"宁波膜智信息科技有限公司"为势银（TrendBank）唯一工商注册实体及收款账户 重要会议： 11月19日-21日，2025势银显示技术与供应链产业年会（四川·成都） 点此报名 添加文末微信，加 异质异构集成产业 群 2025年以来，势银（TrendBank）旗下媒体平台-- 势银膜链 、势银光链、 势银芯链 通过线上/线下宣传， 帮助我们的客户"聚资源"。 线上宣传 与行业同仁共享业内最新消息；线下会议加强业内同仁的交流探讨， 推动行业痛难点的解决，共同助力显示产业向前发展。 2025年势银相关活动，请点击： 【成功召开】百家企业齐聚合肥，共探偏光片产业未来发展新机遇 | 2025势银偏光片产业大会（POL-S 2025） 【成功召开】百家企业齐聚合肥，共寻光刻产业国产化发展之道 | 2025势银（第五届）光刻产业大会（PRIC 2025） 【圆满落幕】 | 2025第八届势银（舟山）PI大会（PITA 2025） 【圆满落幕】异质异构集成开启芯片后摩尔时代 | 2025异质异构集成封装产业大会（HIPC 2025） 圆满落幕丨2025势银0BB产业峰会（TIS 2025） 2026 年，在泛半导体产业的 ...

6 证券研究报告 点评报告 2025 年 10 月 13 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 一、产业综合组： 周末中美的贸易谈判争端显著升级，特朗普在社交媒体表示要对中国额外加征 100%关税，并且宣称还要禁止部分软件、飞机部件等也将是考虑的选项。同时中 美互相对对方加征靠港船舶的额外费用政策也都公布。受此影响，周五美股和纳 斯达克中国金龙指数都出现了显著的下跌。我们认为由于 A 股上证指数整体涨到 了 10 年高位，因此大概率也会有较大幅度的回撤。不过从双方的政策生效日期看， 都是在已经初步确定的下一轮会谈后，因此本次冲突也可以看成是双方谈判前的 相互施压。从今年四月份双方贸易站的情况看，美国加征 100%关税的手段已经使 用过，当时美国的极限施压没有达到目标，且双方都不能承受实际的贸易禁运， 最后互相撤销部分关税，因此本次的冲击会小于 4 月份。 全球 PCB 第一大厂台湾臻鼎公布第 3 季合并营收 473.66 亿元新台币，季度环比增 23.98%，随着旺季效应持续发酵，加上 IC 载板与服务器/车载/光通讯客户订单陆 续贡献，第 4 季业绩表现将再创新高。台湾华硕也公布了 9 月 ...

全社会用电量总体情况 - 8月份全国全社会用电量达10154亿千瓦时，同比增长5%，连续两个月超过万亿千瓦时并创历史新高 [1] - 前8个月全社会用电量持续增长，7、8月份全国最高负荷多次创新高，与夏季高温天气直接相关 [1][2] 第一产业用电量 - 前8个月第一产业用电量1012亿千瓦时，同比增长10.6%，增速比去年同期提高3.6个百分点 [1] - 8月当月第一产业用电量同比增长9.7%，较去年同期提高5.1个百分点 [1] 第二产业用电量 - 前8个月第二产业用电量4.34万亿千瓦时，同比增长3.1% [1] - 8月当月第二产业用电量持续回升，同比增长5% [1] - 前8个月高技术及装备制造业合计用电量同比增长5.3%，增速高于制造业平均水平2.5个百分点 [1] - 8月当月全国制造业用电量同比增长5.5%，为今年以来最高增速 [3] 第三产业用电量 - 前8个月第三产业用电量1.33万亿千瓦时，同比增长7.7% [1] - 8月当月第三产业用电量增速为7.2%，环比略有下降 [1] - 信息传输/软件和信息技术服务业用电量同比增长15.8%，互联网和相关服务业用电量同比增长28.8% [2] - 批发和零售业用电量同比增长11.8%，其中充换电服务业用电量同比增长44.1% [2] 城乡居民生活用电量 - 前8个月城乡居民生活用电量1.1万亿千瓦时，同比增长6.6% [2] - 8月当月城乡居民生活用电量同比增长2.4%，受去年同期基数偏高及全国平均气温偏低0.6℃影响 [2] 重点行业用电表现 - 汽车制造业、通用设备制造业、专用设备制造业等用电量增速超过5% [1] - 新能源整车制造业前8个月用电量同比增长23% [1] - 8月当月钢铁、建材、有色、化工等原材料行业合计用电量同比增长4.2%，比7月提高3.7个百分点 [3] - 高技术及装备制造业8月用电量同比增长9.1%，所有子行业均实现正增长 [3] - 新能源汽车整车制造、光伏产业制造用电量保持快速增长势头 [3]

原标题：用电量折射经济向好态势 国家能源局日前发布数据显示，今年8月份全国全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5%。这是 继7月份之后，月度全国全社会用电量再次超过万亿千瓦时，连续两月创历史新高。 具体来看，第一产业用电量保持较快增长。今年前8个月，第一产业用电量1012亿千瓦时，同比增 长10.6%，增速比上年同期提高3.6个百分点。8月当月，第一产业用电量同比增长9.7%，较去年同期提 高5.1个百分点。 第二产业用电量持续回升。前8个月，第二产业用电量4.34万亿千瓦时，同比增长3.1%。8月当月， 第二产业用电量持续回升，同比增长5%。 前8个月，高技术及装备制造业合计用电量同比增长5.3%，增速高于同期制造业平均增长水平2.5个 百分点，所有子行业均保持增长。其中，汽车制造业、通用设备制造业、专用设备制造业等用电量增速 超过5%。新能源整车制造业继续保持高速增长，前8个月用电量同比增长23%。 第三产业用电量延续快速增长势头。前8个月，第三产业用电量1.33万亿千瓦时，同比增长7.7%。8 月当月，第三产业用电量增速7.2%，环比略有下降。 前8个月，信息传输/软件和信息技术服务业用电量同比增长 ...

合作概况 - 苏州仕净科技与三家苏州市相城区属地国企签署合作协议，通过设立特殊目的载体引入总额3.01亿元的纾困资金，以化解公司阶段性流动性压力 [1] - 三家国有机构分别为苏州兴太实业发展有限公司、苏州阳澄湖数字文化创意园投资有限公司、苏州苏润企业咨询管理有限公司，其联合参与为仕净科技提供了资金支持并以国企信用背书增强市场信心 [1] - 纾困实施主体为共同设立的“苏州润净企业管理合伙企业（有限合伙）”，其中两家国企各认缴1.5亿元作为有限合伙人，另一家国企认缴100万元担任普通合伙人 [1] 资金安排与用途 - 首期实缴资金不超过1.35亿元，将分两大方向使用：不超过7250万元用于收购公司现有债权以优化债务结构，不超过6250万元以借款形式专项用于保障员工工资发放与日常生产经营 [2] - 该笔借款期限为36个月，年利率固定为4.5%，采用“按季付息、满12个月后等额本息还本”的还款方式，以减轻公司短期资金周转压力 [2] 治理与风险控制 - 协议明确了多重保障机制，仕净科技及相关方提供包括抵押、质押、保证在内的多重增信措施，以保障国有资本权益 [2] - SPV设立由三方国企各委派1人组成的投资决策委员会，所有决策需经三分之二以上表决通过，日常运营由国有机构担任执行事务合伙人负责 [2] - 公司用款需提供明细凭证并经投资决策委员会审批，实现全程监管以确保资金规范使用 [2] 合作影响与展望 - 短期看，首期资金注入将快速缓解公司流动性紧张，保障核心团队稳定和供应链畅通，避免经营中断风险 [3] - 长期看，债务结构优化与运营资金补充将为公司聚焦环保、光伏等核心业务提供支撑，助力其发挥技术优势抢占市场机遇 [3] - 此次合作是地方政府支持民营企业发展的典型案例，为同类企业应对阶段性困境提供了“政企协同、国企助力”的可借鉴路径 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅市场供给端排产增加处于历史平均水平附近，需求复苏低位，成本支撑上升，2511合约在8475 - 8745区间震荡；多晶硅市场供给端短期排产减少中期有望恢复，需求端总体表现衰退但后续或反弹，成本支撑持稳，2511合约在50340 - 52220区间震荡 [3][7] - 利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划；利空因素为节后需求复苏迟缓、下游多晶硅供强需弱，主要逻辑是产能错配导致供强需弱下行态势难改 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 每日观点——工业硅 - 基本面：上周供应量9.3万吨环比增1.09%，需求8.6万吨环比增7.50%；多晶硅库存226万吨、硅片和电池片亏损、组件盈利，有机硅库存73200吨、生产利润 -708元/吨、综合开工率70.59%环比持平低于历史同期，合金锭库存7.2万吨、进口亏损382元/吨，新疆地区样本通氧553生产亏损3020元/吨，丰水期成本支撑走弱 [6] - 基差：9月29日华东不通氧现货价9300元/吨，11合约基差690元/吨，现货升水期货 [6] - 库存：社会库存54.3万吨环比持平，样本企业库存162500吨环比减11%，主要港口库存12万吨环比持平 [6] - 盘面：MA20向上，11合约期价收于MA20下方 [6] - 主力持仓：主力持仓净空且空增 [6] - 预期：工业硅2511在8475 - 8745区间震荡 [6] 每日观点——多晶硅 - 基本面：上周产量31100吨环比增0.32%，9月排产12.67万吨较上月环比减3.79%；上周硅片产量13.78GW环比减1.00%、库存16.23万吨环比减3.79%、生产亏损，9月排产57.53GW较上月环比增2.73%；8月电池片产量58.27GW环比增0.13%，上周外销厂库存8.11GW环比增36.53%、生产亏损，9月排产60GW环比增3.04GW；8月组件产量49GW环比增4.2GW，9月预计产量50GW环比增2GW，国内库存24.76GW环比减51.73%、欧洲库存28GW环比减5.1GW、生产盈利；成本端N型料行业平均成本36150元/吨，生产利润14900元/吨 [8] - 基差：9月29日N型致密料51050元/吨，11合约基差1270元/吨，现货升水期货 [8] - 库存：周度库存22.6万吨环比增10.78%，处于历史同期高位 [8] - 盘面：MA20向下，11合约期价收于MA20下方 [8] - 主力持仓：主力持仓净多且多增 [8] - 预期：多晶硅2511在50340 - 52220区间震荡 [8] 工业硅行情概览 - 期货合约：多个合约收盘价较前值下跌，如01合约收盘价8955元较前值9320元跌365元，跌幅3.92% [14] - 现货价格：部分品种价格持平，如华东不通氧553硅9300元较前值持平 [14] - 库存：周度社会库存54.3万吨环比持平，样本企业库存162500吨环比减7.12%，主要港口库存12万吨环比持平 [14] - 产量/开工率：周度样本企业产量43310吨持平，部分地区开工率持平 [14] - 成本利润：部分地区成本和利润有变化，如四川421成本10522元较前值增45元，利润 -772元较前值减45元 [14] 多晶硅行情概览 - 期货合约：多个合约收盘价有涨跌，如01合约收盘价53375元较前值53480元跌105元，跌幅0.20% [16] - 硅片：部分价格持平，如日度N型182mm硅片（130μm）1.35元/片较前值持平，周度产量12.9GW较前值增0.7GW，库存26.5GW较前值减7.5GW [16] - 电池片：部分价格持平，如日度单晶PERC电池片M10 - 182mm均价0.27元/w较前值持平，光伏电池外销厂周度库存8.11GW较前值增2.17GW [16] - 组件：部分价格持平，如日度单晶PERC组件单面 - 182mm平均价0.702元/w较前值持平，组件月度产量49.2GW较前值增2.1GW，国内库存24.76GW较前值减26.54GW，欧洲库存28.1GW较前值减1.7GW [16] - 多晶硅：部分价格持平，如日度致密料31元/千克较前值持平，周度总库存22.6万吨较前值增10.78% [16] 其他方面 - 工业硅价格-基差和交割品价差走势：展示华东不通氧553硅均价、收盘价、基差及421 - 553价差走势 [18] - 多晶硅盘面价格走势：展示多晶硅主力合约开盘价、最高价、最低价、收盘价、成交量及基差走势 [22] - 工业硅库存：包括交割库及港口库存、SMM样本企业周度库存和注册仓单量走势 [25] - 工业硅产量和产能利用率走势：展示SMM样本企业周度产量、月度产量（按规格）、开工率走势 [26] - 工业硅成本-样本地区走势：展示四川、云南421和新疆通氧553成本利润走势 [33] - 工业硅周度供需平衡表：展示工业硅周度产量、进出口、消费及平衡情况 [35] - 工业硅月度供需平衡表：展示工业硅月度产量、进出口、消费及平衡情况 [38] - 工业硅下游相关走势：涵盖有机硅、铝合金、多晶硅各环节价格、产量、库存、进出口等走势及光伏相关走势 [41][51][59]

纾困资金概况 - 公司通过设立特殊目的载体引入总额3.01亿元的纾困资金以化解阶段性流动性压力 [1] - 纾困资金由三家苏州市相城区属地国企联合提供 其中两家企业各认缴1.5亿元 另一家国企认缴100万元担任普通合伙人 [1] - 此次合作是地方政府落实民营企业纾困政策的具体实践 为持续经营注入强劲动能 [1] 资金使用安排 - 首期实缴资金不超过1.35亿元 其中不超过7250万元用于收购公司现有债权以优化债务结构 [2] - 不超过6250万元以借款形式专项用于保障员工工资发放与日常生产经营 借款期限为36个月 年利率固定为4.5% [2] - 借款采用按季付息 满12个月后等额本息还本的灵活还款方式 以减轻短期资金周转压力 [2] 风险管控与治理 - 公司及相关方提供包括抵押 质押 保证在内的多重增信措施以保障国有资本权益 [2] - SPV设立由三方国企各委派1人组成的投资决策委员会 所有决策需经三分之二以上表决通过 [2] - 日常运营由国有机构担任执行事务合伙人负责 公司用款需提供明细凭证并经委员会审批 [2] 合作影响与展望 - 纾困资金注入将快速缓解公司流动性紧张 保障核心团队稳定和供应链畅通 [3] - 债务结构优化与运营资金补充将为公司聚焦环保 光伏等核心业务提供支撑 [3] - 此次合作为同类企业应对阶段性困境提供了政企协同 国企助力的可借鉴路径 [3]

交易概况 - 福达合金拟以现金支付方式收购光达电子52.61%股权 交易总价352.4998百万元[1] - 收购符合证监会并购重组政策导向 顺应全球能源转型背景下光伏产业发展机遇[1] - 通过本次并购 公司将从电接触材料业务切入光伏导电银浆赛道 实现电学金属材料产业链整合[1] 标的公司优势 - 光达电子具备银粉 玻璃粉 有机载体三大核心原材料的自主研发与生产能力 是稀缺的全产业链一体化厂商[2] - 产品全面覆盖TOPCon xBC HJT PERC等主流及前沿技术路线 曾协助客户打破TOPCon电池片开路电压世界纪录[2] - TOPCon电池片银浆销售占比从2023年34.03%提升至2025年上半年96.86% 显示快速市场响应能力[2] - 2023年全球背银浆料市场排名第二 正银浆料市场排名第五 是国家能源战略支持的光伏产业链关键环节[2] 交易估值与业绩承诺 - 光达电子全部股东权益评估值为670.1844百万元 对应52.61%股权交易作价352.4998百万元[3] - 交易对方作出三年累计不低于200百万元业绩承诺 动态市盈率约11倍 显著低于同行业估值水平[3] - 作为关联交易 定价体现大股东对上市公司发展的信心 优质资产注入将提升公司未来投资价值[3] 协同效应 - 双方同属电学金属材料产业链 可在金属粉体基础研究 材料改性 粉体包覆工艺及贱金属替代等领域开展技术融合[4] - 整合白银采购需求 共同向上游采购银锭 硝酸银等原料 增强议价能力并优化综合采购成本[4] - 光达电子已导入通威 晶澳 天合 爱旭等光伏头部客户 为公司传统电接触材料产品切入光伏逆变器 储能系统领域提供渠道[4][5] - 协同效应不仅有助于开拓新下游市场 更能全面提升公司在新能源领域的品牌影响力与综合竞争力[5] 战略意义 - 本次并购是公司把握全球能源革命机遇 优化产业布局的战略性举措[5] - 通过合理估值注入优质资产和发挥产业协同效应 为公司长远可持续发展奠定坚实基础[5] - 交易符合公司与全体股东利益 在政策与市场双轮驱动下 未来发展值得期待[5]

核心观点 - 棒杰股份因跨界光伏投资失败导致重大财务及经营危机 需支付3.26亿元仲裁赔偿 两年半累计亏损9.10亿元 资产负债率高达98.48% 光伏子公司面临破产重整 [1][4][7] 仲裁赔偿事项 - 苏州仲裁委员会裁决棒杰股份需向投资方环秀湖逐光支付合计3.26亿元赔偿 源于2023年8月签署的《投资协议》及《补充协议》中未达业绩约定的回购条款 [2][3][4] - 环秀湖逐光曾向棒杰新能源投资3亿元用于光伏电池片项目 约定2024年开票金额未实现 实际主营业务收入仅4.73亿元 [4] - 棒杰新能源股权被司法轮候冻结 涉及金额8.20亿元 另因金融借款合同纠纷被财产保全4880万元 [5] 财务与经营状况 - 公司连续两年半亏损 2023年归母净利润-0.88亿元 2024年-6.72亿元 2025年上半年-1.50亿元 累计亏损约9.10亿元 [1][7] - 截至2025年6月底资产负债率达98.48% 货币资金2.53亿元 有息负债约12亿元 [1][7] - 光伏项目运营主体扬州棒杰资产总额21.58亿元 负债总额26.52亿元 净资产-4.94亿元 已被债权人申请预重整 [6] 光伏跨界投资背景 - 2022年12月宣布投资26亿元建设年产10GW光伏电池片项目 2023年5月再宣布80亿元高效电池片及硅片切片项目 半年内光伏领域投资总额达106亿元 [6] - 2022年底公司总资产仅12.91亿元 货币资金及结构性存款合计6.17亿元 有息负债1亿元 激进扩张计划曾受市场质疑 [6] 主营业务概况 - 公司原主营无缝服装业务 与Walmart、Target、Adidas、PUMA等国际品牌及爱慕、全棉时代等国内品牌保持长期合作 盈利能力稳定 每年净利润数千万元 [7]

港股市场表现 - 恒生指数涨1.37%至26518.65点 成交额2887.72亿港元 恒生国企指数涨1.64% 恒生科技指数涨2.53% [1] - 美联储降息周期推进 港股流动性充裕 南向资金持续流入 [1] 蓝筹股表现 - 阿里巴巴-W涨9.16%至174港元 创近4年新高 贡献恒指221.14点 成交额440.91亿港元 [2] - 中芯国际涨5.72%至76.75港元 贡献恒指29.31点 信义光能涨4.91%至3.42港元 贡献恒指1.16点 [2] - 新东方-S跌1.72%至39.94港元 拖累恒指0.86点 中国生物制药跌1.72%至8港元 拖累恒指2.25点 [2] 科技股与半导体板块 - 大型科技股普涨 阿里巴巴涨超9% 快手涨近4% 腾讯涨超2% [3] - 半导体行业迎涨价潮 宏光半导体涨6.9% ASMPT涨6.2% 中芯国际涨5.72% 华虹半导体涨3.86% [3] - 半导体硅片价格四季度预计大幅上涨 AI芯片需求增长 通用服务器2025年增长20% [3] - 台积电2nm制程价格较3nm涨50% 3nm CPU价格较前代涨20% [3] AI概念板块 - 万国数据-SW涨6.58% 金蝶国际涨6.33% 微盟集团涨5.28% 金山软件涨2.87% [4] - 阿里巴巴与英伟达开展Physical AI合作 覆盖数据合成 模型训练 环境仿真等领域 [2][5] - 阿里巴巴推进3800亿AI基础设施建设计划 将持续追加投入 [2][5] - 高盛上调中芯国际A股目标价至182.8元人民币 看好中国AI芯片需求增长 [4] 光伏板块 - 信义光能涨4.91% 福莱特玻璃涨4.17% 信义玻璃涨3.97% 协鑫科技涨3.17% [5] - 国家能源局推动光伏产业提质升级 专项整治"内卷式"竞争 [6] - 光伏行业有望通过政策组合拳实现供给侧改善 驱动景气度修复 [6] 异动个股 - 大唐黄金涨29.27% 拟配售10.39亿股募资2.74亿港元 万国黄金实控人将成为第二大股东 [7] - 微盟集团涨5.28% 战略投资北美AI公司Genstore.ai 成立出海业务单元 [8] - 山东墨龙涨5.65% 伊拉克石油出口协议遇阻推动国际原油反弹 WTI涨1.81% 布伦特涨1.6% [9] - 快手-W涨3.78% 可灵AI模型升级 高盛维持2025财年AI收入1.54亿美元预测 [10] - 巨子生物跌11.96% 华熙生物检测显示其重组胶原蛋白添加量未达标 检测报告已提交药监局 [11]