核心财务表现 - 营业收入1.30亿元，同比下降44.15%，主要因销售量不及预期及新增订单减少[7][10][36] - 归母净利润329.79万元，同比下降91.80%，扣非净利润为-452.21万元，同比下降114.08%[7] - 经营活动现金流量净额-3,908.41万元，同比改善14.11%，因销售商品收到现金减少[7][36] - 总资产20.23亿元，同比下降4.67%；净资产18.69亿元，同比下降2.88%[7] 行业环境分析 - 集成灶行业零售额66亿元，同比下滑27.6%；零售量78万台，同比下滑24.1%[4] - 全国新建商品房销售面积4.59亿平方米，同比下降3.5%，住宅销售面积下降3.7%[4] - 国家持续推动家电以旧换新政策，对12类家电产品给予补贴[4] - 行业从数量扩张转向高质量发展阶段，面临洗牌与转型升级[4] 产品与技术布局 - 主营集成灶产品，配套水槽、洗碗机、集成水洗中心等产品线，形成多集成解决方案[6][17][26] - 拥有专利420项，其中发明专利21项，参与76项标准制定（含3项ISO国际标准）[28] - 研发费用824.42万元，同比下降23.34%，重点投入智能化及产品创新[36][19][26] - 产品获红点设计奖、IF奖等国际设计奖项，技术指标行业领先[19][28] 销售渠道建设 - 经销商数量近1,000家，销售终端约1,900个[9][32] - 推进线上线下协同，在天猫、京东、抖音等平台设官方旗舰店[8][12] - 下沉渠道覆盖超500家门店，重点拓展家装及KA渠道[13][33] - 通过抖音本地推培训、小红书种草等数字化营销赋能经销商[9][15][34] 品牌与营销策略 - 定位"健康厨房生活引领者"，签约代言人海清，投放央视及高铁广告[29][31] - 启用新品牌广告语"为健康而生，让中国厨房更进一步"[11][30] - 荣获"2019-2024连续六年全国蒸烤一体款集成灶销量领先品牌"称号[10][29] - 开展以旧换新、315促销等活动，强化终端动销能力[15][33] 产能与数字化建设 - 拥有3个生产基地，采用AGV搬运车、自动化产线等智能设备[35] - 启用3.2万㎡分布式光伏电站，推进绿色工厂建设[35] - 升级ERP、PLM、CRM等数字化系统，入选浙江省"云上企业"名单[21][35] - 在建工程增长47.66%，主要因全屋高端建设项目投入[37] 子公司与投资活动 - 新设嵊州绿色金矿工再生资源有限公司（注册资本3,000万元）[37] - 新设横截面（杭州）传媒科技有限公司（注册资本100万元）[37] - 交易性金融资产3.63亿元，同比增长34.22%，主要因理财结构调整[37]

补贴政策核心内容 - 西安市级财政对个人消费者购买绿色家电产品按最终销售价格7.5%提供补贴 单件最高补贴1000元 [1] - 鼓励企业按1:1比例配套发放 消费者合计可享受单件产品成交价格15%的补贴 最高2000元 [1] - 政策实施时间为2025年8月13日至补贴资金用完截止 [1] 补贴产品范围与对象 - 覆盖冰箱 洗衣机 电视 空调 烟机灶具 洗碗机 燃气热水器 净水器 烘干机 洗(扫)地机等10类家电产品 [1] - 产品需符合一级或二级能效标准 [1] - 补贴对象限定为个人消费者 [1] 参与企业与申领方式 - 参与活动企业名单通过"西安商务"微信公众号和"云闪付"App分批次公布 [1] - 需通过云闪付App"陕西消费券"专栏进入专区领取消费折扣券 每人限领3张 [2] - 消费券领取当日22时前有效 24时自动失效 使用时间为每日9时至22时 [2] 购买与结算流程 - 消费者需在参与活动企业选购产品 签订消费补贴确认书 [2] - 通过云闪付App支付订单时直接按比例折扣结算 [2] - 企业需上传产品型号 能效标识 签购单 确认书及发票至审核平台 [2] 补贴规则限制 - 每位消费者最多享受3件产品补贴 空调类可补贴3件 其他品类每类限1件 [2] - 重复享受补贴需退回补贴资金 [2] - 可与企业和金融机构优惠叠加 但不可与国补 省补政策同时享受 [2]

8月17日，记者从西安市商务局获悉：西安市新一轮绿色家电消费补贴活动已启动。本次补贴采 取"政府补贴+企业配套"模式，个人消费者购买指定补贴范围的10类一级、二级能效绿色家电产品，最 高可享受单件成交价15%、最高2000元的立减优惠。活动将持续至补贴资金用完为止。 活动期间，每位消费者最多可享受3件产品的补贴（空调按3件计），且每类产品限购1件享受补 贴。本次活动补贴可与其他企业、金融机构等商业优惠叠加使用，但不可与国家、省级同类补贴政策同 时享受。（记者：张佳仪） 本次补贴涵盖冰箱、洗衣机、电视、空调、烟机灶具、洗碗机、燃气热水器、净水器、烘干机、洗 （扫）地机等绿色家电。参与活动并审核通过的企业名单将分批通过"西安商务"微信公众号和云闪付 App公布。 消费者需实名登录云闪付App，进入"陕西消费券"专栏下的"2025年西安市绿色家电消费补贴专 区"，领取家电消费折扣券。该券领取当日22时前有效，24时自动失效，活动期间每人限领3张。在参与 活动的企业选购商品后，签订消费补贴确认书并通过云闪付App支付订单，即可在支付环节直接享受折 扣。 据了解，西安市市级财政对个人消费者购买的每件符合条件的绿色家电产 ...

补贴政策内容 - 市级财政对个人消费者购买绿色家电产品按最终销售价格的7.5%给予补贴 最高补贴1000元 [1] - 鼓励企业按1∶1比例配套发放 消费者合计可享受单件产品成交价格15%的补贴 最高2000元 [1] - 补贴政策实施时间为2025年8月13日至补贴资金用完截止 [1] 补贴产品范围 - 涵盖冰箱 洗衣机 电视 空调 烟机灶具（含吸油烟机 家用灶具） 洗碗机 燃气热水器 净水器 烘干机 洗（扫）地机等 [1] - 产品需为一级或二级能效家电 [1] 补贴对象及参与方式 - 补贴对象限定为个人消费者 [1] - 参与活动企业名单通过"西安商务"微信公众号和"云闪付"App分批公布 [1] 补贴申领流程 - 需通过云闪付App授权实名信息 在"陕西消费券"专栏进入补贴专区领取消费折扣券 [2] - 消费折扣券领取当日22时前有效 24时自动失效 每人限领3张 [2] - 消费者需在参与企业选购产品 签订消费补贴确认书 通过云闪付App支付订单时自动按比例折扣结算 [2] 补贴使用规则 - 每位消费者最多享受3件产品补贴 每类产品限1件（空调除外可享3件） [2] - 重复享受补贴需退回补贴资金 [2] - 本次活动补贴可与企业 金融机构优惠叠加 但不能与国补 省补政策叠加 [2] - 消费券使用时间为每日9时至22时 [2] 企业参与要求 - 参与企业需预留产品品牌 型号 能效标识等信息 连同签购单 消费补贴确认书 发票等材料上传至审核平台 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 国补在24Q4对收入端拉动作用强，期待25Q2至Q3在低基数下恢复较快增长；24Q4至25Q1毛利率提升，但因收入承压费用率提升导致净利率承压 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24年营业总收入112.13亿元（YOY+0.10%），归母净利润15.77亿元（YOY - 8.97%），扣非后归母净利润14.56亿元（YOY - 8.08%） - 24Q4营业总收入38.17亿元（YOY+16.78%），归母净利润3.75亿元（YOY+4.28%），扣非后归母净利润3.81亿元（YOY+26.93%） - 25Q1营业总收入20.76亿元（YOY - 7.20%），归母净利润3.40亿元（YOY - 14.66%），扣非后归母净利润3.14亿元（YOY - 11.13%） [1] 分析判断 收入端 - 国补在24Q4表现出较强拉动作用，期待25Q2至Q3在低基数下恢复较快增长 - 24全年分产品看，烟机灶具、一体机、洗碗机、热水器实现增长，吸油烟机营业收入同比增长2.51%；燃气灶同比增长3.96%；消毒柜同比下降22.14%；一体机同比增长2.40%；蒸箱同比下降11.58%；烤箱同比下降27.33%；洗碗机同比增长4.22%；净水器同比下降11.79%；热水器同比增长5.47%；集成灶同比下降29.63%；其他小家电同比下降33.26%；其他业务同比下降6.55% [2] 利润端 - 24Q4至25Q1毛利率提升，由于收入承压费用率提升导致净利率承压 - 24年公司实现销售毛利率49.66%（YOY - 1.00pct），归母净利率14.07%（YOY - 1.40pct）；对应Q4销售毛利率48.16%（YOY+0.84pct），归母净利率9.83%（YOY - 1.18pct），考虑保证类质量保证计入营业成本影响，实际Q4毛利率提升幅度高于0.84pct - 24年公司销售/管理/研发费用率分别为27.46%/4.54%/3.69%，同比分别+0.66pct/+0.35pct/+0.23pct；对应Q4分别为29.77%/4.37%/3.60%，同比分别+3.37pct/+0.00pct/+0.29pct - 25Q1销售毛利率52.72%（YOY+2.08pct），归母净利率16.38%（YOY - 1.43pct），25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为30.66%/4.67%/3.01%，同比分别+3.94pct/+0.38pct/ - 0.09pct [3][4] 投资建议 - 调整25 - 27年公司收入预测为117.88/124.24/131.39亿元（前值为25年134.61亿元），同比分别+5.13%/+5.40%/+5.76% - 对应归母净利润分别为16.78/18.06/19.47亿元（前值为25年23.74亿元），同比分别+6.36%/+7.64%/+7.83% - 相应EPS分别为1.78/1.91/2.06元（前值为25年2.50元），以25年4月29日收盘价19.65元计算，对应PE分别为11.07/10.28/9.54倍，维持“增持”评级 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,202|11,213|11,788|12,424|13,139| |YoY（%）|9.1%|0.1%|5.1%|5.4%|5.8%| |归母净利润(百万元)|1,733|1,577|1,678|1,806|1,947| |YoY（%）|10.2%|-9.0%|6.4%|7.6%|7.8%| |毛利率（%）|50.7%|49.7%|51.0%|51.0%|51.0%| |每股收益（元）|1.83|1.67|1.78|1.91|2.06| |ROE|16.5%|14.1%|13.0%|12.3%|11.7%| |市盈率|10.74|11.77|11.07|10.28|9.54| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]