公司三季度业绩表现 - 公司三季度利润转好 [2] - 营销费用较去年同期有所下降 [2] 公司业务转型成效 - 转型业务成果初显 [2] - 收入端在渠道、供应链及品牌的持续优化升级取得较好转型效果 [2] - 品牌转型逐步深入完善 [2] 公司未来增长前景 - 公司有望打开后续业务增长空间 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入13.53亿元 同比下降13.07%[2][14] - 归属于上市公司股东的净利润1362.07万元 同比大幅下降82.52%[2][14] - 扣除非经常性损益后净利润为-1173.02万元 同比由盈转亏[2] - 基本每股收益0.0057元 较上年同期0.0325元下降82.46%[2] 盈利能力指标 - 加权平均净资产收益率0.32% 同比下降1.37个百分点[2][24] - 投入资本回报率0.19% 较上年同期下降1.09个百分点[24] - 公司毛利率17.38% 低于行业均值和中位数[18] - 公司净利率1.04% 显著低于行业均值和中位数水平[19] 现金流状况 - 经营活动现金流净额-5.41亿元 同比恶化1.74亿元[2][25] - 投资活动现金流净额-3.8亿元 较上年同期-4.91亿元有所改善[25] - 筹资活动现金流净额-1.02亿元 同比增加9246.1万元[25] - 营收现金比下降至42.01%[30] 资产结构变化 - 货币资金较上年末减少42.77% 占总资产比重下降16.28个百分点[37] - 应收票据及应收账款较上年末增加111.6% 占总资产比重上升9.25个百分点[37] - 交易性金融资产较上年末增加43.99% 占总资产比重上升6.21个百分点[37] - 存货账面价值1亿元 较上年末减少1431.65万元[43] 负债结构变化 - 应付票据及应付账款较上年末减少40.46% 占总资产比重下降1.89个百分点[40] - 合同负债较上年末减少26.59% 占总资产比重下降1.07个百分点[40] - 流动比率5.03 速动比率4.88 显示短期偿债能力良好[46] 运营效率指标 - 总资产周转率0.27次 低于行业均值和中位数[33] - 固定资产周转率449.04次 远高于行业平均水平[34] - 应收账款周转率2.27次 低于行业均值和中位数[34] 非经常性损益构成 - 合计非经常性损益2535.08万元[1] - 金融资产公允价值变动及处置损益2087.34万元[1] - 委托投资管理收益909.41万元[1] - 所得税影响额-605.89万元[1] 业务结构分析 - 移动互联网媒体投放平台业务收入11.76亿元 为主要收入来源[15] - 品牌综合服务业务收入0.75亿元[15] - 货品销售业务收入0.57亿元[15] - 实现品牌服务业务与自营销售双轮驱动模式[12] 估值水平 - 市盈率(TTM)约-31倍 因净利润为负无实际意义[2][53] - 市净率(LF)约2.25倍[2] - 市销率(TTM)约2.96倍[2] - 市盈率历史分位处于较低水平[6] 股东结构变化 - 新进股东全国社保基金一零七组合持股3214.7万股 占比1.31%[50] - 新进股东广州市昊盟计算机科技有限公司持股1676.59万股 占比0.68%[50] - 第一大股东张玉祥质押2.83亿股 占其持股46.23%[50] - 公司总股本14.83%处于质押状态[50]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] - 目标价6.00元人民币 [4][6][7] 核心观点 - 2Q25实现扭亏为盈，归母净利润0.27亿元，同比-9.7% [1] - 品牌自营转型期间销售费用大幅增长，但2Q25销售费用率已回落至7.6% [1][3] - 未来增长动力包括SKU丰富、线上平台拓展（抖音/拼多多/京东）、线下门店推进及多品牌矩阵发展 [1] 财务表现 - 1H25营业收入13.53亿元，同比-13.1%；归母净利润0.14亿元，同比-82.5% [1] - 2Q25收入6.24亿元，同比-25.9%；归母净利润0.27亿元，同比-9.7% [1] - 1H25综合毛利率13.2%，同比-2.4个百分点；期间费用率12.7%，同比+4.2个百分点 [3] - 2Q25归母净利率4.4%，同比+0.8个百分点，环比+6.2个百分点 [3] 分业务收入 - 移动互联网媒体投放平台业务收入11.76亿元，同比-13.1%，毛利率3.7% [2] - 品牌综合服务业务收入0.75亿元，同比-42.5%，毛利率93.8% [2] - 经销商品牌授权业务收入0.23亿元，同比+73.2%，毛利率92.0% [2] - 货品销售收入0.53亿元，同比+152%，毛利率36.7%（较2024年提升26个百分点） [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测3.31/5.75/7.96亿元 [4] - 对应EPS分别为0.13/0.23/0.32元 [4][10] - 基于可比公司2026年26倍PE均值（iFind/Bloomberg一致预期），维持目标价6.0元 [4][11] 行业与公司数据 - 当前股价3.80元人民币（截至8月26日），市值93.29亿元人民币 [7] - 2024年营业收入33.58亿元，预计2025-2027年收入为39.95/47.44/56.05亿元 [10] - 2024年归母净利润-2.37亿元，预计2025-2027年归母净利润为3.31/5.75/7.96亿元 [10]

公司业绩介绍 - 沈佳茗介绍南极电商 2024 年度财务决算情况 [1] - 陈虹宇介绍公司本部品牌服务业务情况 [1] - 虞晗青介绍时间互联业务相关情况 [1] 南极人品牌 GMV 表现 - 南极人品牌后续将进入高质量恢复模式，GMV 表现会越来越好 [2] - 高质量爆品恢复，新品获消费者良好反馈，产品体验感逐步变好 [2] - 截至 4 月，线上店铺数量近 1000 家，其中 400 家为 2025 年新开，年底预计恢复到 2000 家左右，天猫平台年内计划打造 3 家多品类超级头部大店 [2] - 截至 4 月，合作规模过亿的经销伙伴有 6 个，规模在 5000 万元到 1 亿元的伙伴超 6 个，大客户合作策略持续发力 [2] 南极人环球港快闪店 - 快闪店获超预期消费者认同，部分品类成爆品，仲盛快闪店业绩居前二 [2] - 公司认为线下渠道是行业趋势，规划坚持大单品策略，增加童装、鞋配等品类，目标提供 10 - 20 件大单品 [3] - 6 月将在环球港推出首个固定店铺，考虑与设计师联名合作 [3] 南极人轻奢系列产品 - 2025 年上新的核心品类均为轻奢新品，自采商品有速干衣等，加盟商产品超 2600 个 SKU 且持续上新 [4] - 2025 年度较 2024 年 GMV 将保持高质量增长 [4] 百家好品牌 - 百家好春夏裤装品类与南极人有协同效应，推进大单品策略，部分商品销售趋势向好 [4] - 成功源于大客户策略、审款保护机制和渠道间协同策略布局，2025 年加强货架电商渠道部署 [5] - 品类拓展结合供应链和招商买手两方面，供应链解决工艺版型问题，招商买手研判行业趋势延展品类 [5] 供应链与利润相关 - 匹配价值观念一致、寻求改革提升的供应链合作伙伴 [6] - 2024 年商品销售毛利率在 10% 左右 [6] - 2024 年南极人新增自营销售业务模式，单一转化率概念不能全面体现业务情况 [6] 营销投入与经销商政策 - 2025 年广告等销售费用投入更理性谨慎，提高营销投入效率 [6] - 后续实行中心化投流和经销商补贴政策，维护经销端生态体系健康，控制专款运营及定价 [6] 销售渠道规划 - 百家好 GMV 增长保持 30% 左右，阿里平台占比提升，南极人核心品类爆品销售良好，GMV 增长势头好 [7] - 长期销售渠道占比保持相对平衡，根据渠道特点布局阿里、抖音等平台店铺 [7] - 南极人仲盛快闪店已开业，环球港将开首家固定店铺，积极洽谈上海及周边零售业态，探索开大型综合店 [8] 时间互联业务 - 2024 年净利润为 3335.74 万元 [8] - 最大客户为媒体，包括 OPPO、小米、苹果等，依托苹果广告开拓出海客户，一季度海外广告业务量创新高 [8] - 深耕电商、社交平台及 AI 领域广告，海外聚焦游戏、工具等行业类目广告 [8] - 选择长期合作伙伴，推进降本增效，提升内部智能化管理和 AI 应用 [8] - 与公司本部在内部管理智能化及 AI 应用方面形成协同，反哺公司本部业务 [8]

业绩表现 - 2024年实现营业收入33.58亿元，同比增长24.75% [2] - 毛利总额突破5.05亿元，同比增长19.32% [2] - 营业收入同比增加6.66亿元，三大业务板块协同发力 [4] - 流动资产规模达36.77亿元且无银行贷款 [4] 战略升级 - 构建"品牌重塑+产品升级+精准营销"三位一体发展格局 [3] - 新增自营及加盟模式重塑供应链与经销商体系 [3] - 斥资4.57亿元实施品牌焕新计划 [3] - 开拓自营销售体系与线下渠道试点 [3] - 前十大股东结构显著优化 [3] 财务与运营 - 销售、管理及研发费用合计7.06亿元，同比增长171.57% [5] - 每10股派现0.40元（含税），合计派发现金红利9819.48万元 [5] - 母公司未分配利润16.24亿元，资本公积16.91亿元 [5] - 时间互联子公司持续巩固移动营销领域优势 [4] 未来发展 - 2025年将深化品牌升维战略 [5] - 以产品创新和数字化运营为抓手推动品牌进化 [5] - 前期投入进入收获期，未来盈利质量有望提升 [5]

文章核心观点 - 品牌零售行业智能化转型存在业务与技术错位问题，百丽时尚探索出以业务解构技术的数字化路径，为AI产业化落地提供标杆案例，强调智能化重构需业务逻辑、人和技术底座结合，未来Agentic AI有望主导大模型ToB应用形态 [2][5][24] 体系化重构 - 百丽时尚与滴普科技共同探索构建AI落地方法论，将业务规则转化为AI“母语”，以解决大模型在产业场景中的幻觉问题 [7][8][12] - AI产业化落地存在数据治理和模型决策与业务端对齐两个关键痛点，百丽时尚通过设计标注体系、平衡数据质量与模型效果等方式应对 [13] - 构建业务思维链是AI实现决策落地的关键突破口，百丽时尚通过优化数仓管理机制、沉淀企业知识平台、开发人机协同的AI Agent等初步建立智能决策体系 [14] 数仓智能化 - 传统数仓模式无法满足大模型需求，滴普科技开发湖仓一体的智能化数据平台，百丽时尚基于指标平台生成业务上下文实现智能数仓 [16][17] - 智能化数仓让AI“创造规则”，打破业务动作和数据反馈的割裂性，实现从需求响应式分析到操作引导式决策的转变 [18][19] - 百丽时尚重新思考中台化场景，训练决策类和执行类AI，打散传统数字化流程，实现中后台能力灵活复用，决策类AI遏制AI幻觉漂移，对其他行业有参考性 [20] Agentic AI - Agentic AI是AI产业化落地最后一公里的必经之路，百丽时尚在补货流程上应用Agentic AI提高实时效率，其优势是释放生产力、收束数据流、实现智能化判断 [22] - 百丽时尚通过Agentic AI将操作痕迹转化为数字化轨迹，为模型训练提供数据养分，提升传统与数字化组织管理协同效率 [23] - 智能化重构需重视业务逻辑、人和技术底座价值，未来Agentic AI有望主导大模型ToB应用形态，企业应考虑IT基础建设、行业Know - how工程化能力、技术合作伙伴选择三点差异化壁垒 [24]