Global In the Flow July Recap Performance – Dollar and risk assets rise August 1, 2025 07:46 PM GMT US equities showed strength, with the S&P 500 rising 2.3%. Technology (+5.1%) led global equity sectors, while consumer staples (-3.5%) and healthcare (-3.7%) lagged. DM rates mostly sold-off, but credit spreads saw tightening across US and European indices. The dollar outperformed G10 currencies, with the DXY rising 3.3%. Brent rallied by 8.1%. Technicals – DM HY and IG gross issuance falls YoY; record forei ...

行业与公司分析总结 1 **欧盟与美国贸易协定** - **核心内容**：欧盟与美国达成初步贸易协定，欧盟对美出口将征收15%关税（低于特朗普威胁的30%），同时欧盟取消对美国工业品（如汽车、飞机、芯片设备）的关税[32][55] - **影响**： - 欧盟汽车制造商避免更高关税（原可能面临行业性附加税）[32] - 欧盟承诺增加对美国能源进口和投资[32] - 批评者认为欧盟在零和博弈中让步过多，但实际消费者将受益于更低价格[56][57] - **争议点**：法国总理称此为“黑暗日”，德国担忧经济受损，匈牙利指责欧盟屈服[54] 2 **关税对企业的冲击** - **受影响企业**： - 梅赛德斯-奔驰：2025上半年北美和亚洲销量同比下降，全年预期“显著低于”2024年[34] - 福特：Q2因关税损失8亿美元，转为净亏损[34] - 宝洁：关税成本达10亿美元，计划提高消费品价格[34] 3 **科技与AI行业动态** - **微软**：Q2净利润同比增24%至272亿美元，数据中心收入激增，加码AI投资[36] - **特斯拉与三星**：签订165亿美元协议，由三星德州工厂供应下一代A16芯片（用于自动驾驶汽车和机器人）[37] - **芯片出口管制**：美国恢复向中国出口Nvidia H20芯片，被批削弱对华AI竞争优势（原禁令有效限制中国模型训练能力）[66][68] 4 **制药与医疗健康** - **诺和诺德**：因美国市场竞争加剧（仿制药和礼来竞品），发布盈利预警，股价暴跌近30%，任命新CEO但未能缓解增长担忧[43] - **印度减肥药市场**： - Mounjaro和Wegovy在印度合法上市，需求激增（2021-2024年销售额增长5倍至7200万美元）[257][259] - 印度药企计划2026年推出仿制药，预计价格下降95%[262][264] 5 **宏观经济与政策** - **美联储**：维持基准利率4.25%-4.5%，暗示未来可能降息（两名理事自1993年来首次支持降息）[35] - **IMF**：上调2025年全球GDP增长预期至3%（4月预测2.8%），主因美国关税低于预期及美元走弱[40][41] - **美国经济**：Q2年化增长3%，消费支出抵消投资下滑，商品贸易逆差收窄至两年最低[39] 6 **能源与气候政策** - **特朗普政府**： - 签署《OBBB法案》逐步取消IRA清洁能源补贴（2027-28年完全退出），EV购车抵免9月终止[169][172] - 拟削减气候研究预算（NOAA预算砍27%，关闭夏威夷Mauna Loa气象站）[148][156][196] - **影响**：预计美国2035年碳排放较IRA政策下增加4.7亿吨，清洁能源投资减少5000亿美元[172][180] 7 **地缘政治与贸易战** - **南亚服装业**： - 孟加拉国和斯里兰卡面临美国35%关税威胁（8月1日生效），可能导致数十万女性工人失业[286][288] - 沃尔玛等品牌要求制造商承担50%关税成本，部分工厂已停工[287][291] - **东南亚AI竞争**： - 中美企业争夺数据中心布局（新加坡占东南亚60%容量，微软/亚马逊投资超130亿美元）[272][274] - 中国通过马来西亚走私高端芯片（如Nvidia GPU），马国7月加强出口管制[279][280] 8 **其他关键数据** - **波音**：2025上半年交付280架飞机，为2018年以来最佳，现金消耗接近停止[45] - **联合太平洋铁路**：拟以2500亿美元收购Norfolk Southern，打造首个横贯美国货运铁路[42] （注：部分文档无实质内容或与任务无关，已跳过[1][2][3][4][5][6][8][50][51]等）

行业与公司 - 行业：中国汽车及共享出行行业[4] - 公司：包括比亚迪、蔚来、小鹏、理想汽车、百度Apollo、WeRide等自动驾驶及电动车企业[39][96] --- 核心观点与论据 1 **汽车行业技术演进** - **技术阶段划分**： - **ICEV（1986-2010）**：竞争焦点为化石燃料、发动机、机械工程[7] - **EV（2011-2021）**：转向电池、电控、电子架构[7] - **智能EV（2022+）**：核心为数据、半导体、传感器、软件系统[7] - **Robo-vehicles（2026+）**：算法与生态系统成为关键[7] 2 **自动驾驶发展场景预测** - **全球L2+销量预测**： - 乐观场景下，2030年L2+渗透率或达80%[12][14] - **中国L2+销量预测**： - 2025年渗透率预计为25%，2030年或达60%[15][17] 3 **智能驾驶硬件市场规模** - 2030年全球智能驾驶硬件总市场规模（TAM）预计达**1500亿美元**，涵盖芯片、传感器、域控制器等[18][19] 4 **Robotaxi商业化进展** - **中国Robotaxi渗透率**： - 2024年仅为0.1%，2030年预计提升至8%（出租车/网约车总量中）[30][32] - 主要城市Robotaxi占比或达25%（2030年），非主要城市为6%[33][37] - **头部企业对比**： - **WeRide**：L4级，2026年盈亏平衡，搭载NVIDIA Drive Thor芯片（2000 TOPS）[39] - **百度Apollo**：运营超1000辆Robotaxi，覆盖10+城市[39] - **特斯拉Cybercab**：目标短期内扩展至1000辆车队[39] 5 **供应链与价值链** - **自动驾驶供应链三大层级**： - **大脑与基础设施**：智能驾驶芯片、云计算[21] - **运动控制与感知**：线控转向、LiDAR、摄像头[21] - **应用层**：ADAS车辆、eVTOL等[21] --- 其他重要内容 1 **监管与风险提示** - 美国出口管制及经济制裁可能影响部分企业供应链（如芯片限制）[43][44] - 中国自动驾驶法规需适应UNECE R79等国际标准（L4级需城市授权）[29] 2 **投资评级与覆盖** - **覆盖公司评级示例**： - 比亚迪（Overweight）、蔚来（Overweight）、小鹏（Overweight）[96] - 广汽集团（Underweight）、BAIC Motor（Underweight）[96] - 摩根斯坦利持有部分覆盖公司超1%股权（如浙江三花智能控制）[50][72] 3 **行业展望** - 行业评级为**In-Line**（与市场基准持平），但细分领域如智能驾驶硬件、Robotaxi存在结构性机会[4][69] --- 数据引用 - 全球L2+渗透率预测：NE Times、摩根斯坦利预估[14] - 中国Robotaxi销量：2024年约500辆，2030年达40万辆[31][34] - WeRide单位经济性：2026年盈亏平衡[39]

行业与公司 - 行业：汽车与共享出行（Autos & Shared Mobility）[1][18] - 公司：特斯拉（Tesla Inc, TSLA US）[1][9] --- 核心观点与论据 **1 品牌吸引力下降** - 特斯拉在摩根斯坦利北美实习生调查中“最受欢迎汽车品牌”占比降至5%（2025年），连续第四年下降（2021年峰值30%，2024年11%）[2][3] - 奔驰（22%）和宝马（16%）成为实习生首选品牌[3] **2 动力系统偏好** - 混合动力（39%）最受欢迎，纯燃油车（29%）偏好是纯电动车（15%）的近2倍[4] **3 自动驾驶出租车服务竞争** - 特斯拉Robotaxi服务偏好率降至12%（2025年），大幅低于2024年的31%和2023年的38%[5] - Uber（30%）和Waymo（23%）成为实习生首选[5] **4 摩根斯坦利维持“增持”评级** - 目标价410美元（现价308.27美元），看涨情景800美元，看跌情景200美元[6][9][26] - 核心逻辑：特斯拉在物理AI（自动驾驶、人形机器人等）、数据、能源存储等领域的优势远超传统电动车业务[6][32] - 预计2030年服务业务EBITDA占比将达31%，2040年提升至55%[32] **5 风险与机会** - **上行风险**：FSD（全自动驾驶）渗透率提升、新电池技术、第三方电池合作[43] - **下行风险**：传统车企/中国竞争者崛起、工厂爬坡不及预期、中国市场风险[43] --- 其他重要细节 **财务与估值** - 市值：1.08万亿美元（截至2025年7月31日）[9] - 2025年预期交付量：153万辆，2027年增至243万辆[38] - 目标价构成：核心汽车业务（76美元/股）、网络服务（159美元/股）、出行服务（90美元/股）[26] **战略协同** - 特斯拉与SpaceX、Neuralink、xAI等马斯克旗下公司的潜在协同（如Grok车载系统、Optimus与Neuralink结合）[11] **市场对比** - 实习生调查时间点特殊：特斯拉在奥斯汀推广Robotaxi，而Waymo自动驾驶里程已突破1亿英里[5] --- 数据来源 - 摩根斯坦利第7届年度实习生调查（样本量约530人）[2][3] - 摩根斯坦利ModelWare框架及共识预期[9][41]

行业与公司 - 行业：人形机器人（Humanoid Robotics）[1][2] - 公司：特斯拉（Tesla Inc, TSLA US），评级为“增持”（Overweight），目标价410美元，当前股价308.27美元（2025年7月31日）[7] --- 核心观点与论据 **1 中美消费者对人形机器人的态度差异** - **中国消费者更乐观**： - 对“人形机器人将有广泛应用场景”的净认同率（同意比例-不同意比例）为67%（美国为34%）[3] - 对“5年内实现大规模商用”的净认同率为66%（美国为32%）[3] - 对“对社会有积极影响”的净认同率为61%（美国仅5%）[3] - **美国消费者分歧明显**： - 年轻（16-24岁）和高收入群体（家庭收入>10万美元）更乐观，但整体态度中性或谨慎[25][26] - 女性受访者比男性更谨慎（例如“对社会积极影响”的净认同率：男性14% vs 女性-30%）[34] **2 差异驱动因素** - **中国政策与媒体支持**： - 人形机器人频繁出现在政府支持的公共活动（如马拉松、足球赛等）[4] - 主要城市和省份均宣布产业扶持计划，类似中国在电动车、无人机等领域的成功路径[4] - **美国缺乏统一推动力**：媒体覆盖和政府支持较少[4] **3 摩根斯坦利实习生调查（北美）** - 相比普通美国16-24岁人群，实习生对人形机器人的态度更谨慎： - “大规模商用”净认同率仅2%（普通同龄人37%）[55] - 86%支持“需加强消费者保护监管”[55] **4 特斯拉的投资逻辑** - 目标价410美元由五部分构成： - 核心汽车业务（76美元，基于2030年460万辆销量） - 网络服务（159美元，假设204年65%订阅率） - 能源业务（68美元）等[56] - 风险：中国竞争、技术执行风险、估值波动[59] --- 其他重要细节 **1 消费者兴趣分布** - **中国**：47%受访者对家用机器人“非常感兴趣但愿等待技术成熟”，仅5%完全不感兴趣[38] - **美国**：高收入年轻男性兴趣最高（家庭收入>10万美元的16-24岁男性中，44%“非常感兴趣”）[30] **2 数据来源** - 调查样本：美国（2009人）、中国（2060人）、摩根斯坦利北美实习生（532人）[17][19] - 误差范围：美国±1.8%、中国±1.7%（90%置信水平）[17] **3 行业政策动态** - 中国地方政府与企业的联盟和投资基金正加速人形机器人产业发展[4] **4 相关研究报告** - 摩根斯坦利发布多篇人形机器人深度报告，包括《人形机器人：万亿美元市场》（2025年4月）等[21] --- 注：所有数据引用自原文标注的文档ID，单位已统一为百分比或美元。

August 1, 2025 01:56 AM GMT Investor Presentation | Asia Pacific Morgan Stanley Asia Limited+ Laura Wang Equity Strategist Laura.Wang@morganstanley.com +852 2848-6853 Chloe Liu Equity Strategist Chloe.Liu1@morganstanley.com +852 2848-5497 Vicky Wu Equity Strategist Vicky.Wu@morganstanley.com +852 3963-3928 M Foundation China Equity Strategy: Buckle Up Through the Summer Morgan Stanley does and seeks to do business with companies covered in Morgan Stanley Research. As a result, investors should be aware that ...

行业与公司 - **市场表现**：MXCN/CSI300本周分别下跌3.4%/1.8%，此前一周创下4年及年内新高[1] - **政策动态**：7月30日政治局会议显示短期刺激政策紧迫性降低，NDRC发布新草案加强政府投资基金监管并聚焦战略产业[1] - **贸易关系**：美中官员同意延长90天关税休战期，特朗普可能应习近平邀请访华[1] 核心观点与论据 - **目标调整**：MXCN/CSI300 12个月目标上调至90/4,500（原85/4,400），南向资金2025年流入预估从1100亿美元上调至1600亿美元[1] - **经济指标**： - 官方制造业与非制造业PMI在7月均下滑[1] - PBOC Q2调查显示贷款需求下降[1] - **行业表现**： - **离岸市场**：医疗保健（+5.7%）和成长股（+2.9%）领涨，地产（-2.3%）和价值股（-3.6%）落后[2] - **在岸市场**：医疗保健（+4.1%）和动量股（+2.7%）领先，地产（-4.2%）和盈利修正股（-1.5%）表现不佳[3] 其他重要内容 - **资金流动**：南向资金本周净流入76亿美元，年初至今累计1110亿美元[5] - **估值与盈利**： - MXCN/CSI300 12个月前瞻PE为12.0x/13.3x，2025/26年EPS增长预期分别为5%/13%和15%/12%[10] - 房地产/医疗保健板块盈利预期上调幅度最大[10] - **个股表现**： - **涨幅前五**：TFC光学通信（+25%）、CSPC药业（+14%）[64] - **跌幅前五**：同程艺龙（-15%）、理想汽车（-14%）[64] 数据引用 - **宏观预测**：高盛预计中国2025年GDP增长4.7%，CPI为0%[55] - **板块轮动**：A股未来三个月或小幅跑赢H股[45] - **风险指标**：ADR退市担忧指标显示当前风险折价程度[41] 注：所有数据与观点均基于原文标注的文档ID，未添加外部信息。

行业与公司 * 行业：中国汽车及共享出行（China Autos & Shared Mobility）[3][12] * 公司：比亚迪股份有限公司（BYD Company Limited，002594.SZ/1211.HK）[1][3][12] 核心观点与论据 **1 投资评级与目标价调整** * 摩根斯坦利维持比亚迪“增持”（Overweight）评级，目标价从144.33元微调至144.00元[1][3] * 情景分析目标价：牛市216.00元（+104.16%）、基准149.00元、熊市63.00元（-40.45%）[1][7][11] * 当前股价105.80元（2025年8月1日收盘价），隐含36.11%上行空间[3][11] **2 盈利预测与估值逻辑** * **EPS预测**：2024-2027年EPS分别为5.8/7.1/8.4元，2025年共识预期5.8元（MS预测vs.市场均值3.7-9.6元）[3][16][17] * **估值方法**：混合法（25%牛市+50%基准+25%熊市权重），H股情景值溢价5%[7] - 牛市30x 2025E P/E：假设成为自动驾驶技术提供商+全球化扩张，对标CATL等龙头[13] - 基准26x 2025E P/E：DCF模型，预计2025年销量增长30%+，2024-27年盈利CAGR超20%[14] - 熊市15x 2025E P/E：假设经济衰退导致国内外销量不及预期，价格战加剧[15] **3 竞争优势与增长驱动** * **垂直整合供应链**：成本优势显著，研发资本化比例仅2%（同业约50%），若调整后PE约12x更具吸引力[12] * **全球化战略**：PHEV车型在充电设施不足的新兴市场具价格竞争力，可规避发达国家EV关税[12] * **智能化布局**：ADAS技术在主流市场普及，或转型为智能驾驶技术赋能者[12][13] **4 风险因素** * **下行风险**：海外扩张受阻（贸易保护主义）、NEV需求不及预期、毛利率恶化[18] * **上行风险**：海外扩张超预期、NEV需求强劲、消费电子业务贡献提升[18] 其他关键数据 * **销售预测**：2025-2027年新能源乘用车销量分别为532/614/686万辆，商用车2.4/2.7/3.0万辆[16] * **财务指标**：2025年预计营收1,018亿元（MS预测vs.共识均值979-1,115亿元），毛利率20.9%[16][17] * **市场共识**：97%机构给予“增持”评级，无“减持”评级[12] 可能被忽略的细节 * 汇率假设：1 HKD = 1.06 RMB[8] * 机构持股：93.7%为主动型投资者持有[17] * 摩根斯坦利持有比亚迪超1%股份，并可能提供投行服务[25][27][29]

公司及行业信息 **涉及公司**：NIO Inc (9866 HK, NIO N) [1][5] **行业**：中国汽车及共享出行 (China Autos & Shared Mobility) [5][71] --- 核心产品与市场动态 **Onvo L90发布** - **定价**：基础版26 58-29 98万人民币，Ultra版低于30万人民币（超出市场预期的25-26万）[2] - **配置亮点**：6座2+2+2布局、AR-HUD、L2+智能驾驶（基于Nvidia Orin-X芯片），空间宽敞，对标大型SUV竞品[2] - **市场预期**：定价和配置组合有望提升预售转化率和订单量[2] **股价与市场情绪** - **7月股价表现**：H股上涨27%（恒生指数+2 9%），受L90预售超预期推动[3] - **短期风险**：正式发布后可能因脆弱情绪引发获利回吐，多空博弈或导致波动，需关注8-9月交付爬坡情况[3] --- 财务与估值数据 **关键指标** - **当前股价**：34 8港元（2025年7月31日）[5] - **目标价**：45 8港元（潜在涨幅32%）[5] - **市值**：1321 83亿人民币，EV 1229 578亿人民币[5] - **流动性**：日均交易额2 37亿港元[5] - **亏损预期**：2025e/2026e净亏损分别为57亿/79 3亿人民币，2027年有望收窄至25 7亿[5] **估值参数** - **WACC**：18 7%，beta 2 4，长期增长率3%[9][10] - **评级**：增持（Overweight），行业观点中性（In-Line）[5][71] --- 风险因素 **上行风险** - 大众市场品牌推出、销量超预期、运营效率改善[12][13] **下行风险** - 销量不及预期、效率提升滞后、NOP/NAD选装率低、行业估值承压[12][13] --- 其他重要信息 **投行关系** - 摩根斯坦利近12个月为NIO提供投行服务，并持有其证券[20][23] - 分析师认证：Tim Hsiao、Shelley Wang、Joey Xu独立表述观点[18] **行业覆盖** - 同行业评级包括比亚迪（增持）、小鹏（增持）、理想（增持）等[71][73] --- 注：未提及部分（如法律声明、披露条款）已按规则跳过。

行业与公司 - **行业**：日本股市（TOPIX 500成分股）及汽车、银行、科技（AI基础设施）等细分领域[1][11][13] - **公司**： - **高动量但估值过高的公司**：DAIWA HOUSE INDUSTRY、ALSOK、KAKAKU.COM、M3、TORAY INDUSTRIES等（P/E范围9.1-45.5倍，部分股息率低于1%）[37] - **高动量且盈利支撑强的公司**：TAISEI、SHIMIZU、AJINOMOTO、CHUGAI PHARMACEUTICAL等（P/E范围7.7-44.6倍，部分股息率超3%）[38] 核心观点与论据 1. **市场趋势与盈利背离** - 2025年4月以来的反弹由市盈率（P/E）扩张驱动，而非盈利增长支撑，TOPIX 500的盈利修正广度与股价同比变化出现背离[12][16] - 汽车股反弹过度：15%关税未消除、第三国出口关税政策不明、成本转嫁不确定性制约EPS增长[14] 2. **高动量股短期风险与机会** - **风险**：盈利达标率高的股票（如Q1实际经常利润YoY增长超预期的公司）可能因获利了结短期下跌，平均超额收益在财报发布后第0天至+40天为负[36][34] - **机会**：盈利支撑强的高动量股（如建筑、零售板块）若回调可逢低买入，关注Q2财报前窗口[32][38] 3. **宏观与政策影响** - 资金从债券转向股市：全球财政扩张预期推高股票配置，日本AI基础设施股受纳斯达克溢出效应估值拉伸[13] - 国内政治不确定性：首相石破茂可能辞职，若新政府推动财政刺激或利好银行股（维持银行板块多头）[44][48] 4. **因子策略调整** - 波动因子（VOL）因外资持续流入维持高位，但若外资流入放缓可能跑输；股息率因子（EST_DYLD）有效性提升，建议关注[19][22] 其他关键细节 - **外资动向**：连续17周净买入日股（2025年1-7月），创2013年3月以来最长纪录[29] - **行业数据**： - 日本汽车零部件指数（JPCARP）2025年YTD回报落后美国同业（USCARP）[20] - 银行股表现与市场隐含的BOJ加息预期正相关（12个月远期政策利率0.5%-0.7%）[48] - **估值差异**：部分高动量股市盈率超40倍（如CYBERAGENT、FOOD & LIFE COMPANIES），而盈利支撑股如OPEN HOUSE GROUP仅7.7倍[38]