交易概述 - 叮咚买菜（NYSE: DDL）与美团（HKEX: 3690）的全资子公司Two Hearts Investments Limited达成最终股份购买协议，出售其在中国的主要业务 [1] - 出售标的为叮咚在英属维尔京群岛设立的全资子公司Dingdong Fresh Holding Limited，该公司通过一系列全资及控股子公司持有叮咚在中国大陆的几乎所有业务 [2] - 公司的国际业务不在此次交易范围内，将在交易完成前进行必要重组后由公司保留 [2] 交易条款 - 基于2025年12月31日的资产负债表，并在叮咚（开曼）从目标公司及其子公司获得总计不超过2.8亿美元现金（且目标公司合并层面剩余净现金不低于1.5亿美元）的前提下，买方支付的现金对价总额为7.17亿美元 [4] - 最终对价将根据目标公司在约定日期的净现金、净营运资本等财务项目进行调整 [4] - 调整后的对价将分两期以现金支付：90%在交割时支付，剩余10%在公司结清交易相关税款后支付 [5] 管理层观点 - 创始人兼CEO梁昌霖认为，公司“通过数字技术与供应链创新的深度融合重新定义传统生鲜行业”的愿景，与美团“帮大家吃得更好，生活更好”的公司使命高度契合，为此次战略合并奠定了坚实基础 [6][7] - CFO王松表示，从财务和战略投资角度看，此次交易的定价充分体现了资本市场对叮咚供应链护城河、用户粘性和品牌核心价值的高度认可，是基于双方长期协同效应的公平审慎定价 [8] 交易进展与条件 - 公司董事会已批准该协议，交易尚需满足惯例交割条件，包括获得反垄断及其他必要的监管批准，并需召开股东特别大会进行投票 [3] - 关键交割条件包括：公司股东批准、获得中国国家市场监督管理总局的反垄断审查批准、完成海外业务剥离、完成非居民间接转让税务申报，以及未发生重大不利影响 [10] - 若交割未在12个月内完成（经双方同意可延长），协议可能终止，并包含分级终止费安排 [14] 过渡期与承诺 - 从签署日到交割日的过渡期内，公司承诺按正常业务过程运营目标公司，此期间目标公司及其子公司的任何运营利润或亏损均由买方承担 [14] - 过渡期内公司受到惯例限制性条款约束，包括资本结构变更和重大非日常合同签署的限制 [14] - 公司与创始人同意在交割后五年内，在大中华区域内的To-C生鲜电商业务中遵守不竞争和不招揽条款 [14] - 公司在过渡期内受“不得招揽”义务约束，禁止招揽或促成第三方的替代收购方案 [14]

文章核心观点 - 英国在线杂货技术公司Ocado在北美业务遭遇新的挫折 其加拿大合作伙伴Sobeys决定关闭一个机器人仓库并暂停另一个仓库计划 原因是加拿大在线杂货市场增长慢于预期 [1] - 此次调整是Ocado北美业务近期一系列挫折的一部分 其在美国的最大合作伙伴Kroger也在三个月前决定取消三个仓库 对公司造成打击 [2] - Ocado管理层将此视为北美业务的“重置” 旨在优化合作伙伴关系以寻求长期增长 并为其不断演进的技术重新打开市场 [5] 公司业务与事件影响 - **合作伙伴决策**：加拿大连锁超市Sobeys决定关闭位于卡尔加里的机器人仓库 并暂停原计划在温哥华建设的仓库 这两个仓库均采用Ocado技术 [1] - **财务影响**：Sobeys的决定预计将使Ocado的年收入减少700万英镑 [2] - **历史挫折**：大约三个月前 美国杂货巨头Kroger决定取消三个仓库 给Ocado造成了5000万美元（约合3600万英镑）的打击 [2] - **市场反应**：消息公布后 Ocado股价在周四早盘交易中下跌近10% [3] - **现有业务**：Sobeys仍在87家门店中使用Ocado的软件 [8] 公司背景与技术 - **公司业务**：Ocado为自动化仓库制造软件和机器人 用于为超市分拣杂货并配送给客户 [6] - **创始背景**：公司由Tim Steiner、Jonathan Faiman和Jason Gissing于2000年创立 三人此前均在高盛担任银行家 [5] - **英国业务**：在英国 公司与玛莎百货（Marks & Spencer）运营一家在线杂货合资企业 并在沃里克郡为竞争对手连锁店Morrisons运营一个机器人仓库 [6] 行业趋势与公司现状 - **市场环境**：加拿大在线杂货市场的增长速度慢于预期 [1] - **行业转变**：近期零售商转向在门店内处理在线订单配送 导致Ocado遭遇一系列仓库关闭 [7] - **技术演进**：自该地区首个客户履约中心启动以来 Ocado的技术已取得显著发展 [4] - **长期战略**：公司表示与Sobeys和Kroger关系的调整是对北美业务的“重置” 旨在为长期可持续增长优化合作结构 [5][8] 公司财务与运营状况 - **股价表现**：过去五年 Ocado股价已下跌92% [8] - **公司估值**：公司当前估值约为20亿英镑 [8] - **其他运营**：在加拿大 位于多伦多和蒙特利尔的两个仓库仍在运营 [4] - **项目审查**：温哥华仓库的“暂停”状态保持不变 其原定于2025年的开业计划仍在“审查中” [8]

公司核心事件 - 英国科技与在线杂货集团Ocado的加拿大超市合作伙伴Sobeys决定关闭其位于卡尔加里的机器人仓库 [1] - 此举对Ocado构成又一次打击 [1] 合作伙伴动态 - 加拿大超市Sobeys是Ocado的合作伙伴 [1] - Sobeys决定关闭其机器人仓库设施 [1]

公司线下营销与品牌合作 - 公司于1月24日至25日在上海BFC外滩枫径市集举办年货节活动，打造“边逛边尝、即选即购”的年味新场景[3] - 活动提供免费试吃与年宴大菜选购，包括乳山生蚝、通威甜对虾、澳洲和牛、四参四鲍港式大盆菜等产品，旨在满足消费者在家复刻酒店级家宴的需求[3] - 公司作为智利车厘子协会冰雪节战略合作伙伴，在活动期间开启“智利车厘子冰雪节”上海站主会场，并获得协会颁发的官方渠道证书，标志合作深化[3] - 新季智利车厘子在活动期间的销售额同比增长近40%[3] 公司产品策略与品质升级 - 公司通过即时零售能力，为消费者提供便捷的一站式年货购置体验，旨在将消费者从繁琐囤货备菜中解放，实现轻松下厨与随吃随买[5] - 年货节期间对海鲜肉类进行品质升级，上架多款无抗、有机、功能性商品，主打安全健康[5] - 猪肉品类主打黑钻世家的川藏特色黑猪与雪山黑猪，其中雪山黑猪优选100%本土黑猪，有机粗粮喂养、慢养400天[5] - 禽类商品以散养的土鸡、土鸭、土鸡蛋为主[5] - 升级了常见水产的规格与安全性，例如更大只高盐甜对虾、每只280g的有机乳山生蚝，并推出覆盖多品类的“真安心鱼”系列，预计春节期间将迎来爆发式增长[5] 公司商品组合与消费趋势 - 针对走亲访友场景，公司上线10余款健康零食礼盒，主打配料干净的猪肉脯、牛肉干、坚果和果干等产品，反映“健康关怀”正取代“体面排场”的消费趋势[6] - 围绕马年主题，推出“马上来财”系列烘焙、生肖汤圆、八宝饭等产品，并联合“小马宝莉”推出6款包括八宝饭、宝宝主食在内的联名商品[6] - 针对00后社交新风尚，酒饮消费更看重“配料干净”及新鲜健康，公司自有品牌叮咚V5上架了100%HPP鲜榨苹果汁、鲜榨甘蔗汁及椰子水等礼盒[6] - 年轻消费者相比于传统白酒更青睐创意酒饮，公司也上线了单瓶和礼盒装的劲酒以满足多场景需求[6] - 年轻一代的审美与口味偏好带动了新中式糕点在平台的热销[6]

行业竞争格局 - 外卖补贴大战正重塑前置仓到家业务格局 上海市场成为博弈核心 淘宝闪购 盒马等平台加码补贴 倒逼用户比价频率激增 价格敏感度攀升[3] - 补贴战让叮咚买菜等区域玩家承压加剧 运营成本与犯错成本双升 品质稍有偏差便面临用户流失风险 巨头通过降低起送价持续施压 打乱行业成本结构 前置仓原有格局被打破[3] - 行业分化态势愈发明显 多数玩家陷入被动[3] 多多买菜到家业务策略 - 多多买菜在上海的到家业务以低调姿态实现增长 靠极致性价比开辟路径 其不足30元的客单价 远低于叮咚买菜 小象超市的60元以上及美团闪购的45元左右[3] - 公司依托小程序轻量化运营低调增长 借小程序降本实现极致性价比[4] - 目前到家业务占比有限 但公司持续试探成本底线 以低价规避与巨头正面交锋[3] - 其大规模推广仍存瓶颈 对商家的低配送定价的同时 对承运商履约能力提出了更高要求[3][4] 多多买菜品牌化战略 - 2026年多多买菜的核心打法转向品牌化 随着友商退出 市场集中度提升 公司获得了与品牌厂商直接合作的契机[7] - 品牌商入驻后 平台可直接与厂家约定销售指标 按完成情况获取利润或抽成 角色实现从“渠道方”到“合作主导方”的根本性转变[7] - 品牌商正面临经销商体系弱化的困境 补贴大战 新渠道涌入及折扣店新业态冲击 均打乱了原有价格体系 因此更愿意与多多买菜深度合作[7] - 这一合作不仅能为多多买菜释放更多毛利 还能稳定货盘结构 提升商品性价比与品质稳定性[7] 多多买菜团长资源策略 - 美团退场后 大城市的头部团长处于“真空”状态 多多买菜顺势发力 积极吸纳这部分优质团长资源 为业务扩张注入新活力[8] 多多买菜2026年核心目标 - 2026年 多多买菜锚定“开新团 搞上游 做到家”的核心目标 开启全新发展征程[10] - 到家业务端持续探索高性价比服务模式 品牌化端深化厂商合作并整合优质团长资源[10]

公司动态 - Instacart宣布终止一项导致不同购物者看到不同杂货价格的定价测试 [1] - 该决定是在其人工智能定价策略受到批评后作出的 [1]

阿里巴巴即时零售战略升级 - 阿里巴巴旗下菜鸟网络与天猫超市合作 旨在通过扩大履约基础设施和加快配送速度 以应对来自京东和美团的竞争[1] - 合作预计将增强淘宝“闪购”即时零售业务 使消费者通过淘宝闪购从天猫超市下单的商品（如饮料、化妆品）最快可在4小时内送达[2] 菜鸟与天猫超市的具体合作举措 - 菜鸟计划在2026年1月底前 在中国大陆31个城市为天猫超市新建或扩建即时零售仓库[1] - 双方将共同改善供应链 构建包含标准仓和即时零售仓的更大网络 目标是整体配送效率提升超过50%[6] 行业竞争态势与对手动态 - 即时零售是中国大陆一个快速增长的领域 阿里巴巴正加大投资以与美团和京东竞争[4] - 美团在去年10月已建成超过3万个此类前置仓设施 并计划到2027年将数量增加两倍以上至10万个[7] - 京东正在扩张其生鲜业务7Fresh 将其线下实体店改造为兼具门店和仓库功能的双用途店铺 以加速线下布局[7] 战略目标与行业分析 - 此举旨在加速阿里巴巴即时零售仓库的部署 以构建一个广泛的快速配送网络[5] - 行业分析认为 4小时的配送时效是公司在履约效率和成本之间寻求平衡的体现[6] - 即时零售仓库是专门建造的设施 用于存储靠近消费者的快消品 以实现快速订单履约和加急配送[4]

美股盘前市场动态 - 美股期指在周四早盘走高 道指期货上涨约100点 [1] - 多只股票在盘前交易中走低 [2] Birkenstock Holding PLC (BIRK) 第四季度业绩 - 第四季度每股收益为0.60美元 超出分析师普遍预期的0.40美元 [1] - 第四季度销售额为6.15404亿美元 超出分析师普遍预期的6.0667亿美元 [1] - 公司对2026财年调整后每股收益的指引为2.22美元至2.40美元 市场预期为2.30美元 [2] - 公司对2026财年销售额的指引为26.89亿美元至27.47亿美元 市场预期为27.50亿美元 [2] - 尽管业绩超预期 但股价在盘前交易中大幅下跌10.6%至41.50美元 [2] 其他盘前显著下跌的股票 - **Insmed Inc (INSM)** 股价暴跌20.1%至158.59美元 原因是其Brensocatib CRSsNP项目在2b期临床试验中未达到主要和次要终点后已被暂停 [3] - **DBV Technologies SA – ADR (DBVT)** 股价下跌12.6%至19.72美元 该公司股价在周三因宣布其3期VITESSE试验达到主要终点而大涨25% [3] - **CytomX Therapeutics Inc (CTMX)** 股价下跌7.5%至3.80美元 [3] - **Instacart (CART)** 股价下跌6.6%至42.62美元 据报道美国联邦贸易委员会正在调查其人工智能定价工具 [3] - **Nouveau Monde Graphite Inc (NMG)** 股价下跌6.2%至2.87美元 此前公司宣布了隔夜承销公开发行 [3] - **Option Care Health Inc (OPCH)** 股价下跌4.8%至31.36美元 [3] - **Beyond Meat Inc (BYND)** 股价下跌2.4%至1.02美元 该股在周三已下跌约5% [3]

公司业务拓展 - 叮咚买菜于12月17日在泰州开设新站点“祥泰站”并投入运营 此举旨在丰富泰州市民的购物选择 [1] - 为庆祝开业 公司推出一系列促销活动 包括新用户注册最高得118元红包 部分商品买一送一以及周二会员特价 [1] - 公司为泰州消费者提供涵盖时令鲜品 日常三餐食材等一站式解决方案 并重塑“线上下单 最快29分钟送达”的到家服务体验 [1] 供应链与商品策略 - 公司强调泰州站点的开业并非简单业务复制 而是引入经过江浙沪市场验证的“窄而深”供应链能力 [3] - 公司秉持“一寸窄 一公里深”的战略理念 聚焦生鲜与食品核心赛道 通过上游直采 全链路管控与差异化商品开发来摆脱同质化竞争 [3] - 在供应链上游 公司已建立直采基地 覆盖时令蔬菜 特色水产等区域优质食材 并实现从种植 养殖到配送的全链路品质管控 [3] - 泰州站点将上线涵盖蔬菜 水果 肉禽 水产 鲜花 快手菜等多个品类的数千款商品 [3] - 针对泰州当地偏好鲜活的饮食特点 公司特别强化活鲜品类供给 对鲜活鲈鱼 鲫鱼 基围虾等水产品全程加水加氧配送以确保存活率 并提供免费宰杀 开背 切片等定制化精加工服务 [3] 健康与差异化商品布局 - 针对消费者健康饮食需求 公司将“低GI食品专区” “有机汇” “宝妈严选” “澳洲直达”等成熟板块引入泰州 [5] - 上述板块涵盖低GI主食 少添加调味品等300余款差异化商品 在健康基础上贴合当地消费者饮食偏好 [5] 区域发展战略 - 入驻泰州是公司区域深耕战略的重要延伸 也是以“好用户 好商品 好服务 好心智”为核心的4G战略在区域市场的关键落地 [5] - 随着元旦 新年消费旺季到来 公司计划通过提升商品与服务能级 在泰州打造即时生鲜销售新标杆 助推本地生活服务升级 [5]

公司：Maplebear (Instacart) * 公司为在线杂货配送平台Instacart，股票代码为CART [1] * 公司首席财务官Emily已任职近两年 [1][2] 核心观点与论据 1. 市场定位与竞争优势 * 公司认为其最大的市场误解在于其独特的价值主张，即同时提供**选择、质量、可负担性和便利性**这四项客户真正关心的要素 [4][5] * 公司的独特优势在于整合了**1,800家零售商**的选择，并为超过**350家零售合作伙伴**提供白标服务 [5] * 在便利性（速度）方面，**75%的订单为即时需求**（下一个可用配送窗口），这些订单的**中位配送时间在90分钟以内**；此外，**25%的订单属于优先配送**，其中配送时间在**30分钟以内** [6] * 这种综合优势使公司得以在过去**连续七个季度实现两位数增长** [8] 2. 可负担性策略 * 公司服务于全收入阶层，包括使用政府援助（EBT SNAP）的客户，这部分业务占比为**个位数百分比** [9] * 可负担性主要通过两种方式实现： * **零售商层面**：零售商设定商品价格，公司鼓励其降低加价或实现价格平价，数据显示**价格平价零售商的增长率比非价格平价零售商高出两位数百分比** [10][11] * **公司层面**：通过提高运营效率（如优化配送员薪酬、合并订单以降低单均成本）来重新投资于消费者定价，例如降低Instacart Plus会员的**最低购物篮金额** [12] 3. 排他性协议与合作伙伴关系 * 公司超过**80%的商品交易总额（GTV）已是非排他性的**，大部分排他性协议转换已经发生 [13] * 在剩余的排他性GTV中，大部分是与有**企业级合作关系**的零售商签订的，且数据显示，即使这些零售商转为非排他性，其GTV仍能保持**两位数增长** [13] * 公司强调**企业业务**是其战略关键部分，在IPO时占比为**20%**，该业务提供白标解决方案、广告技术和履约服务，合作关系更深入、粘性更高 [14][15] * 公司与Uber、Grubhub等建立了不同类型的合作伙伴关系，旨在**补充和驱动用户回归核心杂货业务**，或通过第三方平台获取新用户 [29][30] 4. 代理购物（Agentic）与人工智能 * 公司认为杂货是代理购物解锁消费者支出的最大领域之一，并正在快速推进相关产品开发 [19] * 关键挑战在于满足高度**个性化偏好**（如品牌、成分、营养需求、过敏限制），公司凭借**15亿份历史订单数据**来构建个性化层 [20][21] * 公司宣布与**GPT（ChatGPT）集成**，其AI哲学是“客户在哪，服务就在哪”，旨在通过多种渠道接触客户，包括探索性对话场景 [24] * 作为垂直领域专家，公司拥有历史数据和用户订单历史的优势，同时希望通过接触新用户来扩大市场，目前行业在线渗透率仅为**12%** [25] 5. 运营与财务效率 * **购物体验效率**：通过提高订单密度（**超过50%的订单**，配送员已在商店或一英里范围内）、集成货架图、使用电子货架标签（约**10%的商店**）、优化商品替换流程和合并订单（批处理）来提升效率 [35][36] * 批处理率持续提升，甚至**25%的优先订单**也被合并处理 [37] * **成本控制**：公司在业务增长过程中对成本项（如人员编制增长）保持严格纪律 [37] * **投资重点**：持续投资于研发、AI解决方案等能驱动未来增长的领域，但现阶段不打算在**销售与市场营销**支出上寻求杠杆，因其投资回报良好 [38] * **盈利路径**：公司在非GAAP运营支出上已实现巨大杠杆，盈利能力将持续改善并向长期利润率目标迈进，但由于市场渗透率仍低，不急于快速达到目标 [38][39] 6. 用户增长与市场趋势 * 用户增长的关键驱动在于持续改善**选择、质量、可负担性和便利性**这四大体验要素 [32] * 在质量方面，公司的**订单满足率在过去几年提升了15个百分点**，显著改善了用户体验和留存率 [33] * 尽管钱包压力存在，消费者仍在**便利性导向的项目上持续支出**，这对行业和公司是积极趋势 [32] * 用户获取本身不复杂，但需要在合适的价格下提供卓越的体验 [32] 7. 购物篮规模与市场构成 * 公司关注购物篮规模，因为其反映了是否满足了客户的完整杂货需求 [27] * 在**三分之二的订单**中，客户购买了肉类和生鲜产品，这表明是“每周采购” [27] * 对于在线杂货行业，**75%的市场**一直且继续由**大额购物篮**构成，因此服务大额购物篮对触及全部市场潜力至关重要 [27][28] * 公司的目标是全方位服务客户，既满足大额采购，也满足临时补货需求 [28] 8. 资本配置 * 公司授权了**15亿美元**的股票回购计划和**2.5亿美元**的加速股票回购计划 [40] * 回购哲学是**机会主义**的，旨在利用公司认为股价被低估的时机 [40][41] * 回顾2024年，公司在IPO锁定期结束后等独特时机进行了积极回购，未来可能比今年更加积极 [40][41] 其他重要内容 * **企业业务的技术协同**：企业业务与市场平台使用**单一技术栈**，这使得为任何一方开发的功能都能立即惠及另一方，形成独特优势 [16] * **新AI解决方案**：公司约一个月前推出了“AI解决方案”，作为一系列开发项目的总称，并与Kroger等大型零售商合作，在其体验中启用AI助手 [17] * **行业竞争认知**：公司指出，竞争对其领域并非新事，许多竞争对手已尝试在线杂货超过五年，但未能像公司一样整合四大关键要素 [4]