电话会议纪要分析：京东方 (BOE, 000725.SZ) 涉及的行业与公司 * **公司**: 京东方 (BOE, 000725.SZ)，一家专注于显示面板制造的公司[1] * **行业**: 显示面板行业，具体涉及大尺寸LCD电视面板、小尺寸OLED智能手机面板（包括柔性OLED和可折叠面板）[1][2][3] 核心观点与论据 1. LCD电视面板业务展望积极 * 管理层对**2026年**终端市场需求持积极态度，主要驱动力为体育赛事和电视尺寸大型化[2] * 短期来看，公司**2025年12月**产能利用率达到满产，**2026年1月**在面板价格上涨、中国春节和**美国政府**消费刺激政策推动下，继续保持强劲势头[2] * 2025年LCD电视面板面积增长仅为**1% 同比**，基数较低，主要因印度市场对32英寸和43英寸电视需求较好[2] * 预计**2026年**面积增长将更显著，**美国市场**是**2026年上半年**的主要催化剂，将带来更好的产品规格[2] * 整体来看，**2026年**LCD电视面板价格可能较**2025年**上涨，且满产月份将更多[2] * 分季度看，价格预计在**2026年第一季度**和**第三季度**上涨，在**第二季度**和**第四季度**走弱[2] 2. OLED智能手机面板业务面临压力 * 管理层预计**2026年**OLED业务仍面临压力，原因在于内存成本上升导致智能手机市场疲软，这使得**2026年**实现出货量增长变得困难[3] * 价格方面可能保持稳定，因为当前价格已经处于低位[3] * 对于全球一线智能手机品牌客户，管理层预计**2026年**将比**2025年**实现更好的增长，得益于**2025年**积累的生产经验[3] * 在可折叠智能手机方面，管理层认为**2025年**增长稳定，而**2026年**可能因一家全球领先品牌加入可折叠阵营而实现更强劲增长[3] * 管理层指出，如果OLED智能手机面板供应商能从目前的**四家**主要供应商进一步整合至**三家或更少**，价格竞争将更加健康[3] 3. 产能扩张与财务状况 * 京东方**第8.6代OLED**产线已于**2025年12月**完成建设，目标在**2026年中期**开始大规模生产，折旧将从**2027年**开始[7] * 管理层强调，公司的折旧在**2025年**已达到顶峰，这将支持未来几年的现金流[7] * 高盛给予公司**中性**评级，**12个月目标价**为人民币**4.79元**，基于**2026年预期企业价值/息税折旧摊销前利润**估值法[8] * 目标**企业价值/息税折旧摊销前利润倍数**为**4.9倍**，与公司历史平均值减**1个标准差**一致，反映了面板行业的周期性[8] * 当前股价为人民币**4.46元**，潜在上行空间为**7.4%**[10] 4. 财务预测与估值 * **市值**: 人民币**1702亿元** / **244亿美元**[10] * **企业价值**: 人民币**3105亿元** / **445亿美元**[10] * **营收预测**: 预计从**2024年**的**1983.806亿元**增长至**2027年**的**2551.811亿元**[10] * **息税折旧摊销前利润预测**: 预计从**2024年**的**457.773亿元**增长至**2027年**的**513.506亿元**[10] * **每股收益预测**: 预计从**2024年**的**0.14元**增长至**2027年**的**0.28元**[10] * **市盈率**: 预计从**2024年**的**28.8倍**下降至**2027年**的**15.8倍**[10] 其他重要内容 关键上行/下行风险 * 柔性OLED出货量增长快于/慢于预期[9] * 在大尺寸LCD面板和小尺寸柔性OLED面板的市场份额增长快于/慢于预期[9] * 新工厂（尤其是大尺寸LCD面板如B17，或柔性OLED产线）的产能爬坡速度快于/慢于预期，这可能影响京东方产品组合升级的进程[9] 并购可能性评估 * 高盛对京东方给出的**并购可能性评级为3**，代表成为收购目标的概率较低（**0%-15%**），因此未将其纳入目标价考量[16] 机构关系披露 * 高盛在**过去12个月**内与京东方存在投资银行服务客户关系[19] * 高盛预计在未来**3个月**寻求或获得京东方投资银行服务的报酬[19]

市场整体环境与趋势 - 2026年1月手机面板市场进入传统淡季 叠加存储器价格连续数月上涨 终端品牌为缓解成本压力主动缩减出货目标 导致手机面板整体需求明显走弱 [2][4] - 在终端拉货动能不足的背景下 上游面板厂稼动率普遍承压 价格下行压力进一步加剧 [2][4] a-Si面板市场 - 受终端整体需求收缩影响 a-Si模组端订单能见度显著降低 [4] - 多条新增产线产能逐步释放 市场供给过剩压力进一步加大 [4] - 在供需失衡格局下 a-Si面板市场竞争愈发激烈 a-Si模组价格大概率将延续下行趋势 [4] - CINNO Research预测2026年1月和2月 a-Si模组价格或将呈现下降趋势 [5] LTPS面板市场 - 尽管LTPS面板在车载显示 笔电及平板等非手机应用领域仍有一定需求支撑 但受存储器价格上涨等因素影响 细分领域表现分化 笔电与平板需求承压 整体LTPS面板需求呈收缩态势 [4] - 进入1月 智能手机用LTPS面板价格预计将出现小幅松动 面板厂在争夺新项目订单时将继续采取竞争性报价策略 [4] - CINNO Research预测2026年1月和2月 LTPS面板价格或将呈现下降趋势 [5] AMOLED面板市场 - 刚性AMOLED面板因替代效应持续 需求低迷 价格维持低位波动 [5] - 柔性AMOLED面板继续面临需求端与供应端的双重压力 终端品牌因成本控制与出货调整对面板采购趋于谨慎 [5] - 面板厂为维持稼动率与市场份额 在议价与竞标中采取更为积极的定价策略 叠加部分面板厂为冲刺全年出货目标提前释放产能的影响 [5] - CINNO Research预计柔性AMOLED面板价格在1月预计将继续下探 并持续处于下降通道 [5] 具体产品价格变动（2025年12月至2026年1月预期） - 6.5英寸LCD (a-Si, HD+, TDDI) 价格从$6.4下降至$6.3 降幅$0.1 [3] - 6.5英寸LCD LTPS (FHD+, TDDI) 价格从$9.3下降至$9.2 降幅$0.1 [3] - 6.4英寸刚性AMOLED (FHD+, On Cell) 价格从$16.0下降至$15.5 降幅$0.5 [3] - 6.7英寸柔性AMOLED (FHD+, On Cell) 价格从$21.0下降至$20.5 降幅$0.5 [3]

面板市场近期价格动态与驱动因素 - 2023年12月，大部分主流尺寸面板价格止跌趋稳 [1] - 2024年1月，多数面板价格预计将步入上行通道 [1] 面板市场需求端分析 - 2023年12月需求回升受两大因素驱动：美国关税政策调整预期影响，以及世界杯等国际赛事需求提前释放 [1] - 2024年1月需求进一步受到国内补贴政策落地提振，同时海外市场继续保持活跃 [1] 面板市场供应与供需格局 - 面板厂平均稼动率维持高位 [1] - 市场整体呈现供需趋紧态势 [1]

核心观点 - 受国内外政策及赛事需求推动，LCD电视面板市场呈现“淡季不淡”态势，供需趋紧支撑下，2025年12月价格止跌趋稳，2026年1月大部分主流尺寸面板价格预计将进入温和上行通道 [1][2][4] 需求端分析 - 2025年11月至12月，受美国关税政策调整预期影响，品牌方为世界杯等国际赛事提前备货，短期需求恢复，带动32英寸至85英寸面板价格跌幅收窄并逐步趋稳 [1][3] - 2026年1月，海外市场短期需求持续释放，同时国内“消费品以旧换新”政策明确延续至2026年，电视产品继续被纳入支持范围，为消费市场带来支撑 [2][3] - 国内新补贴政策条件有所调整：仅针对1级能效产品提供15%的补贴，此前覆盖1级与2级能效产品，补贴比例分别为20%和15% [3] - 98英寸/100英寸超大尺寸面板因需求疲软，价格在2025年12月仍延续下行，2026年1月继续承压但跌幅收窄 [3][4] 供给端分析 - 为响应集中释放的订单，面板厂商纷纷上调产线稼动率，2025年12月全球高世代线平均稼动率预计已达82.4% [4] - 其中G10.5代线产能利用率预计突破90%，同比显著提升超过5个百分点 [4] - 2026年1月，高世代线面板厂平均稼动率预计仍将维持在82%以上的较高水平，以保障订单交付并为2月春节假期提前储备库存 [2][4] - 2026年春节位于2月，生产天数减少可能导致阶段性供应紧张 [2] 价格走势与预测 - 2025年12月，受需求回升影响，大部分主流尺寸面板价格止跌趋稳 [1] - 2026年1月，预计32英寸至65英寸主流尺寸LCD电视面板价格普遍上涨1美元 [2][4] - 32英寸HD面板价格从32.0美元上涨至33.0美元 [2] - 43英寸FHD面板价格从64.0美元上涨至65.0美元 [2] - 50英寸UD面板价格从86.0美元上涨至87.0美元 [2] - 55英寸UD面板价格从108.0美元上涨至109.0美元 [2] - 65英寸UD面板价格从163.0美元上涨至164.0美元 [2] (注：原文表格中65英寸数据疑似有误，根据上下文推断应为163美元至164美元) - 2026年1月，75英寸和85英寸面板价格预计止跌企稳，分别维持在218.0美元和285.0美元 [2][4] - 2026年1月，98英寸/100英寸大尺寸面板价格预计继续下调5美元，从430.0美元调整至425.0美元，但跌幅较此前收窄 [2][4] - 后续面板价格走势仍将取决于面板厂商对产能的调控力度 [4]

行业动态 - 受中国农历春节影响 主要LCD电视面板厂商规划在二月对后端模组厂实施5至10天的停产 以降低人力成本及后续库存升高风险 前端产线将同步进行减产 [1] - 预估2026年第一季度整体LCD电视面板稼动率将季减3.5个百分点至87.7% [1] - 预计2026年第一季度LCD电视面板供需格局将转为偏紧 [1] 公司举措 - 三大LCD电视面板厂BOE（京东方）、TCL CSOT（华星）和HKC（惠科）均规划了春节期间的停产减产措施 [1]

行业动态：LCD电视面板厂商第一季度生产调整 - 中国农历春节在二月来临，京东方、华星光电、惠科等三大LCD电视面板厂均规划对后端模组厂实施5至10天的停产，以降低人力成本及后续库存升高风险，前端产线将同步进行减产 [1] - 预估第一季整体LCD电视面板稼动率将季减3.5个百分点至87.7% [1] - 行业供需格局因此转为偏紧 [1]

2025年第一季度LCD电视面板市场动态 - 核心面板厂商BOE、TCL CSOT和HKC计划在中国农历春节期间对后端模组厂实施5至10天停产，前端产线同步减产，以控制成本和库存[1] - 预计第一季度整体LCD电视面板稼动率将环比下降3.5个百分点至87.7%，市场供需格局转为偏紧[1] - 受春节减产及二月份自然工作日较少影响，第一季度整体电视面板供给面积预计将环比减少3.8%[1] - 中国持续推动以旧换新政策，对一级能效电视提供15%补贴，叠加为2026年FIFA赛事备货需求启动，预计将缓和淡季需求下滑，第一季度电视面板需求面积仅环比减少1.8%[1] 2026年及长期行业趋势与策略 - 电视面板行业将继续推行“尺寸渐大化”策略，但超大尺寸面板因部分市场需求偏弱及高基数影响，增速预计将放缓[2] - 面板厂计划调整产品组合，推动市场需求从23.6英寸、32英寸等小尺寸向43英寸、50英寸等较大尺寸转移，以提升平均尺寸和整体需求面积[2] - 国际形势变数及存储器价格飙涨等因素，为后续电视面板需求带来不确定性，提升产能调度与接单弹性以快速应对市场变化成为面板厂2026年的核心课题[2] - 长期来看，LCD电视面板行业缺乏新增产能与大型投资，对面板价格与产业健康度构成正面信号[2]

文章核心观点 - 根据TrendForce集邦咨询2026年1月面板价格预测月度报告，不同应用领域的面板价格走势出现分化：电视面板价格预计全面上涨，显示器面板价格预期持稳，而部分尺寸的笔电面板价格预估下调 [2] 电视面板价格预测 - 2026年1月，电视面板价格预计呈现全面上涨态势 [2][4] - 65英寸4K Open-Cell电视面板均价预计为169美元，较前月上涨1美元，涨幅0.6%，价格区间为163-172美元 [2][5] - 55英寸4K Open-Cell电视面板均价预计为122美元，较前月上涨1美元，涨幅0.8%，价格区间为115-125美元 [2][5] - 43英寸FHD Open-Cell电视面板均价预计为64美元，较前月上涨1美元，涨幅1.6%，价格区间为62-66美元 [2][5] - 32英寸HD Open-Cell电视面板均价预计为35美元，较前月上涨1美元，涨幅2.9%，价格区间为34-36美元 [2][5] 显示器面板价格预测 - 2026年1月，显示器面板价格预期持稳 [2] - 显示器面板均价自2025年6月上旬以来一直保持稳定 [7] - 27英寸IPS FHD LED显示器面板均价预期为63美元，价格区间为57.6-65.8美元 [2][8] - 23.8英寸IPS FHD LED显示器面板均价预期为49.9美元，价格区间为47.1-51.4美元 [2][9] 笔电面板价格预测 - 2026年1月，部分尺寸的笔电面板价格预估下调 [2] - 17.3英寸与15.6英寸规格的笔记本面板价格下跌态势预计将延续 [11] - 17.3英寸TN HD+ Wedge-LED笔电面板均价预计为37.8美元，较前月下调0.2美元，降幅0.5%，价格区间为37.2-39.1美元 [2][11] - 15.6英寸Value IPS FHD Flat-LED笔电面板均价预计为39.8美元，较前月下调0.2美元，降幅0.5%，价格区间为38.1-41.2美元 [2][11] - 14.0英寸TN HD Flat-LED笔电面板均价自2024年7月上旬以来稳定在26.9美元，本期价格区间为26.4-28.1美元 [2][11] - 11.6英寸TN HD Flat-LED笔电面板均价自2024年7月上旬以来稳定在25.1美元，本期价格区间为24.2-26.5美元 [2][11]

产品发布与技术突破 - 三星显示于1月1日正式量产全球首款采用“V-Stripe”像素结构的34英寸360Hz QD-OLED面板 [1] - 该面板已供应给华硕、微星、技嘉等7家显示器制造商 [1] - “V-Stripe”技术摒弃了传统QD-OLED的三角形子像素排列，采用红、绿、蓝子像素垂直排列方式 [4] 技术优势与性能参数 - 采用V条纹结构后，文字边缘能够呈现更清晰的显示效果，大幅改善文档编辑、代码编写或内容创作用户的阅读体验 [4] - 该面板具备21:9的超宽纵横比和最高360Hz的刷新率，同时拥有最高1300尼特的峰值亮度 [4] - 新像素结构解决了以往OLED面板在文本显示上的短板 [4] 量产挑战与解决方案 - 高刷新率与新像素结构的结合曾面临有机材料寿命缩短、发热增加及亮度衰减等挑战 [4] - 公司通过优化QD-OLED的顶部发光结构及提升材料效率，成功攻克了这些技术壁垒 [4] 市场展示与行业动态 - 三星显示的新产品将在2026年度国际消费电子展上展出 [4] - 华硕和微星将展出搭载V条纹结构QD-OLED的显示器，三星显示则以面板形式展示相关产品 [4] - 行业研究覆盖15英寸及以上尺寸，主要调查中、日、韩面板制造商/品牌 [9]

项目投资与建设 - TCL科技子公司TCL华星拟与广州市人民政府及广州经济技术开发区管理委员会共同建设一条第8.6代印刷OLED显示面板生产线 [1] - 该生产线月加工玻璃基板（尺寸2290mm×2620mm）能力约为2.25万片 [1] - 项目公司注册资本总额为177亿元人民币 [1] 出资结构与治理 - TCL华星对项目公司的出资额为67.2亿元人民币 [1] - 广州市人民政府及广州经济技术开发区管理委员会统筹协调的国资方股东包括广州城发星印投资合伙企业及广州黄埔开投智星创业投资基金合伙企业 [1] - 各方最迟将于2026年12月31日前完成实缴出资 [1] - 项目公司董事会成员共9人，其中国资方股东各提名2人，TCL华星提名5人 [1] 项目进展 - TCL华星已与国资方股东签署《增资协议》 [1] - 项目公司将按协议向市场监督管理局申请办理相应的工商变更登记手续 [1]