文章核心观点 - 投资者仍可寻找潜在机会，有一只成长股较2023年12月创下的纪录低45%，对于露露乐蒙股票是否应逢低买入值得探讨，虽经济形势和行业竞争带来不确定性，但因其估值低，风险承受能力高的投资者可考虑买入 [1][9] 经济担忧 - 露露乐蒙2024财年第四季度营收同比增长13%至36亿美元，摊薄后每股收益增长16%至6.14美元，但财务更新后股价两位数下跌 [1] - 露露乐蒙增长放缓，2024财年营收增幅为至少过去十年最低，2025财年营收和摊薄后每股收益预测低于华尔街预期 [2] - 美国经济状况令人担忧，贸易政策变化带来不确定性，各行业高管持观望态度 [2] - 消费者状况不佳，美国信用卡债务达创纪录的1.2万亿美元，消费者信心处于近三年最低水平，可能导致消费缩减和经济衰退 [3] 高端市场情况 - 宏观背景对露露乐蒙业务影响更明显，因其产品定位高端，过去五年平均毛利率达57%，领先行业巨头耐克 [4] - 消费者预计经济困难时会推迟购买高端产品，且行业竞争激烈，露露乐蒙面临高端和低端市场竞争，时尚品味多变，消费者消费选择无限制 [5] - 露露乐蒙多年来打造了强大品牌，投资者可能认为当前疲软是暂时的 [6] 估值情况 - 露露乐蒙股票目前市盈率为19.1，较标准普尔500指数有轻微折让，接近10年最低估值 [7] - 分析师普遍预计，2024财年至2027财年，露露乐蒙营收和每股收益复合年增长率分别为7.2%和8.3%，与历史表现相比令人失望 [8]

发售信息 - 公司拟发售10752688股普通股，售股股东额外发售21505376股，承销商可30天内最多额外购4838709股[8] - 预计首次公开发行价格为每股44 - 49美元[9] - 发售完成后MidCo约持82.8%普通股（承销商全行使选择权则为80.2%）[9] - Financière Agache有意以发行价最多购3.25亿美元普通股，预计持2%[12] - 基石投资者有意以发行价最多购3亿美元普通股[13] - 本次发售普通股总数为32258064股[7] 财务数据 - 2023年6月30日欧元兑美元1:1.0909，2023年前9个月1:1.1106[30] - 欧元高级定期贷款额度本金3.75亿欧元，美元额度8.5亿美元[49][50] - 2029年到期5.25%高级票据总本金4.3亿欧元[49] - 2022财年营收12.428亿欧元，毛利润率60%，净利润1.871亿欧元等[59] - 2014 - 2022财年营收复合年增长率为20%[76] - 2020 - 2022财年营收从7.279亿增至12.428亿欧元等[84][85] - 截至2023年6月30日九个月营收从9.212亿增至1.1174亿欧元等[85] - 2022 - 2027年全球鞋类行业预计复合年增长率5.1%[90] - 2018 - 2022财年亚利桑那鞋型收入复合年增长率24%[102] - 2021 - 2022财年Bend运动鞋收入增长超100%[103] - 2014 - 2022财年美国市场收入复合年增长率32%[115] - 2018 - 2022年DTC收入复合年增长率42%[116] - 2022财年电商占DTC渠道89%[117] - 2023年前九个月营收11.17368亿欧元，净利润1.0331亿欧元[169] - 截至2023年6月30日现金及等价物2.89609亿欧元等[170] 公司运营 - 2023年10月4日公司从泽西私人变公共公司，符“外国私人发行人”条件[22] - 公司拥有“BIRKENSTOCK”等商标[46] - 消费者调查约7万名参与者，2023年5月进行[41][48] - 核心鞋型有马德里、亚利桑那等[55] - 超95%产品在德国组装[56] - 美国市场消费者平均拥有3.6双鞋[57] - 公司约45家自有门店，20家在德国[138] - 美国市场品牌提示知名度68%[142] 其他信息 - 公司将从MidCo回购5648465股普通股[151] - L Catterton 2021年收购公司多数股权，管理约340亿美元股权资本[158] - 假设发行价46.50美元，预计发行净收益约4.502亿美元[161] - 承销商为员工预留发售普通股的8%[162] - 发行后公司将有187825592股普通股流通在外[163] - 根据税收应收协议，预计未来13年支付约5.5亿美元[147]

股票发售 - 公司拟发售10752688股普通股，售股股东拟额外发售21505376股，承销商30天内最多额外购4838709股[8][159] - 预计首次公开募股价格为每股44.00 - 49.00美元[9] - 发售完成后MidCo将实益拥有约82.8%普通股（若承销商全额行使为80.2%）[9] - 假设发行价46.50美元，公司预计发行净收益约4.502亿美元[159] - 承销商为公司员工等预留发售普通股的8%用于定向发售计划[160] 财务状况 - 2023年截至6月30日九个月营收11.17368亿欧元，净利润1.0331亿欧元[166] - 2022财年营收12.42833亿欧元，净利润1.87111亿欧元[166] - 2023年6月30日现金及等价物289609千欧元，总资产4753506千欧元，总负债2380855千欧元，股东权益2372651千欧元[167] - 2023年前九个月恒定货币收入1098208千欧元，增长率19%[167] - 2023年前九个月调整后毛利润680836千欧元，毛利率61%，EBITDA387018千欧元，利润率35%，净利润182020千欧元，利润率16%[167] 业务数据 - 2014 - 2022财年营收复合年增长率20%，美国市场收入复合年增长率32%[74][114] - 2022财年营收12.428亿欧元，毛利润率60%，调整后62%，净利润1.871亿欧元，调整后1.747亿欧元，净利润率15%，调整后14%，EBITDA4.346亿欧元，利润率35%，销售约3000万双[61] - 2018 - 2022年DTC业务复合年增长率42%，2022财年美洲和欧洲营收占比分别为54%和36%[81] - 2020 - 2022财年营收从7.279亿欧元增至12.428亿欧元，复合年增长率31%，销量复合年增长率12%，ASP复合年增长率16%，DTC渗透率从30%增至38%[83][84] - 2023年截至6月30日九个月营收从9.212亿欧元增至11.174亿欧元，增幅21%，销量增长5%，ASP增长15%，DTC渗透率从34%增至37%[84] 产品研发 - 开发以标志性核心鞋型为基础的广泛中性鞋类产品组合，鞋型超700种[57] - 2022财年新鞋型占前20大畅销产品的9个，闭趾鞋型收入占比超20%[103] 市场情况 - 2022年全球鞋类零售市场规模约3400亿欧元，预计未来五年复合年增长率5.1%，2027年达4400亿欧元，公司当前市场渗透率不到1%[89] - 亚太地区预计2022 - 2027年复合年增长率5.9%，公司在该地区市场渗透不足[89] - 美国市场品牌辅助认知度为68%，消费者平均拥有3.6双公司产品，86%近期购买者有再次购买意愿[109][140] 未来展望 - 未来13年，公司根据税收应收协议预计支付总额约5.5亿美元[145] - 公司拟用发行净收益偿还约1亿欧元卖方贷款和约3.13亿欧元高级定期贷款未偿本金[159] 其他信息 - 公司拟在发售完成前将法律地位从泽西岛私人公司变更为公共有限公司[5][23] - 公司已向纽约证券交易所申请将普通股上市，股票代码为“BIRK”[9] - 公司高级定期贷款安排下欧元额度3.75亿欧元，美元额度8.5亿美元[50][52] - 公司于2021年4月29日发行4.3亿欧元、利率5.25%、2029年到期的优先票据[50] - 公司约有45家自有门店，其中20家位于德国[136]

上市信息 - 公司拟从泽西岛私人公司变更为泽西岛公共有限公司[6][22] - 预计首次公开募股价格在$ - $ 每股之间[11] - 公司已申请将普通股在纽约证券交易所上市，股票代码为“BIRK”[11] - 发行后，BK LC Lux MidCo S.à r.l.将约持有公司 %的普通股（若承销商全额行使额外购买选择权则为 %）[11] - 承销商预计在2023年 左右在纽约交付普通股[15] 财务数据 - 2022财年实现收入12.428亿欧元，毛利率60%，调整后毛利率62%，净利润1.871亿欧元，调整后息税折旧摊销前利润4.346亿欧元，调整后息税折旧摊销前利润率35%，销售约3000万件产品[59] - 截至2023年6月30日的九个月，营收为11.17368亿欧元，毛利润为6.80836亿欧元，净利润为1.0331亿欧元[171] - 截至2023年6月30日，现金及现金等价物为2.89609亿欧元，总资产为47.53506亿欧元，总负债为23.80855亿欧元[172] - 2023年前九个月，经营活动产生现金流量2.40974亿欧元，投资活动使用现金7998.1万欧元，融资活动使用现金1.67258亿欧元[172] - 2023年前九个月，恒定货币收入为10.98208亿欧元，恒定货币收入增长率为19%[173] 用户数据 - 美国市场BIRKENSTOCK消费者平均拥有3.6双产品[57] - 美国约70%的现有消费者至少购买过两双公司产品，平均每人拥有3.6双[81] - 美国消费者86%的近期购买者有再次购买意愿，净推荐值为55%，近90%购买者通过非付费渠道购买[112][113][114] - 美国市场的品牌辅助认知度为68%[144] 未来展望 - 预计泽西金融服务委员会会给予并维持对发行普通股的同意[23] - 预计泽西岛公司注册处会给予并维持对招股说明书流通的同意[24] - 公司预计在全球鞋类行业3400亿欧元的市场中，自身份额不到1%[133] - 公司预计与MidCo签订税收应收协议，需向协议参与者支付实际实现节税金额的85%，保留15%[149] 新产品和新技术研发 - 公司开发了超700种鞋型的产品组合[55] - 2022财年，自2017财年以来推出的新鞋型占前20大畅销产品中的9个，闭趾鞋型收入占比超20%，Bend运动鞋收入较2021财年增长超100%[105] 市场扩张和并购 - 公司新的德国帕瑟瓦尔克工厂计划于2023年末开业[147] - 截至2023年6月30日，公司运营约45家自有零售店，其中德国有20家；2022财年与约6000家批发合作伙伴合作，战略合作伙伴运营约270家单品牌店[120][123] 其他新策略 - 公司采用多渠道“工程分销”模式，在批发和直接面向消费者（DTC）渠道之间战略分配产品[58] - 公司目前打算保留所有可用资金和未来收益，预计在可预见的未来不会支付现金股息[164] - 承销商已预留此次发行普通股的[X]%，按首次公开募股价格出售给指定对象[164]

业绩总结 - 2022财年公司实现营收12.428亿欧元，毛利润率为60%，调整后毛利润率为62%，净利润为1.871亿欧元，调整后息税折旧摊销前利润为4.346亿欧元，调整后息税折旧摊销前利润率为35%，销售约3000万双产品[83] - 2014财年至2022财年公司营收复合年增长率为20%[96] - 2020财年到2022财年，公司营收从7.279亿欧元增长至12.428亿欧元，两年复合年增长率为31%[105] - 2023年3月31日止六个月营收为644,173千欧元，净利润为40,207千欧元[188] - 2022财年营收为1,242,833千欧元，净利润为187,111千欧元[188] 用户数据 - 近期消费者调查显示约70%的美国现有消费者购买过至少两双公司产品，美国消费者平均拥有3.6双，近90%的近期购买者表示有再次购买的意愿，超40%的消费者购买时不考虑其他品牌[102] - 美国市场BIRKENSTOCK消费者平均拥有3.6双产品，86%的近期购买者有再次购买意愿，品牌净推荐值为55%[129] - 美国市场的品牌提示知名度为68%[163] 未来展望 - 预计尽快在注册声明生效后向公众发售证券[3] - 首次公开募股价格预计在$和$之间每股[11] - 公司预计此次发行净收益约为[X]百万美元（全额行使超额配售选择权为[X]百万美元）[179] 新产品和新技术研发 - 2022财年，公司新推出鞋型占前20大畅销产品的9款，闭趾鞋型收入占比超过20%，2020年推出的Bend运动鞋2021财年到2022财年收入增长超100%[123] - 1978年推出的Boston木屐在2020 - 2022财年收入复合年增长率达100%[153] 市场扩张和并购 - 2022财年公司与约6000家精选批发合作伙伴合作，业务遍布超75个国家，截至2023年6月30日战略合作伙伴运营约270家单品牌店[140] - L Catterton于2021年收购公司多数股权，管理约330亿美元股权资本[176] 其他新策略 - 公司拟在发售完成前将法律形式从泽西岛私人公司转变为泽西岛公共有限公司[7][21] - 公司目前打算保留所有可用资金和未来收益，预计近期不支付现金股息[181] 财务数据 - 高级定期贷款安排下的欧元定期贷款融资额度本金为3.75亿欧元[51] - 2021年4月29日，Birkenstock Financing发行了本金总额为4.3亿欧元、利率为5.25%、2029年到期的优先票据[51] - 高级定期贷款安排下的美元定期贷款融资额度为8.5亿美元[54] - 2023年3月31日现金及现金等价物为171,663千欧元，2022年9月30日为307,078千欧元[189] - 2023年3月31日总资产为4,635,149千欧元，2022年9月30日为4,788,627千欧元[189] - 2023年3月31日总负债为2,333,523千欧元，2022年9月30日为2,430,809千欧元[189] - 2023年3月31日股东权益为2,301,627千欧元，2022年9月30日为2,357,818千欧元[189] - 截至2023年3月31日六个月，经营活动提供的现金为4,080千欧元，2022年同期为 - 25,883千欧元[189] - 截至2023年3月31日六个月，恒定货币收入为620,260千欧元，恒定货币收入增长率为14%[189] - 截至2023年3月31日六个月，调整后毛利为388,770千欧元，调整后毛利率为60%[189] - 截至2023年3月31日六个月，调整后息税折旧摊销前利润为224,381千欧元，调整后息税折旧摊销前利润率为35%[189] - 2022年和2021后续期间，应用收购法对交易进行会计处理对库存估值的影响分别为2440万欧元、2440万欧元和1.109亿欧元[197] 其他数据 - 2013年公司新成立时员工数量较少，如今全球员工超5000人，约为2013年的三倍[61] - 公司拥有超700种鞋型的产品组合[79] - 公司超95%的产品在德国组装，其余在欧盟其他地区生产[80] - 公司超90%的原材料和组件来自欧洲[92] - 2022财年公司前五大鞋型合计收入占比近76%[99] - 2022财年公司闭趾鞋型营收占比超20%[100] - 公司DTC业务在2018 - 2022年的复合年增长率为42%[103] - 2022财年美洲和欧洲地区收入分别占比54%和36%[103] - 2020财年到2022财年，公司销售单位数量复合年增长率为12%，平均销售价格复合年增长率为16%[105] - 2020财年到2022财年，公司DTC渗透率从30%提升至38%，毛利率从55%提升至60%，调整后毛利率从55%提升至62%[111] - 2020财年到2022财年，公司净利润从1.013亿欧元增长至1.871亿欧元，调整后息税折旧摊销前利润复合年增长率为49%，利润率从27%提升至35%[111] - 自2018年以来，公司核心鞋型收入复合年增长率为18%，其中亚利桑那鞋型2018财年到2022财年的收入复合年增长率为24%[119] - 2014财年到2022财年，美国市场收入复合年增长率为32%，2018财年到2022财年，第三方分销业务收入占比从32%降至14%[134] - 2018年到2022年，公司DTC收入复合年增长率为42%，2022财年占比从18%提升至38%，电商占DTC渠道的89%[135] - 2022年公司在德国的五家自有工厂组装超95%的产品，生产100%的鞋床，雇佣约4400名熟练工人[141] - 公司估计在3400亿欧元的全球鞋类行业中份额不到1%[148] - 公司DTC渠道收入占比从2018财年的18%增至2022财年的38%[158] - 承销商预留[X]%此次发行普通股用于定向发售计划[181]