投资评级 - 首次覆盖，给予浙江荣泰“增持”评级 [2][8] 核心观点 - 浙江荣泰是全球云母制品市场的领导者，经营业绩稳健提升，2020-2024年营业收入和归母净利润的复合年增长率分别达到+32.79%和+67.82% [8] - 公司深度绑定特斯拉、大众、宝马、沃尔沃等全球头部车企，将受益于新能源汽车安全新规带来的云母材料渗透率提升 [8] - 公司通过收购、参股和战略合作，积极布局具身智能领域，切入人形机器人灵巧手微型丝杠等核心部件，打造第二增长曲线 [8] 公司概况与主营业务 - 公司深耕云母材料二十余年，产品从家电领域成功拓展至新能源汽车，已成为全球云母制品市场的领导者 [14] - 公司产品性能全面优于行业标准，其独创的三维云母配方和上胶压制一体化成型工艺，突破了现有云母制品的形状限制 [26][27] - 公司经营业绩稳步增长，2025年前三季度实现营业收入9.60亿元，同比增长18.65%，归母净利润2.03亿元，同比增长22.04% [40] - 公司盈利能力持续优化，第三季度单季销售毛利率达到38.46%，创历史新高 [42] - 公司海外业务拓展成效显著，外销收入占比从2020年的26.5%提升至2024年的50.5%，且外销业务毛利率显著高于内销 [44] 耐温绝缘云母材料行业 - 云母材料是动力电池热失控防护的重要材料，在500-1000℃环境下仍保持高绝缘性，抗冲击性强且加工灵活性高，是兼顾性能与成本的最优解之一 [53][55] - 强制性国家标准GB 38031—2025将于2026年7月实施，进一步提升了热扩散安全要求，从“动力电池起火、爆炸前5分钟报警”提升至“不起火、不爆炸”，将驱动云母材料需求增长 [64] - 全球云母材料市场空间广阔，预计2023-2027年市场规模复合年增长率为+18%，2027年市场规模将达到418.10亿元 [69] - 在动力电池领域，云母材料在上盖板的应用稳居主导，预计2025年使用比例达80%；在模组间的渗透率快速提升，预计2025年使用比例达45% [72] - 行业竞争格局呈现头部集中，浙江荣泰在新能源汽车热失控防护领域的全球市占率达27.14%，显著高于国内其他竞争对手 [78] 具身智能布局 - 公司通过收购上海狄兹精密51%股权，切入人形机器人精密传动部件领域，狄兹精密具备1.4mm直径微型滚珠丝杠量产能力，其机器人灵巧手所需的3-5mm工艺已可成熟应用，技术国内领先 [91][95] - 公司参股广东金力传动不低于15%股份，后者专注于微型传动系统中的微小模数齿轮箱、微型电机等精密部件，是行业内具备技术领先优势的解决方案提供商 [102] - 公司与力星股份签署战略合作协议，专注于机器人丝杠部件等核心领域的滚动体应用，共同开发具备轻量化、低噪音、耐磨损、耐高温等优势的微型陶瓷丝杠新方向 [110][113] - 公司凭借在新能源汽车领域的头部客户资源，可与新布局的精密传动业务形成协同效应，预计相关业务在2025年四季度可初步贡献收入 [99][109] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为16.19亿元、22.14亿元、30.53亿元 [7][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.27亿元、4.59亿元、6.38亿元 [7][8] - 对应2025-2027年的每股收益分别为0.90元、1.26元、1.75元 [7] - 对应2025-2027年的市盈率分别为91.5倍、65.2倍、46.9倍 [7]

公司治理 - 公司于2025年10月30日召开第二届第十二次董事会会议，审议了关于提请召开2025年第二次临时股东会的议案等文件 [1] 业务构成 - 公司2024年1至12月份营业收入几乎全部来源于云母制品，该业务占比达到99.9% [1] - 其他业务收入占比仅为0.1% [1] 市场数据 - 公司股票收盘价为96.5元 [1]

云母行业概述 - 云母是主要造岩矿物之一，广泛应用于绝缘、耐温和珠光材料等领域，2022年耐火绝缘领域应用占比高达80.8% [2] - 下游应用从传统高温冶炼、电力行业扩展到新能源汽车、电化学储能等新兴领域 [2] - 2023-2027年全球耐温绝缘云母市场规模预计达365亿元，CAGR为11.1%，新能源领域是核心驱动（CAGR 40.8%） [10] 细分市场增长 新能源领域 - 2027年新能源云母市场规模预计突破123.7亿元，2023-2027年CAGR达40.5% [4] - 新能源汽车动力电池安全需求提升，CTC/CTP技术推广推动云母材料用量增长 [4] - 新能源云母行业占比将从2023年13.21%快速提升至2027年34.12% [10] 家电领域 - 2020年全球家电云母市场规模5.36亿元，预计2025年达13.41亿元，CAGR 20.2% [6] - 中国市场占比显著，2025年预计消费6.61亿元，占全球49.3% [6] 高温冶炼与发电领域 - 高温冶炼云母2025年市场规模预计达57.3亿元 [8] - 电线电缆用云母市场增长平稳，2023-2027年CAGR仅2.5% [10] 竞争格局 行业壁垒 - **客户壁垒**：新能源汽车客户准入标准严格，认证周期长且复杂 [12][13] - **技术壁垒**：需满足耐高温、高压等高性能需求，研发投入高 [14][16] - **资金壁垒**：营运资金需求大，供应链管理要求高 [15] - **认证壁垒**：需通过UL、TÜV等国际认证，环保标准严格（如RoHS、REACH） [17] 企业竞争 - 全球市场分散，国内龙头平安电工（市占率5%+）、浙江荣泰（2022年市占率4.35%）接近海外龙头水平 [18][20] - 新能源领域集中度高，浙江荣泰2022年市占率27.14%，平安电工快速跟进 [20] - 耐高温云母纸前五大厂商占45.41%份额，光面云母板前五大占73%，浙江荣泰、平安电工位列全球前列 [22][23] 产业趋势 国产化与研发 - 2022年中国云母市场规模56亿元，国产企业如平安电工出口50+国家，专利数量领先（150+项） [26][28][29] - 合成云母性能优于天然云母（纯度、耐温性更优），2022年合成云母均价8000元/吨（天然云母2500元/吨） [35][37] 集成化与高端化 - 新能源车热防护向集成方案演进，云母厂商或提供全套解决方案（如小米CTB电池17层绝缘防护） [31][32] - 合成云母是未来方向，国内龙头加速研发以降低成本和提升高端市场占比 [35][37] 数据补充 - 2020-2022年全球云母耐火绝缘市场规模从113.59亿元增长至145.43亿元 [21] - 2022年新能源云母全球市场规模18.6亿元，家电领域5.83亿元，电线电缆15.8亿元 [21]