行业概况 - 全球城市面临交通拥堵和可持续出行需求 电动垂直起降(eVTOL)行业在技术和资金层面快速发展 [1] - 行业主要参与者包括Archer Aviation(ACHR)和Eve Holding(EVEX) 两家公司致力于开发零排放短途城市航空运输工具 [1] - 全球eVTOL市场未来几年将呈现巨大增长 投资者对新一代交通方式兴趣高涨 [4] Archer Aviation(ACHR) - 处于旗舰产品Midnight电动空中出租车商业化最后阶段 目标2025年底在主要城市推出服务 [2] - 2025年第一季度末现金及等价物10.4亿美元 长期债务7.4亿美元 无短期债务 显示较强偿债能力 [5] - 与印尼PT IKN签署协议部署Midnight飞机 成为其Launch Edition计划第三个国家 并在阿联酋和埃塞俄比亚推进类似计划 [7] - 与美国等五国监管机构建立联盟 旨在简化全球eVTOL认证流程 为国际市场准入铺路 [8] Eve Holding(EVEX) - 作为巴西航空工业公司分拆企业 利用母公司在航空制造领域的技术积累和全球资源 [3] - 2025年3月底现金储备6000万美元 长期债务1.4亿美元 无短期债务 长期偿债能力取决于商业化进度 [6] - 获得Future Flight Global等客户54架eVTOL意向书(LOI) 反映市场对其技术的兴趣 [9] - 计划2026年启动eVTOL服务支持业务商业化 2027年开始飞机销售并产生收入 [10] 财务与运营对比 - ACHR近三个月股价上涨32% 落后于EVEX的47.3% 但过去一年ACHR涨幅达194% EVEX为40.8% [16] - Zacks共识预测显示ACHR 2025年每股亏损同比改善 2026年恶化 近60天短期盈利预测呈上升趋势 [13][14] - EVEX 2025年每股亏损预测同比恶化 2026年无变化 近60天短期盈利预测呈下降趋势 [15] - 两家公司ROE均为负值 显示尚未实现股权资本的有效盈利 [17] 商业化进程 - ACHR计划2025年底获得FAA认证并推出Midnight空中出租车服务 [9] - EVEX目标2026年启动服务 2027年实现eVTOL销售 进度略滞后于ACHR [9][10] - ACHR通过Jetex等基础设施合作伙伴关系 为商业运营做准备 [7] - EVEX凭借母公司和LOI积累 在巴西和美国等战略市场建立业务管道 [10] 行业挑战 - eVTOL行业仍处早期阶段 商业模式长期可持续性存在不确定性 [11] - 公众接受度面临安全认知、噪音问题和价格承受能力等障碍 [12] - 宏观经济逆风可能抑制需求 特别是当空中出租车定价显著高于地面交通时 [12]

战略与财务进展 - 公司通过直接发行8500万股股票筹集8.5亿美元资金 每股定价10美元 显著增强资产负债表 预计流动性达20亿美元 [2][3] - 资金注入消除市场对预收入阶段公司资金耗尽的担忧 为商业化启动及初期扩张提供明确财务保障 [3][4] - 尽管股权稀释导致股价短期下跌 但长期战略价值在于确保业务计划执行不受资金中断影响 [4] 国际化战略突破 - 与美国、英国、澳大利亚、加拿大和新西兰达成五国认证联盟 协调eVTOL监管流程 加速国际市场准入 [5][6] - 与印尼PT IKN签订协议 将其列为继阿联酋和埃塞俄比亚后第三个首发市场 初始部署价值1800万美元 潜在50架飞机订单价值2.5亿美元 [7][8] - 一周内同步推进监管框架与商业合作 显示全球化战略执行效率及商业落地能力 [8] 资本市场认可 - 明星机构ARK Investment Management增持330万美元 释放对技术及市场潜力的强烈看好信号 [9][10] - 8名分析师给予"适度买入"评级 平均目标价13.13美元 最高预测达18美元 HC Wainwright在政府政策后上调目标价 [11][12] - 分析师与机构投资者的双重背书 强化公司价值被低估的市场认知 [12] 行业地位重塑 - 一周内完成资金储备、国际监管协同及商业扩张 奠定行业领导者的新基准 [13][14] - 20亿美元流动性形成财务护城河 五国联盟降低国际拓展风险 巩固长期投资逻辑 [14] - 系列战略成果系统性提升公司在空中交通变革中的竞争壁垒 [13][14] （注：已严格过滤免责声明、风险提示及无关推广内容 如文档15-18的股票推荐与EV报告信息未纳入总结）

公司进展与市场表现 - 公司股票在过去一年上涨超过200%，反映出电动垂直起降(eVTOL)行业的快速发展和市场对其Midnight空中出租车的需求增长[2] - 公司订单总额达60亿美元，每架Midnight空中出租车定价500万美元，为收入提供明确可见性[3] - 公司正在扩大全球布局，近期与印尼达成2.5亿美元协议，这是继阿联酋和埃塞俄比亚后的第三个"首发版"市场[3] 战略合作与国际化 - 公司与阿布扎比投资办公室(ADIO)达成数亿美元框架协议，加速在阿联酋的空中出租车运营[3] - 公司与Falcon Aviation合作开发连接迪拜和阿布扎比的垂直起降机场网络[3] - 公司计划今年向阿联酋交付首批有人驾驶Midnight飞机，2025年下半年启动商业运营[3] - 近期美国、英国、澳大利亚、加拿大和新西兰五国联盟宣布简化eVTOL全球认证流程，可能加速公司的国际部署[5] 生产能力与行业优势 - 公司在乔治亚州建成40万平方英尺的eVTOL制造工厂，支持2025年商业部署目标[4] - eVTOL技术相比传统直升机显著降低噪音，突破城市空域限制，大幅扩展可寻址市场[4] - 公司与阿布扎比航空、埃塞俄比亚航空等成熟航空运营商建立战略合作，降低运营风险并加速市场渗透[4] 股价表现与市场预期 - 分析师平均目标价为12美元，较当前10美元股价有约20%上行空间[6] - 股价仍低于2021年创下的18美元历史高点[6] - 该股在2022年通胀冲击中下跌约90%，2020年疫情期间下跌约70%，波动性显著高于标普500指数同期25%和34%的跌幅[7]

电动垂直起降(eVTOL)行业加速发展 - 2025年6月6日白宫发布行政命令 旨在加快美国先进航空发展 为城市空中交通(UAM)行业提供联邦层面支持[1] - 政策发布后首个交易日 Joby Aviation股价上涨13.79% Archer Aviation股价上涨10.99% 交易量显著增加[2] - 市场反应显示投资者认为eVTOL行业进入更确定的投资阶段[2] 行政命令的核心政策 - 创建"eVTOL集成试点计划"(ePIPP) 要求FAA在2025年12月3日前选定至少5个美国本土eVTOL项目 涵盖货运/医疗/客运领域[4] - 建立更清晰的监管时间表 对FAA认证流程设定硬性期限 缓解资本密集型行业投资者对无限期延迟的担忧[5] - 优先采购美国制造飞机政策 为Joby和Archer等本土企业提供国内市场保护[6] Joby Aviation技术领先战略 - 采用垂直整合模式 自主设计建造技术栈 保持对飞机性能和知识产权的完全控制[9] - FAA认证进程领先 已完成超4万英里飞行测试 包括复杂有人驾驶飞行[10] - 现金储备超10亿美元 获得丰田战略投资 工业巨头合作支撑技术规模化能力[10][11] Archer Aviation快速扩张战略 - 通过工业合作伙伴关系实现资本效率 与Stellantis签订独家代工协议 目标年产650架飞机[13] - 获得美国联合航空10-15亿美元有条件订单 并向美国空军交付首架Midnight飞机[14] - 分析师12个月平均目标价13.19美元 较当前11.48美元有14.92%上行空间[12] 行业发展前景 - 行政命令是eVTOL行业历史性催化剂 显著缩短商业潜力验证时间[15] - ePIPP计划提供近期运营路径 但完全FAA型号认证仍是大规模客运服务的最终门槛[16] - 投资者关注重点转向哪些公司能最佳利用试点计划优势 同时推进最终认证和规模化制造[17]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司收入因交付节奏有所波动，25年全年指引维持不变 获得EH216 - S的三项认证后公司能够加快生产和交付进程，在手订单丰富，商业化进展有望持续加速 预计公司2025 - 2027年的营收分别为8.4/12.1/15.1亿元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 25Q1营业收入2610万元，去年同期为6170万元；毛利率为62.4%，去年同期为61.9%；调整后净亏损3110万元，去年同期为1010万元 [1] 业务进展 - 2025年3月28日，中国民用航空局向两家EH216 - S运营商颁发首批中国载人无人驾驶航空器运营合格证，获得认证后可开展载人商业飞行服务，公司将分阶段扩大商业运营规模 [2] - 25年2月，EH216 - S在西班牙贝尼多姆试飞；25年3月，EH216 - S在墨西哥首飞；公司全球运营国家扩展至19个 [2] 产品进展 - 新一代远程复合翼eVTOL——VT35正在申请中国适航认证，CAAC已受理其型号合格证申请；首架VT35原型机已完成制造，正在进行适航验证测试和全面飞行测试；计划于25Q3发布 [3] 产能进展 - 云浮生产基地25Q1启动扩建工程，工厂面积将扩大至48,000平方米，年产能计划提升至1,000台（25年底前完成） [4] - 25年2月宣布与江淮汽车、国先控股达成战略合作，将在合肥共建现代化eVTOL生产基地，新工厂将采用自动化、标准化、规模化生产模式 [4] 后续指引 - 公司维持25年收入9亿元的指引，同比增长97% [4]

大会概况 - 首届中泰低空经济国际合作大会于2025年5月27日在成都举行，由泰中文化经济协会与中泰低空经济国际合作中心联合主办 [1] - 泰国前总理川·立派率领高规格代表团出席，中方政府、产业界、科研机构约150名嘉宾参与 [1] - 大会标志着全球低空经济领域首次双边机制化交流正式启动 [1] - 川·立派与四川大学战略与发展研究中心主任揭筱纹教授呼吁以无人机、eVTOL和UTM为抓手共建"空中丝路" [2] - 泰中文化经济协会与中泰低空经济国际合作中心签署协议，宣布大会永久落户成都并每年举办一届 [2] 合作亮点 - 泰方发布《泰国低空经济应用场景需求清单》，涵盖无人机人工降雨、低空反制系统等六大方向，意向采购金额近1亿美元 [3] - 中国无人机企业与泰国政府及企业代表进行20余场闭门路演，展示油电混合垂直起降固定翼、AI植保等最新方案 [3] - 中企分享低空经济在AI融合、6G通信、电源模块及北斗定位上的新进展，呼应中国"十四五"低空产业链建设与泰国CAAT无人机法规改革 [3] 后续安排 - 双方将在六月启动联合研究院筹备，推动技术适配测试和泰国本地化生产 [4] - 中泰跨境投资基金同步筹备，优先支持eVTOL总装、无人机反制与智能空域管理项目 [4] - 第二届大会计划于2026年5月在成都举行，并发布年度《中泰低空经济蓝皮书》 [4] - 大会宣告中泰低空经济合作进入常态化、制度化新阶段，为两国企业和科研机构搭建稳定对接平台 [4]

低空经济产业现状 - 飞行汽车和eVTOL成为低空经济两大发展方向 其中eVTOL占据商业化主流 占比超70% 而陆空两用飞行汽车仍处于概念验证阶段 [8][9][19] - 行业形成三大阵营：传统车企转型派（如广汽 小鹏） 航空跨界派（如峰飞航空） 科技新势力（如亿航 御风未来） [19][20] - 当前eVTOL产能供不应求 美国Archer和Joby融资超20亿美元 意向订单达60亿美元 [20][22] 技术路线差异 - 飞行汽车需搭载两套动力系统 研发成本相当于造飞机 而eVTOL只需改造现有电池电机即可快速量产 [10][12] - eVTOL电池包直接采用汽车锂电池体系 如亿航EH216-S使用国轩高科电池 仅在外层加装钛合金防护 [14][15] - 飞行汽车电池能量密度突破300Wh/kg 如小鹏旅航者X2采用超高镍三元锂电池 但仍属电动车供应链产物 [15] 商业化进展 - 亿航智能2024年收入4.562亿元 同比增长288.5% 成为全球首家盈利eVTOL公司 预计2025年产能达1000架 [19] - 峰飞航空货运机型V2000CG获中通快递30架采购订单 载重500kg 主要用于海岛运输和医疗物资配送 [19][20] - 小鹏"陆地航母"飞行汽车订单量近5000份 定价200万元 计划2026年量产 续航200公里 [20] 市场应用场景 - 当前主要客户为政府机构 如峰飞航空获汉阳投资1.57亿元订单 沃飞长空获120架AE200采购意向 [22] - 个人市场仍属高端消费 需同时持有汽车和航空器驾照 每小时航空管制费达8万元 [23] - 未来竞争焦点在于场景差异化 如城市交通（亿航） vs 物流配送（峰飞） [24] 产业链特征 - 本质是新能源汽车产业链的空中延伸 三电技术高度依赖现有汽车供应链 [5][14] - 电池 电机等核心部件直接复用电动车技术 但需满足航空级功率密度和安全标准 [15][17] - 行业成熟后将带动从新能源车时代转型的供应链企业 [24] 发展瓶颈 - 基建严重滞后 深圳规划2025年建1000个起降点 但截至2025年5月仅完成23个 [17] - 适航认证标准冲突 如5G导航技术不被民航局认可 空域审批流程长达三天 [17] - 经济性存疑 货运机型载荷率不足70%时面临"飞一次亏一次"困境 [18]

公司股价表现 - Joby Aviation股票近期波动较大 过去五个交易日下跌近9% 目前交易价格接近50日低点 [1] - 股价下跌可能受CEO减持及城市空中交通(UAM)行业整体不确定性影响 [2] CEO减持分析 - CEO Joeben Bevirt于5月14日以均价6.66美元出售101,652股 套现约67.7万美元 仅占其持股总量的0.17% [3] - CEO仍持有6050万股 价值约4.03亿美元 显示其对公司的长期承诺 [3] - 高管薪酬中股票奖励占比达85% 减持可能出于个人财务规划需求而非看空公司 [4][5] 行业竞争环境 - 竞争对手Archer Aviation被做空报告指控 可能引发对整个eVTOL行业的负面情绪 [7] - 摩根士丹利4月下调评级 主要基于航空航天行业关税和供应链问题 对Joby影响有限 [10] 公司基本面进展 - 已完成超过40,000英里测试飞行 实现常规全过渡飞行 并有两架飞机同时飞行记录 [9] - FAA认证进度达43%(FAA侧)和62%(公司侧) [9] - 即将迎来FAA TIA进展和迪拜飞机交付等关键里程碑 [14] 投资价值分析 - 当前股价6.64美元 12个月平均目标价8.67美元 隐含29%上涨空间 [12] - 分析师维持"适度买入"评级 最高目标价12美元 [12] - 公司持续实现技术里程碑 长期商业化路径清晰 [15][16]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度经营活动净现金使用约为3000万美元，全年支出指导维持在1.1 - 1.25亿美元不变 [43] - 截至季度末，公司手头现金及现金等价物约为9000万美元 [44] - 第一季度，因未偿还可转换贷款票据产生3.96亿英镑的非现金信贷计入损益表 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 飞机业务 - 飞行测试方面，已完成推力测试，VX4演示机进行了创纪录的有人高速滑行测试，预计第二季度开始有人机翼飞行测试，2025年底完成所有有人飞行测试阶段，包括过渡飞行 [9][10][15] - 生产计划上，今年将完成相同双原型机的组装，使空中测试机队能力翻倍，并安装混合动力系统 [16] 电池业务 - 电池系统团队能力和制造方法达到世界一流水平，电池组实现4:1的电芯与电池包比例，每千克提供超200瓦时能量，电芯可实现超800次全循环等效，容量保持约90% [27][30] - 电池系统设计符合EASA和CAA的SCVTOL严格法规，采用专有电池管理和控制系统，实现传感器冗余、软件优化和剩余电量的出色预测 [32] - 公司已进行多次电池设计迭代，今年通过了15.2米全电池包跌落测试和最新的全尺寸热单向传播测试，还完成了近200次传播测试 [33][35][36] 混合动力业务 - 混合动力飞机项目已开展18个月，计划明年开始飞行测试，该飞机航程超1000英里，有效载荷超1100千克，将为公司带来额外的国防和商业运营市场机会 [6][22][70] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2023年11月推出“2030飞行路径”业务战略，目标是到2030年底引领eVTOL行业，已制定明确的财务和运营指标及认证时间表 [7] - 公司采用资本高效的方法，成本比同行低约75%，拥有一支经验丰富的团队，已认证30多款飞机和推进系统 [8] - 公司是唯一有能力通过最高航空标准认证服务全球市场的eVTOL企业，其飞机在安全、载客和行李容量以及舒适性方面处于行业领先 [7][8] - 公司与霍尼韦尔扩大合作，为认证和生产飞机提供飞行控制和飞机管理系统，合同价值约10亿美元 [17][18] - 公司采用CCS充电标准，支持全球行业充电基础设施加速发展，实现与其他CCS充电器的互操作性 [19] - 公司董事会新增三名董事，加强治理和战略领导，他们在工业规模扩大和资本市场方面经验丰富 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在技术、商业吸引力和战略定位方面取得显著进展，有信心实现认证目标，迈向生产阶段，为股东创造长期价值 [43] - 公司认为全球监管机构协调认证标准是积极的，但不应以牺牲乘客安全为代价，公司致力于将飞机认证到全球最高商业飞机安全标准 [14][15] - 混合动力飞机项目为公司带来额外的数十亿美元市场机会，预计到2030年代，公司飞机和电池收入将各占50%，电池毛利率超40%，且电池可能有二次生命应用，带来额外收入 [22][23] 其他重要信息 - 公司工程总监Limhai Somerville本月将在伦敦皇家学会就公司电池能力和行业领先地位进行演讲 [24] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 混合动力飞机的推出对公司现金支出和现金消耗有何影响？ - 公司表示混合动力系统的开发工作已在之前的现金支出范围内完成，目前今年的支出指导不变，仍预计在1.1 - 1.25亿美元之间 [49][50] 问题2: 混合动力飞机的认证是补充型号认证还是需重新开始？在国防应用方面，在EASA认证前是否有创收途径？ - 混合动力飞机将作为单独飞机认证，可能与电动VX4在同一时间或稍晚完成认证，公司已与潜在客户进行深入讨论，但无法透露更多细节 [52][53] 问题3: 混合动力系统将集成到现有两架机身中的哪一架进行测试，还是会有第三架机身？ - 混合动力系统将集成到正在建造的机身中，先作为全电动飞机飞行，然后改装混合动力系统，预计2026年第二季度飞行 [60][61] 问题4: EASA认证过程中，除今年完成飞行测试计划外，未来几年是否会有额外飞机单元的飞行测试？ - 公司将完成四个阶段的飞行测试扩展，进入机翼飞行后将进入公共空域，今年晚些时候完成全过渡飞行，之后将有两架飞机多次重复测试以获取更多信息 [62][63][64] 问题5: 全电动飞机的机翼飞行测试是在2025年第二季度开始还是完成？ - 机翼飞行测试将在2025年第二季度开始，这对公司意义重大，是公司的重要目标 [68] 问题6: 混合动力电动推进系统如何从专注城市空中交通扩展到区域空中交通，航空公司未来是否可能购买用于短程区域飞行？ - 混合动力飞机航程超1000英里，有效载荷超1100千克，因其拥有行业最佳机身，将为国防和长距离商业应用带来机会 [70][71] 问题7: 电池业务的商业模式是怎样的，何时开始创收？ - 公司将开始接受电池业务的合作机会，预计未来几周和几个月会有更多进展，每销售一架飞机，每年将配备1 - 2块电池，利润率超40%，几年后电池收入将占公司收入的50% [77][78][80] 问题8: 公司在美国、欧盟和其他司法管辖区的认证情况如何？ - 公司的英国监管机构CAA与EASA采用相同的SCVTOL认证标准，公司将与全球监管机构合作，将飞机引入这些市场 [85][86] 问题9: 公司目前如何建立客户关系，客户反馈如何？ - 公司拥有强大的客户基础，包括美国航空、Bristol、Babcock等，通过与客户密切合作，了解他们对飞机能力的需求，每半年邀请客户到公司，了解他们的使用案例和部署方式，帮助他们实现盈利 [89][90][91] 问题10: 是否有客户考虑其他平台，公司对英国市场的控制情况如何？ - 公司将在今年开放订单簿，随着认证临近，将与全球客户进行更多对话，以扩大客户基础 [96][97] 问题11: 电池设计在安全和性能之间的选择，公司的电池设计处于何种位置？ - 公司认为安全是首要的，电池必须通过10的负9次方的安全认证，在确保安全的基础上，通过优化材料和结构来提高性能，如从飞机1到飞机2的改进，既减轻了重量又提高了安全性 [99][100][102] 问题12: 关于EPU有何新消息或展望？ - 公司目前没有新的消息可宣布，现有的EPU表现出色，在各个维度上都超出预期，公司有多个选择，对其充满信心 [103][104]

行业前景 - 电动垂直起降飞行出租车(eVTOL)是一项具有颠覆性潜力的技术 即将进入商业化阶段 多家上市公司正竞相开发该技术以推向大众市场 [1] - eVTOL产品有望通过关键城市走廊减少交通拥堵和旅行时间 例如从曼哈顿市中心到纽瓦克机场的路线可将旅行时间从1小时缩短至10分钟以内 [2] - 全球多个城市对该技术表现出兴趣 阿布扎比将成为首个试点服务的城市 [3] 公司进展 - Archer Aviation已建立约60亿美元订单储备 每架Midnight飞行器售价约500万美元 [3] - 公司计划2025年底前实现飞行器运营 目前正在乔治亚州工厂生产10架Midnight飞行器 主要用于FAA测试和认证 [4] - 已与Anduril达成国防领域新合作 但短期内对业务影响有限 [12] 财务现状 - 公司目前零收入 若2025年售出全部10架飞行器 仅能产生5000万美元收入 与50亿美元市值相比规模极小 [7] - 年自由现金流消耗达4.51亿美元 当前现金及流动性头寸约10亿美元 [7] - 近年来股份数量增加125% 股东权益被显著稀释 [8] 运营挑战 - 尚未获得FAA全面监管批准 预计2024年底前取得 但城市低空运营可能存在安全隐患 [4][10] - 制造业处于早期阶段 需要持续投入资金扩大生产规模 [8] - 即使实现年销1000架飞行器(50亿美元收入) 由于制造业薄利 净利润可能不足10亿美元 [11] 市场定位 - 当前股价低于9美元 市值达50亿美元 市场预期可能过度超前于实际业务进展 [12] - 虽然技术具有颠覆性潜力 但产品可靠性未经证实 城市空域容量也存在物理限制 [9][11]