报告行业投资评级 - 维持对紫金矿业H股/A股、洛阳钼业H股/A股和五矿资源的买入评级 [2][45][46] 报告的核心观点 - 中国金属需求年初至今表现出韧性，但增长主要集中在前期，预计2025年下半年中国铜和铝需求增长将大幅放缓，2026年可能出现更深层次的调整，铝的调整幅度可能大于铜，同时中国铜废料短缺可能对负面需求前景起到一定的抵消作用 [1] - 结合最新观点和全球大宗商品价格更新，对覆盖的中国铜业公司2025 - 2027年的盈利预测进行了-7%至+21%的调整，并将12个月目标价格上调了5 - 32% [2][45] 各部分内容总结 中国金属需求展望 - 2025年上半年中国铜需求（精炼和废料）同比分别增长5%和14%（调整基数后为5 - 8%），铝需求（原生和废料）同比分别增长4%和7%，与关键下游行业的隐含增长高度一致 [14] - 预计2025年下半年铜需求同比增长降至1.2%，铝需求同比下降2.0%，主要受国内可再生能源环比放缓的推动；2026年基本情景下，铜需求增长0.7%，铝需求下降0.6%；悲观情景下，需求将额外下降3.8 - 5.4% [3] 需求的前置性和美国出口影响 - 部分需求具有前置性，包括电动汽车/汽车、空调/家电的刺激性消费，可再生能源（太阳能和风能）的紧急订单以及电动汽车的库存积累，预计这些前置需求难以持续，对2025年下半年和2026年的需求构成下行风险 [19] - 贸易换购计划对空调和汽车行业的刺激消费对金属需求增长有显著贡献，该计划的逐渐消退和潜在逆转可能导致2026年中国铜和铝需求下降3.8 - 5.4% [21][22] - 中美关税升级对金属需求的影响在2025年小于预期，但随着供应链的持续重组和演变，金属需求可能会发生变化 [23] 铜废料供应 - 中国铜废料供应相对稳定，但供应紧张，过去2 - 3年中国铜废料市场一直处于短缺状态，累计社会废料库存减少约500kt，相当于中国铜市场总量的3%，这可能部分抵消负面的供需前景 [31][32] 全球市场观点和短期挤压风险 - 全球大宗商品团队将2025年下半年LME铜价预测上调至平均9,890美元/吨，预计8月铜价将达到峰值10,050美元/吨，随后在12月降至9,700美元/吨，主要受关税驱动的美国以外库存减少和中国市场情绪和活动相对稳定的影响 [35] - 全球团队上调了2026年和2027年全球原铝产量预测，预计到2027年全球铝市场将出现过剩，2026/2027年平均价格为2,230/2,500美元/吨，低于此前预测 [36] 盈利预测和目标价格调整 - 对紫金矿业2025 - 2027年的盈利预测上调3 - 5%，目标价格调整为H股26.5港元/A股28.5元，维持买入评级 [45] - 对洛阳钼业2025 - 2027年的盈利预测上调7 - 21%，目标价格调整为H股9.5港元/A股11.5元，维持买入评级 [45] - 对五矿资源2025 - 2027年的盈利预测调整范围为-7%至17%，目标价格调整为H股4.5港元，维持买入评级 [46] 投资逻辑 - 紫金矿业是全球最大的铜和黄金生产商之一，预计2025年经常性利润增长43%，新项目扩张和铜价上涨将成为积极催化剂 [52] - 洛阳钼业是全球最大的铜和钴生产商之一，预计2025年经常性利润增长33%，刚果民主共和国矿山的运营改善可能带来盈利上行空间 [53] - 五矿资源在秘鲁运营着世界上最大的铜矿之一，预计2025年铜产量同比增长30%，经常性净利润将增加 [54] - 江西铜业是中国最大的铜生产商之一，预计2025 - 2026年经常性净利润将保持在较高水平，H股估值具有吸引力 [55] 目标价格方法和风险 - 各公司目标价格主要基于历史市净率与净资产收益率的相关性进行计算 [57] - 主要风险包括商品价格低于预期、运营风险、项目执行缓慢、海外资产的货币/国家风险以及交易业务的套期保值操作等 [57]

报告行业投资评级 - 对紫金矿业H股/A股、洛阳钼业H股/A股和五矿资源维持买入评级 [2][45] 报告的核心观点 - 中国金属需求年初至今表现出韧性，但增长主要集中在前期，预计2025年下半年中国铜和铝需求增长将大幅放缓，2026年可能出现更深度调整，铝的调整幅度可能大于铜，中国铜废料短缺或部分抵消需求负面展望 [1] - 考虑最新观点和全球大宗商品价格更新，对覆盖的中国铜业公司2025 - 2027年盈利预测调整幅度为 - 7%至 + 21%，并将12个月目标价格上调5 - 32% [45] 根据相关目录分别进行总结 中国金属需求现状 - 今年前两个季度，中国精炼铜和废铜总需求同比分别增长5%和14%（调整基数后为5 - 8%），原铝和废铝需求同比分别增长4%和7%，与关键下游行业变化暗示的增长高度一致，中美关税升级对上游基本金属的影响小于担忧 [14] 中国金属需求展望 - 基于高盛股权部门团队对下游行业的最新预测，2025年下半年中国铜需求同比增长可能放缓至1.2%，铝需求同比下降2.0%，主要受国内可再生能源环比放缓驱动；2026年基本情景下，中国铜需求增长0.7%，铝需求下降0.6%；若以旧换新计划影响消退，可能出现更严重的需求调整，铜和铝需求可能下降3.8 - 5.4% [3] 需求增长的驱动因素及风险 - 可再生能源的突击安装、汽车和家电的以旧换新计划刺激消费等需求具有前置性，2025年第二季度前置需求对中国铜和铝增长贡献较大，且难以持续，对2025年下半年和2026年需求构成下行风险 [19] - 以旧换新计划刺激空调和汽车行业消费，对金属需求增长有显著贡献，若该计划刺激效果消退，2026年中国铜和铝需求可能下降3.8 - 5.4% [22] - 中美关税升级对金属需求的影响在2025年小于担忧，但随着供应链围绕关税差异持续重组，金属需求可能发生变化 [23] 铜废料供应情况 - 中国铜废料供应相对稳定但紧张，过去2 - 3年铜废料市场处于短缺状态，季度短缺量相当于中国总铜需求的1 - 4%，社会废料库存累计减少约500kt，相当于中国总铜市场的3%，废料短缺可能在未来几个月传导至精炼铜供应短缺 [31][32] 高盛全球观点及价格预测 - 高盛全球大宗商品团队将2025年下半年LME铜价预测上调至平均每吨9,890美元，预计8月铜价将涨至年度峰值10,050美元，12月降至9,700美元，价格下降反映9月美国对铜进口加征25%关税的基本情景 [35] - 高盛全球团队上调2026和2027年全球原铝产量预测，预计2026 - 2027年全球铝市场将出现过剩，2026/2027年平均价格为每吨2,230/2,500美元，低于此前预测 [36] 盈利预测及目标价格调整 - 考虑最新全球大宗商品价格更新，对覆盖的中国铜业公司2025 - 2027年盈利预测调整幅度为 - 7%至 + 21%，并将12个月目标价格上调5 - 32% [45] - 紫金矿业：因全球铜价预测上调，但受卡莫阿生产中断影响铜产量下降，2025 - 2027年盈利上调3 - 5%，新目标价为H股26.5港元/A股28.5元人民币，维持买入评级 [45] - 洛阳钼业：因全球铜价预测上调和刚果民主共和国出口禁令延长导致钴价上涨，2025 - 2027年盈利预测上调7 - 21%，新目标价为H股9.5港元/A股11.5元人民币，维持买入评级 [45] - 五矿资源：因全球铜价预测上调、拉斯班巴斯铜矿产量增加和单位成本降低，2025 - 2027年盈利预测调整幅度为 - 7%至17%，新目标价为H股4.5港元，维持买入评级 [46]

报告行业投资评级 - 最新行业排名为铝>锂>铜>钢>金>电池>动力煤>水泥 [1] 报告的核心观点 - 认为铝锭+铝坯库存数据计算整体铝需求更具代表性 2025年6月26日至7月2日当周，总铝库存环比增加，库存水平低于农历2021 - 2024年同期 总铝表观消费量当周环比持平，表观消费水平高于农历2022 - 2024年同期 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 生产情况 - 2025年6月26日至7月2日，中国铝总产量844kt，环比持平，同比增加2%，农历同比增加2%；铝坯产量349kt，环比减少2%，同比增加8%，农历同比增加8% - 年初至今中国铝产量2260万t，同比增加3.2%；铝坯产量910万t，同比增加6.4% [1] 库存情况 - 7月3日，中国铝锭+铝坯总库存773kt，环比增加3%，同比减少33%，农历同比减少33%，其中社会/生产商库存分别为629/144kt，环比分别增加2%/8%，同比分别减少32%/38%，农历同比分别减少33%/34% - 7月3日，铝锭总库存517kt，环比增加2%，同比减少41%，农历同比减少40%；铝坯总库存256kt，环比增加5%，同比减少8%，农历同比减少11% [2] 表观消费情况 - 2025年6月26日至7月2日，中国整体铝表观消费量833kt，环比持平，同比减少1%，农历同比持平 - 中国铝锭/铝坯表观消费量分别为864kt/318kt，环比分别持平/减少2%，同比分别增加4%/减少4%，农历同比分别增加1%/增加9% - 年初至今中国整体铝表观消费量2330万t，同比增加5.7%；中国铝锭/铝坯表观消费量同比分别增加4.8%/9.2% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中国铝需求预计同比增长3 - 4%，下半年同比增速低于上半年，7月需求疲软，9、10月或反弹，汽车和电力行业需求是亮点 [3] - 太阳能行业铝需求主要为工业型材和箔片，5月中旬以来需求下降，7月降幅放缓，预计2025年同比增长5 - 8% [1][4] - 2025年铝建筑型材需求预计同比下降8 - 10%，上半年同比下降10 - 12%，下半年或因房地产激励政策改善 [5] - 目前铝型材厂库存约520kt，同比下降20%，原材料和成品库存分别同比下降18%和21% [6] 根据相关目录分别进行总结 产量情况 - 7月初样本生产商半铝制品周产量约610kt，同比增长7.5%，较5月底的约630kt有所下降 [2] - 2025年7月初样本厂铝型材周产量约190kt，同比下降6%，建筑型材和工业型材分别占47%和53%，2024年7月初为51%和49% [2] - 2025年7月初样本厂铝箔片周产量约370kt，同比下降1% [2] 铝需求情况 - 预计2025年中国铝需求同比增长3 - 4%，下半年同比增速低于上半年，7月需求在淡季保持疲软，9、10月可能反弹，汽车和电力行业需求是亮点 [3] 太阳能行业铝需求情况 - 太阳能行业铝需求主要用于工业型材和箔片，5月中旬以来需求下降，7月降幅放缓，7月初样本中国生产商工业型材周产量为101kt，6月底为102kt，5月底近110kt，预计2025年同比增长5 - 8% [1][4] 建筑材料需求情况 - 2025年铝建筑型材需求可能同比下降8 - 10%，2024年同比下降10%，预计2025年上半年同比下降10 - 12%，下半年因中国房地产激励政策或改善 [5] 库存情况 - 目前铝型材厂库存约520kt，同比下降20%，其中原材料和成品库存分别同比下降18%和21% [6]

全球铝土矿资源分布 - 几内亚铝土矿储量全球第一，占比25.52% [1] - 中国是全球最大的铝土矿进口国和最大的铝土矿、氧化铝、原铝和精炼铝消费国 [1] - 截至2024年底，全球已探明铝土矿储量约290亿吨，静态储采比约为64.44年 [1] 全球铝型材市场趋势 - 全球铝型材市场规模整体增长，轻量化需求持续增加，特别是在汽车、航空航天等领域 [4] - 新能源汽车、光伏等产业的快速发展为铝型材行业带来了新的发展机遇 [4] 中国铝型材企业排名 - 2024 SMM中国铝行业优质供应商二十强评选活动中，丛林铝业科技、鼎镁新材料科技和奋安铝业排名工业铝型材企业前三名 [7] - 湖南巴陵炉窑节能、广东巨晨装备科技和浙江蓝威环保科技排名铝熔铸优质服务供应商前三名 [7] 中国铝型材行业企业布局 - 除南山铝业外，绝大多数上市公司以境内业务为主 [10] - 中国铝业、云铝股份、明泰铝业和神火股份铝材相关业务营收均超过300亿元 [10] - 南山铝业、云铝股份、天山铝业、明泰铝业以及神火股份铝材相关产品产量处于前列 [10] 主要铝业公司业务数据 - 中国铝业原铝板块营收1363.59亿元，氧化铝板块营收740.04亿元，冶金级氧化铝产量1687万吨，原铝产量761万吨 [11] - 南山铝业氧化铝粉营收84.05亿元，铝型材营收39.14亿元，氧化铝粉产量376.69万吨，电解铝产量67.82万吨 [11] - 云铝股份电解铝营收309.75亿元，铝加工产品营收228.42亿元，铝行业产量302.99万吨 [11] - 神火股份电解铝营收259.91亿元，铝箔营收24.23亿元，铝产品产量162.85万吨 [11] - 天山铝业铝行业营收280.89亿元，电解铝产量117.59万吨，氧化铝产量227.89万吨 [11]

报告行业投资评级 - 最新行业排名为铝>锂>铜>钢铁>黄金>电池>动力煤>水泥 [1] 报告的核心观点 - 呼吁中国材料行业进行钢铁供应改革、关注近期锂价底部以及铝业潜在的企业行动 [1] - 锂和铝表现良好，钢铁表现落后，需重新评估投资策略 [1] 各行业总结 铝行业 - 花旗大宗商品团队对铝更为乐观，股票方面铝被低估，有望基于产能上限和股东回报政策实现估值重估，类似2021年以来的煤炭行业 [2] - 中国铝业A股目标价9.62元/股，基于2.22倍2025年预期市净率；H股目标价7.60港元/股，基于1.59倍2025年预期市净率 [14][16] - 中国宏桥目标价21.0港元/股，基于8.4倍2025年预期市盈率，对应1.6倍2025年预期市净率 [18] 钢铁行业 - 钢铁供应改革2.0在时间、执行和数据发布上均落后预期，但仍会进行，不过对平均销售价格和利润率的提升幅度可能小于预期，下调钢铁在行业中的排名 [6] 锂行业 - 多数投资者认为锂价已接近短期底部6万元/吨，关键在于价格上涨空间，担忧供应重启和长期供需动态，给予天齐锂业3个月积极催化剂观察评级 [8] - 赣锋锂业A股目标价26.2元/股，基于1.1倍2025年预期市净率 [20] - 天齐锂业A股目标价26.26元/股，基于1.0倍2025年预期市净率 [23]

文章核心观点 - 康斯迪姆在2025年6月上旬举行的空客供应链与质量改进计划（SQIP）中获三项大奖，体现其与空客的合作及在先进铝制造和可持续实践方面的投入 [1][5] 获奖情况 - 伊索雷工厂连续第二年获“认证供应商”奖，彰显其长期卓越表现和可靠性 [2] - 伊索雷工厂因过去十年通过专项计划大幅减少工厂取水量获可持续发展特别奖，凸显公司对环境管理和运营韧性的长期承诺 [3] - 蒙特勒伊瑞涅工厂获“最佳进步奖”，体现其在质量和供应链贡献方面的进步和积极表现 [4] 公司表态 - 康斯迪姆航空航天与运输业务部门总裁称奖项证明团队奉献和与空客的合作，公司将继续为航空航天客户提供卓越服务并推动创新 [5] 公司概况 - 康斯迪姆是全球行业领导者，为航空航天、包装和汽车等市场开发创新增值铝产品，2024年营收达73亿美元 [6]

报告行业投资评级 - 近期投资优先级为钢铁>铝>锂>铜>黄金>电池>动力煤>水泥 [1] 报告的核心观点 - 该系列旨在跟踪和分析中国高频实地需求趋势，市场对需求复苏预期较为谨慎；铝锭+坯库存数据更能代表整体铝需求计算，2025年6月12 - 18日当周总铝库存环比增加，库存水平低于农历同期，总铝表观消费量环比下降但高于农历同期 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 生产情况 - 2025年6月12 - 18日，中国铝总产量845kt，环比持平，同比增长3%，农历同比增长2%；铝坯产量365kt，环比持平，同比增长9%，农历同比增长13%；年初至今铝产量20.9mnt，同比增长3.2%，铝坯产量8.4mnt，同比增长6.2% [2] 库存情况 - 6月19日，中国铝锭+坯总库存722kt，环比增长1%，同比下降38%，农历同比下降38%；其中社会/生产商库存分别为597/125kt，环比-1%/+10%，同比-34%/-49%，农历同比-35%/-48%；铝锭库存493kt，环比下降3%，同比下降40%，农历同比下降42%；铝坯库存229kt，环比增长9%，同比下降30%，农历同比下降24% [3] 表观消费情况 - 2025年6月12 - 18日，中国整体铝表观消费量849kt，环比下降6%，同比下降1%，农历同比增长3%；铝锭/坯表观消费量分别为885kt/329kt，环比-3%/-7%，同比+1%/+3%，农历同比+8%/+1%；年初至今整体铝表观消费量21.6mnt，同比增长5.8%，铝锭/坯表观消费量同比分别增长4.5%/+10.1% [4] 公司估值情况 - 中国铝业A股目标价9.62元/股，基于2.22倍2025年预期市净率，预计2025 - 2027年净资产收益率高于历史平均 [18] - 中国铝业H股目标价7.60港元/股，基于1.59倍2025年预期市净率，预计2025 - 2027年净资产收益率高于历史平均 [20] - 宝钢目标价8.2元，基于0.85倍2025年预期市净率，预计2025年净资产收益率回升至6.1% [22] - 天齐锂业H股估值23.0港元，基于0.70倍2025年预期市净率，较天齐锂业A股目标市净率有30%折价 [24] - 天齐锂业A股新目标价26.26元/股，基于1.0倍2025年预期市净率，较2021年以来历史平均水平低约1.2倍标准差 [27]

公司概况 - 公司为东南亚领先的氧化铝生产商 是A股上市公司山东南山铝业的子公司 专注于印尼氧化铝项目 2025年3月在香港交易所上市 [2] - 当前拥有氧化铝产能 并计划新建200万吨/年氧化铝项目 预计2025-2026年分阶段投产 新产能投产后将成为东南亚最大氧化铝生产商之一 [2] 竞争优势 - 成本优势：位于印尼宾坦岛 受益于当地丰富铝土矿和煤炭资源 运输距离短 过去四年平均成本仅为中国同行的67% [2] - 区位优势：氧化铝项目所在的宾坦工业园2015年启动 2017年被列为印尼铝工业Galang Batang经济特区 享有20年税收优惠 产品可辐射整个东南亚市场 [2] - 股东协同：三大股东分别在上游铝土矿供应 中游氧化铝生产 下游铝消费领域具备产业优势 形成产业链互补 [2] 行业机遇 - 印尼有望成为全球铝产业中心 中国铝产能上限政策叠加印尼原矿出口禁令加速产能向印尼转移 [3] - 印尼拥有丰富铝土矿和煤炭资源 东南亚地区铝需求旺盛 尽管氧化铝价格因供需缓解下跌 但供应侧风险将持续 [3] 市场预期差异 - 市场关注氧化铝价格和产能扩张带来的盈利提升 但公司通过上下游产业链扩张实现的增长潜力和盈利稳定性应获得估值溢价 [4] 财务与估值 - 预计2025年EPS为0.60元人民币 2026年EPS为0.78元人民币 对应6.9%的年复合增长率 [5] - 当前股价对应2025年5.8倍PE 2026年4.4倍PE 目标价33.19港元 对应2026年5.5倍PE 隐含25%上涨空间 [1][5] 潜在催化剂 - 氧化铝价格超预期上涨 产能爬坡快于预期 产业链上下游业务扩张加速 [5]

关于Angela Harmantas - 拥有15年北美股票市场报道经验 尤其专注于初级资源类股票 [1] - 曾在加拿大 美国 澳大利亚 巴西 加纳和南非等多国进行报道 服务于领先行业出版物 [1] - 曾从事投资者关系工作 并领导瑞典政府在加拿大的外国直接投资计划 [1] 关于Proactive出版商 - 提供快速 可获取 信息丰富且可操作的商业和金融新闻内容 面向全球投资受众 [2] - 内容由经验丰富的新闻记者团队独立制作 [2] - 在全球主要金融和投资中心设有办事处和工作室 包括伦敦 纽约 多伦多 温哥华 悉尼和珀斯 [2] 内容覆盖领域 - 专注于中小市值市场 同时涵盖蓝筹股公司 大宗商品和更广泛投资故事 [3] - 团队提供跨市场新闻和独特见解 包括但不限于生物技术 制药 采矿 自然资源 电池金属 石油和天然气 加密货币以及新兴数字和电动汽车技术 [3] 技术应用 - 积极采用前瞻性技术 内容创作者拥有数十年宝贵专业知识和经验 [4] - 使用技术辅助和增强工作流程 [4] - 偶尔使用自动化和软件工具 包括生成式AI 但所有发布内容均由人类编辑和撰写 符合内容生产和搜索引擎优化的最佳实践 [5]