投资评级与目标价 - 报告将银河娱乐投资评级上调至"买入"，目标价定为49.5港元 [1][9] - 目标价对应10.6倍2026年EV/EBITDA估值，较原目标价39.5港元上调25% [9][12] 核心业务表现 - 25Q2博彩总收入120亿港元，同比+16%，恢复至2019年同期的82% [6] - VIP业务收入24亿港元同比+73%，中场88亿港元同比+6%，老虎机8亿港元同比+19% [6] - 经调整EBITDA达36亿港元，EBITDA Margin稳定在32.3% [6] - 星际酒店营运承压，EBITDA Margin环比下滑2个百分点至26% [6] 非博彩业务驱动 - 1H25举办190场娱乐活动，带动客流同比+65%，6月权志龙演唱会创日客流12.3万人新高 [7] - 路氹四期项目规划5000座剧院及水上乐园，预计2027年投入运营 [7] - 嘉佩乐酒店9月开放将吸引高端客群，预计推动博彩业务加速回暖 [11][12] 行业与竞争格局 - 澳门中场博彩恢复至2019年的118%，银河中场恢复达130%领先行业 [6][35] - 银河VIP业务恢复至2019年33%水平，低于行业47%但增速显著 [6][35] - 与金沙同为澳门博彩龙头，客房规模优势使估值可对标美股高端酒店15.3倍EV/EBITDA [12][15] 财务预测调整 - 上调25-27年博彩毛收入预测至459/529/568亿港元，增幅1.6/5.6/2.7% [9][14] - 同步上调25-27年EBITDA预测至151/174/188亿港元，增幅2.9/13.1/10.6% [9][14] - 预计全年股息率有望升至3.5%，2025年EPS预测2.31港元 [12][14] 市场催化剂 - 2H25演唱会阵容包括陈奕迅、边伯贤等，腾讯音乐颁奖典礼落地银河综艺馆 [8][33] - 珠澳"一签多行"政策与香港"跨境支付通"将提振旅客消费意愿 [8] - 第十五届全运会及澳门格兰披治大赛等大型活动吸引客流 [8]

澳门博彩收入近期表现 - 澳门博彩收入近期回升，主要推动力为人民币走势强劲[1] - 博彩收入从下跌2%改善至增长19%[1] - 维持8月份博彩收入将同比增长10%至218亿澳门元的预测，相当于日均博彩收入达7.03亿澳门元，与8月首十日的约7亿澳门元相符[1] 中国宏观经济指标分析 - 中国PPI与PPIRM的差距可反映上游企业盈利能力[1] - 该差值已从2024年12月的负1.15个百分点，收窄至2025年6月的正1个百分点[1] 未来行业展望 - 若中国一、二线城市楼价企稳，将有助提振消费者信心，带动新一轮企业盈利预测上调[1]

指数表现 - 中华博彩指数收盘报3278.4111点 单日下跌40.19点 跌幅1.21% [1] - 当日最高点位3335.5439点 最低点位3237.7109点 [1] 指数构成 - 指数选股范畴为最多10只市值最大的香港上市博彩业股票 [1] - 当前成份股数目为8只 [1] 指数背景 - 指数于2016年4月18日推出 基值为3000点 [1]

核心业绩表现 - 第二季度经调整EBITDA达36亿港元 环比增长8% 符合预期 主要受益于VIP净赢率提升 [1] - 剔除VIP净赢率及建材业务贡献因素后 博彩业务EBITDA环比增长5%至29亿港元 [1] 股息派发政策 - 中期股息每股0.7港元 同比增长40% [1] - 派息比率达58% 显著高于去年全年的50%及历史30%水平 也高于同业40%-50%的区间 [1] - 管理层指引未来派息可持续 若按60%派息率推算 全年股息预计达1.58港元 现价对应股息率3.9% [1] 财务预测与估值 - 微调2025至2027年EBITDA预测0%至1% [1] - 目标价由49.6港元上调至50.1港元 [1] - 重申为行业首选 维持买入评级 [1] 管理层信心与前景 - 派息政策反映管理层对澳门前景及集团长期展望的信心 [1] - 强劲自由现金流支撑持续派息能力 [1]

公司业绩表现 - 银河娱乐第二季净收入达120 44亿港元 按年增长10% [1] - 经调整EBITDA为35 69亿港元 按年增长12% 恢复至2019年次季的82%水平 [1] - 经调整EBITDA与市场预期的35 4亿港元基本一致 [1] 业绩驱动因素 - 嘉佩乐酒店开业放量带动市场份额提升 [1] - 娱乐活动驱动物业到访人数增长 [1] - 成本控制使日均营运成本保持稳定 [1] 股息与派息政策 - 中期股息为每股0 7港元 [1] - 派息率约60% [1] 盈利预测与评级 - 中金将银河娱乐今明两年经调整EBITDA预测上调5%和3% 分别至145 24亿和153 3亿港元 [1] - 维持"跑赢行业"评级 [1] - 目标价上调6%至44 8港元 [1]

融资活动 - 公司发行10亿美元优先票据 票面利率6.750% 2034年到期 [1] - 票据发行净收益约9.890亿美元 已扣除承销折扣及发行费用 [1] - 融资资金拟用于一般企业用途 包括偿还WM Cayman II循环信贷及现有票据债务 [1]

股息与派息 - 每股中期股息0.7港元 同比增40% 优于预期0.6港元 [1] - 股息收益率3.5% 派息比率59% 之前为50% [1] 财务表现 - 次季经调整后企业EBITDA为31.62亿港元 同比减1% 按季增7% 为2019年次季的79% 低于预期 [1] - 业绩报告企业EBITDA为35.69亿港元 按季增8% 同比增12% 为2019年次季的82% [1] 业务表现 - 贵宾厅赢率提升4.4% [1] - 中场博彩收入按季增7% 为2019年次季的130% [1] - 市场份额季增20个基点至19% [1] 运营效率 - EBITDA利润率疲弱 因业务组合偏向贵宾厅及营运费用增加 [1] - 中场再投资率季增150个基点至19.8% [1]

公司业绩与股价表现 - 金界控股尾盘股价上涨5%至4.41港元 成交额达4294.51万港元 [1] - 预计1H25 EBITDA同比增长240% 环比增长28% [1] - 预计1H25总博彩收入同比增长20% 环比增长31% [1] 行业与市场环境 - 柬埔寨2024年外国直接投资总额达69亿美元 同比增长40% [1] - 中国对柬埔寨直接投资贡献占比持续超过50% 居首位 [1] - 1H25中国赴柬旅客同比增长51% 环比增长28% [1] - 中国商务旅客同比增长46% 环比增长31% [1] 业务驱动因素 - EBITDA强劲增长主要受益于访客人数与外国直接投资额带动的超预期复苏 [1] - 中国重申中柬紧密合作关系 投资额增加有望推动贵宾业务量上升 [1] - 商务旅客访问频率提升及外派人员增加将刺激需求增长 [1]

行业预测与评级调整 - 摩根大通三个月内第三次上调澳门博彩业预测 偏好顺序为银河娱乐=美高梅中国、金沙中国、永利澳门、澳博控股、新濠国际发展 [1] - 行业获"增持"评级 预计平均股价有约35%上涨空间 [1] - 2025年下半年博彩总收入(GGR)预计增长13% 上半年增长4% [1] 目标价调整详情 - 银河娱乐目标价由42港元升至53港元 评级"增持" [1] - 美高梅中国目标价由15港元升至23港元 评级"增持" [1] - 金沙中国目标价由18港元升至24.5港元 评级"增持" [1] - 澳博控股目标价由2.2港元升至3港元 评级"中性" [1] - 新濠国际目标价由2.6港元升至4.5港元 评级"减持" [1] 财务表现预期 - EBITDA加速增长 从第一季度下降4%及第二季度增长5% 到第三季度和第四季度预计增长12%和16% [1] - 现金流(flow-through)强劲推动EBITDA增长超市场预期 [1] - 持续正向修正及正常化市盈率倍数(multiples)预示行业股价上升 [1]

核心财务表现 - 公司截至2025年6月30日止六个月收益达232.46亿港元 同比增加8.27% [1] - 股东应占溢利52.4亿港元 同比显著增长19.44% [1] - 每股基本盈利119.8港仙 并宣布派发中期股息每股0.7港元 [1] 业务板块贡献 - 澳门银河为集团最大收益及盈利来源 上半年净收益191亿港元 按年上升13% [1] - 该业务经调整EBITDA达63亿港元 按年增长18% [1] - 因博彩业务净赢率偏高 推动经调整EBITDA增加约7.55亿港元 [1] - 净赢率正常化后 上半年经调整EBITDA为56亿港元 仍保持按年3%增长 [1]