财务数据和关键指标变化 - 公司前九个月收入增长10%，其中产品销售额增长11%，由14%的销量增长驱动 [5] - 第三季度收入增长12%，同样由14%的销量增长驱动 [5] - 第三季度非GAAP研发费用同比增长31%，若不计约2亿美元的业务发展活动，则同比增长19% [8][9] - 全年非GAAP研发费用指引为同比增长中二十个百分点（mid-twenty percentages） [9] - 公司预计2025年资本支出在22亿至23亿美元之间 [29] - 公司正在积极偿还为收购Horizon所承担的债务 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - **六大增长驱动产品**： - **Repatha（降血脂药）**：前九个月同比增长30% [11] - **EVENITY（骨病药）**：前九个月同比增长30%，在美国骨形成剂市场占有60%份额 [12][13] - **TEZSPIRE（哮喘药）**：2025年同比增长50%，在美国严重哮喘市场销售额已达10亿美元 [13][17] - **罕见病业务**：年化销售额接近50亿美元，同比增长12%，包含Aplisna、TEPEZZA、KRYSTEXXA和TAVNEOS四款产品 [14] - Aplisna同比增长50% [15] - **创新肿瘤业务**：同比增长11%，主要由双特异性T细胞衔接器BLINCYTO和IMDELTRA驱动 [15] - IMDELTRA已成为美国二线小细胞肺癌的标准治疗，覆盖超过1400个医疗点 [15] - **生物类似药业务**：同比增长40%，年化销售额约30亿美元，自2018年推出以来累计收入达130亿美元 [16] - **面临生物类似药竞争的产品**： - 地舒单抗（denosumab）在美国市场面临四个生物类似药的竞争，侵蚀情况符合预期 [46][47] - 预计Prolia和XGEVA的营收将因竞争加剧而下降，但两者侵蚀曲线不同 [47][48] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**： - Repatha在商业保险市场，50%的患者不再需要事先授权 [40] - 公司推出了直接面向患者的项目“Amgen Now”，提供每月2.39美元的Repatha [32] - IMDELTRA在美国二线小细胞肺癌市场已成为最受推荐疗法，覆盖1400个医疗点 [15][84] - **日本市场**：EVENITY表现强劲 [12] - **全球市场**：Repatha针对全球超过1亿未受控LDL-C患者，PCSK9疗法渗透率仍很低 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略**：自2019年行业净价格下降以来，公司采取了以销量驱动的增长战略，目前执行良好 [6] - **研发投入**：持续将资本配置优先用于创新，无论是内部还是外部机会 [26] - **业务发展（BD）**：保持广泛的机会筛选，对交易结构、规模持开放态度，在收购Horizon后也持续关注，但坚持高标准 [28][29][56] - **罕见病领域**：通过收购Horizon成功进入罕见病领域，认为公司非常适合该领域，并计划继续在此领域寻求机会 [8][53][55] - **生产与产能**：正在投资建设北卡罗来纳州和俄亥俄州的设施，以优化网络产能，支持14%的销量增长并为Meritide等未来产品做准备 [29][30] - **定价与市场准入**： - 在竞争激烈的品类（如炎症）中拥有丰富的定价和准入经验 [36] - 对GLP-1类药物（如Meritide）的市场定价演变预期与政府及当前公司公布的计划一致 [37] - 罕见病产品在美国的管理程度通常较低，市场准入有优势 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业环境**：认为在人口结构等顺风因素下，创新比以往任何时候都更重要 [26] - **政策环境**：与本届政府积极接触，支持总统提高患者可负担性和确保外国为创新支付公平份额的目标，但暂无具体协议可宣布 [31][33] - **未来前景**：对公司业务和研发管线的势头感到鼓舞，对长期增长前景充满信心，增长由四大治疗领域的广度和深度驱动 [6][7] 其他重要信息 - **研发管线进展**： - **Repatha**：VACALIUS三期研究显示，在高风险人群中可将心血管事件风险降低25%，心脏病发作风险降低36% [19] - **Meritide（肥胖/糖尿病）**：有6项全球三期研究正在进行中，其中2项慢性体重管理研究已完成入组 [20] - **Olpasiran（降Lp(a)药）**：三期研究入组了7300名患者，目标将Lp(a)降低95%-100%，每12周给药一次 [72][74] - **Zaluritamab（前列腺癌药）**：正在进行两项三期研究 [22] - **Rocatinlimab（特应性皮炎药）**：已完成全部8项三期研究，正在评估数据以决定申报计划 [81] - **监管里程碑**：Aplisna用于全身性重症肌无力的PDUFA日期为12月14日 [15] - **直接面向患者（DTC）模式**：通过Amgen Now项目与GoodRx等伙伴合作，为未参保或保险无法覆盖的患者提供Repatha，此模式未来可能扩展至其他产品 [41][44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于与政府在定价/制造协议方面的进展 [25] - **回答**: 公司正与政府进行富有成效的讨论，但暂无具体内容可宣布。公司在美国有大量制造和研发投资，并推出了Amgen Now项目以提升可负担性 [31][32][33] 问题: GLP-1类药物近期定价公告是否影响对Meritide的长期投资假设 [34] - **回答**: 市场定价演变符合公司预期，对Meritide的机会仍充满信心，认为市场渗透不足，月度或更低频率的给药方案有望扩大市场 [37] 问题: Amgen Now直接面向消费者项目的战略考量，是否为Meritide预铺市场 [43] - **回答**: 该项目是多种因素的综合，长期考虑为Repatha无法通过保险获得药物的患者提供通道，同时为未来其他产品的DTC模式积累经验 [44] 问题: 地舒单抗生物类似药侵蚀的预期及产品组合的抵消作用 [45] - **回答**: 侵蚀情况符合预期，预计竞争加剧会带来更大影响，但Prolia和XGEVA侵蚀曲线不同。增长将由六大驱动产品共同抵消 [46][47][48][50] 问题: 罕见病领域在外部增长战略中的优先级及公司是否具备增加资产的能力 [51] - **回答**: 公司对进入罕见病领域感到满意，认为安进非常适合该领域。业务发展（BD）机会筛选保持开放，对结构、规模持灵活态度 [52][53][55][56] 问题: Meritide二期第二部分数据延迟的原因及对数据的预期 [60] - **回答**: 公司正在处理数据，预计在新年提供更新。该研究主要是维持期研究，旨在了解52周治疗后，改用不同剂量或停药后的情况，更多是描述性数据 [61][62][63] 问题: Meritide的维持期研究数据是否会促使公司拓展更多适应症试验 [66] - **回答**: 公司持续关注肥胖相关共病领域，已在心衰、阻塞性睡眠呼吸暂停、心血管疾病结局方面进行研究，将根据数据和领域进展决定未来投资 [66][67] 问题: Meritide是否有机会在阿尔茨海默病中进行研究 [68] - **回答**: 公司将观察领域如何发展，如果看到在现有关注点之外能使患者受益的机会，会考虑是否进行探索 [68][69] 问题: 是否需要专门的体重维持三期研究 [70] - **回答**: 这是公司内部正在讨论的问题，将根据正在进行的Meritide研究工作来决策 [70] 问题: 诺华（Novartis）的Lp(a)数据是否会影响公司对olpasiran的投资节奏 [71] - **回答**: 公司和领域都会关注首批三期数据，但olpasiran在降低Lp(a)幅度（95%-100%）、给药频率（每12周）和研究人群风险方面有差异，会结合自身分子特性看待他人数据 [72][73] 问题: olpasiran三期研究主要心血管不良事件（MACE）终点设定为MACE III（不含卒中）与诺华的MACE IV不同，如何解读 [75] - **回答**: 基于流行病学数据，Lp(a)驱动卒中风险较低，因此研究聚焦于风险最高的终点。需等待三期数据，让数据指导努力方向 [76][77] 问题: olpasiran的长给药间隔对市场准入和采用意味着什么 [75] - **回答**: 公司相信其分子具有高度差异性，95%-100%的Lp(a)降低和每季度自我给药带来的便利性，将构成非常有竞争力的产品特征 [78] 问题: 如何规划炎症领域资产（如TEZSPIRE和rocatinlimab）的定位 [79] - **回答**: TEZSPIRE靶点TSLP在免疫级联上游，能治疗不同表型患者，在哮喘市场表现优异，鼻息肉新适应症是增长催化剂。Rocatinlimab已完成全部三期试验，正在评估数据以决定申报计划 [80][81] 问题: IMDELTRA在真实世界的使用情况、驱动因素及持续性 [82][83] - **回答**: 在美国和日本的上市非常成功，已有1400个医疗点使用。随着NCCN指南将其列为最受推荐的二线疗法，未来增长在于覆盖更多医疗点，并通过临床试验向患者更多、治疗持续时间可能更长的更早线疗法扩展 [84][85] 问题: IMDELTRA一线疗法数据的时间线 [86] - **回答**: 两项一线治疗广泛期小细胞肺癌的三期研究（一项为一线维持治疗，一项为一线联合治疗）均为事件驱动性试验，其中一项已完成入组。公司正在监测事件发生率，有消息会及时公布。早期Ib期数据显示生存期相比标准治疗几乎翻倍 [86][87][88] 问题: IMDELTRA的收入分成协议是否影响其在小细胞肺癌之外的投资 [90] - **回答**: 公司正在小细胞肺癌领域全面探索IMDELTRA，包括局限期研究，并思考其在其他表达DLL3的肿瘤中的效用 [90] 问题: 对IMDELTRA的战略重要性评价 [92] - **回答**: IMDELTRA对小细胞肺癌患者是改变生命的药物，公司愿意投入资本在该疾病的所有方面进行探索，这对患者和安进都至关重要 [92]

基金业绩表现 - 第三季度基金净回报率为20.4%，超越罗素2000指数ETF（12.4%）和罗素2000价值指数ETF（12.5%）[2] - 年初至今基金净回报率为4.9%，表现逊于罗素2000指数ETF（10.3%）和罗素2000价值指数ETF（8.9%）[2] - 自成立以来，基金年化净回报率为12.2%，高于罗素2000指数ETF（6.8%）和罗素2000价值指数ETF（6.1%）[2][3] - 过去五年累计回报率为117.4%，超越罗素2000指数（71.8%）和罗素2000价值指数（95.4%）[3] 医疗保健行业投资观点 - 医疗保健行业面临监管不确定性、联邦机构预算压力、医疗补助资格潜在调整以及药品价格控制提议等挑战[4] - 2025年投资者从医疗保健基金撤资约130亿美元，美国小盘股遭遇350亿美元资金流出，而大盘股则有2240亿美元资金流入[5] - 尽管存在负面情绪，但行业基本面显示其具有防御性和增长潜力，产品创新和人口趋势驱动的使用量增加是支撑因素[5][6] - 基金增加了对生物制药股的投资配置，认为其未来将跑赢大市，并看好大型公司为收购有吸引力的产品管线而支付可观溢价的前景[6] 第三季度投资组合表现 - 主要正面贡献来自Zimvie（被私募股权公司以124%溢价收购）、Liquidia（呼吸药物Yutrepia上市后销售强劲）和Consensus Cloud Solutions（收入八季度来首次恢复正增长）[7] - 主要负面贡献来自ADMA Biologics（第二季度业绩不及预期）、Inspire Medical（向新设备过渡慢于预期）和UFP Technologies（大客户可能将更多生产内部化）[8] - 季度末持有12只多头头寸，无空头头寸，新建立uniQure头寸（其亨廷顿病基因疗法显示疾病进展减少75%），并平仓ARS Pharma空头头寸[9] - 前五大持仓为Electromed、Consensus Cloud Solutions、Liquidia、Spok Holdings和Ligand Pharmaceuticals，制药和生物技术股配置占比近40%[10] - 第三季度获得73,400美元股息收入，主要来自股息率为7.9%的Spok Holdings，整体投资组合股息收益率为0.8%[11] 重点持仓更新 - Journey Medical近期推出治疗红斑痤疮的药物Emrosi，上市前六个月年化销售额接近3000万美元，预计峰值销售额可能超过1亿美元，目标股价20美元[12] - Ligand Pharmaceuticals采用独特的特许权聚合商业模式，合作伙伴承担产品开发和商业化费用，其药物Ohtuvayre和Filspari表现优异，预计均有望成为年销售额超过10亿美元的“重磅炸弹”药物，目标股价250美元[13][14][15]

融资交易核心条款 - Datavault AI完成与Scilex Holding Company战略股权融资的第二阶段 以约1,2376枚比特币的价格向Scilex发行了一份可行使为263,914,094股Datavault普通股的预融资权证 [1] - 该交易于2025年11月26日完成 紧随公司于2025年11月24日年度股东大会的批准 包括批准因行使预融资权证而发行股票以及修改公司注册证书以增加授权普通股数量 [1] - 此次第二阶段融资是继2025年9月26日完成的初始阶段融资之后进行 初始阶段融资同样以比特币计价 价值约800万美元 [1] 战略合作与资金用途 - 与Scilex的战略交易旨在为Datavault AI提供增长资本 以加强其数字资产储备 加速超级计算基础设施 支持持续的平台扩张并解锁新的收入流 [2] - 两家公司正加强合作以在2026年实现增长 Scilex首席执行官Henry Ji博士表示合作将引导Datavault在其领域内实现收入最大化 同时扩展其在专有数据交换和现实世界资产代币化领域的全球足迹 [5][8] - Datavault AI首席执行官Nathanial Bradley认为此次变革性的比特币融资进一步验证了双方利用数字资产加速在生物技术领域市场份额的共同愿景 [5] 技术授权协议细节 - Datavault已授予Scilex其专有AI驱动技术的全球独家许可 并拥有再许可权 该许可专为生物技术和生物制药行业定制 使Scilex能够创建和运营Biotech Exchange平台 [3] - 根据许可协议 Datavault AI将获得一笔不可退还的预付费许可费 分四期等额支付 每期250万美元 支付截止日期分别为2025年12月31日 2026年3月31日 2026年6月30日和2026年9月30日 [4] - 若Scilex达到某些销售里程碑 Datavault AI还有资格获得总计高达255亿美元的销售里程碑付款 [4] 公司业务与技术概览 - Datavault AI是一家在Web 30环境中提供AI驱动数据体验 资产估值和货币化的公司 其云平台通过声学科学和数据科学部门提供综合解决方案 [6][7] - 声学科学部门拥有WiSA® ADIO®和Sumerian®等专利技术 以及行业首创的空间和多通道无线高清声音传输技术 [6] - 数据科学部门利用Web 30和高性能计算能力 为包括体育娱乐 生物技术 教育 金融科技 房地产 医疗保健 能源等多个行业提供体验式数据感知 估值和安全货币化解决方案 [7] - 公司的Information Data Exchange®技术可实现数字孪生 名称 形象和 likeness 许可 通过将物理现实世界对象安全地附加到不可变的元数据对象来培养负责任的AI [9] 战略投资者背景 - Scilex Holding Company是一家创新型创收公司 专注于收购 开发和商业化用于治疗急慢性疼痛以及神经退行性和心脏代谢疾病的非阿片类疼痛管理产品 [10] - 其商业化产品包括ZTlido® ELYXYB®和Gloperba® 此外还有三个候选产品 SP-102 SP-103和SP-104 分别针对坐骨神经痛 急性疼痛和纤维肌痛 [10][11]

融资交易核心信息 - Datavault AI完成与Scilex Holding Company股权融资的第二阶段，以约1,2376枚比特币的价格向Scilex发行了一份可预融资认股权证，该认股权证可行使以获得263,914,094股Datavault普通股 [1] - 第二阶段融资的完成基于公司于2025年11月24日年度股东大会的批准，内容包括批准因行使认股权证而发行普通股，以及修改公司章程以增加授权普通股数量 [1] - 此前的第一阶段融资于2025年9月26日完成，以比特币计价，价值约800万美元 [1] 交易战略目的与资金用途 - 该战略性交易旨在为Datavault AI提供增长资本，以加强其数字资产储备、加速超级计算基础设施、支持持续的平台扩展并解锁新的收入流 [2] - 交易进一步验证了双方关于利用数字资产加速在生物科技领域市场份额的共同愿景 [5] 技术许可与合作协议 - Datavault AI授予Scilex一项其专有AI驱动技术的全球独家许可（含再许可权），该许可专门用于生物科技和生物制药行业，使Scilex能够创建和运营一个生物技术交易平台 [3] - 根据许可协议，Datavault AI将获得一笔不可退还的预付费许可费，分四期等额支付，每期250万美元，支付截止日期分别为2025年12月31日、2026年3月31日、2026年6月30日和2026年9月30日 [4] - Datavault AI还有资格在Scilex达到特定销售里程碑后获得总计高达255亿美元的销售里程碑付款 [4] 公司业务与平台介绍 - Datavault AI是一家在Web 30环境中专注于AI驱动的数据体验、资产估值和货币化的公司 [6] - 公司云平台提供全面解决方案，其业务部门包括声学科学部门与数据科学部门 [6] - 声学科学部门拥有WiSA、ADIO和Sumerian专利技术，以及行业首创的空间和多通道无线高清声音传输技术 [6] - 数据科学部门利用Web 30和高性能计算的力量，为体验式数据感知、估值和安全货币化提供解决方案，服务于体育娱乐、生物科技、金融科技、房地产、医疗保健、能源等多个行业 [7] 合作前景与领导层观点 - Scilex Holding Company首席执行官Henry Ji博士表示，Datavault AI的先进技术与生物科技领域对高级数据分析、AI驱动洞察和超级计算能力的需求高度契合 [5] - 双方合作旨在引导Datavault AI在生物科技领域实现收入最大化，同时扩展其在专有数据交换和跨行业现实世界资产代币化领域的全球足迹，认为自身是新兴AI和超级计算驱动技术革命中的先行者 [5] - Datavault AI首席执行官Nathanial Bradley对Scilex成为公司主要股东表示欢迎，并指出合作正在持续推进 [5]

公司动态 - Enlivex公司计划收购价值2.12亿美元的Rain Protocol原生代币Rain，旨在通过成为Rain最大企业持有者并激活其收益来驱动股东价值[1] - 为完成此次代币收购，Enlivex公司计划以每股1美元的价格出售2.12亿股股票进行融资[1] - 受此收购消息影响，Rain代币价格在过去4小时内飙升100%[1] 行业概况 - Rain Protocol是一个预测市场协议，于2023年在Arbitrum区块链上推出，总价值达18亿美元[2] - 预测市场行业近期备受关注，主要平台上一季度交易量达30亿美元，是去年同期的五倍以上[4] - 今年以来预测市场已产生超过280亿美元的交易量，预计未来10年将达到955亿美元[4] 市场竞争 - 预测市场平台Kalshi本月最新一轮融资筹集10亿美元，投资者包括Sequoia、CapitalG和Andreessen Horowitz，使其估值达到110亿美元[3] - Kalshi的主要竞争对手Polymarket近期也完成10亿美元融资，融资前估值为80亿美元[3] - 两个平台因允许用户对选举和体育赛事进行预测而受欢迎度提升[4] 监管环境 - 美国州级博彩监管机构对预测市场平台进行抵制，指控其作为无执照的赌博平台运营[5] - Kalshi今年已收到至少七项州监管机构的停止运营令，但该公司对此提出异议，认为其受联邦监管而非州级[6] - Polymarket在罗马尼亚被禁，但在2022年遭美国市场禁止后，已于11月25日获得CFTC批准重新进入美国市场运营[6]

**行业与公司概览** * 纪要涉及中国医疗健康行业 涵盖生物制药 医药研发外包 医疗器械 医疗服务 药房和疫苗等多个子行业[1] * 会议共邀请了33家医疗健康公司 包括药明康德 科伦生物 翰森制药 三生制药和泰格医药等最受关注的公司[1] * 整体市场情绪积极 关注经历近期回调后的低估资产 生物制药和CRO公司获得的关注度最高[1] **核心观点与论据** **生物制药** * 多数生物制药公司的研发和商业化进展顺利 创新药销售和里程碑付款是近期收入驱动力 例如华东医药预计2025年创新药收入达20亿人民币 2026年达30亿人民币[2][28] 中国生物制药预计2025年有机利润增长超过20% 2026年实现双位数增长[2][27] * 合作资产进展是焦点 科伦生物的合作伙伴默沙东可能在2026年公布sac-TMT的全球三期数据[2][7] 和誉医药的Pimicotinib预计2026年下半年在中国获批 2026年下半年在海外获批[2][8] 科伦生物预计从2027年起将获得与sac-TMT潜在监管批准相关的重要里程碑付款[7] * 带量采购带来的降价压力继续影响仿制药板块 但生物类似药的带量采购可能仍局限于省级层面[2][27] * 面对市场需求下降和竞争加剧 疫苗公司寻求全球扩张和管线多元化 并预计行业转折点将在2026至2027年出现[2] **医药研发外包** * CDMO公司表现优于CRO公司 得益于强劲的海外需求和新模式如多肽和ADC[3] * 注意到中国CRO需求出现温和复苏信号 尽管收入确认存在滞后[3] * CDMO公司的全球客户并不担忧地缘政治不确定性 因为中国CDMO已完全融入全球制药供应链 且历史显示对运营影响有限[3] * 康龙化成维持其近期上调的2025年收入指引 即同比增长12%至16% CMC新订单在2025年9月同比增长约20%[31] 药明康德维持2025年新订单增长中双位数的目标[32] **医疗器械** * 投资者情绪仍然平淡 但部分细分领域如体外诊断出现复苏迹象[4] * 公司提供了2026年指引 新产业预计国内和海外业务收入分别增长约10%和约25%[36] 鱼跃医疗预计2025年收入增长约10% 2026年增长更高[4][38] 威高股份预计2026年收入增长约5%[4][37] * 威高股份预计2025年收入增长2%至4% 但受带量采购导致的毛利率侵蚀影响 2025年利润可能下降5%[37] **药房与医疗服务** * 从药房和中医诊所获得积极反馈[4] 老百姓大药房表示第四季度同店销售增长略有改善 平均售价下降幅度收窄[45] 扩张在2025年下半年加速 并可能在明年进一步加速[45] * 固生堂预计2025年平均售价将趋稳 并预计2026年有机增长将升至10%至15%[44] 其在2025年第四季度完成了多项国内外并购 并预计更多并购将为2026年贡献额外5%至10%的收入增长[44] * 爱帝宫2025年前9个月收入增长加速 并维持全年收入增长30%及调整后净利润1 2亿人民币的指引 预计2026年调整后净利润为2 4至2 5亿人民币[47] **其他重要内容** **公司特定催化剂与进展** * 君实生物维持2025年特瑞普利单抗销售额超20亿人民币的目标 现预计2026年同比增长超30%[15] 其JS207已入组超300名患者 将在2025年ESMO亚洲大会公布早期数据[15] * 科伦生物维持其2025年sac-TMT 8至10亿人民币的销售目标 并关注其纳入国家医保目录的潜力[7] * 康泰生物表示五联疫苗目标在2027至2028年推出 峰值销售潜力约20亿人民币[42] 狂犬病疫苗渗透率已达10%至20% 预计2026年将增加3亿人民币收入[42] * 康希诺生物的重点催化剂包括MCV4疫苗的年龄拓展 PCV13i的销售放量 以及DTcP Infant等在2026年的新药申请批准[41] **风险因素** * 中国医疗健康行业的风险包括 带量采购降价幅度超预期 竞争加剧 国家医保目录谈判的创新药价格低于预期 中国消费复苏慢于预期 监管严于预期 以及地缘政治紧张局势意外升级影响公司运营[50]

涉及的行业与公司 * 行业为生命科学工具与诊断，特别是制药行业的资本支出和设备采购趋势 [2][3][17] * 调查对象为美国与欧盟的中大型生物制药公司的采购与供应链经理，代表超过20亿美元的总体预算 [3][32][36] * 提及的受益公司包括 Danaher (DHR)、Repligen (RGEN)、Sartorius (SRT3)、Thermo Fisher Scientific (TMO)、Waters Corporation (WAT) 和 Agilent (A) [2][7][21] 核心观点与论据 **美国制造业回流趋势** * 63%的受访者表示其组织已经或预计将宣布在美国的回流投资承诺，总额约5000亿美元 [4][19][41] * 在宣布回流承诺的受访者中，60%预计这将带来支出的实质性净增长，支持了这些公告的真实性 [4][19][41] * 大多数影响预计将在2026年体现在订单和收入上，并偏向于2026年下半年 [4][19][52] **资本支出与研发支出展望** * 制药研发支出增长预期基本保持不变，到2029年的复合年增长率约为+4% [5][21][66] * 资本支出预计将加速增长几个百分点，积极与消极预期之比为4:1 [5][21][66] * 在增量资本支出中，75%的受访者预计大分子药物将占据最大份额，主要由抗体偶联药物/双特异性抗体、细胞疗法和单克隆抗体驱动 [5][21][70] **设备采购预算趋势** * 2025年是平淡的一年，采购预算总体持平，平均下降1%，加权平均增长1%，超过50%的受访者经历了宏观因素导致的采购延迟 [6][21][82] * 53%的受访者预计在第四季度可能进行预算集中支出，为四季度业绩带来潜在上行空间 [6][21][107] * 展望2026年，受访者预计采购支出将加速，同比增长200个基点，支持行业核心增长率从今年的+1-2%提升至明年的+3-4% [6][21][101] **生物工艺设备支出** * 生物工艺设备的预算评论明显乐观，支出预计同比增长10-15% [7][21][114] * 如果实现，这将为整体市场增长带来上行空间，可能为行业增长贡献2-3个百分点 [2][21][115] * 与质量保证/质量控制相关的支出预计同比增长中个位数百分比，支持持续的设备更换周期，利好Agilent (A) 和 Waters Corporation (WAT) [7][21] 其他重要内容 **定价与外包趋势** * 93%的受访者指出，关税实施后供应商定价升高，平均上涨5-6%，其中生物生产工艺价格涨幅最大，趋势预计至少要到2026年下半年才会正常化 [8][21][123][134] * 在外包方面，制药客户表示他们外包原料药生产和灌装完工的可能性降低，但外包上游研发活动的可能性增加 [15][21][75] **采购延迟情况** * 2025年，超过一半的受访者经历了宏观因素导致的设备采购延迟，上游研发仪器受影响最严重 [82][84] * 2026年，预计出现采购延迟的受访者减少至33%，但生物生产工艺的延迟预计会增加，可能因为计划项目增多 [89][90] **调查背景与方法** * 调查于2025年10月17日至31日进行，样本量为30 [31] * 受访者主要为采购经理、采购经理和供应链经理，角色分布广泛 [32] * 受访公司中，大型生物制药公司占47%，中型占43%，小型占10% [38]

文章核心观点 - 强生公司被列为当前最值得购买的15只被动收益股票之一 [1][2] - 加拿大丰业银行分析师对大型生物制药行业持积极看法，并将强生作为首选标的 [2][3][4] 行业观点与分析师评级 - 加拿大丰业银行分析师Louise Chen于11月12日开始覆盖十家大型生物制药公司，并对该行业持积极立场 [2][3] - 认为该行业多年来表现落后于其他行业和主要指数，可能为投资者提供了有吸引力的入场点 [2][3] - 下一阶段的创新可能由致力于真正治愈严重疾病的公司驱动，能够率先以治愈为目标治疗疾病的公司将脱颖而出 [2][3][4] - 强生公司因其在治愈性疗法方面的努力和一贯的执行力，使其基础增长更加清晰，被分析师列为首选，并给予“跑赢大盘”评级 [2][4] 公司财务与运营表现 - 强生公司拥有罕见的股息记录，已连续63年提高股息支付 [2][5] - 尽管面临专利到期等挑战，公司广泛的制药产品组合仍持续产生稳定增长 [2][5] - 今年公司主要免疫学药物Stelara在美国失去了市场独占权，但收入和盈利仍保持增长趋势 [2][5] - 第三季度销售额达到240亿美元，较去年同期增长6.8% [2][5] - 公司业务遍及全球，主要专注于两个领域：创新药和医疗科技 [2][6]

公司股价表现 - 乍看之下，Sartorius AG的ADR股价表现似乎与生物制药行业其他供应商一样糟糕 [1] 行业环境 - 当前生物制药行业环境不佳 [1]

好的，这是对提供的摩根士丹利定量主题研究电话会议记录的关键要点总结 涉及的行业与公司 * 报告由摩根士丹利发布 属于定量股票研究范畴 聚焦于全球主题投资 [1][2] * 研究不针对单一公司 而是构建包含多个行业和地区上市公司的主题投资组合 涉及的行业包括人工智能与科技 能源 医疗保健 国防 关键矿物等 [2][30] * 主题组合基于MSCI全国家世界指数构建 包含100只成分股 采用基于主题Beta值的加权方法 [43][45] 核心观点与论据 * 报告提出一个基于规则的量化的主题投资框架 将四大主题和21个子主题转化为可实施的系统策略 [2][19] * 四大核心主题为 人工智能与科技扩散 未来能源 长寿时代 多极化世界 [12][18] * 通过六个量化维度评估每个主题 绩效 因子暴露 信息比率 盈利修正幅度 自下而上的摩根士丹利预测 估值 基金持仓 [20] * 非线性的人工智能进步是2026年股票表现最重要的主题驱动力 预计5家美国前沿大型语言模型开发商将为其下一代模型投入约10倍的计算能力 模型能力可能达到当前模型的两倍 [12][15] * 跨维度评估后 突出的主题包括 国防 AI应用者 为AI供电 为老龄化人口做准备 [5][10] * AI应用者 显示强劲的1年和3年表现 突出的盈利修正广度 估值相对于同行和历史水平合理 [5] * 为AI供电 结合了稳健的短期和长期回报 领先的盈利修正 并且分散了纯AI风险 但估值偏高 [5] * 为老龄化人口做准备 提供最大的上涨空间和改善的盈利修正 远期市盈率显示估值不高 但近期表现较为疲软 [5] * 国防 在其主题内 3年 1年和6个月的信息比率领先 盈利修正改善 预测具有支撑性 [5] * 主题组合表现出显著的区域和行业集中度 例如 AI与科技扩散主题在美国的权重为66% 信息技术行业超配约53个百分点 未来能源主题在能源和公用事业行业权重较高 [33][34][39] 其他重要内容 * 报告强调了主题间的相互作用和反馈循环可能驱动重要的阿尔法机会 [12] * 提供了一个结合量化视角和行业自下而上分析的混合投资方法建议 [17] * 全球多头共同基金对AI与科技扩散主题整体低配5.65个百分点 而表现前五分之一的基金低配幅度更大 达11.65个百分点 显示主动型基金经理在该领域共识较低 [136][139] * 报告包含了详细的绩效统计数据 例如 AI与科技扩散主题3年期年化复合增长率为53.5% 波动率为23.4% 多极化世界主题3年期信息比率高达2.50 [52][71] * 估值方面 国防子主题是目前最昂贵的 远期市盈率约为29倍 几乎是2021年底水平的两倍 [124] * 报告末尾提供了每个主题和子主题对应的彭博代码 便于跟踪 [159]