涉及的行业或公司 * 浙江鼎力机械股份有限公司（Zhejiang Dingli Co Ltd，股票代码 603338 SS）[1] * 高空作业平台（Aerial Working Platform， AWP）行业 [7] 核心观点和论据 **1 2025年第三季度业绩低于预期** * 公司2025年第三季度净利润为5.42亿元人民币，同比下降15%，比高盛预期低7% [1] * 2025年第三季度营收为23.4亿元人民币，同比增长3%，但比高盛预期低4% [5] * 业绩未达预期的主要原因是营收增长慢于预期以及毛利率表现弱于预期 [1] **2 北美市场销售疲软是营收未达预期的主因** * 营收未达预期可能源于北美市场的销售收入确认慢于预期 [5] * 其美国同业公司Oshkosh同日公布的2025年第三季度高空作业设备销售额同比下降19%，表明客户因关税和利率不确定性而延迟提货 [5] **3 盈利能力承压，毛利率和营业利润率均未达预期** * 2025年第三季度毛利率为36.1%，同比下降1.5个百分点，比高盛预期低0.9个百分点 [5] * 营业费用同比增长21%，比预期高14%，主要因应收账款余额环比增长导致减值损失高于预期 [5] * 2025年第三季度营业利润率为26.6%，同比下降2.9个百分点，比高盛预期低2.4个百分点 [5] * 得益于政府补贴高于预期，净利润率为23.2%，仅比高盛预期低0.7个百分点 [5] **4 现金流与资产负债表保持稳健** * 2025年第三季度经营活动现金流入为3.55亿元人民币 [5] * 资本支出为8900万元人民币 [5] * 2025年第三季度实现自由现金流2.66亿元人民币，净现金头寸环比小幅下降2%至36亿元人民币 [5] **5 维持买入评级的投资逻辑** * 评级基于中国高空作业平台市场的长期渗透潜力（劳动力成本上升、建筑工人短缺、安全意识提高）[7] * 产品结构向高单价、高壁垒的臂式产品升级，公司在电动化技术方面全球领先 [7] * 海外市场竞争力不断增强，特别是在产品差异化（电动化）方面 [7] * 公司证明了其在高压关税环境下的运营韧性，优化了竞争格局 [8] **6 目标价与估值** * 基于10倍2026年债务调整后现金流，设定12个月目标价为64.0元人民币 [9] * 目标估值倍数较其3年平均水平低1个标准差，反映了全球贸易不确定性 [9] * 当前股价52.47元人民币，隐含22%的上涨空间 [12] 其他重要内容 **1 未来关注要点** * 2025年第三季度各区域市场的销售细分及增长缓慢的原因 [2] * 美国市场定价谈判的最新进展 [2] * 2025年第四季度业绩指引以及对2026年各区域市场的初步展望 [2] **2 主要风险** * 全球建筑活动弱于预期 [10] * 全球高空作业平台市场竞争加剧 [10] * 臂式产品在美国市场渗透慢于预期 [10] * 中美贸易紧张局势升级可能导致出口美国关税进一步不利（目前美国市场占公司销售额约30%）[10] * 意外贸易限制带来的不利结果 [10] **3 财务预测摘要** * 预计2025年每股收益为4.14元人民币，2026年为4.47元人民币 [12] * 对应2025年预期市盈率为12.7倍，2026年为11.7倍 [12]

活动概况 - 2025年非洲媒体中国行活动于10月20日至24日在北京和天津举行，由环球时报在线组织，共有来自10个非洲国家的12名记者和意见领袖参与 [1] 科技与城市更新 - 在北京大吉巷，代表团考察了遗产建筑如何被巧妙整合进现代商业开发项目，为城市更新提供了范例 [3] - 在大兴国际航空社区项目，模块化建筑技术可在“12分钟内建成一面墙”，其高效、绿色的建造方法对非洲住房发展具有参考价值 [3] - 在天津塘沽湾“智慧微城市”，代表团探索了中国的产城融合与可持续城市生活模式，并了解到中国自主研发的隧道掘进机在中国中铁工程装备集团推动着创新前沿 [3] 乡村振兴 - 在通州区唐大庄村，北京环球影城的开业带动了当地民宿发展，村民收入同比增长近50% [6] - 在南开大学的一次减贫论坛上，代表团认为中国的“基础设施+互联网+市场”模式可为非洲的发展努力提供有益借鉴 [6] 文化交流与合作 - 非洲记者表示希望合作制作纪录片，以展示中国在技术和基础设施方面的优势 [5] - 索马里记者表示将把在中国的见闻和经验带回非洲，让更多人了解 [10]

财务业绩 - 2026财年第一季度净销售额为12亿美元，同比增长9.2% [2][7] - 有机销售额增长3.0%，其中服务中⼼部门增长4.4%，⼯程解决⽅案部门下降0.4% [2] - 季度净收⼊为1.008亿美元，每股收益为2.63美元，同比增长11.4% [2][7] - 季度EBITDA为1.463亿美元，同比增长13.4%，EBITDA利润率达到12.2%，扩张近50个基点 [2][3][7] - 经营现⾦流为1.193亿美元，⾃由现⾦流为1.12亿美元 [7][12] 业务部门表现 - 服务中⼼部门有机增长强劲，反映了内部计划的牵引⼒、稳固的技术MRO需求以及⾏业地位 [3] - ⼯程解决⽅案部门有机销售额与去年同期相⽐相对⽆变化，但部门订单继续呈现积极趋势 [3] - 有利的经营杠杆、成本控制和渠道执⾏推动了EBITDA利润率的扩张 [3] 公司指引 - 重申2026财年销售额和EBITDA利润率指引，销售额预计增长4%⾄7%，有机增长1%⾄4%，EBITDA利润率指引为12.2%⾄12.5% [3] - 将2026财年每股收益指引从10.00-10.75美元上调⾄10.10-10.85美元，主要反映第⼀季度业绩和因股票回购导致的稀释后股份数假设略低 [3] - 指引考虑了与贸易和关税背景演变相关的宏观不确定性、通胀阻⼒以及增长投资，并未假设未来收购或股票回购的贡献 [3] 资本管理 - 公司宣布季度现⾦股息为每股0.46美元，将于2025年11⽉28⽇⽀付给2025年11⽉14⽇在册股东 [4] - 在第⼀季度，公司回购了5317.5万美元的库藏股 [12] - 截⾄2025年9⽉30⽇，公司持有现⾦及现⾦等价物4.187亿美元，⾼于2025年6⽉30⽇的3.884亿美元 [11][12] 管理层评论 - 公司总裁兼⾸席执⾏官Neil A. Schrimsher表⽰，第⼀季度业绩稳健，EBITDA和每股收益实现两位数增长，超出预期 [3] - 近期，预计终端市场需求改善将保持渐进和分化，宏观和贸易政策的不确定性将持续到季节性较慢的秋冬季节 [3] - 客户情绪继续逐步改善，公司在扩⼤新业务渠道和增长机会的各种举措上取得扎实进展 [3] - 并购渠道仍然活跃，并处于补充增长和盈利潜⼒的位置 [3]

股价表现 - 当前股价为80.24美元 当日上涨0.58% [1] - 过去一个月股价下跌2.88% 过去一年股价下跌17.50% [1] 估值分析 - 市盈率为61.84 显著高于机械行业28.72的平均市盈率 [6] - 较高的市盈率可能意味着市场预期公司未来表现优于行业 但也可能表明股价被高估 [6] - 较低的市盈率可能预示公司价值被低估 也可能反映股东对公司未来增长缺乏信心 [5] 指标应用 - 市盈率是评估公司市场表现的重要指标 但存在局限性 [9] - 该指标不应孤立使用 需结合行业趋势和商业周期等其他因素 [9] - 建议将市盈率与其他财务指标和定性分析结合 以做出全面的投资决策 [9]

公司表现与股价 - 公司股票从4月低点已大幅上涨近77% [1] - 公司股票预计将实现18%的盈利增长 [1] - 公司股票基于明年盈利的市盈率为22倍 [1] 分析师观点 - 分析师认为公司股票作为基础设施和数据中心领域的巨头表现优异，但可能已上涨过多 [1] - 分析师指出公司股票可能面临获利了结的压力 [1] - 分析师仍预期公司股票有进一步上涨空间 [1]

公司财务信息发布安排 - 公司将于2025年11月7日周五金融市场开盘前发布2026财年第二季度财务业绩 [1] - 公司将于2025年11月7日东部时间上午11点举行电话会议和网络直播，回顾财务和运营成果、战略及展望，并设有问答环节 [2][3] - 电话会议重播将于会议当天东部时间下午3点开始提供，直至2025年11月14日周五，可通过电话或公司网站ir.grahamcorp.com收听 [3] 公司业务与行业 - 公司是面向国防、能源与加工、太空行业的关键流体、动力、热传递和真空技术领域的全球领导者 [1][4] - 公司及其全球品牌家族建立在世界知名的真空与热传递、低温泵和涡轮机械技术工程专长之上 [4] - 公司所属行业包括能源、国防、机械、化学品/塑料、航空航天和制造业 [6] 公司近期动态 - 公司收购了专注于箔片轴承技术的专业咨询、设计和工程公司Xdot Bearing Technologies的特定资产，以扩展其高速轴承技术能力 [7] - 公司总裁兼首席执行官Matthew J. Malone和财务副总裁兼首席财务官Christopher J. Thome将于10月某周四在纽约市主持Maxim增长峰会的投资者会议 [8] - 公司任命Mauro Gregorio自2025年9月1日起担任董事会成员，其拥有广泛的全球高管领导经验和董事会治理专业知识 [9]

涉及的行业和公司 * 行业：中国机械行业，包括工程机械和卡车[1] * 公司：潍柴动力、中国重汽、浙江鼎力、三一重工、恒立液压、龙工控股[8] 核心观点和论据 行业整体表现 * 2025年第三季度工程机械和卡车的销量均好于预期，国内和出口市场均如此[1] * 2025年第三季度国内卡车和工程机械的销量增长均出现加速[2] 国内市场表现 * 重型卡车国内批发渠道销量同比增长81%，零售渠道销量同比增长65%，零售量持续超过批发量表明渠道库存健康[5] * 挖掘机国内销量同比增长18%，超出市场预期，但增长几乎完全由小型机器驱动（同比增长26%），中大型机器仍面临压力（同比下降2%）[5] * 大多数后周期机械类别有所改善，例如混凝土机械和汽车起重机[5] 出口市场表现 * 出口趋势同样加速，主要由新兴市场的持续强劲增长驱动[6] * 重型卡车出口批发量在2025年上半年基本持平后，在第三季度同比增长23%[9] * 非洲、中东、东南亚和南美洲是出口亮点地区[9] 盈利前景与风险 * 尽管销量增长强劲，但预计2025年第三季度盈利能力将面临压力，主要原因包括不利的外汇因素、不利的产品组合以及竞争加剧[7] * 预计覆盖公司中的四家将报告两位数的营收增长，但利润率可能较低[7] 股票观点与评级 * 维持对潍柴动力的买入评级，认为其通过KION和AIDC对德国财政扩张的风险敞口价值未被充分认识[8] * 维持对浙江鼎力的买入评级，认为其对中国机械覆盖范围内发达国家周期见底的杠杆作用更大[8] * 对大多数工程机械股票维持中性看法，认为积极因素已反映在显著的估值扩张中[8] * 维持对中国重汽的卖出评级，认为市场可能高估了其盈利能力[8] 行业预测调整 * 根据年内发展情况，调整了行业预测和覆盖公司的每股收益预测，调整幅度在-7%至+6%之间[1] * 相应地，调整了覆盖公司的12个月目标价格，调整幅度在-5%至+5%之间[8] 其他重要内容 具体公司盈利预览 * 浙江鼎力：预计2025年第三季度营收同比增长8%，净利润同比下降8%[15] * 三一重工：预计2025年第三季度营收同比增长14%，净利润同比增长47%[15] * 恒立液压：预计2025年第三季度营收同比增长30%，净利润同比增长29%[15] * 龙工控股：预计2025年上半年营收同比增长4%，净利润同比增长38%[15] * 潍柴动力：预计2025年第三季度营收同比增长12%，净利润同比增长2%[24] 动力总成结构变化 * 在重型卡车市场，液化天然气渗透率恢复至25%，电动化进一步加速至27%，柴油重型卡车的份额降至历史低点47%[19] 估值与风险 * 目标价格的调整主要受盈利预测修订驱动，目标估值倍数保持不变[29] * 各公司均面临特定的风险，包括宏观经济活动弱于预期、全球贸易环境变化、竞争加剧以及技术变革等[35][37][45][48][52][55]

文章核心观点 - 德国工业正经历结构性放缓 其制造业引擎地位面临挑战 这并非周期性下滑 而是由贸易格局变化 高能源成本和内部结构性问题共同导致的更深层次经济困境 [4][5][7][17] 工业产出与贸易数据 - 德国8月工业产出环比下降4.3% 为疫情以来最严重跌幅之一 远超分析师预期 [8] - 8月新制造业订单环比下降0.8% 国外订单管道作为未来产出的关键指标 已连续数月走低 [8][16] - 8月出口下降0.5% 2025年上半年出口与去年同期相比持平 贸易顺差依然存在但已收窄 [9] - 第二季度GDP产出下降0.3% 证实经济放缓不仅体现在情绪调查中 也体现在实体经济中 [10] 就业与产能影响 - 自2019年以来 德国已失去超过245,000个工业岗位 核心制造业就业人数同比下降近3% [7][9] - 化学行业报告其产能利用率为三十年来的最低水平 [15] - 德国最大的化工企业巴斯夫已缩减国内投资并发出利润预警 [15] 中德贸易关系转变 - 过去一年德国对华出口下降约14% 双边贸易逆差达到创纪录水平 [11] - 中国已向价值链上游移动 其汽车和机械公司现在以更低价格直接与德国品牌竞争 [11] - 德国在过去十二个月从中国进口了价值约1650亿欧元的商品 但对华出口已下滑至约820亿欧元 贸易差距扩大至有记录以来最大 [12] - 美国已取代中国成为德国最大的贸易伙伴 但这更多是亚洲增长动力丧失的标志 而非其他地区销售繁荣的标志 [13] 结构性挑战 - 高能源成本侵蚀了能源密集型生产商的竞争力 [14] - 德国工业模式面临结构性成本压力 某些领域创新缓慢 以及能源转型在带来节约之前先增加了开支 [17] - 传统优势受到侵蚀 廉价能源不再 劳动力短缺 绿色转型需要大规模投资 人口老龄化加剧问题 [20] 政治与政策应对 - 政治分歧和疲弱的改革使梅尔茨总理难以恢复增长 [7] - 政府的应对措施包括对绿色产业的税收激励 更宽松的移民规则和选择性补贴 但这些步骤尚未重振信心 [21] - 企业抱怨官僚程序缓慢和劳动力成本上升 较小的制造商生存依赖于裁员或将生产转移到国外 [21]

行业与公司 * 报告聚焦于中国工业行业，特别是中国企业的"China+1"全球化投资战略[2] * 报告由瑞银证券亚洲有限公司的中国工业团队分析师编写[8] 核心观点与论据 "China+1"全球化投资趋势 * 预计全球化将成为中国未来5到10年的主要投资主题[2] * 东盟地区投资计划数量在2025年第三季度同比增长32%，主要由消费品、材料和机械行业的投资计划推动[3] * 东盟地区投资价值同比下降8%，主要因去年同期电子元件和锂电池行业有四项单笔超过2.5亿美元的投资计划[3] * 拉丁美洲投资计划在2025年第三季度变得更加多元化，数量从去年同期的3个增至4个，总投资价值同比增长525%[4] * 泰国和越南是主要的地理焦点，泰国占据了东盟投资价值的52%[3] 中国出口表现 * 2025年前8个月中国出口总值同比增长6%[9] * 2025年8月出口同比增幅最高的品类为铝矿、氢气和牛肉[5] * 对8月出口同比增量贡献最大的行业是半导体、低价值简易出口/进口和乘用车[5] * 非洲和东盟在8月实现了最高的出口同比增长[5] * 2025年第三季度中国单位出口价值同比下降7%[9] 相关财务数据与受益公司 * A股上市公司海外收入占比持续上升，从2019年的9.1%升至2024年下半年的14.5%[22][23] * 2024年，耐用消费品与服装行业的海外收入占比增幅最大[24] * 海外业务的毛利率普遍高于整体毛利率[27] * 报告列出了最受青睐的"全球化"受益公司名单，包括比亚迪、J&T环球快递、中交股份等，并提供了各公司的市值、评级、目标价和估值指标[6] 其他重要内容 投资与宏观环境 * 2025年前8个月，中国实际使用外资同比下降13%[14] * 2025年前8个月，中国非金融类对外直接投资同比增长3%[16] * 截至2025年8月底，中国海外务工人数同比增长5%[18] * 中国前八大港口2025年前5个月的集装箱吞吐量同比增长8%[12] 风险提示 * 宏观经济层面的投资缩减仍是中国工业行业的关键风险[50] * 如果中国经济持续疲软，工业品需求或进出口量可能萎缩，导致增长缓慢[50] * 优惠政策取消或与国内外企业的激烈竞争可能影响收益和市场份[50]

华尔街分析师观点 - Truist银行将CNH工业目标价从17美元下调至14美元 维持买入评级 [1] - Robert W Baird分析师维持持有评级 目标价为11美元 [3] - 摩根大通分析师维持持有评级 目标价为12美元 [3] 第三季度业绩展望 - 第三季度业绩被视为好坏参半 机械板块下半年利润率面临风险 [2] - 关税逆风预计将完全反映在利润率中 [2] - 关税带来的利润率压力预计将仅限于2025年 并在2026年得到抵消 [2] 公司业务概览 - 公司是一家设备和服务公司 设计生产销售农业和建筑设备 [4] - 业务范围覆盖北美欧洲中东非洲南美和亚太地区 [4] - 公司拥有三个业务部门 农业部门 建筑部门和金融服务部门 [4]