SOFC 行业交流会 20251104 摘要 布洛姆能源在 SOFC 领域占据领先地位，2024 年装机容量达 800 兆瓦， 预计 2025 年将达到 1.5 至 2 吉瓦，市场份额预计达到 85%，主要应用 于数据中心等高效稳定电力需求的场景。该公司的竞争壁垒体现在功率 密度、定制化材料和集成能力等方面。 SOFC 技术有片式、管式和板管式三种支撑形式，其中板式商业化潜力 最高。片式又分为阳极支撑、电解质支撑和金属支撑，各有优缺点，阳 极支撑工作温度较低，电解质支撑寿命长，金属支撑制造难度大。 SOFC 系统关键部件包括换热器和脱硫装置，电堆成本占比最高，达 50%-55%，其中连接体成本占 40%-60%。连接件重量占电堆的 95%，主要由金属铬制成，其低膨胀系数保证了系统安全性，但铬易挥 发，需进行氧化封孔处理。 SOFC 发电效率可达 60%以上，高于燃气轮机的 40%，且安装简便， 占地面积小。在双碳目标下，SOFC 因其高效低碳排放的特性，将更具 竞争力，有望替代燃气轮机。 Q&A 请介绍一下目前海外 SOFC（固体氧化物燃料电池）行业的主要情况和代表性 企业。 目前，海外研究 SOFC 的主要 ...

行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为全球电力与能源行业 重点关注由人工智能发展驱动的电力需求增长及相关的投资机会[1] * 核心讨论围绕电力短缺背景下的机遇 包括燃气轮机 储能 变配电设备 燃料电池 铜铝金属需求以及北美加密矿场转型等细分领域[1][3][6] 核心观点与论据 全球电力紧张现状与原因 * 全球电力紧张现象自2025年开始在北美 新兴市场和欧洲尤为严重[2] * 北美电力紧张主因是AI数据中心发展导致电力需求激增 尽管美国不缺电源 但基础设施滞后造成系统稳定性问题[2] * 欧洲电力紧张源于可再生能源占比超过50%导致供能波动加剧 以及老旧基础设施问题[2] * 新兴市场如非洲 东南亚 印尼和印度因产能重建 资源民族主义政策及基础设施建设不足出现显著电力短缺[2] 宏观趋势与影响 * 全球降息周期预计将推动实体投资活动上升 美国AI发展弥补了制造业回流短板[4] * 中国凭借过剩电力产能 有望通过间接出口制造业产品 电解铝 电网设备等填补全球电力需求缺口[4] * 美国工业电价高企（超过1美元/千瓦时） 导致铝厂面临长期供电合同到期风险 美国68.6万吨铝产能中近一半或在2026年因新合同电价过高而面临关停 加拿大 澳大利亚等地总计约197.6万吨产能也处于风险边缘[19] * 欧美市场对铝 铜等金属材料需求旺盛 今年前8个月欧美新增进口10万吨用于电力设备 全年预估近20万吨 今年欧美合计新增60万吨金属材料需求 明年单美国可能增加60万吨 类似新能源车对碳酸锂的推动效应 产业链利润将向最紧缺环节集中[19] 细分领域投资机会 **燃气轮机市场** * 北美燃气轮机市场需求旺盛 GE新签订单创近三年新高 但因核心零部件供应不足导致交付量下降[5] * 涡轮叶片龙头Howmet产能紧张 优先供应毛利率更高 常签长协的航发叶片[5] * 国内应流股份作为燃气轮机涡轮叶片龙头企业 三季度两级业务收入环比大幅提升 盈利能力显著改善 未来有望保持高增长[5] **电新行业前景与重点环节** * 未来3-5年 AI新增电力需求与各国能源结构调整将推动电力系统资本开支大周期[6][7] * 储能 电配设备 燃料电池（特别是固体氧化物燃料电池SOFC）具备更强增量逻辑 值得重点关注[7] **储能的价值与应用** * 储能在数据中心供电中具有快速部署 成本较低 使用清洁能源的核心价值 并能参与电网调峰调频套利[8] * 英伟达将储能列为数据中心标配 增强其市场认可度[8] * 具体应用场景包括替代柴油发电机作为备用电源（如谷歌使用2.75兆瓦乘2小时系统） 作为离网主电源（如阿布扎比光储数据中心配6小时储能） 以及作为并网主电源（按4小时配储）[9][11] * 美国市场上 阿特斯约50%利润来自美国市场 阳光电源约20%利润来自美国市场 是主要受益企业[10] **变配电设备挑战与机会** * 高压环节面临海外产能紧张 供应链瓶颈（硅钢 铜短缺） 工程师及工人短缺等问题 建设周期长达5-8年[12] * 中低压环节进入壁垒高 受渠道关系及对下游行业耗能了解程度限制[12] * AI数据中心趋势推动高效高密度供电需求 使固态变压器成为优选技术路线 单瓦价值量可达17-18美元 伊顿 台达 维谛 金盘等厂商已向英伟达送样[13] **固体氧化物燃料电池发展** * SOFC具有快速部署（最快3个月） 高发电效率及成本下降潜力等优势 美国提供ITC补贴后成本可降至2100美元/千瓦 与燃气轮机持平[14] * Blue Man Group是北美唯一成熟批量商业化供应SOFC系统公司 销售价格3000美元/千瓦 补贴后2100美元/千瓦 与甲骨文 AP COWAVE签订合同总计约4GW[14][15] * 中国相关企业如易事通 佛燃能源 雄韬股份及潍柴动力正在试生产和示范应用[16] * 供应链公司包括三环集团（BE主要零部件供应商 占系统成本6% 单季利润弹性4-5亿人民币） 先导薄膜（BE粉体供应商） 金泉华（BE磁性元器件主要供应商）[17] **铜需求前景** * 目前数据中心占整个铜需求比重约为4% 预计到2030年将上升至13% 保守估计也会翻倍至8%[17] * 基于美国数据中心能源使用报告 在4%用电增长情景下 美国数据中心对电力端铜的需求拉动约为230万吨 在6%情景下高达398万吨[17] * 未来五年全球新增铜供应仅有185万吨 需求缺口巨大[17] * 2025年上半年美国社会用电量同比增长4%（2013-2023年平均增长率仅为0.7%） 通过进口电力设备带来的铜需求增长已达22万吨 全年预计40万吨[17] * 若2026年用电量同比增长6% 美国电网对铜需求拉动将达60万吨 相当于直接拉动全球铜需求2.2个百分点 而明年全球铜供应预计零增长 单美国就可能造成60万吨缺口[18] **北美加密矿场转型AI算力中心** * 因比特币挖矿竞争加剧 2025年上半年比特币全网算力增加40%但毛利率仅为5%~10% 而AI数据中心投资回报率在10%~60%之间 促使矿场转型[20] * 矿场位于德州 纽约等地 拥有稳定低廉的3~5美分/千瓦时工业用电成本（全美平均9美分/千瓦时） 与亚马逊 微软等云计算巨头签署了500兆瓦AI数据中心合同[21] * 核心公司包括Core Scientific（与CoreWeave签订590兆瓦关键IT负载和800兆瓦总功率 为期12年 总金额103亿美元的合同） Iris Energy（自有GPU卡 与微软签订97亿美元为期5年合同） Hut 8 Mining（持有1.07万枚比特币 拥有1.53 GW电力资源）[23][25][26] * 北美地区缺电 加密矿场公司电费便宜且供应稳定 适合转型 其提供的补充供给需计入海外电力缺口测算[28] 其他重要内容 * 2024年因AI数据中心发展 美国用电量同比增长2%[17] * Core Scientific与CoreWeave的合同 每兆瓦成本仅为150万美元 市场平均建造成本约为每兆瓦1000万美元[23] * Iris Energy预计到年底其LRR将扩展至年中的10倍左右 明年第一季度LRR可达5亿美元[25]

股价表现与资金流向 - 11月4日盘中股价上涨2.06%至30.68元/股，总市值71.07亿元，成交额3546.85万元，换手率0.60% [1] - 当日主力资金净流入126.50万元，其中特大单卖出100.67万元占比2.84%，大单买入756.52万元占比21.33% [1] - 公司今年以来股价上涨27.30%，近60日涨幅达32.53%，近5日和近20日分别上涨3.02%和2.10% [1] 公司基本情况 - 公司全称为北京亿华通科技股份有限公司，成立于2012年7月12日，于2020年8月10日上市 [2] - 主营业务为燃料电池系统及电堆的设计、开发和制造，主要应用于客车及货车等商用车 [2] - 产品覆盖30kW至120kW等多种功率输出的燃料电池系统型号 [2] - 主营业务收入构成为：燃料电池系统70.41%，其他14.73%，技术开发及服务11.84%，零部件3.02% [2] - 所属申万行业为电力设备-电池-燃料电池，概念板块包括燃料电池、氢能源、新能源车等 [2] 财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入1.04亿元，同比大幅减少67.31% [3] - 同期归母净利润为-3.11亿元，亏损同比扩大20.66% [3] - 截至9月30日，股东户数为1.57万，较上期增加9.27% [3] - 香港中央结算有限公司为新进第七大流通股东，持股324.38万股 [3]

文章核心观点 - 投行杰富瑞将Bloom Energy目标价从31美元大幅上调至53美元，但维持“跑输大盘”评级，主要原因是公司与布鲁克菲尔德资产管理达成50亿美元战略合作[1] - 市场对Bloom Energy的定位发生转变，公司从清洁能源波动性股票转变为AI领域宠儿，其燃料电池技术被视为解决AI数据中心电力需求的关键方案，股价年内累计涨幅超495%[2] - 公司第三季度业绩表现强劲，营收同比增长57%至5.19亿美元，多项指标超预期，并计划到2026年底将燃料电池年产能提升至2吉瓦，目标使年收入较2025年水平翻两番[3] 合作与战略布局 - Bloom Energy与布鲁克菲尔德资产管理达成50亿美元战略合作，成为后者全球AI工厂的首选现场电力供应商[1] - 合作内容包括在全球范围内共同设计并交付AI工厂，其中一处欧洲场址将于年底前公布，布鲁克菲尔德将投资高达50亿美元部署Bloom Energy的燃料电池技术以支持AI基础设施[1] - 此次合作被定位为布鲁克菲尔德专用AI基础设施战略的首笔投资，未来将聚焦大型AI工厂、电力解决方案、计算基础设施及战略资本合作伙伴关系[1] 财务业绩表现 - 第三季度营收5.19亿美元，同比增长57%，远超市场预期的4.28亿美元[3] - 调整后每股收益0.15美元，高于市场预期的0.10美元，调整后EBITDA为5905万美元，高于市场预期的4602万美元[3] - 营业利润率改善至1.5%，上年同期为-2.9%，自由现金流转为正数737万美元，上年同期为-8376万美元[3] 产能扩张与增长前景 - 公司计划到2026年底实现年产2吉瓦燃料电池的能力，该产能足以使年收入较2025年水平翻两番[3] - 第四季度将成为关键观察节点，公司预计披露订单储备，理想情况下应包含2026年和2027年的重大销售份额[2] - 杰富瑞强调需明确合资企业盈利结构及其对现金流的实际影响，项目落地时效对于满足投资者期望至关重要[2]

文章核心观点 - 美国电网存在严重电力短缺问题，数据中心建设面临巨大电力缺口，这为可快速部署的分布式电源（如SOFC）创造了爆发性需求 [1][10] - 固体氧化物燃料电池（SOFC）因其高效率、快速部署、低碳环保等优势，被视为解决数据中心电力需求的关键技术路径 [2][16][17] - 在政策补贴和成本下降的推动下，SOFC已具备经济性，行业龙头Bloom Energy及其供应链公司有望受益于这一高增长趋势 [19][21][24][29] AI算力需求与电力矛盾 - 全球数据中心电力需求将从2024年的415太瓦时增长至2030年的945太瓦时，略高于日本当前总用电量，AI是主要驱动因素 [6] - 2025-2028年，美国A类数据中心新增用电需求预计达65GW，但电网中短期仅能提供21GW新增容量（15GW可立即接入+6GW在建），存在约45GW的电力缺口 [10] - 2029年电力缺口可能进一步扩大至68GW，电力供应不足成为数据中心建设的核心制约因素 [10] SOFC技术优势 - SOFC发电效率高达50%-60%，远超天然气发电机组的35%和燃气轮机的40% [15][17] - SOFC碳排放为330g/kWh，显著低于天然气发电机组的566g/kWh [15] - 该技术部署速度快，仅需3个月即可完成，而小型核电站（SMR）建设周期需3-5年，大型燃气轮机排产已至2028年 [18] - SOFC燃料使用成本约为0.4元/kWh，低于氢燃料电池的1.8元/kWh，且燃料来源灵活，可使用天然气、生物沼气等多种燃料 [15][17] SOFC市场空间与成本 - 叠加美国ITC补贴后，Bloom Energy的SOFC实际成本约为2300美元/千瓦，已低于燃气轮机预期价格（2500-2800美元/千瓦） [19] - 预计到2030年，SOFC在北美数据中心市场的渗透率将达到25%，对应市场空间约为1987亿元人民币 [20] - 当SOFC出货量达到GW级规模后，系统成本将大幅下降，产业有望从“周期需求外溢驱动”转向“新兴成长驱动” [19] 行业龙头Bloom Energy分析 - Bloom Energy作为SOFC龙头，其股价在4个月内上涨近10倍 [3] - 公司2024年SOFC出货量接近500兆瓦，2025年出货预期为1-1.2GW，长期目标为2-3年内达到4-5GW出货量 [22] - 公司产能扩张计划明确，预计到2025年底产能将从当前的1GW提升至2GW，产能利用率将从2024年的27%提升至2025年的50%-60% [23] - Bloom Energy已获得多个重要订单，包括与甲骨文、美国电力公司（AEP）、SK ecoplant等企业的合作，其中与美国电力公司的订单规模达1GW [22] SOFC产业链机会 - 三环股份是Bloom Energy SOFC燃料电池系统隔膜板的主力供应商，隔膜在系统中的价值占比约为8%-10% [24][25] - 预计2026-2028年，燃料电池隔膜的市场空间将分别达到16亿元、32亿元和53亿元人民币，复合年增长率超过65% [27] - 京泉华是Bloom Energy SOFC燃料电池磁性元器件的主要供应商，市占率达80%-90%，该业务单位价值约为0.2元/W [29] - 预计2026-2028年，SOFC业务可为京泉华贡献净利润4000万元、8800万元和1.68亿元，而2025年公司全部业务净利润预期仅为1亿元 [30]

公司股价表现 - 过去几个交易日公司股价上涨 主要受财报、分析师上调目标价及融资消息推动 [1] - 截至周五早间 公司股价当周内上涨近16% [2] 第三季度财务业绩 - 第三季度营收达到5.19亿美元 同比增长57% 创下连续第四个季度营收历史新高 [3] - 非GAAP净利润飙升60% 超过3400万美元 [5] - 营收大幅超出分析师平均预期的4.28亿美元 非GAAP每股收益也超出预期的0.10美元 [5] 分析师反应 - 强劲业绩后 多位分析师迅速做出看涨调整 上调目标价的分析机构包括摩根士丹利、瑞穗和汇丰 [5] 融资活动 - 公司宣布计划发行总额17.5亿美元的0%利息可转换优先票据 将于2030年11月15日到期 [7] - 票据可转换为A类普通股、现金或两者组合 [7] - 发行所得将用于一般公司用途 包括支持研发和制造工作 [8] 关键数据指标 - 当前股价为127.85美元 当日变动为下跌4.38% [6] - 市值约为300亿美元 当日交易区间为127.11美元至137.04美元 [6] - 52周价格区间为9.65美元至144.20美元 总股本为1500万股 平均交易量为1300万股 [6] - 毛利率为33.24% 无股息 [6]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为1.04亿元人民币，同比下降67.31% [1] - 归属母公司股东净利润为-3.11亿元人民币，较上年同期亏损增加5332.17万元 [1] - 基本每股收益为-1.34元 [1]

公司概况与业务 - 公司是国内氢燃料电池行业的领先企业，专注于燃料电池系统及电堆的研发与制造，在技术研发和全产业链布局上具有显著优势 [1] - 公司成立于2012年7月12日，于2020年8月10日在上海证券交易所上市 [1] - 公司主要从事燃料电池系统制造，为客车及货车等商用车设计、开发和制造燃料电池系统及电堆，业务涵盖燃料电池系统销售、部件销售和技术开发服务 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为1.04亿元，位居行业第一 [2] - 主营业务中，燃料电池系统营收5064.23万元，占比70.41%；其他业务营收1059.39万元，占比14.73%；技术开发及服务营收851.92万元，占比11.84%；零部件营收217.39万元，占比3.02% [2] - 2025年三季度净利润为-3.62亿元，同样位居行业第一 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为39.22%，较去年同期的37.76%有所上升，但与行业平均持平 [3] - 2025年三季度公司毛利率为-19.56%，较去年同期的17.54%大幅下降，且与行业平均持平 [3] 股东与股权结构 - 截至2024年6月30日，A股股东户数为1.42万，较上期减少4.56%；户均持有流通A股数量为8041.93股，较上期增加4.78% [5] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为新进股东，位居十大流通股东第七，持股324.38万股 [5] 管理层信息 - 董事长兼总经理张国强为公司控股股东、实际控制人及创始人之一 [4] - 其2024年薪酬为117.6万元，较2023年的122.6万元减少5万元 [4] 机构观点与展望 - 中金公司指出，1H25业绩符合市场预期，行业需求下滑带动公司出货下降，但高速费减免政策有望提升燃料电池重卡经济性，带动行业销量增长 [5] - 中金公司与旭阳集团整合将强化产业协同，实现全链条闭环，下调2025年营收61.2%至4.5亿元，引入2026年营收预期6.4亿元，同时下调2025年净利润预期至-3.43亿元，引入2026年净利润预期-4.49亿元，维持跑赢行业评级和目标价25元 [5] - 长江证券指出，燃料电池行业市场需求整体下降及公司审慎扩张，致销量及利润承压，销量下降使规模效应减弱，盈利性大幅下滑，2025H1经营性现金流大幅改善 [5] - 长江证券预计公司2025-2026年收入分别为2.58亿元和3.39亿元，给予"增持"评级 [5]

2025年第三季度财务表现 - 第三季度营收约为人民币3158万元，同比大幅减少80.6% [1] - 第三季度净亏损约为1.48亿元 [1] - 第三季度基本每股收益为-0.63元 [1] 2025年前三季度财务表现 - 前三季度累计营收约为1亿元，同比减少67.31% [1] - 前三季度累计净亏损约为3.1亿元 [1]

股价表现 - 股价大幅走高，截至发稿时涨幅超过23%，报139.66美元 [1] - 该股年内累计涨幅超过350% [1] 财务业绩 - 第三季度调整后每股收益为15美分，超出分析师预期 [1] - 第三季度营收达5.19亿美元，远高于市场预期的4.28亿美元 [1] 业务发展 - 公司宣布扩大产能，计划在2026年底前实现年产2吉瓦的燃料电池生产能力 [1] - 公司业务涉及AI数据中心供电概念 [1]