敷尔佳（SZ 301371，收盘价：27.55元）8月21日晚间发布公告称，公司第二届第十五次董事会会议于 2025年8月21日以通讯方式召开。会议审议了《关于修订的议案》等文件。 2024年1至12月份，敷尔佳的营业收入构成为：日化行业占比57.72%，医疗器械行业占比42.28%。 （文章来源：每日经济新闻） ...

行业与公司 - 行业为医药行业，涉及药品和医疗器械的集采政策、医保改革及创新药发展[1][2][3] 核心观点与论据 政策背景与目标 - 国家发改委和市场监管总局发布《价格法修正草案（征求意见稿）》，核心目标是管制价格战，应对通货紧缩[1][2] - 医保改革通过集采、医保目录谈判和支付方式改革对医药行业产生深远影响[1][4] - 第11批集采提出"稳临床、保质量、防伪标、反内卷"12字原则，优化报量规则和竞价规则[3] 集采影响与问题 - 集采降低药品价格，但导致中标企业停产、质量下降等问题，公立医院临床使用药品的70%以上通过国采采购[3][4] - 医保目录谈判"灵魂砍价"压低创新药价格，影响研发投入[4][6] - 支付方式改革引导医疗机构控制成本，减少高成本产品使用，院内销售占比逐年下降[6] 创新药支持政策 - 国家实施全链条支持政策，包括临床审批提速（从60天缩短至30天）、上市审批加快、医保目录谈判周期缩短[6][7] - 支付方式改革2.0版加快新药进院和结算速度，"三结算"模式允许医保资金直接与药企结算[7] - 探索商业保险等新支付渠道，如丙类目录[7] 医疗器械集采优化 - 未来器械集采规则可能调整，报价机制以次低价为基点，实施成本核查，采用双规制报量[8][9] - 引入动态调整机制，允许医疗机构根据需求调整采购量[9] - 续约可能采取到期续约、综合评价或联盟间跟标模式[9] 价格趋势与国产替代 - 未来药品和耗材价格降幅放缓，第十一批集采预计降幅40%-55%（前十批为48%-63%）[11] - 国产替代成为主要趋势，国产产品性价比优势明显，进口设备超过2000万需特殊审批[13] 监督与合规 - 强化监督措施：GMP违规记录取消资格、建立失信企业清单、围标行为制度化、信用评价联动机制[10] 医疗器械恶意低价竞争 - 主要集中在医学影像设备（降价超70%）、超声设备（降价50%以上）、骨科植入耗材（国产降幅62%-80%）、低质耗材（如吻合器降价73%）[12] 其他重要内容 - 麻醉药品近期纳入集采可能性低，因政府定价、严格管理、生产厂家少、临床风险高[17][18] - 新一轮器械集采细则文件预计2025年下半年出台[14] - 医疗反腐对集采进度影响有限，采购计划仍按计划推进[15]

基金产品概况 - 基金简称长城医疗保健混合，基金主代码000339，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2014年2月28日 [1] - 报告期末基金份额总额为117,458,484.44份，其中A类份额116,786,633.22份，C类份额671,851.22份 [4] - 投资目标为重点投资医疗保健行业上市公司，采用主动策略实现超越业绩比较基准的表现 [1] 投资策略与配置 - 采用"自上而下"与"自下而上"结合的资产配置方法，动态调整股票、债券等大类资产比例 [2] - 股票投资占比60%-95%，其中医疗保健行业股票不低于非现金资产的80%，现金类资产保持5%以上 [5] - 医疗保健行业覆盖化学制药、中药、生物制品等6个子行业，差异化分析各子行业竞争环境 [2] 业绩表现 - 2025年Q2长城医疗保健混合A净值增长率为17.49%，超越业绩基准16.08% [4] - 过去一年A类份额收益率35.19%，同期基准收益率25.06%，超额收益10.13% [4] - C类份额同期净值增长率17.32%，超额收益15.91% [4] 行业配置 - 二季度末股票仓位占基金总资产71.42%，其中制造业占比75.29%，细分集中于医药领域 [11] - 前十大重仓股未披露明细，但持仓集中度较高，前十大证券合计占比未公开 [11] 基金经理操作 - 基金经理谭小兵从业17年，二季度聚焦创新药领域，把握政策受益及海外BD超预期机会 [10] - 组合在川普关税冲击后修复，季度末创年内新高，重点配置军工、金融科技等板块 [10] 份额变动 - 报告期内A类份额净赎回21.9万份，总份额降至1.17亿份；C类份额净减少10.7万份 [14] - 期间A类申购655万份，C类申购81.6万份，显示投资者对医疗主题基金保持一定关注 [14]

破产重整监管新规 - 证监会发布《上市公司监管指引第11号》，对破产重整披露内容及操作流程提出更严格要求，合规难度显著提升[1] 合并重整实务要点 - 关联公司丧失财务独立性时可启动合并重整，需召开听证会听取意见，资产托管可防止停产贬值[1] - 小额债权人数量多且清偿率低时，可设专门债权组提高偿付比例[1] - 清算组需引入中介机构及战略投资者，采用现金+应收款模式灵活处理债务[1] - 关联企业资产/负债无法区分且损害债权人利益时，可实施实质合并重整[2] 分层重整策略 - "自下而上"重整顺序适用于债务资源不匹配的集团，子公司先行重整可向上输送偿债资源[2] 预重整模式优势 - 预重整能提升成功率与效率，通过资产转增股份偿还债务可提高清偿率与方案接受度[3] 民营企业破产特征 - 2023年民企上市公司平均流动负债占比达67%，较国企高19个百分点[7] - 2024年AA级民企信用债发行利率较同等级国企高120-150BP[7] - 2022-2024年62%重整民企存在"短贷长投"问题，二次重整率29%远超国企11%[8] 国有企业重整趋势 - 国企重整案例占比从2022年9%升至2024年15%，钢铁行业通过产能置换实现吨钢毛利提升420元[9] - 区域性国企通过剥离非主业资产（如房地产）引入战略投资者，净资产收益率从-5.7%转正至8.3%[9] 课程内容架构 - 课程涵盖81个案例，系统解析62个实务热点，包含ST凯撒预重整、康美药业投资者保护等典型案例[11][13] - 配套394页电子书《上市公司破产重整破局之道》，包含24万字实务干货[4]

富时中国A50指数成分股行情 石油煤炭板块 - 石油行业：中国石化(+2.08%)、中国海油(+1.06%)分别上涨至8.34元和16.27元，市值达15263.95亿和2543.61亿，成交额12.12亿和11.93亿 [3] - 煤炭行业：陕西煤业(+0.73%)、中国神华(-0.15%)股价分别为20.79元和39.81元，市值2015.59亿和11562.41亿，成交额5.91亿和39.47亿 [3] 银行与汽车板块 - 银行板块未明确提及涨跌幅，但汽车整车板块中比亚迪(-2.56%)和长城汽车(+0.92%)分别报22.92元和362.88元，市值11028.16亿和2887.46亿 [3] - 铁路公路板块的京沪高铁微跌0.17%至5.88元，市值1961.84亿 [3] 保险与白酒行业 - 保险板块：中国太保(+1.51%)领涨至53.29元，市值3290.16亿；中国平安(-0.21%)报8.21元，市值9704.23亿 [3] - 白酒行业：贵州茅台(-0.45%)跌至1537元，市值19307.76亿；五粮液(+0.60%)涨至126.92元，市值4926.54亿 [3] 半导体与消费电子 - 半导体板块：北方华创(-2.76%)和寒武纪-U(-0.65%)分别报417.34元和609.99元，市值2229.33亿和2546.44亿 [3] - 消费电子：工业富联(+1.55%)和立讯精密(+0.60%)股价为18.58元和30.39元，市值3689.78亿和2202.50亿 [4] 电力与互联网服务 - 电力行业：长江电力(+0.89%)涨至30.53元，市值1982.76亿；中国核电(-0.10%)报9.64元 [4] - 互联网服务：东方财富(-0.92%)跌至20.50元，市值3239.83亿 [4] 其他重点行业 - 医疗器械：迈瑞医疗(+2.89%)报46.68元，市值1724.03亿 [4] - 有色金属：紫金矿业(+0.56%)涨至17.98元，市值2326.34亿 [4] - 工程建设：中国建筑股价持平于5.63元，市值1666.39亿 [4]

文章核心观点 - 开立医疗2024年财报显示营收下滑5.02%至20.14亿元，归属净利减少68.67%至1.42亿元，受行业政策及战略投入影响经营数据阶段性承压 [1] 营收情况 - 2024年营业收入20.14亿元，较2023年的21.20亿元下滑5.02% [2] - 医疗器械行业营收20.14亿元，占比100%，同比下滑5.02% [2] - 彩超营收11.83亿元，占比58.75%，同比下滑3.26% [2] - 内窥镜及镜下治疗器具营收7.95亿元，占比39.50%，同比下滑6.44% [2] - 配件及其他营收0.21亿元，占比1.05%，同比下滑38.79% [2] - 其他业务收入0.14亿元，占比0.70%，同比增长12.23% [2] - 国外营收9.70亿元，占比48.17%，同比增长3.27% [2] - 国内营收10.44亿元，占比51.83%，同比下滑11.62% [2] - 经销营收19.90亿元，占比98.83%，同比下滑4.89% [2] - 直销营收0.24亿元，占比1.17%，同比下滑14.95% [2] 研发与技术成果 - 2024年研发投入4.73亿元，占营业收入比例为23.48% [4] - 截至2024年末，公司及子公司拥有1035件境内外已授权专利，同比增长11.89%，累计获批软件著作权304项 [4] - 2024年推出高端全身机器S80及高端妇产机P80，在高端超声领域取得突破性进展，攻克20多项人工智能技术，搭载的凤眼S - Fetus 5.0技术获国内首张产科人工智能注册证 [4] 产品市场布局 - 2024年全球首发高端兽用便携ProPet X11和ProPet E11系列，兽用超声销售额大幅增长，完成超声领域多市场布局 [5] - 2024年省际联盟集采项目执行，公司IVUS产品中选后推动终端覆盖和市场份额提升 [5] - 2024年心血管产品出海，V - readerTM和SonoSoundTM获欧盟MDR认证，在部分市场临床应用获认可 [5]