投资要点 ❑ 事件：4 月 14 日，国务院办公厅发布《关于健全药品价格形成机制的若干意 见》，文件提出健全以市场为主导的药品价格形成机制，主要内容包括完善重点 环节药品价格政策、推动相关主体发挥药品价格发现作用、引导关键领域药品 价格保持合理水平、加强药品价格治理、加强组织实施等，突出临床价值和用 药可及，支持医药产业高质量发展， ❑ 创新药获批上市全链条支持，增加创新药国内放量确定性 证券研究报告 | 行业点评 | 医药生物 健全药品定价机制，助力创新药产业链发展 ——行业点评报告 文件强调优化创新药等新上市药品首发价格机制，积极支持创新程度高、临床价 值大的高水平创新药，在上市初期可以制定和其高投入、高风险相适应的价格， 而且该价格在一定时期内会保持相对稳定；同时在进入医保阶段和集采阶段给予 支持：医保支付标准要合理体现药品的临床价值，谈判药品在非定点医疗机构的 销售价格，可以不受医保支付标准的约束，对供应多元、上市多年的药品开展集 中带量采购，特别明确集采不涉及创新药即"创新不集采，集采非创新"； ❑ 促进创新药多元支付，拓宽创新药国内支付渠道 完善多层次医疗保障体系，充分发挥商业健康保险、公益慈善等 ...

报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [10] 报告核心观点 - 核心观点：伴随着创新药企业A/H股上市和增发带来充沛资金、二级市场估值重塑与一级退出通道打通，中国生物医药投融资生态正逐渐走向正循环。同时，创新药对外授权合作（BD）的涌现为研发投入注入了新的资金来源，并提升了行业整体研发投入意愿。中国创新药研发投入景气度或渐趋改善，随之将带动创新药产业链进入新一轮景气周期 [2][8][54] 根据相关目录分别总结 “创新链”渐趋明朗 - 行业背景：不同于光伏、新能源、半导体等垂直产业链，医药行业传统上以横向细分为主。但随着2017-2021年CXO公司、2020-2022年Biotech及生命科学服务公司密集上市，医药行业内部的“垂直产业链”逐渐浮现 [18] - 产业链定义：创新链从上游提供仪器设备、试剂、耗材的生命科学服务，到中游提供研发生产外包服务的CXO，再到下游的创新药，是一脉相承的垂直产业链 [19] - 产业链关联度：据Frost & Sullivan数据，创新药对CXO的外包率不断提升，2024年达**51.9%**。而生命科学服务的客户结构中，**70-80%** 为医药工业端，产业链内部需求已呈现较高的相关比例 [21] 中国创新药研发投入景气度前瞻性指标趋势向好 - 核心逻辑：中国创新药研发投入取决于企业资金充沛程度和研发投入意愿。当前，多项前瞻性指标显示创新药企业资金正变得更加充裕，而BD、NewCo等新的管线兑现方式能提高研发投入回报率，从而提升研发投入意愿，整体景气度有望改善 [25] 2026年3月前瞻性指标趋势 - **IPO募集资金**： - 港股：2026年3月医药港股IPO募集资金**8亿元**，同比略微增长**1.1%**，环比大幅增长**167.3%**。当月有7家创新药企业首次递表，热潮或延续 [6][26][32] - A股：2026年3月医药A股IPO募集资金**2亿元**，而2025年3月为0亿元。随着未盈利企业科创板上市通道（第五套标准）重启，A股IPO规模有望向好 [6][28][32] - **上市公司增发规模**： - A股：2026年3月A股医药公司增发规模**9亿元**，同比增长**18.7%**，环比增长**82.2%** [6][34] - 港股：2026年3月港股医药公司增发规模**4亿港币**，同比明显改善，但环比有所承压 [6][34] - **中国生物医药投融资**：2026年3月中国生物医药投融资金额为**7.5亿美元**，同比增长**79%**，环比增长**45%**，保持在不错水位 [6][37] - **对外BD**：2026年3月对外BD首付款金额为**3.1亿美元**，里程碑金额为**54.9亿美元**，略有承压 [6] 2026年一季度前瞻性指标趋势总结 - **IPO募集资金**： - 2026Q1医药A股IPO募集资金**18亿元**，同比增长**183.6%** [7] - 2026Q1医药H股IPO募集资金**46亿元**，同比增长**192.0%** [7] - **上市公司增发规模**： - 2026Q1 A股医药公司增发规模**14亿元**，同比增长**44.4%** [7] - 2026Q1 H股医药公司增发规模**71亿港元**，同比增长**31.9%** [7] - **中国生物医药投融资**： - 2026Q1中国生物医药投融资项目数量**65个**，同比增长**44.4%** [7] - 2026Q1中国生物医药投融资金额**25亿美元**（报告另一处为24.6亿美元），同比增长**117.1%**，为2022Q2以来单季度新高 [7][37] - **对外BD**： - 2026Q1中国对外BD首付款**34亿美元**（报告另一处为34.3亿美元），同比增长**274.2%**，创历史新高 [7][43] - 2026Q1对外BD里程碑**564亿美元**，同比增长**55.8%** [7] - **资金汇总**：2026Q1中国医药企业IPO募集资金、上市公司增发规模、中国生物医药投融资金额和对外BD首付款金额合计**547亿元**，同比增长**148%**，显示企业资金充沛程度较2025Q1大幅提升 [8][48] - **潜在里程碑**：2026Q1对外BD潜在里程碑高达**3894亿元**，同比增长**56%**，创历史新高 [8][48]

投资评级与核心观点 - 报告给予泰格医药“增持”评级 [6][13] - 目标价格为76.03元 [6][13] - 核心观点：随着存量项目出清、行业复苏和前端需求回暖，公司业绩有望进一步改善 [2][13] - 核心观点：看好创新药产业链持续带动下的需求回暖以及CRO行业供给进一步出清，订单价格有望回升 [13] 财务表现与预测 - 2025年全年实现营业收入68.33亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长119.2% [2][4][13] - 2025年扣非归母净利润为3.55亿元，同比下降58.5% [13] - 2025年净新签订单102亿元，同比增长20.7%；在手订单182亿元，同比增长15.3% [13] - 预计2026-2028年营业收入分别为77.74亿元、89.47亿元、103.59亿元，同比增长13.8%、15.1%、15.8% [4][13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.59亿元、15.86亿元、17.93亿元，同比增长41.8%、26.0%、13.0% [4][13] - 预计2026-2028年每股净收益分别为1.46元、1.84元、2.08元 [4] - 2025年净资产收益率为4.2%，预计2026-2028年将提升至5.7%、6.8%、7.2% [4] - 基于现价及最新股本摊薄，2025年市盈率为56.11倍，预计2026-2028年将降至39.57倍、31.41倍、27.79倍 [4] 业务分项分析 - **临床试验技术服务**：2025年收入32.67亿元，同比增长2.79%；毛利6.56亿元，同比下降30.2%；毛利率20.1%，同比下降9.5个百分点 [13] - 国内创新药临床运营业务收入同比下滑，主因临床试验工作量下降、平均单价下滑及部分订单取消 [13] - 2025年国内临床运营新签订单平均单价已企稳，第四季度工作量有所恢复，预计2026年该业务将逐步改善 [13] - **临床试验相关服务及实验室服务**：2025年收入34.47亿元，同比增长4.57%；毛利12.14亿元，同比下降7.37%；毛利率34.1%，同比下降4.20个百分点 [13] - SMO业务受益于跨国药企订单需求，同比实现良好增长，新签订单继续实现双位数增长 [13] - 数统业务相对稳健；实验室服务收入与2024年基本持平；医学影像业务受益于肿瘤临床项目需求增加，实现良好增长 [13] - 受试者招募等业务受国内行业发展及行业周期影响，执行项目平均单价同比仍有所下滑 [13] 估值与市场数据 - 目标价76.03元是基于给予2026年52倍市盈率得出 [13] - 公司总市值为498.19亿元，总股本8.61亿股 [7] - 52周内股价区间为42.31元至69.86元 [7] - 过去12个月股价绝对升幅为30%，但相对指数表现为-17% [11] - 股东权益为209.60亿元，每股净资产24.34元，市净率（现价）为2.4倍 [8] 其他财务数据摘要 - 2025年投资收益为4.34亿元，同比增长160.4%；公允价值变动收益为0.423亿元 [13] - 2025年销售毛利率为27.4%，预计2026-2028年将回升至28.0%、31.7%、36.6% [14] - 2025年经营活动现金流为11.18亿元 [14]

报告行业投资评级 - 对医药生物行业给予“标配”评级（维持） [1][6][26] 报告的核心观点 - 近期医药生物板块迎来反弹，创新药产业链表现靓眼，带动行业走强 [1][6] - 受美伊冲突缓和影响，此前跌幅较大的创新药产业链反弹力度最大 [6][26] - 目前已经进入财报密集披露期，部分创新药公司业绩有望超预期，后续建议关注创新药产业链投资机会 [6][26] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - **行业指数表现**：2026年3月27日至2026年4月9日，申万医药生物行业指数上涨**6.39%**，跑赢同期沪深300指数约**4.41**个百分点 [6][13] - **细分板块表现**：申万医药生物行业三级细分板块全部录得正收益，其中医疗研发外包和化学制剂板块涨幅居前，分别上涨**12.67%**和**10.92%**；医院和血液制品板块涨幅较少，分别上涨**2.70%**和**1.03%** [6][14] - **个股表现**：行业内约**86%**的个股录得正收益，约14%的个股录得负收益 [15]；涨幅榜上，海泰新光涨幅最大，周涨幅为**95.04%**，有4只个股涨幅区间在20%-30%；跌幅榜上，多瑞医药跌幅最大，周跌幅为**16.21%**，有3只个股跌幅区间在10%-20% [15][18] - **行业估值**：截至2026年4月9日，申万医药生物行业指数整体PE（TTM，整体法，剔除负值）约**46.54**倍，相对沪深300整体PE倍数为**3.48**倍，行业估值有所上升 [19][26] 2. 行业重要新闻 - **行业政策**：国家卫健委与国家中医药局联合部署实施“基层医疗卫生机构医疗质量改善三年行动（2026—2028年）”，计划用3年时间在全国基层医疗卫生机构逐年推进，目标是到2028年底全国基本建立基层医疗质量管理工作体系 [20][23] - **地方支持措施**：2026年4月7日，北京医保局等十部门印发《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2026年）》，这是北京连续第三年发布该措施 [6][24]；2026版共七部分32项工作任务，涵盖提升创新医药临床研究水平、优化生产流通、推广临床使用、加强人工智能赋能及投融资支持等方面 [6][24]；文件指出将围绕冠脉复杂病变介入治疗、复杂肿瘤精准放疗等高难度术式，开展医疗机器人关键核心技术科研攻关与转化，并开展高通量柔性深部电极等核心零部件研发 [24] 3. 上市公司重要公告 - **海思科**：其子公司沈阳海思科制药有限公司于2026年4月9日收到国家药监局下发的创新药HSK46256片新药申请受理通知书，该药为治疗晚期实体瘤的化学药品1类新药 [25] 4. 行业周观点与关注板块 - 报告建议关注多个细分板块及具体公司，包括 [6][26][27]： - **医疗设备**：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、键凯科技、欧普康视 - **医药商业**：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓 - **医美**：爱美客、华东医药 - **科学服务**：诺唯赞、百普赛斯、优宁维 - **医院及诊断服务**：爱尔眼科、通策医疗、金域医学 - **中药**：华润三九、同仁堂、以岭药业 - **创新药**：恒瑞医药、贝达药业、华东医药 - **生物制品**：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗 - **CXO**：药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药 - 报告列出了部分建议关注标的的推荐理由，例如 [28]： - 通策医疗：国内领先的口腔医疗服务平台，业绩有望疫后修复 - 华东医药：公司业绩保持稳定增长，医美板块持续发力 - 迈瑞医疗：国产医疗器械龙头，上半年业绩保持稳增，持续加大研发 - 开立医疗：内镜产品快速放量，业绩持续高增 - 恒瑞医药：国内创新药龙头企业，出海工作稳步推进 - 贝达药业：国内创新药领先企业，市场对创新药情绪回暖

行业观点 - 长江证券认为当前安评行业或迎来量价齐升 [1] - 从量的维度看 创新药企业投融资生态改善及对外BD涌现 提升行业研发投入意愿 带动创新药产业链进入新一轮景气周期 [1] - 从价的维度看 实验猴供给端不断下降 需求端企稳回升 供需缺口或不断拉大 猴价呈上升趋势 高度依赖实验猴资源的安评业务迎来量价齐升 [1] 公司概况与市场表现 - 昭衍新药是国内非临床安全性评价CRO龙头 [1] - 截至发稿 公司股价报22.08港元 盘中一度涨超4% 成交额5684.94万港元 [1] 公司2025年财务业绩 - 2025年公司收入16.58亿元 同比下滑17.87% [1] - 2025年归母净利润2.98亿元 同比增长302.08% [1] - 2025年扣非净利润3.11亿元 同比增长1221.30% [1] - 生物资产公允价值变动显著增厚公司利润 全年贡献利润4.76亿元 [1] 公司业务亮点与订单情况 - 2025年第四季度新签订单金额爆发式增长 [1] - 2025年第四季度单季度新签订单金额达9.60亿元 同比增长118.2% 已非常接近历史单季度最高水平 [1] - 2025年第一季度至第四季度新签订单金额环比持续增长 同比增长持续提速 [1]

策略与市场观点 - 核心策略观点为结合动量把握4月一季报交易，叠加时序条件与行业筛选能够改善策略表现 [3] - 本周A股市场因特朗普TACO缓和情绪，沪指探底后震荡回升 [3] - 全球权益市场多数下跌，巴西股市领涨，大类资产中商品价格多数上涨，中美利差扩张 [3] - 政策事件方面，中东冲突再现TACO，引发全球金融市场巨震 [3] 宏观经济与固定收益 - 国盛基本面高频指数为130.5点，当周同比增加5.8点，生产高频指数为128.9，当周同比增幅回落至4.3点 [3][4] - 总需求方面，商品房销售高频指数为39.2，当周同比下降6.7点，同比降幅扩大 [4] - 物价方面，CPI月环比预测为0.6%，PPI月环比预测为0.6% [4] - “固收+”产品若面临赎回压力，可能导致其减配权益资产、二永利差走阔、期限利差收窄，其持仓中信用债占比31%，二永债占比15% [5][6] 机械设备行业（机器人产业链） - 电机绕线设备企业被视为机器人产业的“卖铲人”，需求端爆发叠加供给端瓶颈，有望率先受益 [7] - 随着2026年人形机器人量产元年到来，核心电机设备资本开支有望持续上行，预计2026-2030年电机设备新增市场规模将从7亿元快速攀升至135亿元 [7] - 建议关注国内电机绕线设备稀缺标的田中精机，其承接日本田中精机近百年技术积淀 [8] 传媒与互联网行业 - 上周（3月23日-27日）传媒（申万）指数下跌1.4%，跑输上证指数0.3%，成交额1817亿元，占万得全A比例为1.7% [10] - 游戏板块建议布局，核心逻辑为低估值+高景气度，看好Q1及全年业绩高增的巨人网络、世纪华通等公司，腾讯新品《洛克王国》开服13小时新进超1500万 [10] - AI领域，国家数据局局长将Token称为“词元”，至26年3月中国日均词元调用量已突破140万亿，两年增长超过1000倍，建议关注大模型、云、算力及AI影视方向 [11][12] - IP产业持续震荡向上，建议关注泡泡玛特、阅文集团、中文在线等公司 [12] 煤炭行业 - 截至3月27日，布伦特原油期货结算价112.57美元/桶，WTI原油期货结算价99.64美元/桶，欧洲ARA港6000K煤到岸价123.25美元/吨，纽卡斯尔6000K煤FOB价135.60美元/吨 [13] - 中东冲突致印度LNG核心供应中断，卡塔尔发布不可抗力，印度3月燃气发电量大幅下滑，夏季用电高峰将严重依赖煤电，带动全球煤价获支撑 [14] - 投资建议重点推荐中煤能源、兖矿能源、中国神华等煤企 [15] - 淮北矿业2025年商品煤产量降15.4%至1738万吨，焦煤售价降29.4%，2026年信湖矿、陶忽图煤矿年内投产，主焦煤长协价走高，量价齐升可期 [38] - 兖矿能源2025年商品煤产量为18240万吨（同比+1078万吨），自产煤价格为513元/吨（同比-19.3%），伴随美伊冲突及印尼减产预期，海外煤价上涨，纽卡斯尔现货价格达135.33美元/吨，较25年平均价上涨28.23% [39][40] - 兖矿能源煤化工业务方面，美伊冲突刺激价格大涨，截至3月27日兖矿榆林甲醇出厂价达2510元/吨，较25年均价上涨476元/吨 [42] 农林牧渔行业 - 生猪养殖全面步入亏损，月底全国瘦肉型肉猪出栏价跌至10元/kg下方，行业持续深度亏损确定性高，建议关注亏损阶段的配置机会 [17] - 牧原股份2025年出栏商品猪7798.1万头，同比增长19.1%，生猪养殖完全成本降至12元/kg左右，同比降幅达2元/kg，2026年成本目标为11.5元/kg以下 [34][35] - 牧原股份屠宰业务于2025年第三、四季度均实现盈利，全年产能利用率达98.8%，首次实现年度盈利 [35] - 大宗农产品方面，原油高位运行预计带动生产成本上涨，影响程度排序为植物油类、橡胶为先，其次为白糖、玉米 [19] - 种业板块内品种换代趋势明确，转基因品种正式进入商业化销售，关注康农种业、敦煌种业等 [20] 医药生物行业 - 战略看好中国创新药产业链，2026Q1创新药BD授权总额超600亿美元，2025年全年交易总金额达1356.55亿美元 [20] - 2026年政府工作报告首次将生物医药列为“新兴支柱产业”，同时首版商保创新药目录正式落地 [21] - 截至2025年末，中国企业在研创新药数量全球占比达33.7%、位居全球第一，2025年获批上市创新药达76个、创历史新高 [21] - 建议关注IO/肿瘤、平台资产、小核酸、CXO及AI制药等多个细分方向的相关公司 [22] 公司研究要点 - **瑞声科技**：积极探索散热、马达、声学、光学等产品高端化，拓展数据中心液冷、AR领域新产品，预计2026-2028年收入为361/404/450亿元，归母净利约27.5/31.3/35.4亿元 [23] - **招商银行**：2025年实现营收3375.32亿元，同比+0.01%，归母净利润1501.81亿元，同比+1.2%，净息差1.87%环比持平，财富管理手续费及佣金收入同比增长21.39% [24][25][26] - **美团-W**：外卖竞争边际缓解，业务进入利润修复通道，新业务Keeta在香港UE转正，全面拥抱AI，预计2026-2028年营业收入为4049/4625/5249亿元 [28][29] - **华勤技术**：2025年实现营业收入1714.37亿元，同比+56.02%，归母净利润40.54亿元，同比+38.55%，完成“3+N+3”智能产品大平台战略升级，数据中心业务连续四年倍数级增长，2025年收入近翻倍 [29][30] - **豫园股份**：坚定执行“瘦身健体、拥轻合重”战略，短期业绩承压，核心消费产业展现韧性，2026年计划实现营业收入385亿元 [32] - **天山铝业**：创造历史最佳业绩，电解铝“量价齐升”业绩弹性增大，2025年分红比例提升 [33] - **有友食品**：2025年实现营收15.9亿元，同比+34.4%，归母净利润1.9亿元，同比+17.9%，收入高增主要来自渠道端扩张 [45] - **渝农商行**：2025年实现营收286.5亿元，同比+1.4%，归母净利润121.3亿元，同比+5.3%，净息差1.6%，同比-1bp，对公贷款持续发力，资产质量优化 [47][48][49]

报告行业投资评级 * 战略看好中国创新药产业链 [1] 报告核心观点 * 中国创新药产业在业务发展、政策支持与临床研发三个维度均呈现积极催化，行业正进入全球合作价值加速兑现与高质量收获期 [1][2] 市场观察总结 * 本周医药生物板块上涨 **1.56%**，在31个行业中排名第4，年初至今板块下跌 **1.38%**，排名第17，本周板块有所回升 [1][10] 行业动态总结 * **业务发展活跃**：2025年中国创新药BD出海授权创历史新高，全年交易总金额达 **1356.55亿美元**，首付款 **70亿美元**，交易数量 **157起**；2026年热度延续，截至3月27日对外授权交易总额已超 **600亿美元**，接近2025年全年的一半 [2][11] * **政策定位升级**：2026年政府工作报告首次将生物医药列为“新兴支柱产业”，产业战略定位提升；支付端，首版《商业健康保险创新药品目录》正式落地，纳入19种药品，“医保+商保”多层次支付体系加快建立 [2][15] * **临床研发进入收获期**：截至2025年末，中国企业在研创新药数量全球占比达 **33.7%**，位居全球第一；2025年首次进入临床的原研创新药达 **827款**，全球占比 **47.4%**；同年获批上市创新药达 **76个**，创历史新高，其中国产化学药占比 **80.85%**，生物制品占比 **91.30%** [2][16][19] 公司动态总结 * **英矽智能**：与礼来达成授权及药物研发合作，首付款 **1.15亿美元**，交易总金额最高可达 **27.5亿美元**，AI制药平台商业化能力获全球头部药企认可 [3][23] * **康方生物**：2025年实现收入 **30.56亿元**，同比增长 **43.9%**，新药销售收入同比增长 **51%**；核心产品依沃西单抗、卡度尼利单抗持续推进全球临床与注册 [3][24] * **信达生物**：2025年总收入 **130.42亿元**，同比增长 **38.4%**，产品收入 **119亿元**，同比增长 **44.6%**，收入首次突破百亿元并实现全年扭亏为盈 [3][25] * **科伦博泰**：2025年营收 **20.58亿元**，同比增长 **6.5%**，其中药品销售收入约 **5.43亿元**；收入结构正由授权合作向“新授权+产品销售”双轮驱动过渡 [4][26] * **先声药业**：2025年总收入 **77.31亿元**，同比增长 **16.5%**，归母净利润 **13.44亿元**，同比增长 **86.2%**；创新药收入 **63.04亿元**，同比增长 **27.9%**，收入占比提升至 **81.5%** [4][27] * **基石药业**：2025年收入 **2.70亿元**，年末现金、现金等价物及定期存款合计 **9.19亿元**；普拉替尼已纳入国家医保目录，CS2009等重点管线全球临床布局持续推进 [4][28] 建议关注总结 * **IO/肿瘤领域**：关注康方生物、三生制药、信达生物、科伦博泰生物、石药集团、百济神州、中国生物制药、亚盛医药、复宏汉霖 [7][31] * **平台资产**：关注和铂医药、德琪医药、云顶新耀 [7][31] * **小核酸领域**：关注瑞博生物、前沿生物 [7][31] * **CXO领域**：关注药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联 [7][31] * **AI制药领域**：关注英矽智能、晶泰控股、维亚生物 [7][31]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 以“药明系”（药明康德、药明生物、药明合联）2025年业绩和2026年指引为观察点，报告认为创新药产业链（CXO）已明确从周期修复进入景气周期回归与结构性分化发展的新阶段，行业需求已由修复进入实质性扩张 [3][4][35] - 2026年CXO板块增长确定性强化，基本面与估值修复具有延续性，投资应优先聚焦“海外订单占比高+复杂分子能力强”的平台型CXO与CDMO龙头，以及订单改善传导至报表的内需型CRO [4][6] - 医药生物行业在报告期内（2026年3月第4周）市场表现强劲，上涨1.56%，跑赢沪深300指数2.97个百分点，其中医疗研发外包子板块涨幅最大 [39][40] 根据目录的详细总结 1、 从“药明系”看创新药产业链趋势 1.1、 药明康德超额达成全年指引，2026年小分子CDMO将加速 - 药明康德2025年业绩创历史新高：实现营收454.56亿元，同比增长15.8%，持续经营业务收入同比增长21.4%，超越原17-18%的指引；归母净利润191.51亿元，同比增长102.7%；经调整Non-IFRS净利率提升5.9个百分点至32.9% [13] - 化学业务（含小分子D&M和TIDES）表现强劲：化学业务整体收入364.7亿元，同比增长25.5%；小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4%，且收入逐季递增；TIDES业务收入113.7亿元，同比增长96.0%，在手订单同比增长20.2% [14] - 测试与生物学业务恢复增长：测试业务收入40.4亿元，同比恢复正增长4.7%；生物学业务收入26.8亿元，同比恢复正增长5.2%，持续为公司带来20%以上的新客户 [15][17] - 2026年展望积极：公司预计2026年整体收入513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%，资本开支计划提升至65-75亿元 [17][34] 1.2、 药明生物：业绩表现亮眼，新签项目创历史新高 - 药明生物2025年业绩亮眼：实现营收217.90亿元，同比增长16.7%；净利润57.33亿元，同比增长45.3%；毛利率提升5.0个百分点至46.0% [18] - 在手订单充沛，研发（R）端势头强劲：截至2025年底，未完成订单总额达237亿美元，同比增长28.3%；其中未完成潜在里程碑付款订单达122亿美元，同比增加42亿美元，反映研发端需求强劲 [19] - 新签项目创历史新高：2025年新签209个项目，其中三分之二为双抗和抗体偶联药物；获得23个“赢得分子”项目，包括6个临床三期项目；截至年底综合项目数达946个 [23] - 2026年收入指引：预计实现13-17%的同比增长（已包含汇率影响） [4][34] 1.3、 药明合联：盈利质量进一步提升，战略并购赋能加速增长 - 药明合联2025年高速增长：实现营收59.44亿元，同比增长46.7%；经调整净利润15.59亿元，同比增长69.9%；经调整净利润率提升3.6个百分点至26.2% [26] - 客户与订单快速增长：截至2025年底累计赋能全球643家客户；未完成订单总量约15亿美元，同比增长50.3% [27] - 管线数量快速扩张：iCMC项目数达252个，同比增长29.9%；其中新签iCMC项目70个（创历史新高），赢得项目22个；药物发现阶段项目达1039个 [28][30] - 战略并购与产能扩张：收购东曜药业60%股权以获取新增产能（如最高2000L/批的抗体中间体产能）；全球多地基地持续扩张产能 [32][33] - 长期增长目标：预计2025-2030年收入复合年增长率（CAGR）为30-35%（行业平均水平约25.6%） [4][34] 1.4、 指引验证行业复苏，景气周期回归驱动新一轮增长 - “药明系”三家公司2026年积极指引共同验证CXO行业景气度回归 [35] - 结构性增长主线清晰： - **临床前CRO迎来向上拐点**：药明康德测试业务恢复正增长，药明生物潜在里程碑订单大幅增长，药明合联新签iCMC项目创新高，国内多家临床前CRO企业新签及在手订单均实现较快增长 [5][35] - **小分子CDMO将在2026年加速增长**：药明康德小分子D&M业务2025年逐季加速，商业化和临床III期项目快速增长，2026年GLP-1类小分子药物（如Orforglipron）有望带来产业链业绩增量 [6][36] - **ADC/XDC/TIDES CDMO保持高景气度**：药明合联预计ADC/XDC CDMO行业5年CAGR为25%；药明生物新签项目中三分之二为双抗/ADC；药明康德TIDES订单在大基数上仍增长20.2%；供给端产能存在阶段性瓶颈 [6][37][38] 2、 3月第4周医药生物上涨1.56%，医疗研发外包涨幅最大 2.1、 板块行情：医药生物上涨1.56%，跑赢沪深300指数2.97pct - 2026年3月第4周（3.23-3.27），医药生物板块上涨1.56%，跑赢沪深300指数2.97个百分点，在31个申万一级行业中排名第4位 [39][42] 2.2、 子板块行情：医疗研发外包板块涨幅最大，血液制品板块跌幅最大 - 子板块中，**医疗研发外包板块涨幅最大**，上涨6.12%；原料药板块上涨5.34%；化学制剂板块上涨2.88%；体外诊断板块上涨1.60% [40] - **血液制品板块跌幅最大**，下跌2.95%；疫苗板块下跌2.36%；线下药店板块下跌1.63%；医院板块下跌1.45% [40] - 从2026年3月以来的累计表现看，体外诊断板块涨幅最大（4.20%），医疗研发外包板块上涨3.20% [43] 医药布局思路及标的推荐 - 整体持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业 [7] - **月度组合推荐**：药明康德、石药集团、信达生物、百利天恒、英科医疗、联邦制药、国邦医药、方盛制药、百普赛斯 [7] - **周度组合推荐**：恒瑞医药、科伦博泰生物-B、益诺思、美迪西、京新药业、前沿生物、奥浦迈、昊帆生物 [7]

报告行业投资评级 - 对医药生物行业给予“标配”评级（维持）[1][5][30] 报告核心观点 - 受大盘影响，近期医药生物板块持续回调，多数细分板块走弱，但此前跌幅较大的创新药产业链相对跌幅较少[5][30] - 目前进入财报密集披露期，部分创新药公司业绩有望超预期，随着创新药板块持续回调，板块投资盈亏比逐步提高[5][30] - 后续建议关注创新药产业链投资机会[5][30] 根据目录总结 1. 行情回顾 - **1.1 SW医药生物行业跑输沪深300指数**：在2026年3月13日至3月26日期间，SW医药生物行业指数下跌5.06%，跑输同期沪深300指数约0.6个百分点[4][15] - **1.2 全部细分板块均录得负收益**：SW医药生物行业三级细分板块全部录得负收益，其中医疗研发外包和体外诊断板块跌幅较少，分别下跌1.97%和2.84%，医院和血液制品板块跌幅居前，分别下跌7.71%和6.95%[4][16] - **1.3 行业内约17%个股录得正收益**：报告期内，约17%的SW医药生物行业个股录得正收益，约83%的个股录得负收益，涨幅榜中美诺华周涨幅最大，为54.47%，跌幅榜中翔宇医疗周跌幅最大，为22.51%[17][20] - **1.4 估值**：截至2026年3月26日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，剔除负值）约为44.86倍，相对沪深300整体PE倍数为3.42倍，行业估值有所下降[21] 2. 行业重要新闻 - **行业政策**：国家卫生健康委办公厅于2026年3月18日印发《医疗技术临床应用情况评估工作规程》，旨在规范医疗技术临床应用评估工作，保障医疗质量和安全[25][27] - **行业新闻**：2026年3月24日，河南医药集中采购平台公示了冠脉介入球囊类医用耗材省际联盟集采拟中选结果，本轮集采响应“反内卷”精神，提出“价格锚点”概念并提供二次报价机会，前期申报企业实现全员中选[4][28] 3. 上市公司重要公告 - **九洲药业**：公司于2026年3月26日公告获得磺胺二甲氧嘧啶原料药的欧洲CEP证书，该药品在中国市场规模达到人民币4.28亿元，同比增长3.1%[29] 4. 行业周观点 - 报告建议关注多个细分板块及具体公司，包括： - **医疗设备**：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、键凯科技、欧普康视[5][32] - **医药商业**：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓[5][32] - **医美**：爱美客、华东医药[5][32] - **科学服务**：诺唯赞、百普赛斯、优宁维[5][32] - **医院及诊断服务**：爱尔眼科、通策医疗、金域医学[5][32] - **中药**：华润三九、同仁堂、以岭药业[5][32] - **创新药**：恒瑞医药、贝达药业、华东医药[5][32] - **生物制品**：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗[5][32] - **CXO**：药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药[5][32] - 报告以表格形式列出了部分建议关注标的及其推荐理由，例如通策医疗（国内领先的口腔医疗服务平台，业绩有望疫后修复）、华东医药（业绩稳定增长，医美板块持续发力）、迈瑞医疗（国产医疗器械龙头）等[33]

报告行业投资评级 - 对医药生物行业给予“标配”评级（维持）[1][3][25] 报告的核心观点 - 核心观点：受大盘影响，近期医药生物板块持续回调，多数细分板块走弱，但此前跌幅较大的创新药产业链相对抗跌[3][25] 目前行业已进入财报密集披露期，部分创新药公司业绩有望超预期，随着板块持续回调，投资盈亏比逐步提高，后续建议关注创新药产业链的投资机会[3][25][27] 报告同时建议关注医疗设备、医药商业、医美、科学服务、医院及诊断服务、中药、生物制品、CXO等多个细分板块[3][27] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - **行业指数表现**：2026年3月13日至3月26日，SW医药生物行业指数下跌5.06%，跑输同期沪深300指数约0.6个百分点[3][10] - **细分板块表现**：报告期内，SW医药生物行业全部三级细分板块均录得负收益[3][11] 其中，医疗研发外包和体外诊断板块跌幅较少，分别下跌1.97%和2.84%[3][11] 医院和血液制品板块跌幅居前，分别下跌7.71%和6.95%[3][11] - **个股表现**：报告期内，SW医药生物行业约17%的个股录得正收益，约83%的个股录得负收益[12] 涨幅榜上，美诺华涨幅最大，周涨幅为54.47%，有6只个股涨幅在10%-20%区间[15] 跌幅榜上，翔宇医疗跌幅最大，周跌幅为22.51%，有9只个股跌幅在10%-20%区间[15] - **行业估值**：截至2026年3月26日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，剔除负值）约为44.86倍，相对沪深300整体PE的倍数为3.42倍，行业估值有所下降[16][25] 2. 行业重要新闻 - **行业政策**：2026年3月18日，国家卫生健康委办公厅印发《医疗技术临床应用情况评估工作规程》，旨在规范医疗技术临床应用评估工作，保障医疗质量和安全[20][22] - **行业新闻**：2026年3月24日，冠脉介入球囊类医用耗材省际联盟集中带量采购拟中选结果公示，本轮集采提出“价格锚点”概念并提供二次报价机会，前期申报企业实现全员中选[3][23] 3. 上市公司重要公告 - **九洲药业**：公司于2026年3月26日公告收到欧洲药品质量管理局签发的磺胺二甲氧嘧啶原料药欧洲CEP证书[24] 该药品在中国市场规模达到人民币4.28亿元，同比增长3.1%[24] 4. 行业周观点 - **投资建议**：报告建议关注创新药产业链的投资机会，并列出多个细分板块及具体关注标的[3][27] - **关注板块及标的**： - **医疗设备**：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、键凯科技、欧普康视[3][27] - **医药商业**：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓[3][27] - **医美**：爱美客、华东医药[3][27] - **科学服务**：诺唯赞、百普赛斯、优宁维[3][27] - **医院及诊断服务**：爱尔眼科、通策医疗、金域医学[3][27] - **中药**：华润三九、同仁堂、以岭药业[3][27] - **创新药**：恒瑞医药、贝达药业、华东医药[3][27] - **生物制品**：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗[3][27] - **CXO**：药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药[3][27] - **部分关注标的推荐理由**：报告以表格形式列举了部分公司的关注理由，例如通策医疗（国内领先的口腔医疗服务平台，业绩有望疫后修复）、华东医药（业绩稳定增长，医美板块持续发力）、迈瑞医疗（国产医疗器械龙头）等[28]