公司近期财务与经营表现 - 公司营收从2022年的11.74亿元增长至2024年的16.16亿元 [2] - 核心产品梅干的毛利率从2022年的39.6%下滑至2024年的32.1% [2] - 2025年上半年原材料成本占收入比重高达49.1% [2] - 2024年明星代言费用高达1.06亿元，占当年净利润的72% [2] - 2024年研发投入同比下滑43.8%至1894万元 [2] 销售渠道与收入结构 - 公司增长高度依赖零食专卖店渠道，该渠道收入占比在两年内从1.1%激增至34.1% [2] - 线上自营渠道收入持续萎缩，与行业趋势相悖 [2] - 公司收入高度依赖“梅子”类产品，梅干、西梅和梅冻三大品类合计贡献约99%的收入 [4] 资本运作与财务状况 - 早期投资方红杉资本已于2024年清仓退出，公司为此支付2.61亿元 [3] - 2024年D轮融资签订对赌协议，若公司未能在2025年12月31日前成功上市，投资方有权要求创始人等回购股份 [3] - 截至2025年6月底，公司现金及等价物仅4243.5万元，计息银行借款达3.99亿元 [3] 公司整体战略与挑战 - 公司呈现出“重营销、轻研发”的特点 [2] - 公司盈利空间受原材料成本持续攀升和终端议价能力有限的双重挤压 [2] - 公司试图构建多品牌矩阵，但产品结构单一问题依然突出 [4] - 公司港股IPO是在渠道转型阵痛、盈利空间收窄、产品结构单一等多重内部挑战下，由资本对赌倒计时驱动的背水一战 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告核心观点 - 梅产品、果类零食及果冻行业均具有一定景气度且格局分散，其中天然果冻子品类因健康属性强、技术门槛高而成长性突出 [1] - 溜溜果园作为梅产品行业领军者，在多个细分市场市占率第一，其完善的渠道布局、产品研发与上游控制能力构成了核心竞争优势 [1][2] - 报告看好梅产品在休闲食品中占比提升的趋势，并建议关注溜溜果园的上市进展 [4] 行业分析总结 - **行业规模与增长**：中国休闲零食行业规模在2024年达9330亿元，预计2029年将增长至11410亿元，2020-2024年复合年增长率为4.8% [18] 果冻与果类零食是增长领先的品类，预计2025-2029年复合年增长率分别为13.0%和8.6% [1][19] 天然果冻细分市场增长尤为迅猛，预计2024-2029年复合年增长率高达39.8% [1][32] - **细分市场格局**： - 果类零食：2024年市场规模为520亿元，行业前五名集中度为14.5%，溜溜果园以4.9%的市占率排名第一 [1][24] - 果冻：2024年市场规模为310亿元，行业前十名集中度为33.9% [1] 其中挤压式果冻形态增长最快，2020-2024年复合年增长率为43.8% [30] - 天然果冻：2024年市场规模约20亿元，行业高度集中，前三名集中度达97.3%，溜溜果园市占率第一，为45.7% [1][32][33][37] - 梅产品：2024年市场规模为499亿元，预计2029年达937亿元，2020-2024年复合年增长率为16.3% [34] 行业前五名集中度为14.6%，溜溜果园以7.0%的市占率位居第一 [1][34][38] - **健康趋势驱动**：青梅与西梅产品因富含维生素、纤维及有机酸等天然营养素，健康属性突出，成长性高于整体果类零食 [24][26][27] 青梅果类零食2020-2024年复合年增长率为15.5%，西梅果类零食为14.6% [26] - **原材料价格**：主要原材料价格在2020-2024年间呈上涨趋势，其中青梅价格从2400元/吨涨至2600元/吨，进口西梅价格从16200元/吨涨至20700元/吨，白砂糖价格从5500元/吨涨至6500元/吨 [42][51] 溜溜果园公司分析总结 - **公司概况与财务表现**：公司前身成立于1999年，深耕梅产品超20年 [2][52] 2024年及2025年上半年收入分别为16.2亿元和9.6亿元，同比增长22.2%和24.9% [2] 同期归母净利润分别为1.48亿元和1.06亿元，同比增长48.9%和75.4% [2] 创始人夫妇为实控人，合计持股87.77% [2][57] - **产品矩阵与竞争壁垒**： - 产品分为梅干零食、西梅产品、梅冻及其他 [2][63] 2022-2024年，梅干零食收入占比从68.9%降至60.2%，而西梅产品与梅冻收入占比提升，贡献主要增长动能 [69] - 研发实力强，拥有30名研发专业人员，产品需经过内部及第三方消费者盲测等多轮验证 [77] 公司与ORIHIRO食品深度合作，引进先进加工技术以延长梅冻保质期 [2][81] - 上游布局完善，在国内八大梅子产区采购，并与种植户签订长期协议 [2][88] 西梅从智利、法国及美国直采 [2][88] 2022至2025年上半年，前五大供应商采购额占比从18%降至13.8% [88][91] - **产能与自产率**：拥有四大生产基地，2025年上半年总产能利用率为81.7% [82][85] 公司自产比例持续提升，从2022年的79.2%升至2025年上半年的90.6% [86][87] - **渠道结构增长**：渠道分为自营网店、超市及会员制商店、零食专卖店、经销渠道 [3][96] 2025年上半年，零食专卖店与超市及会员制商店渠道收入同比增速分别达+200%和+54%，收入占比分别为35%和25%，成为主要增长引擎 [3][96] 公司已与山姆等会员制商店成功合作 [103] - **营销与品牌建设**：通过明星代言（如杨幂、肖战）、联名活动（与好利来、伊利等）及打造“66青梅节”等线上线下活动提高品牌曝光度 [108][111][113] 2025年上半年销售费用率为15.3%，略低于行业主要公司平均的16.6% [113] - **运营质量改善**：成长性加速，盈利能力提升，归母净利率从2022年的5.83%提升至2025年上半年的11.01% [3] 存货周转效率改善，存货周转天数从2022年的186.5天下降至2025年上半年的155.6天 [3]

核心观点 - 安徽省芜湖市正通过全链融合、科技创新和品牌建设，系统性地推动农业现代化转型，将农业从传统生产升级为融合科技、贯通产业链、激活品牌价值的“活力经济”[1] 全链融合与产业延伸 - 农业从“单点突破”走向“全链条融合”，通过产业链将种植、加工、研发、销售有机衔接，提升附加值并让农民分享红利[2] - 安徽蓝田农业集团建立从种苗保护、生态养殖到龟苓膏、胶原蛋白精深加工的完整龟鳖产业体系，年产商品龟鳖165万公斤，为华东领先基地[2] - 通过“公司+就业”等联结机制，蓝田农业集团每年带动23个村1500余户脱贫户和监测对象入股分红65万余元，并在红星村流转土地520余亩，带动120余人就业[2] - 紫约农业科技集团在云南、山东、四川、安徽等地布局21个蓝莓种植基地，总面积1.7万亩，利用气候差异实现“候鸟式”生产，使鲜果供应期达12个月[2] - 溜溜果园集团通过订单农业模式，在芜湖、黄山等地带动数万户农民种植青梅，2024年以16.16亿元营收位居中国果类零食行业榜首[3] 科技创新驱动产业升级 - 科技创新在休闲食品、宠物食品等新兴领域推动传统农业转型，将农业原料与宠物食品赛道结合，拓宽农业价值边界[4][5] - 在2025皖美绿色食品暨循环农业博览会上，卫仕旗下的宠物主粮及营养产品受到消费者青睐[5] - 芜湖东隆家纺公司投入数千万元建设研发中心，推动羽绒从“保暖材料”升级为“功能材料”，开发再生、抗菌防螨、防水羽绒等产品，2025年前三季度产值突破5.1亿元[5] - 东隆家纺通过“企业+合作社+农户”模式带动500多户养殖户发展鹅鸭养殖，仅鸭毛一项使每只鸭增收二三十元，户均年增收2万余元[5] - 同福集团构建从田间到餐桌的全程可控链条，2025年前三季度产值达3.6亿元，与1800多户农民签订种植协议[6] - 芜湖市组建了“芜湖大米”、五华鸡等8个专家工作室，实现科技特派员行政村全覆盖，蓝莓、青梅等多个新品种获国家认定并产业化，鳜鱼“华康2号”首次实现工厂化养殖[6] 品牌建设与质量提升 - 推动农业从“卖原料”走向“卖品牌”，拥有绿色食品、有机农产品和地理标志产品553个，全国名特优新农产品32个[7] - “芜湖大米”入选国家优势特色产业集群，成为地域名片[7] - 无为市陡沟镇文虎家庭农场作为芜湖（智慧）大米核心示范基地，耕地千余亩，通过严格技术把控和机械化实现生产销售产业链全覆盖[7] - 芜湖双汇食品年屠宰生猪200万头，是长三角肉类保供重要支点，通过“统一供种、统一防疫、统一收购”模式与规模养殖户建立稳定合作[8][9] - 持续推进农业面源污染防治和生态种养模式，无为绿色食品产业园、繁昌经开区食品加工园等成为绿色发展的践行区[9] 产业发展规模与成果 - 截至2025年第三季度，芜湖市规模以上农产品加工产值超400亿元，居全省第三[9] - 拥有市级以上农业产业化龙头企业490家，其中国家级6家[9] - 创建国家乡村振兴示范县、国家农业现代化示范区各1个，国家农业产业强镇5个[9]

公司资本运作进展 - 溜溜梅母公司溜溜果园境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案获中国证监会通过 [3] - 公司计划发行不超过1937万股境外上市普通股，并在香港联合交易所挂牌交易 [3] - 公司10名股东拟将所持合计约6735万股境内未上市股份转为境外上市股份，实现境内外股份全流通 [3] - 备案通过意味着公司已满足香港上市聆讯的前期要求，有望很快进入聆讯阶段，正式登陆港股市场 [3] 公司业务与市场地位 - 公司自2001年推出经典品牌，始终聚焦西梅产品领域，深耕行业技术 [3] - 公司核心定位是为注重健康的消费者提供优质果类零食，精准迎合消费者对营养零食日益增长的需求 [3] - 公司构建了覆盖梅干、梅冻、梅精软糖等多品类的产品矩阵 [3] - 2024年，公司在中国果类零食行业零售额排名第一，市场份额达4.9% [4] - 2024年，公司在中国天然成分果冻行业（按零售额计）位列第一，市场份额高达45.7% [4] - 2024年，公司以2.9%的市场份额跻身中国果冻行业前列 [4] - 2025年，公司进一步推出梅精软糖，持续深化“以梅为本”的产品开发战略 [4] 公司产品与运营 - 梅干零食如雪梅、清梅持续畅销，收入稳步增长 [3] - 梅冻产品采用专有青梅原浆及其他果浆制成，市场表现亮眼 [4] 本次IPO募资用途 - 未来三年投入扩大梅干零食、梅冻及产品配料的产能 [4] - 来年用于提升品牌知名度、拓展销售网络及开拓国际市场 [4] - 招聘研发人员并推进研发计划，强化技术护城河 [4] - 用作运营资金及一般公司用途，为企业持续发展提供保障 [4]

公司境外上市及全流通备案 - 公司于2025年12月15日收到中国证监会关于境外发行上市及境内未上市股份“全流通”的备案通知书 [1] - 公司拟发行不超过1936.24万股境外上市普通股并在香港联交所上市 [2] - 公司10名股东拟将所持合计6734.7108万股境内未上市股份转为境外上市股份并在香港联交所流通 [2] 全流通股东及股份详情 - 申请全流通的10名股东包括杨帆、李慧敏、安徽聚润投资有限公司等机构与个人 [3] - 股东杨帆申请全流通股数最多，为25,568,359股 [3] - 10名股东申请全流通股份合计为67,347,108股 [3] 备案后续程序与要求 - 自备案通知书出具至发行上市结束前 如发生重大事项需通过备案系统报告 [3] - 完成境外发行上市后15个工作日内 需报告发行上市情况 [4] - 自备案通知书出具之日起12个月内未完成发行上市但拟继续推进的 需更新备案材料 [5] 公司业务与市场地位 - 公司成立于1999年 是一家专注西梅产品的果类零食公司 [6] - 公司产品矩阵涵盖梅干零食、西梅产品、梅冻以及其他梅产品 [6] - 根据弗若斯特沙利文报告 2024年公司在中国果类零食行业零售额排名第一 市场份额达4.9% [6] - 2024年公司在中国天然果冻行业排名第一 市场份额为45.7% [6] - 2021年至2024年 公司在青梅果类零食行业及西梅果类零食行业零售额连续四年排名第一 [6] 上市历史与中介机构 - 公司曾于2025年4月16日及2025年10月28日在港交所递交招股书 [5] - 本次境外发行的联席保荐人为中信证券及国元国际 [5]

公司上市与股权结构 - 中国证监会已备案同意溜溜果园集团股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通” [1] - 公司拟发行不超过1936.24万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [1] - 公司10名股东拟将所持合计6734.71万股境内未上市股份转为境外上市股份并在香港联交所流通 [1] - 公司已向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为中信证券和国元国际 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是一家专注于西梅产品的果类零食公司，自2001年推出经典品牌 [2] - 公司致力于深耕西梅产品行业技术，挖掘梅子酸味的美食潜力，并不断拓展产品矩阵 [2] - 公司专注于为注重健康的消费者提供果类零食及其他零食选择 [2] - 根据弗若斯特沙利文资料，2024年公司在中国果类零食行业的零售额排名第一，市场份额达4.9% [2] - 根据弗若斯特沙利文资料，2024年公司在中国天然成分果冻行业（按零售额计）排名第一，市场份额为45.7% [2] - 公司的梅冻采用专有青梅原浆及其他果浆制成 [2] 销售网络与市场拓展 - 截至2025年6月30日，公司已建立覆盖全国34个省份的经销网络，拥有1389家经销商 [2] - 公司经营在线旗舰店，并与其他在线平台（如电商及直播带货）合作以扩大市场覆盖 [2] - 公司积极拓展海外市场，例如日本、韩国及东南亚，并采取适应当地文化的销售及营销策略 [2]

公司上市与股份流通备案 - 中国证监会国际合作司于2025年12月19日发布关于溜溜果园集团股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书 [1][2] - 公司拟发行不超过19,362,400股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [1] - 公司10名股东拟将所持合计67,347,108股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是一家专注于西梅产品的果类零食公司，致力于弘扬青梅文化，并推出含有天然成分的营养零食选择 [4] - 公司以梅为本，打造了多元化的西梅产品矩阵，涵盖从经典系列到融合各种风味的产品 [4] - 根据弗若斯特沙利文资料，2024年公司在中国果类零食行业零售额排名第一，市场份额达4.9% [4] - 公司的梅冻采用专有青梅原浆及其他果浆制成，2024年在中国天然成分果冻行业（按零售额计）排名第一，市场份额为45.7% [4]

宏观与政策展望 - 短期政策聚焦"托而不举"，重点为明年开年及"十五五"规划布局，年内关注12月上中旬政治局会议、中央经济工作会议定调，以及美联储12月降息可能性（概率维持30%左右）[4] - 国内预计2026年一季度前大概率降准降息，短期政策效果需观察Q4政策性金融工具、结存限额下拨、买卖国债等举措[4] - 美国9月非农就业超预期但失业率小幅上升，数据未对12月降息给出明确信号，新增就业接近拐点，2026年降息空间有限[5] 金融市场与债市分析 - 债市短期震荡，年末修复趋势或更顺畅，10年国债利率有望年底修复至1.6%-1.65%，银行配置力量不足但年末可能改善，建议哑铃型策略[16] - 资金价格小幅下降，R001收于1.39%，DR001收于1.32%，央行逆回购净投放5540亿元，存单净融资-3732亿元[17] - 股市日线级别上涨结束，科创50率先确认下跌，超2/3行业处于超涨状态，中期牛市刚启动，27个行业周线级别上涨，普涨格局可期[5] - 择时雷达显示估值面和拥挤度好转，综合打分0.04分（中性），流动性中性偏多，经济面中性偏空，技术面中性[8][9] 行业与公司研究要点 医药生物与创新药 - 创新药领域政策、估值、出海三重共振，医保谈判向创新药倾斜，估值处于底部区间，License-out加速趋势延续[10][11][12] - 华领医药全球首款GKA降糖药多格列艾汀上市，2025年H1营收2.17亿元（同比增110.17%），扭亏为盈，第二代GKA布局出海[21][22][23] - 中证生物科技主题指数成分股聚焦CXO、创新药、医疗器械，华夏中证生物科技主题ETF规模超3万亿[13][14] 科技与AI产业链 - 谷歌Gemini 3 Pro Image与阿里千问App发布，AI模型迭代催生算力需求，光模块、液冷、国产算力产业链高景气[24][44] - 英伟达25Q3营收570.06亿美元（环比增22%），GB300占Blackwell收入三分之二，Rubin预计2026年量产[52] - 存储行业DRAM与NAND市场规模环比增24.7%、16.8%，DDR5供需缺口扩大，价格传导加速[53] - AIDC高景气推升美国电力需求，2030年自建电源数据中心占比预期从13%升至30%，SOFC为最具潜力路线，材料为核心壁垒[37][38][39] 能源与资源 - 煤炭"现实需求"驱动价格上行，寒潮拉动电厂日耗，安监压制产量，年底煤价易涨难跌，动力煤上行趋势未变[30][31] - EIA预测2025年美国煤炭产量5.26亿短吨（增3%），2026年降至5.09亿短吨[68] - 10月全社会用电量增10.4%，三产与居民用电拉动明显，火电出力转增，绿电、储能、虚拟电厂受关注[41][75] 消费与零售 - 溜溜果园2024年营收16.2亿元（增22.2%），归母净利润1.5亿元（增48.9%），梅冻第二曲线高增长[19] - 白酒净化线上生态，伊利重视分红，运动鞋服板块韧性较强，安踏、李宁、特步国际PE分别为16倍、17倍、11倍[47][50][51] - 免税政策加持，海南板块与春节旺季弹性子板块受关注，高端消费与新零售显现复苏迹象[66] 高端制造与新能源 - 大金重工签署13.4亿元欧洲海风订单，固态电池复合铝箔采购合同价值3-4亿元，光伏未来5年新增"千万千瓦"项目[59][60][62] - 氢能首座1000千克级商业氨制氢加氢一体站投产，储能系统投标报价0.4779-0.6664元/Wh[61] 房地产与基建 - 住建部强调城市更新突出位置，推进"四好"建设，REITs二级市场疲软，领展REIT租金承压[26][56] - 俄乌停战预期提升乌克兰重建机会，中国建造出海趋势加速，关注国际工程龙头[54] - 10月地方政府债发行量5604.65亿元（环比降34.2%），化债政策助力市政工程推进[48]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点为溜溜果园作为果梅零食领军品牌，正通过深化“梅+”战略、产品创新和新兴渠道扩张实现高速成长，业绩增长势能强劲 [2][6][19] 公司介绍 - 溜溜果园是中国果梅零食领军品牌，产品体系覆盖梅干零食、西梅产品与梅冻三大核心品类，在多个细分行业销售额排名第一 [6] - 公司受益于新兴渠道高速发展，积极布局零食量贩、会员店、直播电商等高势能渠道，并顺应健康化趋势推出新品 [6] - 2024年公司实现营收16.2亿元，同比增长22.2%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长48.9% [5][6] - 2025年上半年营收同比增长24.9%至9.6亿元，归母净利润同比增长75.4%至1.1亿元，业绩成长进一步提速 [5][6] - 公司发展历程分为品牌初创期、快速成长期和稳步发展期，通过品牌营销、品类拓展和渠道势能释放实现持续成长 [12] - 公司股权高度集中，控股股东合计持有87.78%的股权 [13] - 高管团队具备丰富的快消品及相关领域工作经验，以职业经理人模式进行管理 [16][18] 财务表现 - 2022-2024年公司收入从11.7亿元提升至16.2亿元，复合年增长率为17.3%；归母净利润从0.7亿元增长至1.5亿元，复合年增长率为46.9%，两年实现翻倍 [5][19] - 2024年公司毛利率为36.0%，同比下降4.1个百分点，但通过费用优化，净利率同比提升1.7个百分点至9.1% [5][32] - 2024年销售费用率同比下降4.2个百分点至19.2%，管理费用率同比下降0.5个百分点至6.2% [32] - 2025年上半年净利率进一步提升至11.0%，创2022年以来新高 [5][32] - 销售费用结构均衡，雇员薪酬、广告、运输和营销开支是主要组成部分；行政开支中员工薪酬占比达54% [28][30][32] 业务表现 - 产品端形成梅干零食、西梅产品和梅冻三大优势品类，梅干零食为基本盘，西梅和梅冻为高增长第二曲线 [34][36][39] - 2024年梅干零食/西梅产品/梅冻营收分别为9.7亿元/2.2亿元/4.1亿元，2022-2024年复合增长率分别为9.7%/35.5%/33.5% [5][39] - 2025年上半年西梅产品收入同比增速达99.9%，梅冻收入同比增速达36.0% [5][39] - 渠道端已建立线上线下多元立体网络，零食专卖店和超市及会员制商店成为核心增长抓手 [40][42][43] - 2024年零食专卖店渠道收入达5.5亿元，2022-2024年复合增长率高达560.7%；超市及会员制商店渠道收入为2.7亿元，复合增长率为38.6% [5][43] - 2025年上半年零食专卖店和超市及会员制商店渠道营收合计占比达60.4% [42] - 品牌营销上通过明星代言和“66青梅节”等活动强化品牌认知，吸引年轻消费群体 [44] - 产能以自产为主，2025年上半年自产比例提升至90.6%；梅冻工厂产能利用率达94.0% [52][57] - 2024年存货周转天数为167.7天，2025年上半年改善至155.6天 [58][60] - 客户集中度提升，2024年前五大客户收入占比同比提升18.9个百分点至33.1%；供应商集中度下降，2024年前五大供应商采购额占比为14.5% [62][65] 募资用途 - 上市募集资金将主要用于产能扩张、品牌与渠道建设、研发投入以及补充运营资金 [72][74] - 产能扩张计划包括建设梅产品加工设施、生产工厂及梅冻生产线、仓库及物流设施等 [72][74] - 品牌渠道建设将通过节日活动、明星代言、品牌联名等方式提升知名度，并开拓国际市场 [74] - 研发投入将用于丰富“梅+”产品矩阵，并在上海设立研究院 [74] 行业情况 - 果类零食作为健康零食代表实现较高增速，2024年市场规模达520亿元，2020-2024年复合增长率为8.3%；其中青梅、西梅品类增速领先，复合增长率分别为15.5%和14.6% [76][80] - 果冻市场受益场景拓展，2024年市场规模达310亿元，2020-2024年复合增长率为14.9%；天然果冻细分市场2024年规模为20亿元，预计至2029年复合增长率达39.8% [78][80] - 梅产品市场持续扩容，2024年市场规模达499亿元，2020-2024年复合增长率为16.3% [81] - 行业格局分散，2024年行业前五名企业市占率合计为14.6%，溜溜果园以7.0%的市占率排名第一 [81][83] - 新兴渠道如零食专卖店和电商销售额占比持续提升，引领产品创新及渠道变革 [86][89]

上市进程与资本压力 - 公司于2025年10月16日首次港交所上市申请失效后再次提交申请书，这是其多年来的第四次上市尝试[1] - 公司面临紧迫的上市时间压力，D轮融资对赌协议约定的上市截止日期为2025年12月31日，距今不足两个月[1][3] - 因未能如期上市，公司于2024年11月支付A轮投资者北京红杉1.35亿元本金，并于2025年1月结清约1.26亿元利息，累计支付2.61亿元，远超最初1.35亿元的融资额[3] 财务状况与现金流 - 公司现金流严重吃紧，截至2024年底现金及现金等价物为7804.7万元，计息银行借款达3.21亿元[5] - 截至2025年上半年，现金及现金等价物进一步降至4243.5万元，而计息银行借款增加至3.99亿元[5] - 巨额回购款项支付对现金流造成严重侵蚀，资产负债结构恶化[3][4][6] 经营业绩与渠道变革 - 公司收入保持稳步增长，2022年至2024年收入分别为11.74亿元、13.22亿元、16.16亿元，2025年上半年收入为9.59亿元，同比增长约25%[7][8] - 净利润从2022年的6843.2万元增长至2024年的1.48亿元，2025年上半年净利润为1.06亿元，同比增长约75.4%[7][8] - 销售渠道加速向零食专卖店转型，该渠道收入占比从2022年的1.1%飙升至2025年上半年的35.3%，取代传统经销成为主要渠道[8][9] 盈利能力与毛利率 - 公司毛利率持续下滑，从2022年的38.6%降至2024年的36%，2025年上半年进一步下降至34.6%[11] - 核心产品梅干零食毛利率从2022年的39.6%降至2025年上半年的32.9%，西梅产品毛利率从36.7%降至30.7%[11] - 渠道转型是毛利率下滑主因，为适配零食专卖店“低价跑量”和商超会员店低价策略，公司让渡了部分利润空间[12] 客户集中度与经营风险 - 公司客户集中度显著上升，前五大客户收入占比从2022年的12.7%飙升至2025年上半年的43.7%[10] - 前两大客户万辰集团和鸣鸣很忙的门店规模均突破万店，成为收入增长的重要支撑，但也带来了对大客户依赖的风险[10] - 传统经销渠道收入收缩，公司对毛利水平偏低的新兴渠道形成更强依赖，增长稳定性面临考验[10][12]