3C认证证书暂停事件 - 罗马仕、绿联、倍思、安普瑞斯等品牌多个移动电源及电芯产品3C认证证书被暂停 状态变更时间集中在6月初 [1] - 安普瑞斯（无锡）作为知名电池供应商 其相关电池及电芯产品认证同样处于暂停状态 [1] - 事件反映行业安全监管趋严 电池自燃风险暴露供应链品控系统性漏洞 [1] 老铺黄金海外扩张 - 老铺黄金海外首店落户新加坡滨海湾金沙购物中心 毗邻路易威登、爱马仕等奢侈品牌 [2] - 品牌创立于2009年 为国内古法黄金概念推广先驱 今年天猫618旗舰店成交额破10亿元 [2] - 出海策略通过高端商业体布局提升品牌形象 为后续国际化积累经验 [2] 飞猪618消费数据 - 平台商品成交额同比增长25% 交易用户规模增幅约30% [3] - "先囤后约"型旅行商品销量超600万件 创历史纪录 [3] - 官方直播间引导成交客单价接近5000元 反映高质量出行产品需求回暖 [3] 铂金价格走势 - 铂金年内累计涨幅超36% 显著跑赢黄金同期表现 [4] - 深圳水贝市场出现消费替代现象 部分铂金饰品供不应求 [4] - 价格上涨受消费替代与供应紧张双重驱动 中长期配置价值仍存 [4]

中央公职人员违规吃喝认定标准 - 明确违规吃喝定义：包括接受可能影响公正执行公务的宴请、公款宴请及管理和服务对象宴请等行为 [5] - 认定关键要素：参与人员关系、地点性质、钱款来源（即"和谁吃、在哪儿吃、谁付钱"） [6] 美国打击伊朗核设施及国际反应 - 中方谴责美国袭击伊朗核设施，称其违反联合国宪章和国际法，加剧中东紧张局势 [6] - 国际原子能机构通报核设施受损情况：伊斯法罕核设施大面积破坏，福尔多内部受损程度不明，纳坦兹再遭钻地弹袭击 [11] - 美国高级官员承认B-2轰炸机未完全摧毁福尔多核设施，但造成严重损坏 [10] 国家物流枢纽建设 - 国家发改委将武汉生产服务型等30个物流枢纽纳入建设名单，特点包括产业融合、畅通国际通道、降低物流成本 [7] 知识产权侵权事件 - 上海海关查获6960件假冒泡泡玛特玩具，涉嫌侵犯商标专用权，已行政扣留并立案调查 [8] 铂金市场动态 - 铂金价格突破300元/克，年内涨幅超36%，高于黄金涨幅 [9] - 中国一季度铂金条、铂金币需求近1吨，同比增长140%，首次超越北美成全球最大零售投资市场 [9] - 深圳某珠宝企业月销量从150-200公斤增至四五百公斤，小件产品供不应求 [9] 茅台集团合作动态 - 茅台集团与京东、阿里巴巴座谈，探讨电商合作、用户场景创新及白酒市场趋势 [12] 企业高管及运营变动 - 唯品会副总裁冯佳路因个人经济问题被公安机关调查，公司称业务运营正常 [14] - 安普瑞斯三体系认证被暂停，涉及锂离子电池产品，公司表示不符证书的产品不出货 [15] - 酷态科6号移动电源因测试方法差异致CCC认证异常，预计2025年7月完成复查恢复上架 [16] - 印度航空缩减5%窄体机航班并暂停19条国内航线，此前已削减15%宽体机国际航班 [17] 上市公司公告摘要 - 晶丰明源收购四川易冲科技100%股权申请获受理 [19] - 普洛药业注销1088万股回购股份，总股本11.58亿股 [19] - ST百利控股股东被申请破产清算 [20] - 信濠光电拟转让全资子公司100%股权 [20] 体育赛事 - 中国选手王欣瑜获WTA500柏林站女单亚军，创个人巡回赛最佳成绩 [11]

财务表现 - 25财年公司实现营收896.56亿港元，同比下滑17.5%，归母净利润59.16亿港元，同比下滑8.98% [1] - 不考虑黄金借贷因素，经营利润147.46亿港元，同比增长9.8% [1] - 25年4-5月零售值同比下滑1.7%，其中中国内地下滑2.9%，港澳及其他市场增长6.3% [1] - 中国内地黄金首饰及产品同店销售增长0.9% [1] 市场表现 中国内地市场 - 25财年中国内地销售额746亿港元，同比下滑17% [1] - 内地同店销售同比下滑19.4%，但逐季改善，FY2025各季度分别为-26%、-24%、-16%、-13% [1] - 加盟门店表现优于直营，加盟同店销售额下滑13.9%，直营下滑19.4% [2] - 电商表现优异，贡献5.8%的零售额及13.8%的销量，得益于自营直播间的设立 [2] 港澳市场 - 25财年港澳及其他市场销售额151亿港元，同比下滑21% [1] - 香港同店销售下滑23.1%，澳门下滑35.3% [2] - 电商销售增长91%，受全新品牌网站及重点IP产品系列推动 [2] 其他市场 - 其他市场零售额同比增长9.4%，主要由新加坡、马来西亚及泰国业务带动 [2] - 门店数量62家，净增4家 [2] 产品分析 - 定价黄金产品增长105.5%，占比从24年的19%提升至29% [3] - 传承系列占内地黄金首饰及产品零售额的39%，传福系列及故宫系列销售额均超40亿港元 [3] - 公司开启品牌转型，优化产品并开设新形象店，未来将重点满足高端客户定制需求 [3] 利润分析 - 毛利率提升550bp至29.5%，得益于高毛利产品组合改善及黄金价格高企 [3] - 销售及行政费用率13.9%，同比增加1.7pct，主要因员工成本及相关开支提升 [3] 行业展望 - 黄金珠宝行业从25Q2进入低基数运行状态，业绩增长确定性较强 [3] - 中长期悦己消费背景下，黄金珠宝首饰化趋势显现，产品力领先的公司有望受益 [3] - 预计26-28财年营收增速分别为3.3%、5.5%、4.2%，归母净利润增速分别为19%、16%、7% [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 短期黄金珠宝行业从25Q2开始进入低基数运行状态，业绩增长确定性强；中长期悦己消费背景下，黄金珠宝首饰化趋势显现，产品力领先的公司有望受益；周大福作为行业龙头，产品力品牌力凸显，将从行业发展中受益 [11] 公司基本情况 - 最新收盘价12.76港元，总股本/流通股本99.88亿股，总市值/流通市值1274.44亿港元，52周内最高/最低价13.72/6.43港元，资产负债率69.8875%，市盈率22.1518，第一大股东为Chow Tai Fook Capital Limited [4] 事件 - 公司发布25年年报，25财年实现营收896.56亿港元，同比-17.5%，归母净利润59.16亿港元，同比-8.98%；25财年起将黄金借贷由销售成本划为其他收益及亏损，不考虑黄金借贷因素，经营利润147.46亿港元，同比+9.8%；发布25年4 - 5月未经审计经营数据，零售值同比-1.7%，中国内地-2.9%，港澳及其他市场+6.3%，中国内地黄金首饰及产品同店销售+0.9% [5] 市场分析 内地市场 - 逐季改善，加盟优于直营；25财年底内地零售点6274家，净减少896家，同店销售同比-19.4%；内地、香港及澳门同店销售跌幅逐步收窄，如内地直营门店同店FY2025各季度分别为-26%、-24%、-16%、-13%；内地直营门店同店销售额下滑19.4%，销量下滑30.1%，加盟门店同店销售额下滑13.9%，销量下滑28.7%；25财年内地电商贡献5.8%零售额及13.8%销量 [7] 港澳市场 - 香港优于澳门，电商接近翻倍增长；香港及澳门门店87家，净增0家，同店销售额下滑26.1%，销量下滑34.2%，其中香港同店下跌23.1%，澳门下跌35.3%；全新品牌网站受顾客喜爱和25财年下半年推出重点IP产品系列，带动电商销售高增91% [8] 其他市场 - 实现增长，25财年零售额同增9.4%，主要由新加坡、马来西亚及泰国业务带动，门店数量62家，净增4家 [9] 产品分析 黄金产品 - 因黄金价格大幅波动，计价黄金产品下滑29.4%，定价黄金产品饰品化驱使下增长105.5%，占比由24年的19%提升至29% [10] 产品系列 - 传承系列2017年推出后成畅销系列，2024年4月推出周大福传福系列，2025年4月推出传喜系列，25财年传承系列占内地黄金首饰及产品零售额的39%；25财年传福系列及故宫系列销售额均超40亿港元，超越年度目标 [10] 高端珠宝 - 25财年开启品牌转型之旅，优化产品并开设新形象店，未来一年将继续转型，有序开设新形象店、优化高端珠宝系列等，满足高端客户定制产品需求 [10] 利润分析 - 25财年起将黄金借贷由销售成本划为其他收益及亏损，不考虑黄金借贷因素，经营利润147.46亿港元，同比+9.8%；高毛利产品带动产品组合改善，加上黄金价格高企及严格的成本和资本管控，毛利率扩大550bp至29.5%；25财年销售及行政费用率13.9%，同比增加1.7pct，其中员工成本及相关开支提升1pct，其他相对稳健 [5][10] 盈利预测和财务指标 |项目|2025A|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|89,656.00|92,647.69|97,755.74|101,837.21| |增长率(%)|-17.53|3.34|5.51|4.18| |EBITDA（百万港元）|10,499.40|9,913.30|11,339.67|11,914.95| |归属母公司净利润（百万港元）|5,915.50|7,046.65|8,191.55|8,800.08| |增长率(%)|-8.98|19.12|16.25|7.43| |EPS(港元/股)|0.59|0.71|0.82|0.88| |市盈率（P/E）|14.88|18.09|15.56|14.48| |市净率（P/B）|3.33|3.82|3.07|2.54| |EV/EBITDA|9.53|13.60|11.02|9.54| [14]

核心观点 - 2024年国内金价屡创新高但黄金珠宝行业出现闭店潮，公司加盟门店逆势增长158家[2] - 公司2024年营收65.18亿元同比增长10.48%，但第四季度归母净利润亏损1.22亿元同比下降698.93%[2] - 加盟店占比提升未带动整体毛利率增长，2024年毛利率23.6%且连续六年下滑[2] 加盟代理业务分析 - 2024年加盟店数量达1268家，净增158家，主要因拓展渠道布局、推出"潮宏基|Soufflé"子品牌等策略[5] - 加盟代理收入32.84亿元同比增长32.35%，但毛利率从2020年23.97%持续下滑至2024年17.25%[5] - 2024年加盟代理营收成本增速36.57%高于营收增速32.35%，导致毛利率同比下滑2.56个百分点[6] - 加盟店产品结构中黄金占比更高，传统黄金产品收入29.49亿元同比增30.21%，但毛利率仅9.10%[7] 业务结构及财务表现 - 公司核心收入来自珠宝业务占比超九成，2024年时尚珠宝收入29.7亿元同比微降0.63%[4][7] - 传统黄金产品收入增长但毛利率仅9.10%，远低于时尚珠宝产品28.76%的毛利率[7] - 皮具业务收入3.24亿元同比下滑27.38%，2024年计提商誉减值1.77亿元影响净利润[9] - 收购菲安妮形成的商誉账面价值仍存5.06亿元，未来可能继续计提减值[9] 行业背景与公司战略 - 2024年全国黄金消费量985.31吨同比下降9.58%，行业转向关闭低效门店开设体验店[4] - 公司计划2025年门店达2000家规模，2025年需净增495家门店但2024年实际增长不及预期[8] - 公司通过融合东方文化元素推出高附加值黄金产品推动收入增长[9]

公司调研活动 - 2025年6月20日公司接受国泰海通、聚鸣投资、彤源投资等多家机构调研，涉及品牌建设、产品研发等话题 [1] - 调研过程严格遵守信息披露制度，未发生重大信息泄露情况 [2] 财务表现 - 2025年一季度主营收入7.14亿元，同比增长42.87% [2] - 归母净利润4301.46万元，同比增长33.52% [2] - 扣非净利润4003.45万元，同比增长25.95% [2] - 负债率11.78%，毛利率15.78% [2] - 实现投资收益141.62万元，财务费用为-79.19万元 [2] 机构预测 - 最近90天内3家机构给出评级，其中2家买入、1家增持 [3] - 招商证券预测2025年净利润1.26亿元，2026年1.58亿元 [3] - 中信证券预测2025年净利润1.25亿元，目标价17元 [3] - 信达证券预测2025年净利润1.28亿元，2026年1.65亿元 [3] - 华西证券预测2025年净利润1.31亿元，2026年1.62亿元 [3] 主营业务 - 公司为珠宝首饰零售连锁企业，业务涵盖创意、销售、品牌管理全链条 [2]

公司上市计划 - 深圳西普尼精密科技股份有限公司更新港交所招股书，正式启动上市计划 [1] - 公司旗下旗舰品牌 "HIPINE"（西普尼）在贵金属手表领域集设计、制造与品牌运营为一体 [1] 财务表现 - 2022年至2024年营业收入逐年递增，分别为3.24亿、4.45亿、4.57亿元 [1] - 同期毛利分别为6413万元、1.08亿元、1.24亿元，毛利率从19.8%提升至27.2% [1] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物为1398万元，现金储备相对紧张 [3] 业务合作 - 公司与老凤祥、中国珠宝及周大生等知名珠宝品牌建立长期ODM合作关系 [3] - 通过为这些品牌开发贴牌贵金属手表及饰品，拓宽业务渠道并获得稳定收入 [3] 未来发展 - 上市被视为公司优化财务结构、突破现金储备瓶颈的重要契机 [4] - 公司在品牌建设、业务拓展及资金运用方面的表现将影响其市场地位及行业参考价值 [4]

铂金市场复苏与价格走势 - 2025年一季度中国铂金条、铂金币需求接近1吨，同比激增140%，首次超越北美成为全球最大铂金零售投资市场 [1] - 现货铂金价格在6月19日触及1350.76美元/盎司，创年内新高，年内累计涨幅达49%，远超黄金同期30%涨幅 [1] - 国内铂金9995价格6月内上涨超20% [1] 铂金稀缺性与供应格局 - 铂金稀有程度约为黄金的30倍，全球约90%产量集中在南非、俄罗斯乌拉尔山脉等少数地区 [3] - 供应高度集中导致价格对供需变化极为敏感 [3] 价格上涨核心驱动因素 - 南非电力系统崩溃、开采成本上升及矿业国有化法案导致一季度产量下滑，供应趋紧 [5] - 汽车三元催化器排碳技术要求提高推动铂金产业需求增长 [5] - 新能源产业扩张带动电池领域铂金应用场景扩大 [5] 投资与消费需求表现 - 2025年一季度全球铂金投资需求环比增长28%至14吨，铂金条币需求同比上升17%至2吨 [7] - 铂金首饰因价格仅为黄金50%吸引消费者，周大福等品牌推出新品，深圳水贝单店库存超百公斤 [7] 投资价值分析 - 短期价格回补潜力受黄金替代逻辑与供应短缺支撑 [8] - 中国有色金属工业协会专家指出铂金具备"价值洼地"特征，但需关注供需基本面与宏观环境联动 [10] - 广发期货提示铂金短期波动性大，建议根据风险偏好选择实物、ETF或期货产品 [10] 市场分歧观点 - CPM集团认为2024年铂金市场实际盈余2.6万盎司，2025年预计扩大至32.9万盎司，质疑供应短缺说法 [12] - 指出全球铂金库存充足，投资需求计算方法可能导致市场平衡误判 [12]

消费板块整体复苏 - 消费板块成为资本市场"宠儿"，传统大消费板块强势反弹，新零售板块崛起 [1] - 政策端密集发力，河南、福建、广东等地出台提振消费专项行动实施方案，包括稳定就业、促进增收、发放消费券等措施 [1][4] - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，增速较4月回升1.3个百分点，家用电器和音像器材同比涨幅达53%，文化办公用品、通讯器材等涨幅超20% [3] 大消费板块表现 - 泡泡玛特股价累计涨幅超190%，市值达3527亿港元 [2] - 老铺黄金股价累计涨幅超260%，2024年营收同比增长168% [2] - 蜜雪集团上市以来股价累计涨幅超150% [2] 新消费赛道崛起 - 宠物赛道中宠股份、乖宝宠物2020-2024年营收年复合增速达18.9%、27%，归母净利润年复合增速达30.7%、54% [7] - 珠宝饰品领域老铺黄金2024年营收、净利润同比增长166%、254%，潮宏基一季度同比增长25.4%、44.4% [7] - 茶饮赛道蜜雪冰城新股认购总额达1.7万亿港元，融资倍数超5000倍 [7] 政策支持与地方举措 - 广东启动"2025年惠民托育券"发放，托育消费券分为500元、1000元、1500元和2000元四个档次 [4] - 福建鼓励发放结婚消费券、托育券，河南组织"四季河南"主题活动带动商贸、餐饮、体育等消费 [4] - 上海、贵州支持消费、文化旅游、养老等领域项目发行基础设施REITs [5] 消费市场特征与投资主线 - 中国消费市场呈现"消费分级"特征，消费者更愿为"有品质的低价"和"有理由的溢价"买单 [8] - 华泰证券建议关注四条投资主线：新消费、高成长性情绪消费赛道、银发经济、"AI+"消费技术赋能 [8] - 太平洋证券看好零食、乳制品、饮料等板块，认为提振内需将是消费板块主线 [9]

港股这几天走势不算很强，赚钱效应相对来说是比较差的，但有个现象却是挺有意思的，那就是新消费 三巨头：蜜雪集团、老铺黄金和泡泡玛特 ，这三家公司的股价走势明显开始出现了一些分化，背后的 现象挺值得我们探讨的。 今年以来，"年轻人的茅台"站上了资本风口。市场高喊"茅台跌倒、新消费吃饱"的口号更是让人振聋发 聩。其中，包括谷子经济、珠宝首饰、茶饮等在内的新消费概念发起猛攻，年内掀起了两轮强势风潮。 新消费也是今年港股最大的热点。 蜜雪集团这几天调整的过程中，说蜜雪有泡沫的人相对就少了很多。因为蜜雪更接近普通人的生活，大 部分人可能没有买过Labubu，也没有去买过黄金葫芦，但很多人却喝过5元钱一杯的柠檬水，尤其是最 近电商外卖平台大战期间，3元钱的柠檬水都喝过不少。 我们不提泡沫，单看三家公司经营的商品，其实本质还是有一些区别的，蜜雪集团实际是消费降级，泡 泡玛特和老铺黄金都是消费升级。泡泡玛特的潮玩本身就是有生命周期的，老铺黄金产品没问题，但现 在大家都没钱消费了，哪怕是黄金，这也是没钱买了，蜜雪集团是几元钱一杯的饮料，基本是随便买， 本身就是消费降级。 从技术形态去看，泡泡玛特和老铺黄金有点像是双顶破位，蜜雪集 ...