亚信科技 20250925 摘要 亚信科技成为阿里云能力中心，标志着阿里对其在大模型交付方面综合 实力的认可，尤其值得注意的是，亚信是唯一一家没有股权合作关系的 企业获此殊荣，突显其行业地位。 亚信科技与阿里在大模型交付领域合作紧密，自 2023 年 6 月以来已完 成约 300 个项目，成功率超 90%，客户满意度高，复购率显著，预示 市场发展趋势向好。 成为能力中心后，亚信科技业务范围扩展至智算中心安装部署运维及一 体机全站服务，与阿里形成更互补的合作关系，有望增加与阿里云相关 的业务体量。 亚信科技在能源行业大模型应用取得突破，在国能、国网及三桶油等场 景成功落地，并负责实施发改委能源局大模型应用指南中的多数场景， 能源板块成为首个场景落地并快速复制推广的领域。 预计 2025 年，大规模商机爆发、垂直行业数据准备充分及聚焦优质市 场将推动亚信科技业绩增长，每周新增商机相当于去年半年的水平，每 月新增商机超过去年全年。 Q&A 亚信科技成为阿里云能力中心的具体意义是什么？ 亚信科技成为阿里云能力中心，标志着双方合作进入了一个全新的阶段。此前， 亚信科技主要作为阿里 AI 大模型交付应用的头部合作伙伴，与 ...

IPO进程与市场影响 - 公司科创板IPO申请于2025年6月30日获受理 7月17日进入问询阶段 经历两轮问询后定于9月26日上会 排队时间不足三个月[1][3][4] - 募资金额达80亿元 成为年内沪深北交易所最大IPO上会项目[1][5] - IPO消息披露后引发GPU概念股集体上涨 9月22日海光信息涨10.7% 芯原股份涨17.34%[1][10] 业务与技术布局 - 公司2020年成立 以自主研发全功能GPU为核心 为AI、数字孪生、科学计算领域提供计算加速平台[3] - 已推出四代GPU芯片架构（苏堤、春晓、曲院、平湖）并构建板卡、一体机、智算集群等全线产品矩阵[3] - 完成与PyTorch、Paddle-Paddle等主流框架生态适配 及超150家行业软件兼容认证[3] 财务表现与研发投入 - 2022-2024年营收分别为4608.83万元、1.24亿元、4.38亿元 2025年上半年营收达7.02亿元[6] - 同期归属净利润持续减亏：-18.4亿元、-16.73亿元、-14.92亿元 2025年上半年为-2.71亿元[6] - 三年半研发投入合计43.66亿元 研发费用率从2422.51%降至79.33%[6] - 研发人员873人占比77.81% 其中硕士及以上学历超75%[6] 客户结构与现金流 - 前五大客户销售额占比持续超89% 2025年上半年对新增第一大客户R销售占比56.63%[7] - 经营活动现金流净额持续为负：2022-2024年及2025年上半年分别为-14.35亿、-11.29亿、-18.28亿、-10.37亿元[7] 行业背景与竞争格局 - GPU被纳入"新基建"关键领域 政策支持自主可控技术发展[4][10] - 国际GPU市场高度集中 国内已涌现景嘉微、海光信息等百亿/千亿级市值企业[10] - 壁仞科技、沐曦股份、瀚博半导体等同类企业均已启动IPO进程[10] 创始人背景与股权结构 - 创始人张建中曾任英伟达全球副总裁及大中华区总经理 拥有超30年行业经验[8] - 截至2025年6月30日 张建中合计控制公司36.36%股份 为公司实际控制人[8]

公司业务定位 - 公司是全球领先技术驱动的智能产品平台型公司 为客户提供全价值链端到端解决方案[2] - 公司构建了多品类发展的智能产品平台 涵盖整机设计 结构件设计 产品研发 制造 运营交付及支持服务[2] - 公司战略性布局"3+N+3"智能产品矩阵 包括智能手机 笔记本计算机 服务器三大支柱产品[3] 市场地位 - 公司是全球领先的全栈智能产品ODM平台 在多个智能产品品类实现全球第一[2] - 公司是全球唯一同时在智能手机 平板 智能穿戴 笔记本计算机和数据基础设施产品领域建立领先市场地位的ODM厂商[3] - 以2020-2024年全球智能手机ODM累计出货量计 公司是全球第一大智能手机ODM厂商[4] 产品领域表现 - 以2024年全球ODM出货量计 公司是全球第一大平板计算机ODM厂商和智能穿戴ODM厂商[4] - 以2024年全球笔记本计算机ODM出货量计 公司是全球第四 中国内地第一大笔记本计算机ODM厂商[4] - 公司2017年进入数据中心领域 形成AI服务器 通用服务器 交换机等全栈式数据基础设施产品组合[5] 业务拓展方向 - 公司持续拓展AIPC 台式机 一体机 打印机等产品以提升智慧办公效率[4] - 公司积极把握汽车电子 软件业务 机器人等创新智能产品机会 开拓新业务增长曲线[6] - 公司已成为国内头部互联网公司及云服务厂商的核心供应商 并布局企业级客户市场[5]

投资评级 - 投资评级为"强推"且评级上调 目标价25.4元 当前价19.47元[2][4][8] 核心财务表现 - 2025H1营收46.1亿元 YoY-2.6% 归母净利润7.1亿元 YoY-6.3%[2] - 2025Q2单季度营收25.3亿元 YoY+1.6% 归母净利润3.7亿元 YoY+3.0%[2] - 预计2025年营收117.03亿元 YoY+4.4% 归母净利润16.62亿元 YoY+5.4%[4] - 2025H1毛利率50.4% YoY+1.6个百分点 2025Q2毛利率48.6% YoY+1.3个百分点[8] - 2025Q2归母净利率14.7% YoY+0.2个百分点[8] 业务运营分析 - 核心产品表现稳健：油烟机/燃气灶/洗碗机/一体机2025H1收入同比分别为-2.4%/-1.1%/+6.0%/+6.3%[8] - 线下零售额市占率领先：油烟机第一 燃气灶第一 洗碗机第三 一体机第一[8] - 高毛利产品占比提升：油烟机毛利率53.4% YoY+2.6个百分点 燃气灶毛利率55.1% YoY+2.1个百分点[8] 费用管控 - 2025Q2期间费用率合计31.0% YoY-0.2个百分点[8] - 销售费用率24.2% YoY+0.5个百分点 管理费用率4.3% YoY-0.4个百分点[8] - 研发费用率3.8% YoY-0.6个百分点 财务费用率-1.4% YoY+0.4个百分点[8] 估值指标 - 当前市盈率11倍(2025E) 预计2026-2027年市盈率均为10倍[4] - 市净率1.5倍(2025E) 预计2027年降至1.4倍[4] - 每股收益预测：2025年1.76元 2026年1.87元 2027年1.98元[4] 行业环境 - 厨电行业与房地产关联度高 2025年1-6月新建商品房销售面积YoY-3.5% 销售额YoY-5.5%[8] - 受益于国补政策刺激 消费结构提升利好毛利率表现[8] 发展前景 - 中长期聚焦多品类发展 有望形成新增长曲线[8] - 当前估值较低 市场对厨电板块配置热情较低 股价或存在低估[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入46.08亿元，同比下滑2.58%；归母净利润7.12亿元，同比下滑6.28%；扣非归母净利润6.42亿元，同比下滑2.40% [2][4] - 2025年第二季度营收25.31亿元，同比增长1.57%；归母净利润3.72亿元，同比增长2.96%；扣非归母净利润3.28亿元，同比增长7.71% [2][4] - 拟每10股派发现金红利5元（含税），合计4.72亿元，占经调整归母净利润的66.39% [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.62亿元、17.47亿元和18.47亿元，对应PE为11.49倍、10.93倍和10.33倍 [10] 分产品表现 - 吸油烟机营收占比47.86%，同比下滑2.36%；燃气灶营收占比25.10%，同比下滑1.11% [10] - 洗碗机营收同比增长6.03%；一体机营收同比增长6.27% [10] 分地区表现 - 华东地区营收占比46.63%，同比下滑9.17% [10] - 西北地区营收同比增长22.16%；境外市场营收同比增长52.12% [10] 渠道表现 - 零售渠道实现逆市增长，重点发力存量市场挖掘 [10] - 电商渠道聚焦用户洞察与内容创新，强化站外种草与站内流量运营 [10] - 工程渠道受房地产市场下行影响承压，精装修新开盘项目数同比下降31.8% [10] - 海外渠道稳步推进全球化布局与品牌国际化进程 [10] 盈利能力分析 - 2025年上半年整体毛利率50.43%，同比提升1.55个百分点 [10] - 营业成本同比下降5.54%，降幅大于收入降幅 [10] - 吸油烟机毛利率53.41%，同比增长2.62个百分点；燃气灶毛利率55.06%，同比增长2.06个百分点 [10] - 经营利润7.00亿元，同比增长1.32% [10] 费用结构 - 销售费用率同比增加1.96个百分点，主要因618等大型促销活动加大品牌宣传投入 [10] - 管理费用率同比下降0.05个百分点；研发费用率同比下降0.32个百分点；财务费用率同比增加0.50个百分点 [10] 未来展望 - 公司作为厨电头部品牌，在烟灶品类份额领先，积极探索洗碗机、集成灶等新产品方向 [10] - 共享渠道资源，有望进一步打开增量市场 [10]

投资事件 - 财通资本管理的财通启航基金独家投资蛙声科技数千万元人民币 [1] - 投资聚焦中国供给与全球需求 通过资本赋能加速企业全球化布局 [1][4] - 投资体现金为实服务理念 除资金支持外还提供招商政策及专业咨询支持 [4] 公司业务与技术 - 蛙声科技成立于2018年 专注于为全球企业提供远程协作解决方案 [2] - 公司拥有自主知识产权的全双工声学技术 多麦克风阵列级联技术 AI降噪 去混响残余回声抑制技术 多镜头AI拼接 8K超分辨率及AI图像增强技术 [2] - 旗下运营耳目达 Nearity NearStream等国内外品牌 产品矩阵涵盖会议麦克风 摄像头 一体机等多种设备形态 [2] - 业务覆盖大中小全会议及创作场景的终端解决方案 [2] 市场布局与客户基础 - 着力品牌出海 多平台跨境销售运营 海外市场覆盖日本 美国 加拿大 德国 意大利 西班牙 东南亚等数十个国家和地区 [2] - 产品已应用于国内外10万+企业 行业遍及互联网 金融 医疗 教育等领域 [2] 产能扩张计划 - 在台州湾新区设立全资子公司台州蛙声科技 注册资本500万美元 [4] - 拟总投资约1亿元人民币建设NearStream运营总部及智造基地 [4] - 项目分两期实施 一期建设销售运营总部 5.3k相机及电容大振膜麦克风试验产线及测试实验室 二期建设供应链及智造基地 [4] 投资逻辑 - 出海被视为长坡厚雪的优质赛道 契合中国供给与全球需求 [4] - 发达国家市场对最佳体验的追求和新兴市场人口红利将带来巨大全球市场空间 [4] - 蛙声科技结合AI技术及硬件性能优化能力 打造世界级音视频产品品牌 [4] 基金背景 - 财通启航基金由财通资本与台州市开发投资集团共同设立 基金规模5亿元人民币 于2025年1月备案 [6] - 采用基金+产业投资模式 深度参与台州湾新区经济转型升级和高质量发展 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - Q2表现符合预期 25H1实现营业收入46.08亿元同比-2.58% 归母净利润7.12亿元同比-6.28% 其中Q2单季度营收25.31亿元同比+1.57% 归母净利润3.72亿元同比+2.96% [6] - 盈利能力保持稳健 25H1销售毛利率50.43%同比+1.55个百分点 主要受益于供应链改革及原材料价格下行 [6] - 中期分红方案为每10股派发现金股利5元（含税） 共计472,469,458.00元 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入4,608百万元 预计2025E/2026E/2027E分别为11,786/12,377/12,965百万元 同比增长率分别为5.1%/5.0%/4.7% [5] - 2025H1归母净利润712百万元 预计2025E/2026E/2027E分别为1,679/1,782/1,879百万元 同比增长率分别为6.4%/6.1%/5.5% [5][6] - 毛利率保持高位 2025H1为50.4% 预计2025E-2027E维持在49.8%-50.1%区间 [5] - ROE表现稳定 2025H1为6.2% 预计2025E-2027E均维持在14.1%-14.2% [5] 市场地位 - 老板品牌油烟机零售额市占率31.2% 零售量市占率25.3% 燃气灶零售额市占率31.4% 零售量市占率24.1% 均位列行业第一 [6] - 精装修渠道吸油烟机市场份额28.1% 位居行业第二 [6] - 线上烟灶、蒸箱、一体机、洗碗机等品类均位列行业前列 [6] 行业环境 - 2025年上半年油烟机零售额167亿元同比+11.8% 零售量958万台同比+10.3% [6] - 燃气灶零售额93亿元同比+10.1% 零售量1139万台同比+8.8% [6] - 品需厨电（消毒柜、洗碗机、嵌入式微蒸烤）零售额117.4亿元同比+6.1% 其中洗碗机零售额同比+7.5%领跑 [6] - 集成灶25H1零售额同比-27.6% 主要因对新房依赖较大且享受国补红利有限 [6] 估值指标 - 当前市盈率11倍（2025E） 预计2026E/2027E分别为11/10倍 [5][6] - 市净率1.7倍 股息率4.95% [1] - 收盘价20.20元 每股净资产12.10元 [1]

项目投资与产业布局 - 卓创智能与黄石开发区·铁山区签约智能终端智造及跨境电商总部项目 总投资15亿元[1] - 项目涵盖研发、制造、销售全产业链 产品线包括专用台式电脑、笔记本电脑及服务器[1] - 达产后预计年产值不低于30亿元[1] - 加亿电子同步落地黄石 建设玻璃盖板、SMT贴片及智能终端生产基地 总投资5亿元[1] 企业业务与合作生态 - 卓创智能专注智能终端研发制造 产品覆盖笔记本电脑、平板电脑、Mini PC、一体机及服务器[1] - 合作伙伴包括英特尔、宏碁、七彩虹等行业头部企业[1] - 加亿电子生产基地将延伸产业链 聚焦电子手表、功能机、对讲机等智能终端产品研发生产一体化[1] 区域产业集聚效应 - 黄石开发区·铁山区连续引入两家智能终端制造企业 形成产业集群协同效应[1] - 卓创智能设立跨境电商总部 强化销售渠道与全球市场布局[1]

行业进出口总体情况 - 2025年6月打印机、复印机及一体机总进出口数量达411万台[1] - 总进出口金额为8.22亿美元[1] 进口表现 - 进口数量67万台同比下降22%[1] - 进口金额2.01亿美元同比增长12.8%[1] - 呈现量减价升态势 单台进口均价约300美元[1] 出口表现 - 出口数量344万台同比下降25.8%[1] - 出口金额6.21亿美元同比下降12.8%[1] - 出口数量降幅大于金额降幅 单台出口均价约180美元[1] 贸易结构特征 - 出口数量为进口数量的5.1倍[1] - 出口金额为进口金额的3.1倍[1] - 贸易顺差达4.2亿美元[1]

财务与业务表现 - 智慧教学与校园业务上半年毛利率下降较多 因收入体量较小且受单个新客户项目预算及方案影响 [3] - AI+教学分析诊断报告业务截至7月底在手订单已过千万 全年收入将明显增长 [4] AI技术进展与产品 - 自主研发"星空教育大模型"通过国家网信办双备案 基于同等算力性能较去年提升约一倍 [3][4] - 大模型实现多模态数据输入能力 支撑学情分析和教学质量诊断等应用准确度提升 [4] - 基于大模型形成产品矩阵销售 包括智能体/一体机/AI教学工作台等 客单价达数百万至数千万 [4][5] 市场与政策环境 - 高校经费总体偏紧 但经费结构正向AI教育智能化转型 [4] - 国务院提出2027年新一代智能终端普及率超70% 2030年超90% [4] - 未来3至5年是教育数智化市场发展关键窗口期 [4] 商业模式与战略 - 采用"直销+经销+运营服务"复合经营模式 覆盖全国30省市 [5] - 智慧招考以标准化产品为主采用经销模式 智慧教学采用直销聚焦高价值客户 [5] - 拓展四类运营服务：AIGC报告订阅/设备租赁/AI体测服务/职业技能培训 [5] - 构建"硬件+平台+服务"三位一体商业模式 [5] 业务拓展与客户反馈 - 义务教育优质均衡发展服务在贵州南明区验证后 正向其他省份复制推广 [4] - 面向C端开展无人机装调/驾照/教员培训等职业技能培训 首批学生就业前景良好 [5] - 河北怀来教育科技产业园部署最新AI教育设备 探索与高校联合培养模式 [5]