公司发展现状 - 公司从旧金山公寓出租气垫床的奇特想法发展为全球旅行平台 拥有超过500万房东 累计接待超过20亿旅客[1] 增长驱动因素 - 长期住宿需求显著增长 28晚及以上住宿订单占2024年总间夜量的18% 接近五分之一份额[4] - 远程办公趋势推动长期住宿需求 数字游民将平台作为兼顾经济性与家居舒适度的首选[5] - 长住订单提升房东预订连续性并降低平台周转率 有助于收入稳定性提升[6] 国际市场拓展 - 北美欧洲以外市场存在巨大潜力 亚太/拉美/印度等新兴市场中等收入群体旅行支出持续增长[7] - 新兴市场间夜量增速达核心市场两倍 亚太地区2024年创造360亿美元GDP贡献[8] - 印度市场被定位为长期战略重点 预计2029年当地旅客年消费额将达290亿美元[8] 业务多元化 - 超越短期租赁业务 重点拓展"体验"业务板块（当地游览/烹饪课程/活动）[10] - 通过人工智能技术构建"个人旅行管家"系统 提供完整行程规划而不仅是住宿服务[11] - 横向扩展新业务线虽需大量投入 但能增强用户参与度并开辟新收入来源[12] 核心竞争优势 - 三大增长驱动力（长住趋势/全球扩张/生态扩展）均建立在品牌认知/网络效应/全球房东社区基础上[13] - 公司保持持续盈利能力且持有110亿美元现金储备 为战略投资提供充足缓冲空间[14]

错峰旅游趋势 - 9月北京至三亚机票价格从500元上涨至2000元以上 体现错峰游成本优势 [1] - 9月国内十大错峰游目的地包括贵州 新疆 四川 海南 云南 青海 上海 湖南 内蒙古 天津 [1] - 海南9月文旅消费同比增速达58% 位列全国第四 [1] 海南旅游消费特征 - 海南菜搜索量同比上涨33% 糟粕醋火锅搜索量上涨30% 北京游客对糟粕醋火锅关注度最高 [2] - 海南五星级酒店预订量增长56% [2] - 上海游客对海南菜接受度高 提及糟粕醋海鲜火锅 海南鸡饭 陵水酸粉等特色菜品 [5] 高星酒店餐饮业务表现 - 三亚太阳湾柏悦酒店黑珍珠餐厅"茶苑"2025年7月销售额同比增长近90% [6] - 三亚珊瑚湾文华东方酒店黑珍珠西餐厅"海角轩"带动暑期餐饮增速同比上涨12% [6] - 美团黑金 黑钻会员占高星酒店客源54% 餐饮神券核销转化率近80% [8] 客源结构变化 - 00后年轻游客及家庭游客取代传统企业客源成为主力 更注重本地化深度体验 [6] - 美团客源中新客占比达79%-88% 主要来自深圳 上海 苏州 北京 广州等一线及新一线城市 [6][8] - 下沉市场客源增长显著 贵州黔东南州游客暑期增速达197% [7] 跨品类营销成效 - "住宿+餐饮"套餐实现交叉获客 三亚文华东方酒店2025年7月间夜量同比上涨207% [8] - 美团"住宿+餐饮"间夜需求激增87% "住宿+玩乐"增长99% [10] - 美团APP酒店住宿搜索量增长48% 机票搜索量增长99% 旅游团搜索量增长42% 周边游搜索量增长48% [10] 目的地营销活动 - 美团与三亚旅发局合作"王牌海岛季"活动 带动三亚经济圈订单量同比增加35.7% [10] - 活动间接拉动在地消费订单同比增长27.6% [10]

公司业务与高管背景 - 公司高管Ewout Steenbergen担任执行副总裁兼首席财务官 任职时间约1.5年 [1][2] - 公司业务覆盖全球范围 包括欧洲和亚洲等主要市场 [4] 高管差旅动态 - 首席财务官因全球业务需求频繁国际差旅 预计年度航班量达70次 [3] - 高管差旅涵盖商务与个人行程 近期曾赴日本大阪和京都进行私人度假 [4]

Opendoor Technologies业务状况 - 股价在过去三个月内飙升500%但公司业务增长乏力[1][2] - 毛利率极低且从未实现盈利同时承担高额债务进行扩张[2] - 商业模式存在缺陷制约iBuying业务发展前景[2] Airbnb投资价值分析 - 作为全球最大旅行平台之一将家庭共享住宿创新发展为主流模式英语市场及法国贡献主要预订量[5] - 正拓展日本巴西等度假市场两地预订量上季度增长约15%-20%超越整体增速[6] - 上季度收入增长13%达31亿美元净利润6.42亿美元利润率21%[7] - 通过全球扩张及新增"体验与服务"功能推动长期收入增长[7] - 当前远期市盈率31倍但通过收入增长和利润率扩张有望在未来5-10年快速降低[9] Lululemon Athletica投资价值分析 - 北美收入上季度仅同比增长4%但国际收入因中国市场渗透增长20%[11] - 按固定汇率计算整体收入增长8%显著优于同期休闲服装行业下滑表现[12] - 远期市盈率14倍处于历史低位因股价较高点下跌60%[10] - 管理层实施大规模股票回购过去五年流通股减少8%推动每股收益增长[13] - 国际市场扩张空间巨大且当前估值未反映未来收入加速增长潜力[12]

市场环境分析 - 市场在春季因关税不确定性和地缘政治风险出现大幅下跌[1] - 通胀风险持续存在 美联储降息可能刺激股市但也可能加剧通胀[1] - 投资者希望保持过去18个月驱动回报的增长动力[1] QGRO基金策略 - 美国世纪美国质量增长ETF(QGRO)提供高质量股票投资敞口 收取29个基点费用[2] - 基金策略结合高增长和稳定增长公司 筛选标准包括质量、增长和收入[2] - 同时评估现金流和盈利能力指标[2] 基金业绩表现 - 过去一年回报率达25.3% 超越ETF数据库类别平均18.8%和FactSet细分市场平均10.76%[3] 核心持仓分析 - 最大持仓Booking Holdings(BKNG)年内回报13.1% 超越标普500总回报指数[3] - 公司远期市盈率24.86倍 资产回报率达17%[3] - Applovin(APP)年内回报47.8% 为移动应用开发者提供营销平台[4] - 截至9月2日股本回报率达259.7%[4] - TJX Cos(TJX)年内回报14.1% 旗下拥有Homegoods等品牌[5] - 股本回报率达60% 在目标消费细分市场保持竞争力[5] 投资前景 - 高质量股票在其他领域疲软时可能表现突出[5] - QGRO基金为调整股票投资组合提供有吸引力的选择[5]

股票分割类型及市场影响 - 股票分割是上市公司用于表面调整股价和流通股数量的工具 不改变公司市值或运营表现 [2] - 正向分割通常由股价上涨至需要降低以使日常投资者更易负担的公司进行 这些公司通常运营良好且创新领先 [4] - 反向分割旨在提高股价 通常为避免从主要证券交易所退市 投资界通常对此持负面看法 [5] 反向分割的特殊案例 - 在线旅游公司Booking Holdings在2003年完成1拆6反向分割后股价上涨超过22,000% [9] - 卫星广播运营商Sirius XM在2024年9月完成1拆10反向分割 目的不是避免退市而是提高股价以重新吸引机构投资者关注 [9] - 电动汽车制造商Lucid集团于2025年9月2日实施1拆10反向分割 流通股从超过30亿股减少至约3.073亿股 股价从1.98美元调整至19.80美元 [6][10] 电动汽车行业挑战 - 消费者对电动汽车热情减退 缺乏广泛充电基础设施及特朗普政府取消汽车监管信贷政策抑制了需求 [14] - 持续的基础设施挑战和供应链问题导致Lucid集团几乎每年下调生产预测 [15] - 公司2024年产量预测从最初90,000辆降至9,000辆 2025年预测从20,000辆下调至18,000-20,000辆 [16] Lucid集团运营困境 - 股价自2021年初历史高点下跌近97% [11] - 第二款车型Gravity SUV推迟上市 原计划2024年推出 实际交付推迟至2025年4月下旬 且面临供应链和质量控制问题 [17] - 公司尚未证明其运营模式可持续 距离实现盈利仍很远 [18] - 2025年上半年亏损超过15亿美元 运营消耗现金12.6亿美元 累计亏损达138亿美元 [19] 公司财务资源 - 截至6月底持有超过28亿美元现金及现金等价物和短期投资 [19] - 沙特公共投资基金作为最大财务支持方 目前没有立即偿付能力问题 [19]

会议纪要涉及的行业和公司 **行业** * 互联网与科技行业 涵盖数字消费 数字广告 云计算 人工智能 自动驾驶 流媒体 在线旅游 在线约会 在线博彩 在线市场等多个细分领域[1][2][9][23][30][33][40][43][46][50][55][59][60][67] **公司** * 高盛主办方 将主持42家上市公司和私营公司的炉边谈话及投资者一对一会议[2] * 涵盖公司包括但不限于 Meta Platforms (META) AppLovin (APP) Pinterest (PINS) DoubleVerify (DV) Yelp (YELP) Opera (OPRA) Ibotta (IBTA) Nextdoor Holdings (NXDR) Reddit (RDDT) eBay (EBAY) Etsy (ETSY) Cricut (CRCT) Alphabet (GOOGL) OpenAI Anthropic Booking Holdings (BKNG) Airbnb (ABNB) Tripadvisor (TRIP) eDreams ODIGEO (EDR-ES) Uber (UBER) Instacart (CART) Lyft (LYFT) Netflix (NFLX) Webtoon Entertainment (WBTN) Epic Games Corsair Gaming (CRSR) Electronic Arts (EA) Take-Two Interactive (TTWO) Match Group (MTCH) Grindr (GRND) Bumble (BMBL) Genius Sports (GENI) DraftKings (DKNG) Sportradar Group (SRAD) CarGurus (CARG) IAC Xometry (XMTR) Upwork (UPWK) Fiverr (FVRR) ZipRecruiter (ZIP) Unity Software (U) 等[11][14][24][30][33][37][43][46][50][55][59][60] 核心观点和论据 **投资者关注的核心主题** * 全球数字消费者状况 关注2025年4月行政公告和互惠关税实施后 消费者在假日期间的消费趋势可见性和线性度[2] * 数字广告格局 鉴于6月至8月数字广告环境的持续势头 关注行业持续增长/改善的水平 以及公司如何为AI引领的广告转变 相对地域 广告客户和广告结果（品牌与直接响应）进行定位[2] * 公司对AI的投资 关注资本部署动态 需求与能力之间的差距 AI在消费者和企业计算领域的扩展努力 以及公司如何在内部利用AI提高生产力[2] * 自动驾驶汽车市场 关注未来3-10年自动驾驶汽车的扩展如何改变移动出行 交通和配送格局[2] **近期行业趋势** * 消费者环境 过去几个月整体趋势保持相对稳定 但不同收入水平和支出形式（可自由支配与非自由支配）的消费者行为仍存在关键差异 不同地理区域的行为也发生转变（尤其是在线旅游）[3] * 数字广告环境 最近的行业工作指向广泛坚实/强劲的行业检查 尤其是在直接响应广告预算分配和/或AI驱动技术改进的平台[3][7] **会议预期与投资者情绪** * 最近的行业工作未发现会导致公司叙述/更广泛关键信息与25年第二季度财报季强调的关键主题/趋势发生重大转变的内容[8] * 围绕四个关键主题的信息传递仍存在细微差别 这可能会推动会议后投资者情绪的变化[8] * 进入25年下半年和26财年 许多投资者对该板块仍持更看涨的立场[8] * 在更广泛的互联网领域 观察到所有权高度集中在覆盖范围内的一些最大市值公司以及中小市值覆盖范围内的一些高增长公司[8] **行业担忧与风险** * AI去中介化潜力 消费者行为变化影响搜索（尽管近期运营强劲使对谷歌搜索业务的关注减少） 出版商格局以及成熟的消费者渠道（跨电商 旅游等）[9] * AWS相对于更广泛AI主题的定位 以及超大规模计算格局为匹配AI轨迹而发生的转变[9] * 自动驾驶汽车未来几年可能对移动出行领域的资本密集度 供应增长 价格通缩和整体竞争强度产生的潜在影响[9] **数字广告领域关键议题** * 不断变化的宏观环境及其对广告支出的影响（包括目前表现不佳/表现不佳的特定行业垂直领域和渠道的细节） 涉及25年下半年和26年广告预算规划的任何可见性[23] * 关于用户增长和参与趋势的评论（针对相关平台）[23] * 广告美元的竞争环境（短期内由流视频/OTT空间内日益激烈的竞争所影响）[23] * 长期来看 预计将评论广告领域AI带来的机遇（及资本密集度不断提高）[23] **电商领域趋势与议题** * 第二季度电商趋势 largely outperformed 在关税不确定性和不断变化的消费者行为模式下 该行业表现出弹性的消费者需求[27] * 整体电子商务销售额继续以健康的速度增长 大型平台业绩稳健并赢得份额[27] * 公司继续指出消费者更加挑剔 但包括AI驱动的个性化和移动应用体验在内的战略举措正在推动商品总值(GMV)表现优异和持续势头[27] * 关键辩论将是未来对宏观压力弹性的可持续性 因为提前拉动的程度 前置库存的好处以及消费者健康的最终状态仍不清楚[27] * 公司可能围绕全球广告拍卖参与者的波动行为（包括亚马逊在谷歌搜索拍卖参与中的战略调整）以及更加关注AI来源的推荐能力来制定执行优先事项以刺激增长[29] * 管理层可能讨论效率举措如何支持25年下半年运营利润率的弹性 而随着该行业持续进行活跃的股票回购计划（亚马逊除外） 资本回报仍然是一个日益重要的话题[29] **云计算与人工智能领域议题** * 云计算环境继续经历容量限制 限制了服务强劲AI相关需求的能力并影响近期增长（限制可能在25年下半年缓解）[31] * 投资者仍然关注云部门维持稳定或加速增长的能力（包括积压承诺的健康状况作为未来增长前景的参考）以及影响运营利润率的因素列表（例如 人员投入 高昂资本支出带来的折旧与摊销流转 规模 工作负载组合等）[31] * 预计公司将阐述如何看待更广泛的超大规模竞争环境以及从产品和合作伙伴角度在AI相关工作负载日益增多的世界中的平台定位[32] * 讨论可能聚焦于资本分配优先事项（产品 基础设施资本支出等） 管理层如何考虑资本支出的投资回报率 定制硅努力和网络安全等话题[32] **在线旅游领域趋势与议题** * 在线旅游行业继续展示疫情后复苏正常化的轨迹 管理层评论强调第二季度稳固/稳定的旅游环境 7月趋势健康 但8月/9月及进入第四季度面临更困难的比较基准[33] * 不同跨境旅行行为和不同预算的预订习惯 AI采用（包括许可协议）以及公司继续重申鉴于强劲的自由现金流表现而向股东返还资本的承诺[35] * 预计公司将阐述在正常化需求环境中如何看待在线旅游的结构性增长 推动更多直接流量/需求的举措（以及在增长减速环境中所需的营销强度水平） 核心市场以外的增长机会（地理或产品） 推动杠杆率/去杠杆化的非营销投资水平 以及对股东回报的持续承诺如何可能在未来时期带来更好的GAAP每股收益或自由现金流每股增长[36] **移动出行 本地商务与配送领域趋势与议题** * 第二季度业绩相对于投资者对消费者状况和宏观压力的担忧表现出色 管理层强调通过强劲的会员和频率增长 多产品采用率提高以及强劲的会员扩张显示出健康的消费者基本面[40] * 具体到移动出行 该季度标志着自动驾驶汽车合作伙伴公告和部署时间表的显著加速 包括Uber在奥斯汀和亚特兰大扩大与Waymo的合作 以及与百度 Lucid和Nuro的战略合作伙伴关系 Lyft通过额外的美国合作伙伴关系以及最近宣布的2026年在欧洲与百度部署进一步推进其自动驾驶战略[40] * 这些发展将自动驾驶汽车定位为互补的增长驱动因素而非颠覆性威胁[40] * 预计关键辩论将围绕消费者支出弹性 本地商务日益激烈的竞争（随着亚马逊Prime同日达服务扩展至杂货领域） 未来几年自动驾驶汽车的影响 随着零售媒体网络成熟 移动出行和配送平台广告收入规模化的轨迹 单位经济效益增强的杠杆 杂货和零售等投资领域的增长 以及随着现金流状况改善实现更积极的股东回报策略（以Uber额外200亿美元回购授权和整个行业持续执行为例）而带来的资本回报速度[41] **流媒体与订阅服务领域议题** * 对于Netflix (NFLX) 预计将听到以下关键辩论和话题：当前用户参与趋势的框架以及在日益竞争的环境中推动增加参与/增长的关注领域 关于广告收入规模化的公司观点 未来12-18个月的投资优先事项（内容 直播活动和游戏）[44] * 对于Webtoon (WBTN) 预计管理层将谈及以下内容：竞争格局和用户增长机会领域的框架 最近宣布的合作伙伴关系（迪士尼 Dark Horse Comics）如何推动全球其他地区的用户势头 每个市场的广告机会以及公司如何调整投资以推动该细分市场增长 公司如何平衡增长和利润率（近期毛利率动态和营销投资以增长用户与针对长期举措的投资）[45] **游戏领域议题** * 随着AAA级发行商在多年开发期后专注于推出已建立的IP游戏（战地6和GTA VI） 预计公司将继续关注：可寻址市场机会和相对于其他发行商的竞争定位的框架 当前消费者/用户趋势（围绕参与度 货币化等） 关于当前消费者需求趋势状况的评论 以及未来12-18个月强大的AAA级游戏阵容带来的产品更新周期机会[50] **在线约会领域议题** * 虽然在线约会公司的趋势好坏参半 但预计将听到该行业内的几个关键辩论和话题：公司对可寻址在线约会市场机会的框架 前瞻性产品路线图和功能推出 当前用户参与趋势 资本分配优先事项以及增长投资与利润率之间的平衡[55] * 长期来看 预计将评论各种应用如何在内部和面向消费者的应用中实施AI[55] **在线博彩领域关键辩论** * 美国市场成熟度和各州合法化速度（密苏里州预计于25年12月启动）与持续监管阻力（伊利诺伊州 路易斯安那州和新泽西州增税）的对比[59] * NFL倡议 运营商竞相在即将到来的赛季前改进产品供应 核心价值驱动因素和竞争定位[59] * 围绕预测市场新兴影响的竞争不确定性[59] * 运营商在日益成熟的市场中平衡增长计划与促销效率的客户获取动态[59] * 资本分配优先事项（跨市场扩张 技术 资本回报）因为行业参与者建立了不断改善的现金头寸[59] **在线B2B/B2C市场领域关键辩论** * 跨各种终端市场进一步数字化的期望以及生成式AI努力/影响的叙述（重点在于AI如何补充数字化趋势）[67] * 需求和人口趋势的任何分歧（企业vs中小型企业 北美vs欧洲/全球其他地区 新客户vs现有客户等）[67] * 动态宏观环境中的资本优先事项和近期盈利能力的构建模块（以及实现长期持续盈利和自由现金流生成所需的规模）[67] * 推动采用和差异化的产品开发管道和平台创新努力（以及相关的保留和钱包份额增长）[67] * 投资者主导且日益关注的焦点是公司如何在增长和运营效率两方面驾驭新兴的AI机遇[67] 其他重要内容 **会议形式与安排** * 高盛Communacopia + Technology会议将于2025年9月8日至11日在旧金山举行[2] * 会议形式包括炉边谈话和投资者一对一会议[2] * 文档中提供了详细的炉边谈话日程表 列出了日期 开始时间（太平洋标准时间） 公司和发言人[11][12] **覆盖范围说明** * CarGurus Epic Games Anthropic OpenAI和eDreams不在覆盖范围内 Unity由Kash Rangan覆盖[13] * 仅举办一对一会议的公司包括 Electronic Arts (EA) Take-Two Interactive (TTWO) Reddit (RDDT) DraftKings (DKNG) Duolingo (DUOL) Sportradar Group (SRAD) Bumble (BMBL)[13] **免责声明与披露** * 高盛与其研究报告中涵盖的公司有业务往来并寻求业务往来 因此可能存在利益冲突[5] * 报告包含分析师认证 评级分布 投资银行关系 监管披露和其他重要法律声明[5][69][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104]

公司活动安排 - 首席财务官Ewout Steenbergen将于2025年9月3日美东时间9:30出席花旗2025全球TMT会议炉边谈话[1] - 活动将通过https://ir.bookingholdings.com/events提供公开直播音频 并于约24小时后提供回放[1] 公司业务概况 - 公司为全球在线旅游及相关服务领先供应商 业务覆盖超220个国家及地区[2] - 旗下五大消费者品牌包括Bookingcom、Priceline、Agoda、KAYAK和OpenTable[2] - 公司使命是让所有人更便捷地探索世界[2]

阿里商旅AI产品发布 - 公司于8月28日发布一站式AI商旅解决方案 通过多智能体分工协作结合长短期记忆管理和MCP工具实时调用来处理复杂问题 [2] - 解决方案包括员工差旅智能体和企业管理智能体两大模块 分别服务于员工智能差旅推荐预订行中服务和企业差旅管理部门智能决策 [1] - 企业侧已上线策略中心数据分析等功能 支持自然语言交互 [1] 产品功能与用户体验 - 员工仅需提供事由时间地点三个关键信息 系统即可自动生成差旅行程和审批单 并按照分钟级标准规划机票火车票酒店用车等服务 [7] - 系统自动关联差旅单 考虑天气交通枢纽检票等待时间等细节 支持一键合并下单和企业统一支付 无需员工垫资 [7] - 差旅途中根据行程细节提醒员工到站打车订餐 全程自动符合企业差旅标准和合规事项 降低超标或违规风险 [7] 技术架构与生态优势 - 采用AI原生方案 具备更好性能优势和进化优势 支持平台互联互通 可快速融入企业财务人力办公自动化等系统 实现低成本升级AI引擎 [3] - 凭借阿里巴巴生态资源 在AI应用和数智化管理方面独具特色 区别于其他商旅管理公司 [3] - 通过优秀意图识别能力结合强大数据集和路网规划训练 从成本合规体验的企业差旅不可能三角中找到最优解 [7] 管理价值与行业定位 - 从企业和员工真实需求出发 打造集合规降本与体验质变为一体的解决方案 [3] - 对企业差旅管理者而言 系统可实时提供策略和行动支持 省去大量分析沟通调控的事务性工作 [3] - 对员工而言 系统免去反复比对出差标准及多次预订交通住宿用车的麻烦 如同行政助理 [3]

高德地图文旅业务争议事件 - 前员工春山发布辞职信 指控高德文旅事业部存在模式癌变、团队异化、战略迷失等问题 并称高德将有效广告位打包卖给携程[1][4][8] - 高德官方声明称爆料人为外包销售 近3个月业绩团队末尾 其中2个月业绩为0 已于2025年7月底被合作服务商辞退 所发布内容为个人杜撰的不实信息[1] - 高德强调酒旅大交通业务与2000多家景区及OTA平台深度合作 业务处于高速增长阶段 团队稳定 裁撤言论纯属谣言[2] 前员工项目推进与失败细节 - 春山声称在6个月内联动23省/市文旅厅及46家国内流水过亿的头部旅行社 铺设全国智慧旅游基建网络[5] - 荔波试点数据显示联票渗透率达35% 二次消费提升120% 项目理念为通过政府主导+科技赋能模式实现文旅产业三大突破[5] - 项目获得3600万首轮投资合作落地 合作方已完成审批立项等待签约 但公司在签约前夕突然以"技术不可行"为由终止项目[5][6] - 政府问责与合作方索赔风险全部转嫁至执行者个人 公司未提供任何危机解决方案[6] 业务模式与运营问题指控 - 被指控盲目复制美团CPG广告竞价模式 无视文旅消费链信任依赖性 导致商户亏损率超过82%[8] - 11.2%转化率背后存在旅行社5个月零成交的情况 员工为完成消耗额KPI纵容劣质供应商[8] - 美团系空降高管强推收钱为王逻辑 一线员工缺乏产业认知 新人存活周期仅约4个月[8] - 在阿里体系内战略定位模糊 技术投入错配 隧道导航投入数亿而文旅数据中台预算被砍[8] 公司业务现状与定位 - 高德定位为国内领先的出行生活服务平台 酒旅大交通业务与飞猪、携程等主要OTA采用聚合商业模式[2] - 公司拥有8亿月活跃用户 业务近年处于高速增长阶段[2][12]