Global Commodities Research 13 June 2025 J P M O R G A N Global Commodities The Week in Commodities At Any Rate: Aluminum's premium paralysis Global Commodities Research Natasha Kaneva (1-212) 834-3175 natasha.kaneva@jpmorgan.com JPMorgan Chase Bank NA Tracey Allen (44-20) 7134-6732 tracey.l.allen@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities plc This is a summary note that consolidates the latest views of our global commodity strategists published over the week; to read detailed reports, refer to the hyperlinks. It ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度合并初步收入同比下降27%，以美元计算同比下降38%至3.84亿美元，反映巴西雷亚尔相对美元贬值15% [13][14] - 合并初步毛利下降28%至3.66亿雷亚尔，合并毛利率收缩40个基点至16.3% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 巴西农业零售业务收入同比下降30%至18.4亿雷亚尔，毛利率收缩240个基点至11.5% [14][17] - 作物护理业务收入同比下降30%，主要受农业生物业务监管不确定性和产品短缺影响 [15] - LATAM农业零售业务收入增长4%，毛利率扩大480个基点至22.6% [17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西农业投入品市场过去两年面临投入品价格通缩40% - 60%、厄尔尼诺引发的干旱和农民流动性约束等挑战 [4] - 哥伦比亚比索升值，LATAM农业零售市场条件稳定 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布针对巴西子公司的庭外重组计划，旨在解决库存融资约束，与供应商达成付款期限延长和未来产品供应协议 [6][7] - 重组计划若获法院批准，将创建标准化多年合同框架，扩大约25亿美元供应商贸易应付款项还款期限 [9][10] - 公司正在推进零售网络规模调整计划，以降低间接费用和提高商业效率 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 巴西农业投入品市场面临诸多挑战，但预计当前作物年度农民盈利能力将有显著恢复 [4][15] - 重组计划将使巴西业务更精简、更具弹性，为未来发展奠定基础 [19] - 农业咨询公司预测，由于天气条件改善和商品价格上涨，当前作物年度农民盈利能力将有显著恢复 [15] 其他重要信息 - 会议记录将在公司投资者关系网站上提供回放 [1] - 公司撤回2025财年财务展望 [13] - 重组计划仅适用于巴西子公司，不影响上市公司或更广泛的公司结构 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 本次会议未设置问答环节 [3]

文章核心观点 公司计划在7月14日特别股东大会上请求股东批准普通股合并，认为合并或对公司资本结构有益且能扩大投资者群体，合并需获交易所和股东批准 [1][2][5] 分组1：公司基本信息 - 公司是基于以色列农业技术的全球供应商，通过子公司为加拿大和美国农业生产者提供灌溉解决方案，利用微灌和智能灌溉机遇开展项目 [8] 分组2：合并相关信息 - 公司将在7月14日特别股东大会上请求股东通过普通决议批准普通股合并，董事会可自行决定最多10股合并为1股 [1] - 董事会认为合并对公司资本结构有益，能扩大投资者群体，使普通股市场更高效 [2] - 目前公司有1.48785346亿股预合并普通股，若按10比1完成合并，将有约1487.8537万股已发行和流通普通股，不发行零碎股也不支付现金 [3] - 合并后普通股继续在TSX创业板以“WWT”交易，公司名称不变，未行使认股权证和股票期权的行权或转换价格及可发行普通股数量将按比例调整 [4] - 董事会在会议后、获监管批准后但在修改公司章程前可决定不实施合并，合并需获交易所和股东事先批准 [5] - 公司曾在2024年12月11日和23日宣布拟进行股份合并，虽2023年12月29日特别会议获股东批准但未实施，批准于2024年12月29日失效 [6] - 合并详细信息可在公司2025年6月9日管理信息通告中查看 [7] 分组3：联系方式 - 如需更多信息可联系董事Ronnie Jaegermann，电话+972 - 54 - 4202054，邮箱Ronnie@exit - team.com，公司网址为https://www.water - ways - technologies.com/和https://www.hg - wwt.com/ [9]

文章核心观点 公司子公司Lavoro Brazil与主要供应商达成庭外重组协议，提交EJ计划以缓解供应链中断问题，虽2Q25财务数据不佳，但该协议有望助力业务单元恢复 [1][2][7] 分组1：公司概况 - Lavoro是巴西最大农业投入品零售商和农业生物产品领先生产商，股票和认股权证在纳斯达克上市，业务覆盖拉丁美洲 [26] - 公司报告可分为巴西农业零售、拉丁美洲农业零售和作物护理三个板块 [27][28] - 公司财年从每年7月1日至次年6月30日 [29] 分组2：重组协议与EJ计划 - Lavoro Brazil与主要供应商达成庭外重组协议，延长付款期限并确保多年产品供应，以缓解供应链中断 [1] - 公司提交EJ计划，该计划在巴西法律框架下制定，获法院批准后对所有符合条件供应商具有约束力 [2] - 协议主要供应商包括巴斯夫、FMC Agrícola等，支持EJ计划，与其他供应商的讨论也在进行中 [3] - EJ计划涉及Lavoro Brazil产品供应商，不影响金融贷款人和债权人等，仅适用于巴西农业零售板块 [4] - EJ计划将2025财年到期的供应商债务延期2至5年偿还，建立多年库存供应和融资框架 [5] 分组3：财务信息 2Q25初步未经审计合并业绩 - 合并收入为22.5亿雷亚尔，同比下降27%，主要因巴西农业零售库存短缺 [7][22] - 合并毛利降至3.669亿雷亚尔，同比下降28% [7] 各板块业绩 - 巴西农业零售板块收入降至18.4亿雷亚尔，同比下降30%，毛利润率收缩240个基点至11.5% [22] - 拉丁美洲农业零售板块收入增至2.873亿雷亚尔，同比增长4%，毛利润增至6480万雷亚尔，同比增长32% [22] - 作物护理板块收入降至2.515亿雷亚尔，同比下降30%，毛利润降至5950万雷亚尔，同比下降53%，毛利率收缩1160个基点至23.7% [19][20] 分组4：会议安排 - 公司管理层将于2025年6月18日下午5点（美国东部时间）召开电话会议，讨论重组协议和2Q25财务信息 [25]

核心观点 - AGCO公司受益于精准农业业务、Fendt全系列设备及替换零件的强劲需求，创新与自动化将推动未来增长[1] - 美国农业部预测2025年农场净收入将达1801亿美元，同比增长295%，政府直接支付增加331亿美元至424亿美元[2] - 尽管大宗商品价格波动，全球食品需求增长将支撑农业机械需求，美国市场预计2025年达4205亿美元，2030年增至5708亿美元，CAGR为63%[3] - 公司与Trimble成立合资企业PTx Trimble（持股85%），加速技术转型并简化精准农业解决方案[4] - 以7亿美元出售Grain & Protein业务，资金将用于债务偿还、技术投资及股东回报[5] 行业前景 - 全球人口增长和生活水平提升推动农业机械需求，美国农业机械市场2025-2030年CAGR达63%[3] - 2025年美国农场净收入预计增长295%，但作物收入因玉米大豆价格下跌将下降23%[2][11] - 北美2024年小型设备零售额下滑，2025年一季度持续疲软，西欧2023-2024年零售额下降，2025年一季度拖拉机销售同比下滑[12][13] 公司战略 - 优化产品组合，聚焦精准农业技术，合资企业PTx Trimble整合Trimble技术资源[4] - 剥离非核心资产（Grain & Protein业务），资金优先用于技术投资与股东回报[5] - 计划2029年精准农业销售额达20亿美元，年增长率超行业4-5%，中期调整后运营利润率目标14-15%[7] - 持续投资智能农业技术、数字能力及工厂效率提升，通过收购扩大工程能力[8][9] 业务表现 - 精准农业与Fendt设备需求强劲，预计Precision Planting和Fuse产品将延续增长[6] - 2024年北美及西欧设备零售额下滑，2025年一季度延续疲软趋势[12][13] - 公司股价过去一年仅上涨08%，远低于行业307%的涨幅[14]

公司业绩与行业现状 - 迪尔公司(DE)设备业务连续8个季度面临销量下滑压力 其中农业与草坪设备板块连续8个季度收缩 建筑与林业设备板块连续6个季度下滑[1] - 2025财年模型预测显示 生产与精准农业板块销量将下降17.6% 小型农业与草坪板块销量下降14.2% 农业与草坪板块整体销量预计下降16.4% 建筑与林业板块销量预计下降12.4% 设备业务总销量预计下降15.3%[5] - 行业同行AGCO连续6个季度负增长 预计2025年有机增长下降12.1% CNH工业农业设备销量连续8个季度下滑 建筑设备销量连续5个季度负增长[6][8] 细分市场展望 - 北美大型农业设备市场预计下降30% 小型农业与草坪设备市场预计下降10-15% 欧洲农业市场预计下降5% 南美市场持平 亚洲市场小幅下滑[3] - 北美建筑设备销量预计下降10% 紧凑型设备下降5% 全球林业设备预计持平至下降5% 全球道路建设市场预计持平[4] - AGCO预计北美大型农业设备销量下降25-30% 小型设备持平至下降5% 西欧销量下降5% 巴西销量持平至增长5%[7] 股价表现与估值 - 迪尔股价年内上涨24.4% 超过行业18.3%的涨幅 同期标普500指数上涨1.2%[9] - 当前远期市盈率25.16倍 高于行业平均22.84倍 价值评分为D级[11] - 2025财年盈利预期同比下降26.5% 收入预期下降15% 2026财年盈利预期增长17% 收入增长7.3%[12] 业绩预期调整 - 过去60天内 2025财年盈利预期下调0.79% 2026财年盈利预期上调3.52%[12] - 季度盈利预期趋势显示 Q1预期下调14.66% Q2下调7.49%[15]

文章核心观点 公司Case IH品牌的Quadtrac 715拖拉机获2025年红点设计奖两个类别奖项 彰显公司在农业设计领域的卓越成就和对产品卓越性的承诺 [1][2][5] 获奖情况 - Case IH Quadtrac 715拖拉机获2025年红点设计奖 “商用车辆：产品设计” 和 “创新设计” 两个类别奖项 [1][2] - 红点设计奖是全球最大设计竞赛之一 该届有来自70多个国家的超18000件参赛作品 [1] 获奖原因 - 评审团认为Case IH Quadtrac 715拖拉机融合美学、人体工程学和创新 是世界级工业设计典范 [2] - 公司内部设计团队将醒目实用设计与实用风格巧妙融合 并采用新的重型悬挂等先进工程技术 [3] 产品特点 - Case IH Quadtrac 715是Case IH品牌旗舰型号 该品牌成立于1842年 [4] - 该型号所属系列于1996年首次推出 是首款采用公司专利四履带轮系统的拖拉机 [4] - 715 Quadtrac型号功率达778马力 具有Case IH标志性造型 并首次采用公司新的重型悬挂系统 提升舒适性和生产率 [4] 公司概况 - CNH Industrial是世界级设备、技术和服务公司 以 “开拓新领域” 为宗旨 专注创新、可持续性和生产率 [6] - 旗下全球和区域品牌众多 Case IH和New Holland提供农业应用方案 CASE和New Holland Construction Equipment提供建筑产品 [6] - 公司地区性品牌包括STEYR、Raven、Hemisphere、Flexi - Coil、Miller、Eurocomach等 [6] 公司历史与规模 - 公司历史超两个世纪 一直是所在领域先驱 持续创新推动客户效率和成功 [7] - 公司是全球性企业 拥有超35000名员工 营造多元化和包容性工作场所 [7]

推介会概况 - 2025广东阳西名特优农副产品（北京新发地）推介会于6月13日在北京成功举办 [2] - 这是阳西县第三次走进北京新发地宣传推介农副产品 [3] - 现场签订产销合作协议并举行开柜仪式 [7][21] 阳西县农业资源 - 阳西县依山傍海、硒土丰饶，是"中国长寿之乡" [8] - 拥有2个国家农业产业强镇，创建了荔枝、程村蚝2个省级现代农业产业园和南药、丝苗米、海水种苗3个市级现代农业产业园 [9][10] - 荔枝种植面积13万亩，今年最高产量预计超过9万吨 [34] 北京新发地市场地位 - 北京新发地市场保障首都90%以上农产品供应 [11][12] - 是全国农产品流通领域的龙头和标杆 [11] - 是各地名特优新农副产品抢占北京市场的制高点 [16] 产销合作成果 - 三年来阳西已有超3000万斤农产品通过新发地市场销往北京 [33] - 阳西荔枝作为北上最大宗单品，已销售超1200万斤 [34] - 广东加美味食品科技有限公司2024年在京销售额比2023年增长40%以上 [32] 未来发展规划 - 将深化"12221"市场营销体系建设 [38] - 持续加强与北京新发地等全国性大平台深度合作 [39] - 推动更多"阳西味道"走向全国乃至全球市场 [39]

文章核心观点 - 新加坡农业商品贸易商Davis Commodities获3000万美元募资计划批准后，推出整合比特币储备和现实世界资产（RWA）代币化的战略举措，以革新商业模式，成为数字金融与农业商品市场交叉领域的全球领导者 [1] 战略资金分配 比特币储备 - 公司首阶段将约15%（450万美元）资金用于比特币储备，最终40%募资总额将投入其中，以利用其抗通胀特性和高收益潜力，增强财务韧性、多元化资产管理并提升长期增长潜力 [2] - 比特币2023年涨幅156%，2024年涨幅121%，2025年涨幅超14%，公司预计未来36个月比特币储备或产生可观回报 [3] RWA代币化 - 公司将50%（1500万美元）资金投入农业商品领域的RWA代币化项目，通过对糖、大米和食用油等资产代币化，解锁新流动性渠道、简化交易并提高农业贸易效率 [4] - RWA代币化市场预计到2030年达16万亿美元，公司作为早期采用者，预计24个月内代币化战略将因市场准入扩大、交易周期加快和成本降低而增加5000万美元年收入 [5] 技术与合作投资 - 剩余10%（300万美元）资金用于建设先进技术基础设施、实施安全措施和建立战略伙伴关系，确保数字资产与公司运营无缝整合及卓越运营 [6] 公司概况 - Davis Commodities总部位于新加坡，是农业商品贸易公司，主营糖、大米和油脂产品，在亚、非和中东等市场交易，旗下有Maxwill和Taffy两个品牌 [8] - 公司为客户提供仓储、物流等配套服务，截至2024年12月31日财年，利用第三方供应商和物流商网络向超20个国家客户分销商品 [9]

小微企业融资协调工作机制 - 杨凌金融监管支局成立小微企业融资协调工作专班，细化工作流程，开展"千企万户大走访活动"，优化续贷、首贷拓展等专项工作并开辟快速审批通道 [1] - 截至2025年5月底，累计走访对接企业24913户，投放贷款11.66亿元 [3] - 杨凌金融监管支局联合杨凌发展和改革局印发《关于建立支持小微企业融资协调工作机制及工作措施的通知》，以"四个一"工作为抓手推动机制落地 [3] 政策实施与成效 - 杨凌金融监管支局带队深入银行机构督导8次，实地走访企业12次，推送银行线下产品、信用产品、续贷产品27款 [12] - 对154家科技企业授信27.8亿元，贷款余额14.3亿元，提供保险保障20.4亿元 [18] - 支持小微外贸企业贷款授信2.03亿元、余额1.79亿元 [18] 金融产品与服务创新 - 杨陵农行发放科技E贷4000万元，为5家智慧农业、西农产学研合作单位授牌 [16] - 杨凌农发行获批全省首笔农发智贷"智农贷"700万元，推动信贷业务数字化转型 [16] - 邮储银行杨陵区支行为省级专精特新企业累计放款1800万元，依托大数据风控模型研发专属产品 [16] 信用体系建设与融资支持 - 杨凌农商行为某报废汽车回收有限公司发放"诚税贷"信用贷款70万元，3月增信200万元 [18] - 压茬推进辖区59家外贸企业走访摸排，指导金融机构"一户一策"制定授信方案 [18] - 将小微企业信用信息作为提升融资可得性和便利性的重要抓手 [17] 未来工作方向 - 杨凌金融监管支局将小微企业融资协调工作机制作为普惠金融工作重点，持续推进政策措施 [18] - 目标为小微企业提供更优质、高效的金融服务，推动杨凌示范区高质量发展 [18]