科技部发布《人源类器官研究伦理指引》 - 科技部官网公布《人源类器官研究伦理指引》，明确类器官研究应遵循的伦理基本原则、一般要求及特殊要求 [1] - 《指引》由国家科技伦理委员会生命科学伦理分委员会制定，针对脑类器官、类器官—嵌合体、人干细胞胚胎模型等高度伦理敏感性研究类型提出严格操作规范和伦理边界 [1] - 类器官是基于人类干细胞等在体外构建的三维模型，模拟人体特定组织或器官结构及部分功能，已广泛应用于基础研究、疾病建模、药物筛选和毒理评估等领域 [1] - 类器官技术因其在精准医学与再生医学中的应用前景，已成为国际生命科技竞争的前沿领域 [1] 类器官研究的伦理治理框架 - 《指引》从制度设计、风险防控到公众沟通，系统构建覆盖类器官相关研究全过程的伦理治理框架 [2] - 要求类器官研究具备明确科学目标、充分科学依据及可验证科学价值，确保伦理规范不妨碍科研创新 [2] - 在伦理审查、知情同意等方面作出明确要求，确保伦理要求覆盖研究全过程、各环节 [2] - 对可能涉及意识潜能、干细胞胚胎模型等研究行为设定明确限制条件，要求开展伦理风险评估及持续监测 [2] 特殊类器官研究的伦理规范 - 针对脑类器官研究，《指引》强调应特别关注复杂神经网络和自发性电活动，重视潜在意识属性发展风险 [2] - 要求建立标准化检测机制，对脑类器官电生理活动水平及复杂度持续监测，及时识别潜在伦理临界点 [2] - 针对干细胞胚胎模型研究，《指引》作出限定培养时间、加强过程监测、强化分类管理、明确禁止底线行为等规定 [3] - 对"整合型干细胞胚胎模型"要求开展伦理前置评估与风险防控预案制定，明确禁止将其植入人类或非人动物子宫 [3] 指引的实施与执行 - 研究机构、科研人员及伦理审查委员会应将《指引》作为开展、评估和监管类器官研究的重要依据 [3] - 文件落实需强化制度执行主体责任、规范科研人员操作行为，落实伦理审查与持续监督机制 [3] - 加强成果发布与科学传播管理，推动教育培训与能力建设 [3]

公司概况 - 安序源科技是一家集成电路生物科技企业，成立于2016年，主要产品包括分子诊断产品、新一代电化学长读长测序平台(EL-NGS)及生物芯片，以及相关延伸服务 [2] - 公司核心产品AxiLona EL-100是中国极少数能够执行基于电化学、多靶标、快速、低成本及整合式生物分子检测的分子诊断产品，于2025年获得江苏省药监局第二类医疗器械注册证 [4] - 公司由Hui Tian博士、Igor Ivanov博士创立，截至最后实际可行日期，Hui Tian持股30 44%，为单一最大股东，Igor Ivanov博士持股15 22% [7] 财务表现 - 2023年公司无营收，2024年营收为47 9万美元，主要来自研究用途的AxiLona AXP-100销售，另有小部分来自向第三方客户提供分子诊断解决方案 [4] - 2023年、2024年公司分别亏损2285 6万美元和2346 6万美元，全部亏损净额均来自研发开支及行政开支 [5][6] - 2023年及2024年，公司研发开支分别为15 3百万美元及11 4百万美元 [6] 产品管线 - 公司产品管线包括一款微阵列芯片分析仪、两款EL-NGS基因测序仪，以及多种配套检测试剂盒 [4] - 核心产品AxiLona EL-100已获得江苏省药监局第二类医疗器械注册证 [4] 融资与IPO计划 - 公司已获得阿斯利康中金、云锋基金、五源资本、松禾资本等机构的投资 [9] - 公司拟香港主板挂牌上市，中金公司和浦银国际担任联席保荐人 [1] - 本次IPO募集资金将用于核心产品AxiLona EL-100的进一步开发、商业化与生产；AxiLona AXP-100的进一步开发、商业化与生产；AxiLona AXP-1000及其他管线产品的开发；扩大并加强核心技术平台；以及用作营运资金及一般企业用途 [9]

报告核心观点 - 港股市场基本面和资金面短期有隐忧，政策面加码，情绪面偏观望，但周月线级别趋势已入右侧区间，中短期走势保持谨慎乐观 [3][6][107] - 板块配置看好汽车、消费、电子、科技等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行、电信及公用事业红利股，回避对美业务敞口大的行业和公司 [3][6][108] 2025年4月港股市场表现回顾 港股市场走势回顾 - 4月因中美贸易摩擦升温，7日恒指单日跌幅超13%创97年以来最大单日跌幅，后快速反弹企稳，月末恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为 -3.70%/-4.33%/-5.70% [4][12] - 行业板块多数收跌，公用事业和必选消费涨幅居前，可选消费、工业、能源板块跌幅较大 [13] 港股市场估值水平 - 4月市场估值随行情先跌后反弹企稳，月末恒生综指PE（TTM）为10.5，较上月末小幅下跌，5年PE估值分位点降至54.9% [21] - 月末恒生综指市场风险溢价为5.40，较上月末上升，5年分位点升至15.3%，仍低于5年均值一个标准差 [21] 南向资金走向 - 4月南向资金流入量继续走高，9日单日净买入355.86亿港元创港股通开通以来最高纪录 [22] - 行业层面，可选消费、信息技术、医疗保健行业南向净流入量居前；个股层面，阿里巴巴、腾讯控股等净流入量前十 [22][29] 市场回购数据 - 4月市场总回购金额降至130亿港元，回购公司数量升至127家 [32] - 腾讯控股、友邦保险、汇丰控股回购金额居前，信息技术、医疗保险和工业行业回购公司数量较多 [34] 港股市场宏观环境解读 国内经济方面 - GDP：Q1实际GDP增速同比+5.4%超预期，出口走强进口走弱，贸易顺差大增支撑GDP [40][104] - 需求端：3月社零同比+5.9%超预期，“以旧换新”推动；出口同比+12.4%超预期，进口同比 -4.3%不及预期；固定资产投资同比+4.3%改善，基建和制造业拉动，地产投资仍弱 [42][43][46] - 供给端：3月工业增加值同比+7.7%高于预期和前值，工业企业利润同比+2.6%由负转正，但后续外需承压或影响利润 [56][57] - 物价水平：3月通胀偏弱不及预期，CPI同比 -0.1%，PPI同比 -2.5%，未来关注内需刺激政策力度 [59][60] - 金融数据：3月新增社融和人民币贷款超预期，M1同比回升，M2同比持平，后续或降准降息提振 [62][64] - 经济景气度：4月制造业PMI为49.0，非制造业PMI为50.4，综合PMI为50.2，均较上月回落，外需拖累明显 [70] 国内政策方面 - 4月政治局会议强调外部形势严峻，要稳外需扩内需，实施积极宏观政策，加快债券发行，适时降准降息等 [77][79] - 促消费扩内需、培育新兴产业、帮扶企业、稳定楼市股市等也是政策重点 [79][80] 海外经济方面 - 3月美国CPI数据不及预期，通胀降温，但关税政策致通胀预期高企，联储观望影响 [81][82] - 3月大小非农数据超预期，但难抵关税冲击，经济衰退概率提升 [82][83] - 4月Markit PMI初值中，制造业PMI超预期，服务业PMI下降，综合PMI不及预期，经济动能减弱 [84][85] - 近期美国降息预期升温，但未在中美利差和汇率体现，南向资金走弱，短期资金面承压 [91][92][94] 2025年5月港股市场展望及配置策略 市场展望 - 基本面：3月经济数据改善，但贸易摩擦外需承压将在Q2体现 [5][107] - 政策面：中美贸易摩擦致外需承压，政策发力提振内需 [5][105] - 资金面：南向资金走弱，短期资金面承压 [5][106] - 情绪面：市场情绪缓和但仍偏观望 [5][107] 板块配置 - 看好汽车、消费、电子、科技等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行、电信及公用事业红利股 [6][108] - 回避对美业务敞口大的行业和公司 [6][108] 浙商国际月度十大金股 - 金蝶国际、香港交易所、中国电信、中信银行、中国人民保险集团、小米集团 -W、巨子生物、环球医疗、滨江服务、香港电讯 -SS [109]

对外贸易增长与结构优化 - 2024年一季度黑龙江省货物贸易进出口总值835.7亿元人民币，同比增长5% [1] - 2023年黑龙江省货物贸易进出口总值2978.3亿元，2024年增至3122.8亿元 [1] - 机电产品和高新技术产品出口占比显著提升，跨境电商、市场采购等新业态贡献突出 [2] - 广旺机电产品远销欧美、西亚、非洲等地区，市场占有率排名全球行业前三 [2] - 广旺机电在印度尼西亚和土耳其新增两个办事处，去年埃及客户订单总额超过7000万元 [2] - 中车齐车公司向肯尼亚出口20辆NX70D型冷藏箱运输平车，累计向非洲11个国家出口铁路货车7000余辆 [3] - 齐齐哈尔龙江阜丰生物科技2024年外贸进出口总额28亿元，产品出口德国、西班牙、意大利等多个国家 [3] 跨境电商与新业态发展 - 2024年黑龙江省跨境电商实现贸易额102亿元，增长20.3% [4] - 边民互市贸易实现13.9亿元，增长60.9% [4] - 绥芬河市跨境电商天府盛俄品龙江壹号仓日均发件量1.8万单，"双11"和"双12"期间日均发件量最高达4万单 [4] - 哈尔滨片区创新跨境电商监管模式，提供从申报到退税、清关等一站式服务 [9] 招商引资与外资利用 - 2024年黑龙江省实际利用内资4822亿元，增长33.8%；实际利用外资2.62亿美元，增长1.83% [6] - 哈尔滨市落地工大卫星总部基地项目，年产180颗卫星，计划2024年上半年投产 [6] - 雀巢集团在双城基地投资1.9亿元新增乳蛋白部分水解产线 [6] - 凯斯纽荷兰哈尔滨公司完成拖拉机和联合收割机产品升级迭代 [6] 自贸试验区与开放平台建设 - 2024年哈尔滨综保区实现进出口总值67.5亿元，全国排名提升4位 [8] - 中国(黑龙江)自由贸易试验区以全省万分之三的面积贡献全省约1/5的实际使用外资和1/6的外贸进出口 [9] - 自贸试验区累计新设企业3万余家，是挂牌前的近两倍，生成超300项制度创新成果 [9] - 2024年自贸试验区进出口650.3亿元，增长17%，占全省20.8%；实际利用外资4851.9万美元，占全省18.5% [10]

公司财务与运营 - 公司发布了截至2025年3月31日的第一季度财务业绩 [3] - 电话会议将讨论2025年财务和运营表现、市场趋势及战略举措 [3] 战略发展 - 公司提及与SomaLogic合并后的协同效应及业务展望 [4] - 合并后的运营预期包括市场趋势和机会分析 [4] 市场与行业 - 公司讨论了关税和资金压力对业务的影响 [4] - 行业趋势和机会是电话会议的重点议题之一 [3][4]

港交所科企专线推出 - 港交所推出科企专线为特专科技公司及生物科技公司提供上市前指引服务，帮助解答关键问题并满足上市规定[1] - 科企专线允许企业以保密形式提交上市申请，避免过早披露营运策略和专有技术带来的风险[1] - 该政策使科创企业上市更便利、不确定性减少，降低上市进程对业务的影响[1] 港交所近年制度改革 - 2018年以来港交所加速改革，包括允许同股不同权公司上市、未盈利生物科技公司上市、推出SPAC机制等[2] - 改革显著改变了港股市场生态，从传统产业为主转变为新经济公司主导[2] - 2024年香港新股集资额达880亿港元，位列全球第四，其中科技企业贡献超八成融资额[2] 香港资本市场新格局 - 港股市场已聚集腾讯、阿里、京东、美团等科技巨头，同时不断吸引生物医药、人工智能等领域的科技企业[2] - 通过精准解决科创企业上市痛点和构建全链条服务体系，香港正巩固其作为新兴及创新公司首选上市平台的地位[2] - 这一系列举措有望帮助香港在全球科技资本博弈中占据更主动地位，吸引更多内地及全球科创企业赴港上市[2]

NTS是通过迷走神经介导大脑与身体器官之间交流的重要枢纽，这一过程对于情绪调节和整体心理健康 至关重要。然而，此前传统的成像方法无法在活体动物中对其进行全面观察。而NTS之所以难以研究， 是因为它位于小脑下方的深层区域。旧方法为了接近NTS，不得不移除小脑，但小脑也是运动协调的重 要中枢，同时被认为参与情绪调节。因此，科学界需要一种既能保留小脑功能、又能观察NTS的新方 法。 深入理解这一机制有助于开发针对精神和神经疾病的新型疗法，促进人类心理健康与整体福祉。 此次，团队介绍了一种新的实时NTS成像技术，被称为"D-PSCAN"（基于双棱镜的小脑下脑干结构与 神经回路成像）。该技术能够在不干扰小脑功能的前提下，对活体实验对象的NTS神经活动进行高分辨 率、微创的可视化记录。 （文章来源：科技日报） 该技术的核心在于，在小脑与脑干之间精确植入由两个微型棱镜组成的装置，从而实现对NTS的广泛而 清晰的视野覆盖。团队测试了NTS对迷走神经电刺激的反应。迷走神经负责将来自内脏器官的信号传递 至NTS。他们发现，特定强度的迷走神经电刺激能够激活NTS中的神经元，并且不同的刺激参数会导致 不同的神经响应模式，包括兴奋性增 ...

生物制药行业股价表现 - Syndax Pharmaceuticals股价下跌21.67%至10.63美元，交易量达3.85M [1][2] - Taysha Gene Therapies股价下跌18.07%至2.015美元，交易量为3.54M [1][2] - uniQure NV股价下跌17.68%至13.08美元，交易量1.73M [1][2] 其他显著下跌个股 - Inozyme Pharma股价下跌16.13%至1.25美元，交易量831.95K [2] - Replimune Group股价下跌15.90%至8.42美元，交易量540.76K [2] - Lexeo Therapeutics股价下跌15.73%至3.75美元，交易量487.1K [2] 中跌幅个股集群 - Olema Pharmaceuticals下跌15.56%至4.70美元，交易量577.19K [2] - Neurogene下跌15.02%至12.84美元，交易量114.89K [2] - ORIC Pharmaceuticals下跌14.47%至4.87美元，交易量399.74K [2] 大型药企表现 - Vertex Pharmaceuticals下跌13.17%至434.34美元，交易量达4.7M [2] - Krystal Biotech下跌13.28%至140.75美元，交易量748.86K [2] - Rocket Pharmaceuticals下跌12.99%至6.83美元，交易量1.59M [2]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 北交所 2025 年 4 月市场活跃度较高，北证 50 指数收涨，行业涨多跌少，部分个股表现突出，同时发布多项政策推动市场发展 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 整体数据概览 - 本月北交所无新增上市公司，上市公司总数 265 家，总市值 7377.24 亿元，流通市值 4418.39 亿元，环比分别上升 5.2%和 4.3% [1][11] - 按行业数量分布，机械设备行业最多为 57 家；按市值规模，机械设备、计算机等行业居前五 [13] - 本月北交所股票成交活跃度微跌，成交数量 309.45 亿股、成交金额 6309.62 亿元，环比分别下降 14.4%和 20.2%；两融余额日均值 52.62 亿元，处历史较高水平 [1][17][22] - 截至 4 月 30 日，北证 50 指数市盈率 45.31 倍，处近两年 99.79%分位数水平，市净率 9.1981 倍，处近两年 88.43%分位数水平；计算机行业市盈率最高为 111 倍 [24][27] 行情回顾 北证 50 指数表现 - 本月北证 50 指数受中美关税战影响，4 月上旬呈深 V 走势，后收复跌幅，以 4.72%涨幅结束本月，其他三大指数均收跌 [2][30] 行业表现 - 北交所 16 个行业上涨、6 个行业下跌，美容护理、交通运输等行业涨幅中位数超 15%，社会服务、计算机等行业跌幅中位数超 2% [35] 个股龙虎榜 - 本月涨幅排名前 10 个股为林泰新材、华光源海等；跌幅排名前 10 个股为云创数据、志晟信息等；成交金额排名前 10 个股为开发科技、并行科技等；月均换手率排名前 10 个股为华光源海、欧福蛋业等 [39][41][43][47] 涨幅榜公司介绍 - 林泰新材是乘用车自动变速器摩擦片量产批产配套企业，近年营业总收入和净利润增长 [51][52] - 华光源海是综合性物流企业，近年营业总收入有波动，净利润有所下降 [52][53] - 民士达专业从事芳纶纸及其衍生产品研发等，近年营业总收入和净利润持续增长 [53][54] - 一致魔芋是魔芋精深加工生物科技企业，近年营业总收入和净利润增长 [54][55] - 秋乐种业是育繁推一体化种子企业，近年营业总收入有波动，净利润有所下降 [55][56] 创新高个股 - 本月 23 只个股股价创历史新高，华光源海当月涨幅 65.42%；30 只个股创成交量历史新高 [58] 基金表现 主题基金 - 11 只北交所主题基金全数收涨，平均上涨 9.40%，强于北证 50，汇添富北交所创新精选两年定开 A 表现最佳，上涨 16.84%，规模 5.23 亿元 [62] 指数基金 - 24 只北证 50 指数基金全数收涨，月度平均涨跌幅 3.82%，跑输北证 50，广发北证 50 成份指数 A 涨 4.79%，微弱优势跑赢；截至月末，平均规模 4.71 亿元，华夏北证 50 成份指数 A 规模最大为 5.60 亿元 [63] 公募基金 - 2024 年末持仓北交所个股的公募基金达 48 家，产品 439 只，覆盖个股 257 只，较上半年分别增加 6 家、163 只和 105 只；公募持股占流通股本比例升至 2.94%，较上半年提升 0.25 个百分点；锦波生物等持仓市值超 10 亿元，纳科诺尔等获增持 2000 万股，17 只个股公募持股比例超 10%，康农种业等 3 只机构化程度超 20% [67] 年报情况 - 2025 年 4 月北交所 232 家公司发布 2024 年年报，锦波生物每股收益最高为 8.27 元，贝特瑞营业总收入 1423681.24 万元、归母净利润 93022.44 万元最高 [3][68] 新股概览 本月新股上市情况 - 本月北交所无新股上市 [3] 本月最新公告排队企业情况 - 本月新股发行及申购 1 只（天工股份），77 家次企业更新发行上市项目审核动态，已受理 3 家等 [3] 政策更新 - 2025 年 4 月北交所围绕再融资、交易管理等推出多项政策，开启“920 代码时代”，广道数字被实施“ST”风险警示 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季度营收 6744.0 万元同比降 98.77%，归母净亏损 5.31 亿元，上年同期净利润 50.05 亿元，主因 24 年 Q1 确认大额知识产权授权收入，本期无此收入及现金流入致财务指标同比大降 [7] - 核心产品 BL - B01D1 国内进展：截至 25 年 4 月开展 40 余项临床研究，2025 年 ASCO 会议有望读出多项临床数据，后线鼻咽癌和食管癌 25 年有望读出 III 期期中分析数据并于 25 年底或 26 年递交上市申请，多个 III 期临床有望完成入组并新开临床，联合疗法有潜力成肿瘤一线标准疗法和超级重磅药物 [7] - BL - B01D1 首个海外注册临床启动：25 年 4 月 15 日 BMS 启动头对头化疗一线治疗三阴乳腺癌注册 II/III 期临床，公司首次启动海外一线 III 期临床将获 2.5 亿美元里程碑付款，海外早期篮子研究顺利推进，有望 2025 年启动更多实体瘤海外注册临床并最早于 2028 年向 FDA 递交首个上市申请 [7] - 维持公司 2025 年营收预测 20.18 亿，预测 2026/2027 年营收为 20.35/25.41 亿元，认为百利天恒成长潜力较大，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|561.87|5,822.72|2,018.00|2,035.00|2,541.00| |同比（%）|(20.11)|936.31|(65.34)|0.84|24.86| |归母净利润（百万元）|(780.50)|3,707.51|(538.72)|(887.14)|(827.12)| |同比（%）|(176.40)|575.02|(114.53)|(64.67)|6.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(1.95)|9.25|(1.34)|(2.21)|(2.06)| |P/E（现价&最新摊薄）|-|30.94|-|-|-| [1] 市场数据 - 收盘价 286.08 元，一年最低/最高价 134.55/297.86 元，市净率 34.03 倍，流通 A 股市值 29,435.09 百万元，总市值 114,718.08 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 8.41 元，资产负债率 54.68%，总股本 401.00 百万股，流通 A 股 102.89 百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|6,307|5,208|4,465|3,813| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|3,220|2,114|1,358|614| |经营性应收款项（百万元）|220|342|348|429| |存货（百万元）|162|71|78|85| |非流动资产（百万元）|830|727|620|523| |资产总计（百万元）|7,137|5,936|5,085|4,336| |流动负债（百万元）|1,980|1,328|1,363|1,442| |非流动负债（百万元）|1,271|1,274|1,274|1,274| |负债合计（百万元）|3,251|2,601|2,637|2,716| |归属母公司股东权益（百万元）|3,886|3,334|2,447|1,620| |所有者权益合计（百万元）|3,886|3,334|2,447|1,620| |负债和股东权益（百万元）|7,137|5,936|5,085|4,336| |营业总收入（百万元）|5,823|2,018|2,035|2,541| |营业成本(含金融类)（百万元）|264|159|174|192| |销售费用（百万元）|215|242|305|381| |管理费用（百万元）|190|202|204|254| |研发费用（百万元）|1,443|2,018|2,239|2,541| |财务费用（百万元）|(226)|(42)|(9)|14| |营业利润（百万元）|3,979|(490)|(806)|(752)| |利润总额（百万元）|3,978|(490)|(806)|(752)| |净利润（百万元）|3,708|(539)|(887)|(827)| |归属母公司净利润（百万元）|3,708|(539)|(887)|(827)| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|9.25|(1.34)|(2.21)|(2.06)| |EBIT（百万元）|3,722|(532)|(816)|(738)| |EBITDA（百万元）|3,805|(407)|(688)|(621)| |毛利率(%)|95.46|92.14|91.43|92.45| |归母净利率(%)|63.67|(26.70)|(43.59)|(32.55)| |收入增长率(%)|936.31|(65.34)|0.84|24.86| |归母净利润增长率(%)|575.02|(114.53)|(64.67)|6.77| |经营活动现金流（百万元）|4,059|(1,015)|(703)|(694)| |投资活动现金流（百万元）|(2,565)|12|0|5| |筹资活动现金流（百万元）|1,274|(89)|(54)|(54)| |现金净增加额（百万元）|2,816|(1,098)|(757)|(743)| |折旧和摊销（百万元）|83|125|128|117| |资本开支（百万元）|(84)|(20)|(20)|(20)| |营运资本变动（百万元）|326|(621)|23|(13)| |每股净资产(元)|9.69|8.32|6.10|4.04| |最新发行在外股份（百万股）|401|401|401|401| |ROIC(%)|102.22|(10.34)|(18.23)|(19.98)| |ROE - 摊薄(%)|95.41|(16.16)|(36.25)|(51.05)| |资产负债率(%)|45.56|43.83|51.87|62.63| |P/E（现价&最新股本摊薄）|30.94|-|-|-| |P/B（现价）|29.52|34.40|46.88|70.81| [8]