核心观点 - 报告认为北交所市场存在补涨动能，因最近一个月其涨幅明显弱于沪深两市，市场风格出现切换信号，后续反弹空间取决于成交额的持续放大[1][5] 行情回顾 - 指数层面：10月15日北证50指数收盘1508.31点，上涨1.62%，PE_TTM为70.85倍；北证专精特新指数收盘2612.39点，上涨1.91%；北证A股成交金额178.0亿元，较上一交易日减少28.86亿元[3] - 个股层面：当日北交所278家公司中213家上涨，7家平盘，58家下跌；涨幅前五个股为三协电机（5.2%）、宏海科技（4.3%）、广信科技（4.1%）、万达轴承（2.5%）、林泰新材（2.5%）[3] 新闻与政策 - 金融数据：2025年9月末社会融资规模存量437.08万亿元，同比增长8.7%；对实体经济发放的人民币贷款余额267.03万亿元，同比增长6.4%[3] - 产业政策：国家发改委等部门印发方案，目标到2027年底在全国建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦公共充电容量，满足超8000万辆电动汽车充电需求，实现充电服务能力翻倍增长[4] 市场表现与热点 - 北交所市场呈现量缩价升格局，科技主线保持强势，医药生物和电力设备板块表现突出；北证50指数涨幅高于沪深300和科创50，略低于创业板指[5] - 具体热点板块：创新药受ESMO会议预期催化；充电桩受益于国家政策支持；航空运输因人民币升值与国际油价回落获双重利好；人工智能和高端制造持续受资金关注，国产替代逻辑强化[5] 市场驱动因素 - 主要驱动因素包括国内流动性保持合理充裕、外部美元指数走弱缓解资金外流压力，以及产业会议等事件催化[5] - 市场换手率高于历史均值，显示存量资金博弈激烈；北交所在政策驱动下或延续震荡上行趋势，热点呈现政策与事件双轮驱动特征[5]

华泰证券指出，暑运后的9月，航司运力增速小幅放缓，客座率维持高位，并且或由于公商务需求回 暖，票价同比开始转正。三大航+春秋+吉祥ASK/RPK分别同增3.9%/7.1%，推动客座率同增2.6pct至 86.0%，同时根据航班管家数据，第36周-41周（9/1-10/12）国内线含油票价同增3.0%。往后展望，新航 季时刻数同比持续收紧，景气呈现底部好转迹象，叠加反内卷和低基数，我们认为票价同比转正有望在 4Q延续，同时油价下跌有望降低航司成本压力，共同改善航司盈利，并催化板块关注度。中长期行业 供给增速或将保持低位，我们推荐景气度有望持续提升的航空板块。 ...

印度《经济时报》报道称，印度航空也计划在年底前开通中印直航航班，德里至上海航线将是其首条恢复运营的航线。新德里机场的官员透露， 一些中国航空公司正在与他们接触，计划开通中印直航航班。 2019年，每月有超500个航班往返于中印两国之间，由印度航空、靛蓝航空、中国国航、南方航空等航司运营。2020年受新冠疫情影响，国际航班 暂停。中印何时恢复直航航班在过去一段时间里一直是备受关注的议题。 中航环球文旅部部长张宝鑫16日接受《环球时报》记者采访时表示："自2020年中印直航中断以来，两国旅客被迫通过迪拜、新加坡等第三地中 转，导致旅行时间增加40%以上，原本不到6小时的航程延长至10小时以上，成本也飙升40%。直航恢复后，中转需求将大量转化为直达流量，不 仅提升旅客体验，也将重塑亚洲区域的航空网络格局。" 香港《南华早报》报道称，中印直航即将恢复，双方谨慎修复关系。在地缘政治形势日益动荡的背景下，两国正谨慎地缓解紧张局势。印度和中 国最初于今年1月同意恢复直航，并于6月重申了这一决定。印度也于今年7月取消了对中国公民的旅游签证限制。 【环球时报记者 苑基荣 环球时报特约记者 叶满】 编者的话： 在中印直航中断五年 ...

股价表现 - 航空股普遍走高，中国东方航空股份涨超6%至6.14%，中国南方航空股份涨近4%至3.70%，中国国航涨近3%至2.75% [1] - 中国东方航空股份最新价为3.63港元，成交额1.29亿港元，总市值809.17亿港元 [2] - 中国南方航空股份最新价为4.49港元，成交额1.05亿港元，总市值813.63亿港元 [2] - 中国国航最新价为5.98港元，成交额1.76亿港元，总市值1043.42亿港元 [2] 9月运营数据 - 三大航司客运运力投入同比均上升，南方航空同比上升4.43%，中国东航同比上升3.63% [2] - 三大航司旅客周转量同比均上升，南方航空同比上升5.25%，中国东航同比上升8.67%，中国国航同比上升5.6% [2] - 客座率同比显著提升，中国东航客座率达87.57%，同比上升4.06个百分点，中国国航平均客座率83.2%，同比上升3.5个百分点 [2] 行业趋势与展望 - 暑运后9月航司运力增速小幅放缓，但客座率维持高位，公商务需求回暖推动票价同比转正 [3] - 第36周至41周（9月1日至10月12日）国内线含油票价同比增长3.0% [3] - 新航季时刻数同比持续收紧，行业景气呈现底部好转迹象，叠加反内卷和低基数，票价同比转正趋势有望在第四季度延续 [3] - 油价下跌有望降低航司成本压力，与票价改善共同推动航司盈利提升，并催化板块关注度 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入增长2.6%至152亿美元，运力增长7.2% [23] - 第三季度综合TRASM下降4.3%，国内PRASM下降3.3% [23] - 第三季度国际航班PRASM下降7.1% [23] - 第三季度每股收益为2.78美元，高于2.25至2.75美元的指引区间上限 [44] - 第三季度税前利润率为8%，若不计纽瓦克机场早前的中断影响则可达9% [44] - 第三季度除特定项目外的单位成本（CASM ex）下降0.9%，预计为行业领先 [38][44] - 第四季度每股收益指引为3至3.5美元，使得2025年全年每股收益趋向于9至11美元指引区间的较好水平 [45] - 2025年预计将产生超过30亿美元的自由现金流 [48] - 常客计划总收入增长超过9%，整体品牌报酬增长15% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 高端客舱收入同比增长6%，其PRASM表现优于经济舱5个百分点 [24] - 高端客舱收入持续超越经济舱 [23][24] - 基础经济舱改变了美国竞争格局，为公司提供了有利润的入门票价以吸引客户 [31] - 公司历史上最高的商务收入周出现在10月5日结束的那一周，历史前五高收入周中有四周发生在2025年9月 [24] - 休闲需求在进入第四季度时保持健康 [25] - 拉丁美洲业务表现令人失望，预计第四季度将有最大幅度的环比改善 [80][81] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内运力增长6.6% [23] - 国际长航线需求继续向第三季度前后更早和更晚的时间段分散 [24] - 预计第四季度国际RASM表现将优于国内 [25] - 大西洋航线业务（不包括特拉维夫）预计在2026年第三季度将持平或负增长 [28] - 纽瓦克机场航班量被限制在每小时72班次，直至2026年10月，这有助于其长期前景 [20] - 俄罗斯领空限制使美国航司在中国航线上处于竞争劣势 [155][156] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是赢得品牌忠诚客户，每年投资超过10亿美元用于客户产品增强 [9][10][39] - 通过技术应用提高效率，旨在每年推动核心业务效率提升1个百分点 [42][43] - 随着波音和空客交付节奏改善，预计将迎来巨大的机型增大（gauge increase）机会 [14] - 目标是实现长期两位数税前利润率 [47] - 行业正在经历结构性重组，各航司将运力集中于可盈利的市场，此过程仍处于早期阶段 [8][15] - 公司致力于将常客计划的息税折旧摊销前利润（EBITDA）在未来几年内翻倍 [12][90] - 计划在2026年调整第三季度运力部署，例如提前结束夏季航班计划、减少15%的红眼航班等，以追求更高利润率 [27][28] - 正在评估宽体机队的未来构型，权衡引入新机型的复杂性与性能需求 [133][134] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管前九个月存在宏观波动，公司仍实现强劲第三季度业绩，并预计全年盈利增长 [7] - 航空旅行并非大宗商品，公司通过投资产品和服务实现差异化 [8][38] - 行业部分运力（尤其是大宗商品化部分）目前处于亏损状态，预计这种无利可图的运力将继续缩减 [26][61] - 第四季度行业收入预计将同比正增长，公司综合RASM将显著改善 [25] - 品牌忠诚需求在经济下行期表现出韧性 [7][62][150] - 政府停摆目前对运营影响有限，但若持续则风险增加 [141][142][161] - 预计除特定项目外的单位成本（CASM ex）年增长率将在2%至3%之间 [43][44] - 随着行业重组推进，预计将为公司带来几个百分点的利润率提升 [15] 其他重要信息 - 第三季度是公司历史上最繁忙的夏季，单日可用座位英里数突破10亿，季度载客量超过4800万人次 [16] - 第三季度取消率为公司历史上同期最低，七个枢纽中有六个的准点起飞率排名前两位 [16] - 客户净推荐值（NPS）在2025年夏季比2024年夏季提升近7% [17] - 公司预计2026年将招聘超过2000名飞行员和3200名新空乘人员 [19] - 与空乘协会（AFA）的谈判仍在进行中，目标是达成行业领先的合同 [20][104] - Starlink高速Wi-Fi已开始部署，超过半数支线航班已完成安装，计划在2027年前覆盖全机队 [21][125][126] - 公司获得标普评级上调至BB+，为二十多年来的最高评级 [48] - 管理层人数比去年减少4%，计划在2026年再减少4% [42] - 公司已清除资产负债表上所有高成本融资，平均债务成本低于5% [48] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于主舱运力阶跃式变化对主舱利润率的影响 [54] - 回答指出航空业正从大宗商品化向品牌忠诚转变，品牌忠诚业务利润率高，大宗商品化部分目前亏损但未来将趋于平衡并实现低利润，品牌忠诚航司将能实现更稳定、中等双位数的利润率 [56][57][58][59][60][61][62][63] 问题: 关于第四季度成本与第二季度参考点的比较 [64] - 回答说明第三季度受益于约1个百分点的维修费用推迟至第四季度、约1个百分点的劳工协议时间差，以及额外的核心效率提升，预计第四季度成本将高于第三季度水平 [65][66] 问题: 关于高端休闲收益率超越部分企业收益率现象的普遍性和长期性 [68] - 回答确认在国内系统中，高端休闲业务收益率质量常常超过传统企业业务，但在国际长航线上，企业收益率仍高于高端休闲，公司计划在2026年进一步增加高端运力 [69][70][71][94] 问题: 关于行业收入与名义GDP关系的相关性 [72] - 回答表示不再以此方式思考，因为该公式无法区分高质量航司/座位与低质量座位，公司收入流更具差异性和韧性 [73][74] 问题: 关于航空运输负债（ATL）环比下降3%的含义 [76] - 回答指出这反映了业务的强劲势头和第四季度的良好预期，公司对未来几个月的预订情况感到满意 [77][78] 问题: 关于第三季度拉丁美洲运力增长的原因和未来计划 [79] - 回答承认业绩令人失望，预计行业运力过剩情况还将持续约两个季度，公司将撤除表现不佳的非核心运力，但坚守休斯顿枢纽的拉美市场 [80][81][82] 问题: 关于第四季度单位收入连续走势、预订曲线和假日展望 [84] - 回答详细说明纽约事件对第三季度造成超过1个百分点的影响，预计所有三个国际区域都将显著改善，大西洋和太平洋业务第四季度同比将转正，并对2026年第三季度计划进行调整 [85][86][87][88] 问题: 关于在CASM ex年增2%-3%的背景下实现每年1个百分点利润率扩张的驱动因素 [89] - 回答强调通过赢得品牌忠诚客户和常客计划EBITDA翻倍等计划，有信心实现RASM超越CASM的增长，从而带动利润率扩张 [90][91][92][93] 问题: 关于从9月中旬至今预订趋势的变化以及对跨大西洋业务的乐观看法是基于量还是价 [96] - 回答指出第四季度开局预订量同比领先，有意运用了部分收益率来达成，大西洋业务运力部署更趋谨慎，第四季度高端客舱收入占比更高有利于公司 [97][98][99] 问题: 关于维修费用推迟、空乘协议计提和2026年成本框架的细节 [101] - 回答解释第三季度1个百分点的变动主要来自发动机维修，预计第四季度会回调；空乘合同预计2026年初批准，故不在第四季度计提；2026年将包含劳工成本带来的额外压力 [102][103][104][105] 问题: 关于常客计划EBITDA翻倍的驱动因素，特别是与Chase合作重新谈判 [107] - 回答未透露合同细节，但强调将致力于突出其忠诚计划与普通奖励计划的区别，挖掘其独特地位的价值 [109][110][111] 问题: 关于中部枢纽（MidCon）战略重建进展和七大枢纽外的机会 [112] - 回答指出United Next计划预计在2026年底或2027年初完成，重点是提升枢纽的连接性、规模和机型，以缩小国内与国际利润率差距，之后才会考虑枢纽外的机会 [114][115][116] 问题: 关于常客计划EBITDA的当前占比和2026年劳工成本增量的具体幅度 [118] - 回答避免提供2026年具体指引，但表示对利润率扩张和盈利增长有信心；常客计划贡献显著，但具体细节待未来投资者日公布 [119][120] 问题: 关于Starlink安装进度和Connected Media机会 [122] - 回答说明支线机队安装过半，体验卓越；计划2027年前全覆盖；Starlink将改变游戏规则，并为基于座位的个性化内容和服务提供巨大潜力 [123][124][125][126][127] 问题: 关于宽体机队引进新机型的考量因素 [132] - 回答承认额外机型会带来复杂性成本，但需权衡其性能（航程、机型大小）、价格和维护成本，以做出长期利润最优决策 [133][134][135] 问题: 关于2026年及以后的机队交付计划 [137] - 回答指出波音窄体机交付改善，空客宽体机仍有延迟但现乐观迹象；更多的机型增大交付是利润和资本回报利好的 [137][138] 问题: 关于政府停摆的潜在影响和指引中的考量 [140] - 回答表示目前运营良好，取消率低，准点率高；初期预订影响不大，但拖延越久风险越大；第四季度每股收益指引已考虑政府停摆因素 [141][142][143] 问题: 关于低成本承运人（LCC）运力退出对市场动态的影响 [145] - 回答指出无利可图的运力正在退出系统，LCC的预订曲线和定价策略不同；基础经济舱是入口，总有ULCC存在，但无利可图的运力将减少，有利于供需再平衡 [146][147][148] 问题: 关于高端/品牌忠诚需求在经济下行期韧性的原因 [150] - 回答解释品牌忠诚客户（不全是高端客舱客户）有收入和出行意愿支撑，商务旅行占比较高，且需求下行时公司有更多座位可供品牌忠诚客户选择，使其业务更具韧性 [150][151][152] 问题: 关于俄罗斯领空限制带来的竞争劣势及应对措施 [155] - 回答强调这是公平问题，俄罗斯允许中国航司飞越其领空而禁止美国航司，造成不公平竞争，支持美国政府将拟议的禁令扩大至包含香港等地 [156][157][158] 问题: 关于政府停摆产生影响的时间点以及其他航司向高端转型的成功可能性 [160] - 回答认为停摆影响无明确时间点，但拖延越久风险越大；其他航司转型可能在其现有客户群中提升收益，但难以从已投资十年的美联航等公司夺取品牌忠诚客户份额 [161][162][163][164][165]

事件概述 - 海南航空HU7573（西安-青岛）航班因西安咸阳国际机场大雾天气导致航班积压，在推出后排队等待起飞，并在跑道上因天气原因更换跑道，发动机持续燃油消耗导致油量低于民航规章要求，为确保飞行安全，机组决定滑回机位补充燃油，航班延误一个半小时后于当日11点09分起飞并安全抵达目的地 [1] - 航班延误期间，部分旅客提出终止行程，地面服务团队及时登机沟通，最终旅客选择继续行程 [1] - 公司对此次航班延误给乘客带来的不便深表歉意，并表示将持续优化特殊情况下的服务流程，全力保障旅客出行权益，严守航空安全红线 [2] 行业运营实践 - 飞行员指出，飞机燃油计划通常做得很仔细，一般预留十余分钟的滑行油量，起飞前按计划加油，一般不会留有太多备份油量 [1] - 行业中存在飞机滑回停机位补油的情况，诱因包括发动机启动后地面长时间等待、滑行中遇到故障、滑行中接到差的气象预报等，若对不利情况有预判，机长可在出发前要求多加燃油 [1]

公司财务表现 - 第三季度营收为152.3亿美元，同比增长2.6%，但略低于市场预期的153.3亿美元 [1] - 第三季度净利润为9.49亿美元，同比下降1.7% [1] - 经调整每股盈利为2.78美元，高于市场预期的2.62美元 [1] 公司运营指标 - 第三季度整体运力增加逾7% [1] - 国内旅行单位销售额下降3.3% [1] - 国际旅行单位销售额下降7.1% [1] 市场反应 - 公司股价下跌超过4%，报99.81美元 [1]

行业投资评级与核心观点 - 报告对航空板块持积极态度，建议继续关注，并推荐了多家航空公司，包括中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、国泰航空 [4] - 核心观点认为航空业正迎来“黄金时代”，主要逻辑是供给端高度约束，全球飞机老龄化趋势预计在未来5-10年延续，同时客座率已处历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位 [4] - 需求端具备弹性，出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线，在外部油价变化配合下，航司有望释放较大业绩提升空间 [4] 2025年9月行业整体运营数据 - 9月民航旅客运输量约6270万人次，同比2024年增长4.6%；国内运力同比2024年增长1.0%，国内客流量同比2024年增长3.6% [4] - 9月国际客运航班约5.6万班次，恢复至2019年同期的85.7% [4] - 9月民航日均飞机利用率为7.8小时，同比提升0.6个百分点；其中宽体机日均利用率为9.0小时，窄体机为7.9小时，支线飞机为5.4小时 [4] 各航司总体运营表现 - 六家上市航司运力投放（ASK）同比2024年均实现增长，增幅分别为：中国国航（+1%）、中国东航（+4%）、南方航空（+4%）、吉祥航空（+2%）、春秋航空（+21%）、海航控股（+6%） [4] - 旅客周转量（RPK）同比增幅均高于ASK增幅，分别为：中国国航（+6%）、中国东航（+9%）、南方航空（+5%）、吉祥航空（+5%）、春秋航空（+23%）、海航控股（+7%） [4] - 春秋航空客座率以91.8%领先其他航司，同比提升1.3个百分点；其他航司客座率及同比变化为：中国国航（83.2%，+3.5pct）、中国东航（87.6%，+4.1pct）、南方航空（86.3%，+0.8pct）、吉祥航空（86.1%，+2.4pct）、海航控股（85.1%，+1.0pct） [4] 国内市场运营分析 - 国内市场需求供给增长基本平衡，春秋航空运力运量同比显著增长，三大航同比呈个位数增长 [4] - 国内航线ASK同比2024年变化：中国国航（-0.3%）、中国东航（+2%）、南方航空（+3%）、吉祥航空（-6%）、春秋航空（+21%）、海航控股（+2%） [4] - 国内航线RPK同比2024年变化：中国国航（+3%）、中国东航（+6%）、南方航空（+4%）、吉祥航空（-4%）、春秋航空（+23%）、海航控股（+3%） [4] 国际市场运营分析 - 国际航班进一步恢复，吉祥航空、春秋航空同比显著增长；与2019年同期相比，中国东航和吉祥航空的运力投入（ASK）和旅客周转量（RPK）已超过2019年水平 [4] - 国际航线ASK同比2019年变化：中国国航（-2%）、中国东航（+5%）、南方航空（-5%）、吉祥航空（+131%）、春秋航空（-13%）、海航控股（-26%） [4] - 国际航线RPK同比2019年变化：中国国航（-1%）、中国东航（+17%）、南方航空（-1%）、吉祥航空（+142%）、春秋航空（-14%）、海航控股（-23%） [4] 地区市场运营分析 - 地区市场运力运量恢复呈现分化，中国国航和中国东航恢复情况超2019年水平 [4] - 地区航线ASK同比2019年变化：中国国航（+0.4%）、中国东航（+3%）、南方航空（-7%）、吉祥航空（-36%）、春秋航空（-72%）、海航控股（-42%） [4] - 地区航线RPK同比2019年变化：中国国航（+8%）、中国东航（+19%）、南方航空（+7%）、吉祥航空（-22%）、春秋航空（-69%）、海航控股（-32%） [4] 重点公司估值与评级 - 报告列出了重点航空公司的投资评级、市值及估值指标，例如南方航空评级为增持，总市值1142亿元，预测2025年市盈率（PE）为32倍 [7] - 中国东航评级为增持，总市值979亿元，预测2025年PE为34倍；春秋航空评级为增持，总市值525亿元，预测2025年PE为20倍 [7] - 吉祥航空评级为买入，总市值307亿元，预测2025年PE为19倍；华夏航空评级为增持，总市值138亿元，预测2025年PE为22倍 [7]

新华社多哈10月16日电（记者汪强）中国南方航空公司北京至卡塔尔首都多哈直飞航线首航航班16日顺 利降落在多哈哈马德国际机场。中国驻卡塔尔大使曹小林当天在多哈举行的首航庆祝仪式上致辞说，近 年来，中卡航空领域合作稳步推进，双方直飞航线、航班频次不断增加，航线网络日益完善。南航北京 至多哈航线的正式开通为中卡航空合作注入新动力，也为进一步密切中卡经贸合作、文化交流、人员往 来提供更多便利。哈马德国际机场首席运营官哈马德·哈提尔说，此次航线开通是两国航空领域合作又 一个重要里程碑，随着南航在多哈的业务不断拓展，卡方期待深化合作，加强两国之间的联系。南航多 哈营业部总经理王艳超说，开通北京至多哈直航，不仅将为两国旅客提供更加便捷的出行选择，也将进 一步推动中卡友好合作和经济文化交流。（完） ...

广交会航空保障 - 公司作为广交会战略合作伙伴，积极调配运力并开展全球营销活动以保障客商便捷出行 [1] - 公司计划在广交会期间执行广州进出港航班超1.57万班次，同比增长17% [1] - 公司联动机场开通绿色安检通道、设立专属值机柜台，并派驻人员进驻展区提供现场服务 [1] 航线网络与客流 - 公司近年新开的利雅得、阿拉木图、塔什干、泗水等至广州航线，在广交会开幕前两周客流量已明显提升 [1] - 公司持续打造高效便捷的“一带一路”空中通道，来自共建“一带一路”国家的广交会客商占比不断攀升 [1] 货运物流服务 - 公司物流板块为广交会展品运输及订单交付提供全链条支撑，推出“一品类一方案”定制服务 [2] - 广交会期间，公司物流重点加密广州至利雅得、迪拜、莫斯科等“一带一路”重点城市运力，开辟展会重点展品“空中绿色通道” [2] 客户体验与营销 - 公司首次携手广交会在泰国、日本、澳大利亚等境外市场开展联合推介活动 [2] - 公司在广交会展区设置专属服务点提供便捷服务，并设立中国古典文化体验区，打造“航空+文旅”融合体验 [2]