吴说获悉，Aave 创始人 Stani Kulechov 表示，美国证券交易委员会（U.S. SEC）已正式结束对 Aave Protocol 持续 4 年的调查。该过程给团队及其本人带来了较大的时间和资源投入，主要用于维护 Aave 协议、其生态以及更广泛的 DeFi 领域。Stani 指出，近年来 DeFi 行业承受了较大的监管压力，调查结 束意味着相关不确定性告一段落，开发者可以在更清晰的监管环境下继续推进去中心化金融的发展。 （来源：吴说） 来源：市场资讯 ...

在区块链加速演进的周期里，每一次技术突破，都伴随着金融范式的深度变革。从最初的去中心化交易、到自动化做市、再到跨链与 Layer2 的爆发，行业 正迎来下一阶段的结构性升级——DeFi4.0。 这一次，走在时代最前线的，是——银河协议（YinHe Protocol）。 它不是一个单纯的 DeFi 产品，而是一套正在崛起的去中心化链上银行体系；它不是跟随者，而是将引领未来金融的 DeFi4.0 标准制定者；它不是一次短期 热点，而是一场面向未来十年的行业级生态变革。 银河协议正在用全新的技术模型、商业模式与生态战略，推动一场属于全球 Web3 用户的链上金融革命。 它打造的不是"像银行一样的 DeFi"，而是让每一个用户都可以拥有属于自己的链上银行账户。 银河链上银行的三大核心特征： 完全去中心化：资产归自己掌握、收益在链上透明可查 自动化治理：智能合约取代银行柜台，所有规则公开执行 无国界无门槛：全球用户随时可参与，无需机构授权 银河协议让未来金融从"我把资产交给银行管理"，转变为——"我，就是自己的银行。" 在全球去信任化、去中介化趋势不断增强的时代，这一模式将具备无可替代的意义。 二、DeFi4.0 全新 ...

文章核心观点 - 以太坊联合创始人维塔利克·布特林表达了对去中心化金融安全性的信心，认为其已具备与传统银行系统相媲美的潜力 [1] - 维塔利克·布特林联合以太坊基金会发布《无需信任宣言》，旨在为以太坊未来发展重新校准航向，确保其去中心化与抗审查的核心价值 [1] - 宣言与对DeFi的信心形成逻辑闭环，强调一个强大的DeFi生态必须建立在去中心化、抗审查的底层公链之上 [12] DeFi与银行安全性对比 - 传统银行风险在于人为风险和系统性风险，如不透明的内部运作、交易对手风险及对中心化机构的过度依赖 [4] - DeFi的核心风险是代码风险，即智能合约漏洞，但其解决方案开放透明，可通过代码审计和社区监督降低风险 [4] - DeFi通过代码即法律实现资产自我托管，将信任从中心化机构转移至可验证的开源代码，这是一种范式转移 [5] - 随着DeFi协议成熟，其代码漏洞造成的损失风险正逐步降低，在抵御人为道德风险和中心化审查方面展现出优势 [5] 《无需信任宣言》核心内容 - 宣言核心目标是抵制为便捷性而引入中心化组件的诱惑，强调无需信任是追求的一切，而非事后添加的功能 [8] - 宣言提出四大核心价值观：可信的中立性、自我托管、可验证性、抵制便捷的中心化 [8][11] - 宣言本身被发布在以太坊主网上，通过ENS域名访问，使其成为永恒、公开、抗审查的承诺 [8] 宣言的深远影响 - 宣言确保DeFi应用所依赖的底层基础设施可靠性，巩固其作为传统金融替代方案的价值主张 [13] - 为生态内开发者提供清晰设计哲学，鼓励优先考虑去中心化和用户主权，而非仅追求用户增长 [13] - 通过正本清源展示以太坊作为全球结算层的严肃性和长期愿景，增强市场长期信心 [13]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度实现运营收入440万美元，GAAP净收入660万美元，均为公司历史新高 [18] - 第三季度每股基本和稀释后净收益分别为0.26美元和0.05美元 [18] - 季度初持有价值4550万美元的HYPE代币，季度内增购2000万美元HYPE，并确认了710万美元的GAAP增值 [18] - 数字资产业务收入超过30万美元，而去年同期不足2000美元 [25] - 调整后EBITDA为800万美元，剔除了债务清偿等非经常性收益以及流动性质押代币的GAAP处理差异 [19][31] - 研发费用同比下降89%，从350万美元降至37.4万美元；销售、一般和行政费用同比下降30%，从370万美元降至260万美元 [26][27] - 公司持有820万美元现金及现金等价物，应付Avenue Capital贷款名义余额为830万美元，现金利息支出有效年利率为4% [35] - 运营活动所用净现金从去年同期的2400万美元降至1070万美元，过去三个月运营现金流出低于300万美元 [34][35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司六大业务活动包括：质押奖励、验证者佣金、收益增强、DeFi货币化、生态系统奖励和生命科学 [12][13][14][15][16] - 质押奖励业务通过Kinetic x Hyperion验证者进行，公司质押其HYPE代币并赚取奖励 [12] - 验证者佣金业务通过联合验证者协议运作，赚取委托给该验证者的第三方代币的奖励佣金 [12] - 收益增强策略包括推出公司的HIHYPE流动性质押代币、备兑认购期权策略以及某些流动性质押活动 [13] - DeFi货币化业务包括推出专有HYPE资产使用平台，并与Credo和Felix达成交易，从客户节省的费用或产生的费用中分得收入 [14] - 生态系统奖励方面，公司验证者在第三季度收到Hyperliquid基金会委托的超过300万枚代币，并预期有资格参与Kinetic的代币生成事件 [15] - 生命科学业务继续开发其专有的OptiJet用户填充设备 [16][29] 各个市场数据和关键指标变化 - Hyperliquid区块链年化收入约为13亿美元，基于2025年10月观察到的每日350万美元的运行率 [6] - 基于Hyperliquid的平台每日赚取约200万美元费用，整个区块链和平台的每日总费用约为500万美元 [6] - Hyperliquid的累计费用自成立以来已超过7亿美元，累计加密货币永续合约交易量超过3万亿美元 [7] - Hyperliquid的每日交易量超过120亿美元 [6] - 截至2025年10月31日，Hyperliquid在去中心化永续合约交易所中占据超过60%的市场份额 [16] - 截至2025年10月31日，委托给公司验证者的代币数量为1320万枚，较9月环比增长60% [24][38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是从生物技术公司转型为专注于Hyperliquid生态系统的美国首家上市数字资产国库公司 [4] - 公司定位为连接传统金融与去中心化金融的机构门户，其竞争优势在于资本获取、监管合规和机构信誉 [9] - 公司战略旨在通过多种途径创造长期股东价值，包括HYPE代币升值、DeFi服务经常性收入、战略合作或收购机会以及遗留资产货币化 [11] - 行业竞争方面，公司认为新进入者如Aster和Lighter是健康的竞争，有助于市场扩大，但强调Hyperliquid在创新速度、自筹资金和可信中立性方面具有差异化优势 [47] - 公司致力于构建独特的金融产品，其业务模式超越了简单的代币积累，能够利用质押的代币创造独特的收入机会 [8][9][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为传统金融正在经历自电子交易出现以来最重大的转型，机构对区块链效用的认识日益增强 [5] - 监管环境被描述为极其动态且总体有利，例如《天才法案》为稳定币创新提供了更清晰的框架 [43] - 公司对前景表示乐观，指出Hyperliquid的基础设施优势有望在去中心化衍生品市场以及作为可持续Layer 1区块链生态系统中占据重要市场份额 [5][58] - 公司预计其飞轮效应将加速，从运营现金流在2026年转正开始，这将是公司重要的拐点 [40][58] - 管理层强调公司处于机构DeFi采用的宏观环境改善的中心，监管清晰度增加，机构基础设施成熟 [58] 其他重要信息 - 公司完成了5000万美元的PIPE投资，并于第三季度通过ATM融资筹集了2180万美元净资金，主要用于购买HYPE代币 [30][37] - 公司采用自我托管基础设施，并利用Hyperliquid原生多签等功能来保护其代币资产 [49] - 公司继续评估其OptiJet设备的战略替代方案，目标是在未来几个月内获得FDA的主动注册和列名 [29][55] - 公司计划在2026年实现运营现金流转正，并预计调整后收入增长将继续加速 [39][40] - 公司预计第四季度调整后收入在47.5万至51.5万美元之间，环比增长31%至43% [39] 问答环节所有提问和回答 问题: 2025年10月10日的加密货币清算事件对公司业务有何影响 - 该事件显示了链上智能合约平台的韧性，Hyperliquid的去中心化交易所零停机且应用运行完美 [42] - 公司的业务运营未受影响，因为未对其HYPE资产采取杠杆头寸，且交易量和相关费用迅速恢复 [42] 问题: 如何看待最近的监管发展及其对DeFi和公司业务的影响 - 当前监管环境动态且总体有利，预计将继续明确加密资产和DeFi与现有金融基础设施的互动方式 [43] - 公司选择以负责任的方式运营，欢迎在加密资产和DeFi监管方面获得更多清晰度 [44] 问题: 是否考虑进行额外的融资 - 公司已建立业务基础，重点是继续积累HYPE并完善已构建的业务 [45] - 任何额外的融资将考虑流动性、市场条件以及如何最有效地部署HYPE代币等因素，公司在第三季度通过ATM融资并购买了更多HYPE，第四季度也在继续 [46] 问题: 是否将Aster和Lighter视为对Hyperliquid的可信威胁 - 竞争是健康的，有助于市场扩大，但Hyperliquid在创新速度、自筹资金、代币分配和可信中立性方面具有差异化优势 [47] - Hyperliquid通过像HIP-3这样的产品创造了新的需求，扩大了参与者范围 [48] 问题: MNAV是否是一个有用的指标 - MNAV适用于第一代数字资产国库，但随着第二代策略的出现，公司认为应结合资产价值和未来现金流来衡量 [48][49] 问题: 采取哪些措施来保护代币 - 公司使用自我托管基础设施，并利用Hyperliquid原生多签等功能构建次级保护 [49] - 公司持续对服务提供商和基础设施进行尽职调查，以确保使用最佳机制保护资产 [49] 问题: 如何与其他数字资产国库公司区分 - 公司不仅仅是购买和持有国库资产，还运营自己的顶级验证者，并将质押的HYPE重新部署到生态系统中以创造收入并形成飞轮效应 [50] 问题: Kinetic的空投是否已计入预测 - 公司有Kinetic积分，相信有资格参与代币生成事件空投，但财务影响尚不确定且未计入预测 [51] - 公司未为利用此机会而调整资产负债表或运营，其联合验证者协议是顶级验证者，相关活动提供了实际效用 [52][53] 问题: 为何尚未出售OptiJet - OptiJet具有商业化潜力，公司持有专利和知识产权，正在完成研发和测试以达到商业可行性 [54] - 最佳财务结果被认为是继续朝着获得FDA主动注册和列名的下一个里程碑努力，并在第四季度继续进行相关测试 [55] 问题: 是否计划招聘更多员工 - 公司目前关键业务职能得到完全支持，希望保持精简，区块链业务一旦设计得当几乎可以无限扩展 [56] - 长期目标是成为机构金融与链上金融基元之间的桥梁，这需要组建顶尖团队，但目前重点是首先在DeFi空间内发展稳健的创收业务线 [56]

活动核心信息 - 活动主题为探讨去中心化金融在颠覆传统金融体系过程中面临的欺诈、智能合约漏洞及监管不确定性等风险，并寻求在打击欺诈的同时保持创新活力的平衡点[1] - 活动将于2025年11月19日15:30至19:30在香港举行，地点为伦敦证券交易所集团香港办公室，活动语言为粤语[4][7] - 活动议程包括嘉宾签到、正式讨论以及交流酒会环节[5] 主要讨论议题 - 探讨DeFi欺诈手段的演进规律以及如何利用更智能的数据与分析进行精准反击[6] - 分析去中心化系统与跨境支付中“信任”的内涵[6] - 研究合规团队如何保持敏捷性以避免成为创新进程的阻碍[6] - 展望传统金融与DeFi交汇处机构级应用的新浪潮发展方向[6] - 通过真实案例总结应对数字欺诈的有效策略与无效做法[6] 参与嘉宾构成 - 演讲嘉宾来自伦敦证券交易所集团、OKX、香港数字金融协会、慢雾科技等机构，涵盖交易所、行业协会、安全技术及风险情报等多个DeFi生态关键领域[8] LSEG World-Check产品优势 - World-Check数据库拥有超过25年历史，提供超过400万条高度结构化的记录，帮助客户履行KYC、反洗钱及打击恐怖主义融资等监管义务[11][12][18] - 产品信息源包括全球制裁名单、政府记录、负面媒体等可靠渠道，由数百名专业研究人员遵循严格指南进行收集整理[14][16][17] - 产品覆盖政治敏感人物、国有实体、受制裁证券等广泛范围，并提供伊朗经济利益、最终受益人等其他特定数据集[16][17] - 解决方案支持本地部署、云端或第三方集成等多种交付方式，旨在帮助客户识别隐藏的金融系统风险并简化筛查流程[15]

市场环境与历史对比 - 当前山寨币市场表现疲软 多数现存山寨币市值较上个周期缩水95% 新币也陷入困境 [2] - 2021年山寨季由独特宏观环境驱动 各国央行在疫情下空前进印钞 廉价资本注入金融系统 传统资产收益率受压 资金流向高风险加密资产 [2] - 稳定币发行量从2020年底约200亿美元飙升至2021年底超过1,500亿美元 年内增幅超过7倍 为市场提供流动性基础 [3] - 当时加密行业内部DeFi Summer后基础设施铺开 NFT和元宇宙概念兴起 公链与扩容赛道处于增量阶段 项目与代币供给有限 注意力集中 [3] - 2021年DeFi蓝筹项目数量有限 Uniswap Aave Compound Maker等少数协议代表整个赛道 资金易形成合力推动板块上涨 [3] 市场结构变化 - 代币供给侧飞速膨胀 风险投资高度繁荣推高项目平均估值 空投经济和memecoin病毒式传播导致代币发行速度加快且估值水涨船高 [7] - 除memecoin外的主流项目普遍面临巨大代币解锁压力 据TokenUnlocks统计 2024-2025年有超过2,000亿美元市值代币面临解锁 形成高FDV低流通现状 [9] - 注意力高度碎片化 前20项目可划分出不下10个细分赛道 资金在不同赛道间快速切换且持续时间短 难以形成合力 [10] - 流动性层面 推动比特币和以太坊上涨的机构和ETF资金不会部署山寨币 偏好可托管合规头部资产 强化虹吸效应 [11] - 多数散户可能被山寨币套牢 没有多余流动性 缺乏新鲜血液持续涌入承接日益膨胀的代币供给 [11][12] 破圈应用与市场成熟度 - 2021年市场有DeFi为区块链引入活水 NFT将创作者与名人效应扩散到圈外 带来新用户和新用例扩张 [11] - 当前基础设施过度建设 真正破圈应用寥寥无几 市场变得更加务实 需要真实用户增长和可持续商业模式 [12] - 市场陷入存量博弈内卷 无法提供普涨行情需要的基础 [12] 本轮山寨季特征与机会 - 山寨季更可能在慢牛格局中以分化特征展开 不会重演2021年大水漫灌式普涨行情 [2][12] - 获利资金流转和板块轮动逻辑存在 比特币到10万美金后上涨动能减弱 资金开始寻找下一个标的 [12] - 资金本能寻找确定性 流向有基本面和PMF的项目 如Uniswap Aave等DeFi蓝筹维持较好韧性 Ethena Hyperliquid Pendle作为新星脱颖而出 [14][16] - 这些项目能生成可观现金流 产品被市场充分验证 如Tether 30天收入2.233亿美元增9% Circle收入1.372亿美元增4.4% Ethena收入5,450万美元增26.4% Pendle收入540万美元增72.3% [13] - 潜在催化剂包括打开费用开关等治理行动 [15] - 当市场主线如ETH上涨时 资金会寻找高度相关代理资产获取Beta收益 如UNI ETHFI ENS等 [17] - 主流采用叙事下 如果稳定币增长4倍到达1万亿美元 部分资金可能流入DeFi领域 推动价值重定价 [18] - 局部生态如HyperEVM因高讨论热度用户粘性与增量资金汇聚 可能出现数周到数月财富效应和Alpha [20] - 明星项目如pump.fun在估值回到保守区间后 若基本面保持强劲可能存在回升机会 作为meme赛道龙头兼有收入支撑和回购模式 [23] 机构化与未来趋势 - 传统金融机构资金配置逻辑需要可解释现金流和可对标估值模型 直接利好DeFi在下周期扩张和增长 [24] - DeFi协议为争夺机构化资金 将在未来6-12个月内更积极开启费用分配回购或红利化设计 [24] - 估值逻辑将从基于TVL转向现金流分配 Aave推出Horizon允许抵押代币化美国国债和机构基金借出稳定币 [24] - 利率衍生品如Pendle 结构化产品平台如Ethena和收益聚合器将受益于传统金融对链上收益需求增强 [24] - 风险在于传统机构可能利用品牌合规和分销优势发行受监管围墙花园式产品与现有DeFi竞争 [24] - 未来山寨币市场可能偏向杠铃化 流动性涌向两端：一端是蓝筹级DeFi与基础设施 拥有现金流网络效应和机构认可度 另一端是纯粹高风险偏好筹码如memecoin与短期叙事 [25] - 中间项目拥有一定产品但护城河不够深叙事平淡 在流动性结构未改善情况下市场定位可能尴尬 [25]

融资信息 - 公司通过股票发行筹集1.25亿美元资金 [1] - 每股发行价格为12.50美元 [1] - 融资预计将于2025年8月28日交割 [1] 发行构成 - 发行包括约420万股普通股 [1] - 发行包括约570万股预先融资认股权证 [1] 资金用途 - 融资所得资金将用于扩展其Solana国库 [1]

公司背景与定位 - VAX是新一代DeFi聚合协议代表，旨在重塑全球金融秩序，不仅是资产增值工具更是去中心化金融主流化的里程碑[2] - 由华尔街SERC资本集团主导开发，具备高起点、高信任度、高影响力特征，总部位于美国纽约[2] - 已获美国MSB牌照，合规身份明确，地址为30 Broad St New York NY 10004[2][3] 技术架构与产品特性 - 通过智能利率算法、流动性优化引擎和跨链套利模块解决传统DeFi高门槛、高风险、低效率痛点[5] - 提供统一操作界面支持借贷、交易、质押、套利等全方位功能，实现"DeFi for Everyone"理念[5] - 2025年6月14日全球发布后一个月内迅速获得市场关注，7月12日在越南举办Web3高峰论坛拓展国际影响力[5] 生态机制与创新方向 - 代币激励体系覆盖流动性提供者、借贷用户、治理参与者等多角色，实现基于贡献的公平回报[8] - 探索现实世界资产（RWA）数字化，包括链上房产、票据、保单等场景，创造行业新增长曲线[8] - 构建高度社区驱动的金融民主化模式，打破中心化金融壁垒[10] 战略愿景 - 定位为连接开放金融新时代的桥梁，持续优化产品体验并完善跨链互通[10] - 目标成为全球金融价值重构的前沿实践者，推动去中心化金融网络普及[10]

区块链技术与金融科技 - 区块链技术和去中心化金融（DeFi）正在重新定义全球金融生态 [2] - VAX（VaultX）凭借独特理念和技术设计引起全球金融市场关注 [2] - 公司通过技术创新推动金融行业变革 [2] 传统金融体系的局限性与解决方案 - 传统金融体系依赖中央化机构导致高费用、低透明度和安全性问题 [3] - 跨境支付和资产转移手续费高且交易时间长 [3] - VAX（VaultX）通过区块链分布式账本提供高效、安全、透明的金融服务 [3] - 消除中介环节实现用户间直接交易 [3] 核心技术架构 - 去中心化架构提供强大安全保障 交易记录永久存储且不可篡改 [5] - 智能合约自动化执行合约条款 减少人为错误和风险 [6] - 智能合约支持创新金融产品如去中心化借贷、保险和稳定币 [6] 市场定位与战略布局 - 公司定位为去中心化金融（DeFi）前沿 结合区块链与传统金融服务 [7] - 支持数字货币交易并拓展至资产管理、财富增值和去中心化借贷 [7] - 目标用户包括加密货币爱好者和数字化金融工具使用者 [7] - 注重构建完整金融生态系统以提升用户粘性和长期竞争力 [7] 全球化战略与合作 - 计划打造全球化平台 支持多种法币和加密货币流通 [8] - 去中心化特性适应不同金融监管环境 [8] - 考虑与传统金融机构合作 提供区块链技术解决方案 [8] 挑战与竞争 - 去中心化金融市场处于初期 监管政策不明晰 [9] - 需应对来自Uniswap、Aave等DeFi平台的竞争 [9] - 需持续创新并加强用户体验以保持领先地位 [9] 未来前景 - 区块链技术持续发展 DeFi市场潜力巨大 [9] - 公司有望成为未来金融领域重要一员 [9] - 项目代表全球金融格局的未来 [10]

公司定位与愿景 - 公司作为新一代一站式DeFi平台，旨在重新定义去中心化金融的未来，聚焦金融效率、安全与公平的系统性革命[1] - 公司目标不仅是改进金融，而是重写金融的基础逻辑，推动金融服务由中心化机构主导转向链上用户共建[9] 产品与技术架构 - 平台整合借贷、流动性提供、收益耕作、跨链套利等复杂操作，通过一体化智能平台简化用户流程，降低多链操作门槛[3] - 技术采用模块化设计，具备高扩展性和灵活组合能力，可实时动态调整借贷利率、池权重和套利路径以应对市场波动[3] - 集成机构级安全审计体系，智能合约经过形式化验证，跨链套利引擎实现毫秒级价差捕捉与执行[7] 用户体验与生态设计 - 平台以用户为核心，内置智能投顾系统可根据风险偏好自动生成最优投资组合，实现个性化资产管理[7] - 采用去中心化治理代币机制，用户可通过流动性贡献、策略参与、社区建设等行为获得权益，形成共建共享生态[7] - 支持多链兼容与现实资产（RWA）对接，为全球不同地域和背景用户提供平等机会[7] 行业影响与差异化 - 公司区别于仅展示技术的竞品，专注于体验革新，将传统DeFi的复杂操作转化为自动化用户旅程[3] - 平台金融安全标准达到传统金融系统级别，为DeFi生态注入信任基石[7] - 推动DeFi价值从"去中心化"转向"再中心化于用户自身"，成为行业变革的关键力量[9]