智通财经APP获悉，12月19日，中国证监会国际合作司发布《关于溜溜果园集团股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份"全流通"备案通知书》。溜溜 果园拟发行不超过19,362,400股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。该公司10名股东拟将所持合计67,347,108股境内未上市股份转为境外上市股份，并 在香港联合交易所上市流通。 | 索 引 号 | bm56000001/2025-00014755 | से 崇 | 结果公示;备案管理 | | --- | --- | --- | --- | | 发布机构 | | 发文日期 | 2025年12月19日 | | 称 ਸਮ | 关于溜溜果园集团股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份"全流通"备案通知书 | | | | 又 름 | 国合函〔2025〕2276 号 | 主题词 | | 据招股书，溜溜果园是一家专注于西梅产品的果类零食公司。公司亦致力于弘扬青梅文化，并透过持续创新，推出含有天然成分的营养零食选择。在以梅为 本的产品开发战略的引领下，公司打造了多元化的西梅产品矩阵，涵盖从采用传统技术的经典系列到融合各种风味的产品，以满足不同口味需求。 根据弗若斯特沙利 ...

宏观与政策展望 - 短期政策聚焦"托而不举"，重点为明年开年及"十五五"规划布局，年内关注12月上中旬政治局会议、中央经济工作会议定调，以及美联储12月降息可能性（概率维持30%左右）[4] - 国内预计2026年一季度前大概率降准降息，短期政策效果需观察Q4政策性金融工具、结存限额下拨、买卖国债等举措[4] - 美国9月非农就业超预期但失业率小幅上升，数据未对12月降息给出明确信号，新增就业接近拐点，2026年降息空间有限[5] 金融市场与债市分析 - 债市短期震荡，年末修复趋势或更顺畅，10年国债利率有望年底修复至1.6%-1.65%，银行配置力量不足但年末可能改善，建议哑铃型策略[16] - 资金价格小幅下降，R001收于1.39%，DR001收于1.32%，央行逆回购净投放5540亿元，存单净融资-3732亿元[17] - 股市日线级别上涨结束，科创50率先确认下跌，超2/3行业处于超涨状态，中期牛市刚启动，27个行业周线级别上涨，普涨格局可期[5] - 择时雷达显示估值面和拥挤度好转，综合打分0.04分（中性），流动性中性偏多，经济面中性偏空，技术面中性[8][9] 行业与公司研究要点 医药生物与创新药 - 创新药领域政策、估值、出海三重共振，医保谈判向创新药倾斜，估值处于底部区间，License-out加速趋势延续[10][11][12] - 华领医药全球首款GKA降糖药多格列艾汀上市，2025年H1营收2.17亿元（同比增110.17%），扭亏为盈，第二代GKA布局出海[21][22][23] - 中证生物科技主题指数成分股聚焦CXO、创新药、医疗器械，华夏中证生物科技主题ETF规模超3万亿[13][14] 科技与AI产业链 - 谷歌Gemini 3 Pro Image与阿里千问App发布，AI模型迭代催生算力需求，光模块、液冷、国产算力产业链高景气[24][44] - 英伟达25Q3营收570.06亿美元（环比增22%），GB300占Blackwell收入三分之二，Rubin预计2026年量产[52] - 存储行业DRAM与NAND市场规模环比增24.7%、16.8%，DDR5供需缺口扩大，价格传导加速[53] - AIDC高景气推升美国电力需求，2030年自建电源数据中心占比预期从13%升至30%，SOFC为最具潜力路线，材料为核心壁垒[37][38][39] 能源与资源 - 煤炭"现实需求"驱动价格上行，寒潮拉动电厂日耗，安监压制产量，年底煤价易涨难跌，动力煤上行趋势未变[30][31] - EIA预测2025年美国煤炭产量5.26亿短吨（增3%），2026年降至5.09亿短吨[68] - 10月全社会用电量增10.4%，三产与居民用电拉动明显，火电出力转增，绿电、储能、虚拟电厂受关注[41][75] 消费与零售 - 溜溜果园2024年营收16.2亿元（增22.2%），归母净利润1.5亿元（增48.9%），梅冻第二曲线高增长[19] - 白酒净化线上生态，伊利重视分红，运动鞋服板块韧性较强，安踏、李宁、特步国际PE分别为16倍、17倍、11倍[47][50][51] - 免税政策加持，海南板块与春节旺季弹性子板块受关注，高端消费与新零售显现复苏迹象[66] 高端制造与新能源 - 大金重工签署13.4亿元欧洲海风订单，固态电池复合铝箔采购合同价值3-4亿元，光伏未来5年新增"千万千瓦"项目[59][60][62] - 氢能首座1000千克级商业氨制氢加氢一体站投产，储能系统投标报价0.4779-0.6664元/Wh[61] 房地产与基建 - 住建部强调城市更新突出位置，推进"四好"建设，REITs二级市场疲软，领展REIT租金承压[26][56] - 俄乌停战预期提升乌克兰重建机会，中国建造出海趋势加速，关注国际工程龙头[54] - 10月地方政府债发行量5604.65亿元（环比降34.2%），化债政策助力市政工程推进[48]

上市申请与对赌协议 - 溜溜果园集团股份有限公司于10月28日向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为中信证券、国元国际 [1] - 此次为公司在2025年4月16日港股递表失效后的再次申请，此前公司曾于2019年6月试图在深交所创业板上市，并于当年12月主动撤回申请 [1] - 公司存在一份与D轮投资方签订的对赌协议，若未能在2025年年底前实现上市，实控人杨帆需履行回购股权等协议，赎回价格包括本金加上每年6%的单利 [1][11] 行业市场地位 - 根据弗若斯特沙利文资料，2024年公司在中国果类零食行业零售额排名第一，市场份额达4.9% [4] - 2024年公司在中国天然果冻行业（按零售额计）排名第一，市场份额为45.7% [4] - 2024年公司在中国梅产品行业（按零售额计）排名第一，市场份额为7.0% [4] - 2021年至2024年，按零售额计，公司在青梅果类零食行业及西梅果类零食行业连续四年排名第一 [5] 财务业绩表现 - 公司总收入从2022年的11.74亿元增长至2024年的16.16亿元，截至2025年6月30日止六个月的收入为9.59亿元 [6] - 公司净利润从2022年的6840万元增长至2024年的1.48亿元，截至2025年6月30日止六个月的净利润为1.06亿元 [6] - 2024年公司净利润中包含3380万元政府补助，占比高达22.8% [8] 现金流与负债状况 - 2024年公司经营活动净现金流为8437万元，同比减少4000余万元 [7][8] - 2024年公司短期借款为3.12亿元，账面现金仅0.78亿元 [7] - 截至2025年2月底，公司计息银行借款高达3.1亿元 [7] 收入结构与盈利能力 - 公司收入高度依赖青梅类产品，2024年梅干零食实现收入9.74亿元，占总收入60.3%，毛利率为32.1% [6] - 第二增长曲线梅冻产品2024年实现收入4.1亿元，占总收入25.4%，毛利率为47.8% [6] 成本与研发投入 - 2022年至2024年销售及经销开支合计高达9.02亿元，各期广告开支分别为6666.4万元、7421.5万元、7902.2万元 [9] - 同期研发开支合计不足8000万元，分别为2370万元、3360万元、1890万元 [9] - 截至2024年末负责研发的员工仅有26人，占员工总数1.2% [9] 融资历史与股东变动 - 公司共经历四轮融资，D轮融资于2024年12月获得7500万元，其中华安基金投资4000万元，兴农基金投资3500万元 [11][12] - 个人投资者李青于2016年斥资1.03亿元入场，后在2019年12月以1.185亿元转让全部股份 [11] - 北京红杉于2015年以1.35亿元入股，在2024年6月要求公司回购其全部持股，并于2025年1月完成减资登记 [11]

公司概况 - 江西齐云山食品股份有限公司以生产南酸枣糕为核心产品，总部位于江西省崇义县，该县被授予"中国南酸枣之乡"称号 [1][2] - 公司2024年南酸枣糕单品贡献收入2.94亿元，占总营收86.7%，其他产品收入仅1300万元占比3.8% [1][2] - 2024年公司南酸枣食品市场份额达32.4%，位居行业第一，南酸枣糕连续28年获"绿色食品"认证 [2] 产品结构 - 南酸枣糕2022-2024年收入占比分别为88.7%、84.7%、86.7%，其他4款产品均以南酸枣为原料 [2] - 公司战略缩减其他产品产能，2024年其他产品产能从1100吨降至677吨，南酸枣糕产能增至9224吨 [2] - 研发投入占比从2022年4.7%降至2024年3.5%，计划开发南酸枣片、布丁、饮品等新形态产品 [3][4] 销售渠道 - 2022-2024年线下渠道收入占比86.9%、85.6%、89.3%，五大客户销售额占比从26.4%升至38.7% [5] - 线上直销收入占比从2022年12.7%降至2024年约10%，但2024年销售及营销开支达7583.5万元占比23.11% [5][6] - 营销投入力度高于同行溜溜梅（营销开支占比19.24%），计划加强直播带货、社区团购等线上推广 [6][8] 行业动态 - 中国果类零食市场规模预计从2024年995亿元增至2029年1510亿元，复合增长率8.7% [7] - 行业高度分散，2024年前十大公司市场份额仅10.4%，溜溜梅2024年收入16.16亿元，好想你收入16.7亿元 [7][8] - 竞争对手好想你通过新品孵化（黑金枣、红枣八宝茶）和渠道创新（进驻山姆、抖音）强化渗透 [8]