公司战略转型 - 海澜之家正寻求新的转型机遇，宣布与阿迪达斯开展合作，发布了HLAadidas合作纪念版卫衣，并对跑步社团“澜跑研习社”进行系统升级 [1] - 公司频繁赞助各大运动赛事，包括无锡马拉松、江苏省城市足球联赛、中国男篮热身赛、江阴村BA等，并通过“澜跑研习社”及核心赛事HLA POW“王者大神挑战赛”加深在运动领域的布局 [1] - 公司传统优势在于高效的供应链管理与高性价比的产品定位，但当前面临线下客流下滑、线上流量成本攀升的挑战，品牌发展陷入“上下承压”局面，运动赛道是其重要的破局方向 [2] 合作背景与动因 - 海澜之家向体育领域跨界需要专业品牌支撑，阿迪达斯是最合适的选择 [2] - 阿迪达斯需要在中国市场取得更进一步的发展，触及更多的“泛运动人群”是关键，而这正是海澜之家的优势 [2] - 阿迪达斯看中海澜之家下沉市场的布局能力，尤其是其正从一二线城市向四五线城市布局，合作有助于阿迪达斯拓宽低线城市渠道 [3] 公司业务与渠道现状 - 截至2025年6月30日，海澜之家在中国31个省级行政区经营5631家海澜之家门店，覆盖几乎所有的地级市，已建立涵盖5723家门店的全球销售网络，其中包含海外92家门店 [3] - 除男装外，公司自有品牌包括轻奢女装品牌OVV及高端婴童装品牌英氏 [3] - 根据招股书信息，2023年海澜之家通过斯搏兹与阿迪达斯达成长期战略合作，截至2025年6月30日，已在中国开设529家adidas FCC门店，预计2025年年底达到700家以上 [3] 行业挑战与市场观点 - 男装业务一直是公司主业，但业绩出现波动，休闲男装业务不排除面临天花板到来的风险 [1] - 业内对海澜之家在与阿迪达斯合作后，能否生长出足以在存量市场与众多运动品牌抗衡的运动基因并成为其业绩新支撑持观望态度 [4] - 专家观点认为，海澜之家想在运动赛道站稳脚跟，需要深度参与品牌运营全链路，精准切入市场空间广阔、竞争相对缓和的运动细分赛道，并组建专业的运动品牌运营团队 [4]

公司业务与市场地位 - 裕元集团是全球最大的运动鞋制造商 测算出货量份额超10% 同时通过附属公司宝胜国际布局大中华区运动鞋服零售业务 [1][2] - 2024年公司总收入81.8亿美元 归母净利润3.9亿美元 其中制造业务贡献收入及净利润的69%和89% 零售业务贡献31%和11% [2] - 公司是中高端鞋款开发能力强的运动鞋制造龙头 深度绑定Nike和adidas两大国际品牌 并与Asics、New Balance等全球知名品牌长期合作 前5大客户占制造业务营收比例保持在80-90%的高水平 [3] 行业前景与增长动力 - 全球运动鞋行业规模广阔 2024年市场规模达1,677亿美元 预计未来5年保持中单位数增长 行业格局集中 2025年品牌端CR10达57% [2] - 主要品牌客户库存处于可控水平 以Nike为代表的品牌加速产品创新 叠加多个优质品牌成长 预计2026年公司制造业务收入端有望稳定增长 [4] - 2026年关税扰动或减弱 同时公司此前新建产能爬坡和产能负载不均问题改善 预计制造业务业绩有望修复 [4] 公司战略与竞争优势 - 公司产能出海走在前列 全球生产基地布局多元化 [1][3] - 公司通过主动优化客户数量和结构后重启增长 并以开发能力和全球化产能布局绑定优质品牌 带来业绩确定性 [5] - 公司预测2026年股息率达8.2% 提供安全边际 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2026年EPS分别为0.23美元、0.24美元 2024-2026年CAGR为-0.4% [6] - 当前股价对应8.6倍2026年P/E 基于2026年10.5倍P/E给出目标价19.46港元 较当前有23%的上行空间 [6] - 首次覆盖给予跑赢行业评级 [1][6]

核心观点 - 国泰海通维持对滔搏的“增持”评级，目标价3.81港元/股，认为公司FY2026/27/28归母净利润将分别达到12.5/14.5/17.2亿元人民币 [1] - 尽管短期终端零售仍有压力，但公司维持全年指引不变，且主要合作伙伴NIKE正采取积极措施改善渠道健康度，预计将利好公司长期发展 [1][3][4] 财务与运营表现 - FY26Q3（2025年9月至11月）公司零售及批发总销售金额同比下降高单位数，跌幅环比持平 [2] - 零售表现好于批发，趋势与上半财年一致 线下零售因基数影响略有改善，线上零售略有放缓 [2] - 由于线上收入占比提升，零售折扣同比加深，但加深幅度环比收窄 [2] - 季度末库存同比下降，库龄结构环比改善 [2] - 公司维持26财年指引：净利润额同比持平、净利率同比改善 [3] 门店与渠道策略 - Q3末公司直营门店毛销售面积环比下降1.3%，同比下降13.4% [3] - Q3净关店幅度较Q2放缓，预计26财年关店数目相比25财年将大幅减少 [3] 品牌合作与行业动态 - 主要合作伙伴NIKE的FY26Q2大中华区收入按中性货币计算下降16%，该区域已成为NIKE全球工作重心 [4] - NIKE正采取措施改善大中华区业务：推进核心门店更新试点、减少促销力度、加速清理合作伙伴老旧库存，并明确提及加强与滔搏等经销商的合作 [4] - NIKE管理层意识到频繁降价损害品牌定位，正在调整策略 [4] - 滔搏独家代理的新兴小众品牌Norrøna和SOAR近期在中国市场有新的营销活动 [4]

核心观点 - 国泰海通维持对滔搏的“增持”评级，目标价3.81港元/股，认为公司FY26Q3销售下滑趋势与上半年一致，但预计新财年关店将大幅减少，并维持全年业绩指引不变 [1] - 公司主要合作伙伴NIKE正将大中华区作为工作重心，通过减少促销、清理老旧库存等方式调整策略，并明确加强与滔搏等经销商的合作 [1][4] 财务表现与预测 - FY26Q3（2025年9月至11月）公司零售及批发总销售金额同比下降高单位数，跌幅环比持平（Q2也为高单位数下降），去年同期下降中单位数 [2] - 零售表现好于批发，趋势与上半财年一致 线下零售因去年基数影响略有改善，线上零售略有放缓 [2] - 由于线上渠道收入占比提升，零售折扣同比有所加深，但加深幅度环比收窄 [2] - 国泰海通小幅下调公司盈利预测，预计FY2026/27/28归母净利润分别为12.5亿元、14.5亿元、17.2亿元 [1] - 公司维持26财年（截至2026年2月）指引不变：预计净利润额同比持平、净利率同比改善 [3] 运营与渠道状况 - 截至Q3末，公司直营门店毛销售面积环比下降1.3%，同比下降13.4% [3] - Q3公司仍净关店，但幅度较Q2放缓，预计26财年关店数目相比25财年将大幅减少 [3] - Q3末公司库存同比下降，库龄结构环比改善 [2] 品牌合作与战略 - 公司主要品牌合作伙伴NIKE的FY26Q2（2025年9月至11月）业绩显示，其大中华区收入按中性汇率计算下降16%，预计26财年均属调整阶段 [4] - NIKE管理层意识到频繁降价损害品牌定位，正成为依靠价格竞争的运动休闲品牌 [4] - NIKE针对大中华区的主要举措包括：推进核心门店更新试点、减少促销力度、加速清理合作伙伴的老旧库存，并明确提及加强与滔搏等经销商的合作力度 [4] - 在NIKE内部架构上，大中华区CEO已直接向全球CEO汇报，显示该区域已成为工作重心之一 [4] - 公司独家代理的新兴小众品牌中，Norr na于10月在上海开设快闪店，SOAR近期推出了上海城市限定系列 [4]

上市动态 - 巴奴国际控股有限公司于12月17日再次向港交所提交上市申请书 联席保荐机构为中金公司与招银国际 [3] - 公司是中国最大的品质火锅品牌 截至最后实际可行日期 其直营门店网络覆盖全国46个城市 门店数量达162家 较2021年末增长95.2% [3] - 公司若成功上市募资 计划将资金用于继续扩张门店数量并升级中央厨房 此举有望提高净利率 [3] 股权投资与股东行动 - 知名对冲基金埃利奥特管理公司已买入价值超过10亿美元的Lululemon股份 成为其最大股东之一 [7] - 埃利奥特正深度介入Lululemon未来的管理方向 其目标是通过人事调整及战略变革推动公司走出当前低谷 [7] - 埃利奥特与曾在拉夫·劳伦担任首席财务官和首席运营官的资深零售高管简·尼尔森密切合作 并视其为接任Lululemon首席执行官的潜在人选 [7] 并购与投资 - 新乳业于12月18日公告已完成对福州澳牛收购项目的全部股权转让款支付 收购新公司55%股权的交易对价为1.11亿元 [10] - 截至2025年11月 公司已累计支付1.09亿元 近日完成了剩余231.46万元的支付 [10] - “福州澳牛”品牌资产及业务深耕福建地区 在区位上与新乳业有较强互补性 可加强公司在福建地区的渠道能力和品牌影响力 有利于拓宽在华南地区的业务规模 [10] 品牌战略与市场拓展 - 拥有意大利运动品牌Lotto的WHP Global公司已与Pure Cotton Global Group签署新授权协议 由后者负责在美国和加拿大设计、生产和分销Lotto品牌的休闲服饰系列 [13] - Lotto品牌以全新街头服饰风格重返北美市场 首批产品包括T恤、连帽衫等街头服饰单品 首个系列已在品牌官网发布 [13] - Lotto重返北美市场正值人们对2026年世界杯期待高涨之际 Pure Cotton Global Group的制造专业知识将为品牌增长打造强大平台 [13] 业务调整与收缩 - 万宁宣布因公司业务战略调整 中国大陆线下门店将于2026年1月15日之后正式停止运营 线上官方商场（小程序）将于2025年12月28日停止运营 [15] - 万宁跨境官方商城（小程序）及多个跨境电商平台旗舰店将继续运营 [15] - 万宁收缩内地市场主要与国潮品牌迅速崛起和电商冲击导致其市场份额被抢占有关 [15] 产品营销与联名 - 瑞幸咖啡与小黄人联名上新「巴拿拿拿铁」 新品选用厄瓜多尔进口香蕉与100%阿拉卡比深烘咖啡豆 售价为35元/大杯 [18] - 小黄人IP自带流量 可帮助瑞幸将9.9元价格带打入更广泛的客群消费场景 预计能拉动新增交易用户 巩固“联名=销量放大器”的品牌心智 [18] 管理层变动 (食品饮料) - 百威亚太公告 首席财务官Ignacio Lares决定卸任 自2026年4月1日起生效 Lares已在公司及母公司百威集团任职18年 [21] - Bernardo Novick获委任为公司首席财务官 自2026年4月1日起生效 两人均在集团任职超20年 财务风格一脉相承 预计将是平稳过渡 [21] - 康师傅控股公告 现任首席执行官陈应让决定在2026年退休 43岁的魏宏丞将自2026年1月1日起接任首席执行官 并继续担任执行董事 [25] - 此次管理层更迭延续了企业职业化与家族传承相结合的发展路径 标志着康师傅正式进入“创二代”掌舵阶段 [25] 管理层变动 (乳制品) - 菲仕兰安排 现任专业乳制品与贸易业务集团总裁Roger Loo将接替林万鹏（Harvey Uong）出任菲仕兰专业营养品全球总裁 林万鹏将于2026年4月1日离职 [23] - 专业营养板块（包括美素佳儿、皇家美素佳儿等婴幼儿配方奶粉）是菲仕兰在中国市场的核心业务 [23] - 新帅上任意味着市场对相关业务有新的增长期待 [23] 时尚行业人事传闻 - 有消息传闻现任Alaïa创意总监Pieter Mulier将接任VERSACE创意总监一职 [28] - Pieter Mulier自2021年加入Alaïa以来 通过强调结构、工艺与雕塑感轮廓为品牌建立起清晰的设计语言 在保持核心审美的同时吸引了更年轻的消费群体 [28] - Pieter Mulier此前在JIL SANDER、CALVIN KLEIN等品牌积累的丰富经验 以及被PRADA集团视为带领品牌向前的重要人选 被视为其潜在上任的重要因素 [28]

公司战略与业务发展 - 公司百货零售业板块计划在2025年通过空间优化与结构调整来推动消费体验升级 [1] - 公司未来将继续深化与国际品牌的合作并优化品牌矩阵以巩固市场竞争力 [1] 品牌引进与构成 - 截至目前公司旗下新世界城引进的国际知名品牌占比为33% [1] - 截至目前公司旗下新世界城引进的国内知名品牌占比为30% [1] - 引进的国际知名品牌中包括了来自欧盟地区的知名品牌与时尚品牌 [1] - 引进品牌的商品大类涵盖美妆、名表、服饰及家居用品等 [1] - 所提及的国际知名品牌基本都在国内设立了分公司或授权国内公司代理经营 [1]

合作概览 - 百事集团与梅赛德斯-AMG马石油F1车队达成一项为期多年的里程碑式全球合作，将于2026年正式启动[1] - 此次合作是百事集团旗下佳得乐、Sting唤能和多力多滋三大品牌首次联合与F1车队建立合作[1] - 合作旨在利用F1赛事全球性的爆发式增长和粉丝群体迅速扩大的趋势，将百事集团置于该全球热潮的核心[1] 佳得乐合作细节 - 佳得乐首次将其60年品牌传承及佳得乐运动科学研究所的专业实力带入F1赛场[2] - 品牌将把世界领先的补水科学与运动表现解决方案全面融入车队的性能提升计划[2] - 合作关键点在于为车队量身定制运动补水策略，以应对F1车手单场比赛可能因汗液流失高达4公斤体重的挑战，从而打造关键性能优势[2] 车手资源联动 - 合作将联动梅赛德斯车队的两位车手乔治·拉塞尔和基米·安东内利，他们分别代表赛车运动的两代精英[3] - 车迷将通过一系列粉丝互动活动，从幕后花絮到专属体验，感受三大品牌的联合实力[3] Sting唤能合作细节 - Sting唤能是印度、巴基斯坦、越南、埃及等市场深受欢迎并位居第一的能量饮料品牌，在这些高增长新兴市场保持领先[4] - 品牌强劲的增长势能与F1赛事及车队在这些地区的扩张趋势高度契合[4] - Sting唤能将专注于为Z世代粉丝建立与车队的深度联结，通过注入充满活力的品牌精神来吸引他们亲临赛场[4] 多力多滋合作细节 - 多力多滋将基于与车队共有的"大胆无畏"信念，在赛道竞技、潮流文化和风味体验上提升车迷体验[5] - 品牌将以F1的极速激情和极致精准为灵感，用极具冲击力的风味点燃赛事周末[5] - 通过全球活动权益，多力多滋将捕捉大奖赛周末的精彩瞬间，把赛道体验融入休闲零食世界，为全球F1社群带来独特体验[5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额达到创纪录的13亿美元，同比增长7%，连续第12个季度实现增长 [5][6] - 第三季度毛利率为62.5%，营业利润率为12%，每股收益为2.36美元，超出预期 [6][7] - 第三季度营业利润为1.55亿美元，调整后EBITDA为1.94亿美元 [16] - 营业利润率同比下降280个基点，主要受210个基点的关税成本影响 [17] - 期末现金及现金等价物为6.06亿美元，流动性约为10.6亿美元 [17] - 第三季度回购了价值1亿美元的股票，年初至今总计回购3.5亿美元，占年初流通股的9% [5][18] - 库存成本同比增长5%，库存单位增长约1% [18] - 将全年净销售额增长预期收窄至6%-7%，GAAP营业利润率预期维持在13%-13.5% [19] - 第四季度净销售额预计同比增长4%-6%，营业利润率预计约为14%，每股收益预计在3.40-3.70美元之间 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - Abercrombie品牌第三季度净销售额下降2%，同店销售额下降7%，但较上半年有所改善 [8][15] - Hollister品牌第三季度净销售额增长16%，同店销售额增长15%，连续第10个季度增长 [10][15] - Abercrombie品牌的改善主要由女装品类推动，在牛仔、外套等冷天气品类表现良好 [8][9] - Hollister品牌增长均衡，男装和女装均有贡献，平均单价因促销减少而提升 [10] - 两个品牌均保持积极的跨渠道客流，库存管理严格 [8][10] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区净销售额增长7%，同店销售额增长4% [7][15] - EMEA地区净销售额增长7%，同店销售额增长2%，受益于有利的汇率 [7][15] - EMEA地区中，英国市场表现强劲，但德国及其他欧洲市场表现疲软 [8][28] - APAC地区净销售额下降6%，同店销售额下降12% [8][15] - 公司对EMEA和APAC的长期增长机会保持信心，但预计短期会有波动 [28][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于品牌、区域和基础建设，包括营销、门店和人才 [5][11] - 通过自有门店、特许经营、批发和授权等多种模式推动全球增长 [8] - 在数字技术和基础设施方面进行机会性投资，提升敏捷性，并部署AI客服代理 [12] - 与PayPal和Symbio等科技伙伴合作，探索AI驱动的商务体验 [12] - 本财年计划开设约100家新体验店，包括60家新店和40家改造店，净增门店 [20] - 公司采取进攻策略，通过品牌合作和门店扩张在长期竞争中取胜 [11][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对重要的假日季充满准备，库存与趋势一致，产品组合得当 [13][21] - 团队通过测试和学习，对产品组合和品牌定位建立信心 [13] - 关税环境动态变化，公司通过供应商谈判等方式寻找成本效率以进行缓解 [18][76] - 客户表现出韧性，客户档案在增长，客流积极 [27][34] - 对2025财年创纪录的销售额充满期待 [22] 其他重要信息 - 第三季度营销支出同比增加100个基点 [17] - 第四季度预计关税影响为6000万美元，约360个基点，货运成本下降带来约150个基点的利好 [20][44] - 第四季度税率预计约为30% [20] - 全年资本支出预计约为2.25亿美元 [20] - 公司计划在2026年春季交货后实施有针对性的提价 [76][84] 问答环节所有提问和回答 问题: Abercrombie品牌的进展、各品类和渠道表现以及国际市场的具体情况 [26] - Abercrombie品牌整体表现强劲，客流积极，客户档案增长，数字和门店渠道参与度良好 [27] - 国际方面，EMEA机会令人兴奋，英国表现强劲，德国及其他欧洲市场尚处早期阶段，APAC市场巨大但业务规模相对较小，预计短期会有波动 [28][29] 问题: Hollister品牌的增长势头如何延续至2026年 [33] - Hollister品牌增长势头强劲，增长均衡，平均单价因折扣减少而提升，库存管理严格，假日季有令人兴奋的营销活动 [34] 问题: 假日季及明年的客流与客单价趋势 [35] - 客单价保持稳定，假日季后将开始实施提价，平均单价呈上升趋势，两个品牌客流均增长 [36][37] 问题: Abercrombie品牌第三季度趋势变化及11月至今表现，第四季度库存构成和毛利率影响因素 [42] - 第三季度业绩强劲，Abercrombie品牌连续改善，库存状况良好，成本增长5%，单位增长1% [42] - 第三季度毛利率同比下降约260个基点，其中关税影响210个基点，第四季度关税影响预计为360个基点，但货运成本下降带来150个基点的利好 [43][44] 问题: 品牌合作的范围、效果及2026年计划 [51] - 合作旨在创造真实的品牌时刻，基于客户洞察，如NFL合作旨在提升品牌知名度和获客，未来将继续寻找真实时刻与客户连接 [52][53] 问题: Abercrombie品牌恢复销售增长的时间表 [57] - Abercrombie品牌第三季度实现连续改善，库存清洁，营销引起共鸣，目标是在第四季度对比去年创纪录业绩实现持平，为明年做好准备 [58] 问题: 第四季度营销计划及Abercrombie品牌第三季度同店销售额中平均单价与销量的分解 [61] - 营销计划包括已宣布的合作，旨在品牌建设和客户互动，Abercrombie品牌第三季度同店销售额下降7%，平均单价连续改善，客流积极，转化率也有改善 [63][64] 问题: SG&A预期及美国地区表现是否受天气影响 [68] - 第四季度营销投资将同比增加，但增速放缓，G&A方面将因销售增长产生费用杠杆，地区表现整体一致，天气影响会相互抵消 [69][70] 问题: Abercrombie品牌男装业务表现及2026年关税影响展望 [74] - Abercrombie品牌改善由女装引领，但男装也看到连续改善，库存清洁 [75] - 公司拥有多元化的采购基地，处于强势地位，正在运用成熟方案应对关税，目标是从长期显著抵消关税逆风，2026年具体细节将在下次财报会说明 [76][78] 问题: 关税影响的时间分布、提价完成时间、Abercrombie产品组合改善的消费者反应以及第三季度和第四季度的促销水平 [82] - 缓解措施的效果预计在2026年开始显现，提价将在春季货品交付时（12月底至1月）开始实施 [84] - 促销节奏良好，平均单价连续改善，第四季度计划保持平均单价持平，并灵活调整 [88] - Abercrombie品牌实现了承诺的连续改善，库存清洁，为第四季度做好准备，目标是对比去年创纪录的第四季度实现大致持平 [90][92] - 上半年的商品挑战（库存中促销品和正价品比例问题）已成为过去，平均单价已随新品响应而连续改善 [93]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额创纪录达到13亿美元，同比增长7%，连续第12个季度实现增长 [5][15] - 第三季度每股收益为2.36美元，超出预期，去年同期为2.50美元 [6][17] - 第三季度毛利率为62.5%，运营利润率为12%，均受到约210个基点的不利关税影响 [6][16] - 第三季度调整后EBITDA利润率为15%，调整后EBITDA为1.94亿美元，去年同期为2.19亿美元 [16] - 公司预计全年净销售额增长6%-7%，2024年基数为49.5亿美元，全年GAAP运营利润率预计在13%-13.5%之间 [19] - 第四季度预计净销售额同比增长4%-6%，运营利润率约为14%，每股收益预计在3.40-3.70美元之间 [20] - 期末现金及现金等价物为6.06亿美元，流动性约为10.6亿美元，本季度回购了1亿美元股票，年初至今回购总额达3.5亿美元，占年初流通股的9% [5][17][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - Abercrombie品牌第三季度净销售额下降2%，可比销售额下降7%，但较上半年有所改善，主要由女装品类季节性转换驱动 [8][15] - Hollister品牌第三季度净销售额增长16%，可比销售额增长15%，男装和女装均实现均衡增长，AUR因促销减少而提升 [10][15] - Abercrombie品牌库存管理严格，AUR趋势较上半年改善，预计第四季度净销售额与去年创纪录的第四季度大致持平 [8][9][27] - Hollister品牌保持强劲增长势头，库存控制得当，持续流入新品，AUR因促销水平降低而提高 [10][34] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区第三季度净销售额增长7%，可比销售额增长4% [7][15] - EMEA地区总销售额增长7%，可比销售额增长2%，其中英国市场表现强劲，但德国及其他欧洲市场表现疲软 [7][8][28] - APAC地区净销售额下降6%，可比销售额下降12%，该市场业务规模相对较小，品牌知名度仍在建设中 [8][15][29] - 各地区销售额与可比销售额的差异主要由净新店开业和第三方渠道表现驱动，EMEA还受益于有利的汇率影响 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过自有运营、特许经营、批发和授权等多种市场进入策略，看好品牌的长期全球增长机会 [8] - 本季度新开了30家门店，计划全年新开36家，Hollister品牌计划新开25家门店并翻新超过35家 [9][11] - 持续对数字技术和基础设施进行机会性投资，提升敏捷性以支持全球业务增长，近期在客户服务中部署了AI代理 [12] - 与PayPal和Symbio等科技伙伴启动新合作，旨在实现代理商务和AI答案引擎，使客户能在AI对话中直接完成交易 [12] - 公司保持进攻态势，投资于营销、门店和人才，以支持可持续的长期增长 [11][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对进入重要的假日季充满信心，团队已通过测试和学习建立了对产品组合和品牌定位的信心 [13][27] - 公司积极应对动态的关税环境，通过保持库存紧张、减少促销和清仓销售来抵消部分关税成本 [14][18] - 尽管有关税逆风，公司仍预计将实现顶级的盈利能力和每股收益，反映了其业务模式的一致性 [14][20] - 对全球机遇充满信心，特别是在EMEA和APAC地区，致力于通过成熟的运营模式使品牌更贴近客户并实现长期增长 [28][29][30] 其他重要信息 - 公司预计全年资本支出约为2.25亿美元，计划交付约100个新零售体验，包括60家新店和40家门店调整或 remodel [20] - 预计全年将净增门店，60家新开店将超过约20家预期关闭的门店 [20] - 在当前销售和运营利润率展望下，公司目标全年回购约4.5亿美元股票，具体取决于业务表现、股价和市场状况 [20] - 库存状况良好，成本上升5%，数量上升约1%，关税影响约占库存成本增长的3% [18][42] 问答环节所有提问和回答 问题: Abercrombie品牌进展、各品类和渠道表现以及国际地区具体情况 [26] - Abercrombie品牌整体表现强劲，流量积极，客户档案增长，数字和门店渠道参与度良好，为第四季度在牛仔、卫衣和毛衣等核心品类备货充足 [27] - 国际方面，EMEA地区尤其是英国表现强劲，得益于投资和基础设施完善，德国及其他欧洲市场尚处早期阶段，存在短期波动机会，APAC市场巨大但业务规模小，品牌建设是重点 [28][29][30] 问题: Hollister品牌势头如何延续至2026年 [33] - Hollister品牌增长势头强劲，实现第10个季度连续增长，增长均衡，AUR因折扣减少而增长，客户档案和流量强劲，库存控制严格以灵活反应，假日季有激动人心的活动计划 [34] 问题: 假日季及明年的流量与客单价趋势 [35] - 公司未采取有意义的全面提价，票价稳定，促销和定价是驱动流量和互动的主要方式，春季新品将开始有针对性提价，AUR呈积极趋势，流量增长，客户参与度高 [36][37] 问题: Abercrombie品牌第三季度趋势走势及11月至今表现，第四季度库存构成和毛利率影响因素 [41][42] - 第三季度整体强劲，Abercrombie品牌连续改善，Hollister持续夺取份额，对第四季度开局感到满意，库存成本增5%（关税占3%），单位数增1%，Hollister单位增长多于A&F [42] - 第三季度毛利率同比下降约260个基点（关税影响210基点），运费和AUR带来益处，第四季度关税影响约360基点（约6000万美元），运费带来约150基点顺风，AUR预计持平 [43][44] 问题: 合作活动的范围、效果及2026年计划 [51] - 合作活动基于品牌真实性，旨在贴近客户生活时刻，如NFL合作提升了品牌认知和获客，Kimo Sabe和Taco Bell合作等，未来将继续倾听客户，寻找真实合作机会 [52][53] - 品牌实力强大使其能与其它优秀品牌合作，这是与客户真实连接的好方式 [54] 问题: Abercrombie品牌恢复销售增长的时间表 [57] - Abercrombie品牌第三季度实现连续改善，产品执行、库存、营销和合作活动均表现良好，目标第四季度与去年创纪录业绩持平，为明年做好准备 [58] 问题: 第四季度营销计划及Abercrombie品牌第三季度可比销售额中AUR与单位数的分解 [61][62] - 营销计划包括已宣布的合作活动，旨在品牌建设、客户互动和长期增长，投入优化，基于两个健康品牌的表现将继续推进 [63] - Abercrombie品牌第三季度可比销售额下降7%，AUR连续改善但仍为负，流量为正，转化率也有改善趋势 [64] 问题: SG&A预期及美国地区表现是否受天气影响 [68] - SG&A方面，营销投资同比增加但增速放缓，G&A费用随销售增长会产生杠杆效应，整体投资保持平衡 [69] - 美国地区门店分布广，天气影响在季度内会相互抵消，整体表现稳定 [70] 问题: Abercrombie品牌男装业务表现 [74] - Abercrombie品牌改善由女装引领，但男装也呈现连续改善，库存清洁，为第四季度在核心品类准备充分 [75] 问题: 2026年上半年关税影响及缓解措施展望 [76] - 公司拥有多元化的采购基地，从强势地位应对关税，团队积极执行既定策略，包括调整产地和寻找费用效率，春季将进行针对性提价，目标是长期显著抵消关税逆风 [76][77][78] 问题: 关税影响季度分布、提价完成时间、Abercrombie产品改善效果及促销水平 [82] - 缓解措施效果预计在2026年显现，提价将于春季新品（12月底至1月）开始生效，随新品流动影响季度 [84] - 促销方面感觉良好，有跟踪记录减少促销提升AUR，AUR从上半年到下半年连续改善，第四季度计划保持AUR持平，保持灵活调整 [88] - Abercrombie品牌产品组合在10月中旬起改善并获消费者响应，库存问题已解决，AUR连续改善，对第四季度达到与去年创纪录业绩持平的目标充满信心 [90][91][92][93]

战略合作与合资企业结构 - 星巴克与博裕投资达成战略合作，共同成立合资企业运营星巴克在中国市场的零售业务 [1] - 博裕投资将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权 [2] - 星巴克继续作为品牌与知识产权所有者和授权方，向合资企业进行授权 [2] - 基于约40亿美元（不计现金与债务）的企业价值，博裕获得相应权益 [2] - 星巴克预计其中国零售业务总价值将超过130亿美元 [2] 业务运营与扩张计划 - 新合资企业总部设于上海，管理并运营中国市场的8000家星巴克门店 [2] - 双方计划未来将星巴克在中国的门店规模逐步拓展至20000家 [2] - 合作旨在融合星巴克全球咖啡行业领导力与博裕深度本地市场洞察 [3] - 博裕的市场经验将助力星巴克在中国中小城市及新兴区域的拓展 [3] 公司背景与战略意图 - 博裕投资是深耕中国市场的另类资产管理公司，投资组合超过200家企业 [3] - 博裕构建了涵盖私募股权、公开市场、基础设施及创业投资的多元化平台 [3] - 合作旨在加速增长，为中国消费者缔造卓越咖啡体验，释放巨大市场潜力 [3] 星巴克中国近期财务表现 - 在截至2025年9月28日的最新财季，星巴克中国营收同比增长6%至8.316亿美元（约合人民币59.13亿元） [3] - 2025全财年星巴克中国收入同比增长5%至31.05亿美元（约合人民币220.77亿元） [3] - 星巴克中国门店经营利润率保持在两位数水平，经营利润与利润率连续四个季度环比提升 [3] 市场竞争格局与挑战 - 国内咖啡品牌竞争激烈，瑞幸咖啡第二季度收入124亿元，同比增长47% [4] - 瑞幸咖啡第二季度经调净利14亿元，同比增长44% [4] - 截至第二季度末，瑞幸门店总数达26206间，环比净增2109间，门店扩张加速 [4]