行业与公司 - 行业涉及云母绝缘材料及电子级玻纤布领域，主要公司为平安电工和浙江龙泰[2][3] - 平安电工是国内老牌云母供应商，成立30余年，具备全产业链布局（从云母矿到云母制品）[5][8] - 浙江龙泰与平安电工为行业双寡头，但平安电工在电子级玻纤布生产制造能力更强[3][15] 核心观点与论据 **1 行业高增长与竞争格局** - 云母绝缘材料行业增速快，新能源车需求驱动（2024年新能源绝缘材料业务同比增速80%）[10][14] - 行业壁垒高（技术、资金、认证），呈现双寡头垄断格局，平安电工与浙江龙泰合计占据主要市场份额[15][17] - 高端云母市场原由海外主导，平安电工实现国产替代（应用于高温工业窑炉、航空航天等）[18] **2 平安电工的核心优势** - **技术研发**：提前布局合成云母（均价6000元/吨 vs 天然云母2000元/吨），研发投入高且费用率控制良好[22][29] - **产品竞争力**：电子级玻纤布毛利高于同业7-8个百分点，新能源绝缘材料满足锂电池热失控防护新标（不起火不爆炸）[6][7][23] - **客户结构**：海内外头部客户长期合作，海外市场占比逐年提升[30] **3 增量市场与趋势** - **合成云母**：性能优越但成本高，平安电工通过产能建设攻关成本问题，未来或成独特竞争优势[22] - **石英纤维布（Q布）**：应用于高阶CCL材料，价值量比上一代提升10倍，平安电工已完成研发并送样测试[25][27] - **集成化趋势**：新能源汽车电池防护方案集成化提升云母用量，平安电工提前布局相关产品[19][31] 其他重要信息 - **政策催化**：锂电池热失控防护新标（2023年修订）要求电池包不起火不爆炸，直接提升云母用量[7][23] - **财务表现**：净利润从2020年10.2%持续提升，主因新能源产品产能爬坡及高端云母占比提高[13] - **估值空间**：当前股价较推荐时已涨50%，但估值仍低于行业平均及可比公司菲利华，存在翻倍潜力[4][32] 风险与挑战 - 合成云母成本较高（6000元/吨），需进一步降本以扩大市场[22] - 石英纤维布需求爆发依赖下游测试进展，产能扩张存在技术壁垒[26][27] 注：未提及具体财务数据单位换算（原文未明确十亿/百万等），核心数据已保留原文数字及百分比[10][13][22]

公司基本情况 - 公司全称为湖北平安电工科技股份公司，英文名称为Pamica Technology Corporation [4] - 注册地址为湖北省咸宁市通城县通城大道242号，邮编437400 [4] - 注册资本为人民币18,550.3165万元，全部为普通股 [6][17] - 公司于2023年9月11日获证监会批准首次公开发行4,638万股普通股 [3] 公司治理结构 - 公司为永久存续的股份有限公司，经理为法定代表人 [7][8] - 法定代表人变更需在30日内完成，由全体董事过半数同意选举产生 [8] - 董事会由9名董事组成，包括3名独立董事和1名职工代表董事 [129] - 独立董事人数不少于董事会成员三分之一，且须包括会计专业人士 [113] 经营范围与战略 - 主营业务包括云母制品、玻璃纤维及制品的研发生产销售，新能源汽车电池安全件等 [15] - 经营宗旨为"创一流企业，建幸福平安，为全球电热行业和人类安全发展做出技术贡献" [14] - 涉及储能技术服务、新材料研发、货物进出口等多元化业务领域 [15] 股东会机制 - 年度股东会每年召开一次，临时股东会在特定情形下2个月内召开 [49][50] - 单独或合计持股10%以上股东可请求召开临时股东会 [50][55] - 重大事项需特别决议通过，包括修改章程、重大资产重组等，需三分之二以上表决权通过 [83] - 关联交易金额超3000万元且占净资产5%以上的需提交股东会审议 [48] 股份管理 - 公司股份总数18,550.3165万股，全部为普通股 [17] - 股份回购情形包括减资、员工持股计划等，回购总额不得超过已发行股份10% [25][27] - 董事及高管任职期间每年转让股份不得超过持有量的25%，离职后半年内不得转让 [31] 董事会运作 - 董事会行使经营决策权，包括决定投资方案、内部机构设置、高管聘任等 [130] - 独立董事具有特别职权，如独立聘请中介机构、提议召开临时股东会等 [122] - 董事会可授权董事长决定交易金额不超过净资产5%或1000万元的资产交易事项 [62] 风险控制 - 对外担保单笔超净资产10%或总额超总资产30%需经股东会审议 [47] - 控股股东质押股份需维持公司控制权和经营稳定 [44] - 禁止为他人取得股份提供财务资助，员工持股计划除外 [21] 信息披露 - 股东会决议需及时公告，包含表决结果、出席会议股东持股比例等详细信息 [99] - 独立董事对关联交易等事项的异议意见需在董事会决议中载明 [124] - 公司需为独立董事专门会议提供支持，会议记录需签字确认 [125]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行A股4,638万股，发行价每股17.39元，募集资金总额80,654.82万元，扣除发行费用7,900.32万元后，募集资金净额72,754.50万元 [1] - 募集资金到位情况经天健会计师事务所验证，并于2024年3月21日出具验资报告 [1] - 募集资金已存入专项账户，公司与相关子公司、保荐机构及商业银行签订监管协议 [1] 募投项目新增实施主体 - "平安电工武汉生产基地建设项目"原实施主体为全资子公司平安实业，拟使用募集资金12,291.54万元 [2] - 新增全资子公司泰铠安能为项目实施主体之一，募集资金用途及建设内容不变 [2] - 公司拟使用募集资金1,000万元向泰铠安能实缴出资，专项用于募投项目 [2] 新增实施主体基本情况 - 泰铠安能经营范围包括云母制品制造与销售、电工器材制造与销售、五金产品研发与零售、模具制造与销售、进出口业务及技术服务等 [3] 募集资金管理安排 - 公司将为泰铠安能开立募集资金专项账户，并与保荐机构、银行签订四方监管协议 [3] - 董事会授权管理层办理专项账户开立及监管协议签署等事宜 [3] 新增实施主体的目的及影响 - 新增实施主体基于业务发展需求，旨在提高募集资金使用效率并保障项目进度 [4] - 该调整符合监管规定，未改变募集资金用途或投向，不影响项目实施，不损害股东利益 [4] 相关审核及批准程序 - 董事会于2025年7月23日审议通过新增实施主体及开设专户议案，认为该安排符合公司长远发展需求 [4] - 监事会同日审议通过议案，认为决策程序合规且未损害股东利益 [4] 保荐机构核查意见 - 保荐机构确认公司已履行必要审议程序，新增实施主体安排符合监管法规要求 [5] - 保荐机构对本次调整无异议 [5]

报告公司投资评级 - 行业评级为基础化工/塑料，6个月评级为买入（首次评级），当前价格28.49元，目标价格34.9元 [7] 报告的核心观点 - 平安电工以云母业务为基石拓展上下游，成长性体现在新能源安全防护复合材料海外市场增量大、耐高温云母绝缘材料出海且下游领域有望超预期、玻纤布涨价有利润弹性且向玻纤制品发展 [1][15][19] 根据相关目录分别进行总结 云母业务为基石，新能源拓宽成长空间 - 主营业务为云母材料、新能源云母和玻纤布，新能源云母业务增长最快，2024年营收2.2亿元，同比增长81.41%，营收占比从2021年的5%到2024年的21% [15] - 云母制品下游应用广泛，包括电线电缆、新能源汽车等领域，原材料来自云母矿与人工合成云母等 [18] - 全球云母市场需求旺盛，预计2023 - 2027年世界云母材料市场复合增长率为18.00%，2027年市场规模达418.10亿元 [23] - 公司成立超30年，是中国中车、宁德时代等海内外知名企业的合作伙伴，截止2024年底共取得各类授权专利159项，其中发明专利33项 [30][31] - 实控人为潘协保等六人，合计控制发行人68.66%的股份，股权结构稳定 [33][34] 耐高温云母绝缘材料：从云母到解决方案，开拓海外市场 - 拥有从云母原料到各类云母绝缘材料产品完整解决方案的全产业链优势，2024年云母绝缘材料营收7.3亿元，同比增长5%，毛利率38.2% [37] - 计划布局云母矿，如人工合成云母项目和非洲云母原矿计划，2022年直接材料在成本中占比最高，达54.1% [41] - 海外营收占比从2021年的16%提高到2024年的26%，2024年海外毛利率为52.7%，高于国内22.9pct [44] 新能源安全防护复合材料：电池新规云母或再升级，国内外产能陆续释放 - 2026年7月起实施的电池新规将“不起火、不爆炸”修订为强制性要求，云母材料或再升级 [47] - 2022 - 2024年新能源安全防护材料收入分别为0.6、1.2、2.2亿元，同比增长42%、96.4%、81.4%，毛利率分别为28.8%、38.4%、33.4% [50] - 云母产品可用于电池模组、电池包、电芯、线路保护等，国内、海外产能逐步落地，交付能力升级 [51][54] 玻纤材料：从玻纤布到玻纤制品，拓宽产品下游 - 玻纤布包括工业级和电子级，可用于云母绝缘材料补强或作为工业材料基布，下游应用于交通运输等领域 [20] - 2021 - 2024年玻纤布营收分别为1.6、1、1.1、1.1亿元，2024年营收同比增长0.9%，毛利率23.4%稳中有升 [61] - 公司计划由玻纤布向玻纤制品领域拓展，在通信玻纤等领域实现国产替代 [57] 公司竞争力：产品创新能力强，工艺优势明显 - 构建全产业链布局，从基础材料延伸到终端应用产品，强化产品迭代创新与成本控制优势 [63] - 构建多维度质量保障体系，通过多项体系认证，“PAMICA”品牌在国际市场获认可 [65] - 构建立体化研发体系，开展“云母 +”复合材料专项攻关，智能制造技术领先，定制化工艺优势明显 [4][67] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收12.6、15.1、18亿元，同增19%、20%、20%；归母净利2.6、3.1、3.7亿元，同增19%、20%、20% [5][70] - 给予2025年PE 25x，对应股价34.9元，首次覆盖，给予“买入”评级 [5][76]

建材行业整体表现 - 建材行业受城市更新改造、消费品"以旧换新"政策及能源结构调整推动，市场恢复明显，经济运行亮点频现 [1] - 建筑及装潢材料类商品零售额1-4月同比增长2.3%，其中4月单月增长9.7%，扭转2022年以来的下降趋势 [2] 玻璃纤维及制品领域 - 玻璃纤维及制品受风电装机加速、家电/汽车"以旧换新"及AI技术发展推动强势回升 [1] - 1-4月规模以上玻璃纤维、玻璃纤维布、玻璃纤维增强复合材料产量同比分别增长2.6%、12.5%、17.7% [1] - 玻璃纤维和复合材料价格指数同比增长2.5%，行业营业收入增长18.3%，利润总额大幅增长120.0% [1] 云母制品领域 - 云母制品主要用于新能源汽车电池外包壳，受新能源车产业带动持续增长 [1] - 1-4月产品出厂价格同比增长0.9%，行业营业收入增长23.8%，利润总额增长57.6% [1] 隔热保温材料领域 - 城市更新政策带动隔热保温材料产量与效益双增，1-4月规模以上产量增长2.0% [2] - 行业营业收入增长5.6%，利润总额增长0.8%，扭转2024年下行态势 [2] 卫生陶瓷及其他细分领域 - 卫生陶瓷行业1-4月营业收入增长1.7%，利润总额增长6.8% [2]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会，于2025年5月12日下午15:00 - 16:00通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开 [1] - 上市公司接待人员包括董事长陆云峰、董事会秘书张颖、财务负责人程志渊、独立董事方攸同、保荐代表人夏俊峰 [1] 产品与技术 - 作为国内领先电气绝缘系统供应商，核心产品有绝缘树脂、槽楔与层压制品等，应用广泛 [1] - 拥有发明专利90项、实用新型专利30项，参与制定国家标准19项、团体标准21项 [1] - 保持年研发投入7%以上，研发项目适配下游多行业技术发展方向，能按客户要求完成全流程并定制化开发高性能绝缘材料 [1][2] 市场与业务布局 - 坚持围绕绝缘材料主业，拓展复合材料市场应用领域，形成以电气绝缘材料为核心的新材料业务体系 [2] - 依托现有客户网络优化产业布局，延链补链强链，巩固轨道交通市场地位，深化与中国中车等重点客户战略合作 [2] - 产品目前以内销为主，未直接在国外销售 [7] 盈利情况 - 2024年公司营业收入较去年同期增长9%，归母净利润及平均每股收益较去年同期下降 [3] - 盈利下降原因一是部分产品价格因市场竞争加剧和主动降价策略下降，二是产业布局增加项目投资，部分项目未完全释放效益 [3] 未来发展 - 聚焦主营业务，拓展新产品、新客户，提升盈利能力，改善经营业绩 [4] - 目前在手订单充足，一季度营收超去年同期30%，正积极安排生产保持增长趋势 [4] - 未来专注中高端电气绝缘材料等高分子复合材料研发、生产与销售，为多领域提供绝缘系统解决方案，打造世界一流绝缘材料生产服务商 [6]