核心财务表现 - 2025年上半年营业收入9.64亿元，同比下降4.78% [1] - 2025年上半年归母净利润0.47亿元，同比下降72.43% [1] - 2025年上半年扣非净利润0.40亿元，同比下降74.26% [1] - 2025年第二季度营业收入5.34亿元，同比增长0.17%，环比增长24.24% [1] - 2025年第二季度归母净利润0.39亿元，同比下降44.65%，环比增长382.45% [1] - 2025年第二季度扣非净利润0.34亿元，同比下降46.00%，环比增长464.82% [1] 业务分线表现 - 彩超业务营收5.5亿元，同比下降9.87% [2] - 内窥镜业务营收3.88亿元，同比增长0.08% [2] 行业动态与业绩驱动因素 - 国内医疗设备终端招标开始恢复 [2] - 公司超声及内镜产品中标实现快速增长 [2] - 医疗设备采购需求有望加速释放 [2] - 设备更新持续推进驱动业绩重回增长 [2] 费用与盈利结构变化 - 销售费用率达31.63%，同比上升3.26个百分点 [3] - 研发费用率达25.31%，同比上升4.36个百分点 [3] - 毛利率下滑至62.08%，同比下降5.35个百分点 [3] - 净利率下滑至4.88%，同比下降11.96个百分点 [3] 产品战略与未来展望 - 高端设备内镜HD650加速放量 [3] - 外科及IVUS等新品营收占比提升 [3] - 新产品上市和营销布局持续发力 [3] - 产品升级与AI赋能加速推进 [3] - 国内外注册上市进程加快 [3]

股价表现 - 8月28日股价下跌0.52%至32.76元/股 成交额1.74亿元 换手率1.23% 总市值141.76亿元 [1] - 股价连续5天下跌 区间累计跌幅达8.11% [1] 业务构成 - 公司主营业务为医疗诊断及治疗设备的研发、生产与销售 [1] - 彩超产品占主营业务收入58.07% 内窥镜及镜下治疗器具占40.90% 其他业务占1.02% [1] 机构持仓 - 华宝中证医疗ETF二季度增持13.42万股 现持有718.67万股 占流通股比例1.66% [2] - 该基金当日浮亏122.17万元 连续5天累计浮亏2076.97万元 [2] 基金概况 - 华宝中证医疗ETF最新规模261.47亿元 今年以来收益率16.35% 近一年收益率40.88% [2] - 基金经理胡洁任职12年320天 管理规模843.36亿元 任职最佳回报142.59% [3]

电子行业核心观点 - 上周电子行业指数报收5769.27点，上涨8.95%，半导体指数上涨12.26%，消费电子指数上涨8.26%，元件指数上涨1.68%，光学光电子指数上涨7.13% [2] - 电子行业PE(TTM)为57.10X，环比上升4.07X，PB(LF)为4.57X，环比上升0.39X，PE处于近10年39.33%分位数，PB处于52.79%分位数 [3] - DeepSeek V3.1模型发布，采用混合推理架构，输出token数减少20%-50%，同时官方表示UE8M0 FP8针对下一代国产芯片设计 [4] - AI Agent能力进化推动推理需求提升，国产算力协同进步，下一代国产算力可满足FP8精度应用需求 [5] - 消费电子复苏叠加AI技术推动端侧硬件升级，建议关注AI基建、端侧SOC及折叠屏供应链，相关标的包括寒武纪、芯原股份、翱捷科技、瑞芯微、恒玄科技等 [6] 医药行业核心观点 - 开立医疗2025H1营业收入9.64亿元，同比下降4.78%，归母净利润0.47亿元，同比下降72.43%，扣非净利润0.40亿元，同比下降74.26% [8][9] - 2025Q2单季度营业收入5.34亿元，同比增长0.17%，归母净利润0.39亿元，同比下降44.65% [9] - 销售费用率31.63%(同比+3.26pct)，管理费用率32.42%(同比+5.26pct)，研发费用率25.31%(同比+4.36pct)，毛利率62.08%(同比-5.34pct)，净利率4.88%(同比-11.97pct) [10] - 彩超业务收入5.50亿元(同比-9.87%)，毛利率57.31%(同比-3.34pct)，内窥镜业务收入3.88亿元(同比+0.08%)，毛利率67.93%(同比-4.17pct) [11] - 国内收入4.95亿元(占比51.34%，同比-9.17%)，海外收入4.69亿元(占比48.66%，同比+0.33%)，预计医院招采恢复后业务将重回增长 [11] - 下调2025-2027年营收预测至22.77/26.61/29.82亿元，归母净利润下调至2.14/2.56/2.98亿元，维持增持评级 [12][13]

报告核心观点 报告看好2025年下半年器械和药店行业发展，认为医疗器械板块业绩有望迎来恢复拐点，连锁药店龙头市占率、利润增速和净利率有望提升，分别给出了各板块的投资建议 [2][5][41][42] 医疗器械板块 板块复盘 - 院内招标持续恢复，估值仍处于底部区间，2025年下半年业绩恢复或拉动估值弹性 [5] 估值复盘 - 2025年H1医疗器械估值略有恢复但仍处历史低位，截至2025年6月30日，医疗设备估值33倍PE、医疗耗材估值32倍PE、体外诊断估值25倍PE [8] 边际变化及周期判断 - 医用设备：2025年上半年院内招标持续恢复，渠道库存逐步出清，招标恢复以及海外拓展有望拉动2025年H2收入利润增长恢复；县域集采价格下降，看好创新性较强企业突破以及龙头企业集中度提升 [5][23] - 高值耗材：大品类集采风险出清，渠道调整逐步完成，进入稳步放量以及新品拉动周期，国产替代有望加速 [5][24] - 家用医疗：消费环境恢复以及新品投入持续，成长性有望恢复 [5] - 低值耗材/IVD：研发费用率持续提升，逐步向创新拉动切换，IVD或进入结构性复苏期 [5][28] Q2业绩前瞻及投资建议 - Q2部分企业收入利润或仍承压，看好下半年业绩恢复节奏 [31] - 投资建议：招投标恢复以及出海拉动下收入有望迎来拐点的医用设备以及家用医疗公司，如新华医疗、开立医疗等；国产空间极大、集采风险出清、进入放量期的高值耗材企业，如微电生理、微创医疗等；技术壁垒高/新品拉动持续的IVD企业，如艾德生物等 [5] 连锁药店板块 板块复盘 - 2025年H1，业绩预期恢复以及多元化产品拓展等影响下，药店估值有所恢复 [41] 估值复盘 - 2025年业绩预期提升叠加多元化探索贡献增量，药店估值恢复 [47] 边际变化及周期判断 - 支付端：2023年多地推进职工医保门诊共济保障机制改革，个人账户流入减少、统筹基金流入增加，统筹门店加速落地 [52] - 供给侧：2024年医保比价小程序上线，对上市药店龙头毛利率影响较小 [57] - 行业变化：2024年及2025年Q1，连锁药店上市企业门店扩张放缓、闭店率提升，加盟门店占比持续提升；2025年，连锁药店积极探索新领域、多元化探索加速 [61][65] - 周期判断：门店出清或将持续，集中度提升有望加速，龙头市占率保持提升态势；2025年Q1利润增速有所恢复，龙头利润增速有望同比改善；2025年Q1净利率环比显著恢复，行业调整或仍持续，但龙头有望呈现恢复态势 [69][74][80] Q2业绩前瞻及投资建议 - 2025年Q2龙头利润增速有望稳步恢复，看好H2低基数下的进一步恢复节奏 [88] - 投资建议：看好管理能力更优、品类快速调整有望对冲行业盈利能力下行的药店龙头，推荐大参林、益丰药房、老百姓，关注一心堂、健之佳、漱玉平民等 [43][89]

纪要涉及的行业 医药行业，细分包括医药制造业、医疗器械行业、医院行业、连锁药店行业、血制品行业、中药行业、疫苗行业、流通行业、体外诊断行业、Biotech 领域、CXO 领域等 纪要提到的核心观点和论据 医保基金 - **收支情况**：2025 年 3 月医保基金收支整体稳健，城镇职工医保收入增速约 5.8%，城乡居民医保下滑 6.8%；统筹基金支出下滑 1.1%，城镇职工医保支出增长 5.1%，城乡居民医保支出下降 7.9%；截至 2025 年累计结余 3005 亿元，总体呈紧平衡状态[2] - **结构性压力**：城镇职工和城乡居民医保支出结构性变化明显，反映医保基金面临结构性压力[1] 财政支出 - **趋势**：2025 年以来财政对卫生健康领域支出逐月回升，一季度较疫情前提升 23.1%，体现政府支持，但需关注后续投入可持续性及结构优化[1][4] 医药工业 - **发展情况**：2023 年起医药制造业工业增加值增速低于全行业，2025 年一季度因医疗设备去库存有压力，后续随设备更新和库存去化增速有望回升；一季度利润率约 14.1%，较去年同期提升 0.6 个百分点，提质增效[5] 医院外零售市场 - **表现**：2025 年一季度承压，2 月药品增速持平，医疗器械增长约 2%，中药饮片和保健品分别下滑 11%和 22%；后续随消费企稳和新零售探索同店增速有望回升；监管严格使大型连锁药店受益，竞争格局有望优化[6] 国内诊疗量 - **变化**：2025 年一季度受春节和高基数影响，天津和成都诊疗人次和出院人次下降，反映全国诊疗量变化，大城市诊疗情况相对较好可作参照[7][8] 医疗器械进出口 - **出口**：2015 - 2024 年中国医疗器械出口持续扩大，2024 年多数品类正增长，2025 年 1 - 2 月受春节影响但仍延续扩张态势；美国关税政策对部分企业出口有影响，如英科医疗、中红医疗等收入增速放缓[9][10] - **进口**：呈现国产替代趋势，2024 年 CT、彩超等品类进口额显著下滑，2025 年一季度多数品类继续下滑，CT 逆势增长 5.5%[12] 国内招采 - **情况**：经历 2023 - 2024 年低谷后，2024 年四季度及 2025 年一季度恢复，核磁共振、超声、CT 及内窥镜等中标金额显著增长[13] 企业端表现 - **与行业数据关系**：企业销售受库存周期影响，与行业运行数据有滞后性但总体趋势一致，如联影科技、奥佳华等企业业绩表现[14] 医药行业收入增速 - **情况**：2024 年和 2025 年收入增速下滑，2023 年正增长，受疫情后高基数消化、库存消化、地缘政治、集采政策和 DRG 等因素影响[16] 医药上市公司业绩 - **表现**：2018 年至今，随集采和疫情影响，越来越多公司无法实现正增长，2024 年超半数公司未正增长，2025 年延续此趋势，实现 20%以上正增长公司占比 11%，两位数增长公司比例降至 12%[17] 医药行业细分领域景气度 - **情况**：2023 - 2025 年 Q1 负增长子行业数量增加，Biotech 领域三年均高增速，2025 年 Q1 达 40%以上；CXO 领域 2025 年 Q1 两位数增长；中药、疫苗等领域负增长[18] 医院行业 - **表现**：增速放缓但未负增长，过去三个数据节点表现相对稳定，小幅个位数增长，优于传统制造业[19] 上市公司财务报表 - **趋势**：内外部环境对医药行业景气度影响显著，通过分析三张报表勾稽关系可理解行业景气度变化趋势[20] 上市公司员工总数 - **变化**：过去五年 487 家 A 股上市公司员工总数持续增长但增速下滑，从 2020 年 7%降至 2024 年 1%，反映行业放缓；部分企业人员有增减变化，体现结构优化[20][21] 资本支出 - **情况**：最近三年（2023 - 2025 年一季度）资本开支负增长，2021 - 2022 年正增长，与公共卫生事件相关[22] 连锁业态扩张 - **情况**：药店放缓扩张速度，收缩扩展计划；医院资本开支增速变化不大，床位数扩张是重要逻辑，但总体呈较慢或负增长趋势，部分龙头企业运营质量好转[23] 上市公司存货和应收账款 - **情况**：2024 年血制品和疫苗存货高增长，设备增速放缓；设备类应收账款 2024 年增长快，2025 年一季度好转，反映企业对市场和政策的响应能力及潜在风险[24] 血制品行业 - **应收账款和应收票据**：过去两年显著增长，表明资产负债表需进一步消化[25] 医药板块减值 - **情况**：2024 年医药板块资产减值和信用减值合计超 400 亿元，占全部 A 股医药上市公司扣非净利润约三分之一，受公共卫生事件、集采等因素影响[26] 医保基金实时结算政策 - **影响**：若全面实施将对企业现金流产生正向作用，缓解上市公司报表压力，国家医保局计划年底在 80%地区实施，需关注推行情况[27] 生物医药投资 - **全球情况**：2025 年三四月份全球生物医药投资波动明显，4 月尤甚；2023 年以来海外市场正增长，国内市场多数时间下滑，相关公司订单恢复节奏有差异[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内医疗器械招采中 CT 在 2025 年一季度逆势增长，需关注各细分领域国产替代进展[3] - 分析上市公司财务报表注重三张报表勾稽关系，不同于一般财务分析[20] - 更长周期的数据跟踪对生物医药二级市场投资可能更有建设性意义[28]

工程建设类项目 - 河南艺术中心设备更新项目音响设备采购项目采用公开招标方式，预算金额2487.16万元，涉及大剧场、小剧场、音乐厅的音响扩声系统、调音系统及话筒系统改造升级，包含设备供货、安装、调试等全流程服务，投标截止时间为2025年06月03日09时00分 [1][2] - 新乡职业技术学院建筑装饰装修虚拟仿真实训基地建设项目聚焦虚拟仿真技术应用，响应文件提交截止时间为2025年05月16日08时30分 [3] 医疗药械类项目 - 郸城县中医院医疗设备购置项目预算1.11亿元，计划采购61台（套）设备，包括中医康复理疗设备、直线加速器、CT等，配套建设智慧医院网络系统，预计2025年6月采购 [1][2] - 浚县人民医院液氧采购项目采用竞争性磋商方式，预算110万元，涵盖液氧运输及充装服务，响应文件提交截止时间为2025年05月20日09时00分 [5] - 河南省儿童医院郑州儿童医院医疗责任险招标项目通过公开招标保障医疗责任经济赔偿，投标截止时间为2025年6月3日15时00分 [3] 商务服务类项目 - 郑州市自然资源和规划局详细规划编制及修改框架项目预算2500万元，覆盖市内五区控制性详细规划编制及修改论证工作，投标截止时间为2025年06月03日09时30分 [3] - 平舆县人民医院院本部综合病房楼物业管理服务项目预算170.16万元，投标截止时间为2025年6月04日09时00分 [3] 金融服务类项目 - 商城县担保服务中心地方政府债券资金申报专项咨询服务项目预算60万元，采用竞争性磋商方式，响应文件截止时间为2025年05月23日09时00分 [2] 设备采购类项目 - 河南省新乡生态环境监测中心水质有机物监测能力提升项目预算180万元，采购三重四极杆气相色谱质谱联用仪及配套服务，投标截止时间为2025年06月04日09时00分 [5]

文章核心观点 3月末江苏人民币贷款余额增长10.7%，反映江苏经济韧性与潜力，重大项目、民营经济、市场消费三方合力推动江苏未来发展[1] 金融“滴灌”，重大项目牵引作用强劲 - 南京先导高端医疗诊断设备项目计划总投资50亿元，16.5亿元自有资金与银行贷款“双轮驱动”，全面达产后预计年产值不低于20亿元[2] - 截至3月底，274个省重大项目已开工162个，占比59.1%；500个省重大项目完成投资1750亿元，完成率26.8%；200个省民间投资重点产业项目已完成投资168亿元，完成率24.5%，同比提高1.5个百分点[2] - 2月27日发布省市县三级418个重大项目融资需求3098亿元，截至3月底，各金融机构重大项目全口径融资余额达2648.6亿元，新增余额468.7亿元[3] - 省发展改革委将确保上半年完成“开工率75%、投资过半”目标，加强调度督导、强化要素保障[3] - 省社会科学院吕永刚认为贷款余额增长得益于省重大项目带动的“乘数效应”，将推动产业升级、壮大和培育[3] 投资企稳，民营经济扛起增长大旗 - 企业有效信贷需求回暖支撑贷款增加，体现民营经济投资意愿提振[4] - 一季度江苏规上民营工业增加值增长10%，比全部规上工业高1.8个百分点，对全部规上工业增长贡献率达64.5%，比去年全年提升6个百分点；1 - 2月规上民营工业企业利润469.2亿元，同比增长11%，比全部规上工业企业利润增速高6.4个百分点[4] - 截至一季度末，南京银行对公贷款余额10181亿元，较年初增幅8.75%，科技金融、绿色信贷、普惠小微等重点领域贷款余额较上年末分别增长13.24%、11.96%、9.25%[4][5] - 4月18日省发展改革委与江苏农村商业联合银行推出全国首个针对民营企业的信用贷款产品——民营信用贷[5] - 2月12日江苏省战略性新兴产业母基金第二批产业专项基金签约，共22只、规模408亿元[5] - 投资分析师王衡认为江苏发挥财政资金引导作用，促进科技创新和产业创新融合，助力高质量发展[5] 政策赋能，市场回暖释放内需潜能 - 南京、无锡等地推出购房新政，促进房地产市场企稳，重点城市商品房成交量回升，释放存量房源流动性和改善型需求潜力[6] - 受新能源汽车促消费政策影响，一季度全省限上新能源汽车销售额同比增长29.2%，较1 - 2月加快8.8个百分点，拉动全省限上零售额增长2.1个百分点，汽车报废更新、个人乘用车置换更新申请量超20万人次[7] - 吕永刚建议下一阶段加大对受外部冲击企业和人群信贷支持，解决信贷融资堵点，优化信贷供给结构[7]

报告核心观点 - 对东方财富、宁波银行等多家公司进行分析并给出投资评级和盈利预测，对铝、煤炭、新材料等多个行业进行研究并给出投资建议，认为部分行业和公司具有投资价值，如铝行业长期供给增量有限需求有增长点，煤炭行业头部企业有“五高”特征，化工行业有望迎来补库存周期等 [3][9][18] 各公司和行业报告要点 东方财富 - 2024 年营收 116.04 亿元同比增长 4.72%，归母净利润 96.10 亿元同比增长 17.29%，Q4 单季度营收和归母净利润同比大幅增长 [3] - 证券业务市占率持续提升，2024 年经纪业务市占率 4.11%较 2023 年提升 0.09 个百分点，两融业务市占率 3.16%较 2023 年提高 0.26 个百分点，自营部门发力投资收益及公允价值变动损益同比增长 50.79% [4] - 基金业务受费率改革影响，2024 年基金代销收入 28.41 亿元同比下降 22% [4] - 2024 年控制费用成效显著，销售费用同比下降 31.24%，管理费用同比仅提升 0.60%，研发费用同比提升 5.73%与加强 AI 研发有关 [5] - 首次覆盖给予“买入”评级，预测 2025 - 2027 年营收和归母净利润同比有不同程度增长 [6] 宁波银行 - 2024 年营收同比增长 8.19%，归母净利润同比增长 6.23%，年末存贷款同比增速均超 17%，扩表能力领先同业 [9] - 2024Q4 营收同比增速提升、净利润同比增速走弱，利息净收入和非利息收入单季度同比增速有变化 [9] - 存贷款规模高增，净息差趋稳，年末净息差较 Q3 末回升 1bp 至 1.86% [9] - 资产质量稳定，不良率持平，关注类贷款占比下降，逾期贷款率上升，全年核销处置力度加大，拨备覆盖率虽下降但仍维持较高水平 [10] - 维持“买入”评级，预测 2025 - 2027 年营收和归母净利润同比有不同程度增长 [11] 铝行业 - 本周宏观面偏向利空，中美互征关税升级冲击全球铝贸易链，但美国暂缓征收关税 90 天释放风险情绪，美国 3 月 CPI 涨幅低于预期，市场对美联储 6 月降息可能性提升 [12] - 电解铝运行产能上升，成本端支撑走弱，库存先累库后下降，需求方面铝价下跌后新订单有小幅增长，加工企业采买力度回升，但下游补库节奏放缓 [14][15] - 贵州国产铝土矿价格下调，进口矿到港量有变化，价格承压，氧化铝企业检修事件集中，运行产能小幅回升，价格短期或偏弱震荡 [16][17] - 预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨 [18] - 维持“推荐”评级，建议关注神火股份等公司 [18] 煤炭行业 - 动力煤港口库存持续去化，价格平稳运行，供应趋紧，需求火电非电分化，后续预计库存延续去化，煤价短期平稳 [19] - 炼焦煤生产回升，进口增加，需求采购情绪降温但库存去化，价格预计短期持稳；焦炭供需面修复，提涨有落地可能性 [20] - 关注煤炭高股息投资价值属性，维持“推荐”评级，给出稳健型、动力煤弹性较大、焦煤弹性较大三类重点关注标的 [21] 新材料行业 - 新材料是化工行业未来重要方向，筛选电子信息、航空航天等重要领域挖掘新材料公司 [22] - 高纯石英矿成为我国第 174 号新矿种，主要用于半导体、光伏等产业，我国在相关方面取得重要突破 [24] - 受美国关税政策影响，下修部分终端市场 2025 年出货量展望，AI 服务器出货年增率有不同情况 [26] - 航空航天、新能源、生物技术、节能环保等板块有相关动态 [28][30][32][34] - 维持“推荐”评级 [36] 化工行业 - 国海化工景气指数下降，美国加关税对中国化工企业影响有限，中国对美国商品加征关税利好化肥、农药等板块 [37][38] - 磷矿石供需紧张局面延续，价值有望重估，重视芭田股份磷矿产能扩张 [38][39] - 2025 年化工行业有望迎来补库存周期，基于库存去化、盈利见底、财政政策有望加码等判断 [40] - 给出低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四类重点关注机会 [41][42][43] - 跟踪行业信息、重点涨价产品、重点标的信息，维持“推荐”评级 [45][46][72] 开立医疗 - 2024 年总营业收入 20.14 亿元同比减少 5.02%，归母净利润 1.42 亿元同比减少 68.67%，扣非归母净利润 1.10 亿元同比减少 75.07% [73] - 业务短期承压，逆势加大战略投入，超声和内窥镜业务收入下滑，但在高端超声和内镜领域取得进展 [74] - 加码布局国内外市场营销，品牌影响力提升，国内中高端产品销量和大型医疗终端客户数量增长，海外在高端产品、学术会议、新领域推广方面有举措 [76] - 调整盈利预测，维持“买入”评级 [77] 北交所行业 - 截至 2025 年 4 月 11 日，北证 A 股成分股 265 个，本周北证 50 指数小幅上涨，日均成交额和换手率上升，个股上涨比例上升，行业涨跌幅有差异 [78] - 本周无新股上市，新增两家企业上会通过，下周有 1 家上会 [79] - 继续看好 2025 年北交所板块投资价值，给出低估值和主题映射两类重点关注标的 [79][80] 农林牧渔行业 - 生猪猪价震荡偏弱，预计 2025 年中长期偏弱运行，推荐温氏股份等公司 [81] - 家禽或受关税影响提振价格，黄鸡行业景气度上行，推荐圣农发展等公司 [81] - 动保关注下游需求改善和外延扩张投资机会，推荐瑞普生物等公司 [82] - 种植粮价震荡，转基因种子商业化推进，建议关注苏垦农发等公司 [84] - 饲料价格下行，推荐海大集团，关注禾丰股份 [85] - 宠物市场维持高增速，国产品牌崛起，推荐乖宝宠物等公司 [86] - 维持“推荐”评级 [86]