公司业绩与战略 - 上半年公司把握AI在网络基础设施、算力基础设施、行业应用、端侧发展机遇推动营收增长提速 [3] - 公司巩固国内运营商基本盘并提升海外运营商市占率 [3] - 深化算力需求拓展并加快AI端侧产品升级 [3] 行业地位与发展前景 - 作为国内ICT行业龙头持续从连接向算力领域拓展 [3] - 聚焦大国大网大T战略实现高速发展 [3] - 传统通信网络领域保持领先竞争力 [3] 产品与技术优势 - 自研芯片/国产化解决方案/智算超节点系统助力服务器、交换机等产品获取更高份额 [3] - 手机业务保持增长态势 [3] - 第二曲线业务有望持续发力 [3]

股价表现 - 中兴通讯股价上涨5.72%至34.42港元 成交额达7.44亿港元 [1] 业务发展机遇 - 公司把握AI在网络基础设施、算力基础设施、行业应用及端侧带来的发展机遇 [1] - 巩固国内运营商基本盘并提升海外运营商市占率 [1] - 深化算力需求拓展并加快AI端侧产品升级 [1] 业绩增长动力 - AI相关业务有效推动公司营收增长提速 [1] - 公司从连接向算力拓展 聚焦大国大网大T战略实现高速发展 [1] - 自研芯片、国产化解决方案及智算超节点系统有望提升服务器、交换机等产品市场份额 [1] - 手机业务保持增长态势 第二曲线开始发力 [1] 行业地位 - 公司作为国内ICT行业龙头保持领先竞争力 [1] - 业绩预计将保持稳健发展态势 [1]

股价表现 - 中兴通讯股价上涨5.72%至34.42港元 成交额达7.44亿港元 [1] 业务发展机遇 - 公司把握AI在网络基础设施、算力基础设施、行业应用及端侧的发展机遇 [1] - 巩固国内运营商基本盘并提升海外运营商市占率 [1] - 深化算力需求拓展并加快AI端侧产品升级 [1] 业绩增长动力 - AI相关业务有效推动公司营收增长提速 [1] - 自研芯片及国产化解决方案助力服务器、交换机等产品获取更高份额 [1] - 手机业务保持增长态势 第二曲线有望发力 [1] 行业地位与战略 - 作为国内ICT行业龙头 持续从连接向算力领域拓展 [1] - 聚焦大国大网大T战略实现高速发展 [1] - 传统通信网络领域保持领先竞争力 [1]

算力业务进展 - 算力设备销售在手订单规模超2024年全年 [3] - HAT云平台于2025年4月发布并正式上线商业化推广 [3] - 算力租赁服务通过标准化单元与按需计费机制提供算力支持 [3] - 技术服务按时交付率达到100% [3] 机器人大脑域控制器 - 智擎系列采用NVIDIA Jetson芯片 算力覆盖100TOPS至2070 FP4 TFLOPS [4] - 产品符合车规IATF16949质量体系要求 [4] - 已与几十家具身智能客户进行需求对接并提供样机测试 [4] 未来战略布局 - 主攻云边端三大方向规划五大类产品 [5] - 云侧提供AI算力全生命周期服务（规划/硬件/租赁/MaaS） [5] - 边侧推出X86与国产化算力一体机 支持4卡/8-10卡/16卡等配置 [6] - 端侧生成式AI BOX支持0.5B至70B参数规模本地模型部署 [6] - 机器人控制器专为移动类/工业类/四足人形机器人设计 [7] 公司基础定位 - 国家高新技术企业及专精特新小巨人企业 [2] - 主营业务覆盖行业终端/ICT基础设施/工业物联网/智算四大领域 [2][3] - 产品应用于AI算力/机器人/智慧教育/工业自动化等多元场景 [2][3]

核心观点 - 央行或重启国债买卖操作 财政部与央行举行会议深入研讨金融市场运行和政府债券发行管理等议题[4][5] - 美国8月非农就业数据显著降温 新增就业2.2万人远低于市场预期的7.5万人 失业率升至4.3% 劳动力市场快速走弱[9][10] - 坚定牛市思维 市场结构呈现双轮驱动格局 科技成长与PPI修复扩散行情并存 行业分化加剧背景下配置思路转向结构重于全局[15][18][19] - AI算力投资浪潮持续 全球算力巨头NVIDIA和博通AI业务收入分别同比增长56%和63% 国内外大模型厂商资本开支维持高位[67][68][71] - 反内卷政策在多行业推进 28省水泥协会联合治理低价竞争 建材、煤炭等行业供需格局优化[26][31] 宏观经济 - 国内政策聚焦城市高质量发展 提出到2030年现代化人民城市建设取得重要进展 到2035年基本建成[4] - 财政贴息政策正式实施 商务部预告9月将出台扩大服务消费措施 统筹利用财政金融手段优化服务供给[5] - 上海深圳放松楼市限购 特定区域取消购房套数限制 房贷利率不再区分首套和二套房[5] - 美欧贸易协定落实 日央行副行长表态强化加息预期 美国削减对外援助[7] - 美国劳动力市场供需压力边际回落 7月职位空缺数降至718.7万人 每个求职者对应0.97个工作岗位跌破1.0[12] 行业配置策略 - 业绩视角显示结构性复苏突出 2025年中报呈现扩张型和反转型盈利高增长特征[17] - 流动性层面非宽基ETF6-8月净流入2279亿元 主题型、行业型、策略型ETF获显著资金流入[18] - 推荐科技成长+自主可控+军工方向 包括AI硬件、半导体、机器人、游戏等板块[19] - 顺周期品种关注有色金属、化工、钢铁、建材等PPI边际改善受益行业[19] - 反内卷范围超越传统周期品 光伏、锂电、工程机械、医疗等制造与成长方向具备潜力[19] 科技与AI算力 - 全球热管理市场规模预计从2023年173亿美元增至2028年261亿美元 复合增长率8.5%[20] - 热管和均温板渗透率提升 iPhone17Pro系列有望采用铜质均热板技术 2025年全球市场规模分别达37.76亿和11.97亿美元[21][23] - NVIDIA2026财年Q2收入467亿美元同比增长56% 数据中心收入411亿美元同比增长56%[67] - 博通2025财年Q3收入159.5亿美元同比增长22% AI半导体收入52亿美元同比增长63% Q4指引174亿美元[71][72] - 美团发布LongCat-Flash-Chat模型并开源 总参数量560B 采用混合专家架构[74] 传统行业反内卷 - 28省水泥协会联合治理低价无序竞争 完善错峰生产、产能置换、价格监测等制度[26] - 水泥行业节能降碳目标要求2025年底熟料产能控制在18亿吨左右 能效标杆水平以上产能占比达30%[26] - 动力煤价格回落至679元/吨 但开工率维持79.5%低位 港口库存下降1.48% 非电煤需求有望接棒[31] - 炼焦煤从1230元底部反弹至1540元/吨 期货涨幅达61.2% 供给存在收紧预期[31] - 对欧盟进口猪肉实施临时反倾销措施 保证金率15.6%-62.4% 欧盟占我国猪肉进口量52%[46][48] 细分行业动态 - 建材板块近一年上涨44.25% 跑赢沪深300指数6.21个百分点[27] - 消费建材推荐三棵树、东方雨虹、伟星新材等 玻纤板块推荐中国巨石[26] - 生猪均价13.79元/公斤 150kg肥猪较标猪溢价0.38元/公斤 需求边际向好[49] - 食品饮料板块白酒基本面底部渐近 部分企业开瓶率向好 新消费标的业绩增速快[56] - 医药CXO行业迎来明确拐点 2025年下半年有望实现签单及报表端双复苏[60] 低空经济与创新领域 - 2025低空经济发展大会在芜湖开幕 展出3万平方米前沿成果 芜湖发布低空智联系统[83] - 四创电子展示"低空雪亮"安全监管系统 覆盖5平方公里区域实现无人机统一管控[83] - 浙江成立首只省级低空经济产业基金 目标规模30亿元 首期到位10亿元[83] - 欧盟通过54亿欧元聚变投资提案 重点支持ITER项目(40亿欧元)和聚变研究(14亿欧元)[79] - 杭氧股份布局可控核聚变领域 提供氮制冷系统、氦制冷系统等整体解决方案[80] REITs市场表现 - 保障房REITs单周上涨0.49% 消费类REITs上涨1.21% 中证REITs指数同比上涨7.91%[35][37] - REITs市场成交量6.19亿份同比增长130.11% 成交额27.8亿元同比增长156.22%[35] - 华夏凯德商业REIT启动询价 区间4.756-5.932元/份 最高分派率5.44%[36] - 临港创新智造产业园私募REIT获受理 拟发行金额8.1亿元[36] - 12只REITs基金等待上市 发行市场保持活跃[38]

核心观点 - 2025年上半年A股全行业盈利水平企稳回升 营业收入34.99万亿元（同比+0.09%） 归母净利润2.99万亿元（同比+2.59%） 二季度业绩持续向好[1][9][19] - 创业板指单周涨幅达2.4% 电力设备行业周涨幅7.39%领涨申万一级行业[3][32][35] - 政策端聚焦新质生产力与电子信息制造业稳增长 建议关注人工智能、半导体、消费等高景气赛道[4][17][43] 资讯要闻及点评 - A股2025半年报业绩：全行业营收34.99万亿元（同比+0.09%） 归母净利润2.99万亿元（同比+2.59%） 扣非净利润2.83万亿元（同比+2.10%） 二季度单季营收18.10万亿元（同比+0.38%） 归母净利润1.50万亿元（同比+1.44%）[1][9][10] - 8月制造业PMI指数49.4%（环比+0.1pct） 非制造业商务活动指数50.3%（环比+0.2pct） 综合PMI产出指数50.5%（环比+0.3pct） 三大指数均回升[1][11] - 大型企业PMI达50.8%（环比+0.5pct） 高技术制造业PMI为51.9%（环比+1.3pct） 装备制造业PMI为50.5%（环比+0.2pct）[14][16] - 电子信息制造业稳增长目标：2025-2026年规模以上设备制造业增加值年均增速7% 年均营收增速超5% 2026年服务器产业规模突破4000亿元[17][18] 市场表现与行业分析 - 主要指数周度分化：创业板指涨2.4% 科创100跌1.8% 科创50跌5.4% 中证1000跌2.6%[32][33] - 行业涨幅前五：电力设备（+7.39%） 综合（+5.38%） 有色金属（+2.12%） 医药生物（+1.40%） 纺织服饰（+1.37%）[35][40] - 细分行业业绩亮点：电子行业营收增18.5%（申万一级行业第一） 钢铁行业归母净利润增179.4% 农林牧渔增163.7%[20][31] - 创业板2025H1营收增8.98% 归母净利润增11.17% 科创100归母净利润大幅增长112.36%[23][28][30] 投资策略建议 - 新质生产力方向：人工智能、半导体芯片、创新药、机器人、低空经济、深海科技、可控核聚变[4][43] - 消费复苏主线：新消费、家电、汽车等受益于居民消费能力释放[4][43] - 防御性资产配置：高股息红利资产及黄金避险资产[4][43] 数据附录（图表索引） - 财务数据表：2025H1全行业财务指标[10] 2025Q2单季指标[10] 主要指数业绩表[30] - 行业比较图：申万一级行业营收及净利润增速[21] 主要板块增速对比[25][27] - 市场跟踪图：指数涨跌幅[33][34] 行业涨跌幅[35][40] 成交额趋势[38][39]

**紫光股份电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业：AI服务器 交换机 数据中心设备 国产芯片[2] * 公司：紫光股份 其子公司新华三 以及相关企业盛科通信 菲菱科思 中兴通讯[2][3][14][15] **核心业务表现与关键数据** * 公司2025年上半年整体业绩强劲 收入和扣非规模利润增速超25%[3] * 子公司新华三表现突出 收入增长超40% 占公司总收入约70% 净利润占比约90%[3] * 新华三品牌自研服务器上半年增速接近70% 收入达230亿元 其中AI服务器贡献约60亿元[3] * AI服务器业务高速增长 上半年收入达60亿元[2] * 白牌服务器营收突破100亿元（去年同期为几十亿元） 虽毛利率较低仅6-7% 但整体毛利润实现高速增长[2][4] * 交换机业务增速超20%[5] * 数据中心交换机占比从去年40%提升至50%以上[5] * 高速交换机（400G/800G）有望实现翻倍增长 目前占比超25%[2][5] * 白盒交换机占比超20%[2][5] **技术布局与产品规划** * 推出64卡单机柜完全自研品牌 正向头部互联网厂商小批量推广 预计四季度量产[2][6] * 液冷服务器计划于2026年进入高速增长阶段[2][6] * 浙江工厂正在积极扩产 同时委外代工需求快速增加[2][6] * 产品中使用多种国产芯片 如昆仑芯 寒武纪 平头哥等 自主芯片使用比例逐渐增加[2][7] * 进口GPU卡在公司产品中占比呈下降趋势[2][7] * 国产交换芯片（如盛科通信）已进入商用化 并在部分高端机型中实现小批量供货 2025上半年在高端机型中比例上升[2][9] **市场前景与预期** * 预计2025年全年各家国产算力卡出货量在200万颗以下[4][12] * 由于进口卡进一步管控 预计2026年国产算力卡出货量有望突破500万颗 将强力支撑公司服务器业务[4][12] * 国产GPU对交换机的需求配比将高于海外进口卡[4][12] * 预计公司2025年下半年和2026年整体增长速度将优于上半年[2][9][11] * 下半年运营商和互联网企业采购开始 整体加速度预计比上半年更可观 三四季度业绩环比增长可期[11] * 国产芯片产能及良率预计将持续提升[2][8] **收购与估值** * 对子公司新华三的收购正在正常进行中 未来有望实现100%全面收购[10] * 公司当前估值具有优势 随着服务器和交换机业务盈利质量提升 业绩弹性和估值上修空间大[4][13] **产业链相关企业** * 盛科通信：25.6T交换芯片已进入商用环节 其51.2T交换芯片预计于今年年底或明年上半年大规模用于国产算力交换机 价格是园区级交换芯片的4-5倍[14] * 菲菱科思：作为紫光最大的代工企业 将伴随紫光整体起量而快速增长[14] * 中兴通讯：作为传统老牌供应商 未来在交换机领域的使用也相对热络[15] * 行业已过拐点并进入高速增长阶段[15]

交换机行业定义与产业链 - 交换机是一种用于电（光）信号转发的网络设备 为接入交换机的任意两个网络节点提供独享的电信号通路 最常见的交换机是以太网交换机 [1] - 交换机产业链上游为芯片及电子元器件 包括以太网交换芯片、CPU/PHY芯片、电子元器件 中游为交换机制造 可分为广域网交换机和局域网交换机 下游应用于电信运营、云服务、数据中心、金融机构、政府机构等领域 [1] 全球与国内市场规模 - 2024年全球交换机行业市场规模为418亿美元 同比下降5.4% [3] - 2024年我国交换机市场约为423.6亿元 同比增长5.9% [5] 成本结构分析 - 交换机主要由芯片、光器件、插接件、阻容器件、壳体、PCB等部件组成 [6] - 芯片成本占比最高 达32% 其次是光器件（14%）、插接件（10%）、阻容器件（10%）、壳体（8%）和PCB（7%） [6] 政策环境 - 2025年政策推动先进计算产业融合创新发展 加强高速互联总线等基础软硬件技术攻关 开展高性能传输协议等网络传输技术研究 推动数据通信产业高质量发展 加快高性能路由器、高速无损网络技术研究 [10] - 2024年政策实施差异化能耗 引导大型及超大型数据中心、智能计算中心、超算中心在枢纽节点部署 支持数据中心集群与新能源基地协同建设 [10] - 2024年完善网络基础设施标准 加强干水光网、5G技术标准和应用研究 推进技术和标准同步研制 [10] - 2024年加快工业互联网、物联网、5G、千兆光网等新型网络基础设施规模化部署 鼓励工业企业内外网改造 构建工业基础算力资源和应用能力融合体系 [10] - 2023年推动算力网络国家枢纽节点直连网络骨干节点 实现集群间一跳直达链路 国家枢纽节点内重要算力基础设施间时延不高于5ms 推动超低损光纤部署 加快400G/800G高速光传输网络研发部署 [10] - 2023年加快5G网络与千兆光网协同建设 深入推进IPv6规模部署和应用 推进移动物联网全面发展 [10] 行业分析框架 - 行业分析涵盖行业定义与监管、行业环境与全球市场、国内现状与企业案例、展望与结论建议四大板块 [13][15][16][19][30] - 具体分析包括行业生命周期、经济指标、监管制度、政策法规、宏观环境影响、市场规模、供需情况、产业链结构、区域市场、竞争格局、企业运营等维度 [13][15][16][19][21][25][26][31]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入474.25亿元 同比+24.96% 高于预期447.90-467.90亿元 [1] - 归母净利润10.41亿元 同比+4.05% 高于预期8.49-8.99亿元 [1] - 扣非归母净利润11.18亿元 同比+25.10% [1] - 第二季度单季营业收入266.35亿元 同比+27.17% [1] - 第二季度归母净利润6.92亿元 同比+18.01% [1] - ICT基础设施及服务业务收入360.42亿元 同比+37.80% 营收占比从69%提升至76% [1] 业务板块表现 - 控股子公司新华三营收364.04亿元 同比+37.75% [2] - 新华三国内政企业务营收310.35亿元 同比+53.55% [2] - 新华三国际业务营收19.19亿元 同比+60.25% [2] - 新华三净利润18.51亿元 [2] 运营指标与资产状况 - 存货438亿元 较2024年末净增70亿元 [3] - 合同负债159亿元 较2024年末净增14亿元 [3] 技术创新与产品发展 - 推出64卡单机柜UniPoD S80000超节点 训练效率提升25% 推理效率提升63% [4] - 推出新一代无损网络解决方案及算力集群交换机H3C S12500AI 有效带宽提升107% [4] - 推出高密液冷整机柜方案 单柜支持64张高性能AI加速卡或千核级CPU部署 [4] - 发布全新子品牌"H3C Aolynk" 覆盖国际中小企业及垂直行业客户 [4] 国际化进展 - 在日本、沙特、印尼、新加坡、菲律宾实现里程碑突破 [4] - 与德国、哈萨克斯坦、马来西亚等国家的头部ISV达成战略合作 [4] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为21.4亿元、28.1亿元和31.3亿元 [5] - 对应2025-2027年PE倍数分别为37倍、28倍和25倍 [5] - 预测2025-2027年营业收入分别为972.34亿元、1067.40亿元和1176.31亿元 [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.75元、0.98元和1.09元 [7] 市场表现 - 当前收盘价27.90元 [8] - 总市值797.96亿元 [8] - 总股本28.60亿股 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11] 核心财务表现 - 2025年上半年营收90.31亿元，同比增长86.00% [2][5] - 2025年上半年归母净利润21.43亿元，同比增长366.89% [2][5] - 2025年上半年毛利率36.22%，同比提升15.61个百分点；净利率23.73%，同比提升14.28个百分点 [2][5] - 2025年第二季度营收47.19亿元，同比增长91.51%，环比增长9.42% [2][5] - 2025年第二季度归母净利润12.22亿元，同比增长390.14%，环比增长32.78% [2][5] - 2025年第二季度毛利率38.83%，同比提升17.14个百分点，环比提升5.46个百分点；净利率25.91%，同比提升15.79个百分点，环比提升4.56个百分点 [2][5] 行业地位与技术优势 - 位列全球PCB供应商第6名，中国大陆内资PCB厂商第3名 [11] - 具备100层以上高多层板制造能力，全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产及8阶28层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力 [11] - 在AI算力卡、AI Data Center UBB &交换机市场份额全球领先 [11] 产品结构与增长驱动 - AI算力需求加速带动产品结构升级，高端产品占比提升显著 [11] - 深度参与客户产品预研，深化与全球头部科技行业客户战略合作 [11] - 加速布局下一代产品，支持最前沿人工智能产品及自动驾驶平台 [11] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为55.29亿元、83.62亿元和99.34亿元 [11] - 对应2025年当前股价PE为26.72倍，2026年为22.49倍 [11]