财务业绩 - 前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61% [1] - 归属于上市公司股东的净利润120.76亿元，同比增长84.84% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润95.22亿元，同比增长42.51% [1] 化学业务 - 化学业务实现收入259.8亿元，同比增长29.3% [1] - 小分子药物发现（R）业务为下游持续引流，过去十二个月成功合成并交付超过43万个新化合物 [1] - 2025年前三季度实现从R到D转化分子250个 [1] 小分子工艺研发和生产（D&M） - 小分子D&M业务收入142.4亿元，同比增长14.1% [2] - 小分子D&M管线持续扩张，前三季度累计新增621个分子 [2] - 截至2025年9月末，小分子D&M管线总数达3,430个，包括80个商业化项目和87个临床III期项目 [2] - 商业化及临床III期项目在前三季度合计增加15个 [2] - 公司持续推进产能建设，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将超4,000kL [2] TIDES业务（寡核苷酸和多肽） - 前三季度TIDES业务收入78.4亿元，同比增长121.1% [3] - 截至2025年9月末，TIDES在手订单同比增长17.1% [3] - TIDES D&M服务客户数同比提升12%，服务分子数量同比提升34% [3] - 多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L [3] 公司战略与运营 - 公司贯彻"跟随客户"和"跟随分子"战略，与全球客户建立可信赖的合作关系 [1] - 常州及泰兴原料药基地于2025年3月以零缺陷成功通过FDA现场检查 [2] - 泰兴多肽产能建设已提前完成 [3]

整体财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为120.76亿元，同比增长84.84% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为95.22亿元，同比增长42.51% [1] 化学业务（R） - 化学业务实现收入259.8亿元，同比增长29.3% [1] - 小分子药物发现（R）业务为下游持续引流，在过去十二个月里为客户成功合成并交付超过43万个新化合物 [1] - 2025年前三季度实现从R到D转化分子250个，公司贯彻"跟随客户"和"跟随分子"战略 [1] 小分子工艺研发和生产（D&M） - 小分子D&M业务收入达142.4亿元，同比增长14.1% [2] - 小分子CDMO管线持续扩张，2025年前三季度管线累计新增621个分子 [2] - 截至2025年9月末，小分子D&M管线总数达到3,430个，包括80个商业化项目、87个临床III期项目、374个临床II期项目以及2,889个临床前和临床I期项目 [2] - 商业化和临床III期阶段在2025年前三季度合计增加15个项目 [2] - 公司持续推进小分子产能建设，常州及泰兴原料药基地于2025年3月以零缺陷通过FDA现场检查，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将超4,000kL [2] TIDES业务（寡核苷酸和多肽） - 2025年前三季度TIDES业务收入达到78.4亿元，同比增长121.1% [3] - 截至2025年9月末，TIDES在手订单同比增长17.1% [3] - TIDES D&M服务客户数同比提升12%，服务分子数量同比提升34% [3] - 公司于2025年9月提前完成泰兴多肽产能建设，多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L [3]

公司对审核问询函的回复 - 公司就深圳证券交易所关于向特定对象发行股票的审核问询函进行了回复 [1] - 立信会计师事务所作为审计机构对相关问题进行了审慎核查 [1] 业绩表现与波动原因 - 报告期内公司营业收入分别为132,658.43万元、113,836.58万元、97,020.48万元和53,379.80万元 [2] - 报告期内毛利率分别为25.42%、25.94%、21.80%和29.01% [2] - 报告期内净利润分别为36,241.80万元、-91,693.90万元、-22,651.23万元和2,534.54万元 [2] - 2022至2024年受创新药行业及市场竞争影响公司营收和毛利率下降2025年1至6月开始回升 [2] - 净利润波动受业务调整、商誉减值等因素影响 [2] - 化学业务因市场竞争及客户研发方向转变而减少 [2] - 大分子业务因市场环境及客户融资问题订单获取不及预期但2025年上半年随市场回暖收入增长 [2] - 药效药动业务2023年因平台扩建收入增长2024年受市场需求疲软影响未达预期2025年上半年随行业研发回暖而增长 [2] 业绩改善措施与未来展望 - 公司受益于外部行业环境改善创新药产业链景气度回升投融资活跃订单量增加 [3] - 公司优化治理、商业模式和管理能力拓展合作模式加强业务拓展推进精细化成本费用管控 [3] - 商誉和长期资产减值主要原因已于2024年消除未来业绩预期稳定增长 [3] 境外业务与毛利率分析 - 公司境外业务以美国客户为主各期占比超70% [4] - 境外业务毛利率逐年提升主要因毛利较高的药效药动业务占比提高及大分子业务毛利率上升 [4] - 境内业务毛利率2022至2023年持平2024年因大分子CDMO业务亏损骤降2025年上半年随市场回暖回升 [4] 研发费用情况 - 报告期内研发费用逐年降低系公司结合行业环境和业务需求对研发策略进行结构性调整 [4] - 研发策略聚焦主营相关项目优化资源配置 [4] - 未来研发将聚焦现有项目动态适配业务需求招聘专业人才 [4] - 公司研发投入占比未显著低于可比公司不会对未来业绩产生不利影响 [4] 财务状况分析 - 应收账款方面公司对嘉立医疗等客户单项计提坏账准备符合会计准则 [5] - 前五大客户应收账款回款情况良好账龄1年以内占比下降因营收减少及管理加强 [5] - 坏账准备计提充分且及时高于同行业可比公司 [5] - 公司流动比率、速动比率低于同行业可比公司平均水平资产负债率高于平均水平 [5] - 偿债指标差异主要因前次募资久远、业绩亏损及存货占比低、借款占比高 [5] - 公司货币资金稳定有一定偿债能力通过多种方式安排债务偿还 [5] - 存货跌价准备计提方法符合准则因CDMO订单不足及战略聚焦对长库龄原材料和过期商品计提比例较高 [5] - 存货跌价计提充分高于同行业可比公司 [5] 关联交易与公司治理 - 公司采购、销售、租赁等关联交易具备必要性、合理性和公允性 [6] - 关联方应收应付款为日常经营往来形成不存在资金占用且履行了决策和信息披露程序 [6] - 承租和出租关联方房屋不存在办公场所、资产、人员混同情形 [6] - 固定资产折旧政策符合行业惯例CDMO业务相关资产减值计提合理且充分 [7] - 前五大客户总体稳定前五大供应商变动主要因工程类采购原材料供应商较稳定 [7] - 新增客户和供应商具有商业合理性 [7] - 报告期内公司董监高及核心技术团队人员变动未对公司经营、客户和供应商合作造成重大不利影响 [7] - 实控人WOO SWEE LIAN具有丰富经验有利于公司业务发展控制权稳定 [7]

智通财经APP获悉，摩根士丹利发布研报称，美国参议院日前通过将《生物安全法案》纳入《国防授权 法案》的动议;修订版本较为温和，允许被点名企业可申辩与上诉，亦未有在生物科技章节点名药明系 企业。法案仍需经参众两院共同通过，并由总统签署方能正式立法。 该行预期中资药物合同研发生产机构(CDMO)股份初期将经历波动，因表面来看该法案让美国政府有新 工具，可限制本地企业与中国供应商合作。不过，相较去年12月旧版法案遭众议院民主党阻拦前，当前 的结果更为有利。中资CDMO股票年内累升84%，已部分反映投资者对地缘政治和脱钩风险缓和的预 期。 ...

行业前景与市场规模 - ADC研发持续活跃 截至2025年上半年全球XDC合计管线有2167个 同比增长43.5% 其中新型ADCs管线有461个 同比增长87.4% 占比达到21.3% [1] - 全球已有19款ADC产品获批上市 其2024年合计实现收入136亿美元 同比增长35% 2020至2024年收入复合年增长率为37% [1] - 预计ADC CDMO市场规模将从2024年的24.7亿美元增长至2030年的102.4亿美元 期间复合年增长率为26.7% [1] 公司市场地位与业务优势 - 公司是全球一体化XDC CDMO核心供应商 截至2025年上半年服务全球XDC 103个临床管线 占据全球XDC临床管线的30%至35% [2] - 公司依托国内工程师红利以及"Mab中间体+Linker/payload+DS+DP"协同一体化的服务优势 在CMC业务阶段已成为全球核心供应商 [2] - 公司已与全球前20大药企中的13家合作 拥有19个III期项目以及11个PPQ项目 为未来3至5年贡献核心业绩弹性奠定基础 [2] 公司财务业绩与增长预期 - 预期公司2025至2027年收入分别为60.3亿元 82.1亿元 107.7亿元 [1] - 预期公司2025至2027年每股收益分别为1.27元 1.74元 2.37元 [1] - 基于2025年9月26日收盘价74.5港元 对应市盈率分别为54倍 39倍 29倍 [1]

业务发展势头 - TIDES业务发展势头不变 产能扩张迅速 管线储备丰富 [1] - 早期研发显现进一步复苏信号 将拉动占公司总收入约33%的早期业务收入增长 [1] 财务表现 - 2025年上半年公司经调整毛利率和净利润率分别达到44.5%和30.4% 均为历史最高水平 [1] - 精细化运营助力公司在面对宏观不确定性和全球产能扩张时保持有韧性的盈利能力 [1] 投资评级 - 目标价小幅上调至118.79元人民币 反映全球早期研发需求改善的积极信号 [1] - 维持买入评级 [1]

公司业务概览 - 公司自1998年创立以来依托连续性反应和生物酶催化等核心技术构建小分子CDMO壁垒并逐步将服务能力延伸至化学大分子、制剂、临床研究服务、生物药大分子、技术输出及合成生物技术等新兴领域 [3] - 公司小分子CDMO业务和新兴业务具备充足的成长动力和广阔成长空间双轮驱动下有望成为技术领先型CDMO一站式综合服务企业 [3] 小分子CDMO业务 - 小分子CDMO业务是公司发展的重要根基和当前最大的业务组成部分凭借连续性反应技术与生物酶催化为代表的领先技术已形成成本和效率的综合竞争优势 [3] - 公司有望在中长周期下获取高附加值订单实现稳健增长并通过英国Sandwich Site的海外整合经验持续扩大海外产能以提升在跨国药企中的全球管线渗透率 [3] 新兴业务布局 - 公司拓展了化学大分子CDMO、制剂CDMO、生物大分子CDMO、临床CRO、技术输出和合成生物技术等新兴业务板块基于多年成熟的研发生产能力及质量控制运营管理体系 [3] - 化学大分子CDMO领域凭借技术优势、前瞻产能布局及国际化质量管理体系在全球产能供不应求状态下有望抢占领先身位保证快速增长 [5] - 制剂CDMO业务以小分子制剂为基本盘寡核苷酸类和多肽类项目成为重要驱动力2025年预充针、卡氏瓶和β内酰胺固体制剂车间等新产能投产后有望再上台阶 [5] - 生物大分子CDMO基于一体化服务体系优势以偶联药物为核心有望实现效率和盈利能力同步提升 [5] - 临床CRO业务经过十余年积淀可提供从CMC、药效药代药理毒理至临床前IND注册申报的一体化服务随着创新药投融资回暖及中后期项目承接能力成熟有望恢复稳健增长 [5] - 技术输出业务下游领域快速扩展合成生物学高举高打 [5] 财务表现与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.39亿元、0.83亿元、1.41亿元同比增长186%、111%、69% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为3.24元、3.89元、4.71元当前股价对应PE分别为36倍、30倍、25倍 [4] - 参考可比公司给予2026年35倍PE对应目标价格136.15元 [4]

业绩表现 - 2025H1营收9.20亿元 同比增长23.48% 归母净利润0.72亿元 同比下降26.54% [1] - 2025Q2单季度营收4.65亿元 同比增长26.48% 归母净利润0.37亿元 同比下降25.40% [1] - 药物开发及商业化阶段业务营收7.65亿元 同比增长32.27% 毛利率25.69% 同比下降8.30个百分点 [2] 业务结构 - 药物研究阶段业务营收1.54亿元 同比下降7.59% 毛利率57.29% 同比下降7.45个百分点 [2] - 分子砌块业务（药物发现）营收1.36亿元 同比下降4.71% 新化学实体类分子砌块营收同比增长7.24% [2] - CDMO业务营收5.48亿元 同比增长60.92% 分子砌块（开发生产）营收2.17亿元 同比下降8.8% [2] 客户与订单 - 中国客户营收2.61亿元 同比增长25% 北美客户营收4.85亿元 同比增长8.65% 欧洲客户营收1.34亿元 同比增长109.98% [3] - 大型跨国制药企业营收3.67亿元 同比增长69.73% 中小生物医药客户营收5.53亿元 同比增长4.55% [3] - CDMO新签订单金额同比增长19.88% TPDCDMO订单金额近2000万元 多肽相关订单金额超3000万元 [3] 项目储备 - 服务早期项目数超过1100个 临床III期及商业化项目数53个 [3] - 累计服务原料药IND项目210余个 2025H1新增3个原料药NDA项目 [3] 业绩预测 - 下修2025年EPS预测至0.77元 2026年EPS预测1.04元 新增2027年EPS预测1.34元 [1] - 给予2026年PE 49倍估值 对应目标价51.45元 [1] 增长催化剂 - 订单增长超预期 产能爬坡超预期 [4]

公司股价表现 - 9月5日股价上涨5.09%至107.13元/股 成交额78.77亿元 换手率3.05% 总市值3161.95亿元 [1] 主营业务构成 - 化学业务占比78.37% 测试业务12.93% 生物学业务6.02% 其他业务合计2.69% [1] - 提供小分子化学药发现、研发及生产一体化平台服务 面向全球制药企业 [1] 基金持仓动态 - 上银丰益混合A(011504)二季度减持2000股 现持有1万股 占基金净值1.26% [2] - 该基金当日浮盈约5.19万元 今年以来收益率17.93% 近一年收益率34.4% [2] - 基金规模1983万元 成立以来累计收益23.78% [2] 基金经理信息 - 基金经理高永任职8年255天 管理资产规模5514.68万元 [3] - 任职期间最佳回报23.78% 最差回报-15.55% [3]

财务表现 - CDMO业务收入7709.98单位[1] - 财务指标出现113.53%的负向变动[1] - 特定业务板块录得1043.09单位的负值[1] 业务结构 - 公司布局GMP、IND、NDA&ANDA及MAH全产业链资质[1] - 涉及XDC（抗体偶联药物）和PROTAC（蛋白降解靶向嵌合体）前沿技术领域[1] - 业务覆盖CDMO与CRO双轨模式[1] 监管备案 - 持有[2024]1289号备案文件[1] - 具备[2024]200Z0069号监管批文[1]