点，下跌 88.41 点，跌幅 2.70%；科创 50 指数收于 1256.33 点，下跌 33.45 点，跌幅 2.59% [6] - **成交情况**：沪深两市总成交额为 19927 亿元，其中沪市成交 8919.45 亿元，深市成交 11007.06 亿元，创业板成交 4778.07 亿元，科创板成交 576.09 亿元 [6] - **市场情绪**：个股涨少跌多，市场情绪遇冷，赚钱效应较差 [6] 行业与板块表现 - **涨幅居前板块**： - 行业方面：汽车服务、航天装备、工程机械、稀土、银行等板块涨幅居前 [5] - 概念股方面：交运设备、汽车整车、工程机械、铁路基建等概念股涨幅居前 [5] - **跌幅居前板块**： - 行业方面：煤炭、风电设备、电池、农化制品、能源金属、化学原料等板块跌幅居前 [5] - 概念股方面：氦气、锂矿、高宽带内存、煤化工、CPO 等概念股跌幅居前 [5] - **近期回调板块**：绿色电力、CPO 等此前热门板块出现大幅回调 [3][8] 重点板块点评 - **交运设备板块**：周二上涨，主要受“沿江高铁”项目消息刺激。该项目为“十五五”重大工程，从上海延伸至成都，串联三大城市群，全长约 2000 公里，总投资超 5000 亿元 [7] - **银行板块**：周二逆势活跃，力挺指数。在低利率环境下，银行等板块的高股息标的受到关注。报告建议选择具有必需品属性、壁垒及护城河的资产，并避免追高 [7] 市场资金与动力 - **资金面**：近期成交额维持在 2 万亿元附近，量能停滞意味着增量资金入场节奏放缓 [3][8] - **市场动力**：市场整体情绪较为低迷，缺乏持续的做多动力。热门板块回调与低位品种部分回升的现象反映了这一状况 [3][8] 宏观与基本面积极因素 - **经济数据**：最新公布的制造业 PMI 数据重回扩张区间，结束了连续两个月的收缩状态，印证了经济景气度的改善 [4][8] - **财报季**：当前正处于年报和季报密集公布期，业绩超预期的个股有望获得资金青睐 [4][8]