投资要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：生物技术/生物制药行业 [1] * **涉及公司**：报告覆盖了多家大型及中小型生物制药公司，重点提及的公司包括：**AMGN**、**REGN**、**ALNY**、**BIIB**、**VRTX**、**GILD**、**INCY**、**MRNA**、**SMMT**、**IMNM**、**AZN**、**MRK**、**LLY**、**NVO**、**IONS**、**APGE**、**DNLI**、**RARE**、**TSHA** 等 [1][2][3][5][6][7][9][10][11][12][13][14][15] 核心观点与论据 行业整体展望 * **2026年积极背景**：行业在2025年末表现强劲（XBI指数上涨35%，对标普500指数上涨16%），受多重因素驱动，包括更广泛的市场动态、政策风险缓解以及基本面改善 [1] * **持续动能**：预计2026年这些驱动因素及其二阶效应将继续展开，为行业带来持续动能 [1] * **估值修复空间**：生物制药板块的远期市盈率相对于历史水平仍有修复空间，且相对于其他医疗保健子板块及标普500其他行业，其估值相对于预期盈利能力普遍较低 [2] * **政策阴云消散**：近期政策发展（如最惠国待遇药价协议）继续减轻了生物制药股的政策压力 [24] 关键投资主题 * **肥胖症市场演进**：2026年市场将持续动态变化，关注口服药物上市、价格/销量权衡、下一代资产、瘦肌肉保留、市场消费化以及中小型公司并购 [3][5] * **首选标的**：**AMGN**、**LLY**、**NVO**、**Zealand** [5] * **心脏病学复兴**：心脏病学研发正经历创新复兴，关键领域包括Lp(a)、Factor XIa抗凝剂、LDL-C疗法，以及肺动脉高压、肥厚型心肌病等专科领域 [6] * **首选标的**：**AZN**、**AMGN**、**ALNY**、**IONS**、**MRK**、**CYTK**、**BAYN** [7] * **肿瘤学解锁**：2026年数据可能显示多种肿瘤类型标准疗法的疗效显著提升，关键领域包括PD1/L1xVEGF双特异性抗体、癌症疫苗和抗体药物偶联物 [7][9][10] * **首选标的**：**AZN**、**IMNM**、**MRK**、**MRNA**、**SMMT**、**RVMD** [10] * **免疫与炎症领域演进**：竞争将在现有企业和新进入者之间展开，重点关注炎症性肠病、银屑病、特应性皮炎以及罕见肾脏病IgAN等领域 [10][11] * **首选标的**：**APGE**、**JNJ**、**MRK**、**REGN**、**TEVA**、**VRTX**、**UCB** [12] * **阿尔茨海默病**：随着淀粉样蛋白抗体初始上市挑战缓解，预计2026年及以后将获得更大发展动力，同时关注下一代疗法 [13] * **首选标的**：**BIIB**、**IONS** [13] * **具有颠覆潜力的下一代资产**：重点关注**SMMT**的ivonescimab（非小细胞肺癌）、**SION**的囊性纤维化疗法以及**APGE**的特应性皮炎疗法 [13] 并购活动 * **2025年复苏**：2025年治疗领域并购活动显著回升，交易金额约1080亿美元，较2024年的约460亿美元大幅恢复，接近2023年约1430亿美元的历史平均水平 [12] * **2026年持续势头**：预计交易势头将延续至2026年，大型药企存在需求且资产负债表能力充足（根据2.5倍EBITDA杠杆率的标准化公式计算，约6000亿美元） [12] * **兴趣领域趋同**：多家关键公司（如**AMGN**、**BIIB**、**INCY**、**MRK**、**NVO**、**PFE**、**ROG**等）在心脏代谢、免疫学和血液学等领域存在部分重叠的兴趣 [14] * **目标偏好**：拥有广泛适用潜力的专有平台技术的公司可能成为2026年青睐的并购目标 [14] * **高并购排名公司**：报告列出了并购排名较高的公司，包括**ELVN**（排名1）、**DNLI**、**RAPP**、**RLAY**、**SMMT**（排名2） [15] 中国创新 * **作为创新中心**：中国正日益成为全球药物创新和对外授权的重要贡献者，约26%的临床创新药物（新分子实体）源自中国，全球授权交易金额份额约占50% [19] * **作为全球竞争者**：中国原研药物通过合作开发全球基础设施，尽管在全球晚期管线中占比相对较小（<8%），但已有成功案例（如**ONC**的Brukinsa、**LEGN/JNJ**的Carvykti） [20] * **2026年关键数据读出**：可能产生全球影响的中国生物制药关键数据包括**Akeso/SMMT**的ivonescimab、**Kelun Biotech/MSD**的sac-TMT以及**Innovent Biologics/Takeda**的IBI363 [22] 其他重要内容 政策展望 * **最惠国待遇协议**：又有九家公司宣布与政府达成最惠国待遇药价协议，剩余三家收到政府信函的公司也已同意达成协议，预计近期公布 [21] * **协议框架**：交易框架似乎与之前的协议基本一致（例如，在医疗补助渠道中使用最惠国价格），预计剩余交易也将类似 [21] * **CMMI模型豁免**：根据与多家已与美国政府达成协议的公司沟通，最惠国协议使这些公司的产品免于参加GUARD和GLOBE等CMMI示范项目 [22][23] 个股要点摘要 * **ALNY**：关注2026年TTR特许经营权指引（FactSet共识为41亿美元）和管线催化剂，预计2026年TTR收入增长60% [25][27] * **AMGN**：预计2026年共识盈利有上行空间，驱动因素包括心血管疾病（Repatha）、肿瘤学（Imdelltra）、I&I（Tezspire）、罕见病（Uplizna）和生物类似药，同时关注肥胖症药物MariTide和Lp(a)药物olpasiran的管线进展 [33][34] * **BIIB**：2026年可能迎来拐点，驱动因素包括管线进展（tau靶向疗法、狼疮疗法）和Leqembi在2026年下半年及以后的加速增长，预计2026年收入将出现个位数百分比下降 [40][41] * **BMRN**：关注Voxzogo面临的竞争、长效CNP药物BMN333的差异化以及收购**FOLD**的进展（交易总股权价值约48亿美元） [46][48] * **GILD**：关注Yeztugo用于HIV暴露前预防的上市执行情况（预计2026年销售额7.5亿美元），以及Biktarvy生命周期管理和肿瘤学管线 [53][55] * **INCY**：关注Jakafi收入替代战略的执行，包括mCALR和617F在骨髓纤维化中的数据、业务发展以及运营支出管理 [62] * **MRNA**：在业务前景改善的背景下，肿瘤学催化剂成为焦点，重点关注个性化新抗原疗法intismeran autogene的5年耐久性数据，预计2026年将恢复收入增长（公司指引同比增长高达10%） [68][69] * **REGN**：在盈利和管线催化剂方面处于有利地位，预计Eylea HD销售将迎来拐点（2026年GSe/共识分别为21亿美元/19亿美元），Dupixent持续强劲（2026年GSe/共识为213亿美元），同时关注抗LAG-3药物fianlimab等管线催化剂 [74][75] * **VRTX**：2026年肾脏病/免疫学管线催化剂将推动发展势头，重点关注povetacicept在IgA肾病中的3期中期分析（2026年上半年）和inaxaplin在APOL-1介导的肾脏疾病中的3期中期数据（2026年下半年） [81][84] 关键催化剂与上市计划 * 报告详细列出了多家公司（包括**DNLI**、**AGIO**、**IONS**、**IMNM**、**APLS**、**SMMT**等）在2026年的关键产品上市计划和管线数据读出时间表 [90][91]

公司概况与市场表现 - 安进公司是一家专注于发现、开发、制造和提供人类治疗药物的生物技术公司 总部位于加利福尼亚州千橡市 市值达1764亿美元 [1] - 过去52周 公司股价上涨22.8% 表现优于同期上涨16.2%的标普500指数以及上涨11.6%的医疗保健精选行业SPDR基金 [4] 近期与未来财务预期 - 市场预计公司即将公布的2025财年第四季度稀释后每股收益为4.74美元 较上年同期的5.31美元下降10.7% [2] - 对于2025整个财年 分析师预计每股收益为21.28美元 较2024财年的19.84美元增长7.3% 并预计2026财年每股收益将同比增长1.9%至21.69美元 [3] - 公司自身对2025全年的业绩指引为 调整后每股收益在20.60至21.40美元之间 营收在358亿至366亿美元之间 [6] 历史业绩与近期催化剂 - 在过去的四个季度报告中 公司每股收益均超过华尔街预期 [2] - 2025年11月4日公布第三季度业绩后 次日股价收涨7.8% 当季调整后每股收益5.64美元超过市场预期的5美元 营收96亿美元超过市场预期的89亿美元 [6] 增长驱动因素与前景 - 公司优异的市场表现由对新药日益增长的需求驱动 例如Repatha Tezspire和Evenity [5] - 多元化的产品组合 成功的产品上市以及扩大可及性的举措推动了增长 共有16款产品实现了两位数增长 [5] - 管理层预计增长势头将持续 这得到了后期研发管线项目以及对制造和人工智能（包括用于改善患者可及性的AmgenNow平台）投资的支持 [5] 分析师观点与目标价 - 分析师对安进股票的共识意见为适度看涨 整体评级为“适度买入” [7] - 在覆盖该股的32位分析师中 14位给予“强力买入”评级 2位“适度买入” 13位“持有” 1位“适度卖出” 2位“强力卖出” [7] - 分析师平均目标价为330.74美元 意味着较当前水平有3.1%的潜在上涨空间 [7]

公司股价表现 - 2025年以来公司股价上涨超过27% 跑赢大盘 [1] 近期财务业绩 - 第三季度总收入同比增长12% 达到96亿美元 [2] - 降胆固醇药物Repatha销售额达7.94亿美元 同比增长40% [2] - 哮喘疗法Tezspire收入为3.77亿美元 同比增长40% [2] 产品管线与增长动力 - 核心增长驱动产品表现稳健 [2] - 研发管线保持活跃 拥有多种抵消潜在竞争影响的方式 [3] - 长效在研体重管理药物MariTide已进入针对肥胖症、2型糖尿病等病症的3期研究 [3] 面临的挑战 - 未来几个季度增长可能放缓 原因是骨健康药物denosumab（品牌Prolia和Xgeva）面临生物类似药竞争加剧 [3] 股息与股东回报 - 公司自2011年启动股息计划以来每年均提高股息 [4] - 股票远期收益率约为3% 高于标普500指数约1.2%的平均水平 [4] - 现金派息率接近46% 表明未来仍有进一步提高股息的空间 [4] 公司背景 - 公司是一家全球领先的生物技术公司 致力于为严重疾病发现、开发、制造和提供创新药物 [5]

文章核心观点 - 文章对比分析了百时美施贵宝与安进这两家全球领先的生物技术公司 旨在通过审视其基本面、增长前景、关键挑战和估值指标 帮助投资者做出更明智的投资决策 尽管两家公司均实力雄厚且评级相同 但文章最终认为安进是当前更好的选择 [1][3][23][25] 公司概况与市场地位 - 百时美施贵宝专注于发现、开发和提供针对肿瘤学、血液学、免疫学、心血管、神经科学等严重疾病的变革性疗法 [1] - 安进在生物技术行业拥有最广泛的产品组合之一 在肿瘤学、心血管疾病、炎症、骨骼健康和罕见疾病领域占据强势地位 [2] - 两家生物技术巨头均在各自的目标市场建立了稳固的立足点 并持续为股东创造价值 [3] 百时美施贵宝的增长动力与挑战 - **增长产品组合表现强劲**：包括Opdivo、Reblozyl、Breyanzi、Camzyos、Cobenfy在内的增长药物组合近期表现强劲 维持了公司的营收增长 [4] - **关键产品具体表现**： - Opdivo在美国的销售受到MSI-high结直肠癌领域的强劲上市以及一线非小细胞肺癌持续增长的推动 国际市场则受益于该药物在多市场的标签扩展 [5] - 皮下注射剂Opdivo Qvantig的批准增强了公司的免疫肿瘤产品组合 初期接受度强劲 在美国所有适应症肿瘤类型中上市顺利 [6] - 基于今年以来的强劲表现 公司目前预计Opdivo与Qvantig的全球销售额在2025年将实现高个位数至低双位数增长（此前指引为2025年中至高个位数增长）[6] - 与默克合作的thalassemia药物Reblozyl表现卓越 目前年化销售额已超过20亿美元 营收增长依然强劲 [7] - Breyanzi销售额现已年化超过10亿美元 反映了在大B细胞淋巴瘤领域的强劲增长以及去年新批准适应症的扩展 [8] - 心血管药物Camzyos的销售额因强劲需求持续增长 [8] - 治疗精神分裂症的新药Cobenfy（原KarXT）获得FDA批准对公司是重大利好 年初至今销售额达1.05亿美元 预计未来几年将对营收做出重要贡献 [8][9] - **面临的主要挑战**：增长药物正在抵消传统品牌的大幅下滑 但传统产品组合（如Revlimid、Pomalyst、Sprycel、Abraxane）继续受到仿制药的负面影响 预计2025年传统产品组合将下降约15-17% [10][11] - **重要合作产品**：传统产品组合还包括血液稀释剂Eliquis 这是与辉瑞共同开发和商业化的产品 也是公司最大的营收贡献者 [12] 安进的增长动力与挑战 - **广泛的产品组合与增长产品**：安进多元化的产品组合使其在快速发展的生物技术行业中定位良好 增长产品如Evenity、Vectibix、Nplate、Kyprolis和Blincyto通过持续的标签扩展表现良好 其强劲增长稳定了公司的营收基础 [13] - **关键增长驱动**：核心药物Repatha正在推动增长轨迹 治疗严重哮喘的药物Tezspire/tezepelumab的批准也强化了产品组合 [14] - **研发管线与扩展计划**：公司正在评估Repatha、Uplizna、Tepezza和Tavneos用于更多适应症 其研发管线中拥有前景广阔的候选药物 包括针对肥胖、肥胖相关疾病和II型糖尿病的MariTide正在进行广泛的III期项目 [15] - **生物类似药与战略收购**：公司拥有强大的生物类似药产品组合 Wezlana和Pavblu的批准增强了该组合 通过收购Horizon Therapeutics 安进显著扩大了其罕见病业务 新增了Tepezza、Krystexxa和Uplizna等罕见病药物 [15][16] - **面临的主要挑战**：日益加剧的竞争压力正在对许多产品的销售产生负面影响 预计未来几个季度 Prolia和Xgeva的销售额将因生物类似药进入市场而下降 [14] 财务预估对比 - **百时美施贵宝**：市场对其2025年销售额的共识预估意味着同比下降0.8% 每股收益预估则暗示同比增长466.09% 过去60天内 2025年EPS预估被上调 但2026年EPS预估在同一时间段内被下调 [17] - **安进**：市场对其2025年销售额的共识预估意味着同比增长8.78% 每股收益预估则暗示同比增长7.26% 过去60天内 2025年和2026年的EPS预估均被上调 [19] 股价表现与估值对比 - **股价表现**：过去六个月 百时美施贵宝的回报率略优于安进 安进股价上涨13.5% 百时美施贵宝股价上涨13.9% 同期行业上涨26% [20] - **估值水平**：安进的估值高于百时美施贵宝 安进股票目前交易于15.2倍远期市盈率 高于百时美施贵宝的8.99倍 但低于行业的17.58倍 [21] - **股息收益率**：两家公司的股息收益率均具吸引力 但百时美施贵宝的股息收益率为4.54% 高于安进的2.86% [22] 投资选择分析 - 大型生物技术公司通常被视为投资该行业的避风港 但两家公司目前均被给予“持有”评级 选择其一是一项复杂任务 [23] - 安进强大且多元化的产品组合应能使其保持增长 关键药物如Evenity、Repatha以及较新的药物如Tavneos和Tezspire持续推动增长 并抵消肿瘤学生物类似药和Enbrel等传统药物带来的营收下降 [24] - 百时美施贵宝在面对关键药物仿制药挑战时重振营收的努力值得称赞 公司在2025年下半年反弹良好 新药正在推动营收增长 [24] - 尽管估值较高 但安进是当前更好的选择 因其坚实的的基本面和近期积极的预估上调为其增长提供了空间 [25]

行业背景与市场动态 - 药品定价已成为制药公司面临的最大压力点之一 美国正采取措施控制消费者在药房的支付价格[1] - 美国是大多数制药公司的最大单一市场 其药品价格通常是其他发达国家的近三倍 品牌药溢价更高 这解释了行业收入为何仍高度依赖美国销售[2] - 前总统特朗普曾推动通过“最惠国”定价模式降低药价 该模式将美国药价与其他富裕国家的最低支付水平挂钩 若大规模实施 将对制药公司财务报表产生重大影响[3] - 在Stoxx 600医疗保健指数中 十大生物制药公司中有五家的大部分总销售额来自美国 这种市场敞口解释了定价改革为何对该行业仍是敏感议题[4] - 截至目前市场表现坚挺 标普500医疗保健指数年内上涨超过13% 据报道 在2025年第三季度 医疗保健公司在标普500指数11个板块中盈利超预期比例领先 标志着该行业四年多来最强劲的季度[5] - 展望未来 随着药品定价不确定性开始缓解 注意力将转向制药公司如何进行调整[5] 研究方法与选股逻辑 - 筛选标准为开发、制造和销售处方药及疫苗的制药公司 以及为其他制药和生物技术公司提供合同制造服务的公司[8] - 根据Insider Monkey的2025年第三季度数据库 从上述列表中挑选出14家在对冲基金中最受欢迎的公司并进行排名[8] - 关注对冲基金大量持有的股票 因模仿顶级对冲基金的最佳选股策略可以跑赢市场[9] - 相关季刊策略自2014年5月以来已实现427.7%的回报率 超越其基准264个百分点[10] 重点公司分析：Viatris Inc (VTRS) - 截至12月29日股息率为3.87% 是对冲基金持有的最佳股息股票之一 共有55家对冲基金持有[11] - 巴克莱分析师于12月9日以超配评级和15美元目标价开始覆盖该公司 认为整个群体的定价压力正在缓解 债务杠杆正在降低 该领域存在“大量机会”且行业“仍处于转型阶段”[12] - 12月初 公司宣布与Biocon Limited达成最终协议 以8.15亿美元的总对价出售其在Biocon Biologics Limited的全部可转换优先股股权 交易包括4亿美元现金和4.15亿美元Biocon新发行的普通股[13] - 首席执行官表示 此举是公司发展的重要一步 变现股权价值并重新获得全球生物类似药市场的准入权 为公司未来增长提供了重要的灵活性[13] - 公司是一家全球性制药公司 提供包括仿制药、品牌药、生物类似药、非处方产品和原料药在内的广泛药物[14] 重点公司分析：Gilead Sciences Inc (GILD) - 截至12月29日股息率为2.54% 共有61家对冲基金持有[15] - 12月29日 公司宣布与美国政府达成一项旨在降低美国民众药费的协议 强化了其长期以来对美国本土创新、可及性和全球健康领导力的关注[15] - 根据为期三年的协议 公司同意了特朗普总统的所有要求 采用优先考虑美国患者的新定价策略 目标是确保美国不再承担不成比例的全球医疗成本份额[16] - 该协议建立在公司近期宣布与美国国务院合作的基础上 将在未来三年内以非营利方式向受疾病影响最严重的国家多达200万人提供其突破性HIV预防药物lenacapavir[16] - 公司计划在未来五年内向美国本土的制造、研发和基础设施投资320亿美元 预计该投资将产生430亿美元的国家经济价值 并创造超过3000个直接和间接工作岗位[17] - 公司是一家主要的生物制药公司 致力于研究、开发和销售创新药物 重点治疗危及生命的疾病[18] 重点公司分析：Amgen Inc (AMGN) - 截至12月29日股息率为3.05% 共有62家对冲基金持有[19] - 公司今年表现跑赢大盘 股价自2025年初以来上涨超过27% 得益于强劲的财务业绩和稳定的临床进展[19] - 第三季度收入同比增长12%至96亿美元 关键增长驱动产品表现稳健：降胆固醇药物Repatha当期销售额7.94亿美元 同比增长40% 哮喘疗法Tezspire收入3.77亿美元 同样同比增长40%[20] - 随着骨健康药物denosumab（品牌名Prolia和Xgeva）面临生物类似药竞争加剧 未来几个季度增长可能放缓[21] - 公司拥有多种方式抵消上述影响 现有产品将继续提供多年的销售增长 研发管线保持活跃 其中备受关注的项目是用于体重管理的长效研究性治疗药物MariTide 该药已进入针对肥胖、2型糖尿病等疾病的III期研究[21] - 公司自2011年开始派息以来每年都增加股息 目前股票远期收益率约为3% 而标普500平均收益率约为1.2% 现金派息率接近46% 仍有进一步增加股息的空间[22] - 公司是一家领先的全球生物技术公司 致力于为严重疾病发现、开发、制造和提供创新药物[23]

公司近期表现与财务数据 - 公司2025年第三季度总收入为1.96亿美元 同比增长100万美元[3] - 制造商解决方案部门是主要增长动力 收入飙升54%至4340万美元[3] - 处方药交易部门收入面临9%的下降 主要由于Rite Aid门店关闭完成以及综合储蓄计划内交易量下降[3] 公司战略与业务发展 - 公司通过与诺和诺德合作 以每月499美元的价格提供Ozempic和Wegovy[4] - 公司与安进合作 以零售标价近60%的折扣提供Repatha[4] - 平台目前拥有超过200个品牌项目 包括近80个独特的现金支付价格 作为其实现直接面向消费者可负担性更广泛战略的一部分[4] - 公司及其子公司在美国提供信息和工具 使消费者能够比较价格并节省处方药购买费用[5] 机构观点与评级 - 摩根士丹利于12月18日将公司目标价从5美元下调至4美元 维持“持股观望”评级[1] - 巴克莱于12月8日首次覆盖公司 给予“减持”评级 目标价3美元[2] - 摩根士丹利在2026年医疗保健服务行业展望中 看好医疗科技和医疗服务提供商股票跑赢市场的强劲环境[1] - 摩根士丹利对管理式医疗领域保持谨慎 认为该子行业在经历疲软的2025年后 继续面临监管变化、报销挑战和服务使用量上升的冲击[1] - 巴克莱在覆盖美国医疗科技和分销行业时整体持中性展望 但对各子行业看法差异显著[2] - 巴克莱对药品分销商表达了强烈的看涨信念 并称其为该群体中最具吸引力的细分领域[2]

安进公司与政府达成药品定价协议 - 安进公司与特朗普政府签署了一项具有里程碑意义的协议，以降低其药品在美国的价格[1] - 该协议旨在解决困扰大型制药公司的两大核心问题：药品定价和关税[2] - 协议要求公司将已上市药品的价格与其他发达国家市场看齐，并通过直接面向消费者渠道和TrumpRx.gov政府平台为美国公民提供大幅折扣[2] 安进公司具体降价与投资计划 - 公司于10月推出了名为AmgenNow的直接面向消费者计划，率先将其重磅降胆固醇药物Repatha的价格定为每月239美元，较美国标价折扣近60%[3] - 公司将AmgenNow计划扩展至偏头痛药物Aimovig和修美乐生物类似药Amjevita，价格均为每月299美元，较各自美国标价分别折扣60%和80%[3] - 作为降低药价的交换，公司预计将获得为期三年的药品成分进口关税豁免，条件是扩大国内产能[4] - 安进公司此前已宣布计划今年额外投资25亿美元，以加强其在美国的生产和研究能力[4] - 具体投资包括在加利福尼亚州投资6亿美元建设科学与创新中心，在俄亥俄州投资9亿美元扩大生产，以及在北卡罗来纳州投资10亿美元建设设施[4] 行业广泛参与与投资者情绪 - 安进并非孤例，另有八家大型制药公司（百时美施贵宝、葛兰素史克、默克、基因泰克、吉利德科学、诺华、赛诺菲和勃林格殷格翰）也与政府宣布了类似协议[5] - 此前，辉瑞、阿斯利康、礼来、诺和诺德和默克集团已在过去几个月与政府签署了类似协议[5] - 截至目前，特朗普政府已与7月份被点名的17家大型制药公司中的14家达成了协议[7] - 剩余三家（艾伯维、强生和再生元）尚未签署协议，仍在与政府积极讨论[7] - 部分制药商还同意向政府储备库捐赠关键产品的活性药物成分，以保障紧急情况下的供应链韧性[6] - 例如，百时美施贵宝将捐赠约6.5吨用于抗凝血药艾乐妥的API阿哌沙班，默克计划捐赠约3.5吨抗菌药厄他培南，葛兰素史克将供应近99公斤用于哮喘吸入器的沙丁胺醇API[6] - 此轮协议公告改善了投资者对整个制药行业的展望，因其标志着政府与大型制药公司之间更合作的态度[7] 安进公司股价表现与估值 - 安进公司股价年内表现优于行业整体水平[8] - 从估值角度看，公司股票交易价格较行业有折价，基于市盈率，其远期市盈率为15.34倍，而行业平均为17.48倍[11] - 公司当前股价高于其五年平均市盈率13.75倍[11] - 过去60天内，市场对安进公司2025年和2026年的每股收益预期有所上调[12]

行业整体表现与前景 - 在经历疲软的上半年后，制药和生物技术板块在过去2-3个月复苏，多数大型药企已与特朗普政府签署药品定价协议 [1] - 大型制药公司的并购活动在下半年激增，提振了投资者对该行业的信心 [1] - 过去三个月，大型制药行业的表现已超越标普500指数 [1] - 行业创新处于顶峰，肥胖症、细胞和基因疗法、炎症、罕见病、神经科学和下一代肿瘤治疗等关键领域吸引了投资者关注 [2] - 尽管面临管线挫折、专利悬崖和监管风险等不利因素，但快速创新、AI在药物研发中应用增加、积极的管线/监管进展以及持续的并购势头预示着2026年良好的增长前景 [2] - 大型制药公司近期因定价协议、并购和创新重振投资者情绪而跑赢标普500指数 [4] 礼来公司 - 礼来凭借其热门药物替尔泊肽（糖尿病药物Mounjaro和减肥药Zepbound）取得了巨大成功 [6] - Mounjaro和Zepbound上市仅三年多，已成为礼来关键的营收增长驱动力，需求快速增长 [7] - 2025年，Mounjaro和Zepbound在新国际市场上市以及美国增产改善了供应，推动了强劲的销售增长 [7] - 预计Mounjaro和Zepbound在2026年需求将持续强劲 [7] - 礼来的其他新药，如Kisunla、Omvoh和Jaypirca，也贡献了营收增长，预计这一趋势将在2026年持续 [7] - 礼来正广泛投资肥胖症领域，拥有多个处于临床开发阶段的新分子，包括两个后期候选药物：每日一次口服GLP-1小分子orforglipron和三激动剂retatrutide [8] - 礼来已公布orforglipron在肥胖和II型糖尿病方面的六项研究的积极数据 [8] - 本月，礼来已提交orforglipron用于肥胖症的监管申请，为明年可能的上市铺平了道路 [8] - 礼来的三重作用肠促胰岛素retatrutide在一项针对肥胖和膝骨关节炎疼痛患者的III期研究中显示出显著的减重效果，并大幅缓解了骨关节炎疼痛 [9] - 礼来正努力通过扩展到心血管、肿瘤学和神经科学领域，实现GLP-1药物之外的多元化 [9] - 2025年，礼来宣布了多项并购交易以加强其产品管线 [9] - 年初至今，礼来股价上涨了39.3% [10] - 过去60天，对礼来2026年每股收益的预期从30.78美元上调至33.61美元 [10] 强生公司 - 强生在2025年迄今录得强劲的经营业绩，得益于关键品牌收入的两位数增长以及新上市产品的贡献 [11] - 尽管其数十亿美元产品Stelara失去独占权以及Part D重新设计带来负面影响，强生创新医药部门2025年前九个月的有机销售额仍增长了3.4% [11] - 增长由强生的关键药物如Darzalex、Erleada和Tremfya驱动 [11] - Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant和Spravato等新药也对增长做出了显著贡献 [11] - 2026年，强生预计创新医药部门将加速增长，驱动力来自其关键产品以及新药和近期上市产品 [12] - 强生的医疗器械业务在过去两个季度有所改善，得益于收购的心血管业务（Abiomed和Shockwave）以及外科手术中的外科视光和伤口闭合业务 [13] - 强生电生理业务的改善也推动了增长 [13] - 2026年，强生预计医疗器械业务的增长将好于2025年水平，驱动力来自所有医疗器械平台对新上市产品采用率的提高以及对高增长市场的更多关注 [14] - 强生预计将在2026年于美国推出Shockwave C2 Aero导管和Tecnis人工晶状体等新产品，并为OTTAVA机器人手术系统提交监管申请 [14] - 其医疗器械部门中骨科业务的待剥离应能改善该部门的增长和利润率，因为骨科业务一直是强生的低增长业务 [15] - 公司今年快速推进了其产品管线，取得了重要的临床和监管里程碑，这将有助于推动未来几年的增长 [16] - 强生今年还进行了收购狂潮，收购Intra-Cellular Therapies加强了其在神经和精神药物市场的地位 [16] - 年初至今，强生股价上涨了43.3% [17] - 过去60天，对强生2026年每股收益的共识预期从11.46美元微升至11.49美元 [17] 艾伯维公司 - 艾伯维的畅销药修美乐因失去独占性和生物类似药侵蚀导致销售额下降 [18] - 然而，艾伯维通过成功推出另外两种新的免疫学药物Skyrizi和Rinvoq，成功应对了修美乐失去独占性的挑战，这两种药物表现极佳，并因新适应症获批而得到加强 [18] - Skyrizi和Rinvoq在2025年前九个月合计销售额达185亿美元 [18] - 强劲的免疫学市场增长、市场份额提升以及新适应症的势头，预计将推动这些药物的增长 [19] - Rinvoq、Skyrizi、Venclexta和Vraylar等药物的强劲销售表现，加上Ubrelvy、Elahere、Epkinly和Qulipta等较新药物的显著贡献，应在2026年继续推动公司营收增长 [20] - 然而，由于宏观挑战和消费者情绪低迷（尤其是在美国），艾伯维美学部门的销售额正在下降，这将在2026年继续构成不利因素 [20] - 在新产品上市的推动下，艾伯维预计到2029年将实现高个位数的复合年增长率，因为其在本十年剩余时间内没有重大的独占权丧失事件 [21] - 这一增长的很大一部分预计将由Skyrizi和Rinvoq的强劲表现驱动 [21] - 过去几年，艾伯维一直通过无机增长来加强其早期管线，这应能推动长期增长 [22] - 年初至今，艾伯维股价上涨了28.2% [22] - 过去60天，对艾伯维2026年每股收益的共识预期从14.41美元微升至14.42美元 [22] 安进公司 - 安进的关键药物如Repatha、Evenity、Blincyto以及新药Tavneos和Tezspire的收入正在推动其营收增长 [23] - 罕见病药物和新的生物类似药上市也贡献了营收增长 [23] - 这些药物正在弥补成熟药物如Enbrel收入下降的影响 [23] - 安进预计Repatha、Evenity、Tezspire以及肿瘤和罕见病药物，以及生物类似药，将在2026年继续推动营收增长 [23] - 安进今年成功推出了一些新的生物类似药产品，在2025年前九个月产生了可观的销售额 [24] - 安进新的生物类似药上市将在未来几年缓解其即将到来的独占权丧失的影响方面发挥关键作用 [24] - 安进拥有几个关键的管线资产，其主要焦点是肥胖症候选药物MariTide，这是一种GIPR/GLP-1受体激动剂，正被开发为每月一次（可能频率更低）的便捷自动注射器单剂量给药 [24] - 这一关键特性使其区别于礼来和诺和诺德流行的基于GLP-1的肥胖症药物Zepbound和Wegovy（均为每周注射） [24] - 在临床研究中，MariTide显示出可预测且持续的减重效果，并对心脏代谢参数有显著影响 [24] - 未来6到12个月内预计会有多项管线数据读出，这可能成为该股的重要催化剂 [24] - 年初至今，安进股价上涨了27.3% [25] - 过去60天，对安进2026年每股收益的共识预期从21.43美元上调至21.62美元 [25] 阿斯利康公司 - 阿斯利康的产品组合中有几种销售额超过10亿美元的畅销药，包括Tagrisso、Fasenra、Farxiga、Imfinzi、Lynparza、Calquence和Ultomiris [26] - 这些药物在需求增长趋势的支持下推动着公司营收，预计这一趋势将在2026年持续 [26] - Wainua、Airsupra、Saphnelo、Datroway（与第一三共合作）和Truqap等较新药物也在2025年贡献了营收增长，足以抵消Brilinta、Pulmicort和Soliris等一些成熟品牌失去独占性带来的损失 [27] - 罕见病业务在第三季度也有所改善 [27] - 在其新产品和管线药物的支持下，阿斯利康相信其能在2025-2030年间实现行业领先的营收增长 [28] - 阿斯利康预计到2030年实现总计800亿美元的收入 [28] - 到上述时间框架，阿斯利康计划推出20种新药，其中已有9种新药上市/获批 [28] - 公司相信其中许多新药有潜力在峰值年份产生超过50亿美元的收入 [28] - 公司也有望在2026年实现核心营业利润率达到百分之三十中段的目标 [28] - 年初至今，阿斯利康股价上涨了10.7% [30] - 过去60天，对阿斯利康2026年每股收益的共识预期稳定在5.15美元 [30]

核心观点 - 特朗普政府宣布与九家主要制药公司达成一系列广泛的药品定价协议 旨在降低美国药品价格 使其更接近欧洲水平 核心策略是推出直接面向消费者的门户网站TrumpRxgov 允许患者不通过保险直接购买特定药品 [1][2] 协议参与方 - 新加入协议的九家制药公司包括：Amgen、Boehringer Ingelheim、Bristol Myers Squibb、Genentech、Gilead Sciences、GSK、Merck、Novartis和Sanofi [3] - 此前已加入的五家公司包括：Pfizer、AstraZeneca、Eli Lilly、Novo Nordisk和EMD Serono [3] - 三家主要制造商AbbVie、Johnson & Johnson和Regeneron尚未最终敲定协议 但讨论仍在进行中 [14] - 制药公司愿意与政府达成协议 以避免可能大幅削减利润的潜在监管措施 [3] TrumpRxgov门户网站运作模式 - 参与协议的制造商将通过其自有网站销售选定药品 允许美国人直接支付而非通过保险公司 [4] - TrumpRxgov将作为中央目录 将患者重定向至这些制药公司网站 [4] - 该平台预计在秋季进行推广启动后 于1月全面投入运营 [4] - 直接购买模式主要侧重于初级保健常用药 而非肿瘤药物等高成本专科治疗药物 [5] 药品定价细节 - 白宫强调的降价药品包括：Amgen的降胆固醇药Repatha每月239美元、GSK的哮喘吸入器Advair Diskus每月89美元、Merck的糖尿病治疗药Januvia每月100美元 [6] - 并非所有药品对大多数家庭都负担得起 例如Gilead的丙肝治疗药Epclusa通过该网站定价为每月2492美元 尽管有保险的患者通过现有保险或援助计划通常每月支付0至5美元 [6] - 部分折扣药品已接近专利期末期 即使没有此协议 仿制药竞争预计也会拉低价格 [7] 对医疗补助和医疗保险的影响 - 制药公司承诺在美国以与其他富裕国家相当的价格推出新药 并以国际基准价格向州医疗补助计划提供大多数产品 [8] - 医疗补助覆盖人群的自付费用已很低 联邦法律为最低收入者设定了每张处方8美元的上限 且医疗补助依法有权获得美国市场最低药价 [9] - Bristol Myers Squibb表示将免费向医疗补助计划提供血液稀释剂Eliquis [9] - 得益于拜登时期的一项法律 Eliquis新的医疗保险价格定为每月231美元 将于1月生效 [9] 行业反应与市场影响 - 特朗普总统将矛头也指向了保险公司 警告将召集其高管讨论降低保费事宜 [11] - 此番言论后 UnitedHealth Group、CVS Health和Cigna等主要保险公司的股价下跌 [12] - 作为交换条件 制药公司获得了为期三年的进口药品潜在关税豁免 [13] - 参与公司的管理层在宣布仪式上与总统一同露面 简短发言赞扬该倡议并感谢政府 [13] 协议局限性与未来展望 - 这些协议并未强制实施价格管制 也未触及私人保险和医疗保险覆盖的许多品牌药的高成本 这些费用继续通过保费和自付费用由雇主、纳税人和消费者承担 [15] - 政府已完成对潜在监管提案的内部审查 包括“保护美国医疗保险免受药品成本上涨影响”和建立“高效药品定价全球基准”的规则 尽管尚未宣布正式法规 但官员承认采取更严厉行动的前景促使制药公司来到谈判桌 [16] - 白宫目前押注TrumpRxgov和自愿协议将展示在提高可负担性方面的势头 [17]

公司财务与运营表现 - 第三季度（2025财年）营收同比增长12%，产品销量增长14% [4] - 旗下有16款产品实现了两位数增长 [4] - 生物类似药业务收入同比增长超过50%，目前年收入接近30亿美元 [5] 公司战略与投资 - 在所有四个主要治疗领域均实现业务扩张 [5] - 坚持投资计划，2025年将在美国制造领域投资超过30亿美元 [5] - 自2017年以来，公司已在美国制造领域累计投入400亿美元 [5] 产品与平台进展 - 推出了面向患者的直接服务平台AmgenNow，用于其降胆固醇注射剂Repatha在美国的销售 [4] 股东回报 - 季度股息上调6%，至每股2.52美元 [3] - 已连续15年提高股息，被视为可靠的收益型股票 [1][3] 机构观点与评级 - 摩根士丹利将其目标价从329美元下调至304美元，但维持“均配”评级 [2] - 该机构对2026年生物制药行业展望更为乐观，认为拖累行业的政策风险将缓解 [2]