报告行业投资评级 - 强弱分析：偏弱 [3] 报告的核心观点 - 锌过剩或逐步显性化，价格承压 [3] - 供应端如期放量，消费端迈入传统淡季，下游补库谨慎，需求端收缩，价格偏弱运行，中期空头持有 [6] - 短期内累库斜率不高时价格震荡偏弱，随着消费淡季更甚，下跌行情将更流畅，可观测显性库存指标，国内供增需减淡季期间沪锌或相对更弱，可关注中短期正套头寸 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - **库存**：锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 [9] - **利润**：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润中位，矿企利润短期维稳，冶炼利润维稳，镀锌管企业利润持稳 [11][12] - **开工**：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率回升，精炼锌月度开工率处在同期高位，下游镀锌与压铸锌开工率下降 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - **现货**：现货升水高位回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M呈现C结构 [17][19] - **价差**：沪锌近端呈现B结构，远端结构逐渐走出back [21] - **库存**：库存低位呈现企稳趋势，持仓库存比高位有所回落，LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期减少，处于历史同期中位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回落 [22][27][30] - **期货**：内盘持仓量处于历史同期相对高位 [31] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - **锌精矿**：锌精矿进口高位，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [34][35] - **精炼锌**：冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [36][39] 锌需求（下游加工材、终端） - **下游加工材**：精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅修复，大多处于历史同期中低位 [45][47] - **终端**：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [58] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了英国、西班牙、意大利、德国、法国的电力价格，欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格，ICE欧盟碳配额主力合约价格以及西班牙、英国、法国、意大利、德国锌冶炼厂盈亏情况 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价冲高回落，宏观上中美关税大幅削减、美国通胀降温等利好有色板块，但穆迪下调美国信用评级使宏观担忧情绪再起，国内4月金融数据喜忧参半经济内生动力不足；基本面上4月中旬以来锌锭进口开启、5月炼厂检修与复产相抵供应压力未缓解，需求端各下游开工有不同表现；整体关税乐观情绪消化市场情绪重回谨慎，供增需弱基本面偏弱预期不改，预计锌价走势震荡偏弱 [3][4][10] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌从5月9日的22190元/吨涨至5月16日的22500元/吨，涨幅310元/吨；LME锌从2655.5美元/吨涨至2726美元/吨，涨幅70.5美元/吨；沪伦比值从8.36降至8.25；上期所库存从47102吨降至46351吨；LME库存从170325吨降至165175吨；社会库存从8.33万吨增至8.63万吨；现货升水从500元/吨降至250元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2506合约期价冲高回落，最终收至22500元/吨，周度涨幅1.4%，周五夜间震荡偏弱；伦锌前半周反弹后半周震荡修整，最终收至2686美元/吨，周度涨幅1.15% [6] - 现货市场5月16日上海、宁波、广东、天津等地0锌有不同成交价和升贴水情况，锌价反弹下游采买情绪减弱，进口锌流入使持货商下调升水报价，成交清淡 [7] - 库存方面，5月16日LME锌锭库存和上期所库存减少，5月15日社会库存增加，不同地区库存有不同变化原因 [8] - 宏观方面，美国通胀降温，4月CPI、核心CPI、PPI有相应数据表现，4月零售销售环比小幅超预期但弱于前值，美联储官员有相关表态，中美双方同意大幅降低双边关税水平；国内4月新增人民币贷款、新增社融等金融数据有相应表现 [8][9] 行业要闻 - 截止至5月16日当周，内外锌精矿周度加工费分别报3500元/金属吨和45美元/干吨，分别环比持平和增加5美元/干吨 [11] - 紫金矿业旗下俄罗斯Kyzyl - Tashtyg矿山因国际制裁等面临财务困境计划暂停运营，该矿山2024年产出锌精矿约7.13万金吨、铅精矿约4750金吨 [11][12] - New Century 2025Q1锌精矿产量3万吨，比2024年去天气影响的产量增加50%；紫金矿业2025Q1矿产锌88215吨，同比下降10%，环比下降9% [12] 相关图表 - 报告展示了沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [14][15][17]

报告行业投资评级 - 强弱分析为偏弱，锌短期供需双弱下震荡，中期震荡偏弱 [3] 报告的核心观点 - 随着矿山复产和新扩建产能逐步落地，后续加工费仍有稳中上升趋势，当下冶炼厂利润显著修复，二季度冶炼开工率整体抬升，但5月云南等地区炼厂检修停产，产量或环比减万吨以上 [7] - 消费逐步过渡至偏淡阶段，下游补库空间受限，预计表观消费已于4月见顶，呈现高位收缩趋势，对价格上方形成压力 [7] - 基本面供需双弱，供应端减产以及社库偏低对近端价格构成支撑，但远端供应放量预期仍存，社库拐点或将来临，中长期依然偏弱运行，期限价差亦存在收敛压力，内外锌价内外正套盈亏比合适但需注意结构亏损 [7] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 [10] 利润 - 锌矿利润处在产业链前列，矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润中高位，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [12][13] 开工 - 冶炼开工率修复至高位，锌精矿开工率回升，处于历史同期中位；精炼锌月度开工率回升，处在同期高位；下游开工率处在历史偏低位，镀锌与压铸锌开工率下降，处于历史偏低位 [14][15] 交易面 现货 - 现货升水高位回落，海外premium相对持稳，安特卫普小升，LME CASH - 3M依然呈现C结构 [17][19] 价差 - 沪锌近端呈现B结构，远端相对较平 [21] 库存 - 库存呈现去化趋势，持仓库存比相对偏高；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期减少，处于历史同期中位，off - warrant库存与CASH - 3M相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量回落 [25][32][35] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [36] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口高位，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升；矿到港量高位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [39][40] 精炼锌 - 冶炼利润边际修复，冶炼产量边际修复；精炼锌进口量处于历史中位 [41][44] 再生锌原料 - 涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣平均价、湖南次氧化锌平均价、147家钢厂废钢日耗等数据 [46] 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费与去年同期基本持平；下游月度开工率小幅修复，大多处于历史同期中低位；下游原料库存和成品库存有相应数据体现 [49][50][52] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [61] 海外因子 - 涉及英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格，欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格，ICE欧盟碳配额主力合约价格，以及西班牙、英国、法国、意大利、德国锌冶炼厂盈亏等数据 [63]