1Q25业绩表现 - 1Q25营业收入53.5亿元（yoy+12.3%），归母净利润7.6亿元（yoy-3.3%）[1] - 净利率同比-2.3pct至14.2%，毛利率同比-5.5pct至22.9%，主因新工厂产能爬坡影响[2] - 期间费用率同比-2.0pct至5.4%，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.1/-1.5/+0.2pct至0.4%/3.7%/1.8%[2] 产品量价与客户结构 - 1Q25运动鞋销量0.49亿双（yoy+8.24%），人民币单价109元（yoy+3.8%）[2] - 新客户阿迪达斯、NewBalance与On等持续贡献增量，推动销量增长优于单价[2] - 员工人数增至18.4万人（yoy+17.0%），反映产能扩张需求[2] 运营与现金流 - 存货36.7亿元（yoy+12.5%），应收账款33.1亿元（yoy+15.3%），主因工厂备货与扩产[2] - 经营活动现金流净流入12.1亿元（yoy+12.9%），显示经营效率改善[2] 产能扩张战略 - 收购越南石定鞋业（2303.8万元）、中山国际投资（2825.0万元）、百鹊鞋业（1611.3万元）100%股权[3] - 三家企业将优化越南鞋面生产资源，预计1-2年内发挥产能协同效应[3] 盈利预测与估值 - 维持2025-27年净利润预测为43.2/49.5/56.1亿元[4] - 基于可比公司25年PE均值12.7倍，给予公司25年21.8倍PE，目标价80.82元[4]

部分新客户表现优异销量增长带动收入增长双位数，新厂爬坡拖累毛利率。2025 年第一季度公司实现 营业收入53.53 亿元，同比增长12.3%，主要受阿迪达斯、昂跑、NB 等新客户订单销量增长驱动；归母 净利润7.62 亿元，同比下滑3.2%。毛利率同比下滑5.5 百分点至22.9%，主要受新投产工厂效率爬坡影 响，继2024 年上半年和下半年各投产2 家成品鞋工厂之后，2025年第一季度2 家成品鞋工厂已经投产。 期间费用率同比优化2.0 百分点，其中财务费用率同比下降0.6 百分点至-0.5%，主要受益于汇兑收益增 加，今年Q1 汇兑收益为900 万，去年同期损失1700 万；此外管理费用率同比-1.5百分点至3.7%。在毛 利率承压影响下，营业利润率同比-3.4 百分点至17.6%，归母净利率同比-2.3 百分点至14.2%。 销量保持高个位数快速增长，新老客户结构更加均衡。拆分量价来看，Q1 销售运动鞋0.49 亿双，同比 +8.2%，Asp 约108.4 元人民币，同比+3.8%（美元口径约+2.7%），单价提升预计主要源于高单价品牌 占比提升。分客户看，预计阿迪达斯、昂跑、NB 等新客户订单销量增速 ...

行业前景 - 运动鞋属生活必需品及易耗品，消费者追求舒适、健康、运动生活方式的渗透会加深，行业长期稳健成长 [2][5] - 运动鞋开发周期长、需经验技术积累沉淀且量产管理难度大，行业格局相对稳定，新进入者规模受限，产能相对紧张 [5] 订单与客户情况 - 2025年第一季度新客户订单量同比显著增长，Adidas和New Balance等品牌贡献较大营收增量 [2][3] - 目前未收到客户大幅下调订单或下调意向订单情况，生产旺季订单饱满，各工厂正常生产 [2][3][5] - 公司1/3收入来源于Nike，会根据宏观经济、消费趋势和客户战略动态调整客户结构和产能资源配置，去年战略性拓展Adidas并推进量产，也在其他品牌争取新增订单 [6] - 公司对有特点、潜力大的运动品牌有兴趣，已与Asics开始合作 [3] 毛利率与盈利情况 - 2025年第一季度毛利率和净利率双降，扣非净利润降低，原因是新工厂投产初期，新员工技能不熟练、业务流程需磨合，影响整体毛利率 [2][9] - 公司客户多元，营收增速高的客户订单快速成长，在部分客户供应链竞争力强可保障订单份额，拓展新客户及深化合作是业绩成长保障 [7] 产能建设与布局 - 短期内不会对整体产能建设和布局做大改动，越南、印尼新工厂建设保持既定节奏，投产节奏根据订单调节 [7][8] - 越南今年有新成品鞋工厂投产，印尼生产基地预计产能6000万双以上，2024年上半年开始投产，建设完毕约需3年，2025年第一季度在四川租赁厂房的成品鞋工厂投产 [8] 技术应用 - 超临界物理发泡中底技术更环保，重量轻、缓震指标优异，公司该量产工厂2024年投产，产能紧张，将继续投资扩大产能 [7] 应对措施 - 通过优化培训机制、加快推进智能化生产设备和生产管理系统部署等措施助力新工厂运营效率提升 [2][9] - 持续推进产线自动化升级，与智能化设备厂商密切合作，推行自动化裁切设备和自动化成型线 [3] - 针对关税问题，拟定不同应对方案并与客户密切沟通 [9] 股价相关 - 影响二级市场股价因素多，公司董事会和管理层关注股价波动，若决定回购股票或采取其他措施将及时披露 [5]

财务表现 - 2025Q1公司收入53.5亿元，同比+12%，归母净利润7.6亿元，同比-3%，扣非归母净利润7.5亿元，同比-3% [1] - 运动鞋销量0.49亿双，同比+8%，平均销售单价109元/双，同比+4% [1] - 毛利率同比-5.5pct至22.9%，主要系新工厂爬坡影响，净利率同比-2.3pct至14.3% [1] - 销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/-1.5/-0.6pct至0.4%/3.7%/-0.5% [1] 客户与订单 - 前五大客户2024年销售占比分别为33%/21%/13%/6%/6%，与Nike、Deckers、VF等核心品牌深度合作 [2] - 2025年新客户Adidas订单快速放量，On、New Balance、Reebok订单增速强劲，预计带动全年收入同比+15%+ [2][4] 产能与扩张 - 2024年总产能2.29亿双，产能利用率97%，2025Q1新投产工厂2家（印尼1家+中国1家） [2][3] - 2024年新投产工厂4家（越南3家+印尼1家），2025~2026年产量CAGR预计15% [3] - 新工厂员工效率爬坡拖累短期毛利率，但2025Q2有望环比改善 [3] 运营与现金流 - 2025Q1存货同比+12.5%至36.7亿元，存货周转天数同比-5.1天至74.1天 [3] - 应收账款周转天数同比+2天至64.7天，经营性现金流量净额12.1亿元（为归母净利润1.6倍） [3] 未来展望 - 2025年收入预计同比+15%+，归母净利润中高个位数增长 [4] - 2025~2027年归母净利润预测分别为41.1/47.6/54.9亿元，2025年PE为16倍 [4]

哈森股份（603958）公告，2025年第一季度营业收入3.57亿元，同比增长57.68%。净利润559.01万元， 同比增长13.41%。 ...

出口形势与政策支持 - 4月份出口总体延续平稳增长态势 [1] - 商务部将聚焦企业需求，推动稳外贸政策落地见效 [1] 福建泉州外贸企业应对挑战 - 美国关税政策对福建外贸企业造成冲击，但一季度福建省鞋靴出口仍达170.8亿元，位居全国第一 [2] - 当地企业通过技术创新（如3D打印制鞋机）提升竞争力，颠覆传统制鞋流程 [2][4] 企业创新与合作模式转变 - 卡宾服饰利用AI设计和3D打印技术，实现从代工到自主设计的转型，获得国际客户青睐 [4][6] - 企业在新材料、新技术、新设计方面全面领先，掌握合作主动权，定价权增强 [6] 泉州产业创新与研发投入 - 泉州全社会研发投入连续7年增长超13%，国家高新技术企业数量达3100多家 [8] - 创新成为企业高质量发展的核心动力，推动传统产业升级 [8][10] 企业战略与市场拓展 - 中国企业通过技术创新增强竞争力，积极开拓国际市场 [10]

全球鞋业格局与莆田崛起 - 莆田在全球亚马逊卖家数量排名中位列第三 超越布鲁克林和迈阿密等国际城市 [3][7] - 2024年前10个月莆田外贸出口总值达280.2亿元 其中鞋靴出口112.3亿元 占比40% 同比增长8.2% [6] - 美国市场72%的鞋类产品来自中国 莆田已成为美国鞋业资本的重要支柱节点 [20][22] 产业转移与代工历史 - 上世纪80年代起承接台湾制鞋产业转移 高峰期6双耐克鞋中就有1双产自莆田 [10] - 2007年纽约警方查获30万双中国假鞋 2010年《纽约时报》报道全球每3双耐克中就有1双莆田造 [10][12] - 耐克 阿迪达斯等国际品牌在莆田设立OEM工厂 代工厂长期占据当地纳税榜单前列 [10] 产业转型与技术创新 - 2017年建立"莆田好鞋"认证体系 2022年获国家集体商标注册 完成从仿制到自主品牌转型 [27][40][41] - 开发125克旧衣再造鞋面 5个矿泉水瓶生产鞋面等环保技术 石墨烯抗菌技术反哺意大利 [44][45] - 2023年产业规模达1400亿元 年产鞋超16亿双 拥有4000余家鞋企和50万从业人员 [47][48] 市场影响与竞争格局 - 莆田低价鞋导致美国Payless ShoeSource两次破产 最终关闭全美2300家门店 [16][18] - 2019年170多家美国鞋企联合反对特朗普关税政策 指出中国供应链不可替代 [22] - 自主品牌产品在抖音莆田鞋真香话题获80亿播放量 NBA球星穿着引发市场关注 [35][49] 制造能力与质量突破 - 制鞋工艺达到"刀劈不烂 火烧不坏"水平 形成"穿一年不开胶就是莆田鞋"的市场认知 [32][34] - 部分仿制品早于正品半年上市 如NIKE Zoom All Out系列 质量超越越南代工厂产品 [29][31] - 利用超临界发泡新材料等技术 实现高性能环保轻弹鞋底等创新突破 [44]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 分量价来看，2024年公司销售运动鞋2.23亿双，销量同比+17.5%，推算人民币口径单价同比提升1.7%。 分品类来看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他24年收入占总收入的比重分别为 87.4%/3.7%/8.6%，收入分别同比+17.9%/-33.7%/+125.8%，其中运动凉鞋/拖鞋及其他收入大幅增加，主 要系UGG等品牌的拖鞋款型体订单大幅增加。 分地区来看（按品牌客户总部所在地划分），美国/欧洲/其他地区24年收入占总收入的比重分别为 85.0%/12.8%/2.1%，收入分别同比+18.1%/+24.3%/+44.4%。 品牌客户方面，前五大客户24年收入占比为79.1%，占比同比下降3.2PCT，收入同比增14.7%，前五大客 户收入占比依次为33.2%/21.4%/12.5%/6.3%/5.8%，其中前四大客户收入分别同比 +4.7%/+26.4%/+26.4%/+8.0%（第五名客户有变化）；除前五大客户外，其他客户收入占比为20.9%，收 入同比增长41.3%。新客户中，On Running增长较高，另外公司24年9月为adidas量产 ...

印尼股市暴跌 - 印尼综合指数盘中重挫5%触发停牌机制 重新交易后跌幅扩大至7% 创2011年9月以来最大单日跌幅 [1][2] - 指数自2024年9月历史高点7910 56点回落超20% 进入技术性熊市 创2021年9月以来新低 [5] - 外资加速抛售 年内净卖出16 5亿美元当地股票 印尼盾兑美元贬值超2% [10] 市场下跌驱动因素 - 财政部长辞职传闻引发政治不确定性 总统优先项目资金转移计划加剧市场恐慌 [2][9] - 开斋节前消费疲软 食品价格分化：大米价格同比跌22% 肉类价格稳定 [7] - 制造业大规模裁员：Yamaha等企业裁撤数千岗位 加重经济放缓担忧 [8] 宏观经济背景 - 2024年GDP增长5 03% 未达政府5 2%目标 出口疲弱为主要拖累因素 [7] - 央行货币政策停滞：2月维持基准利率5 75% 中断1月降息25个基点趋势 [3] - 机构看空：高盛下调股票评级至"中性" 削减准主权债券建议 [11] 行业与个股表现 - 权重股PT DCI Indonesia和PT Bank Rakyat Indonesia领跌市场 [9] - 保证金交易者强制平仓加剧抛压 缺乏新资金流入支撑 [9] - 债券市场同步走弱 印尼盾汇率跌至16419兑1美元 [6]