股东户数与筹码集中度 - 截至11月20日公司股东户数为10400户，较上期（11月10日）减少600户，环比降幅为5.45% [2] - 本期筹码集中以来股价累计下跌2.40%，期间5个交易日上涨，5个交易日下跌 [2] - 最新两融余额为6529.14万元，其中融资余额为6371.66万元，本期筹码集中以来融资余额减少1419.12万元，降幅为18.22% [2] 公司财务表现 - 前三季度公司共实现营业收入186.80亿元，同比增长6.67% [2] - 前三季度实现净利润24.35亿元，同比下降14.34% [2] - 基本每股收益为2.0900元，加权平均净资产收益率14.13% [2] 市场表现与机构评级 - 近一个月该股获27家机构买入评级 [2] - 国泰海通11月11日发布的研报给予公司目标价75.48元 [2] - 截至发稿公司收盘价为59.39元，上涨1.07% [2]

公司概况 * 华利集团是一家专注于运动鞋履制造的上市公司，拥有约40年行业经验[2][3] * 公司前身于1989年成立，由张董收购新风出售业务而来，管理层为家族成员主导，包括董事长张董、执行长张志邦及刘总等核心成员[3][4] * 公司早期产能从中国台湾迁至中国大陆，2005年开始将产能转移至越南，并于2015年完成全部产能转移，目前产能主要布局在越南和印尼[3] 财务表现与股东回报 * 2018年至2024年，公司收入复合增长率达12%，利润复合增长率达17%[2][4] * 公司净利润率从2017年的11%提升至2024年的16%[2][4] * 2025年受新厂扩张及大客户销售承压影响，毛利率和净利润率有所回落，但收入仍保持个位数增长[2][4] * 公司现金流健康，净现比持续大于1，有能力维持70%的高分红比例[2][4] 产品结构与客户分析 * 公司主要代工运动休闲鞋（冷粘鞋）和硫化鞋（板鞋）两类产品[5] * 通过优化产品结构，运动休闲鞋占比已提升至接近70%，硫化鞋占比降至30%，推动了单价与毛利的提升[2][5] * 客户集中度方面，前五大客户占比已下降至70%左右[2][5] * 主要客户包括耐克、DUNKS（HOKA和UGG）、VF（Vans）、标码及UA等[2][5] * 美国市场销售占比约40%，其他市场包括欧洲、日本及大中华区，相对多元化[2][5] 核心竞争力与成功因素 * 公司成功因素包括选择了正确的市场方向，从边缘化休闲品类起家，后绑定核心运动品牌，享受运动渗透率提升红利[15] * 在客户和品类选择上专注体量最大的品类（如运动休闲鞋），通过深耕实现效率最大化和规模效应[15] * 费用控制出色，研发费用率和管理销售费用率均低于同行3-7个百分点[15] * 产能布局选择劳动力充裕且成本较低的北越地区，并通过引入先进设备提升自动化水平，处于行业前列[16] 行业趋势与竞争格局 * 运动鞋行业集中度显著高于服装行业，全球前十大运动鞋品牌占比最高曾达到60%，而运动服仅为29%[3][8] * 制造端与品牌端高度吻合，品牌集中背景下优质制造商相对稀缺，制鞋工艺复杂（从开发到生产上市需12至18个月，100多道工序），供应商早期即进入品牌供应链[9] * 未来运动鞋制造业呈现“强者恒强”格局，核心品牌增加产能外包比例，消费者注重交期和质量，优质供应商将在全球化、低成本迁移中持续受益[10][11] * 二级市场给予运动产业链较高估值溢价，原因在于订单紧急度高且确定性强、加倍率更高、产业链集中度高带来盈利能力提升[13] 未来增长潜力与展望 * 公司未来增长潜力来自积极产能规划、优化产品结构与提升优质客户份额，有望改善毛利与净利润[2][6][7] * 发展重点包括拓展新品类、新客户以及加强开发能力建设，已从代工简单品类进阶到复杂高端产品（如耐克AJ系列及DUNK系列）[17] * 2026年行业展望乐观，美国服装行业库存周期见底，库销比回落至历史中枢以下，耐克等巨头已呈现明确补库预期拐点，将带动行业进入订单紧急修复阶段[3][18][19][20] * 公司未来几年有望维持10%以上的量增，并受益于高单价客户占比提升驱动整体价格增长，阿迪达斯等新客户预计到2028年达到5,000万双的量级[21][22] * 投资角度看，2026年公司收入端弹性将改善，利润率因产能利用率回升及高毛利客户占比提升而同比提升可期，具备良好成长性和净率抬升弹性[23]

美国关税影响与应对 - 美国关税税率上调将增加品牌客户销往美国市场的关税成本 但销往非美国地区的关税不受影响 [2] - 历史上关税成本主要由品牌客户承担 并最终传导至终端消费者 [2] - 公司正与品牌客户及材料供应商共同探讨成本优化方案 从原材料采购和制造工艺等多环节入手应对潜在成本压力 [2] 印尼工厂运营进展 - 2025年第三季度印尼首家工厂印尼世川已达成阶段性考核目标 按内部核算口径实现盈利 [3] - 印尼在劳动力供应及用工成本上具备优势 公司已针对当地特点调整管理细节 [3] - 工厂处于爬坡阶段 管理团队对其成熟后的盈利能力充满信心 认为未来有望与越南工厂持平 [3] 经营策略与客户拓展 - 产品平均单价受客户组合与产品组合变动影响较大 但与营业收入及毛利率变动趋势相关性较小 [4] - 公司延续适度多元化客户策略 去年已与Adidas开启合作 今年上半年新客户收入贡献显著增加 [4] - 未来将根据实际情况及时披露新客户进展 [4] 财务政策与股东回报 - 2024年公司现金分红金额占净利润比例约70% 2025年半年度分红占当期净利润比例亦达70% [4] - 截至2025年9月末 公司合并报表未分配利润约90亿元人民币 [4] - 尽管未来仍处资金开支高峰期 但在满足资本开支及运营资金需求的前提下 将尽可能提高分红比例 [4]

关税政策与成本管理 - 美国进口关税税率上调会增加客户销往美国市场的关税成本，但非美国地区不受影响 [2] - 以往关税由品牌客户承担，成本最终传导至消费者 [2] - 品牌客户、制造商和材料商共同探讨从原材料采购、制造工艺等多环节优化成本方案 [2] 印尼工厂运营与盈利能力 - 2025年第三季度公司在印尼的第一家工厂已实现内部核算口径盈利 [2] - 印尼在劳动力供应和用工成本上具有优势 [2] - 管理团队对印尼工厂成熟后的盈利能力充满信心 [2] 阿迪达斯新工厂产能与订单 - 为阿迪达斯在越南、印尼和中国开设的专属工厂出货情况基本按规划进行 [2] - 正式订单与预告订单差异不大，没有出现大的异常 [2][3] 平均单价影响因素 - 平均单价变化与客户组合和产品组合的变化相关 [4] - 不同品牌占比波动会直接影响公司平均单价 [4] - 平均单价变动趋势与营业收入和毛利率变动趋势相关性很小 [4] 客户拓展策略 - 公司推行适度多元化客户策略，去年与Adidas开始合作 [5] - 2025年上半年来自新客户的收入大幅增加 [5] - 行业口碑良好，吸引新客户合作 [5] 分红政策与股东回报 - 2021年度现金分红占净利润比例约89% [6] - 2024年度现金分红占净利润比例约70% [6] - 2025年半年度现金分红占当期净利润比例约70% [6] - 2025年9月末合并报表未分配利润金额约90亿人民币 [6] - 未来几年是资金开支高峰期，但公司在满足资本开支和运营资金后会尽可能多分红 [6]

公司股权结构 - 控股股东奥康投资控股有限公司持有公司约1.11亿股股份，占总股本27.73% [1] - 本次解除质押后，奥康投资持有股份累计质押数量约7711万股，占其持股数量比例69.36% [1] - 奥康投资及其一致行动人王振滔先生合计持有公司约1.72亿股股份，占总股本42.83%，累计质押数量约1.37亿股，占其持股数量比例79.84% [1] 公司财务与业务概况 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：制鞋业占比98.25%，其他业务占比1.75% [1] - 截至发稿，公司市值为36亿元 [1]

公司股权冻结情况 - 公司控股股东奥康投资控股有限公司持有公司股份约1.11亿股，占公司总股本的27.73% [1] - 奥康投资持有的1350万股公司股份被继续司法冻结，占其持股数量比例为12.14%，占公司总股本3.37% [1] - 冻结期限由2025年11月29日延至2028年11月9日 [1] - 截至公告披露日，奥康投资累计被冻结股份1350万股 [1] 公司经营与财务概况 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：制鞋业占比98.25%，其他业务占比1.75% [1] - 截至发稿，公司市值为36亿元 [1]

公司成立与基本信息 - 江西润锋鞋业有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为钟万英 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司主营业务为鞋制造、鞋帽批发与零售 [1] - 公司业务延伸至纺织原料及制品销售，包括针纺织品及原料、产业用纺织制成品、服装服饰的批发与零售 [1] - 公司业务包括互联网销售（除需许可商品）、家居用品销售 [1] - 公司业务涉及制鞋原辅材料及皮革的销售，并提供鞋和皮革修理服务 [1]

公司业务与市场地位 - 公司为全球领先运动鞋代工企业，产品覆盖运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋和拖鞋等 [4] - 主要客户包括Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、HOKA、On、New Balance、Puma、Lululemon等国际知名品牌 [4] 财务与运营表现 - 2025年前三季度实现营业收入186.80亿元，同比增长6.67% [4] - 同期运动鞋销量达1.68亿双，同比增长3.04% [4] - 2025年上半年整体毛利率为21.83%，同比大幅下滑6.38个百分点 [6] 盈利能力与影响因素 - 毛利率下滑主要因越南、印度尼西亚及中国四川的新工厂处于产能爬坡阶段，产能调配安排拉低整体毛利率 [6] - 第三季度出现边际改善迹象 [8]

公司成立与基本信息 - 郑州足韵鞋业有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为王圆圆 [1] - 公司注册资本为50万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围涵盖鞋帽批发与零售 [1] - 公司业务包括鞋制造以及鞋和皮革修理 [1] - 公司涉及皮革制品、服装服饰、针纺织品及箱包的销售 [1] - 公司业务扩展至日用百货、办公用品销售 [1] - 公司提供企业管理咨询、市场营销策划及信息咨询服务 [1] - 公司经营互联网销售（除需要许可的商品） [1]

公司基本信息 - 望都县博航鞋业有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为王胜纳 [1] - 公司注册资本为5万人民币 [1] 公司经营范围 - 核心业务为鞋制造与鞋帽零售 [1] - 业务范围广泛，包括食用农产品、化妆品、服装服饰、箱包、玩具、针纺织品及原料、家具、体育用品及器材、办公用品、工艺美术品及收藏品（象牙及其制品除外）、日用木制品、五金产品、电子产品、通讯设备的销售 [1] - 涉及互联网销售（除需要许可的商品）[1] - 提供普通货物仓储服务（不含危险化学品等需许可审批的项目）与装卸搬运服务 [1] - 业务延伸至制鞋原辅材料销售与包装服务 [1] - 提供技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广、科普宣传服务及新材料技术推广服务 [1] - 提供市场营销策划以及广告设计与代理服务 [1]