股价表现与市场反应 - 公司股价下跌5.17%至3.3港元，成交额2118.41万港元 [1] - 股价下跌与公司公布中期业绩显示收入及盈利同比下滑有关 [1] 中期财务业绩 - 上半财年收入约为122.986亿元，同比减少5.79% [1] - 公司权益持有人应占溢利约为7.89亿元，同比减少9.69% [1] - 每股盈利为12.72分，中期派息13分，低于上年同期的14分 [1] 季度运营表现 - 2025/26财政年度第二季度，零售及批发业务总销售金额按年录得高单位数下跌 [1] 盈利能力与成本控制 - 上半财年毛利率同比微降0.1个百分点至41.0% [1] - 毛利率下降受折扣变化及线上收入占比提升拖累，但零售业务贡献度上升及品牌方支持部分抵消负面影响 [1] - 精细化控费效果明显，费用率控制较好 [1] 派息与股东回报 - 公司中期派息率为102% [1] - 接近7%的预期股息率为公司股价提供下行保护 [1] 机构观点与展望 - 分析机构认为公司2026上半财年销售仍然承压 [1] - 机构期待下半财年出现更明确的修复信号，目前保持盈利预测和目标价不变，维持中性评级 [1]

中金研报核心观点 - 维持滔搏跑赢行业评级，上调目标价23%至4.17港元，对应18/15倍FY26/27年市盈率，有20%上行空间 [1] 1HFY26财务业绩 - 1HFY26收入同比下滑6%至123亿元，归母净利润同比下滑10%至8亿元，符合预期 [1] - 公司宣派中期股息每股0.13元，派息率约102% [1] - 1HFY26归母净利润同比下滑9.8%，净利率同比微降0.3个百分点至6.4% [3] 收入表现与渠道分析 - 分季度看，1QFY26和2QFY26收入分别同比下滑中单位数和高单位数 [1] - 分品牌看，1HFY26主力品牌Nike和adidas收入同比下降5%，占总收入88%；其他品牌收入同比下降12% [1] - 分渠道看，1HFY26直营收入同比下降3%，批发收入同比下降20% [2] - 线上零售业务销售额实现同比双位数增长 [2] 运营与渠道策略 - 公司优化线下渠道，1HFY26期末直营门店为4,688家，较财年初减少332家，但单店销售面积同比增加6.5% [2] - 公司在上海开设跑步集合店ektos，创新线下垂类零售业态 [2] - 公司推进1+N多元化运营模式，拓宽实体门店线上布局 [2] 盈利能力与费用控制 - 1HFY26毛利率同比微降0.1个百分点至41%，主要受线上业务占比提升、零售占比提升及品牌伙伴支持影响 [3] - 通过精细化管理，在收入下滑情况下，整体费用率仅同比微增0.1个百分点至33.2% [3] 现金流与存货管理 - 公司有效管控存货，8月末账面存货同比下降4.7% [4] - 1HFY25经营性现金净额为13.5亿元，净现比约为1.7 [4] 未来展望 - 管理层表示9-10月终端零售与2QFY26趋势相同，下半年将聚焦利润 [5] - 公司维持FY26净利润额同比持平、净利润率同比改善的指引 [5]

中金发布研报称，维持滔搏(06110)FY26/27年EPS0.21/0.26元，当前股价对应15/12倍FY26/27年市盈 率，维持跑赢行业评级。考虑行业估值中枢上移，上调目标价23%至4.17港元，对应18/15倍FY26/27年 市盈率，有20%的上行空间。 1HFY26毛利率同比微降0.1ppt至41%，主要因：1)促销氛围更浓的线上业务占比提升，但加深幅度环比 有所收窄；2)零售占比提升；3)品牌伙伴支持。公司通过精细化管理使得收入下滑情况下整体费用率仅 同比微增0.1ppt至33.2%。1HFY26归母净利润同比-9.8%，净利率同比-0.3ppt至6.4%。 存货管控有效，健康的现金流保障高派息 公司有效管控存货，8月末账面存货同降4.7%。1HFY25经营性现金净额为13.5亿元，净现比约1.7，上 半财年公司计划派息率高达102%。 发展趋势 管理层表示9-10月终端零售与2QFY26趋同，下半年聚焦利润，维持FY26净利润额同比持平，净利润率 同比改善的指引。 中金主要观点如下： 1HFY26业绩符合该行预期 公司公布1HFY26(2025年3月-8月)业绩：收入同比-6%至123亿元， ...

投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 公司FY2026 H1业绩短期承压，但渠道优化与全域增长有效对冲部分压力，毛利率保持稳健，费用管控体现韧性 [2][3] - 公司维持高分红策略，H1派息率约102%，为股价提供支撑；未来业绩弹性有望在主力品牌复苏、运营效率提升及新品牌拓展的驱动下释放 [2][3] - 预计公司FY2026-FY2028年归母净利润将稳步增长，净利率有所提升，对应市盈率呈现下降趋势，估值具备吸引力 [4][9] 业绩简评 - FY2026 H1实现营收122.99亿元，同比下降5.8%；归母净利润7.89亿元，同比下降9.7% [2] - 公司宣告派发中期股息每股0.13元，派息率约102% [2] 经营分析 - 主力品牌（耐克和阿迪）收入同比下降4.8%至108.12亿元；其他品牌收入同比下降12.2%至14.12亿元 [2] - Q2集团零售及批发业务销售额同比呈高单位数下降 [2] - 公司持续推进门店优化，截至H1末直营门店数为4688家，较期初净减少332家，但单店销售面积同比增长6.5% [2] - 期末累计用户规模达8910万，会员贡献销售额比例维持在92.9%，其中复购会员对会员消费贡献约60% [2] - 线上业务表现亮眼，以“一店N开”思路拓展全域渠道，零售线上业务销售额实现同比双位数增长 [2] 财务表现 - H1公司毛利率为41.0%，同比微降0.1个百分点，表现稳健 [3] - 销售及管理费用率同比基本稳定，存货周转天数为150天，同比增加2天，库存水平健康 [3] 未来展望 - 公司维持全年业绩持平、净利润率提升的指引 [3] - 主力品牌耐克FY26Q1营收恢复超预期，其业务有望筑底回升 [3] - 公司正通过新拓品牌（如nordaTM、soar、Ciele、Norrøna）布局跑步和户外赛道，并开设跑步集合店ektos，逐步向品牌运营商转变 [3] 盈利预测与估值 - 预计FY2026-FY2028年摊薄每股收益分别为0.21元、0.24元、0.28元 [4][9] - 对应FY2026-FY2028年市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [4][9] - 预计FY2026-FY2028年归母净利润分别为12.94亿元、14.90亿元、17.42亿元 [9]

核心业绩表现 - 2026上半财年公司实现营业收入123.0亿元，同比下滑5.8% [4] - 2026上半财年公司归母净利润为7.9亿元，同比下滑9.7% [4] - 每股收益为0.13元，派发中期股息每股0.13元，派息率高达102.2% [4] - 单季度表现方面，2026上半财年两个季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数和高单位数 [5] 盈利能力分析 - 2026上半财年毛利率为41.0%，同比下降0.1个百分点 [5] - 经营利润率为8.1%，同比下降0.5个百分点 [5] - 归母净利润率为6.4%，同比下降0.3个百分点 [5] - 毛利率略降主要因线上收入占比提升且线上折扣力度较大 [7] 收入结构分析 - 按品牌划分，主力品牌（Nike+Adidas）收入占总收入87.9%，同比下滑4.8% [6] - 其他品牌收入占总收入11.5%，同比下滑12.2% [6] - 按渠道划分，零售业务收入占总收入86.2%，同比下滑3.0% [6] - 批发业务收入占总收入13.2%，同比下滑20.3% [6] 运营与费用情况 - 公司门店总数净减少332家至4688家，总销售面积同比减少14.1% [6] - 单店销售面积同比增加6.5% [6] - 期间费用率同比提升0.1个百分点至33.3% [7] - 员工成本占总收入比重为10.5%，同比增加0.1个百分点；租赁开支占比为11.2%，同比下降0.8个百分点 [7] 财务状况指标 - 存货金额为58.3亿元，环比减少2.8%，同比减少4.7%，存货周转天数为150天，同比增加2天 [7] - 应收账款为9.3亿元，环比增加24.3%，同比减少1.5%，应收账款周转天数为13天，同比减少4天 [7] - 2026上半财年公司经营净现金流为13.5亿元，同比减少48.2% [7]

投资评级与基本信息 - 报告对滔搏(6110HK)的投资评级为“买入” [1] - 公司最新收盘价为329港元，总市值为20402亿港元 [1] - 报告维持对公司FY2026-2028年的盈利预测 [6] 核心财务表现 - FY2026H1公司收入为12299亿元，同比下降58% [2] - FY2026H1归母净利润为789亿元，同比下降97% [2] - FY2026H1经营性现金流为1355亿元，同比下降482% [2] - FY2026H1每股拟派发现金红利013元，分红率为102%，股息率为852% [2] - 公司FY2026H1毛利率同比下降01个百分点至410% [4] - 公司FY2026H1归母净利率同比下降03个百分点至64% [4] 业务运营分析 - 分渠道看，FY2026H1零售业务收入10925亿元（同比下降3%），批发业务收入2035亿元（同比下降20%） [3] - 分品牌看，主力品牌收入10812亿元（同比下降48%），其他品牌收入1412亿元（同比下降122%） [3] - 截至2025年8月31日门店数为4688家，同比减少194%，净减少332家 [3] - 毛销售面积减少141%，但单店销售面积提升65% [3] - 线上业务方面，抖音平台销售保持运动户外榜第一，私域小程序在微信热门小程序运动户外类排行榜中蝉联首位 [3] - 包含公域和私域在内的零售线上业务销售额实现同比双位数增长 [3] - FY2026Q2零售及批发业务销售金额同比高单位数下跌，较FY2025同期10-20%低段下跌有所收窄 [3] 门店场景与品牌合作 - 公司加速布局兼具功能服务+社交属性的门店场景，如nordaTM品牌快闪店亮相2025云丘山越野赛 [3] - 与主要品牌合作伙伴共同主导NBA球星中国行活动，覆盖深圳、成都核心商圈门店 [3] - 与阿迪达斯联合推出Future of Style概念店，作为品牌本土化的重要尝试 [3] - 公司已开启与跑步品牌nordaTM、soar、Ciele和户外品牌Norrøna的合作 [3] - 在上海开设了第一家跑步集合店ektos，以跑者需求为核心增加用户粘性 [3] 用户与会员运营 - 截至FY26H1，公司累计用户数为8900万，同比提升100% [3] - 会员贡献的店内零售总额比例为929%，同比下降08个百分点 [3] - 复购会员贡献约60% [3] - 高价值会员占总消费会员比例仅中单位数，但对总消费会员的销售贡献接近35%，客单价持续显著高于会员整体 [3] 财务状况与周转效率 - FY2026H1存货为583亿元，同比下降47%，存货周转天数150天，同比提升2天 [4] - 应收账款为93亿元，同比下降15%，应收账款周转天数为13天，同比减少4天 [4] - 应付账款为30亿元，同比下降640%，应付账款周转天数为8天，同比下降7天 [4] 投资建议与盈利预测 - 短期看，公司库存已出现改善，线上全域运营有望提升收入，新品牌合作带来新增量 [5] - 中期看，主力合作伙伴NIKE有望在跑步和户外发力，阿迪达斯延续复苏态势 [6] - 长期看，公司作为强渠道商具备优质合作伙伴，门店结构持续优化，数字化转型带动销售，且具有高分红属性 [6] - 维持FY26-28年收入预测为26385亿元/27918亿元/29449亿元 [6] - 维持FY26-28年归母净利润预测为1290亿元/1452亿元/1624亿元 [6] - 对应FY26-28年EPS为021元/023元/026元，以329港元收盘价计算PE为146X/129X/116X [6]

股价表现 - 公司股价上涨3.04%至3.39港元 [1] - 成交额为5507.29万港元 [1] 中期财务业绩 - 收入为122.986亿元，同比减少5.79% [1] - 公司权益持有人应占溢利为7.89亿元，同比减少9.69% [1] - 每股盈利为12.72分 [1] - 中期股息为13分，上年同期为14分 [1] 近期运营表现 - 2025/26财政年度第二季度总销售金额按年同比取得高单位数下跌 [1]

股价表现 - 截至发稿股价上涨3.04%至3.39港元 [1] - 成交额为5507.29万港元 [1] 中期业绩摘要 - 截至2025年8月31日止六个月收入约为122.986亿元，同比下降5.79% [1] - 公司权益持有人应占溢利约为7.89亿元，同比下降9.69% [1] - 每股盈利为12.72分 [1] - 中期股息为13分，低于上年同期的14分 [1] 季度运营数据 - 2025/26财政年度第二季度零售及批发业务总销售金额按年取得高单位数下跌 [1]

业绩总结 - 公司2025/26财年上半年收入为人民币123亿元，同比下降5.8%[16] - 2025财年上半年公司净利润为788.0百万人民币，同比下降9.8%[94] - 股东应占利润同比下降9.7%，利润率下降0.3个百分点至6.4%[16] - 每股收益为12.72人民币，同比下降9.7%[94] - 核心经营利润为954.8百万人民币，同比下降8.5%[94] - 毛利为5037.4百万人民币，毛利率为41.0%[94] 用户数据 - 线下同店客流量同比下降双位数，而线上零售销售同比增长双位数[16] - 2025财年上半年会员销售占总零售销售的贡献率为92.9%[76] - 高价值会员对总零售销售的贡献率约为35%[76] - 直接经营的零售店数量为4688家，同比下降19.4%[50] 现金流与分红 - 公司经营活动产生的净现金为人民币13.5亿元，为净利润的1.7倍[16] - 中期股息支付比率为102.2%，去年同期为99.4%[16] - 自2019年上市以来，累计分红总额为人民币146.4亿元，整体支付比率为107.3%[16] - 自2019/20财年以来，公司通过持续高分红向股东返还146.4亿元[42] - 自2019年上市以来，公司在资本支出方面的自由现金流为人民币12.22亿元，占期初现金余额的34%[38] 成本与支出 - 毛利率同比微降0.1个百分点至41.0%[16] - 销售和分销费用为3575.4百万人民币，占总收入的29.1%[94] - 资本支出同比下降36.0%[50] - 运营工作资本效率方面，库存同比下降4.7%至人民币58.34亿元[34]

中国联通业绩与业务发展 - 前三季度营收2929.85亿元，同比增长1%，净利润200亿元，同比增长5.1% [2] - 算力业务实现突破，联通云收入529亿元，数据中心收入214亿元，同比增长8.9% [2] - 5G虚拟专网累计服务客户超过2万个，并计划分拆智网科技至深交所创业板上市 [2] 滔搏中期业绩表现 - 中期收入122.986亿元，同比减少5.79%，净利润7.89亿元，同比减少9.69%，主要受线下消费环境波动影响 [2] - 毛利率为41.0%，同比下降0.1个百分点，存货58.34亿元，同比下降4.7% [2] - 店铺总数同比减少19.4% [2] 山水水泥与中国海外宏洋集团业绩 - 前9个月经营收入89.46亿元，同比减少17.99%，亏损1.32亿元，亏损额同比增长12.47% [3] - 前三季度经营利润约为7.73亿元，同比下跌46.7% [4] 资产出售与收购交易 - 附属公司拟公开挂牌出售中铁储运的60%股权 [5] - 完成出售路凯国际25%股权，预计取得收入16.5亿元 [6] - 拟以公开投标方式收购信利仁寿约11.43%股权，涉资10.5亿元 [7] 合资公司成立与资本运作 - 拟就山西沁水抽水蓄能电站项目与山西三建、华能电力成立合资公司，总注册资本1亿元 [8] - 清盘呈请聆讯获延期 [9] - 申请建议实行H股全流通获联交所批准 [10] 股份回购动态 - 斥资约1190.98万港元回购30万股，回购价39.46-39.98港元 [12] - 斥资717.14万港元回购50万股，回购价14.32-14.37港元 [13] - 斥资747.075万港元回购243万股，回购价2.99-3.1港元 [14]