核心观点 - 报告认为，2026年商社零售行业的投资主线在于“周期复苏与AI创新的共振”，具体表现为服务消费领域的周期资产迎来拐点，以及AI技术在各细分产业链的应用加速落地，共同驱动行业增长 [2] 社会服务：把握周期拐点和成长的二重奏 - **周期拐点**：酒店和免税板块正迎来基本面拐点 [6] - **酒店**：2024年下半年以来，酒店平均每日房价（ADR）已恢复同比增长，带动每间可售房收入（RevPAR）修复，预计2025年供给增速将进一步放缓，行业供需关系改善 [6][17] - **免税**：离岛免税基本面筑底，2025年11月新政实施首周（11月1-7日），海南离岛免税购物金额达5.06亿元，同比增长34.86%，购物人次同比增长3.37%并实现转正，景气度有望在旺季和低基数下明显改善 [12] 口岸免税持续修复，市内免税在政策支持下有望贡献增量，中国中免在渠道拓展上优势显著 [15] - **成长与景气**：在服务消费政策支持下，关注冰雪经济、银发经济、体育赛事及茶饮餐饮龙头的成长机会 [6] - **冰雪经济**：政策目标到2027年冰雪经济总规模达1.2万亿元，长白山等旅游资产有望受益 [28] - **银发经济**：45-64岁人群已成为旅游市场第一大客源，邮轮产品需求旺盛，三峡旅游新增邮轮有望承接需求 [29] - **茶饮餐饮**：行业格局优化，竞争趋缓，龙头通过拓店、拓品类持续提升份额 [32] 例如，蜜雪集团门店数从2020年的13,216家增至2025年上半年的53,014家，并切入咖啡、鲜啤等新品类 [33][37] 餐饮板块中，西式快餐（如百胜中国）和中式大众平价餐饮（如小菜园）展现较强韧性 [38] AI产业链：技术持续突破，应用加速落地 - **AI+人力资源**：招聘行业温和复苏，更关注AI应用带来的效率变革与商业化机会 [39] 例如，科锐国际接入Deepseek R1大模型，其禾蛙平台在2025年第三季度累计产生offer数量超3600个，同比增长73% [45] - **AI+教育**：政策鼓励与产业端催化推动AI教育产品落地，粉笔推出的公考AI刷题班在国考报名首日销售额突破4000单，商业化进程较好 [46][47] - **AI+3D打印**：行业方兴未艾，2024年全球消费级3D打印市场规模达41亿美元，未来五年复合年增长率预计为33.0% [50] 汇纳科技实控人旗下金石三维掌握7大主流工艺，并与拓竹科技合作计划部署1.5万台3D打印机 [55] - **AI+电商**：AI技术全链路渗透驱动电商企业成本曲线下行 [6][57] 值得买2025年前三季度AI相关收入达3229.05万元，调用大模型API的tokens数量达1083.83亿 [58] 小商品城的Chinagoods平台深化AI赋能，其经营主体2025年上半年净利润同比增长109.69% [59] 汇通达网络2025年上半年AI相关收入已占服务总收入的20% [60] 化妆品：创新、精细、全面成为竞争核心 - **行业大盘**：2025年1-10月，化妆品零售额累计达3813亿元，同比增长4.6%，呈现稳健复苏 [66] 2025年双十一期间，综合电商个护美妆销售额份额达8.2%，其中美容护肤、洗护家清、彩妆香水销售额同比分别增长11.7%、13.5%、13.5% [67] - **国货表现**：双十一期间国货龙头品牌增长强势，上美股份旗下韩束斩获美妆护肤品牌总榜、自播榜、短视频榜TOP1，其红蛮腰系列热销超180万套 [73] 珀莱雅旗下多个品牌及产品线也实现高速增长 [73] - **渠道趋势**：达播盈利承压，品牌转向中腰部达人及自播矩阵 [79] 2025年初至11月17日，韩束登顶抖音美妆自播品牌榜，渠道结构调整有助于释放利润弹性 [80] - **产品与成分**：头部品牌坚持大单品长期主义并进行矩阵式裂变，如毛戈平围绕光影和鱼子系列、珀莱雅围绕双抗精华进行产品迭代 [85] 同时，国货品牌依托特色植物资源进行成分创新，2022-2024年植物新原料备案量从3款增至38款，成为差异化竞争的关键 [90] 美护潮玩与黄金珠宝 - **美妆个护**：行业温和复苏，国货品牌在双十一表现亮眼，推荐关注把握高景气细分赛道且具备迭代能力的品牌 [6] - **医美**：行业略承压，呈现尾部出清、头部集中的趋势，高端创新、产业整合、提质增效是发展核心 [6] - **IP潮玩**：潮玩龙头持续迭代新品与IP，并积极进行海外渠道扩张，泡泡玛特是代表性公司 [6] - **黄金珠宝**：行业分化凸显，高附加值首饰具备消费韧性，出海布局成为头部品牌突破增长瓶颈的第二曲线 [6] 税率新规重塑了投资性与饰品性黄金产品的流转逻辑，利好具备产品力、品牌力和数字化运营能力的头部公司 [6]

2025年回顾 - 机械设备整体指数跑赢大盘 [1] - 人形机器人、AI PCB设备、锂电设备（固态电池方向）等科技成长相关板块涨幅居前 [1] - 行业基本面总体稳健增长，锂电设备与机床板块迎来基本面修复 [1] 2026年投资主题 - 投资关键词为AI基建、未来产业、周期复苏 [2] - 紧抓AI相关科技成长主线，包括AI PCB设备、燃气轮机、液冷等 [2] - 关注十五五规划强调的未来产业与新兴产业，如人形机器人、可控核聚变、低空经济等 [2] - 选择行业β向上的基本面优质个股，包括工程机械、风电设备、锂电设备等 [2] AI基建相关投资机遇 - AI算力革命驱动PCB需求增长，AI服务器带来PCB单机价值量显著提升 [3] - AI数据中心建设驱动发电装备需求高增，柴发、燃气轮机、核电三种技术路线形成互补 [3] - 高功率下传统风冷逼近散热极限，液冷将成主流方案，液冷市场有望爆发式增长 [3] 未来产业与新兴产业投资机遇 - 人形机器人领域关注特斯拉Gen3发布及量产进度，以及国产链的催化 [4] - 可控核聚变领域建议关注深度参与核心项目的设备及材料标的 [4] - 低空经济有望迈入商业化运营，低空基础设施亟待建设，看好低空空管系统 [4] - 深海科技装备及核心部件国产替代空间广阔 [4] - 商业航天政策定调新高度，有望拉动相关设备需求 [4] 周期复苏板块投资机遇 - 工程机械内需稳健向好，海外国产品牌市占率尚有较大提升空间 [4] - 国内风电目标明确，中国风电加速出海，行业迎高景气 [4] - 锂电行业有望迎来新一轮扩产，固态电池产业化趋势加速 [4]

市场行情概览 - 11月26日深成指与创业板指低开高走，深成指涨1.02%，创业板指涨2.14%，沪指跌0.15% [1] - 沪深两市成交额1.78万亿，较上一交易日缩量288亿 [1] - 医药、零售、CPO等板块涨幅居前，军工装备、林业、游戏等板块跌幅居前 [1] 中信建投观点：人形机器人产业 - 机器人板块行情在经历10月大幅调整后，11月进入预期整固后的去伪存真阶段 [2] - 产业处于0-1的趋势兑现前夕，特斯拉Optimus量产订单发包、Gen3样机定型发布等重要节点支撑市场预期 [2] - 预期上修需要新一轮催化落地或产业节奏兑现，当前建议守机待时，重点关注宇树上市新进展 [2] 银河证券观点：机械设备行业投资策略 - 2025年机械设备整体指数跑赢大盘，人形机器人、AI PCB设备、锂电设备（固态电池方向）等科技成长板块涨幅居前 [3] - 2026年投资关键词为AI基建、未来产业、周期复苏 [3] - 投资机会可从三方面考虑：紧跟AI相关科技成长主线（AI PCB设备、燃气轮机、液冷）[3]；关注“十五五”规划强调的未来产业（人形机器人、可控核聚变、低空经济等）[3]；选择行业β向上的基本面优质个股（工程机械、风电设备、锂电设备）[3]

市场整体表现 - 昨日深成指涨1.02%，创业板指涨2.14%，沪指跌0.15% [1] - 沪深两市成交额1.78万亿元，较上一交易日缩量288亿元 [1] - 医药、零售、CPO等板块涨幅居前，军工装备、林业、游戏等板块跌幅居前 [1] 不良资产市场化转让 - 2025年一季度银登中心成交的不良贷款本息规模达483亿元，同比增长139% [1] - 个人贷款成为不良转让主力，占总成交额逾七成 [1] - 不良出让试点主体从国有行与股份行扩容至城商行、农商行、消金和信托 [1] - 不良转让折扣率走低及逾期天数缩短，反映放款机构迫切希望不良出表 [1] - 互金贷款质量波动、银行业零售业务风险压力、消金公司不良规模高企将推高不良转让需求 [2] - 不良资产市场化转让或迈入快速发展周期 [1][2] 人形机器人产业 - 机器人板块行情在经历10月大幅调整后，11月进入预期整固阶段 [3] - 产业处于0-1的趋势兑现前夕，特斯拉Optimus量产订单发包、Gen3样机定型发布是重要节点 [3] - 预期上修需要新一轮催化落地或产业节奏兑现 [3] 机械设备行业投资展望 - 2025年机械设备整体指数跑赢大盘，人形机器人、AI PCB设备、锂电设备等科技成长板块涨幅居前 [4] - 2026年投资关键词为AI基建、未来产业、周期复苏 [4] - 投资机会可从三方面考虑：紧跟AI相关科技成长主线（如AI PCB设备、燃气轮机、液冷） [4] - 关注“十五五”规划强调的未来产业，如人形机器人、可控核聚变、低空经济等，有望拉动设备需求 [4] - 从周期性特征选择行业β向上的基本面优质个股，如工程机械、风电设备、锂电设备 [4]

行业核心观点 - 机械设备行业聚焦“周期复苏+科技升级+海外拓展”三大主线 [1] 工程机械领域 - 2025年Q1-Q3挖掘机销量同比增长18.1%，其中国内市场销售增长21.5% [1] - 更新换代需求预计未来四年复合增长30% [1] - 政策支持力度加大，基建投资有望带动设备需求 [1] - 雅下水电工程开工将进一步拉动大型挖掘机等设备需求 [1] 科技升级趋势 - 电动装载机销量同比增长157.2% [1] - 无人叉车、无人矿山等智能化应用有望率先突破 [1] - 国际化、电动化、智能化进程持续推进 [1] 新兴领域机会 - 核聚变行业进入资本开支扩张阶段 [1] - 重点关注磁体系统、真空室及内部件、电源系统等高价值量环节 [1] - 低空经济政策强调安全健康与高质量发展 [1] - 看好基础设施建设和低空装备研发应用两条主线 [1] 工业母机ETF - 工业母机ETF（159667）跟踪中证机床指数（931866） [1] - 指数从沪深市场选取50只涉及机床整机制造及关键零部件供应的上市公司证券作为样本 [1] - 覆盖机械设备、电子、新能源、机器人等多个制造业领域 [1]

行业表现 - 2025年1-8月挖机内销销量同比增长21.55% 小挖提速同时中大挖整体回归增长 农林市政及水利等结构性基建项目驱动更新需求释放[1][4] - 2025年1-8月挖机出口销量同比增长12.79% 扭转过去2年下滑态势 中大挖增长提速同时小挖降幅收窄[1][5] - 2025年1-7月起重机内销销量同比下降4.95% 降幅显著收窄 起重履带吊在风电抢装驱动下开始复苏 关键品类整体"7增4降"较2024年"3增8降"回暖显著[4] - 2025年1-7月工起、建起、路机、叉车等非挖品类整体实现10%-30%区间增长 工程机械出口额达334.86亿美元 同比增长10.8%[5] - 分产品出口额表现：土方机械同比增长17% 混凝土机械增长14% 叉车高机持平[5] - 分市场表现：东南亚、中东、南亚、非洲、拉美等新兴市场仍是主力 西欧出现结构性复苏[5] 财务数据 - 2025年上半年板块收入1879.2亿元 同比增长8.02% 其中国内收入增长5.96% 国外收入增长12.5% 内销实现转正[3] - 2025年上半年归母净利润186.61亿元 同比增长22.94% 弹性强于收入 主要系成本控制加强、业务结构优化、经营效率提升等因素促进[3] - 板块平均期间费用率13.85% 同比下降0.3个百分点 财务费用率同比下降1.59个百分点主要系汇兑收益增加[3] - 2025年上半年经营性现金流181.47亿元 同比增长22.49% 净现比0.97 半年度表现已连续两年接近1[3] 市场表现 - 年初至9月9日板块涨幅27.56% 显著超越沪深300指数16.16%的涨幅 主要系业绩兑现、内外需共振、大型基建项目催化[3] - 国产品牌出海能力被验证 在卡特、小松等全球龙头营收下滑背景下 国内主机厂海外收入仍保持稳健增长[5] 未来展望 - 政府资金持续投入 雅下水电站等国家级重大工程项目加速落地 国内需求有望持续释放[4] - 新兴市场持续景气叠加发达市场结构性复苏 行业出口保持较好增长是高确定性事件[5] - 2025年板块即将迎来收入拐点 业绩弹性有望进一步释放[1][6] 投资标的 - 综合整机厂建议关注：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份[7] - 零部件制造商建议关注：恒立液压、艾迪精密、长龄液压、唯万密封[7] - 高机/叉车制造商建议关注：浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团[7]

市场指数表现 - 上证指数收盘3828点，单日下跌0.45%，近5日上涨8.38% [1] - 深证综指收盘2414点，单日下跌2.04%，近5日下跌1.08% [4] - 大盘指数近1个月下跌0.57%，近6个月上涨11.37% [2] - 中盘指数近1个月下跌2.13%，近6个月上涨13.14% [2] - 小盘指数近1个月下跌2.48%，近6个月上涨9.84% [2] 行业涨跌表现 - 涨幅居前行业：衣商行II单日涨2.54%，近6个月涨14.95%；国有大型银行II单日涨2.11%，近6个月涨13.82%；股份制银行II单日涨1.95%，近6个月涨7.84%；白色家电单日涨1.78%，近6个月涨2.45%；饰品单日涨1.66%，近6个月涨34.32% [2] - 跌幅居前行业：通信设备单日跌6.71%，近6个月涨94.07%；其他电源设备Ⅱ单日跌5.71%，近6个月涨22.82%；元件Ⅱ单日跌5.49%，近6个月涨69.98%；其他电子Ⅱ单日跌4.88%，近6个月涨23.99%；IT服务Ⅱ单日跌4.82%，近6个月涨9.48% [2] 北交所二季报盈利分析 - 25Q2单季营收增速4.9%，环比下降0.4个百分点；单季归母净利润增速-16.6%，环比下降8.8个百分点；ROE TTM为6.0%，环比下降0.1个百分点 [8] - 资产周转率TTM达62.6%，环比上升0.5个百分点；销售净利率TTM达5.5%，环比下降0.2个百分点 [8] - 盈利压力源于海外扰动及转固压力：对美出口增速下滑，出口占比超50%企业单季扣非净利润增速转负至-4.4%，环比下降21.0个百分点；固定资产增速达30.2%，环比上升2.0个百分点，处于历史高位 [8] - 毛利率TTM达22.4%，环比下降0.3个百分点，下滑幅度高于其他板块；资本开支增速连续2个季度负增长，在建工程增速连续2个季度大幅回落 [8] 行业景气度分化 - 科技制造引领景气：计算机、通信、电力设备、机械设备、农林牧渔等行业收入和利润增速同时上行 [8] - 周期消费板块分化：除农林牧渔外，医药、建材等行业盈利改善；电子、国防军工行业beta持续但北证alpha偏弱；汽车、美容护理行业北证alpha较强但行业beta承压 [8] 产业链亮点解析 - 科技高景气：全球半导体销售额、智能手机出货量、PC出货量均维持扩张；北证AI产业链中报亮点包括曙光数创、雷神科技等 [8] - 中游制造结构性复苏：传统机器人、工程机械景气复苏，与新兴产业趋势共振（如万通液压）；铁路运输、海风、特高压电网等高景气赛道关注铁大科技、广信科技；汽配领域关注人形机器人新增长点（开特股份、奥迪威）及高壁垒赛道（林泰新材、建邦科技）；光伏/锂电产业链在反内卷政策下出现小幅修复 [8] - 消费板块分化：农林牧渔景气修复，关注永顺生物、海昇药业；alpha较强农业企业包括一致魔芋、康农种业、润农节水 [8] - 周期行业处于底部：关注建筑等结构性景气修复方向，如青矩技术、铜冠矿建 [8] 高景气高增长筛选思路 - 景气持续向上：近四个季度营收TTM同比增速和扣非净利润TTM同比增速逐季向上，包括开特股份（持续高增长）、富士达、无锡晶海、美心翼申（走出泥沼） [3][8] - 远期盈利预测上修：2026E净利润增速Wind一致预测值在25年8月较25年5月边际提高10个百分点以上，包括曙光数创、纳科诺尔、戈碧迦、林泰新材、海能技术 [3][8] - 合同负债&预收账款高增：同比和环比均高增的个股，包括康农种业、昆工科技、众诚科技 [3][8]

市场整体表现 - A股三大指数自2024年9月23日至2025年8月13日期间显著上涨，上证指数上涨34.00%，深证成指上涨42.90%，创业板指上涨63.12% [2] - 北证50指数和科创50指数涨幅更大，同期涨幅分别达143.74%和67.60% [2] - 沪指已突破去年10月8日创出的3674点阶段高点 [2][4] 个股表现 - 同期A股市场有3206只个股涨幅超过50%，1422只个股涨幅超过100% [2] - 涨幅超过200%的个股有376只，涨幅超过300%的个股有141只，涨幅超过400%至800%以上的个股数量逐级递减，有4只个股涨幅超过800% [2] - 剔除今年上市新股，科创板个股上纬新材以1671.57%的累计涨幅位居榜首，热景生物和胜宏科技分别以907.84%和789.07%的涨幅位列第二、第三名 [3] 板块表现 - 在1422家股价翻倍的公司中，深市主板有241家，创业板有401家；沪市主板有267家，科创板有271家，北交所有242家 [3] - 创业板、科创板、北交所的翻倍股合计达914只，占比高达64.28% [3] - 创业板、科创板、北交所股票因前期累计跌幅较大，此轮反弹力度也大于主板股票 [3] 行业表现 - 申万31个一级行业同期全部上涨，其中26个行业涨幅超过30%，20个行业涨幅超过50%，11个行业涨幅超过70%，5个行业涨幅超过90% [3] - 涨幅前三大行业为电子、计算机、综合，涨幅分别达117.55%、102.43%、101.20% [3] - 涨幅最小的三大行业为煤炭、石油石化、公用事业，涨幅分别为6.35%、10.05%、20.43% [3] 后市展望 - 未来行情可能借AI和新质生产力的东风，走供给侧和科技创新“慢牛”路线 [4] - 另一种可能是通胀回升后的周期复苏路线，板块从成长逐步切换至周期价值 [4]

行业动态 - 伴随周期复苏、AI及电动汽车智能化发展，锡需求增速中枢持续上移 [1] - 缅甸佤邦地区长期停产导致全球锡矿供应趋紧 [1] - 全球宏观情绪逐步改善，美联储释放鸽派信号推动工业金属价格反弹 [1] - 当前板块处于传统淡季，需关注国内政策对工业金属下游需求的推动 [1] 公司动态 - 中铝国际召开数字化转型与人工智能实施应用指挥部会议，推进技术升级 [1] - 紫金矿业完成加纳Akyem金矿交割，强化黄金产能布局 [1] 金属价格 - LME铜价收于10010美元/吨 [1] - LME铝价收于2614 50美元/吨 [1] - LME铅价收于2063 50美元/吨 [1] - LME锌价收于2753美元/吨 [1] - LME镍价收于15340美元/吨 [1] - LME锡价收于33585美元/吨 [1] 指数信息 - 有色60ETF跟踪中证有色指数，覆盖有色金属产业链上下游多个细分领域 [1] - 中证有色指数从A股市场选取贵金属、工业金属等有色金属行业代表性上市公司证券 [1]

市场表现 - A股三大指数集体上涨，沪指涨0.18%收报3461.15点，深证成指涨1.17%收报10534.58点，创业板指涨1.90%收报2164.09点 [2] - 沪深两市成交额13098亿元，较昨日缩量672亿元 [2] - 超过3200只股票上涨，逾60只股票涨停，消费电子、生物制品、电子元件等板块涨幅居前 [2] - 万得全A平均股价收于21.93元，距离3月高点22.84元仍有约4%差距，显示个股修复滞后 [4] 市场动态 - 6月A股新开户约165万户，上半年累计新开户1260万户，较2024年同期增长32% [6] - 证监会强调完善投资者保护制度体系，推进"两创板"改革以提升市场吸引力 [6] - 券商板块上涨2.65%，国盛金控企稳回升，板块估值处于2010年以来21.3%分位 [10][12] 行业热点 - 消费电子板块上涨2.36%，朝阳科技、新亚电子涨停，AI手机渗透率预计2025年达34% [13] - 消费电子指数当前点位3434.99，较2月高点4015.85仍有15%差距，呈现高低位切换特征 [13][14] - 电子行业需求缓慢复苏，自主可控力度加大，建议关注AI创新链、国产替代与周期复苏产业链 [13] 资金与情绪 - 市场成交缩量显示存量博弈特征，但投资者心态趋于好转 [4][6] - 券商板块受益于流动性宽松、资本市场环境优化及中长期资金扩容预期 [12] - 消费电子板块资金流入667.02亿元，5日涨幅2.25% [14]