报告行业投资评级 - 对Adani complex维持中性评级 [11] 报告的核心观点 - 报告对固定收益市场进行每日更新，包含债券价格、利差变化，还提及宏观新闻、公司动态及新发行债券情况，对Adani complex的债券回购和市场表现进行分析并维持中性评级 [10][11] 交易台市场观点 昨日交易情况 - KR市场，HYNMTR/LGENSO Float 30s利差收窄1 - 3bps [1] - 中国投资级债券，BABA 31/MEITUA 30利差扩大1bp，BABA 47 - 61s价格上涨1.0 - 1.5pts，ZHOSHK 5.98 01/30/28利差收窄5bps [1] - 金融板块，MIZUHO/SUMIBK Float 30 - 31s利差收窄0 - 1bps，HSBC/STANLN Float 30 - 31s利差扩大0 - 1bp [1] - 保险板块，SHIKON/NSINTW 34 - 35s利差收窄1 - 2bps，CATLIF 34利差扩大1bp，MYLIFE/NIPLIF 55s和FUKOKU/SUMILF Perps价格上涨0.1 - 0.2pt，AT1s买盘增加，SOCGEN 8.5/UBS 6.85 Perps价格上涨0.1 - 0.3pt [1] - 香港市场，DAHSIN 33/SHCMBK 33/BNKEA 34利差收窄5 - 11bps，LASUDE 26价格上涨1.8pts，REGH 6.5/HYSAN 7.2 Perps价格下跌0.6 - 0.9pt，LIFUNG定价3.5NC2 3亿美元债券，LIFUNG 5.25 Perp价格下跌0.2pt [1] - 中国房地产板块，VNKRLE 27 - 29s价格下跌0.1 - 0.6pt，ROADKG 28 - 30s价格下跌0.1 - 0.6pt，ROADKD Perps价格上涨0.1 - 0.2pt [1] - 东南亚市场，VLLPM 29反弹2.1pts，本周上涨0.9pt [1] 今日早盘情况 - ZHOSHK 28利差再收窄8bps，LGENSO 27 - 35s利差收窄8 - 11bps，SHIKON/NSINTW 34 - 35s利差扩大1 - 2bps [2] - ADSEZ截至早期投标截止日期有效投标4.38亿美元，ADSEZ 27 - 41s价格上涨0.2 - 0.6pts [2] - LIFUNG定价3亿美元LIFUNG 8.375 02/05/29债券，LIFUNG 29较发行价上涨0.5pt [2] CNH市场情况 - 新的CNH CCAMCL 2.35 29/CCAMCL 2.43 30较发行价下跌0.2 - 0.6pts，CNH TEMASE 30/35/55和CHMEDA 30/35卖盘增加，价格下跌0.1 - 0.6pt [4] - CNH LGFVs中，KCGZIG定价3年期14亿人民币债券，CNH LUOYNG 7 26s/QHCTJS 7 28s和美元新发行BINHCO 4.95 28s/DAZAKI 7 28s有双向兴趣，SOE perps中SPICPD Perp价格上涨0.1pt [4] 昨日表现前五与后五债券 | 表现前五债券 | 价格 | 变化 | 表现后五债券 | 价格 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | VLLPM 9 3/8 07/29/29 | 66.5 | 2.1 | REGH 6 1/2 PERP | 21.7 | -0.9 | | LASUDE 5 07/28/26 | 54.1 | 1.8 | ROADKG 6 03/04/29 | 24.0 | -0.6 | | BABA 5 5/8 11/26/54 | 99.8 | 1.5 | ROADKG 5.9 09/05/28 | 23.8 | -0.6 | | TAISEM 4 1/2 04/22/52 | 91.7 | 1.5 | HYSAN 7.2 PERP | 98.9 | -0.6 | | MTRC 5 1/4 04/01/55 | 99.8 | 1.5 | VNKRLE 3.975 11/09/27 | 81.4 | -0.6 | [5] 宏观新闻回顾 - 周二，S&P、Dow和Nasdaq指数下跌，美中将继续关税休战延期谈判，美国7月消费者信心指数为97.2高于预期，6月职位空缺数为743.7万低于预期，美国国债收益率下降 [6] 分析员市场观点 ADSEZ债券投标情况 - 截至早期投标截止日期，ADSEZ有效投标4.38亿美元，ADSEZ 4 07/30/27超额认购，Adani Ports不会接受早期截止日期后至到期日的有效投标，投标要约将于8月13日下午5点（ EDT）到期 [7] 投标要约资金来源及后续展望 - 2025年6月，Adani Ports董事会批准未来六个财季通过投标要约回购最高10亿美元债券，部分资金来自向印度国有保险公司发行的500亿印度卢比（约5.84亿美元）15年期NCD [9] - 假设接受最高4.5亿美元投标，未来还有5.5亿美元可用于潜在投标要约，当前对ADSEZ 4 07/30/27和ADSEZ 4.2 08/04/27的投标符合预期，长期高息的ADSEZ 5 08/02/41可能是未来投标对象，进一步投标预期将支撑ADSEZ近期表现，但融资渠道恢复和更多投标预期已合理定价，维持对Adani complex中性评级 [10][11] Adani complex债券概况 | 证券名称 | ISIN | 未偿还金额（美元百万） | 票面利率 | 要价 | 到期收益率 | 发行评级（M/S/F） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ADSEZ 4 07/30/27 | US00652MAD48 | 500 | 4.000% | 97.2 | 5.5% | Baa3/BBB-/BBB | | ADSEZ 4.2 08/04/27 | US00652MAG78 | 750 | 4.200% | 97.3 | 5.6% | Baa3/BBB-/BBB | | ADSEZ 4 3/8 07/03/29 | US00652MAE21 | 750 | 4.375% | 95.3 | 5.7% | Baa3/BBB-/BBB | | ADSEZ 3.1 02/02/31 | US00652MAH51 | 500 | 3.100% | 86.0 | 6.1% | Baa3/BBB-/BBB | | ADSEZ 3.828 02/02/32 | US00652MAK80 | 300 | 3.828% | 86.9 | 6.3% | Baa3/BBB-/BBB | | ADSEZ 5 08/02/41 | US00652MAJ18 | 450 | 5.000% | 79.4 | 7.2% | Baa3/BBB-/BBB | | ADANEM 3.949 02/12/30 | US00654GAA13 | 831 | 3.949% | 92.1 | 6.0% | Baa3/BBB-/BBB | | ADANEM 3.867 07/22/31 | US00654GAB95 | 300 | 3.867% | 88.3 | 6.2% | Baa3/-/BBB | | ADGREG 6.7 03/12/42 | US00654AAC09 | 406 | 6.700% | 93.3 | 7.4% | Ba1/-/BBB | | ADTIN 4 08/03/26 | US00652XAA63 | 500 | 4.000% | 99.0 | 5.0% | Baa3/-/BBB | | ADTIN 4 1/4 05/21/36 | US00652XAB47 | 348 | 4.250% | 86.1 | 6.0% | Baa3/-/BBB | | ARENRJ 4 5/8 10/15/39 | US00654CAA09 | 303 | 4.625% | 81.5 | 6.7% | Ba1/BB+/BBB | [12] 离岸亚洲新发行债券情况 已定价债券 | 发行人/担保人 | 规模（美元百万） | 期限 | 票面利率 | 定价 | 发行评级（M/S/F） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成都西盛投资集团 | 92.5 | 3年 | 4.95% | 4.95% | 未评级 | | 中国中信银行伦敦分行 | 300 | 3年 | SOFR + 50 | SOFR + 50 | -/A-/- | | 利丰 | 300 | 3.5NC2 | 8.375% | 8.75% | Ba2/BB/- | [14] 待发行债券 - 今日无离岸亚洲新发行债券待发行 [15] 新闻与市场动态 境内一级市场发行情况 - 昨日发行93只信用债券，金额510亿人民币，本月至今发行1971只，金额2.075万亿人民币，同比增长13.8% [16] 公司动态 - Adani Green 2200MW抽水蓄能项目取消，阿里巴巴与渣打银行达成AI战略合作 [16] - SK Hynix将高带宽内存设施资本支出提高32%至29万亿韩元，MIND ID 2025年第一季度收入同比增长74.6%，丽新发展拟出售香港中环建行大厦50%股权，LG Innotek将收购美国科技公司Aeva股份，龙光考虑离岸债务重组提出更大幅度减记，日产将整合墨西哥生产，韩国总统批评浦项制铁子公司，SK On计划通过股价回报互换筹集2万亿韩元，San Miguel Corp完成SMCPM 5.5 Perp赎回，软银支持的眼镜连锁店申请印度最高9.23亿美元IPO，塔塔汽车接近45亿美元收购依维柯，韦丹塔可能无法获得PCF提供商同意8月8日提前还款 [19]

涉及的行业和公司 行业：金融、房地产、消费、电力公用事业、数字资产、零售、办公、资产管理、财富管理等 公司：比亚迪、宁德时代、恒瑞医药、Shein、老铺黄金、毛戈平、新世界发展、香港交易及结算所有限公司、香港中华煤气有限公司、中电控股有限公司等 核心观点和论据 - **经济**： - **观点**：香港经济虽面临挑战，但凭借金融枢纽和内地门户地位吸引资金流入，长期机会在于强化超级连接角色并适应内地结构变化 [14][15]。 - **论据**：2025 年 GDP 增长可能放缓至 1.9%，但出口因贸易重组同比增长约 13%，本地股市复苏和南向资金流入促进金融流动，第一季度金融和贸易对 GDP 增长贡献 1.9 个百分点 [14]。 - **股票策略**： - **观点**：香港股市今年吸引大量关注，内地投资者成为主要投资者，IPO 市场活跃，住宅市场企稳 [32][33][35][41]。 - **论据**：恒生指数年初至今上涨 28%，内地投资者年初至今买入 1030 亿美元香港股票，超过此前年度流量，中国企业在香港筹集资金多于内地交易所，住宅市场租金上涨、利率下降可能鼓励购房 [32][34][35][41]。 - **金融**： - **观点**：香港 IPO 市场活跃，带动交易所成交量和银行财富管理业务增长，低 HIBOR 反映市场信心，人民币升值有利于金融行业 [50][58][61][66]。 - **论据**：上半年 IPO 筹集资金 1070 亿港元，较 2024 年同期增长约 705%，南向资金占成交量约 27%，香港银行存款年初至 5 月增长 6.7%，人民币升值可能扩大人民币存款基础，促进跨境流动和投资 [50][52][53][66]。 - **房地产**： - **观点**：房地产市场最坏时期已过，住宅市场逐渐改善，零售市场趋于稳定，写字楼市场下行风险小于预期 [69][70][74][76]。 - **论据**：新世界发展成功再融资 880 亿港元，缓解投资者担忧，预计 2025 年房价增长 2%，2026 年增长 3%，零售销售 5 月恢复增长，写字楼市场活动有所回升 [69][70][74][76]。 - **电力公用事业**： - **观点**：香港电力公用事业公司将受益于政府净零目标和长期人口结构转变，资本密集型项目将推动资产增长和盈利 [79]。 - **论据**：政府计划到 2030 年将可再生能源发电占比提高到 7.5 - 10%，到 2035 年逐步淘汰所有燃煤发电机组，预计北部都会区到 2030 年代中期将占全市用电量的 20%以上 [81][90]。 - **互联互通计划**： - **观点**：互联互通计划促进内地与香港的资本流动，增强香港作为国际资产和财富管理中心的地位 [95][97][98]。 - **论据**：香港是内地 FDI 和 ODI 的主要通道，内地家庭持有大量现金，有望通过互联互通计划流入香港，香港资产和财富管理行业 AUM 在 2024 年增长 13%，达到约 34 万亿港元 [95][96][98]。 - **港元稳定币**： - **观点**：香港推出稳定币许可制度是成为全球数字资产投资和创新中心的关键一步，稳定币不会挑战港元联系汇率制度，可能为人民币稳定币项目提供经验 [111][115][120]。 - **论据**：香港是首个拥有专门针对稳定币的法律和许可制度的地区，稳定币发行时，港元供应不变，若资本流动导致汇率触及区间边界，金管局将进行干预，香港的稳定币经验可让内地监管机构了解其对经济和金融市场的影响 [113][115][116][121]。 - **港元**： - **观点**：港元联系汇率制度虽面临质疑，但金管局拥有充足外汇储备维护制度稳定，该制度对香港经济仍有优势 [124][125][134]。 - **论据**：截至 6 月底，金管局外汇储备覆盖比率为 160%（严格定义）或 186%（考虑所有外汇资产），即使排除政府财政存款，外汇储备仍充足，历史上香港通过宽松财政政策和宏观审慎措施应对制度带来的影响 [125][134]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 消费增长已收缩一年，零售销售总体疲软，旅游复苏慢于预期，香港居民外流超过 2018 年平均水平的 120%，但大型活动和服务消费有所增加 [16][17]。 - 劳动力市场压力增加，失业率升至 3.5%，零售和建筑等行业失业率超过 5% [18]。 - 近期本地利率下降可能支持投资，美联储降息有望维持宽松货币政策，人民币升值可能促进资本流入和旅游业 [22][24]。 - 香港 IPO 市场活跃，中国企业在香港筹集资金多于内地交易所，且 IPO 项目更加多元化 [35]。 - 香港银行面临一个月香港银行同业拆息（HIBOR）下降的挑战，但低 HIBOR 反映市场信心，银行可从流动性流入中受益 [59][61]。 - 香港住宅市场预计价格和成交量将逐渐回升，开发商前景有望改善，零售市场预计 2025 年跌幅收窄，写字楼市场下行风险小于预期，但未来两年供应管道仍是最大挑战 [70][71][75][77]。 - 香港电力公用事业公司将受益于政府净零目标和北部都会区发展，预计到 2030 年代中期，北部都会区将占全市用电量的 20%以上 [79][90]。 - 互联互通计划不断发展，包括股票通、债券通、财富管理通、互换通和支付通等，将增强香港作为国际资产和财富管理中心的地位 [101][104][106][107][108]。 - 香港推出稳定币许可制度，是首个拥有专门针对稳定币的法律和许可制度的地区，该制度核心内容与其他地区相似，有助于提供全球一致性和减少监管套利风险 [112][113]。 - 港元联系汇率制度虽面临质疑，但金管局拥有充足外汇储备维护制度稳定，该制度对香港经济仍有优势，如促进金融创新和离岸人民币业务发展 [124][125][134][136]。

公司管理层变动 - 格伦·桑福德被任命为SUCCESS Enterprises的出版人和董事总经理 同时继续担任eXp World Holdings的首席执行官和eXp Realty的创始人 [1] - 桑福德将主导SUCCESS+平台的战略升级 重点整合尖端人工智能工具以提升个人成长、绩效和影响力 [1][9] 新产品战略 - SUCCESS+是人工智能驱动的全球平台 旨在加速用户成长、促进协作并释放人类潜能 [1][2] - 平台核心功能包括AI个性化学习路径与内容辅导、全访问数字资源库、月度专家问答会议、线上线下活动优先参与权以及全球思想领袖直连渠道 [2][9] - 平台计划在90天内完成全球推广 新增合作伙伴关系与会员驱动型体验 [3] 市场定位与竞争优势 - 全球个人发展市场规模超过500亿美元 市场对实时专业知识、可信合作伙伴和协作解决方案的需求处于历史高位 [2] - 平台融合传统权威性与新一代技术 通过动态合作伙伴生态系统为个人、企业家和团队提供投资回报率与可信度 [2] - SUCCESS品牌自189年起持续运营 作为eXp生态系统组成部分为房地产经纪人提供专业技能提升资源 [5] 母公司业务背景 - eXp World Holdings为纳斯达克上市公司(代码EXPI) 旗下拥有eXp Realty和SUCCESS Enterprises两大业务板块 [4] - eXp Realty是全球最大独立房地产经纪公司 在28个国家拥有约81,000名经纪人 采用云经纪模式并提供行业领先佣金分成与股权激励计划 [4]

政策背景与实施范围 - 湖南省浏阳市六部门联合印发房地产市场平稳健康发展措施 旨在优化市场环境并满足多层次多样化购房需求 [1] - 政策自2025年8月1日起正式施行 有效期持续一年 [1] 税收支持政策细则 - 家庭唯一住房140平方米及以下契税税率降至1% 140平方米以上税率降至1.5% [1] - 家庭第二套住房140平方米及以下契税税率降至1% 140平方米以上税率降至2% [1] - 契税优惠覆盖购房人配偶及未成年子女组成的家庭成员范围 [1]

高盛上调MSCI中国指数目标 - 高盛将MSCI中国指数12个月目标点位从85点上调至90点，较最新收盘价有10%~11%上涨空间 [2] - 年初至今MSCI中国指数已上涨超过25%，高盛维持对中国股市"超配"立场 [2] - 高盛将保险与材料板块评级上调至"增持"，对银行与房地产保持谨慎态度 [2] - 国际贸易紧张局势缓和、二季度GDP数据强劲、港股IPO市场复苏等是推动因素 [2] - 投资者对中资股兴趣攀升至近年高位，主要因人民币升值预期、AI应用涌现及估值折让 [2] 高盛调整民营龙头企业名单 - 高盛"民营十巨头"名单新增宁德时代（03750 HK），剔除安踏体育（02020 HK） [3] - 其余9家为腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、比亚迪股份、美团、网易、美的集团、恒瑞医药及携程集团 [3] 上海人工智能产业支持政策 - 上海市发放6亿元算力券，对租用智能算力主体给予最高30%租金补贴 [4] - 发放3亿元模型券，对采用第三方大模型应用主体给予最高50%、500万元补贴 [4] - 发放1亿元语料券，对采购语料主体给予最高30%、500万元补贴 [5] - 支持智能芯片、具身智能、脑机接口等技术创新，最高给予5000万元支持 [5] 工信部新兴产业政策 - 工信部将完善人形机器人、物联网、高端仪器仪表等产业发展政策 [7] - 制定增强消费品供需适配性方案，加快人工智能终端、智能穿戴等技术应用 [7] - 推动"人工智能+制造"行动，加强工业互联网应用和5G网络普及 [7] 光伏行业动态 - 工信部加强光伏行业治理，以标准提升倒逼落后产能退出 [8] - 光伏行业"反内卷"整治初见成效，硅料、硅片、电池已成功顺价 [8] - 券商认为政策纾困或技术迭代将加速供给出清，板块估值修复空间大 [8] AI产业市场表现 - 算力硬件股7月28日爆发，生益科技、胜宏科技等多股创历史新高 [5] - 券商预计国产算力卡脖子环节将逐步攻克，看好下半年投资机会 [5] - 国内AI大模型发展及国产芯片性能提升有望增强市场信心 [6]

**行业与公司概览** - **行业**：香港综合企业及地产行业 [1] - **涉及公司**：Jardine Matheson（怡和集团）、MTR Corp（港铁公司）、Swire Properties（太古地产）、Hang Lung Properties（恒隆地产）、Henderson Land（恒基地产）、Wharf REIC（九龙仓置业）等 [6][8][9] --- **核心观点与论据** **1 宏观经济与行业复苏** - **香港宏观环境触底**：住宅市场交易量回升，零售销售自2024年3月连续下滑一年后，2025年5月同比转正（+2% yoy）[1] - **写字楼市场**：空置率仍高（13-14% vs 疫情前5-6%），但需求因股市活跃和资本市场活动恢复有所改善 [1] - **利率与汇率**：1个月HIBOR从2024年的4.39%降至0.92%，美元走弱和利率下降利好地产股 [1] **2 地产市场表现** - **住宅市场**：价格自2025年3月中旬反弹+1%，预计2026年房价增长+5%，租金增长+4% [1][2][12] - **零售租金**：预计2026年增长+2%，但香港Landmark商场因装修短期承压（37%零售面积2025年受影响）[11] - **写字楼租金**：核心区域（如中环）租金跌幅收窄，预计2026年企稳，新供应逐步消化 [2][11] **3 公司动态与投资机会** - **Jardine Matheson（怡和集团）**： - 升级至“买入”，因ROE改善、子公司Dairy Farm派发特别股息，控股公司债务减少 [9] - NAV折价36%（历史区间25-35%），目标价上调39%至66.3美元 [9][16] - **MTR Corp（港铁）**： - 因北环线项目资本开支压力，下调至“中性”，股息增长受限 [9][16] - **Swire Properties（太古地产）**： - 受益于资本开支周期结束，中国内地商场租金回升，可能启动新一轮股票回购 [8][14] **4 财务与估值** - **行业估值**：平均NAV折价50-60%，P/B 0.5x，股息率4-6% [2][16] - **盈利预测**：覆盖公司2025-27年EPS调整-15%至+3%，1H25整体盈利预计+2% yoy（FY24为-1%）[9][14] - **资本活动**：多家公司通过债券、可转债融资（如Henderson Land发行80亿港元CB，MTR发行60亿美元债券）[12][14] --- **其他重要细节** - **零售数据**：2025年5月香港零售销售额同比+2.4%（化妆品+8.7%，服装+0.3%），内地游客回流（入境人数+20%）[11] - **利率敏感性**：每1%利率变动影响盈利2-8%，Hysan（5%）、Wharf REIC（4%）敏感度最高 [13] - **股息政策**：多数公司维持稳定派息，Swire和Jardine或因资产处置和特别股息有上行空间 [14] --- **风险与挑战** - **经济增速放缓**：地产价格和租金反弹幅度或低于SARS和金融危机后水平（历史反弹10-20%，预计本轮+5%）[2] - **写字楼空置率**：仍高于疫情前水平，租金复苏依赖IPO和金融活动持续回暖 [11] --- **数据来源**： - 宏观与行业数据 [1][2][11] - 公司评级与目标价 [9][16] - 财务预测与估值 [12][14][17]

文章核心观点 - 截至2025年7月28日 房地产板块中有两只股票可能向将动量作为关键交易决策标准的投资者发出警告信号 因其相对强弱指数显示处于超买状态 [1] 动量指标分析 - RSI是一种动量指标 通过比较股票在上涨日和下跌日的强度来评估短期表现 当RSI高于70时 资产通常被视为超买 [2] - Uniti Group Inc的RSI值为81.7 处于超买区间 [6] - Zillow Group Inc的RSI值为73.4 处于超买区间 [6] Uniti Group Inc 近期表现与事件 - 公司将于8月5日纳斯达克交易所开盘前公布第二季度财务业绩 [6] - 过去一个月股价上涨约34% [6] - 52周高点为6.31美元 [6] - 上周五股价上涨0.4% 收于5.80美元 [6] - Edge Stock Ratings动量得分为83.99 价值得分为41.44 [6] Zillow Group Inc 近期表现与事件 - 过去一个月股价上涨约14% [6] - 52周高点为86.58美元 [6] - 上周五股价上涨1.1% 收于78.16美元 [6] - 7月18日 DA Davidson分析师Tom White维持对Zillow的买入评级 目标价维持在85美元 [6]

公司活动安排 - 公司将于2025年8月4日12:00（东欧时间）举办爱沙尼亚语投资者网络研讨会 14:00（东欧时间）举办英语场次 介绍2025年第二季度业绩 [1] - 网络研讨会将通过Microsoft Teams平台举行 无需提前注册 可通过网页浏览器或应用程序参与 [2] - 研讨会将由董事会主席Ain Hanschmidt 董事总经理Martti Talgre和投资者关系经理Kadri Laanvee出席 [1] 投资者参与方式 - 问题可提前发送至investor@infortar 邮箱 或在会议期间通过Teams Q&A功能提问 [2] - 研讨会将进行录制 后续可在公司官网https://infortar ee/en/reports查看回放 [2] - 智能设备用户需提前从Play Store或App Store下载Microsoft Teams应用 [2] 业务结构与规模 - 公司在7个国家开展业务 主要涉及海上运输、能源和房地产三大核心领域 [3] - 公司持有Tallink Grupp 68 47%股份 全资拥有Elenger Grupp集团 并持有约141,000平方米现代化房地产组合 [3] - 集团共拥有110家公司 包括101家子公司 4家联营公司及5家联营公司子公司 [3] 多元化业务布局 - 除核心业务外 公司还涉足建筑与矿产资源、农业、印刷等其他领域 [3] - 不含联营公司 公司直接雇员人数达6,296人 [3]

纪要涉及的行业或公司 涉及中国股票市场相关行业和公司，行业包括金融（银行、保险）、材料、房地产、科技硬件、消费服务、媒体、零售等；公司有腾讯、阿里巴巴、宁德时代、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程等 [1][56][63]。 纪要提到的核心观点和论据 1. **中国股市表现与投资立场**：6 - 7月盘整后，中国股市突破交易区间，MSCI中国和沪深300分别达到4年和年初至今新高 ；年初至今MSCI中国指数上涨25%，是2010年以来前七个月第二好的回报；维持对中国股票的增持立场，12个月指数目标显示MSCI中国有11%的潜在回报；建议采用重阿尔法轻贝塔策略，主题上重申中国民营企业和股东收益率，行业上提升保险和材料至增持，降低银行和房地产评级 [1]。 2. **中美贸易关系影响**：投资者对中美贸易摩擦的担忧自5月日内瓦会议后有所缓解，多数投资者认为美国对中国出口40%的有效关税接近上限；中美潜在的贸易协议可能是中国股票市场的清障事件，参考过去与美国达成贸易协议的司法管辖区的市场交易模式 [8]。 3. **中国经济增长情况**：中国二季度GDP同比增长5.2%，略好于市场共识，符合高盛预测；这意味着中国有望实现“约5%”的官方增长目标，政策制定者可能不会急于推出激进的刺激措施，经济学家预计下半年有针对性的宽松政策将有助于遏制房地产下滑和缓解劳动力市场压力 [13][14]。 4. **政策与市场反应**：投资者对中国启动1.2万亿元西藏水电投资项目反应积极，表明投资者对中国股票的情绪发生积极转变，包括较低的政策风险溢价、对政策效力的信心恢复以及对政策引发的投资机会的重新关注；该投资计划虽具有重大战略意义，但近期经济影响可能有限，投资将分散在10多年，平均每年资本支出占2024年总/基础设施固定资产投资的0.2%/0.5% [18]。 5. **反内卷行动**：“内卷”成为热点话题，当局已在电商、汽车、太阳能板、电动汽车电池和部分上游商品等行业采取反内卷行动；该行动可能面临比2016 - 2018年供给侧改革更多的限制，有效执行是提升许多周期性行业盈利能力的关键；如果产出价格（如PPI）因政策干预而上涨，能源、公用事业和材料行业将特别受益；行业整合有利于大型龙头企业，可能推动市场集中度提高 [23]。 6. **香港市场情况**：自今年早些时候以来，香港投资者的风险偏好明显增强，南向资金流入创纪录，年初至今达到1050亿美元，已超过去年全年；将2025年南向净买入估计提高到1600亿美元；香港IPO市场活跃，今年有51家新公司上市，筹集了160亿美元的股权资本；通常强劲的IPO活动与市场表现和情绪改善相吻合，2024 - 2025年新上市公司在上市首日、第一个月和前三个月的平均回报率分别为10%、17%和41% [28][30]。 7. **国际投资者关注**：中国重新进入国际投资者的视野，投资者对中国股票的兴趣升至近年高位，原因包括从美国市场分散投资的需求、人民币兑美元升值的潜力、中国人工智能模型的出现、国内对私营部门监管收紧周期可能转向以及中国股票相对于全球主要股票板块的深度估值折扣；新兴市场和亚洲基准的共同基金自去年底以来适度增加了中国风险敞口，但对冲基金和全球主动管理基金的持仓仍接近周期低点；外国基石投资者参与今年香港新上市的比例达到5年新高 [35]。 8. **指数目标与风险**：将MSCI中国12个月指数目标从85上调至90，主要是由于美国策略团队提高了标准普尔500指数的估值目标、中美贸易协议前景改善、私营部门监管风险缓解、人民币走强等因素；但市场也面临近期风险，如估值不再被低估、即将到来的二季度/上半年财报季表现平淡、宏观经济增长可能放缓以及8 - 9月通常是中国股票的季节性挑战期，建议采用重阿尔法轻贝塔的方法 [45]。 9. **A - H市场与行业配置**：A - H市场160家两地上市公司的加权平均和平均溢价分别压缩至6年和10年低点，A - H市场轮换模型显示未来季度两个市场回报平衡；行业配置上，用保险取代银行（增持），提升材料至增持，降低房地产至中性 [51]。 10. **中国民营企业与股东回报**：认为十家现有民营企业龙头（中国杰出10）有能力在股市扩大主导地位，类似美国的“神奇七股”；宁德时代加入杰出10名单，安踏因市值因素被移除；对中国股东回报故事持积极态度，高盛中国股东回报投资组合在过去2年实现了44%的总回报，分别跑赢MSCI中国和沪深300指数12个百分点和34个百分点 [56][58]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **财政赤字预测**：高盛经济预测显示，今年下半年财政赤字可能上升，假设今年晚些时候全国人大批准额外1万亿元特别国债发行额度，不包括地方政府用于债务解决的再融资债券发行 [15][17]。 2. **投资组合相关数据**：展示了MSCI中国各行业板块的相关数据，包括年初至今表现、每股收益复合年增长率、市盈率、市净率、对政策和中国活动指数（CAI）增长的回报敏感度、估值z - 分数、海外收入敞口和基金持仓等 [54]。 3. **研究报告相关规定与服务差异**：研究报告的制作、分发、信息来源、适用客户、与公司关系、服务水平差异等方面的规定和说明，如研究报告基于公开信息但不保证准确完整，不同客户接受的服务水平可能因多种因素而异等 [77][86]。

纪要涉及的行业或公司 涵盖全球金融市场，包括股票、固定收益、外汇等领域，涉及的地区有美国、欧洲、亚洲等，涉及的行业有工业、金融、消费品、能源、医疗保健等 纪要提到的核心观点和论据 - **资金流向趋势** - **股票基金**：截至7月23日当周，全球股票基金净流入疲软，为60亿美元（前一周为50亿美元），G10国家资金流向不一，美国和日本股票基金净流出，欧元区股票基金净流入，外国对美国股票的需求显著放缓，全球和新兴市场基准基金需求良好，新兴市场中韩国近期资金流入最强，台湾资金流出最大，行业层面工业和金融板块持续吸引最强劲的净流入，自7月初以来周期性股票和防御性股票资金流向差异更明显，投资者更偏好周期性股票并净卖出防御性股票 [1] - **固定收益基金**：全球固定收益基金资金流入非常强劲，政府和企业信贷产品均受益，当周流入270亿美元（前一周为170亿美元），过去四周银行贷款按资产管理规模百分比计算资金流入最强，过去两周投资者开始净购买通胀保值证券，新兴市场本地货币债券基金继续吸引非常强劲的资金流入 [1] - **货币市场基金**：资产增加了140亿美元 [1] - **跨境外汇资金**：流动强劲，欧元继续吸引稳定的外国净流入，亚洲的新加坡元、新台币和港元近期外国资金流入最强 [1] - **各地区和行业资金流向数据** - **股票**：4周资金总和为290.84亿美元，7月23日为57.98亿美元，占资产管理规模比例4周平均为0.03%，7月23日为0.02%，不同地区和行业资金流向差异大，如美国为 - 62.48亿美元，西欧为33.25亿美元，金融行业为99.53亿美元，医疗保健行业为 - 48.36亿美元等 [2][8] - **固定收益**：4周资金总和为866.05亿美元，7月23日为269.65亿美元，占资产管理规模比例4周平均为0.24%，7月23日为0.30%，新兴市场本地货币债券基金表现突出，4周资金总和为118.38亿美元，7月23日为55.50亿美元，占资产管理规模比例4周平均为1.04%，7月23日为1.92% [2][8] - **外汇**：4周资金总和为783.81亿美元，7月23日为246.95亿美元，占资产管理规模比例4周平均为0.15%，7月23日为0.19%，不同货币资金流向不同，如欧元4周资金总和为67.22亿美元，7月23日为22.10亿美元，占资产管理规模比例4周平均为0.15%，7月23日为0.20% [2][10] 其他重要但可能被忽略的内容 - **基金定位情况**：包括全球、G10经济体、固定收益市场、股票市场等不同层面的基金资产配置比例情况，如全球股票资产占总资产的比例、美国资产占总资产的比例、各行业在股票或债券资产中的占比等 [18][21][24][26] - **合规与披露信息**：包含分析师认证、公司交易政策、所有权和利益冲突、不同地区的额外披露要求、研究报告的分发实体、一般披露事项等内容，如高盛政策禁止分析师及其相关人员持有覆盖范围内公司的证券，不同国家和地区有不同的监管要求和披露规定 [28][29][30][31]