股价表现 - 截至5月6日收盘，东京中央拍卖（01939.HK）报0.980港元，较上个交易日下跌34.67% [1] - 当日盘中最高价触及3.180港元，创近一年新高 [1] - 资金流向方面，当日主力流入2267.276万港元，流出2186.976万港元，净流入80.30万港元 [1] 公司背景 - 东京中央拍卖控股有限公司于2010年在日本东京成立 [2] - 是首家在日本公开举办中国古美术品拍卖会的拍卖公司 [2] - 屡次创下中国艺术品在日本拍卖的成交记录 [2] 业务范围 - 拍卖品类包括古代和近现代中国书画、中国瓷器与工艺品、青铜器、茶道具、文房四宝、当代艺术、珍稀佳酿、珠宝及钟表等 [2] - 在香港、台北、上海及北京举办多场预展 [2] - 积极推广艺术文化，在各地美术馆、大型展览会中举办文化展览活动 [2] 市场拓展 - 2013年在香港成立东京中央拍卖(香港)有限公司 [2] - 2014年11月在香港四季酒店举行首场香港拍卖会 [2] - 2018年10月在香港联交所主板上市 [2] - 2019年与台湾沐春堂合作拓展台湾艺术品市场 [2] 技术创新 - 2020年推出「云图录」和「LiveAuction」系统 [2] - 「云图录」实现全球加速服务，支持电脑或手机浏览拍品 [2] - 提供现场竞投、网络竞投、电话委托、书面委托的多场景拍卖体验 [2]

公司业务与市场地位 - 博车网成立于2014年 是中国事故车B2B拍卖平台 主要处理来自保险公司、汽车租赁公司、汽车金融公司及4S店的事故车、二手车、拆解车和配件拍卖业务[4] - 2023年公司事故车拍卖交易量市场份额达31.3% 位居行业第一[4] - 2024年前三季度事故车拍卖业务营收占比降至54% 较往年出现明显下滑[7] 财务表现 - 2022年收入3.88亿元 亏损1.8亿元 2023年收入5.18亿元 亏损1.21亿元[6] - 2024年前三季度实现扭亏为盈 期内利润142.5万元[7] - 经调整净利润2022年5020万元 2023年8170万元 2024年前三季度7580万元 前三季度增速不足3% 远低于2023年62.7%的增速[6] - 2024年前三季度毛利率为47.3%（19.1亿元/40.4亿元） 较2023年同期50.1%（20.0亿元/39.1亿元）有所下降[7] 运营指标与风险 - 用户复购率从2023年前三季度的74.1%降至2024年同期的70.7% 用户黏性明显下降[8] - 业务高度依赖有限的上游车源方 2022年某大型保险公司已减少事故车供应并建立自营拍卖平台[8] - 公司缺乏核心壁垒 作为中介平台不掌握资金和车源 存在被上游替代的风险[12][14] 行业前景与挑战 - 中国事故车拍卖量从2019年20.6万辆增长至2023年34.5万辆 预计2028年达86.7万辆[11] - 事故车属于小众市场 消费者接受度低且行业监管不完善 制约市场扩张[9] - 新能源汽车事故车占比提升 但公司评估系统基于燃油车数据 缺乏新能源车电池价值评估经验[15] 融资与估值 - 公司完成5轮融资 C2轮后投后估值达31.7亿元[12] - 按2024年前三季度年化净利润计算 市盈率近1700倍[12] - 当前业务模式前景受限 高估值可能难以获得投资者认可[15]

文章核心观点 东京中央拍卖控股股东出售大部分股份完成交易，公司申请股份恢复买卖 [1][2] 交易情况 - 2025年4月25日卖方、要约人及其他买方订立买卖协议，卖方同意出售3.75亿股待售股份，相当于公司全部已发行股本约74.99% [1] - 待售股份总代价为1.65亿港元，相当于每股待售股份0.44港元，完成已于2025年4月25日落实 [1] 公司股本情况 - 联合公告日期公司有5亿股已发行股份及4800万份未行使购股权，持有人可按每股0.80港元行使价认购4800万股新股份 [1] 权益变动 - 紧接完成前，除卖方持有的3.75亿股待售股份外，要约人等无持有公司股份或其他有关证券 [1] - 完成后及联合公告日期，要约人等在3.75亿股股份中拥有权益，相当于公司全部已发行股本约74.99% [1] 要约价格及股份买卖 - 每股要约股份0.44港元的要约价等于买卖协议支付的每股待售股份价格 [2] - 公司已向联交所申请股份于2025年5月6日上午九时正起在联交所恢复买卖 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年现金流为900万美元，第四季度EBITDA为200万美元 [3] - 2024年第四季度，工业资产部门运营收入为80万美元，上年同期为160万美元；金融资产部门总运营收入为190万美元，经纪业务运营收入为170万美元，2023年第四季度为270万美元 [9][10] - 2024年第四季度，合并运营收入为150万美元，上年同期为460万美元；调整后EBITDA为210万美元，上年同期为490万美元；公司净亏损20万美元，即摊薄后每股亏损0.01美元，上年同期净利润为490万美元，即摊薄后每股收益0.13美元 [12] - 截至2024年12月31日，公司股东权益为6520万美元，高于2023年12月31日的6110万美元，净营运资金为1850万美元 [13] - 2024年公司利用手头现金在公开市场回购约130万股股票，截至2024年12月31日，公司根据计划还有约300万美元的剩余股票回购额度 [15] - 第四季度后，公司签订了一份410万美元的新公司总部抵押贷款协议 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工业资产部门在2024年第三和第四季度工业供应不足，但仍保持盈利并扩大了业务管道 [4] - 金融资产部门受益于高违约量带来的消费者冲销稳定流，市场活跃且增长，定价稳定，买家增多 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 自2月1日以来，美国、加拿大和墨西哥已有1.4万名工业工人被裁员，食品加工、汽车、运输等行业宣布了一波关闭潮 [5] - 2024年末，信用卡冲销和逾期率达到十多年来的最高水平，汽车贷款情况类似 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司扩大仓库规模和员工数量，升级ALT的库存，积极开展并购工作，已有多个潜在目标 [4][5] - 公司希望抓住拍卖市场机会，利用强大的现金流和低债务优势，实现可持续增长 [5] - 行业处于拍卖商市场，需求旺盛，公司面临的竞争环境有利 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是充满挑战的一年，但公司各业务部门全年保持盈利，对未来充满信心 [3] - 进入2025年，公司在各方面都有巨大的上升空间，有望实现创纪录的一年 [17] 其他重要信息 - 公司在2024年第二季度对贷款准备金进行评估，此后保持稳定，税收估值备抵的变化与2024年实际业绩和2025年预测有关 [21][22] - 公司认为目前股价被低估，主要是因为未被市场充分认可，随着业绩增长，股价有望得到提升 [43][44] - 公司管理层薪酬基于业绩表现，具有可变性 [58] 问答环节所有提问和回答 问题: 贷款准备金是否增加，与税收资产调整有无关系 - 公司未大幅增加或减少贷款准备金，税收估值备抵的变化与2024年实际业绩和2025年预测有关 [21][22] 问题: 应计状态是否在年末受到严格审查 - 审计团队每年都会对全年情况进行审计，自2023年初实施信用损失准备金以来，每季度都会关注该问题 [23] 问题: 金融资产业务增长需要什么条件 - 违约最终会导致冲销，过去一年违约数量创纪录，预计未来6 - 24个月市场上会有更多产品供应，公司对此持乐观态度 [25] 问题: 工业资产部门是否有州或联邦层面的业务，如何应对相关趋势 - 2024年第三和第四季度许多项目推迟，现在管道中的项目开始推进，预计今年业务繁忙 [26] 问题: 工业业务的服务能力有何变化 - 公司收购新建筑以增加资产搬迁空间，扩大了资产分析和收购团队，提前布局预期增长的市场 [30][31] 问题: NLEX业务预计积累哪些资产，时间如何 - 关注信用卡和汽车贷款的违约情况，违约率上升将带来更多冲销产品，公司第四季度表现良好，预计第一季度也不错，市场上卖家增多 [32][33] 问题: 并购业务的规模和垂直领域重点 - 过去一年半并购交易在价格方面存在困难，现在有更多卖家定价合理，最接近的目标在生物领域，有望扩大公司在ALT的业务 [34] 问题: 并购交易的规模、支付方式 - 交易将采用债务和股权结合的方式，公司目前信用额度为1000万美元，银行现金超过1500万美元，不会以当前股价大量出售股票 [41] 问题: 公司股价为何未反映业务价值 - 公司认为股价被低估，未被市场充分认可，其他拍卖公司市盈率为40倍，而公司仅为7 - 8倍 [43][44] 问题: 若出售公司能获得什么价值 - 管理层是建设者而非出售者，对公司未来发展有信心，相信市场最终会认识到公司价值 [45] 问题: 未计提利息的贷款金额、对账面价值的影响、准备金金额、收回可能性及对股价的影响、解决时间 - 未计提利息的贷款约为2200 - 2300万美元，账面价值按摊销基础减去贷款准备金计算，准备金约为140万美元，公司认为收回可能性较高，这是股价折扣的原因之一，但相信市场最终会认识到公司价值，具体时间无法确定 [49][50][51] 问题: 管理层薪酬方式是否仍按销售额百分比计算 - 管理层薪酬基于业绩表现，具有可变性，公司希望支付行业最高薪酬以留住优秀人才 [58][59] 问题: 2024年除基本工资外的奖金金额 - 公司根据合同支付奖金，但不打算披露具体金额，奖金发放公平合理，公司保持盈利且未流失员工 [62][63] 问题: 工业业务是否有联邦层面的业务机会 - 公司有与政府合作的历史，正在寻找机会参与相关业务，预计将从政府行动中受益 [67][68] 问题: 公司是否利用现金获取更高利息收入 - 公司利用短期工具获取利息收入，本季度有利息收入而非利息支出，目前更倾向于将现金投入业务，但也会关注利息收入机会 [73] 问题: 股票回购授权的剩余额度 - 股票回购计划始于2022年，总额从400万美元增加到600万美元，计划于6月结束，过去三年已花费约300万美元，2025年前六个月还有300万美元可用于回购 [74]