市场整体表现与情绪 - 亚洲股市开盘走低，澳大利亚和韩国股市下跌，日本市场因公共假日休市 [1][10] - 纳斯达克100指数期货在周二基础指标下跌1%后微涨0.4%，显示科技股情绪有企稳迹象 [1][10] - 对人工智能投资回报的担忧以及油价飙升，共同构成了关键交易日，投资者同时关注美联储的利率线索 [2][10] 科技巨头业绩与人工智能主题 - 占标普500指数价值约四分之一的科技巨头即将发布财报 [5][10] - Alphabet、微软、亚马逊和Meta将于周三公布业绩，苹果公司紧随其后于周四公布 [6][10] - 科技行业业绩基本未受伊朗战争干扰，据彭博情报数据，该行业第一季度收益预计增长41% [7][10] - 科技公司近期助力全球股市反弹，抵消了中东冲突带来的损失，因此周三的业绩报告对维持涨势至关重要 [2][10] - 市场核心问题是人工智能热潮能否继续推动市场前进 [3][10] 宏观经济与地缘政治影响 - 美国国债周二下跌，收益率升至数周高点，因油价攀升推高通胀预期，并抑制了美联储降息押注 [2][10] - 布伦特原油周三开盘下跌0.5%至每桶110.75美元，或将结束连续七天的上涨 [10] - 阿联酋将于5月1日退出OPEC，这是其加入六十年后首次退出，对OPEC构成重大打击，并引发对其未来的质疑 [7][10] - 阿联酋的退出是冲突如何重塑全球能源市场的最新迹象 [7][10] - 澳大利亚将于周三晚些时候公布经济数据，预计第一季度通胀将因伊朗战争冲击导致燃料成本上升而大幅加速 [9][11]

债券市场风险预警 - JP摩根首席执行官Jamie Diamond警告，不断飙升的全球债务水平正推高金融风险，潜在的债券市场危机即将来临 [1] - 他指出，政府赤字上升、地缘政治紧张、油价上涨和利率走高这一危险组合可能引发债券市场的无序抛售 [2] - 尽管风险累积使得某种形式的危机越来越可能发生，但Diamond强调美国经济仍具韧性，投资者需为压力汇聚时可能出现的波动做好准备 [2] 办公楼市场需求动态 - 办公楼需求显现出企稳迹象，但复苏并不均衡，因企业持续重新评估其实际所需空间 [3] - 根据VTS办公楼需求指数，今年第一季度，新增的实地和虚拟办公楼看盘量达到疫情开始以来的最高水平 [3] - 该指数较2025年第四季度上升18%，较去年同期上升13% [4] - 旧金山和纽约市引领办公楼需求，波士顿是该报告中表现最差的市场 [4] - 新租赁活动正在向更高质量的楼宇集中，而较旧的办公楼则继续面临高空置率的困扰 [5] 人工智能与科技巨头动态 - OpenAI的一份报告引发市场对AI计算需求及相关支出的广泛讨论 [6] - 市场高度关注主要科技公司本周的财报，以获取关于AI投资资本支出（CAPEX）能否持续以及收入增长的线索 [6][7] - 一个关键问题是，如果AI计算需求低于最初预期，市场将容忍多大规模的资本支出 [7] - Meta据报因中国以国家安全为由禁止交易，正准备解除对AI初创公司Manis的收购，该交易价值25亿美元 [8] - 交易解除面临复杂性，因Manis的投资者已获得回报，且中国方面给出了数周的初步期限 [9] 科技巨头财报前瞻 - 微软、Meta、亚马逊和Alphabet将在收盘后公布财报 [9] - 市场核心关注点在于能否看到有意义的AI货币化证据 [10] - 有分析指出，若这些公司未能交出满意答卷，其股价可能延续前两个财报季后的疲软模式 [10] - 当前市场预期门槛很高，投资者需要看到业绩超预期且展望上调，才能推动股价上涨，有时甚至“优秀”的业绩都不足以满足市场 [10][11] - 市场对科技巨头财报的反应存在不确定性，近期已出现一些令人费解的价格走势 [11] 美联储政策与领导层更迭 - 市场将密切关注联邦公开市场委员会（FOMC）会议，重点并非已充分预期的利率决定本身，而是美联储主席PAL在新闻发布会上的言论 [12][13] - 外界普遍预期这可能是PAL作为美联储主席的最后一次会议，因此其关于未来政策的指引以及个人去向的表述成为市场焦点 [13][14] - 针对PAL的调查已被撤销，为Walsh的确认扫清了道路，市场正密切关注这一领导层过渡 [15]

市场表现与预期 - 4月份，以标普500指数和纳斯达克指数为代表的广泛市场指数出现上涨，主要受投资者追捧美国大型科技公司推动 [2] - 尽管市场在近期有所回调，但对本季度科技公司财报的预期非常高 [3] - 如果市场认为本周大型科技公司的财报“足够好”，美国股市可能继续攀升 [3] 科技巨头财报季 - 本周将有五家“Magnificent 7”公司发布最新季度财报 [1] - 具体安排为：Alphabet、亚马逊、Meta Platforms和微软于周三发布财报，苹果于周四发布财报 [2] AI投资与业绩验证 - 本周的关键在于，那些已投入数千亿美元构建AI能力的公司，是否能展示足够的成果 [4] - 有观点认为，大型科技公司可能要到明年才需要展示AI带来的实质性收入增长，而不仅仅是成本节约和产品改进 [6] - 至少有一位行业专家表示，科技巨头可能要到今年年底才需要“展示成果”，届时投资者将开始关注2027年的前景，而“成果”指的是收入增长，而非仅仅是成本削减和将大语言模型融入产品 [8] 盈利与成本 - 根据FactSet数据，标普500指数公司第一季度的混合净利润率（结合实际结果和预估）为13.4%，如果实现，这将是自FactSet开始跟踪该指标以来的最高纪录 [3] - 上一季度科技行业裁员80,000人，被视为AI带来的重大成本节约案例 [9] - 以苹果为例，公司不仅需要在Siri和手机上应用AI，还需要推出一些能产生大量收入的独立AI产品才能被视为成功 [9] 市场情绪与资金流向 - 巴克莱美国股票策略团队指出，尽管过去几周市场反弹，但资金流和投资组合配置显示部分投资者对反弹持“怀疑态度”，这留下了“看涨投降”的空间，可能进一步推高股价 [7] - 围绕科技股财报出现“卖事实”情况的风险可能较低，因为并非所有投资者都进行了“买传闻”的操作 [7]

市场表现与趋势 - 美国股市的蜜月期正面临数周以来的首次重大压力测试 [2] - 纳斯达克指数引领美国主要股指下跌 [2] - 交易员正急于解除风险 [2]

公司核心事件与战略 - Customers Bank在2024年第一季度财报电话会议上，其CEO Sam Sidhu在会议开始30分钟后透露，此前所有准备好的发言均由他的AI克隆体完成，而非本人亲自宣读 [1][2] - 公司此举旨在引起市场对其AI转型的关注 Customers Bank已与OpenAI签署多年期合同以加速技术创新 OpenAI将派遣工程师入驻公司并在商业银行业务中部署AI智能体 目标是成为美国首批“AI驱动的区域性银行”之一 [3] - 公司的AI转型始于2023年，当时部署了ChatGPT Enterprise 目前75%的员工使用由该AI公司提供的工具 近期约有600名员工参加了AI大师班课程 [3] - 公司正大力投资确保每位团队成员都能获得AI工具及使用培训 目标是消除重复性、行政性工作 使员工能专注于其最擅长的事务 而非取代批判性思维和判断 [4][5] 行业趋势与应用 - 利用AI克隆体辅助工作并非个例 科技公司正在构建首席执行官的数字化身 以协助员工互动、财报电话会议和内部沟通 [5] - Meta公司本月早些时候因构建其CEO马克·扎克伯格的AI版本而成为新闻焦点 该AI版本旨在与这家市值1.71万亿美元的科技巨头的员工互动 [6] - 扎克伯格的克隆体只是公司正在开发的AI驱动3D角色之一 用户可随时与之互动 Meta员工有可能与这个经过其举止、语调、公开声明及对公司战略看法训练的虚拟分身进行对话并获得反馈 [6]

公司动态：Customers Bank的AI转型 - Customers Bank在2025年第一季度财报电话会议的前30分钟 使用其CEO Sam Sidhu的AI克隆来宣读准备好的发言稿 以此作为吸引关注其AI转型的噱头 [1][2] - 该银行已与OpenAI签署多年合同 以加速技术创新 OpenAI将派遣工程师入驻并部署AI代理至商业银行运营中 目标是成为美国首批AI驱动的区域性银行之一 [3] - 该银行的AI转型始于2023年 当时部署了ChatGPT Enterprise 目前其75%的员工（约600名员工近期参加了AI大师班）正在使用OpenAI驱动的工具 [3] - 公司正大量投资 确保所有员工都能获得AI工具及相关培训 其目标是消除重复性行政工作 让员工专注于核心工作 而非取代批判性思维和判断 [4][5] 行业趋势：CEO AI克隆的应用 - 行业中出现使用CEO数字克隆来协助员工互动、财报电话会议和内部沟通的趋势 Customers Bank并非个例 [5] - Meta公司正在开发包括其CEO马克·扎克伯格AI版本在内的AI驱动3D角色 员工可与之互动并获得关于公司战略的反馈 [6] - Klarna公司在2025年初发布一季度财报视频时使用了其联合创始人兼CEO Sebastian Siemiatkowski的AI版本 [7] - Zoom公司CEO Eric Yuan在今年一季度财报电话会议中也使用了AI替身 他展望未来 普通员工也可使用AI分身来处理繁琐会议、邮件和电话 [8][9] 行业影响：AI对效率与组织的影响 - Klarna公司CEO预测 得益于AI带来的效率提升 到2030年 公司员工人数将从3000人减少至2000人以下 [7] - Zoom公司CEO认为 AI与工作场所工具（如Zoom Workplace）的结合 可以完全自动化处理电话、会议、邮件等繁忙工作 [9]

行业对AI的公众接受度判断可能过于乐观 - Snap CEO Evan Spiegel警告行业可能误判了公众情绪，消费者对AI的接受速度可能不及预期，这可能导致“巨大的社会反弹”[1] - Spiegel指出，技术领导者们可能错误地认为人们会盲目采用新技术，但人类对AI的接受度和适应程度将决定其部署[2] - OpenAI CEO Sam Altman也指出AI受欢迎程度在下降，并提及与裁员和能源需求上升相关的担忧[2] 公众对AI的看法数据 - 一项三月份的NBC新闻民调显示，在全美登记选民中，仅26%的受访者对AI持正面看法[2] - 在该民调中，只有民主党和伊朗的支持率得分低于AI[3] Snap公司的AI战略与投资 - Snap持续大力投资AI，已将AI技术整合到Snapchat中，包括个性化聊天机器人和AI驱动的图像工具[3] - 2023年11月，Snap与Perplexity AI签署了一份为期多年、价值4亿美元的合作协议，以推出搜索工具[3] AI驱动的组织变革与裁员 - 2024年4月中旬，Snap宣布将裁减其全球员工总数的16%[4] - 在一份内部备忘录中，Spiegel将AI驱动的生产力提升列为公司更广泛转型的一部分[4] - Spiegel在备忘录中提到，已有小型团队利用AI工具在多个重要项目上取得有意义的进展，并承认这种规模和速度的变革并不容易[5]

人工智能资本开支热潮 - 人工智能是当前时代的决定性趋势 一家科技巨头在过去12个月内股价飙升121% 市值达4.2万亿美元[1] - 经济正经历由人工智能推动的资本开支热潮 谷歌母公司Alphabet是引领者之一[4] - Alphabet计划在2026年投入1750亿至1850亿美元的资本开支 相比去年的910亿美元大约翻倍 相比2020年的220亿美元更是大幅增长[4] 资本开支结构与行业动态 - Alphabet计划持续扩大其技术基础设施 其中约60%投资于服务器 40%投资于数据中心和网络设备[5] - 资本开支速度短期内难以放缓 因为其他大型科技同行也在不遗余力地进行投资[5] - 人工智能技术迭代迅速 资产使用寿命可能较短 例如若硬件和软件在三年后过时 则将产生持续不断的更换和升级需求[6] 投资回报与财务影响 - 投资者需审慎看待巨额资本开支 其最终回报尚不确定[7] - 对Alphabet而言 主要风险在于投资无法获得足够回报 现金支出可能被浪费 从而影响股东利益 这些资金本可用于更激进的股票回购或更高的股息[7] - 预计自由现金流将在短期内受到冲击 华尔街分析师预测2026年自由现金流将同比下降70%[8]

行业资本支出计划 - 四大超大规模云服务商（超大规模企业）2026年的资本支出计划总计约6000亿美元 [1] 市场关注点 - 华尔街希望看到这些资本支出的实际回报证明 [1]

行业/公司概览 * 本纪要为高盛全球投资研究部门发布的跨资产研究报告，主题为“油价仍在高位——追踪跨资产敏感性与脱钩” [1] * 报告涉及全球宏观经济、主要央行政策、大宗商品（尤其是原油）、以及股票、债券、外汇、信用债等各大类资产 [1][2][3][21] 核心观点与论据 1. 油价前景与市场定价 * 油价上周继续上涨，因投资者降低了对即将达成和平协议以及霍尔木兹海峡石油流量正常化的预期 [2] * 高盛商品策略师预计，布伦特油价在2026年第四季度将平均达到90美元/桶，在严重不利情景（海湾产能持续减少）下可能触及120美元/桶 [2] * 尽管油价上涨，期权市场定价仍相对温和，暗示布伦特油价在12月低于80美元的概率为50%，高于100美元的概率仅为约20% [2][9] * 布伦特期货价格目前仅略高于高盛商品策略师对2026年第四季度最温和情景的预测（80美元/桶） [2] 2. 油价对跨资产回报的影响 * 油价仍是跨资产回报的关键驱动因素 [3] * 尽管过去一周相关性有所减弱，但日内相关性对多数资产（尤其是黄金、日元、美股和20年期以上美债）仍为负值 [3] * 另一方面，TIPS、新兴市场资产以及石油出口国与进口国货币与油价的相关性负值较小 [3] * 自四月以来，大多数资产已偏离其相对于1年期远期油价的贝塔值，因此本月至今（MTD）的跨资产走势主要由油价以外的因素驱动 [3][11] * 美股表现尤其超越了对油价和宏观定价的贝塔值，可能受到美国科技股和AI资本支出的支撑 [3] 3. 资产配置与投资策略 * 高盛在战术资产配置上采取更防御姿态（3个月观点：超配现金，标配股票/债券/大宗商品，低配信用债），但维持温和亲风险立场（12个月观点：超配股票，标配现金/债券/大宗商品，低配信用债） [4][21] * 为对冲油价上涨可能带来的滞胀背景，看多石油和能源股、看空美国非必需消费品或欧洲工业股的期权，以及CDS买方（保护方）具有吸引力 [4][7] * 作为通胀对冲工具，做多盈亏平衡通胀率（breakeven inflation）也具吸引力，利率团队建议做多经贝塔加权的美国10年期通胀和欧元区2年2年HICP互换 [7] * 一季度财报季（本周GOOGL, META, MSFT, AMZN, AAPL等公司将公布业绩）将是检验美股趋势的重要考验，投资者仓位已转向更看涨，美国个股看涨期权平均隐含波动率处于2025年4月以来的最高水平 [3][15][19] 4. 关键市场数据与预测 * **股票预测**：12个月目标，标普500指数为7600点（较当前7165点有7.2%上行空间），斯托克欧洲600指数为625点（上行5.7%），MSCI亚太（除日本）指数为920点（上行13.1%），东证指数为4200点（上行15.3%）[21] * **债券收益率预测**：12个月目标，美国10年期国债收益率为4.06%，德国为3.00%，日本为2.00%，英国为4.30% [21] * **大宗商品价格预测**：12个月目标，WTI原油为82美元/桶（较当前98美元下跌16.7%），布伦特原油为86美元/桶（下跌18.4%），铜为12,265美元/吨（下跌7.4%），黄金为5,620美元/盎司（上涨19.0%）[21] * **外汇预测**：12个月目标，欧元/美元为1.20，美元/日元为155，英镑/美元为1.33 [21] 5. 估值与风险指标 * **股票估值**：标普500指数12个月远期市盈率为21.2x，处于过去10年73%分位数（较贵）；斯托克欧洲600指数为14.6x，处于60%分位数 [60] * **债券收益率**：美国10年期国债收益率为4.30%，处于过去10年89%分位数（收益率高）；德国10年期为3.01%，处于99%分位数；日本10年期为2.43%，处于100%分位数 [60] * **信用利差**：美国投资级债券利差为79个基点，处于93%分位数（利差窄）；美国高收益债券利差为272个基点，处于94%分位数 [60] * **市场情绪**：平均情绪指标百分位处于历史高位，显示风险偏好情绪较强 [70][71][74][75] * **美国衰退风险**：市场隐含的1年内美国经济开始衰退的概率为13%，处于经济衰退中的概率为30% [127][128][130][132] 其他重要内容 * **近期宏观动态**：上周美国核心零售销售数据远超预期，欧洲PMI初值显示服务业驱动的经济活动放缓，英国2月失业率下降 [1] * **央行关注**：本周市场焦点将集中在日本央行、美联储、加拿大央行、欧洲央行和英国央行的货币政策决定上 [1] * **资金流向**：年初至今（YTD），全球资金主要流入发达市场固定收益（+$61亿上周）、通胀保值债券和政府债券；流出货币市场基金（-$21.5亿上周，-$123亿过去4周）[72][76][80][82][86] * **波动率**：美股（标普500）3个月ATM隐含波动率为15.6%，处于过去10年61%分位数；1个月已实现波动率为18.1%，处于74%分位数 [106][107] * **相关性结构**：当前跨资产相关性矩阵显示，油价与多数股票指数呈负相关，与美元/日元正相关 [104]