行业投资评级 - 通信行业评级为"强于大市"（维持）[1] 核心观点 AI集群网络架构升级 - AI集群东西向通信流量占主导，需增设后端网络互联服务器，拉动光模块、交换机、网卡、光纤光缆需求[2] - 主流AI后端网络以IB和以太网方案为主，预计以太网方案将因成本和生态优势逐步主导市场[2] - 传统数据中心南北向流量架构存在网络阻塞、高时延（3跳转发路径）、单网卡带宽不足等问题[11] - RDMA技术（IB和RoCEv2方案）可将时延从50μs（TCP/IP）降至2-5μs，显著提升互联效率[21] 英伟达GB300驱动光模块升级 - GB300采用CX8网卡和Quantum-X800交换机（144个800G端口），需72个1.6T双端口光模块，较GB200的400G/800G方案价值量提升[2][66] - GB300三层IB架构中GPU：800G：1.6T光模块配比达1:1:2.5[68] - 10万卡H100集群中，IB方案网络成本6.33亿美元，以太网TH5方案仅2.10亿美元，性价比优势显著[58][59] 自研ASIC加速架构 - 谷歌TPU采用3D Torus架构和OCS互联，4096个TPU网络光模块配比1:1.5[2][92] - AWS Trainium2采用AEC连接，64卡机柜中芯片与400G AEC配比1:1.5[102][107] - AWS已部署40万卡Trainium2集群（Project Rainier）[110] 交换机市场增长 - AI驱动互联速率从每四年翻倍加速至每两年翻倍，博通Tomahawk 6交换机芯片容量达102.4Tbps，较前代提升6倍[69][73] 投资建议 光模块/光器件 - 推荐【中际旭创】（2025E PE 22.4x）、【新易盛】（2025E PE 20.6x）、【天孚通信】（2025E PE 30.5x）[115] - 建议关注【汇绿生态】[115] 高速铜缆 - 推荐【兆龙互连】（2025E PE 51.1x）[115] - 建议关注【沃尔核材】（2025E PE 22.8x）、【瑞可达】（2025E PE 43.6x）[115] 目录结构总结 01 AI集群网络架构升级 - IB性能优势：200G带宽、μs级时延、单集群支持万卡GPU[25][26] - IB劣势：英伟达垄断70%份额，98304张H100组网成本1.69亿美元（以太网方案仅0.79亿美元）[27][30] - 超以太网联盟（UEC）成立对抗IB，成员含AMD/博通/Meta等[32] 02 英伟达集群架构 - GB300 NVL72组网中，9216张GPU需200台交换机（128台Leaf+72台Spine），光模块总数23,616个[68] - Meta 32000卡集群采用"计算孤岛"设计，孤岛间带宽与岛内比为1:7[53] 03 北美CSP架构 - 谷歌TPUv6e占2024年ASIC出货量74%，采用2D/3D Torus架构[79][81] - AWS Trainium2在MoE模型中具优势，算术强度203 BF16 FLOP/Byte[93][97] 04 投资建议 - 重点公司估值：中际旭创2025E净利润51.7亿元（同比+51%），天孚通信2025E净利润13.4亿元（同比+64%）[115]

报告行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级为超配，评级变动为维持 [4] 报告的核心观点 - 25Q2通信重仓股配置比例为5.3%，环比提升2.4pct，基金重仓通信行业市值规模708.8亿元，在31个行业中排第6位 [1] - 25Q2基金重仓通信行业市值规模1166.7亿元，占比8.7%，更偏好光器件光模块等领域，光器件光模块持股总市值480亿元 [1] - 25Q2公募基金重仓通信行业个股集中度明显提升，前十大个股持仓市值占比64.6%，环比提升16.3pct [2] - 公募基金继续聚焦国内AI算力核心环节，尤其是光器件光模块，25Q2增配前五为中际旭创等，减配前五为电连技术等 [3] - 陆股通持股市值规模较大个股涉及光器件光模块等行业，截至2025年7月24日持股市值达913亿元，增配和减配前五大分布在不同子板块 [3] 相关目录总结 25Q2通信行业基金持仓情况 - 选取股票型和混合型基金前十大重仓股（剔除港股），25Q2基金重仓通信行业市值规模708.8亿元，占基金重仓A股持股总市值5.3%，环比+2.4pct [1] - 按西部通信股票池，25Q2基金重仓通信行业市值规模1166.7亿元，占比8.7%，子板块中光器件光模块等持股总市值分别为480亿元、141亿元等 [1] 25Q2公募基金重仓通信行业个股集中度 - 2025Q2基金重仓通信前十大个股持仓市值占同期基金重仓通信行业市值规模的64.6%，环比+16.3pct，新易盛、沪电股份占比环比提升明显 [2] 基金重仓通信个股持股市值规模增减配 - 25Q2增配前五为中际旭创、新易盛、沪电股份、天孚通信和源杰科技，分别增加139.90亿元、128.93亿元等 [3] - 25Q2减配前五为电连技术、中兴通讯、亨通光电、润泽科技和光环新网，分别下降16.66亿元、12.80亿元等 [3] 陆股通配置通信行业个股情况 - 截至2025年7月24日，陆股通配置通信行业持股市值913亿元，持股市值规模较大个股涉及光器件光模块等行业 [3] - 陆股通增配前五大主要分布在光器件光模块等，减配前五大主要分布在企业通信及办公等 [3] 行业表现 - 近一年通信相对沪深300走势较好，1个月、3个月、12个月通信相对表现分别为11.82、27.66、54.32，沪深300为4.77、9.56、22.06 [6]

核心观点 - 通信行业算力板块业绩和估值双升，是确定性最高的方向；科创债ETF投资应关注有票息和安全边际的个券，机构“抢券”需理性；北交所投资要关注中报业绩与估值匹配度，专精特新企业具配置价值 [1][2][3] 通信行业 本周行情复盘 - 本周通信板块跑赢万得全A，新易盛、中际旭创半年报业绩预告亮眼带动海外算力板块上涨，国内算力板块共振，美股AI板块中AI应用涨幅优于AI算力，A股AI板块中AI算力涨幅优于AI应用 [5] - 通信（申万）指数涨跌幅+7.56%，在31个行业中排名第1，西部通信指数周涨跌幅+3.23%，各行情指标涨跌幅排序为通信（申万）>创业板指>深证综指>万得全A>沪深300>上证指数 [5] - 子板块涨跌幅前三为光器件光模块（+9.59%）、温控设备（+8.59%）、电源设备（+8.25%）；后三为通信网络服务（-0.82%）、光纤光缆（+0.13%）、运营商（+0.37%） [6][7] - 个股涨跌幅前五为潍柴重机（+45.35%）、新易盛（+39.01%）、中际旭创（+24.33%）、淳中科技（+22.47%）、仕佳光子（+22.43%）；后五为元道通信（-33.44%）、通鼎互联（-14.48%）、恒宝股份（-8.53%）、国光电气（-7.73%）、武汉凡谷（-6.72%） [7] 下周投资策略 - 行业变化包括新易盛预计25H1归母净利润37 - 42亿元，同比增长327.68% - 385.47%；中际旭创预计25H1归母净利润36 - 44亿元，同比增长52.64% - 86.57%；美国政府承诺授予英伟达许可恢复对中国销售H20AI芯片；Meta建设AI超算集群；谷歌DeepMind推出新架构MoR [8] - 行业投资观点为多家算力公司业绩预告显示国内外AI算力高景气，算力资源是AI创新主要瓶颈，算力投资和升级是确定性主旋律，建议关注海外算力链核心环节、国内算力相关环节、自主可控产业链及AI应用端 [9] - 本周相关个股组合整体涨跌幅+14.67%（20250414至今累计涨幅+52.31%），下周相关个股组合为新易盛、中际旭创、天孚通信、拓邦股份、亨通光电、英维克 [1][10] 固定收益 科创债ETF及指数成分券参与价值 - 首批10只科创债ETF上市以来规模快速增长、交易活跃度高，截至7月18日，5只产品规模突破100亿元，10只ETF总规模超880亿元，10只换手率均超50%，7只超100% [13] - 静态测算下，不剔除永续债，10只科创债ETF规模预计在1800 - 2330亿元；剔除永续债后，预计在1440 - 1840亿元 [13] - 科创债ETF及指数成分券利差已压降至历史极低水平，扩容或带动成分券利差继续小幅压降，剩余期限3 - 4年期的科创债ETF、科创债指数成分券整体利差低点可能分别在5bp、10bp左右 [14] - 建议关注有票息和安全边际的个券配置机会，当前科创债ETF及跟踪指数成分券交易拥挤，多数成分券利差压降空间有限，机构“抢券”应理性，注意止盈 [15] 信用债市场回顾 - 资金面宽松、经济数据偏弱、科创债ETF上市催化本周信用债行情继续演绎，理财规模环比增长、破净率下降 [15] - 一级市场信用债发行量和净融资规模环比下降、同比上升，取消发行规模下降、数量上升 [15] - 二级市场金融债换手率小幅上升，城投债、产业债换手率小幅下降，城投债和银行二永债利差多收窄，券商次级债利差多走阔，保险次级债利差多收窄 [15] 北交所 北交所市场周报（2507014 - 250718） - 当周北交所全部A股日均成交额达218.3亿元，环比上涨1.3%，北证50收跌0.2%，日均换手率达2.4% [17] - 当周涨幅前五大个股为广道数字（60.5%）、佳合科技（48.9%）、万源通（16.1%）、五新隧装（15.5%）、春光药装（12.2%）；跌幅前五大个股为国源科技（-16.1%）、同辉信息（-13.6%）、大禹生物（-9.4%）、艾能聚（-9.1%）、志晟信息（-8.4%） [17] - 重点新闻及政策包括中国雅江集团成立、纳科诺尔固态电池设备出货、六座纯电SUV大战开打、宇树科技启动IPO辅导 [18] - 投资建议为政策支持科技创新与绿色转型，北交所市场结构性活跃，但需警惕估值分化与流动性分层风险，建议关注中报业绩与估值匹配度，防范概念股回调风险 [19] 北交所市场点评（20250718） - 指数层面，7月18日北证A股成交金额达224.6亿元，较上一交易日增加13.1亿元，北证50指数收盘价为1418.6，下跌0.7%，PE_TTM为67.25倍，北证专精特新指数收盘价为2428.8，下跌0.4% [21] - 个股层面，当日北交所268家公司中74家上涨、7家平盘、187家下跌，涨幅前五个股为佳合科技（30.0%）、万源通（11.0%）、凯大催化（10.7%）、奔朗新材（9.1%）、海达尔（6.8%）；跌幅前五个股为国义招标（-6.4%）、春光药装（-4.8%）、同辉信息（-4.3%）、花溪科技（-4.2%）、国源科技（-3.9%） [21] - 新闻汇总包括宇树科技启动IPO辅导、国家发改委规范低空产业发展，重点公告有优机股份可转债获批、骑士乳业受处罚、泰鹏智能子公司变更登记 [22] - 投资建议为当日北交所成交活跃度提升、资金参与度改善，但市场分化显著，后市短期或延续震荡，政策红利和改革深化有望提振中长期信心，专精特新企业具配置价值 [23]